Рынок еврооблигаций: назначение и особенности функционирования.

Тема курсовой работы называется рынок еврооблигаций: назначение и особенности функционирования , в своей работе я буду рассматривать рынок евробондов, он является основным сегментом международного долгового рынка и занимает почти 90% рынка евробумаг.
До сих пор эта сфера была относительно нова для эмитентов в России и, как источник ресурсов, доступна немногим компаниям. Однако с повышением интегрированности России в мировой экономическое пространство объемы выпусков евробондов будут увеличиваться. ...

Введение 3
1 Еврооблигации: понятие, функции, виды. 5
1.1 Рынок евробумаг 5
1.2 Виды еврооблигаций 8
1.3 Функции, задачи и участники рынка еврооблигаций 11
2 Эмиссия и обращение еврооблигаций. 17
2.1 Формы и методы размещения 17
2.2 Этапы размещения и их особенности 23
2.3 Оценка стоимости размещения 27
3 Рынок еврооблигаций российских компаний. 29
3.1 Россия на рынке еврозаймов 29
3.2 Особенности российских евроэмиссий 32
Заключение 36
Список использованной литературы 37

Международный финансовый рынок является важным звеном мировой экономической системы, поскольку связывает между собой процессы, происходящие в национальных экономиках: торговлю товарами и услугами, движение рабочей силы, технологическое обмен и др.
В процессе перехода России к рыночной экономике будет наблюдаться тенденция бóльшей интеграции российских эмитентов с международным экономическим сообществом. Высокий потенциал доходности акций российских компаний, а также процентов по долговым обязательствам обуславливает заинтересованность зарубежных инвесторов и кредиторов к ценным бумагам эмитентов из России, а большие пулы свободных финансовых ресурсов за рубежом в свою очередь привлекательны для компаний Российской Федерации.

Оценка инвестиционных качеств облигаций может выражаться в форме рейтингов, присваиваемых облигационным займам рейтинговыми агентствами. Рейтинг — это мнение о качестве фондовой ценности, суждение эксперта об объективных показателях рынка, относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процентов. Это качественная переменная, измеряющая риски инвестирования и служащая важным источником информации для сравнений и оценок рисков по различным долговым обязательствам. Главная цель — определить способность эмитента вовремя выплачивать проценты в течение срока существования облигации и своевременно ее погашать. Другими словами, нужно определить показатель надежности. Этим занимаются коммерческие агентства. В мире наибольшую известность получили системы оценки двух основных рейтинговых агентств: “Standart & Poor's Corporation” и “Moody's Investors Service”. Их оценки чаще всего совпадают. Инициатива определения рейтинга ценной бумаги, как правило, принадлежит эмитенту, который выплачивает агентству определенную сумму за оценку своей кредитоспособности. Если облигация не прошла процедуру оценки и для нее не указан рейтинг, ее не будут покупать индивидуальные инвесторы, а институциональные инвесторы по закону не имеют права совершать такие покупки. Использование инвестором рейтинга облигаций, акций и других финансовых инструментов рынка позволит ему иметь квалифицированную информацию о состоянии рынка определенных облигаций для принятия решений о вложениях в те или иные ценные бумаги. Рейтинги облигаций подразделяются на следующие категории: — ААА — облигации наилучшего качества, с наименьшим коэффициентом инвестиционного риска. Исключительно стабильный и надежный эмитент; — АА — облигации высокого качества по всем показателям. Коэффициент долгосрочного инвестиционного риска лишь немного выше, чем ААА; — А — облигации с благоприятным инвестиционным свойством. Риск ниже среднего; — ВВВ — облигации со среднем коэффициентом риска, отвечающие необходимым требованиям, но в долгосрочном аспекте могут оказаться ненадежными; — ВВ — облигации, обладающие некоторым спекулятивным потенциалом. Средние возможности погашения. Вложения недостаточно защищены; — В — облигации не могут рассматриваться как надежные вложения. Низкие перспективы погашения в долгосрочном плане; — ССС — облигации, котирующиеся достаточно низко, Эмитент не выполнит свои обязательства или близок к этому состоянию; — СС — облигации высокого спекулятивного потенциала, но обязательства по ним часто не выполняются; — С — облигации самого низкого рейтинга. Практически отсутствуют перспективы выплаты; — D — обязательства не выполняются вообще. Исходя из вышеприведенных рейтинговых категорий, возможные риски для инвесторов составляют: для облигаций, включенных в категорию, “А” — 5%, для категории “ВВ” — 17,5%, для “В” — 35%, для “СС” — 45%, для “С” — 82,5%.2 Эмиссия и обращение еврооблигаций. 