Корпоративные финансы

Корпоративные финансы СибГТУ. По методичке Попова, Н. И. Корпоративные финансы: учебное пособие к выполнению курсового проекта для студентов направления 080100.62
В наличие 72, 10, 65, 74, 56 и 2 варианты ...

Введение……………………………………………………………..……….4
1. Оптимизация структуры капитала………………………………………..5
1.1. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности……………………………………………….5
1.2. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости……………………………………………………………………7
1.3. Оптимизация структуры капитала на основе метода максимизации прибыли на акцию «EBIT-EPS»……………………………………….…8
2. Издержки, доход и прибыль корпорации……………………………….10
2.1. Дифференциация издержек производства……………………………….10
2.2. Анализ зависимости «затраты – объем производства - прибыль»…….13
2.3. Факторы, оказывающие влияние на порог рентабельности и запас финансовой прочности……………………………………………………16
2.4. Первичный операционный экспресс - анализ…………………………..19

Актуальность вопросов корпоративных финансов трудно недооценить. Тем более в данный период времени, когда явления кризисной экономике, в связи с политической мировой ситуацией, снова дают о себе знать. Понятиями финансов корпорации должен оперировать как высший руководящий состав, так и средний уровень экономистов-финансистов предприятия, и конечно же этими вопросами должны владеть инвесторы, акционеры, аналитики, участники рынка ценных бумаг и другие субъекты экономики.

руб. и росту порогового значения выпуска продукции на 759 единиц. Таким образом, самые наилучшие результаты дает ситуация, при которой изменяются переменные издержки (-5%).2.3 Факторы, оказывающие влияние на порог рентабельности и запас финансовой прочностиВеличина порога рентабельности зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью хозяйствующего субъекта на него оказывает влияние: цена реализации, переменные издержки на единицу изделия и величина совокупных постоянных затрат.Метод цепных подстановок является наиболее универсальным из методов элиминирования. Он используется для расчета влияния факторов во всех типах детерминированных факторных моделей. Этот способ позволяет определить влияние отдельных факторов на изменение величины результативного показателяпутем постепенной замены базисной величины каждого факторного показателя в объеме результативного показателя на фактическую в отчетном периоде. С этой целью определяют ряд условных величин результативного показателя, которые учитывают изменение одного, затем двух, трех и т д. факторов, допуская, что остальные не меняются. Сравнение величины результативного показателя до и после изменения уровня того или другого фактора позволяет элиминироваться от влияния всех факторов, кроме одного, и определить воздействие последнего на прирост результативного показателя.Таблица 9 – Расчет изменения порога рентабельности и запаса финансовой прочностиПоказателиБазисный периодОтчетный периодИзменениеИсходные данныеЦена, руб.520478,4-41,6Постоянные затраты на весь объем продукции, руб.34690003711830242830Переменные затраты на ед., руб.200190-10Расчетные данныеВыручка от реализации, руб.1560000014352000-1248000Валовая маржа, руб.96000008652000-948000Коэффициент валовой маржи0,620,60-0,01Порог рентабельности, руб.56371256157210,37520085,37Пороговое количество товара, шт.10841128712030Запас финансовой прочности, руб.99628758194789,626-1768085,37Запас финансовой прочности, %63,8657,10-6,77Метод цепных подстановок является наиболее универсальным из методов элиминирования. Он используется для расчета влияния факторов во всех типах детерминированных факторных моделей. Этот способ позволяет определить влияние отдельных факторов на изменение величины результативного показателя путем постепенной замены базисной величины каждого факторного показателя в объеме результативного показателя на фактическую в отчетном периоде. С этой целью определяют ряд условных величин результативного показателя, которые учитывают изменение одного, затем двух, трех и т д. факторов, допуская, что остальные не меняются. Сравнение величины результативного показателя до и после изменения уровня того или другого фактора позволяет элиминироваться от влияния всех факторов, кроме одного, и определить воздействие последнего на прирост результативного показателя.