Венчурное финансирование инвестиционных проектов

Цель данной курсовой работы – исследование возможностей венчурного финансирования инвестиционных проектов и перспектив использования этого вида финансирования в России.
В соответствии с поставленной целью задачами данной работы являются:
- рассмотрение теоретических основ венчурного финансирования;
- изучение достоинств и недостатков венчурного предпринимательства;
– анализ текущего состояния и перспектив развития венчурного бизнеса в России.
...

Содержание
Введение..........................................................................................................................2
1. Основы венчурного финансирования.......................................................................3
1.1 Понятие венчурного финансирования....................................................................3
1.2 История возникновения венчурных фондов..........................................................4
1.3 Структура венчурного фонда..................................................................................7
2. Основные этапы работы венчурного фонда.............................................................8
2.1 DEAL-FLOW - «поиск и отбор компаний»............................................................8
2.2 DUE DILIGENCE -«изучение»...............................................................................9
2.3 Оценка эффективности инвестиций......................................................................11
2.4 HANDS-ON..............................................................................................................12
3. Участие государства в развитии деятельности венчурных фондов в России.....13
Заключение....................................................................................................................
Список литературы.......................................................................................................

Введение

Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России является одним из приоритетных направлений государственной инновационной политики и необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.
В современных условиях и предприниматели, непосредственно выступающие инициаторами новых проектов, и государство отчетливо осознают, что отказ от инвестиций в освоение нововведений означал бы в конечном итоге большие финансовые потери. Поэтому они идут по пути создания экономических механизмов, которые, с одной стороны, содействовали бы внедрению в производство новейших достижений цивилизации, а с другой – позволяли бы сводить к минимуму финансовый риск участников инвестирования.
Одним из таких механизмо в является рисковое (венчурное) финансирование нововведений. Венчурный бизнес – это предпринимательство, направленное на использование технических и технологических новшеств, научных достижений, ещё не используемых на практике. Такой вид финансирования связан с большим риском неполучения доходов по инвестициям в инновационную деятельность и стартапы. Венчурным бизнесом чаще всего занимаются малые предприятия, организованные, в основном, при наукоёмких областях производства, разработчиках новых технологий, научных исследований.
Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется без предоставления какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами – физическими или юридическими лицами.