2.1 Формы и методы размещенияВыпуск еврооблигаций на еврорынке происходит в форме открытой подписки или частного размещения. Размещение в форме открытой подписки осуществляется среди неограниченного круга инвесторов - финансовых учреждений - в разных странах мира через синдикат андеррайтеров. Такие выпуски почти всегда имеют листинг на бирже, поэтому сертификаты самих ценных бумаг изготавливаются в соответствии с правилами биржи. Частное размещение направлено на небольшую группу инвесторов. Такие облигации размещаются ограниченным количеством банков и приобретаются немногими - преимущественно институциональными инвесторами - и обычно не имеют листинга.Законодательства большинства государств не требуют обязательной регистрации эмиссии и раскрытия информации для выпусков еврооблигаций. Тем не менее, Германия, Япония и Франция регулируют время и объемы выпусков, особенно если они выражены в национальной валюте. США и Канада, наоборот, не пытаются регулировать эмиссии еврооблигаций в американских и канадских долларах. То, что еврооблигации обычно выпускаются на предъявителя, означает, что они привлекательны для тех инвесторов, которые желают сохранить анонимность (например, с целью избежания налогообложения). Традиционные еврооблигации могут размещаться без регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США в соответствии с Правилом 144a среди квалифицированных институциональных инвесторов (Qualified Institutional Buyers, QIBs1), являющихся крупнейшими покупателями неамериканских ценных бумаг, или согласно Правилу S Закона о ценных бумагах США 1933 г. среди европейских и азиатских институциональных и частных инвесторов.Этапы выпуска еврооблигацийI.Предварительный этап:Анализ финансового состояния клиента и потребностей фондирования (баланс компании, прибыльность, структура капитала, достаточность потоков наличности; оценка инвестиционных проектов; ознакомление с финансовым менеджментом; оценка возможности использования различных видов залога под выпуск ценных бумаг; оценка осуществимости проекта выпуска ценных бумаг).Подготовка рекомендаций по видам фондирования.Проведение международного аудита и получение международного кредитного рейтинга (подбор международной аудиторской фирмы, согласование условий; подбор международных рейтинговых агентств; подготовка рейтинговой книги, в которой отражаются все аспекты промышленной, хозяйственной и финансовой деятельности эмитента; выработка стратегии и определение целевых показателей; подготовка и проведение презентаций для рейтинговых агентств; сопровождение специалистов компании).Определение количественных характеристик выпускаемых ценных бумаг (подготовка технико-экономического обоснования эмиссии; определение примерного количества траншей; определение сроков погашения ценных бумаг; определение допустимых диапазонов спрэда по эмитируемым ценным бумагам).II. Оформление программы:Подготовка и проведение тендера на организацию эмиссии ценных бумаг среди ведущих инвестиционных банков (оценка состояния международных рынков капитала; оценка положения инвестиционных банков как организаторов эмиссии; подготовка условий проведения тендера и их рассылка ведущим инвестиционным банкам; анализ и оценка предложений инвестиционных банков; проведение переговоров и переписка по предложениям инвестиционных банков; отбор узкого круга претендентов; окончательный выбор банка-организатора).Оформление соглашений о найме с организаторами эмиссии (подготовка условий соглашения о найме банка-организатора; подготовка основных условий выпуска; организация и проведение переговоров руководства эмитента и западного банка-организатора; уточнение затрат и сроков организации эмиссии).