Однако актуальность данной работы в реальности затрагивает лишь сферу оценочной деятельности. Столь важная и сложная проблема не получила теоретического обоснования в России. Оценщики в России сегодня вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки акций, иногда даже не понимая необходимости учета российской специфики. Это во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет проблемы данной области оценки именно в России.
Объектом исследования курсовой работы является пакет акций организации ОАО «Пигмент».
Предмет исследования работы – это метод оценки рыночной стоимости пакетов акций.
...
Р=D/(1+D/P]=D/г, где ( 1)
Р- текущая цена привилегированной акции;
D - ожидаемый фиксированный дивиденд;
r - текущая требуемая доходность.
При этом текущая требуемая доходность (r) определяется по формуле:[5]
r=1+d/p, где ( 2)
D - ежегодный дивиденд на акцию;
Р - рыночная цена за акцию.
При определении текущей цены привилегированной акции необходимо делать поправки на неопределенность будущей выплаты дивиденда и вероятность ощутимого изменения будущей стоимости акции вследствие либо изменения рыночной конъюнктуры, либо намеченного отзыва акций по премиальной цене для их последующего погашения.
4) Оценка обыкновенных акций
Задача определения стоимости обыкновенных акций значительно отличается от оценки привилегированных акций, так как получение доходов по ним характеризуется неопределенностью в плане как величины, так и времени их получения. Имеет место некоторая неопределенность информации относительно будущих результатов, прежде всего темпов роста дивидендов. Единственный источник данных для инвестора – статистические сведения о деятельности компании в прошлом. Таким образом, возникает проблема измерения стоимости акционерного капитала для корпорации, поскольку необходимо удовлетворить ожидания инвестора относительно риска и вознаграждения, связанного с выбором именно этой альтернативы. Другими словами, компания должна вознаградить акционеров экономической выгодой от будущей деятельности, характер и результаты которой могут отличаться от прошлого опыта.
Вознаграждения за обладание обыкновенными акциями успешно работающей компании могут быть нескольких видов:[8]
1. денежные дивиденды;
2. рост собственного капитала вследствие роста прибыли;
3. перепродажа обыкновенной акции на рынке через определенный срок после начала владения.
Как нами было уже отмечено, на практике используется несколько методов для осуществления такого рода оценки. Понятно, что наиболее точной будет та оценка, которая в своей основе использует информацию, полученную на фондовом рынке. На этой информации основываются метод дисконтированных дивидендов, метод доходов и метод оценки риска, основанный на модели определения цены капитальных активов (САРМ).
Однако для российских условий характерен недостаток такого рода информации, связанный с неразвитостью информационной базы и постоянным желанием фирм скрыть действительные доходы. В этих условиях наибольшее применение получили методы: Методы оценки внутренней стоимости акций.
1. Оценка внутренней стоимости акций на основе чистой стоимости активов:
При оценке стоимости чистых активов акционерных обществ применяется порядок, утвержденный приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 05 августа 1996 г. №№ 71, 149,на данный момент он утратил силу, в нем приводился перечень активов и пассивов, принимающих участие в расчете:[9]
Активы, участвующие в расчете,– это денежное и неденежное имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:
1. внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:
а) непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, анимационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т. п.);
б) имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);
в) право общества на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации.
2. по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество;
3. запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.
При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг – показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в расчете с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.
Пассивы, участвующие в расчете, – это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:
1. статья четвертого раздела бухгалтерского баланса – целевые финансирование и поступления;
2. статьи пятого раздела баланса – долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;
3. статьи шестого раздела баланса – краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям "Доходы будущих периодов" и "Фонды потребления".
Стоимость чистых активов для целей оценки стоимости обыкновенных акций определяется путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.
2. Метод ликвидационной стоимости:
Ликвидационная стоимость акций складывается из денежных средств, которые получат их владельцы в том случае, если предприятие будет ликвидировано, его активы "раздроблены" и проданы по частям разным покупателям на рынке. Установление ликвидационной стоимости позволяет акционерам оценить величину минимального дохода, на который они могут рассчитывать от продажи своих акций.
