Регулирование инсайдерской деятельности в России

Случаи использования инсайдерской информации на российском рынке ценных бумаг получили широкую огласку. За некоторое время до объявления компанией «Standart and Poors» решения о повышении инвестиционного рейтинга России началась скупка российских долгов и акций российских предприятий, поскольку повышение инвестиционного рейтинга страны автоматически приводит к повышению котировок национальных ценных бумаг.
По-видимому, эта инсайдерская информация была получена заранее. За две недели до объявления о слиянии компаний «Сибнефть» и «Юкос» началась скупка акций этих компаний. Цены резко пошли вверх, а объем торговли вырос почти в семь раз. Вполне возможно, что покупателями акций в этих случаях были менеджеры компаний. Потом они продали акции намного дороже.
Расследование по этим случаям не пр ...

Введение 3
Глава 1. Инсайдерская деятельность в России 4
1.1 Основные положения 4
1.2 Особенности инсайдерской торговли 6
Глава 2. Инсайдерская деятельность на рынке ценных бумаг в России 14
2.1 Общие вопросы 14
2.2 Способы регулирования инсайдерской деятельности на рынке ценных бумаг в России 22
Заключение 24
Список литературы 25

Общественное доверие к финансовым рынкам зачатую имеет решающее значение для их нормального функционирования и развития. По этой причине многие страны законодательно закрепляют нормы, призванные предотвратить преступления на финансовых и других рынках и повысить к ним доверие общества.
Не исключением является и Россия, где в целях увеличения прозрачности деятельности на рынках были законодательно закреплены положения по противодействию таким правонарушениям, как неправомерное использование инсайдерской информации и манипулирование рынком.
Неправомерное использование инсайдерской информации — это явление, создающее угрозы экономической безопасности государства. Данный факт подтверждается рядом теоретических и эмпирических исследований. Инсайдерская торговля вызывает информационную асиммет рию на рынке, недоверие инвесторов, ухудшает добросовестную конкуренцию, повышает стоимость привлечения капитала.
Однако однозначно признавать исключительно деструктивную сущность такого сложного явления, как инсайдерская торговля, неверно и чревато негативными последствиями, связанными с несоблюдением требования объективности в процессе научного исследования.
Выбранная тема «Регулирование инсайдерской деятельности в России» является, несомненно, актуальной, теоретически и практически значимой.
Цель работы – изучить особенности регулирования инсайдерской деятельности в России.
Задачи:
- изучить понятие инсайдерской деятельности;
- проанализировать особенности регулирования инсайдерской деятельности в России.

Наконец, 22 марта 2012 года Суд ЕС вынес Решение по делу № C-248/11 Nilaş and others, в котором подчеркнул, что действие Директивы № 2003/6/EC распространяется на любой финансовый инструмент, допущенный к торговле на регулируемом рынке, по меньшей мере одного государства – члена ЕС, либо на инструмент, в отношении которого сделан запрос о допуске к торговле на таком рынке вне зависимости от того, совершается ли сделка фактически на этом рынке или нет.Мировой кризис 2007–2008 годов выявил существенные недостатки, имеющиеся в области европейского финансового надзора. В Брюсселе 25 февраля 2009 года был представлен доклад, подготовленный экспертной группой высокого уровня по финансовому надзору ЕС под руководством Жака де Ларозьера, в котором наравне с масштабной реформой органов финансовойсистемы ЕС предусматривался пересмотр ряда директив, в том числе Директивы № 2003/6/EC с целью распространения ее положений за рамки регулируемых рынков и полного включения производных финансовых инструментов (деривативов) в сферу ее применения.