Проведение проверочно-ознакомительной (инспекционной) миссии инвестиционного банка (подготовка информации по вопроснику инвестиционного банка; проведение дополнительного аудита - оценки финансового состояния эмитента с привлечением аудиторской фирмы; проведение встреч специалистов инвестиционного банка с руководством эмитента; подготовка дополнительной информации по результатам предварительных встреч).Определение в случае необходимости категории залога (изучение возможностей эмитента по предоставлению залога, приемлемого для западного инвестора; разработка схем, позволяющих исключить необходимость вывоза залога за рубеж; проработка условий перевозки и хранения залога, схемы его реализации в случае нарушения эмитентом своих обязательств).Подготовка информационного меморандума (подготовка разделов информационного меморандума о компании-эмитенте в соответствии с биржевыми стандартами: условия Программы; цели выпуска ценных бумаг; финансовое состояние эмитента; условия обращения облигаций; ограничения по продажам).Документация и информационные материалы, необходимые для осуществления Программы эмиссии еврооблигаций (проспект эмиссии - для российских юридических органов; концепция и расчет Программы; договор о назначении одного из банков финансовым консультантом по Программе; договор о найме инвестиционного банка в качестве организатора; информационный меморандум; рейтинговая книга; договор с эмитирующим и выплачивающим агентами; соглашение о подписке на облигации; письмо о листинге; письмо типографии; письмо аудиторов; письмо об отсутствии негативных изменений; документ, подтверждающий юридический статус эмитента; договор с попечителем; договор с держателем залога; презентационные материалы).III. Эмиссия и сопровождение:Выпуск и размещение займа.Проведение операций, связанных с займом (перевод средств, привлеченных в результате размещения эмиссии, выплаты принципала и процентов по облигациям).Примерный срок организации Программы составляет 4-6 мес. и включает следующие этапы:выбор и назначение уполномоченного банка по эмиссии, дилеров, агентов, юристов (1-1,5 мес.);подготовку проектов, финансовый анализ и международный аудит;начало работы с рейтинговым агентством;согласование условий соглашений и специальную процедуру верификации (due diligence) (1-1,5 мес.);получение кредитного рейтинга и окончательное согласование условий соответствующих соглашений (1-1,5 мес.);согласование текста информационного меморандума;подписание окончательных вариантов документов (1-1,5 мес.).Эмиссия еврооблигаций осуществляется двумя траншами: еврорыночным траншем <на предъявителя> (размещается на европейских и азиатских национальных рынках) и американским регистрируемым траншем, предназначенным для QIBs. Оффшорный транш <на предъявителя> не может продаваться в США, так как не соответствует требованиям налогового законодательства, поэтому клиринг проходит только через системы Euroclear и Clearstream, а американский транш в зарегистрированной форме - через DTC. Облигации обоих траншей представляют в совокупности единую эмиссию и с точки зрения ликвидности являются идентичными ценными бумагами. Для обмена еврорыночного транша на американский (но не наоборот) облигации должны быть зарегистрированы, после чего уже не могут конвертироваться в форму <на предъявителя> вследствие юридических и процедурных препятствий. Если государство вводит налог на доходы инвесторов, эмитент оговаривает адекватное налоговому изъятию повышение процентных платежей, поскольку согласно сложившейся практике заявленный купонный доход по еврооблигациям должен быть выплачен инвесторам полностью. Листинг еврооблигаций чаще всего осуществляется в Лондоне, Люксембурге, Франкфурте, Гонконге или Сингапуре.Правильный выбор валюты займа исключительно важен для эмитента, так как он должен учитывать состояние валютного риска и нестабильность рынка срочных финансовых инструментов, связанных с получением долгосрочной ссуды в иностранной валюте, при использовании привлеченных средств для закупки активов, приносящих доход в валюте, отличной от валюты эмиссии. В результате неблагоприятных изменений обменных курсов эмитент может понести серьезные убытки (если он не может получить долгосрочное форвардное покрытие на форвардном валютном рынке или рынке валютных свопов).