Ликвидационная стоимость акций складывается из чистой реализационной, или ликвидационной, стоимости всех активов за вычетом долгосрочных и краткосрочных обязательств предприятия. Ликвидационная стоимость может рассчитываться в первом приближении по формуле:[5]
Л = 0,5*(A1 +А2-У)+ 0,5*(Дс + F1Гп + F2Мз) – Об,где ………( 3)
A1 и А2- стоимость активов 1,2-го разделов баланса предприятия;
У- убытки;
Дс- денежные средства предприятия;
Гп- готовая продукция;
Мз- материальные запасы;
F1- коэффициент ликвидности товарных запасов;
F2 - коэффициент ликвидности сырья и материалов;
Об -стоимость долгосрочных и краткосрочных обязательств предприятия, определенных в методе расчета чистых активов.
Для расчета коэффициентов ликвидности в приведенной формуле необходимо провести финансовый анализ текущей деятельности предприятия.
При расчете ликвидационной стоимости к проблеме оценки активов подходят дифференцированно с точки зрения оценки коэффициентов ликвидности по различным позициям баланса. При этом получают скорректированную величину чистых активов, участвующих в расчете рыночной стоимости обыкновенных акций.
3.Метод доходов:
Данная модель была разработана учеными Грэхэмом и Доттом. В основе метода лежит известное соотношение цены к прибыли на акцию (Р / Е). Это приближенный показатель оценки рынком ценной бумаги, иначе говоря, определения текущей доходности обыкновенных акций. Текущая доходность обыкновенной акции (г) в соответствии с данным методом определяется как отношение прогнозируемого значения прибыли на акцию (Е) к текущей рыночной цене акции (Р):[5]
г=Е/Р=1/(Р/Е). ( 4)
Таким образом, рыночная стоимость акции может быть найдена по формуле:[5]
Р = Е/ г. ( 5)
Этот результат основан на предположении, что вся прибыль компании будет выплачена акционерам, что вряд ли возможно в реальной жизни. В то же время такой показатель не оставляет места для учета реинвестирования прибыли, создающего для акционеров новую стоимость. Наконец, полученный результат статичен, так как рост прибыли в будущем игнорируется.
4.Метод дисконтированных дивидендов:
Метод дисконтированного потока дивидендов – это модель, в которой стоимость акции рассчитывается на базе будущего ожидаемого потока дивидендов. Следовательно, текущая стоимость акции может быть определена по формуле:[5]
Р = [D1 / (1 + r)] + [D2 / (1 + r)'] +......+ [Dn / (I + r) "], где ( 6)
Dn- дивиденд, ожидаемый к получению в t году.
5.Постоянный рост:
Данная модель предполагает, что дивиденды по акциям будут неопределенно долго расти с постоянным темпом прироста. Включение в предыдущую формулу прогноза роста дивидендов позволит скорректировать результат на ту часть стоимости для акционеров, которая получена вследствие реинвестирования прибыли. Исходное предположение заключается в том, что успешное реинвестирование приведет в перспективе к дополнительному росту прибыли и, соответственно, к росту дивидендов. Математически данная модель основывается на модели Гордона и имеет следующий вид:[5]
P=[Do*(l+g)/(r-g)], где ( 7)
Do - последний фактически выплаченный дивиденд;
r – требуемая ставка доходности
g- ожидаемый темп прироста дивиденда.
Допущение о постоянном росте дивидендов характерно только для зрелых компаний (их немного).
6.Непостоянный рост:
Для всех остальных компаний характерно, что в конце концов темпы роста уменьшатся. Так, к примеру, в отношении акций компаний, ориентирующихся на новейшие технологии, можно ожидать быстрый рост дивидендов в течение нескольких лет, затем последует неизбежное снижение темпов. Фирмы, испытывающие финансовые затруднения, также могут временно приостановить увеличение дивидендных выплат. Стоимость акций таких компаний рассчитывается следующим образом:
Разделение потока дивидендов на две части: начальный период непостоянного роста сменяется периодом постоянного роста.
Нахождение приведенной стоимости потока дивидендов, ожидаемых в период непостоянного роста.
Использование модели постоянного роста для нахождения ожидаемой стоимости акции к началу периода постоянного роста, а затем дисконтирование этой величины к текущему моменту.
