УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ: ОЦЕНКА ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ

Курсовая работа "УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ: ОЦЕНКА ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ"
Защита в 2012 г
Оценка "отлично" ...

Введение 3
Глава 1. Теоретические аспекты оценки интеллектуального капитала 5
1.1. Определение и структура интеллектуального капитала 5
1.2. Связь интеллектуального капитала и стоимости компании 9
1.3. Измерение интеллектуального капитала 11
Глава 2. Оценка интеллектуального капитала компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» . 13
2.1. Описание компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» 13
2.2. Оценка интеллектуального капитала компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» с помощью показателя EVA 14
2.3. Оценка интеллектуального капитала компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» с помощью модели VAIC™ 23
2.4. Оценка интеллектуального капитала компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» с помощью показателя “Market-to-Book ratio» 27
Заключение 30
Список использованной литературы 32

Цель работы: Oценить интеллектуальный капитал компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии».




Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
1. Рассмотреть сущность, структуру и характеристики интеллектуального капитала на основе теоретической литературы по данной теме;
2. Проанализировать методы оценки интеллектуального капитала;
3. Оценить интеллектуальный капитал на примере компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии»;
4. Проинтерпретировать полученные результаты.

Сбалансированная Система показателей - Scorecard Methods (SC). Идентифицируются различные компоненты нематериальных активов или интеллектуального капитала, генерируются и докладываются индикаторы и индексы в виде подсчета очков или в виде графика. Применение SC методов не предполагает получение денежной оценки интеллектуального капитала». [19]С позиции оценки стоимости совокупного интеллектуального капитала, наиболее приемлемы MCM - и ROA-методы, которые дополняют друг друга: MCM-методы показывают, сколько потенциальный покупатель готов заплатить, а ROA - методы отражают собственную стоимость интеллектуального капитала. Эти методы полезны в случаях купли-продажи бизнеса. Они могут использоваться для сравнения компаний в пределах одной отрасли и иллюстрации финансовой стоимости нематериальных активов.Их недостаток в том, что они бесполезны для некоммерческих организаций, внутренних отделов и организаций общественного сектора. Это особенно верно для MCM методов, которые могут применяться только к публичным компаниям. Также следует заметить, что значение ROA – методов очень зависит от значений процентной ставки.Преимущества DIC и SC методов в том, что в том, что они применены в любых организационных условиях, а результат может быть более точным, чем чисто финансовые измерения. (Скляренко, Шубаев)В данной работе при оценке интеллектуального капитала компании будут использоваться методы отдачи от активов: метод экономической добавленной стоимости и метод рыночной капитализации: market-to-book value. Необходимая для оценки информация доступна и отражена в отчетности.Глава 2. Оценка интеллектуального капитала компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» .2.1. Описание компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии»В данной работе оценивается интеллектуальный капитал компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» на основании данных консолидированной финансовой отчетности по МСФО.Аэрофлот – ведущая авиакомпания России и стран СНГ, одна из 25 крупнейших авиакомпаний мира (по версии журнала Air Transport World). По итогам 2010 года Компания заняла 23,7% российского рынка авиаперевозок по пассажирообороту, а с учетом дочерних компаний – 26,7%. За отчетный период Аэрофлот перевез 11,3 млн. пассажиров и 163 тыс. т грузов и почты на более чем 97 тыс. регулярных и чартерных рейсов.