Одним из главных побудительных мотивов к пересмотру Директивы послужило также несовершенство систем карательных мер, действующих в государствах – членах ЕС. Так, были установлены серьезные расхождения в суммах налагаемых отдельными государствами штрафов: максимальный административный штраф за ведение инсайдерской деятельности составляет 200 тыс. евро и ниже в Болгарии, Литве, на Мальте, в Нидерландах, Словении, Финляндии, в то время как в ряде европейских стран верхний порог в 5 и более раз выше (максимальный штраф за инсайд в Бельгии, Греции, Ирландии, Италии, на Кипре, в Португалии, Франции составляет от 1 млн евро). Законодательство Великобритании предусматривает возможность наложения административных штрафов в неограниченных размерах.Большие расхождения были выявлены и между национальными системами уголовной ответственности: наказание в виде тюремного заключения за инсайдерскую деятельность полностью отсутствует в законодательстве Болгарии и Словении, в то время как в остальных странах продолжительность такого заключения разнится от минимального срока в 3 месяца до максимального срока в 1 год (в Бельгии) либо 15 лет (в Латвии). Максимальная сумма по уголовным штрафам в одних государствах достигает 10 млн евро (в Ирландии), в других не превышает 10 тыс. евро (в Бельгии).Работа по пересмотру Директивы № 2003/6/ЕС длилась 3 года. Ее результат был представлен Европейской комиссией в октябре 2011 года: ими явились проект Регламента об инсайдерских сделках и рыночном манипулировании (рыночных злоупотреблениях) и проект Директивы об уголовных наказаниях за ведение инсайдерской деятельности и рыночное манипулирование.В настоящее время на рассмотрении Европейского парламента и совета находится проект Регламента о рыночных злоупотреблениях.В сферу регулирования Регламента попадают любые финансовые инструменты, торгуемые на многосторонних торговых площадках, биржах либо на внебиржевом рынке, в том числе товарные деривативы и связанные с ними спотовые контракты, а также разрешения на выбросы, которые равным образом рассматриваются в качестве финансовых инструментов (ст. 2). В отличие от Директивы № 2003/6/ЕС Регламент налагает запрет как на инсайдерские сделки, так и на ненадлежащее раскрытие инсайдерской информации, которое определяется как раскрытие инсайдерской информации лицом, владеющим ею, другому лицу, за исключением случаев, когда такое раскрытие происходит в ходе обычного исполнения лицом своих служебных обязанностей (ч. 4 ст. 7). Под рыночные злоупотребления отныне подпадают попытки рыночного манипулирования (ст. 10).Регламент устанавливает особые требования к эмитентам, торгующим на развивающихся рынках малых и средних предприятий, в частности для них предусмотрен упрощенный порядок раскрытия инсайдерской информации:- такая информация может быть опубликована на веб-сайте торговой площадки, а не на сайте самого эмитента (ч. 7 ст. 12); – на определенных условиях указанная категория эмитентов освобождается от  необходимости ведения инсайдерских списков (ч. 2 ст. 13), в то время как по общему правилу ведение таких списков вменяется в обязанность эмитентам и участникам рынка квот на выбросы.Регламент предписывает создание единого административного регулятора в каждом государстве-члене (ст. 16) и значительно расширяет его полномочия. Статья 19 вменяет национальным органам в обязанность сотрудничество и информационный обмен с Европейским органом по рынкам ценных бумаг (ЕОРЦБ) и друг с другом. Отдельная статья Регламента посвящена обязательству хранения служебной тайны (ст. 21). Регламент предусматривает возможность сотрудничества национальных регуляторов ЕС с компетентными органами третьих стран (ст. 20), не исключая возможности передачи и раскрытия персональных данных регуляторам вне Союза (ст. 23). Как и Директива № 2003/6/ЕС, Регламент в ст. 26 закрепляет нижний порог административных санкций, уделяя отдельное внимание (и отдельную статью) обеспечению государствами – членами ЕС возможности обжалования решения компетентного национального органа (ст. 28).Нужно отметить, что создатели Регламента исходят из принципа поощрения информаторов, о чем отдельно повествует Комиссия в своем комментарии к проекту Регламента. Последний в свою очередь гарантирует таким лицам надлежащий уровень защиты (п. «а» – «с» ч. 1 ст. 29).