Международный опыт Суверенных фондов

Заключение

Суверенные фонды - сравнительно новый, но уже весьма серьезный финансовый институт - стал заметным участником глобальных финансовых рынков. В настоящее время они выступают в качестве нового элемента мировой финансовой архитектуры, важной составляющей публичного сектора мировой экономики.
Как уже говорилось, особую роль суверенные фонды сыграли в период мирового экономического кризиса 2008-2010 годов. Тогда их средства активно привлекались для рекапитализации крупнейших американских банков и поддержания акций крупных компаний, что позволило избежать катастрофы. А в октябре 2013 года в ожидании дефолта в США особой нервозности не наблюдалось, и мучительные переговоры проходили на фоне растущих показателей финансовых рынков.
Еще одну интересную тенденцию в условиях перманентной н ...

Оглавление

Введение 3
1. Теоретические основы функционирования суверенных инвестиционных фондов 5
1.1. Сущность суверенного фонда 5
1.2. Инвестиционные стратегии суверенных фондов 9
2. Практика деятельности суверенных фондов 19
2.1. Суверенные инвестиционные фонды за рубежом 19
2.2. Инвестиционные стратегии суверенных фондов 24
Заключение 30
Список использованных источников 32

Введение

Стремительное развитие мировых финансовых рынков, активное появление новых участников и технологий инвестирования, нарастающие процессы глобализации и перманентная нестабильность обусловили возникновение новых влиятельных финансовых институтов, способных оказывать стабилизирующее влияние на глобальную экономику. Ими стали, в частности, суверенные фонды, все более усиливающие свои позиции. Превращение последних во влиятельных игроков международных финансовых рынков сделало их объектом внимания и изучения всего мирового экономического и научного сообщества.
По своей сущности функционирование суверенных фондов на рынке капитала формировалось на фоне неоднообразного исторического контекста, а именно постоянно меняющейся ситуации на мировых рынках нефти и других природных ресурсов, в ыступающих ключевым фактором формирования фондов, а также событий, формировавших объем государственных накоплений, например, международных конфликтов. Так, с момента создания первых суверенных фондов, традиционно средства вкладывались в такие активы как гособлигации и депозиты международных банков западных стран.
Вместе с тем, такая консервативная модель инвестиционной деятельности суверенных фондов с течением времени значительно преобразовалась. В частности, за последние несколько лет, данные фонды расширили свое присутствие в различных странах, тем самым стараясь диверсифицировать источники дохода и увеличить доходность своих вложений. Расширение деятельности фондов и предопределяют актуальность выбранной темы исследования.
Цель работы – анализ международного опыта суверенных фондов.
Задачи работы:
1. Изучить сущность суверенного фонда.
2. Исследовать инвестиционные стратегии суверенных фондов.
3. Проанализировать особенности суверенных инвестиционных фондов за рубежом.
4. Выявить особенносьт российских суверенных фондов.




 