С середины 80-х европейские вкладчики стали больше интересоваться возможностями инвестиций в акции, вкладывая меньше средств в традиционные для них активы с фиксированным доходом. Пионером венчурной индустрии в Европе была и остается Великобритания - старейший и наиболее мощный мировой финансовый центр. В 1979 году общий объем венчурных инвестиций в этой стране составлял всего 20 миллионов английских фунтов, а уже через 8 лет, в 1987 году, эта сумма составила 6 миллиардов фунтов. За истекшее десятилетие венчурный бизнес в Европе аккумулировал 46 миллиардов ECU долгосрочного капитала, и в настоящее время количество проинвестированных частных компаний составляет около двухсот тысяч. В 1996 году в этом инвестиционном бизнесе трудилось более 3.000 профессиональных менеджеров и инвесторов. В 20 странах Европы насчитывалось 500 венчурных фондов и компаний. Рекордным для Европы стал именно этот год. Объем инвестиций достиг отметки 6,8 миллиардов ECU. Суммарный объем капиталов новых фондов, влившихся в венчурный бизнес в этом году, составил 7,9 миллиардов ECU, что почти в два раза превысило уровень 1995 г. При этом, 15% всех инвестиций было сделано за пределами Европы (против 9% в 1995 г.), преимущественно в так называемые "новые рынки, куда относится и России.Процесс становления и развития венчурного бизнеса на определенном этапе потребовал создания профессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является Британская ассоциация венчурного капитала (BVCA), основанная в 1973 году. Европейская ассоциация венчурного капитала, основанная в 1983 году всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320. Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разным уровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик. Однако, сама потребность формальной структуризации венчурного движения - свидетельство его зрелости и растущего влияния.Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР). Региональные Венчурные Фонды (РВФ), число которых составляет 10, были образованы в 10 различных регионах России. Одновременно с ЕБРР другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация - также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением в Санкт-Петербурге.1.3 Структура венчурного фондаСоздание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего - вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности, в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация, как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. Региональные фонды Европейского Банка Реконструкции и Развития и Фонды долевого участия в малом предпринимательстве постоянно в своей работе сталкиваются с разнообразными проблемами, как на федеральном, так и на местных уровнях. Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств" - фандрайзинг. Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими. Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд. Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе - средства частных инвесторов, инвестиционные институты, пенсионные фонды, страховые компании, различные правительственные агентства и международные организации. Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений: US-Russia Defense Fund, The US-Russia Investment Fund ( TUSRIF). Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке.Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы инвестиционных фондов: закрытые и открытые фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день. Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой - они растут в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или наоборот, изымают. Закрытые венчурные фонды существуют 5 - 10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и, соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на инвестицию. За первые четыре-пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат дополнительный возврат на инвестицию.После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурования" - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы по определению - люди, готовые идти на риск.2. Основные этапы работы венчурного фондаВ центре любого инвестиционного проекта всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным "венчурным капиталистом", а с таким же, как и он сам, предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было, еще лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются "people chemistry" (букв. "людская химия"). Сделка между этими людьми строится по принципу "выигрыш-выигрыш". Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа. Том Перкинс вспоминал в этой связи: "Клейнер и я искали партнеров, которые бы думали и действовали так же, как и мы.".2.1 DEAL-FLOW - «поиск и отбор компаний»Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) - важная составляющая процесса инвестирования. В отличие от стран Запада, где существует развитая инфраструктура, процесс нахождения подходящих фирм в российских условиях зачастую напоминает поиск черной кошки в темной комнате. Основные источники информации о растущих компаниях в России - пресса, выставки, специализированные ассоциации, бюллетени и брошюры, издаваемые организациями поддержки бизнеса, российскими и западными, личные контакты менеджеров венчурных фондов и компаний.Вне зависимости от ориентации и предпочтений венчурных фондов, общим критерием оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. "Россия, - по определению журнала «Global Law and Business» (February, 1996), - живая лаборатория по производству исключительно высоких ставок вознаграждения рисковых вложений". Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return - IRR) - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя IRR - дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное. Очевидно, что рост, измеряемый как процентное приращение продаж при таких обстоятельствах - показатель более осязаемый и наглядный. Также логично, что рост продаж приводит к улучшению и других показателей, прежде всего - рыночной доле компании. Соответственно, в идеальной ситуации у венчурного инвестора есть все шансы достичь цели - продать за большую сумму принадлежащий ему пакет акций. Если объем продаж той или иной компании будет расти в пределах не менее 40 - 50% в год, она, возможно, будет в некоторой степени отвечать ожиданиям венчурного инвестора.