Премии и скидки за размер пакета: экономическое содержание и методы расчета.

Содержание 2
Введение 3
1. Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций 5
1.1. Виды надбавок и скидок 5
1.2. Факторы, обуславливающие введение скидок и надбавок 6
1.3. Условия применимости скидок и надбавок. Взаимовлияние скидок и надбавок 6
1.4. Применение премий и скидок за размер пакета акций на предприятии 7
2. Диапазоны скидок и надбавок 9
2.1. Диапазон скидок и надбавок по данным зарубежных источников информации 9
2.2. Диапазоны скидок и надбавок по данным отечественных источников информации 9
2.3. Диапазоны рекомендованных значений скидок и надбавок 11
2.4. Методы определения величин скидок и надбавок 12
2.5. Расчёт премий и скидок за размер пакета акций на примере ОАО «Финанс-Лизинг» 13
3. Общие формулы для учета скидок и надбавок 15
Заключение 28
Список литературных источников 30

Небольшие математические выкладки с измененными условиями в этом случае дают нам следующие выражения:Сп/Со = 0,12 / (Кп.кап./Ккап. - 0,04)   (13)Найдем цифровые выражения для соотношения «Сп / Со», принимая произвольные значения коэффициентов капитализации при выполнении следующего условия:Ккап. 0,75Таблица 8Цифровые выражения для соотношения «Сп / Со»Кп.кап./Ккап0,20,30,40,50,60,70,80,9Сп / Со0,750,460,330,260,210,180,160,14При производстве показательных расчетов автор намеренно сделал упрощения, которые не потребуются в процессе производства расчетов при работе над отчетом по оценке. Определим ориентировочно необходимые сведения, требующиеся для установления соотношения «Сп / Со»:Сведения по удельному весу ЧОД, расходующегося на выплату дивидендов по каждому типу акций;Сведения по соотношению величин пакетов привилегированных и обыкновенных акций;Сведения по соотношению ДП и ЧОД;Сведения по Кп.кап. - коэффициентам капитализации привилегированных акций;Сведения по Ккап. - коэффициентам капитализации для всего предприятия.Сложности с определением отдельных параметров оперативно устранимы (например, в части определения Ккап., - могут быть применимы косвенные методы).Нами рассмотрены соотношения «Сп / Со» на базе дивидендной политики предприятия (доходным подходом). Попытаемся осмыслить эти соотношения с точки зрения сравнительного подхода, опираясь на следующие положения:при акционировании номинальная стоимость акций как обыкновенных, так и привилегированных в большинстве случаев идентична (Сп = Со);привилегированные акции остаются голосующими до момента выплаты дивидендов, затем их участие в контроле за деятельностью предприятия резко ограничивается (скидка за контроль максимальна, стоимость привилегированной акции удаляется от стоимости обыкновенной);при отсутствии выплат по дивидендам привилегированные акции вновь становятся голосующими (скидка за контроль уменьшается, стоимость привилегированной акции приближается к стоимости обыкновенной).Вероятно, в первом приближении, стоимость как обыкновенной, так и привилегированной акции может быть привязана к базовой стоимости акции:По общему определению стоимость обыкновенной акции можно выразить в виде:Со = Б*(1-Кок)*(1 - Кол)   (14)Стоимость привилегированной акции можно выразить в виде:Сп = Б*(1-Кпк)*(1 - Кпл)   (15)где:Б - базовая стоимость акции (определяется как общая стоимость предприятия «О», деленная на общее количество выпущенных акций «N»: Б = О / N;Кок и Кпк - скидки за контроль к обыкновенным и привилегированным акциям;Кол и Кпл - скидки за ликвидность к обыкновенным и привилегированным акциям.Прочие скидки для упрощения расчетов - не учитываем.Сп / Со = (1-Кпк)*(1 - Кпл) / (1-Кок)*(1 - Кол)   (16)Следует учесть, что при выплате дивидендов скидка Кпк - максимальная (как следует из табл.4, - 0,75), откуда имеем:Сп / Со = 0,25*(1 - Кпл) / (1-Кпк)*(1 - Кпл)   (17)В условиях невыплаты дивидендов по всем типам акций следует ориентироваться на формулу (16). Попробуем приравнять стоимость привилегированной акции, определенную по доходному подходу (на основе выплат дивидендов) к стоимости привилегированной акции, определенной при сравнительном подходе на основе базовой стоимостиРассмотрим, как было выше показано, три возможных варианта выплаты дивидендов:Вариант 1 (максимальная стоимость привилегированной акции):0,1 ЧОД - весь расходуется на дивиденды для привилегированных акций;Вариант 2:0,05 ЧОД - выплаты дивидендов по привилегированным акциям;0,05 ЧОД - выплаты дивидендов по обыкновенным акциям;Вариант 3:0,04 ЧОД - выплаты дивидендов по привилегированным акциям;0,06 ЧОД - выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.Приравниваем стоимости привилегированных акций:Вариант 1:0,4*ЧОД / Кп.кап.