■в отличие от международных фондов (например, МВФ) носят национальный характер и имеют специфику надзорной деятельности.На сегодняшний день не существует единого мнения по поводу оптимальной инвестиционной стратегии для управления активами суверенного фонда, в том числе в части выбора пропорций размещения средств по классам и типам активов. Выбор оптимальной структуры вложений активов этих фондов заключается в поиске баланса между ограничениями, действующими в нормативно-правовой системе, и особенностями самого суверенного фонда. Кроме того, определенное влияние на данную структуру оказывают профессиональные навыки инвесторов и компаний (в случае внешнего управления).Вместе с тем, формирование инвестиционных стратегий суверенными фондами, как правило, является сложным процессом и состоит из трех ключевых этапов:1.Определение профиля обязательств (цели инвестирования, объемы инвестируемых средств, ориентиры и правила инвестирования);2.Оптимальное соотношение доходности и риска (инструменты, инвестиционный горизонт, уровень доходности и риска);3.Стратегическое распределение активов (по классам активов, странам и регионам, валютам, кредитным рейтингам, срокам инвестирования).Именно на первом этапе государственный аппарат определяет принцип управления суверенным фондов - будет ли он стабилизационным (резервным), либо ориентирован на более долгосрочные цели (например, в виде фонда национального благосостояния или сбережений). Итоговым результатом является формирование целей и задач управления, ориентиров параметра риска-доходности, а также обязательных ограничений и правил, по которым в дальнейшем будет управляться фонд. От того, насколько корректны будут эти правила и как будут расставлены приоритеты, будет завесить вся остальная работа по размещению средств.Основной задачей второго этапа формирования инвестиционной стратегии суверенного фонда является определение и выбор оптимального соотношения двух ключевых параметров - риска и доходности. Эти показатели не обязательно отражены в нормативных или хотя бы публичных документах, однако управляющие фондами ориентируются на них при выборе финансовых инструментов и их комбинировании в совокупном портфеле, а также при выборе пассивных или активных способов реализации инвестиционной стратегии. При этом основное внимание здесь уделяется имеющемуся у фонда профилю обязательств, а регулятором вышеуказанных параметров является пул финансовых инструментов, предусмотренных для инвестирования на финансовых рынках. Утверждая основные принципы управления управляющие могут преследовать разные цели - либо максимизировать доходность, либо обеспечить максимальную сохранность средств, применяя более консервативный подход. Вместе с тем, одним из ключевых элементов второго этапа служит определение инвестиционного горизонта (англ. investment horizon). Промежуток времени, в течение которого фонд будет владеть ценными бумагами или иными финансовыми инструментами, в которые были осуществлены инвестиции. Инвестиционный горизонт используется, чтобы определить приемлемый уровень доходности и желаемый уровень риска.Так, для одних фондов, например, фондов будущих поколений инвестиционный горизонт может быть относительно долгосрочным, в то время как для резервных (стабилизационных), как правило, краткосрочным.Зачастую при определении инвестиционного горизонта управляющие суверенного фонда учитывают следующие важнейшие факторы (риски):■неравномерность объема доходов от реализации природных ресурсов и неопределенность в их запасах и добыче;■возможность наложения на суверенный фонд ранее не свойственных ему обязательств (иногда политически мотивированных).В связи с этим представляется разумным следовать более консервативному подходу в управлении активами фонда, учитывая низкую вероятность достаточности поступлений, тем самым сокращая инвестиционный горизонт. Кроме того, управляющим активами в своих инвестиционных портфелях следует формировать инструменты хеджирования от негативного эффекта, вызванного такими скачками цен на нефть.Наряду с вышеуказанными факторами при реализации суверенными фондами инвестиционной стратегии управляющие должны учитывать следующие ключевые риски, характерные для институциональных инвесторов:■финансовые:-рыночный риск (например, риск изменения процентных ставок и курса валют, стоимости ценных бумаг и товаров);-кредитный риск (вероятность невыполнения эмитентом своих обязательств, контрагентом - расчетов);-риск ликвидности;■операционные:-кадровый риск (например, некомпетентность и мошенничество, как внутреннего персонала, так и персонала внешних управляющих);-риск нарушения процесса или деятельности фонда в целом;-технологический и юридический риск;■риски, связанные с регулированием;■репутационные.Если с финансовыми и операционными рисками все достаточно ясно, то репутационные риски и риски, связанные с регулированием, особенно характерны и не менее опасны для успешного функционирования суверенных фондов. Так, неопределенности, связанные с регулированием, вытекают из изменений законодательных и нормативно-правовых актов, определяющих деятельность суверенных фондов в странах происхождения, а также странах-реципиентах инвестиций. Между тем, потенциальные риски того, что негативное общественное мнение по отношению к инвестиционной деятельности суверенного фонда, независимо от того, справедливо оно или нет, может привести к тому, что управляющие активами фонда будут вынуждены нести неоправданные расходы, что в свою очередь влечет к худшим последствиям. Речь идет о репутационных рисках, которые могут вызвать дорогостоящие судебные издержки, потерю партнеров (особенно за рубежом), а также ослабление международной позиции и авторитета страны, владеющим таким фондом.