Суммирование этих двух оценок для нахождения стоимости акций:[5]
Р = S [Dt / (1 + r)'] + [D1 /(r-g)] * [1/(1+r)"],где ( 8)
n- ожидаемое число лет непостоянного роста;
Dt- ожидаемый дивиденд в году t фазы непостоянного роста;
Dn+1- первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста.
В случае необходимости может быть составлена и более сложная модель. Потребность в ее составлении возникает в связи с тем, что начинающие компании изначально вообще не платят дивидендов. Для компании с первоначальными нулевыми дивидендами формула примет следующий вид:[5]
P=S[0/(l+r)']+S[Dt/(l+r)”]+[DM+1/(r-g)]*[l/(l+r)]. ( 9)
Первое слагаемое показывает, что дивиденды не будут выплачиваться на протяжении L лет. Второе слагаемое подразумевает, что дивиденды впервые будут выплачены в году L+1, а далее до момента М они будут расти с переменным темпом. Третье слагаемое характеризует ту часть приведенной стоимости акции, которая будет обеспечена при выходе компании на стабильный уровень производства и выплаты дивидендов.
2 Оценка рыночной стоимости пакетов акций ОАО «Пигмент»
2.1 Характеристика ОАО «Пигмент»
Открытое акционерное общество "Пигмент"- одно из ведущих многопрофильных предприятий в химическом комплексе России. Основано ОАО «Пигмент» в 1949 году.
В продуктовом портфеле компании более 400 наименований качественной и экологически безопасной продукции для различных отраслей промышленности – строительной, нефтеперерабатывающей, лакокрасочной, целлюлозно-бумажной, полиграфической, легкой, мебельной и др.
Под торговой маркой КРАТА®, которая была зарегистрирована ОАО «Пигмент» в 1993 году, предприятие в настоящее время выпускает и реализует органические пигменты и красители, добавки в бензины, синтетические смолы, добавки для бетонов, готовые лакокрасочные материалы и полуфабрикатные лаки, акриловые и поливинилацетатные дисперсии, оптические отбеливатели, сульфаминовую кислоту, специальную химию для текстильного, целлюлозно-бумажного производства, производства шин.
В 2007 году промышленная группа «КРАТА» получила контрольный пакет акций ОАО «Торжокский завод полиграфических красок», который является единственным отечественным производителем полиграфических красок. Это будет способствовать развитию собственного производства пигментов для полиграфии, нефтеполимерных, алкидных и фенольных смол, используемых как в полиграфической так и лакокрасочной промышленностях.
«Пигмент» входит в число 100 крупнейших отечественных химических компаний. В основе динамичного развития предприятия - мощный производственный комплекс, высокий научный потенциал, грамотный менеджмент и квалифицированный персонал. Стратегическим партнёром компании является ЗАО «НПФ «Технохим».
Ассортимент ОАО «Пигмент» широко известен среди отечественных и иностранных фирм. Среди постоянных покупателей порядка двух тысяч компаний России и СНГ, десятки партнеров в Европе и Азии. Всего в 18 стран ближнего и дальнего зарубежья поставляется около 30 % производимой продукции.
В структуре предприятия имеется собственный научно-исследовательский центр, деятельность которого направлена на внедрение прогрессивных технологий, освоение новых высококачественных продуктов, обновление ассортимента выпускаемой продукции.
«Пигмент» входит в число 100 крупнейших отечественных химических компаний. В основе динамичного развития предприятия - мощный производственный комплекс, высокий научный потенциал, грамотный менеджмент, соответствующая современным требованиям квалификация персонала.
Выпуск высококачественный продукции, отвечающей всем требованиям современного рынка – главный принцип деятельности компания, что подтверждается неоднократными многочисленными дипломами конкурсов: «100 лучших товаров России», «Лучшая лакокрасочная продукция» и многими другими
Программа развития ОАО «Пигмент» направлена на модернизацию действующих и создание новых производств, внедрение и освоение прогрессивных технологий. Все это позволяет компании выпускать продукцию, востребованную на рынке, не уступающую мировым аналогам.