* N = (О/ N)* 0,25*(1 - Кпл)   (18)откуда:Кпл = 1 - 1,6* 0,1В первом приближении мы можем приравнять соотношение «ЧОД / О» к коэффициенту капитализации предприятия:ЧОД / О = Ккап.   (20),Тогда получаем:Кпл = 1 - 1,6* (Ккап. / Кп.кап.)   (20)Аналогичные выкладки для варианта 2 приводят к выражению:Кпл = 1 - 0,8* (Ккап. / Кп.кап.)   (21)Аналогичные выкладки для варианта 3 приводят к выражению:Кпл = 1 - 0,64* (Ккап. / Кп.кап.)   (22)В табл.9 определены величины «Кпл» при проигрывании ситуаций с различными соотношениями «Кп.кап./Ккап».Таблица 9Величины «Кпл» при проигрывании ситуаций с различными соотношениями «Кп.кап./Ккап»Вари-анты (№)Кп.кап./Ккап0,20,30,40,50,60,70,80,91Кпл- 7,00- 4,33- 3,00- 2,20- 1,67- 1,28- 1,00- 0,772Кпл- 3,00- 1,67- 1,00- 0,60- 0,33- 0,1400,113Кпл- 2,20- 1,13- 0,60- 0,28- 0,070,090,200,33Из табл.9 следует вывод:При выплате дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям при различных соотношениях «Кп.кап./Ккап» могут иметь место для привилегированных акций как скидки на ликвидность (в табл.8 - со знаком «+»), так и надбавки (в табл.8 - со знаком «-«). При этом вероятность появления надбавок тем выше, чем больше удельный вес ЧОД, расходуемый на выплату дивидендов по привилегированным акциям. В нашем случае надбавки и скидки рассматриваются применительно к базовой стоимости акции.Каковы же на рынке купли - продажи акций соотношения «Сп / Со», - что нам дает практика.Частично ответ на этот вопрос мы можем получить при анализе рынка купли - продажи акций второго эшелона.Рассматривая котировки акций второго эшелона на базе сайтов Интернет (http://www.nqs.ru/ и т.п.), при выплате дивидендов как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям, мы видим разницу между стоимостью этих акций.В табл.10 приведены отдельные сведения по соотношениям «Сп / Со» для различных отраслей.Таблица 10Отдельные сведения по соотношениям «Сп / Со» для различных отраслейОтрасльСп / СоПредложенияпокупкаСреднееПродажаКол-воСреднееКоэф. вариа-цииКол-воСреднееКоэф. вариа-цииНефтяная210,530,240,5850,630,26Газовая70,810,260,7940,770,24Энергетика60,500,340,6270,760,20Банковское дело50,840,36-0--Связь120,510,190,5880,660,49Металлургия30,91--0--Автомобильная10,400,4910,58-Химическая0--10,44-Рассмотрим, что-же можно почерпнуть из этой разницы:1). Средние величины соотношений «Сп / Со» по предложениям к продаже находятся выше средних величин по предложениям к покупке:Продавцы ценят больше привилегированные акции;Покупатели ценят больше обыкновенные акции.2). Наибольшие значения соотношений «Сп / Со» зафиксированы для предложений на покупку в отраслях, связанных с банковским делом (0,84) и металлургией (0,94).Следует отметить, что в этих отраслях отдельные предложения имели соотношения «Сп / Со» на уровнях, превышающих 1,0. Это может служить косвенной характеристикой следующих параметров:низкого соотношения «Кп.кап./Ккап»;высокого удельного веса ЧОД, расходуемого на выплату дивидендов по привилегированным акциям;появление вместо скидки на ликвидность, - надбавки за высокую ликвидность и т.п.3). Средние величины соотношений «Сп / Со», найденные по осреднению спроса и предложения в вышеуказанных отраслях, находятся в диапазоне 0,49...0,79. В большинстве случаев для рассматриваемых отраслей стоимость привилегированной акции - ниже стоимости обыкновенной.ЗаключениеВиды скидок и надбавок:надбавка за контрольный характер;скидка за неконтрольный (миноритарный) характер;скидка за отсутствие ликвидности (низкая ликвидность);надбавка за высокую ликвидность (для привилегированных акций);другие виды скидок: скидка на блокирование; скидка на потерю ключевой фигуры; скидка на структуру портфеля и т.п.Для практикующих оценщиков на базе рынка продаж некотируемых пакетов акций ОАО определены на графике тенденции изменения скидок и надбавок. В табл. 4 приведены наиболее вероятные диапазоны и средние значения общих надбавок и скидок для различных пакетов некотируемых акций ОАО.При выплате дивидендов по определенным типам акций необходимыми параметрами, требующимися для установления соотношения между стоимостью привилегированной о обыкновенной акциями являются:Сведения по удельному весу ЧОД, расходующегося на выплату дивидендов по каждому типу акций;Сведения по соотношению величин пакетов привилегированных и обыкновенных акций;Сведения по соотношению ДП и ЧОД ;Сведения по Кп.кап. - коэффициентам капитализации привилегированных акций;Сведения по Ккап. - коэффициентам капитализации для всего предприятия.Необходимые расчетные формулы для установления этого соотношения приведены в тексте.