Таким образом, управляющие суверенными фондами должны определить приемлемый уровень риска (англ. risk tolerance). Так, предпочтением того или иного выбора оптимального уровня риска может выступать как максимально допустимое отклонение реального финансового результата от ожидаемого, оцененное в конечной точке инвестиционного горизонта в момент изъятия средств с рынка. Однако зачастую управляющие недавно созданных суверенных фондов стремятся всяческими способами сохранить стоимость активов под управлением в реальном или номинальном выражении, что фактически означает нулевое значение приемлемого риска. Впоследствии при получении хотя бы сколько-нибудь значимого положительного результата, тем самым сокращая репутационный риск, управляющие таких фондов позволяют себе увеличить приемлемый уровень риска. Все же стоит учитывать, что суверенные фонды являются, в первую очередь, долгосрочными институциональными инвесторами, и ежедневная (относительно невысокая) волатильность инвестиционного дохода не должна быть причиной для обеспокоенности.В целях проведения оценки и калькуляции ориентиров доходности и риска управляющие суверенных фондов используют такие показатели и инструменты, как минимальный уровень доходности (rate of return), максимальная дюрация портфеля (bond duration), предельная величина ошибки слежения (tracking error), стоимостная мера риска (value-at-risk models), кредитные рейтинги (credit ratings) и др.После определения целей инвестирования, оптимального уровня риска и доходности управляющие суверенных фондов приступают к третьему этапу формирования инвестиционной стратегии, на котором разрабатывается стратегическое распределение активов (англ. strategic asset allocation) по классам активов, странам и регионам, валютам, кредитным рейтингам (согласно классификации различных международных рейтинговых агентств) и срокам инвестирования. На сегодняшний день на мировых финансовых рынках обращаются самые разные и концептуально новые финансовые инструменты, которые дают инвесторам с наличием определенных профессиональных знаний массу возможностей формировать и хеджировать свои инвестиционные портфели.Стратегическое распределение активов обычно реализуется в формировании эталонного портфеля (бенчмаркинге), который отражает долгосрочные задачи, профиль суверенного фонда, инвестиционный горизонт, для которого установлены ожидаемые параметры доходности и риска, и характеристики различных классов активов. Зачастую бенчмарки суверенных фондов, как и многих других институциональных инвесторов, представлены в виде долгосрочного целевого распределения (англ. target distribution) или диапазона распределения (англ. range of distribution) средств по каждому классу активов.Бенчмарки могут быть сформированы путем аналитического и технического инвестиционного анализа, например, путем использования методов моделирования активов и пассивов (англ. asset-liability modeling), а также определения косвенных бенчмарков (англ. implicit benchmarks). В свою очередь, бенчмарки утверждаются в целях:1)ограничения риска вложений средств фонда путем диверсификации по различнымклассам активов;2)оценки инвестиционной деятельности оперативных управляющих.Согласно мнению некоторых исследователей, оптимальный портфель суверенных фондов должен состоять из комбинации таких финансовых активов, которые минимально или отрицательно коррелируют с ценами на нефть, особенно для фондов, формируемых преимущественно за счет реализации нефтяных ресурсов. Поэтому зачастую в целях максимальной диверсификации инвестиционного портфеля фонда после согласования с основными макроэкономическими прогнозами и ориентирами происходит оценка различных вариантов сочетаний классов активов с наиболее низкой или отрицательной корреляцией.Как становится понятным, итоговым результатом стратегического распределения активов является определение доли (веса) различных классов активов, главным образом, соответствующих ключевым целям и задачам фонда. Кроме того, следует отметить, что стратегическое распределение активов базируется на прогнозах именно в долгосрочной перспективе и не предусматривает прогнозов, формируемых при тактическом распределе-нии активов (англ. tactical asset allocation), ориентированного, прежде всего, на корректировку весов отдельных видов активов с учетом постоянно меняющейся конъюнктуры фи-ансового рынка.Само по себе стратегическое распределение осуществляется не одним выбранным подразделением, а всеми основными органами управления фонда, так как данный процесс должен учитывать все риски, лежащие в основе управления крупного капитала. Несмотря на то, что в мире функционирует порядка 70 суверенных фондов, в управлении каждого из них можно выделить три основных элемента: собственника (государство), стратегического управляющего (министерство финансов, совет управляющих, инвестиционный комитет) и оперативного управляющего (центральный банк). В соответствии с нормативно-правовыми актами или решением собственника управление средствами суверенного фонда осуществляют два ключевых органа - стратегический и оперативный управляющий.