В приложении I к Регламенту перечисляются признаки манипулирования, состоящего в предоставлении ложных или вводящих в заблуждение сведений либо в фиксации цен на ненормальном или искусственном уровне, а также признаки манипулирования, состоящего в использовании средств подлога либо иной форме обмана или махинаций.В случае принятия проекта Регламента Директива № 2003/6/ЕС о рыночных злоупотреблениях подлежит отмене через 24 месяца после вступления Регламента в силу.Проект Директивы об уголовных наказаниях за рыночные злоупотребления примечателен тем, что она является первым предложением Европейской комиссии, основанным на ч. 2 ст. 83 ДФЕС, в соответствии с которой директивы ЕС могут устанавливать минимальные правила, относящиеся к определению уголовных правонарушений и санкций, если это необходимо для обеспечения эффективной реализации политики Союза в какой-либо из сфер, послуживших объектом мер гармонизации.Одной из основных задач Директивы является обеспечение действенности, пропорциональности и сдерживающего эффекта налагаемых государствами-членами уголовных наказаний (ст. 6). В документе предлагается перечень минимальных карательных мер за совершение наиболее серьезных рыночных злоупотреблений (ст. 1), следовательно, на национальном уровне он может быть расширен и ужесточен. Статья 3 перечисляет составы умышленных уголовных преступлений в сфере инсайдерской деятельности, ст. 4 – в сфере рыночного манипулирования, при этом подстрекательство, пособничество и покушение на совершение перечисленных преступлений также преследуются в уголовном порядке.В статье 7 Директивы устанавливается уголовная ответственность юридического лица за преступления, совершенные в его интересах его руководящими лицами, а также подвластными ему лицами в результате недостаточного надзора и контроля со стороны руководителей.Важно отметить, что Директива не распространяется на попытки ненадлежащего раскрытия инсайдерской информации, а также рыночного манипулирования путем распространения информации, представляющей ложные или вводящие в заблуждение сведения. В настоящее время проект Директивы находится на рассмотрении Европейского парламента и совета.В заключение хочется отметить, что весьма объективным представляется тот факт, что российские правовые механизмы борьбы с инсайдерскими нарушениями значительно уступают европейским: если законодательство ЕС в данной области существует и развивается уже более 30 лет, то законодательство РФ, по сути, только начинает свое становление и развитие.В ЕС к настоящему времени сложилась своя система регулирования инсайда, с собственными правовыми рамками и вполне определенным содержанием. На основании рассмотренных предложений Европейской комиссии мы можем сделать вывод о грядущем ужесточении существующих в ЕС методов борьбы с инсайдерскими нарушениями: реформа европейского законодательства об инсайде изменяет сам подход регулятора к этой задаче – достаточно обратиться к форме акта, призванного заменить собой Директиву № 2003/6/ЕС, чтобы понять общую направленность этой реформы на усиление и унификацию законодательного режима. Проект Директивы об уголовных санкциях лишь подчеркивает серьезность реформы. При этом основным вектором развития законодательства ЕС, в том числе в области инсайда, равно как и практики Суда ЕС, является усиление европейской интеграции. Представляется, что в будущем Европейский союз продолжит следовать этой тенденции и пойдет по пути дальнейшего сближения законодательств своих государств-членов.В России система борьбы с инсайдерскими нарушениями находится в состоянии становления, что связано в первую очередь с длительным отсутствием в нашей стране соответствующей правовой базы. Субъекты российского финансового рынка до сих пор не готовы нести полную ответственность за рыночные злоупотребления. В идеале в России должен сформироваться своего рода менталитет неприятия практики зло-употребления инсайдерской информацией и отношения к такой практике как к противозаконной. От подобного ментального момента во многом зависят эффективность законодательного регулирования и возможность плодотворного восприятия Россией иностранного опыта борьбы с инсайдерскими нарушениями. Глава 2. Инсайдерская деятельность на рынке ценных бумаг в России2.1 Общие вопросыРазвитие рынка ценных бумаг — одно из приоритетных направлений реформирования экономики России. «Рынок ценных бумаг с его стремлением к пространственной и временной консолидации стягивает центр и субъекты в одно экономическое целое. Рынок — подлинная экономическая основа вертикали власти. Рынок ценных бумаг «отмывает» и «отбеливает» криминальные деньги, заставляет их обращаться в рамках закона. Только он способен противостоять криминализации российской экономики». Путь к экономическому процветанию России связан с рынком ценных бумаг.