При отсутствии выплат дивидендов по всем типам акций для расчетов соотношений между привилегированными и обыкновенными акциями предлагается ориентироваться на формулу (16). Расчетные соотношения «Сп / Со» при доверительных вероятностях порядка 90...95 % могут ориентировочно располагаться в диапазоне 0,90...0,99.Нормативные коэффициенты контроля, приведенные в Приложении №1 к ПП РФ № 369 от 31.05.2002 г. показывают:для мажоритарных пакетов явно заниженные величины коэффициентов и не могут использоваться при проведении расчетов;для миноритарных пакетов достаточно приближенные результаты и могут быть в случаях острой необходимости использоваться при проведении расчетов. Список литературных источников.Гленн М. Десмонд, Ричард Э Келли. Руководство по оценке бизнеса, Пер. англ.: И.Л. Артеменков, А.В. Воронков М., РОО Академия оценки, 2008, 264 с.Руководство по оценке стоимости бизнеса" (Пер. с англ., под ред. Рутгайзера В.М., 2008 , 370 с.Оценка бизнеса / ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М., Финансы и статистика, 2008. - 512 с.Иванов А.М., Иванова Н.С., Перевозчиков А.Г. Оценка стоимости пакетных инвестиций и долевых интересов, http://www.optim.ru/.Я. Маркус, С. Сивец. Почём нынче пакеты? Оценка пакетов акций http://binfo.zp.ua/articles/06.shtmlЮ.В. Козырь. К вопросу о стоимости контроля., М., 2009, http://www.appraiser.ru./info/method/index.htmИ.А. Егерев. Стоимость компании и трансфертное ценообразование , М., http://www.sdrt.ru/Analitic/009.aspБанковское дело: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 2011.Беликов И.В. Совет директоров в системе корпоративного управления. М., 2010.Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учеб. пособие. М.: Инфра-М, 2014.Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. пособие. М.: Инфра-М, 2013.Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2008.Брычкин А.В. Оценка кредитоспособности контрагентов и создание резервов под возможные потери по дебиторской задолженности на предприятии // Финансы и кредит. 2013. N 1.Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инноваций: Учеб. пособие. М.: Филинъ, 2014.Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник. М.: ТК Велби; Проспект, 2013.Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2012.Воданюк С.А. Оценка дебиторской задолженности. Практика выявления и подтверждения объекта оценки // Вопросы оценки. 2012. N 2.Галанов В.А. Ценные бумаги: Учеб. пособие. М.: ФОРУМ; Инфра-М, 2009.Гололобов Д.В. Акционерное общество против акционера. Противодействие корпоративному шантажу. М.: ЗАО "Юридический Дом "Юстицинформ", 2014.Горбунов А.Р. Дочерние филиалы, холдинги. Методические рекомендации. Организационные структуры. Консалтинг. М.: Глобус, 2012.Грегори А. Стратегическая оценка компаний / Пер. с англ. М.: Квинто-Консалтинг, 2013.Гудков Ф.А. Вексель. Дефекты формы. М.: Интеркрим-Пресс, 2010.Гусева И.А. Практикум по ценным бумагам: Учеб. пособие. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2011.Гусева И.А. Рынок ценных бумаг. Практические задания по курсу: Учеб. пособие для вузов. М.: Экзамен, 2009.Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2014.Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. М.: Российское общество оценщиков, 2009.Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления. М.: Дело, 2013.Ендовицкий Д.А., Ишкова Н.А. Учет ценных бумаг: Учеб. пособие. М.: КноРус, 2009.Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, 2012.Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Тесты и задачи по оценочной деятельности: Учеб. пособие. СПб.: Питер, 2012.Жигло А., Устименко В., Стекольщикова А. Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний // Рынок ценных бумаг. 2010. N 12.Жуков Е.В. Инвестиционные институты: Учебное пособие. М.: ЮНИТИ, 2008.Иванов А.П. Инвестиционная привлекательность акций. М.: Издательский центр "Акционер", 2012.Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Павленко В.А. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. М.: КноРус, 2010.Ивашкевич В.Б. Анализ дебиторской задолженности // Бухгалтерский учет. 2013. N 6.Ильин А.Е., Соловьева Т.Н. Практикум по рынку ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2010.Инвестиции: Учеб. пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.А. Макарова [и др.]. М.: КноРус, 2014.Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. М.: Ось-89, 2013.Каплан Р.С., Нортон Д.П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2010.Катышков А.Ю. Оценка синергических эффектов при слияниях и присоединениях предприятий: Дис. ... канд. экон. наук. М., 2009.Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Питер, 2010.Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2010.