Выбранный вариант эмиссии еврооблигаций должен отражать потребности заемщика в привлечении финансирования (по сравнению с возможностями рынка) и при этом быть максимально юридически корректным. В настоящее время существуют следующие схемы организации эмиссии еврооблигаций:прямая эмиссия (от имени эмитента); эмиссия от имени дочерней компании эмитента, зарегистрированной вне страны эмитента;эмиссия иностранной компанией от имени эмитента. Основные действия заемщика остаются неизменными при любом варианте. На первом этапе эмиссии определяются ведущие менеджеры займа, агенты, консультанты и расчетные банки, принимается решение о целесообразности получения рейтинга и определяется схема эмиссии. На втором этапе готовится и подписывается необходимая документация (договоры с посредниками и агентствами, проспекты эмиссии, соглашения с платежным агентом, а при необходимости документы о регистрации дочерней компании и подготовке к листингу на торговой площадке), получаются необходимые разрешения. В начале третьего этапа проходят презентации (roadshow) в выбранных финансовых центрах; в дальнейшем, после определения зависимости между объемом размещения и доходностью выпуска, происходит само размещение облигаций на рынке, проводятся расчеты. Преимущества и недостатки каждой из схем эмиссии представлены в табл. 1. Таблица 1. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ РАЗЛИЧНЫХ СХЕМ ЭМИССИИ ЕВРООБЛИГАЦИЙСхема эмиссииПреимуществаНедостаткиПрямаяФормирование эмитентом собственного международного имиджа. Возможность последующего расширения и удешевления заимствований на рынкеВысокие стартовые издержки на регистрацию эмиссии, оплату услуг юридических и консультационных фирм и рейтинговых агентств и рекламную кампанию. Риск длительных бюрократических процедурОт имени дочерней компании Схема позволяет избежать большинства проблем в области налогообложения. Отсутствие регистрации ценных бумаг в Стране эмитента, существенное сокращение бюрократических согласований на этапе размещения. Небольшие издержки при регистрации и размещении эмиссии, ее удешевлениеВозможные ограничения на создание оффшорных компаний. Возможная необходимость предоставления обеспечения агентам. Меньший рекламный эффект Иностранной компанией от имени эмитента Независимость от действий государственных структур. Максимальная устойчивость к неблагоприятным изменениям законодательства. Универсальность по отношению к юридическим лицам страны эмитента Существенные издержки по обслуживанию займа (большая величина комиссии андеррайтера). Необходимость предоставления обеспечения. Краткосрочность действия схемы2.2 Этапы размещения и их особенностиНа первом этапе сделки по эмиссии еврооблигаций по итогам формального тендера (представления предложений банков-претендентов на роль генерального управляющего будущего выпуска) обычно подписывается так называемое мандатное письмо (mandate letter), согласно которому эмитент официально передает инвестиционному банку (или группе банков) эксклюзивные полномочия генерального управляющего выпуска. Часто назначенный банк является давним партнером эмитента. Избранный управляющий анализирует ситуацию на рынке и потребности своего клиента, чтобы сформулировать рекомендации относительно основных параметров будущего займа. После этого начинается процесс подготовки документации, заключения агентских соглашений и андеррайтинга.Существуют следующие виды андеррайтинга еврооблигаций:-полностью гарантированный андеррайтинг (bought deal), когда размещающие эмиссию банки дают гарантию выкупить у заемщика весь выпуск на дату закрытия сделки (иногда дается не полная, а частичная гарантия такого выкупа);банки обязуются приложить максимальные усилия для продажи облигаций, но не дают никаких формальных обязательств по выкупу эмиссии за счет собственных средств (best efforts basis);выпуск отзывается, если не удается продать его полностью (all or nothing).При использовании первой формы эмитент и генеральный управляющий заранее фиксируют все основные условия сделки (объем выпуска, срок до погашения, купонную ставку и цену приобретения облигаций), а также продолжительность соглашения и возможность выхода из него. С 1989 г. большое распространение на внутреннем рынке США получил такой механизм размещения, как техника фиксированной цены повторного предложения (fixed reoffer price): формируется синдикат соуправляющих, каждый из которых берет на себя андеррайтинг определенной доли выпуска, обязуясь не перепродавать облигации ниже цены, установленной генеральным управляющим. Это правило действует до объявления об упразднении синдиката (breaks syndicate) и начале свободной торговли облигациями.