Степень влияния того или иного показателя выявляется последовательным вычитанием: из второго расчета вычитается первый, из третьего – второй и т. д. В первом расчете все величины плановые, в последнем – фактические. Для анализа порога рентабельности используют следующую факторную модель: Таблица 10 – Факторный анализ порога рентабельности, ед.ФакторыРазмер влиянияИзменение цен+1620Изменение переменных затрат на единицу-432Изменение постоянных затрат+842Изменение порога рентабельности2030Руководствуясь результатами таблицы 10, можно сделать вывод, что самым положительным фактором, повлиявшим на изменения порога рентабельности, было снижение переменных затрат, падение цены и рост постоянных затрат привели к увеличению порогового значения. В совокупности же все три фактора увеличили пороговое значение на 2030 единиц продукции. Из таблицы видно, что наиболее весомый сдвиг изменения пороговой величины рентабельности произошел за счет падения цен.Для анализа ЗФП используют следующую факторную модельТаблица 11 – Факторный анализ запаса финансовой прочности, %ФакторыРазмер влиянияИзменение цен-5,40Изменение переменных затрат на единицу1,44Изменение постоянных затрат-2,81Изменение запаса финансовой прочности-6,77 Из таблицы 11 видно, что снижение переменных затрат упрочило финансовое положение предприятия (+1,44% запаса финансовой устойчивости), но негативное влияние падения цен и роста постоянных затрат, дало снижение ЗФП(-5,4 и -2,81% соответственно) и суммарно превысило положительное влияние фактора сокращения постоянных затрат, дав снижение запаса финансовой устойчивости на 6,77%.2.4. Первичный операционный экспресс - анализ2. 4.1 Определение силы операционного рычага по каждому факторуТаблица 12 - Расчет силы операционного рычага по каждому фактору Сила операционного рычага по анализируемому факторуРасчетная формула, значениеЗначениеПо объему реализации1,75По цене реализации2,91По переменным затратам1,15По постоянным затратам0,75По результатам вычислений, можно сделать вывод, что наиболее интенсивное влияние на прибыль оказывает фактор изменения цены реализации. Так изменение цен на 1% дает рост либо падение прибыли на 2,91%. Наименьшую силу влияния имеет фактор изменения постоянных затрат, их снижение на 1% увеличит прибыль предприятия всего на 0,75%.Руководитель, опираясь на эти данные, для максимизации прибыли должен разрабатывать мероприятия, в первую очередь – по повышению цен, затем по увеличению объема реализации, сокращению переменных издержек.2.4.2 Проведение анализа чувствительности прибыли к изменению одного из факторовС целью проведения анализа чувствительности прибыли используется универсальная расчетная формула, пригодная для анализа по любому из факторов. где СОРф – сила операционного рычага по анализируемому фактору; - процентное изменение прибыли, %; - процентное изменение анализируемого фактора, %.Знак " - " в этой формуле используется для анализа чувствительности прибыли к изменению такого анализируемого фактора, при увеличении которого прибыль уменьшается, и наоборот.Таблица 13- Анализ чувствительности прибыли при изменении анализируемых факторовФакторыСилаоперационногорычагаПроцентное изменение прибыли приизменении фактора на:-12%-10%-8%-6%-4%-2%2%4%6%8%10%12%Объем 1,75-21,0-17,5-14,0-10,5-7,0-3,53,57,010,514,017,521,0Цена 2,91-34,9-29,1-23,3-17,5-11,6-5,85,811,617,523,329,134,9Переменные затраты1,1513,811,59,26,94,62,3-2,3-4,6-6,9-9,2-11,5-13,8Постоянные затраты0,759,07,56,04,53,01,5-1,5-3,0-4,5-6,0-7,5-9,0Как видно из таблицы 13, наибольшее влияние на прибыль оказывает фактор цены: именно изменение цены привело к наибольшему изменению прибыли по сравнению с другими факторами, так как по цене самая высокая сила воздействия операционного рычага. Данный вывод подтверждает и график эластичности прибыли к анализируемым факторам (рисунок 9). Эластичность показывает степень реакции одной величины на изменение другой: например, изменение прибыли в результате изменения цены реализации. Такая реакция может быть сильной или слабой, и соответственно будет меняться угол наклона прямой. Чем больше угол наклона прямой, тем выше эластичность прибыли к анализируемому фактору, тем выше сила воздействия операционного рычага по данному фактору, так как угол наклона прямой определяет силу воздействия операционного рычага. Объем реализации по влиянию на прибыль оказывается на втором месте вслед за ценой, затем следуют переменные расходы.