На практике формирование долгосрочной инвестиционной стратегии среди суверенных фондов происходит по-разному. Так, для стабилизационных фондов характерно более консервативное управление в силу своего основного предназначения - выполнение функции хеджирования обязательств, которые были приняты бюджетами разных уровней. В связи с этим управление активами таких фондов осуществляется преимущественно с целью обеспечения максимальной сохранности и ликвидности инвестируемых средств, что идентично управлению валютными резервами центральных банков с жесткими ограничениями. Иными словами, инвестиционная стратегия реализуется таким образом, чтобы, прежде всего, фонд характеризовался наличием необходимой ликвидности в случае, когда это необходимо. Таким образом, традиционными видами вложения средств под управлением резервных (стабилизационных) фондов являются высоконадежные банковские депозиты и высококлассные гособлигации (например, США), а также инструменты денежного рынка и казначейские векселя с погашением в течение одного года.2. Практика деятельности суверенных фондов2.1. Суверенные инвестиционные фонды за рубежомВ начале 90-х годов XX века средства суверенных фондов составляли 500 млрд долларов. В дальнейшем на протяжении почти пятнадцати лет они уверенно прирастали, и только кризис 2008 года оказал серьезное негативное воздействие на величину их совокупных активов. Так, только в 2009 году последние сократились на 118 млрд. долларов. Однако со следующего года наблюдался устойчивый их рост. Активы суверенных фондов увеличились в 2010 году на 384 млрд долларов, в 2011 - на 424 млрд, в 2012 - почти на 800 млрд долларов. С сентября 2007 года по июль 2011 года они выросли почти на 50 процентов.По итогам второго квартала 2013 года фонды накопили свыше 6 трлн долларов. Причем только за один второй квартал этого года прирост их активов составил 460 млрд долларов. По данным Sovereign Wealth Fund Institute, средняя доходность фондов в 2012 году превысила 8,5 процента. Согласно прогнозам экспертов Morgan Stanley, к 2015 году они с большой вероятностью могут превратиться в ведущую силу мировой экономики, располагающую капиталом, превышающим совокупные активы национальных центральных банков. Столь значительный рост суверенных фондов в рассматриваемый период объясняется, в первую очередь, устойчивым ростом цен на энергоносители и положительного сальдо торговых балансов, а также накоплением значительных валютных резервов азиатскими государствами и странами ОПЕК.Важно отметить и то, что в последние десятилетия стремительно увеличивались активы фондов несырьевого характера, что некоторым образом меняет представление о суверенных фондах. Такая тенденция четко прослеживается при анализе данных, приведенных в таблице и на рис. 2. Как видно, доли фондов, формируемых за счет углеводородов (3,51 трлн долл.) и несырьевого характера (2,58 трлн долл.), уже фактически сравнялись.Рис. 2 показывает, что в региональном разрезе лидерами являются страны Азии и Ближнего Востока, на которые приходится свыше 70 процентов активов всех фондов.Источник: Sovereign Wealth Fund Assets Map - http://www.swfinstitute.org/fund- rankingsРисунок 2 – Структура суверенных фондов по состоянию на 2013 год, %.На протяжении многих лет среди суверенных фондов мира лидирует Пенсионный фонд Норвегии, под управлением которого находится 785 млрд долларов. С 2005 года он увеличился в четыре раза, а к 2020 году правительство прогнозирует его рост еще на 50 процентов. Несмотря на динамичность развития рынков и инвестиционных технологий структура норвежского фонда не менялась с момента его создания, хотя сегодняшние его управляющие отмечают, что средний уровень возврата капитала за вычетом расходов на управление (3,17%) ниже установленной в 1998 году парламентом нормы в 4 процента. Во втором квартале 2013 года он заработал 2,9 млрд долларов, причем наибольшую прибыль ему обеспечили инвестиции в недвижимость (3,9%). По мандату фонда 60 процентов его активов размещаются в акциях, 35-40 - в облигациях и 5 - в недвижимости. Судить об эффективности фонда в Норвегии по сравнению с другими трудно, так как большинство суверенных фондов непрозрачны.Существенное увеличение активов (почти на 150 млрд долл.) показал во втором квартале 2013 года фонд SAMA Foreign Holdings (Саудовская Аравия), что позволило ему переместиться с четвертого на второе место в таблице мировых лидеров. Обращает на себя внимание стабильность показателей фонда Абу Даби и ведущих инвестиционных корпораций Китая.Тенденцией последних лет стала активизация Фондов на рынке прямых инвестиций (рис. 3). Причем, несмотря на интенсивный рост их активов в 2012 году, число прямых сделок резко снизилось, что свидетельствует о возникновении ситуации неопределенности на мировых рынках и изменении роли самих суверенных фондов - ином их позиционировании на рынке прямых инвестиций, особенно на рынке недвижимости. Источник: Sovereign Wealth Fund Assets Map - http://www.swfinstitute.org/fund-rankingsРисунок 3 – Динамика вложений суверенных фондов на рынке прямых инвестиций США в 2006-2012 гг., млрд долларов. Из агрессивных поглотителей они превращаются в наблюдателей, активизируют работу по повышению качества управления активами. Это подтверждает тезис о том, что суверенные фонды пришли на этот рынок надолго и всерьез, и служит дополнительным аргументом их способности выполнять в условиях нестабильности роль неких стабилизаторов мировой экономики (хотя в 2012 году было зафиксировано снижение на 36 процентов объема новых прямых инвестиций - с 89,5 до 57,3 млрд долларов).Данные приведенного ниже рис. 4 отражают профиль вложений средств суверенных фондов в реальный сектор экономики за последние два года.