Различают две основные модели формирования синдиката.Первая модель предусматривает образование двухуровневой системы, включающей генерального управляющего и соуправляющих; Вторая модель предполагает большое количество уровней и участников, а иногда в первичном размещении принимает участие так называемая <продающая группа> (selling group), не берущая на себя, в отличие от синдиката, твердые обязательства по подписке. Более эффективное размещение при использовании первой модели достигается в случае глобальных выпусков или ликвидных евродолларовых эмиссий, а второй - на розничных рынках.Формирование синдиката начинается с рассылки генеральным управляющим специального резюме-приглашения (Invitation Summary) с подробной информацией о выпуске и заканчивается подписанием соглашения между менеджерами (Agreement Among Managers). Банки-члены синдиката и эмитент заключают соглашение о подписке (Subscription Agreement), регламентирующее выкуп бумаг и получаемое за это вознаграждение. Кроме того, члены синдиката и эмитент дают генеральному управляющему доверенность на право действовать на рынке от их имени.До закрытия сделки генеральный управляющий должен от имени всех менеджеров сделки выполнить несколько предварительных условий (conditions precedent), в том числе получить заключение о законодательстве по ценным бумагам стран эмитента и размещении от своего юридического консультанта и официального юридического консультанта эмитента (Legal Opinion), заверение в достоверности публикуемой в проспекте предложения (Offering Circular) информации и официальное подтверждение отсутствия материальных негативных изменений в состоянии эмитента. В качестве одной из общепринятых стадий такой проверки используется специальная процедура - due diligence, в ходе которой организуется диалог между представителями генерального управляющего и высшими должностными лицами эмитента. Комиссионные, составляющие определенный процент от номинальной стоимости сделки, обычно вычитаются банками из выручки от размещения ими ценных бумаг. Для участников синдиката - инвестиционных банков - это главный источник дохода от проведения сделок по размещению еврооблигаций. Общая сумма складывается из комиссии за управление и андеррайтинг (management and underwriting fee) и продажу (selling fee). Размер комиссионных возрастает на так называемых розничных рынках (Германия, Италия, Новая Зеландия), а также при увеличении срока действия еврооблигаций. При этом общий уровень в результате усилении конкуренции снижается. Подготовка и публикации проспекта эмиссии производятся при наличии требования законодательства эмитента или фондовой биржи (если принято решение о получении листинга). Кроме того, к основным документам, которые готовятся при выпуске еврооблигаций, относятся: соглашение о финансовом агенте или доверительный договор (Fiscal Agency Agreement или Trust Deed) (в первом случае финансовый агент представляет интересы эмитента, а во втором доверенное лицо - интересы инвесторов); подтверждение аудитора (Comfort Letters) (обычно требуется при выпуске корпоративных облигаций); перечень существенных событий и документов (Signing/Closing Agenda) (список необходимых документов и график их подписания (соглашение о подписке и график его подписания), время оплаты облигаций и их выпуска).После выполнения всех предварительных регистрационных и юридических формальностей в основных финансовых центрах проводится серия массовых и индивидуальных презентаций, в ходе которых эмитент информирует публику о своем финансовом состоянии, последних событиях и тенденциях, затрагивающих его экономическое положение. Успех презентационных мероприятий - один из главных факторов благоприятной оценки облигаций при выпуске, поэтому указанная процедура с участием высокопоставленных должностных лиц эмитента и представителей генерального управляющего считается обязательной для всех заемщиков (за исключением хорошо известных рынку, чье положение за прошедший со времени последней сделки период не претерпело серьезных изменений).