Методы определения стоимости капитала

В курсовой работе описаны основные методы и модели определения стоимости капитала с учетом зарубежной практики.
Защита на "отлично". ...

Введение 3
1. Понятие и структура источников финансирования деятельности предприятия 5
1.1. Капитал фирмы: понятие и структура 5
1.2. Стоимость капитала: сущность и ее значение для деятельности предприятия 10
2. Методология определения стоимости финансовых ресурсов предприятия 14
2.1. Модели определения стоимости капитала, формируемого за счет собственных средств 14
2.2. Модели определения стоимости капитала, формируемого за счет заемных средств 23
Заключение 25
Библиографический список 26

Актуальность данной работы обосновывается тем объективным обстоятельством, что на деятельность любой организации влияют множество факторов, главный из которых – финансовые ресурсы.
Любой субъект хозяйственной деятельности нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Так, появляется необходимость в мобилизации собственных средств и привлечении заемных. А поскольку чаще всего источник финансовых средств не бесплатен, требуется определение его стоимости, а также общей стоимости капитала организации.
Так, достижении цели данного курсового исследования, а именно: анализа и выявления наиболее эффективных моделей определения стоимости капитала – необходимо решить следующие задачи:
• теоретически обосновать термин «капитал» и рассмотреть его структуру;
• определить сущнос ть понятие «стоимости капитала» и его значение для деятельности компании, в том числе для осуществления инвестиционной деятельности;
• проанализировать основные модели расчета стоимости капитала с целью определения их слабых и сильных сторон.
Предметом исследования являются модели определения стоимости капитала, объектом – непосредственно сам капитал.
Теоретико-методологическую базу исследования составили монографии отечественных и зарубежных ученых, эмпирическую базу – учебные пособия, научные статьи, статьи из периодической печати, нормативно-правовая база Российской Федерации, отечественные и зарубежные стандарты инвестиционного проектирования и планирования, среди которых, например, стандарты кредитования инвестиционных проектов CitiGroup.
Структура работы состоит из введения, 4 параграфов, объединенных в 2 главы, заключения и списка источников.
Во введении обоснованы актуальность выбранной темы, обозначены цели, задачи, предмет и объект курсового исследования, а также указана теоретико-методологическая и эмпирическая база, описана структура данной работы.
В первой главе отражены сущность понятия «капитал», подробная характеристика структуры и его составляющих, определены источники привлечения средств, определено значение показателя стоимости капитала для хозяйственной жизни предприятия.
Во второй главе рассматриваются модели оценки капитала, привлеченного за счет заемных и собственных средств, определены их положительные и отрицательные черты с учетом международного опыта.
В заключении сделаны выводы и обобщения по всему курсовому исследованию, выделены основные тезисы и положения, определяющие выдвинутые во введении задачи.
В данной курсовой работе использовано 1 таблица и 2 рисунка, взятых из ученых пособий отечественных авторов.