В 2010 году Аэрофлот впервые вышел на 1-е место по пассажиропотоку на внутренних воздушных линиях, осуществив перевозку 4,16 млн пассажиров, – больше, чем любой другой из операторов российского рынка воздушных перевозок. Маршрутная сеть Аэрофлота является самой крупной в регионе и включает 110 направлений в 48 странах мира. Флот авиакомпании, считающийся одним из самых молодых в Европе, на начало 2011 года включал 100 современных воздушных судовТрадиционным лидером по суммарному пассажирообороту и пассажиропотоку среди российских авиакомпаний на международных и внутренних линиях является Группа «Аэрофлот». Вместе с дочерними авиакомпаниями «Донавиа» и «Нордавиа» пассажирооборот Группы составил 39,2 млрд пкм, количество перевезенных пассажиров – 14,1 млн человек. Рост составил 31 и 27% соответственно. Доли Группы «Аэрофлот» на российском рынке по показателям пассажирооборота и пассажиропотока по результатам 2010 года составили 26,7 и 24,8% соответственно (26,6 и 24,6% в 2009 году). Рыночная доля на внутренних воздушных линиях по показателю пассажирооборота увеличилась на 1,4 п. п., до 23,5%, на международных направлениях незначительно снизилась (на 1,2 п. п.) – до 28,9%. Доля самого Аэрофлота в российском пассажиропотоке на ВВЛ составила 14,3%. На международных направлениях –25,7% от общего объема рынка. [18]2.2. Оценка интеллектуального капитала компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» с помощью показателя EVAМодель «экономической добавленной стоимости» (economic value added, EVA), введенная американской компанией Stern Stewart & Co в 1985 году, и была названа именами основателей модели — американцев Джоела Стерна и Беннета Стюарта. Эта модель внесла новое веяние в разработку технологии анализа экономической прибыли, поскольку поставила вопрос не только об измерении годового спреда доходности, но и об измерении приращения невидимого капитала компании за год, названного авторами «эквивалентами собственного капитала» (equity equivalents), имеющего стратегическую роль в современной конкуренции [Stewart, 1991; Ehrbar, 1998]. Именно этот аспект позволил авторам зарегистрировать консалтинговую идею и технологию в качестве торговой марки.В расчете EVA авторы поставили задачу переоценки инвестированного в компанию капитала (capital employed, CE) за счет внесения в данные финансовой отчетности «эквивалентов собственного капитала» и отражения изменений этой «невидимой» части капитала в результатах года, т. е. в чистой прибыли (net operating profit after tax, NOPAT). (Ивашковская, 2004)Другими словами показатель EVA основное внимание уделяет корректировкам бухгалтерской прибыли и вложенного капитала, необходимых для перевода учетной прибыли в денежный поток, на который опираются инвесторы при принятии решений, а также стремится учесть так называемые «эквиваленты собственного капитала», благодаря которым учетная стоимость вложенного капитала приближается к рыночной.Показатель позволяет инвесторам сравнить доходность, приносимую капиталом компании, с альтернативными издержками вложения своих средств.Практически показатель EVA рассчитывается следующим образом: (1) (2) (3)где: - прибыль от обычной деятельности; - инвестированный в предприятие капитал; - средневзвешенные затраты на капитал; (Net Operating Profit After Taxes) —прибыль от основной деятельности после налога на прибыль; - рентабельность скорректированного инвестированного капитала. (Глухова, 2008)На сегодняшний день разработано более 160 корректировок (Глухова, 2008), однако на практике принято использовать около 10 корректировок.Рассмотрим какие корректировки NOPAT и СЕ предлагают авторы:«NOPAT(adj)t (Net Operation Profit After Taxes – чистая операционная прибыль после налогов, скорректированная) = EBIT + вмененные проценты по операционной аренде + расходы, которые компания несет для генерирования результатов не только в текущем периоде, но главным образом в последующие (например, затраты на обучение сотрудников, затраты на НИОКР, на внедрение торговой марки и т.д.) + увеличение резерва LIFO + увеличение резерва по сомнительным долгам + текущая амортизация гудвилла + увеличение отложенных налоговых обязательств – Taxes on EBIT (расчет за ряд лет)» [12, C 40]«CE(adj)t-1 (Capital Employed – сумма инвестированного капитала, скорректированная) = Обыкновенные акции + привилегированные акции + доля меньшинства + нераспределенная прибыль + отложенный налог на прибыль + долгосрочный долг, в том числе текущая часть + краткосрочный долг (по которому платятся проценты) + долг по финансовой аренде + резерв LIFO + накопленная амортизация гудвилла + капитализированные расходы на НИОКР + резервы по сомнительным долгам + приведенная стоимость операционной аренды». [12, C 40]«Кен Юк в своей работе использует следующие корректировки капитала и чистой операционной прибыли:Скорректированная чистая операционная прибыль = чистая операционная прибыль + увеличение резервов по сомнительным долгам + увеличение резерва LIFO + увеличение чистых капитализированных расходов на НИОКР + прочие операционные доходы – отложенные налоговые обязательства – амортизация деловой репутации» [6, c 66-67]«Скорректированный капитал = общие активы на начало года – беспроцентная текущая задолженность, высоколиквидные ценные бумаги и незавершенное строительство + приведенная стоимость капитализированных лизинговых платежей + резервы по сомнительным долгам + резервы LIFO + капитализированные расходы на НИОКР за последние 5 лет + совокупные посленалоговые чрезвычайные убытки (прибыли) + накопленный износ деловой репутации». [6, с 66-67]Скорректированная операционная прибыль = операционная прибыль +общие сбытовые и административные расходы за текущий период – амортизация актива общих сбытовых и административных расходов +расходы на НИОКР – амортизация исследовательского актива + расходы по операционной аренде – арендуемого оборудования + стоимость долга по операционной аренде*процентная ставка по долгу + расходы на обучение и набор сотрудников – амортизация расходов за этот год. (Дамодаран, 2008)Глухова Е.В. в своей работе использует следующие корректировки:«Скорректированный капитал = общие активы на начало года– задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал – кредиторская задолженность без учета векселей к уплате – краткосрочные финансовые вложения – незавершенное строительство + резервы предстоящих расходов и платежей строка + накопленный износ деловой репутации + арендованные основные средства» [6, 68-69]«Скорректированная чистая операционная прибыль = прибыль от продаж · (1-t) + увеличение резервов предстоящих расходов и платежей + прочие операционные доходы (1 – t) + прочие внереализационные доходы (1 –t) – отложенные налоговые обязательства + отложенные налоговые активы– амортизация деловой репутации». [6, 68-69]Для определения показателя EVA требуется знать средневзвешенную стоимость привлечения капитала WACC. Средневзвешенную стоимость привлечения капитала можно рассчитать по следующей формуле: (4) - стоимость собственного капитала (%); - доля собственного капитала (по балансу) (%); - стоимость заемного капитала (%); - доля заемного капитала (по балансу) (%).(7, С. 19)Для оценки собственного и заемного капитала, открытые акционерные общества, как правило, используют модель оценки долгосрочных активов (Capital Assets Pricing Model - CAPM). Согласно этой модели, ставка доходности собственного капитала, рассчитывается следующим образом: (5)где - ставка доходности инвестиций в бездисковые активы; - среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке; - коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании. - премия за рыночный риск (, где - рыночная ставка доходности)«Аналитики использующие спред дефолта в качестве меры суверенного риска, обычно добавляют данную величину к стоимости привлечения собственного и заемного капитала любой компании, ведущей операции в этой стране» [7, С. 218] Таким образом, формула расчета ставки доходности собственного капитала имеет вид: (6)где - ставка доходности инвестиций в бездисковые активы;- премия за рыночный риск - спред суверенного дефолта (7, С. 271)Затраты на заемный капитал можно рассчитать при помощи модели риска дефолта: (7)где - ставка доходности инвестиций в бездисковые активы; - спред суверенного дефолта;- спред дефолта компании; (7, С. 279)Если EVA>0 (ROI>WACC) – Прирост рыночной стоимости предприятия по сравнению с балансовой стоимостью чистых активов, следовательно, вложение средств в предприятие целесообразно.EVA<0 (ROI<WACC) - Уменьшение рыночной стоимости предприятия, так как затраты на привлечение капитала превышают его отдачу. Собственники теряют воженный капитал в связи с потерей альтернативной доходности. [24]В данной работе для расчета экономической добавленной стоимости компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» будут использоваться корректировки, которые предложил Кен Юк. (Глухова, 2008):Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 3Скорректированный NOPAT ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» за 2008-2011 гг. в млн. $ США 2008200920102011EBIT338,50277,80499,40388,30(1-t)0,760,800,800,80NOPAT257,26222,24399,52310,64+увеличение резервов по сомнительным долгам 3,907,1013,0023,10+ увеличение резерва по LIFO0,000,000,000,00+увеличение чистых капитализированных расходов на НИОКР 0,000,000,000,00– отложенные налоговые обязательства 60,0044,9054,0041,20 – амортизация деловой репутации0,000,000,000,00Скорр. NOPAT201,16184,44358,52292,54Согласно Приказу Минфина РФ от 26 марта 2007 г. N 26н О внесении изменений в нормативные правовые акты по бухгалтерскому учету [1], метод LIFO был отменен, следовательно, корректировка «увеличение резерва по LIFO» равна нулю. В соответствии с порядком, установленным МСФО (IAS) 36 «Обесценение активов» приобретенная деловая репутация амортизации не подлежит, но ежегодно, и при необходимости, тестируется на обесценение. [23] Для других корректировок использовалась информация годовой отчетности согласно МСФО, компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии». [18]Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 4Скорректированный капитал ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» за 2008-2011 гг. в млн. $ США 2008200920102011Активы 3350,404020,804525,905335,90 + краткосрочные кредиты и займы145,40156,4062,40378,20 - краткосрочные обязательства1088,301138,001231,202015,70 - Денежные средства и их эквиваленты146,80121,10660,40393,10 - Краткосрочные финансовые вложения9,5010,405,4021,00 - незавершенное строительство833,20891,0052,50179,10+ резервы LIFO0,000,000,000,00+ капитализированные расходы по операционной аренде26,9714,3414,2848,48CE скор.1444,972031,042653,083153,68Для расчета капитализированных расходов по операционной аренде, необходима информация о расходах, каждого из пяти предшествующих года. Но имеющаяся информация по расходам на операционную аренду, которая отражена в отчете, не дает возможности точно рассчитать капитализированные расходы по операционной аренде. Поэтому на практике капитализированные расходы рассчитываются следующим образом:«Стоимость долга по расходам по операционной аренде процентную ставку по долгу». [7 С. 312]Далее, для того чтобы определить риск дефолта компании, рассчитаем коэффициент процентного покрытия ICR. После этого станет возможным найти значения затрат на собственный и заемный капитал. Затраты на собственный капитал рассчитаем по модели САРМ, формула (6) Затраты на заемный капитал можно рассчитать при помощи модели риска дефолта, формула (7). Результаты расчета отражены в таблице 5 (Дополнительные данные для расчета [17] :Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 5Коэффициент процентного покрытия, стоимость заемного капитала, стоимость собственного капитала для компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» за 2008-2011 гг. 2008200920102011krf США %1,590,140,130,03EBIT, млн.$338,50277,80499,40338,30I, млн.$197,0053,10159,50244,20ICR, ед.1,725,233,131,39риск дефолта компании, %6,001,401,656,75страновой риск РФ2,252,252,252,25kd,%9,843,794,039,03Bu, ед.1,010,720,670,85BP (США),%3,123,123,123,12ke,%6,994,644,474,93Доли заемного и собственного капитала рассчитываются исходя из данных бухгалтерского баланса. Средневзвешенную стоимость привлечения капитала рассчитываем по формуле (9). Результаты расчетов отражены в Таблице 6.Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 6Средневзвешенная стоимость привлечения капитала для ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» за 2008-2011 гг. в долях. 2008200920102011Wd0,610,680,660,60kd0,100,040,040,09We0,390,380,340,40ke0,070,050,040,051-t0,760,800,800,80WACC 0,070,040,040,06Теперь, когда все подготовительные расчеты завершены, мы можем приступить к нахождению показателя EVA, с использованием формулы (2):Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 7Показатель EVA для компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» за 2008-2011 гг. 2008200920102011Скорр. NOPAT, млн.$201,16184,44358,52292,54WACC,ед.0,070,040,040,06Скорр. CE, млн.$1444,972031,042653,083153,68EVA, млн.$100,01103,20252,40103,32Из таблицы видно, что в период за 2008-2011 гг. EVA положительная. Значит, в эти годы наблюдался прирост рыночной стоимости фирмы над балансовой стоимостью чистых активов. Положительное значение EVA стимулирует акционеров и дальше вкладывать средства в данную организацию. На (рис.4) отражена динамика изменений показателя EVA за 2008-2011 гг. В 2008, 2009 и 2011 годах экономическая добавленная стоимость компании держится примерно на одном уровне, а в 2010 году наблюдается значительный рост данного показателя.Рис. SEQ Рис. \* ARABIC 3 Динамика изменения показателя EVA за 2008-2011 гг.2.3. Оценка интеллектуального капитала компании ОАО «Аэрофлот – Российские Авиалинии» с помощью модели VAIC™Интеллектуальный коэффициент добавленной стоимости (VAIC - Value Added Intel-lectual Coefficient™) является методом измерения интеллектуального капитала компании, данный метод был предложен Пуликом в 2000 году [Pulic, 2000a]. Данный коэффициент позволяет компании определить вклад в добавленную стоимость материальных и нематериальных активов. Чем выше коэффициент, тем лучше компания использует свой потенциал.