В настоящее время огромное количество сделок с ценными бумагами совершается с использованием инсайдерской информации. Инсайдер — это лицо, располагающее закрытой информацией о компании и ее коммерческих операциях (внутренней информацией). Открытие такой информации широкому кругу лиц приводит к изменению цены акций. Основные признаки инсайдерской информации:1) является существенной и может влиять на изменение стоимости ценных бумаг;2) может предоставлять лицу, владеющему этой информацией, преимущества перед другими участниками рынка ценных бумаг;3) не опубликована или будет опубликована после ее использования инсайдером.К инсайдерам относятся:а) ответственные работники эмитента и иные лица, находящиеся с эмитентом в трудовых или договорных отношениях;б) юридические лица, находящиеся с эмитентом в договорных отношениях;в) работники, имеющие доступ к инсайдерской информации (аудитор);в) государственные служащие;г) акционеры, являющиеся собственниками более 10% голосующих акций (стратегические миноритарии).Инсайдер не имеет права покупать или продавать ценные бумаги третьему лицу и давать какие-либо рекомендации и советы. В большинстве стран использование должностного положения для получения прибыли от владения инсайдерской информацией представляет собой серьезное правонарушение.До 90-х годов XX в. в мире практически отсутствовало правовое регулирование инсайдерской деятельности (кроме США). К 1990 г. законы об инсайдерской торговле были приняты еще в 33 государствах (например, во Франции — 1967 г.). В настоящее время инсайдерское законодательство действует более чем в 100 странах мира.Около 80% государств с развивающимися рынками приняли законы об инсайдерской торговле (Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» 1992 г.). При этом большинство развивающихся рынков отличается высоким уровнем коррупции (коэффициент Джинни здесь составляет 1 — 3). Репутация и надежность дилеров на фондовом рынке фактически не имеют какого-либо значения; отсутствует и давление со стороны других участников рынка. Законодательство о злоупотреблениях на рынке ценных бумаг не дает должного эффекта прежде всего по данной причине.6 июня 1934 г. Конгресс США принял Закон «О ценных бумагах и биржах» (о торговле ценными бумагами — Securities Exchange Act). В 1980 г. в этот Закон были внесены принципиальные изменения: для предъявления обвинения не обязательно наличие фидуциарных обязательств между продавцом и покупателем (как это требовалось ранее). В 1988 г. был принят специальный Закон о наказании за инсайдерскую торговлю и мошенничество в области ценных бумаг. Этот Закон определяет правила поведения инсайдера. Инсайдерам запрещено:1) заключать сделки с использованием закрытой информации;2) представлять закрытую информацию третьим лицам (tuyautage — осведомление по секрету);3) предлагать третьим лицам заключать сделки на основе закрытой информации;4) побуждать третьих лиц к совершению подобных сделок.1. Запрет на осуществление инсайдерских сделок распространяется на операции с ценными бумагами, котирующимися на фондовой бирже, независимо от того, осуществляются ли такие операции на официальном внебиржевом рынке или между частными лицами вне фондовых рынков. Запрет касается «существенной и закрытой» (не раскрываемой публично) информации. Существенная информация определяется как информация, которая, с точки зрения разумного инвестора, имеет первостепенное значение для принятия инвестиционных решений. Закрытая (не раскрываемая публично) информация — это корпоративная информация, хранящаяся в тайне.