е. представленную в виде годовой процентной ставки за пользование средствами [1, с. 824]. В виду того, что затраты, связанные с выплатой процентов, по-разному трактуются налоговыми регулятивами, складывается ситуация, когда привлечение одного и того же объема средств, но из разных источников может обходиться фирме (финансовому реципиенту) более или менее дешево. Например, стоимость капитала в приложении к акционерному капиталу и банковскому кредиту выражается соответственно уровнем дивидендов (в процентах) и уплачиваемой процентной ставкой. В большинстве стран проценты по заемным средствам разрешено списывать на текущие расходы (затраты), таким образом уменьшая налогооблагаемую прибыль, а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли – прибыли после налогообложения. Это приводит к тому, что такой источник как акционерный капитал становится относительно более дорогим по сравнению с банковским кредитом. В идеале оборотные активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования – за счет долгосрочных источников средств.Так, если в случае с краткосрочными источниками получатель средств еще может рассчитывать на бесплатность, то любой долгосрочный источник финансирования не является бесплатным: кредитор, предоставляя свои средства, предполагает не только вернуть их в полном объеме, но и получать по ним регулярный доход предусмотренного размера – в противном случае нет смысла отдавать свой капитал в длительное пользование. Причем, плата за привлечение долгосрочного источника финансирования должна осуществляться в течение длительного времени. Мобилизуя капитал, его получатель надолго связывает себя с определенными расходами, которые надо будет нести независимо от того, успешно ли используется им привлеченный капитал [1, с. 825]. Итак, концепция стоимости капитала – одна из базовых в теории капитала, исследуемая как отечественными, так и зарубежными экономистами. Это не значит, что она заключается только в исчислении относительной величины денежных выплат, которые необходимо перечислять владельцам-поставщикам финансовых ресурсов. Данное понятие также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. При этом стоит отметить, что расходы на мобилизацию и поддержание любого источника финансирования оцениваются условно. Так, от конъюнктуры рынка и успешности работы фирмы зависит стоимость таких источников, как обыкновенные акции и нераспределенная прибыль, которая может ощутимо меняться. Или же, например, на момент получения банковского кредита нельзя точно предугадать процентную ставку, которую предложит банк, поскольку она может ощутимо варьироваться в зависимости от кредитоспособности заемщика, политики банка и пр. Прогнозные затраты на организацию и поддержание облигационного займа стохастичны по тем же причинам. Причины использования категории стоимости капитала в инвестиционном планировании и проектировании объективны ввиду того факта, что данный показатель относителен и отражает затраты на обслуживание задолженности перед инвесторами (собственниками капиталов) в относительном годовом выражении, и если компания инвестирует свои средства в инвестиционный проект, доходность которого меньше, чем свойственная ей стоимость капитала, то ее капитализированная стоимость в конечном счете по завершении проекта уменьшится. Любая компания обычно финансируется одновременно из нескольких источников. Поскольку стоимость каждого источника различна, то общую стоимость капитала коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Основная сложность – исчисление стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Так, для одних источников – банковских кредитов – вычислить ее достаточно легко, для других – достаточно трудно. При этом стоит отметить, что данные значения будут приблизительными, но и это дает ощутимую пользу предприятию при анализе эффективности инвестиций в его деятельность и при реализации собственной инвестиционной политики.Итак, этот показатель характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы – стоимость собственного капитала коммерческой организации показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами. Стоимость некоторых заемных источников характеризует возможности коммерческой организации по привлечению долгосрочного капитала. Очевидно, что стоимость, например, такого источника, как «Облигационный заем», может быть разной для разных компаний и это, естественно, сказывается на прибыли и доходности. К тому же средневзвешенная стоимость капитала фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.