И наименьшее влияние на прибыль оказывает изменение величины постоянных затрат, так как сила операционного рычага по данному фактору составляет 0,75.Рисунок 9. График эластичности прибыли к анализируемым факторам2.4.3 Проведение анализа безубыточностиТехнология первичного экспресс-анализа предусматривает проведение анализа безубыточности для каждого фактора. Тот круг задач, который решал классический анализ безубыточности по отношению к общему объему реализации, решается теперь по отношению ко всем другим факторам: переменным, постоянным затратам, цене.Для проведения анализа безубыточности по всем факторам рассчитывается критическое значение и запас финансовой прочности по анализируемому фактору. Расчет показателей приводится в таблице 14. После проведения расчетов строим график запаса финансовой прочности по анализируемым факторам (рис. 10).Таблица 14 -Расчет критического значения и запаса финансовой прочности по анализируемому факторуФакторРасчетная формулаЗначение12Объем реализации12857,1457,14Цена реализации341,3134,36178,69Переменные затраты11217391,30 86,96 173,91Постоянные затраты8094333,33133,334625333,33Как видно из построенных графиков при снижении объема реализации на 57,14% корпорация полностью лишается прибыли и встает на порог рентабельности, т.е. вся выручка от реализации уходит на покрытие переменных и постоянных затрат, то же самое происходит при падении цен на 34,36%, росте переменных издержек на 86,96%, либо росте постоянных затрат на 133,33%. Пока же корпорация не пересечет одно из этих критических значений, деятельность предприятия будет прибыльной.Рис. 10. График запаса финансовой прочности по анализируемым факторам2.4.4 Определение компенсирующего изменения объема реализации при изменении анализируемого фактораИзменение анализируемых факторов приводит к изменению прибыли: она либо снижается, либо увеличивается. Чтобы при этом получить исходную величину прибыли, необходимо объем реализации или понизить, или повысить. Данное изменение объема реализации называется компенсирующим.Определяется компенсирующее изменение объема реализации при изменении одного из анализируемых факторов, позволяющее восстановить прибыль до исходного значения. Результаты расчетов оформим в виде таблицы 15.Таблица 15 - Определение компенсирующего процентного изменения объема реализации при изменении анализируемых факторовАнализируемыефакторыКомпенсирующие %-е изменения объема реализации при изменении фактора на:-12%-10%-8%-6%-4%-2%+2%+4%+6%+8%+10%+12%Цена24,9319,9515,3411,087,133,44-3,22-6,24-9,07-11,74-14,26-16,63Переменные затраты-7,31-6,17-4,99-3,79-2,56-1,301,332,704,105,557,038,56Постоянные затраты-5,14-4,29-3,43-2,57-1,71-0,860,861,712,573,434,295,14На рисунке 11 представлены кривые безразличия, построеные с использованием расчетных данных (таблица 15).Согласно рисунку 11 наибольшее компенсационное увеличение объемов производства ждет предприятие при падении цены на продукцию, тогда как рост постоянных и переменных затрат, требует гораздо меньших компенсационных приростов реализации. Это еще раз доказывает прослеживаемую на протяжении всего экспресс – анализа тенденцию – основной фактор, оказывающий влияние на финансовый результат - это цена, и именно на ценовую политику и ее эффективность руководству необходимо обращать особое внимание.Рисунок 11. График кривых безразличия3. Формирование политики управления оборотным капиталом3.1. Стратегии финансирования оборотного капиталаВыбор той или иной стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины собственного оборотного капитала. Собственный оборотный капитал– это мобильные активы, источником которых является собственный и долгосрочный заемный капитал. Методы финансирования постоянной и переменной частей оборотных активов определяется стратегией финансирования оборотных активов, представленных в таблице 16. Политика Финансирования оборотного капитала представлена в Приложении 1 таблице А.6Сумма собственного оборотного капитала может быть определена двояко: как разница между текущими активами и краткосрочной кредиторской задолженностью предприятия; или как разница между собственным и долгосрочным заемным капиталом и внеоборотными активами.