Стратегическим партнёром тамбовского предприятия является ЗАО «НПФ «Технохим». В 2002 году итогом многолетней плодотворной работы стало создание промышленной группы «КРАТА». Это позволило выйти на новый уровень обслуживания клиентов: расширился ассортимент, появились возможности предоставления дополнительного сервиса.
«Пигмент» ведет историю своего производства с 1949 года. Накопленный опыт позволяет разрабатывать продукцию под индивидуальные требования потребителя, обеспечивать комплексные поставки, осуществлять до- и послепродажное обслуживание. Качество работы компании подтверждается сертификатом ISO 9001:2008. В настоящее время область сертификации составляют проектирование и производство добавок к бензинам, смол, лаков для производства лакокрасочных материалов, добавок к бетонам, акриловых эмульсий, дисперсии ПВА и клеев на их основе, сульфаминовой кислоты, оптических отбеливателей, Малеида Ф.
Деятельность в сфере «бизнес для бизнеса» означает для ОАО «Пигмент» огромную ответственность, ведь от результата нашей работы зависит в конечном итоге уровень качества продукции потребителя.
Главный принцип компании – поиск новых идей совместно с потребителем и их профессиональная реализация.[7]
Адрес
392681, г. Тамбов, ул. Монтажников, 1
Телефон
(4752) 72-10-02, 71-03-41, 79-50-95
Факс
72-51-06, 71-46-67, 71-13-98
Электронная почта
[email protected] Сайт
http://www.krata.ru
2.2 Расчет стоимости пакетов акций ОАО «Пигмент»
Так как внутренняя информация о компании ОАО «Пигмент» является не полной, то для расчета стоимости акции мы применим метод оценки акций или пакетов акций на основе определения стоимости одной акции или всего акционерного капитала, в частности используем метод оценки внутренней стоимости акций на основе ликвидационной стоимости. Все необходимые данные взяты за 2014 год.
Ликвидационный метод - сумма активов компании, оставшаяся после продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций
Ликвидационная стоимость (ЛС) – сумма денег, которую владельцы акций получат в случае ликвидации предприятия и продажи его имущества по частям. Следовательно, ЛС представляет собой минимально возможную цену, по которой держателям было бы выгодно продать ценные бумаги.
Вместе с тем следует помнить, что для вынесения решения о ликвидации компании требуется одобрение решения не менее 75 процентов акционеров на общем собрании. Тогда ЛС акции рассчитывается по следующей формуле:[5]
C = (С(l) - O - c(p)) / A, где (10)
C- расчетная цена акции;
C(l) - ликвидационная стоимость всех активов общества;
O - суммарная величина всех обязательств общества;
c(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций;
А- число оплаченных обыкновенных акций.
Нам необходимо рассчитать ликвидационную стоимость активов.
Ликвидационная стоимость предприятия = Валовая выручка от ликвидации активов – Затраты на ликвидацию – Кредиторская задолженность. (11)
Необходимые данные Актива и Пассива баланса ОАО «Пигмент»:
1. основные средства – 1530696 т.р.
2. нематериальные активы – 135 т.р.
3. долгосрочные финансовые вложения – 33360 т.р.
4. запасы сырья и материалов – 525703 т.р.
5. дебиторская задолжность – 503241 т.р.
6. денежные средства – 96195 т.р.
7. долгосрочная задолжность – 1130457 т.р.
В целом ликвидация предприятия займет 11 месяцев, при этом запасы сырья и материалов будут ликвидированы через 1 месяц, нма - через 3 месяца, оставшаяся после переоценки дебиторская задолжность будет получена через 4 месяца. Долгосрочная задолжность предприятия будет погашена через 10 месяцев. Ставка дисконтирования 14% при ежемесячном начислении.
В нашем случае примем ставку дисконтирования за величину равную 6,12.
Дисконтируем стоимости согласно графику реализации:
ОС = 1530696 *0,0612 = 93678,6 т.р.
НМА = 135 * 0,0612 = 8,262 т.р.
ДФВ = 33360 * 0,0612 = 2041,6 т.р.
Запасы = 525703* 0,0612 = 32173,02 т.р.
ДЗ = 503241 * 0,0612 = 30798,3 т.р.