Необходимо отметить, что использование формулы средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых, в т. ч. сопоставимость по методологии исчисления. Но здесь появляется проблема: на какой базе – доналоговой или посленалоговой – выполнять расчеты. Не все источники средств в этом отношении равноправны. Так, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, а это значит, что стоимость собственного капитала исчисляется на посленалоговой базе. Напротив, проценты к уплате за использование привлеченным капиталом списывают на себестоимость, поэтому отнесение суммы уплаченных процентов к величине привлеченных средств в этом случае дает показатель, рассчитанный на доналоговой базе. Следовательно, включение этих показателей в формулу средней арифметической взвешенной не является методологически правомерным.Таким образом, интерпретация показателя стоимости капитала, с экономической точки зрения, очевидна. Он характеризует сумму, какую следует регулярно платить за привлечение единицы капитала из данного источника. Любой финансовый менеджер должен знать стоимость капитала своей компании по многим причинам. Во-первых, стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых, стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому, надо уметь выбирать наилучший из нескольких вариантов привлечения капитала. В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.Методология определения стоимости финансовых ресурсов предприятияМодели определения стоимости капитала, формируемого за счет собственных средствСуществует несколько подходов к определению стоимости капитала, которые классифицируются согласно его формам – для собственных и для заемных средств.Однако для определения общей рыночной стоимости капитала компании требуется учитывать, согласно вышеуказанному, что долевой капитал, как более рисковый, имеет одну рыночную стоимость, а менее рисковый заемный капитал – другую. Очевидно, что рыночная оценка стоимости капитала корпорации проекта должна быть найдена как неизвестная величина отдельных его составляющих, где в качестве весов используется доля каждой части капитала корпорации в общей сумме – средневзвешенная стоимость капитала:WACC= ωjkj, (1)где ωj – удельный вес суммы капитала j-го вида в общей рыночной оценке суммы капитала компании;kj – рыночная стоимость капитала j-го вида. [4, с. 69]При расчете данного показателя стоит корректировать его на сумму налога на прибыль: так, предприятию гораздо выгоднее сначала выплатить доход кредитора, а затем от оставшейся части поставке определить налог на прибыль, чем заплатить по той же ставке налог со всей прибыли, а потом выплачивать процентный доход.Учитывая налоговый щит, формулу определения взвешенной стоимости капитала можно представить в виде:WACC= ωdkd1-T+ωeke=keωe+Rfωd1-T, (2)где ωd – удельный вес долга в структуре капитала компании;kd – средняя стоимость заемного капитала;T – ставка налога на прибыль;ωe – удельный вес собственного капитала в структуре капитала компании;ke – средняя стоимость собственного капитала. [4, с. 70]Для оценки стоимости собственного капитала проектов и корпораций используются несколько моделей:модель кумулятивного построения (BUM);модель долевой премии;оценка на основе модели дивидендного роста (DGM);прямой расчет стоимости собственного капитала предприятия;оценка по модели стоимости капитальных активов (САРМ);оценка на основе теории арбитражного ценообразования (APT).Метод кумулятивного построения – один из наиболее простых и легкоприменимых па практике моделей обоснования требуемого уровня доходности на собственный капитал. Логика этого метода проста и состоит в следующем:• если бы анализируемое вложение капитала было безрисковым, инвесторы требовали бы безрискового уровня доходности на свой капитал, т.е. ставки Rf;• однако, в связи с тем, что инвестиция, как правило, не является безрисковой, т.е. на нее действуют определенные факторы риска, можно, оценив экспертным путем степень присутствия каждого фактора риска, добавить к безрисковой ставке соответствующее количество рисковых премий за каждый из таких факторов.Рисковая премия за каждый фактор риска обычно выбирается в диапазоне от 0 до 5% годовых в долларах США, а общая кумулятивная ставка доходности определяется по формулеke=Rf+∆Rj, (3)где ke – требуемая ставка доходности на собственный капитал (стоимость собственного капитала); Rf – ставка безрискового вложения; ∆Rj – рисковая премия но j-му фактору риска. [4, с. 78]Метод кумулятивного построения имеет ряд существенных недостатков.Во-первых, он основан па допущении об аддитивности факторов риска и соответственно рисковых премий. А между тем эти факторы зависимы и не действуют отдельно друг от друга. Поэтому в премии за риск инвестирования по одному фактору может быть заложена частично премия по другому фактору, и, складывая рисковые премии, вполне можно допустить двойной (тройной, полуторный и т.