Инсайдеры — это лица, располагающие закрытой информацией и связанные фидуциарными обязательствами с ее владельцем; лица, имеющие доступ к публично не раскрываемой информации (квазиинсайдеры, вторичные инсайдеры (tippees), т.е. лица, получающие рекомендации о целесообразности покупки ценных бумаг). К инсайдерам относятся все лица (и работающие, и не работающие в компании-эмитенте), которые в силу любых причин могут обладать информацией о финансовом положении компании.Особое внимание уделяется субъективной стороне: лицо является инсайдером, если оно располагает — и знает, что располагает,  — инсайдерской информацией. Проблема наличия у лица инсайдерской информации возникает в случае ее активного использования в «действиях с ценными бумагами», в которые включаются более широкие составы, чем просто сделки: купля, продажа, залог (в качестве как принципала, так и агента; дача указаний номинальным агентам о совершении соответствующих действий).В составе инсайдерских действий с ценными бумагами должен обязательно присутствовать территориальный элемент. В США основным признаком всех инсайдерских операций является «географический»: правонарушителем признается лицо, совершившее любую сделку с «использованием инструментов и средств торговли между штатами США». Торговая сделка должна быть совершена либо на американской бирже,  либо продавец или покупатель «использовали телефонные линии или почтовую систему США». Если сделка состоялась за пределами США, она не подпадает под действие американских законов, даже если продавцом или покупателем является гражданин США.Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) уполномочена рассматривать иски и взаимодействовать с судебными органами относительно применения санкций. Как правило, санкция представляет собой штраф, размер которого определяется пропорционально ущербу, нанесенному рынку (это квалифицируется как возвращение незаконно полученной прибыли). SEC ежегодно осуществляет от 400 до 500 правоприменительных акций, направленных против частных лиц и компаний, нарушивших законы о ценных бумагах.Американская судебная практика по инсайдерским сделкам является самой «богатой» в мире. Решение, вынесенное Верховным судом США по делу Чиарелла (Chiarella), демонстрирует особенности привлечения к ответственности за использование инсайдерской информации. Чиарелла работал в организации, оказывающей услуги финансовым компаниям. Среди его клиентов были компании, намеревавшиеся скупить все акции некоторых других компаний. Анализируя представленную ему компанией-клиентом информацию, Чиарелла догадался о том, акции каких компаний будут предметом сделки, и до объявления сделки приобрел акции на сумму около 30 тыс. долл. SEC обнаружила эту операцию. Чиарелла был привлечен к уголовной ответственности. Верховный суд отменил решение нижестоящего суда и вынес оправдательный приговор.Судья нижестоящего суда рекомендовал присяжным обратить внимание, что виновный при покупке акций использовал существенную информацию, не раскрытую широкому кругу инвесторов, зная, что другие участники рынка не имеют доступа к этой информации. Верховный суд отметил, что в случае с Чиарелла применение теории «равного доступа к информации» является неправильным. Инсайдер имеет доверительные отношения с акционерами компании, сотрудником которой является. Чиарелла не являлся инсайдером компании, акции которой приобрел, а информация была им получена не от инсайдера. Верховный суд заключил, что Чиарелла не имел обязательств перед компанией и ее акционерами, как того требуют положения корпоративного права США.В сентябре — октябре 2003 г. состоялся процесс над инвестиционным менеджером компании «Credit Suisse First Boston» Фрэнком Коуттроуном. Коуттроун распределял «горячие эмиссии» на первичном рынке между VIP-клиентами банков. Скандал затронул 193 топ-менеджера крупнейших промышленных корпораций. Обвиняемый давал возможность менеджерам приобретать крупные пакеты акций до их размещения на рынке. Суду была предъявлена копия переписки между Коуттроуном и председателем совета директоров компании «Dell» Майклом Деллом.