Рыночная стоимость определяется исключительно рынком. Показатели оперативной деятельности оказывают опосредованное влияние на рыночную стоимость.Вторичный рынок ценных бумаг в России пока еще слишком слабо развит. На местных биржах в свободной продаже обращаются акции не более 250 - 300 крупнейших компаний. Сколько времени потребуется для того, чтобы небольшие быстрорастущие российские частные фирмы смогли предложить свои акции для публичной продажи - не знает никто. Но венчурные капиталисты не рассчитывают на быстрый возврат. Учитывая скорость восстановления рыночных механизмов в России, 5 - 10 лет (время существования венчурных фондов) кажутся вполне реалистичным сроком для созревания предпосылок полноценного развития финансовой инфраструктуры. Собственно говоря, именно скорость перехода российской экономики от административно-командной к рыночной явилась побудительной причиной, заставившей венчурный капитал обратиться в сторону России. Однако на этот счет нельзя заблуждаться - пока это всего лишь аванс. Сможет ли альтернативное финансирование прижиться на суровой российской почве - зависит от многих факторов - макроэкономических, политических, социальных и пр. Едва ли меньшее значение будет иметь способность российского делового сообщества к самоорганизации и созданию независимых и устойчивых объединений. Этот процесс еще только начался.2.2 DUE DILIGENCE - «изучение»После того, как компания попадает в поле зрения венчурного фонда, начинается долгий и непростой процесс , который носит название "тщательное наблюдение" или "изучение" (due diligence). Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них.Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета, который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе принято доверять друг другу: инвестиционный комитет, безусловно, полагается на мнение исполнительного директора или менеджера фонда, который, в свою очередь, несет полную ответственность за сделанное им предложение. Тем не менее, отказ вполне вероятен даже на этом окончательном этапе.В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:Seed - (букв. - "компания для посева")По сути, это - только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.Start up - (букв. - "только возникшая компания")Недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж.Early stage (начальная стадия)Компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ.Expansion (расширение)Компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала.Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут быть использованы для:Bridge financing (букв. - "наведение моста")Этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.Management Buy-Out (букв. - "выкуп управляющими")Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.Management Buy-In (букв. - "выкуп управляющими со стороны")Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании.Turnaround (букв. - "переворот")Финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей торговой деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.Replacement Capital (букв. - "замещающий капитал") или Secondary Purchase (букв. - "вторичная покупка")Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами.Сегодня в России инвестиции осуществляются преимущественно в компании первой группы. Последние пять типов финансирования практически не представлены на венчурном рынке.2.3. Измерение эффективности инвестицийОдной из важнейших задач венчурного фонда при отборе проектов является определение эффективности проекта. Суть данного анализа состоит в сравнении эффективности инвестиций в данную компанию с альтернативными возможностями вложений.Существует два основных метода оценки инвестиций -- метод чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV) и метод определения внутренней нормы прибыли (Internal Rate of Return, IRR). Чистая текущая стоимость NPV представляет собой дисконтированный денежный поток от проекта к инвестору за прогнозный период от начала инвестиций до выхода:NPV = D1 -- I1 + (D2 -- I2)/(1 + r) + (D3 -- I3)/(1 + r)2 +....+ (Dn -- In)/(1 + r) n-1 + TI/(1 + r)n = = -NPVI + NPVD,где Di -- дивиденды инвестора в год i; In -- объем инвестиций в год i;TI -- сумма, получаемая инвестором при «выходе»;r -- ставка дисконтирования, которую можно положить равной как rE, так как и rE+ р, где р -- премия за венчурный риск;NPVI -- чистая текущая стоимость инвестиций;NPVD -- чистая текущая стоимость «расширенных дивидендов» (дивиденды + прибыль инвестора на «выходе»).Если NPV ?0, то решение об инвестиций принимается.Если б -- коэффициент доли инвестора в компании, посчитанный как NPVI/DCFpost-money, и для подсчетов NPV и DCF используются одинаковые ставки дисконтирования, то имеют место равенства:NPV = -NPVI + NPVD = -NPVI + бDCF post-money = 0 Равенство нулю объясняется тем, что вся прибыль, ожидаемая инвестором, уже учтена в ставке дисконтирования r, и в этой ситуации инвестор получит положительную прибыль из расчета r процентов годовых.Внутренняя норма прибыли по проекту (IRR) представляет собой максимальный уровень цены на капитал (ставки дисконта), при которой проект с заданным потоком средств у инвестору будет представлять для него коммерческий интерес. А именно, если представить NPV как функцию от цены на капитал (ставки дисконтирования), то IRR -- это значение, при котором NPV равна 0. Нахождение IRR осуществляется решением уравнения:NPV(IRR) = D1 - I1 + (D2-I2)/(1+IRR) + (D3-I3)/(1+IRR)2 +....+(Dn-In)/(1+IRR)n-1 +TI/(I+IRR)n = 0Если r -- некоторый дисконт, определяемый инвестором, то решение об инвестиций принимается, если IRR>r.2.4 HANDS-ONКогда подготовительная работа завершена, и предприниматель со своей компанией получают инвестиции, наступает новая стадия, носящая название "hands-on management" или "hands-on support".