н.) учет одного и того же фактора. Во-вторых, может получиться неполная группа факторов риска, что приведет к неучету каких-либо важнейших составляющих общего риска инвестирования. В-третьих, важно понимать, что требуемый уровень доходности должен зависеть от состояния финансового рынка. А поскольку даже для долгосрочных вложений оно меняется, утвердить стабильные нормативы доходности по факторам риска невозможно – они должны постоянно изменяться.Некоторые менеджеры, стремясь упростить расчеты, добавляют к базовой ставке всего одну рисковую премию – «за долевой характер вложений». При этом в качестве базовой ставки они используют рыночную стоимость заемного капитала. В большинстве крупнейших корпораций мира эта премия равна 4-5%, хотя может быть дифференцирована в зависимости от стран, рынков, типов предприятий (табл. 1).Этот метод также имеет недостатки (необоснованность единой премии для всех предприятий, недостаточный учет факторов, влияющих на риск инвестирования).Однако его неоспоримым достоинством является простота. Вместе с тем он чаще других методов дает правдоподобные результаты и потому может быть использован либо для относительно малых, некотируемых компаний, либо для Таблица 1.Премии к рыночной стоимости заемного капитала за долевой характер вложений по видам рынков капитала, % [4, с. 82]Развивающиеся рынки с политическим риском (Восточная Европа, Южная Америка)8,5Развивающиеся рынки (Мексика, азиатские рынки, исключая Японию)7,5Развитые фондовые рынки (Япония, USA, UK)5,5Развитые рынки с ограниченным распространением фондовых рынков (Западная Европа, исключая Германию и Швейцарию)4,5-5,5Развитые рынки с ограниченным распространением фондовых рынков и стабильной экономикой (Германия, Швейцария)3,5-4,0проверки результатов других методов, которые базируются на более сложных статистических процедурах.Модель прямого расчета стоимости собственного капитала предприятия является случаем затратного ценообразования на рынке капиталов. Возможность его применения обосновывается особенностями информационно неэффективного рынка России.Эти особенности состоят в следующем.Часть средств, которыми располагает предприятие, является бесплатной. Это дотации, кредиторская задолженность, которая в связи с хроническими неплатежами может в некоторых случаях рассматриваться как источник капитала. При этом отсрочки платежей могут не быть связаны ни с какими штрафами, процентами, т.е. представляют собой беспроцентное кредитование без согласия кредитора.Часть платы за капитал может перечисляться даже тогда, когда собственно привлечения капитала не было. Начисляемые акционерными обществами дивиденды могут быть не платой за инвестирование дополнительных средств в акции предприятия, а результатом перераспределения собственности на уже имеющиеся у предприятия материальные и нематериальные блага в процессе приватизации.Ненадежность определения ожидаемой доходности акций в зависимости от уровня риска может быть связана еще и с тем, что рынок в России пока неэффективен, т.е. не способен быстро и адекватно отражать в своих ценах имеющуюся информацию. Возможности по покупке-продаже акций, получению информации у разных инвесторов различны, так же как и квалификация для ее адекватного восприятия. Сама информация часто недостоверна и поступает недостаточно оперативно. Это приводит к тому, что рынок акций качественно разнороден и, по сути, представляет собой конгломерат из различных рынков, на каждом из которых действует свой тип инвестора со своими целевыми установками, возможностями и индивидуальными склонностями. Вследствие этого оптимальный портфель складывается не на уровне рынка в целом, а на уровне отдельных микрорынков. Метод прямого расчета, так же как и метод кумулятивного построения, имеет серьезные недостатки.Во-первых, этот метод ориентирован на сложившиеся потребности существующих у предприятия акционеров, поэтому данный метод определения стоимости капитала может быть использован только предприятием, осуществляющим относительно мелкие, типичные проекты без привлечения нового капитала на долевой основе (не размещающим новые акции).Во-вторых, соотношение между минимальной прибылью и собственным капиталом может меняться.Вместе с тем, несмотря па недостатки, метод прямого расчета может быть полезен при осуществлении вспомогательных оценок – ставка, рассчитанная прямым методом, может рассматриваться как аналог этой минимально допустимой цены.Еще один метод оценки стоимости собственного капитала, применяемый довольно часто западными компаниями, – это метод, основанный на модели дивидендного роста (DGM).Единственный вид дохода, который выплачивается или может быть выплачен в будущем по акции любой компании, – это дивиденд. Следовательно, спрос на акции любого эмитента объясняется возможностями получения по ним дивидендов в будущем. Дисконтированная по ставке требуемой доходности последовательность ожидаемых дивидендов определяет цену акции.