Таблица 16– Стратегии финансирования оборотных активовСтратегии финансированияБалансовое управлениеРасчет чистого оборотного капиталаИдеальнаяДП=ВАСОК=0АгрессивнаяДП=ВА+СЧСОК=СЧКонсервативнаяДП=ВА+СЧ+ВЧСОК=СЧ+ВЧ=ОАКомпромисснаяДП=ВА+СЧ+1/2ВЧСОК=СЧ+1/2ВЧДля графического отображения вариантов стратегии финансирования оборотных активов и составления балансового уравнения по каждой стратегии необходимо сделать расчеты системной и варьирующей части оборотного капитала (таблица 17).Таблица 17 -Расчёт системной и варьирующей части оборотного капиталаМесяцОборотные активы, т. руб.Внеоборотные активы, т. руб.Всего активов, т. руб. (2+3)Минимальная потребность в источниках, т. руб. (min4ст)СЧ, т. руб. (5–3)ВЧ, т. руб. (2–6)12345671201101301291912221101321291933191101291291904241101341291955231101331291946261101361291977271101371291988201101301291919291101391291910102511013512919611241101341291951223110133129194Получим ВА = 110, СЧ = 19, ВЧ = ВЧ imax =10. Отобразим каждую стратегию на графике (рис. 12)Рис. 12. Стратегии финансирования оборотного капиталаНа графике видно, что оборотный капитал достигает наибольшего значения в сентябре, наименьшего в марте и августе.При идеальной стратегии ДП=ВА=110, СОК=0 В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. При агрессивной стратегии ДП=ВА+СЧ=129, СОК = СЧ=19. При агрессивной модели долгосрочные пассивы служат источниками покрытия. того минимума оборотных активов, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. С позиции ликвидности эта стратегии также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно.При консервативной стратегии ДП=ВА+СЧ+ВЧ=139, СОК=СЧ+ВЧ=29. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Безусловно, модель носит искусственный характер.Компромиссная стратегия характеризуется равенством ДП=ВА+СЧ+1/2ВЧ=134, СОК=СЧ+1/2ВЧ=24. Эта модель наиболее реальна и наиболее часто применима на практике.3.2. Влияние стратегий финансирования оборотного капитала на рентабельность собственных средствПрежде чем разработать рациональную политику формирования и финансирования оборотных средств, финансовый менеджер компании определяет три потенциальные альтернативные стратегии:1-я стратегия характеризуется минимальной суммой оборотных средств и широким использованием краткосрочных кредитов;3-я стратегия характеризуется высоким уровнем оборотных средств, опирающаяся на долгосрочные кредиты;2-я стратегия представляет собой комбинацию 2-х предыдущих стратегий. Баланс компании при выборе той или иной стратегии представлен в Приложении 1таблице А.7. Постоянные затраты увеличиваются с ростом размеров оборотных средств ввиду увеличения затрат по хранению запасов и расходов по страхованию.Поскольку стратегия формирования оборотных средств отражается на способности корпорации реагировать на изменения спроса на свою продукцию, ожидаемый объем реализации неодинаков при различных экономических ситуациях, что и представлено в Приложении 1 таблице А.8.По каждой стратегии финансирования оборотных активов величина прибыли, получаемой корпорацией, будет меняться при различных состояниях экономики (спада, подъема, промежуточного состояния). Для проведения данных расчетов строится таблица 18 и 19, делаются выводы.Таблица 18 – Расчет прибыли (убытков) корпорации при различных состояниях экономики с учетом каждой стратегииПоказательСтратегии123ПодъемПромежуточное состояниеСпадПодъемПромежуточное состояниеСпадПодъемПромежуточное состояниеСпад12345678910Выручка от реализации, тыс.руб.95089070010009108001100980900Переменные затраты, тыс.руб.560,5525,1413590536,9472649578,2531Постоянные затраты, тыс.руб.190190190210210210220220220Нетто результат эксплуатации инвестиций, тыс.руб.199,5174,997200163,1118231181,8149Проценты за кредит, тыс.руб.242424272727303030Налогооблагаемая прибыль, тыс.руб.175,5150,973173136,191201151,8119Налог на прибыль, тыс.руб.35,130,1814,634,627,2218,240,230,3623,8Чистая прибыль, тыс.руб.140,4120,7258,4138,4108,8872,8160,8121,4495,2Чистая рентабельностьактивов, %25,0721,5610,4323,0718,1512,1321,4416,1912,69Чистая рентабельность собственных средств, %54,046,422,546,136,324,335,727,021,2При всех трёх стратегиях финансирования оборотного капитала чистая рентабельность собственных средств при подъёме выручки увеличивается, при спаде выручки снижается относительно промежуточного состояния. Чистая рентабельность собственных средств выше при компромиссной стратегии финансирования; при консервативной стратегии данный показатель имеет наименьшее значение; значение же чистой рентабельности собственных средств при агрессивной стратегии финансирования занимает промежуточное значение между компромиссной и консервативной стратегиями финансирования оборотного капитала. Таблица 19– Расчёт прибыли (убытков) предприятия при различных состояниях экономики с учётом каждой стратегии при увеличении ставки по краткосрочным кредитамПоказательСтратегии123ПодъемПромежуточное состояниеСпадПодъемПромежуточное состояниеСпадПодъемПромежуточное состояниеСпад12345678910Выручка от реализации, тыс.руб.95089070010009108001100980900Переменные затраты, тыс.руб.560,5525,1413590536,9472649578,2531Постоянные затраты, тыс.руб.190190190210210210220220220Нетто результат эксплуатации инвестиций, тыс.руб.199,5174,997200163,1118231181,8149Проценты за кредит, тыс.руб.363636333333303030Налогооблагаемая прибыль, тыс.руб.163,5138,961167130,185201151,8119Налог на прибыль, тыс.руб.32,727,7812,233,426,021740,230,3623,8Чистая прибыль, тыс.руб.130,8111,1248,8133,6104,0868160,8121,4495,2Чистая рентабельностьактивов, %23,3619,848,7122,2717,3511,3321,4416,1912,69Чистая рентабельность собственных средств, %50,342,718,844,534,722,735,727,021,2Исходя из этого следует, что ожидаемая рентабельность собственных средств будет выше при агрессивной стратегии, ниже при консервативной стратегии финансирования оборотного капитала.По таблице можно сделать вывод, что при увеличении ставки по краткосрочным кредитам чистая рентабельность собственных средств при агрессивной и компромиссной стратегиях падает, что связано с сокращением чистой прибыли, которое в свою очередь произошло за счёт увеличения суммы процентов за кредиты. При консервативной стратегии финансирования краткосрочные кредиты не привлекаются, поэтому чистая и ожидаемая рентабельность собственных средств при снижении ставки по краткосрочным кредитам не изменяются.Для определения ожидаемого значения рентабельности собственных средств, по каждой из рассматриваемой стратегии с учетом вероятности наступления одного из трех состояний экономики, используется следующая формула: где Рсс – ожидаемое значение рентабельности собственных средств по каждой из стратегий;Pi – вероятность наступления i-го состояния экономики;Рссi – рентабельность собственных средств при i-м состоянии экономики;n – число возможных состояний экономики.Проведем расчеты ожидаемой рентабельности собственных средств при каждой из рассматриваемых стратегий, учитывая вероятность наступления различных состояний экономики:Стратегия 1Рсс = 54 * 25% + 46,4 * 15% + 22,5 * 60% = 33,96%Стратегия 2Рсс = 46,1 * 25% +36,35 * 15% + 24,3 * 60% = 31,56%Стратегия 3Рсс = 35,7 * 25% + 27 * 15% + 21,2 * 60% = 25,70%.Рентабельность собственных средств в разных стратегиях различна, значит и различна рискованность каждой из стратегий.Увеличение процентной ставки по краткосрочным кредитам повлияло на стратегии где они использовались, а именно изменение повлекло за собой уменьшение рентабельности собственных средств. Что естественно – рентабельность собственных средств снизилась больше там, где доля краткосрочных кредитов больше.При повышении ставки по краткосрочным кредитам рентабельность собственных средств снижается по 1 и 2 стратегиях за счет увеличения процентов за кредит и как следствия снижения налогооблагаемой прибыли и чистой прибыли. По 3 стратегии рентабельность собственных средств не изменилась, так как данная стратегия не предполагает использование краткосрочных кредитов.