Дисконтирование как основной метод оценки эффективности инвестиционных проектов: теоретические аспекты

Содержание
Введение
Глава 1. Теоретические основы дисконтирования денежных потоков
1.1. Сущность и характеристики инвестиционного проекта
1.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта
1.3. Специфика и особенности дисконтирования денежных потоков
1.4. Анализ применения дисконтирования денежных потоков в хозяйственной практике
Глава 2. Основные показатели оценки инвестиционных проектов
2.1. Сущность и характеристика основных показателей оценки инвестиционных проектов
2.2. Использование методов дисконтирования в практике ГК «Ростехнологии»
Заключение
Список использованной литературы

В планах корпорации – развертывание совместно с Российской академией наук экспертной деятельности с целью реализации инновационных, научно-прорывных проектов, участие в разработке минерально-сырьевой базы России, создание станкостроительных предприятий с целью производства и обеспечения предприятий современными видами и типами оборудования, переработка вторичного сырья и др.
За несколько последних лет в целях создания единой системы подготовки инвестиционных решений по технологическому перевооружению и технологической модернизации организаций ГК «Ростехнологии» проводилась работа по следующим направлениям:
― сбор, систематизация и анализ информации о технологическом перевооружении и технологической модернизации организаций корпорации;
― подготовка предложений по решению вопросов технологической модернизации (перевооружения) организаций корпорации;
― подготовка нормативных и методических документов, регламентирующих принятие решений по вопросам технологической модернизации (перевооружения) организаций корпорации;
― разработка процедуры принятия решений.
Совместно с государственной корпорацией «Внешэкономбанк» создан фонд для инвестирования стратегически значимых проектов, в том числе инновационных проектов. Деятельность Фонда ориентирована на инвестирование в российскую экономику по трем основным направлениям:
― инновационные компании, работающие в сферах высоких технологий;
― средние и крупные публичные компании, работающие в стратегически значимых отраслях;
― оборонная промышленность.
Основными формами участия фонда реализации инвестиционных проектов и   поддержке экспорта промышленной продукции являются:
кредиты;
гарантии и поручительства;
участие в уставных капиталах хозяйственных обществ;
лизинговые операции;
страхование экспортных кредитов;
финансовая и гарантийная поддержка экспорта.
Инициатор проекта должен подать пакет документов для того, чтобы фонд рассмотрел возможность участия в рамках реализации инновационных проектов для получения кредитов, гарантий, поручительств и участия фонда в уставных капиталах хозяйственных обществ. В пакет этих документов включаются:
инвестиционная заявка от инициатора проекта;
проектное предложение – письменное обращение получателя средств (инициатора проекта) в фонд о предоставлении финансирования (выдачи гарантии/поручительства), состоящее из инвестиционной заявки и прилагаемых документов;
оформленный согласно рекомендациям фонда бизнес-план;
финансовая модель проекта, оформленная также согласно рекомендациям.
С момента получения пакета документов начинается процедура оценки предлагаемого инициатором инновационного проекта, которая включает следующие этапы:
1) Проверка полноты и комплектности документов, правильности их оформления специалистами фонда;
2) Входная экспертиза. На этапе входной экспертизы проверяется формальное соответствие поданной заявки требованиям к составу и содержанию пакета проектных документов (полностью и правильно заполненные заявление, анкета, паспорт, список участников и научно-техническое обоснование проекта, наличие подписей и печатей). Сотрудник проектного офиса проверяет, все ли документы поданы, все ли поля заполнены, проверяет, существует ли такое юридическое лицо на самом деле или нет и не занесен ли заявитель в «черный список» (повторных обращений, финансирования из других источников, нарушения законодательства и т. д.). На основании положительных результатов проверки инициатору проекта назначается персональный инвестиционный менеджер и группа экспертов, проверяющих проект. Входная экспертиза может занять до 5 рабочих дней, после этого заявка инициатора получит статус проекта и перейдет в работу или инициатор проекта получает уведомление о необходимости внести те или иные изменения в документы;
3) Научно-техническая экспертиза. После прохождения входной экспертизы документы направляются на первичную научно-техническую экспертизу. Научно-техническая экспертиза проводится с целью выявления соответствия содержания проекта области высоких технологий и инновационной сферы, оценивает научную состоятельность и техническую реализуемость проекта. Экспертиза проектов осуществляется ведущими российскими и международными экспертами, являющимися признанными специалистами в своих областях и прошедшими процедуру аккредитации в корпорации, в том числе привлекаются согласно соглашению, которое упоминалось ранее, сотрудники РАН. С каждым экспертом при этом заключается соглашение о конфиденциальности и об отсутствии пересечения (конфликта) интересов. Научно-техническая экспертиза длится от 30 до 60 календарных дней, в зависимости от качества проработки научно-технического обоснования. За это время у инициатора проекта есть возможность доработать полный вариант бизнес-плана проекта;
4) Инвестиционная экспертиза. В случае положительного отзыва научно-технической экспертизы и наличия к этому времени качественного бизнес-плана персональным инвестиционным менеджером инициируется полная инвестиционная экспертиза. На этапе инвестиционной экспертизы происходит анализ бизнес-плана проекта, ведутся переговоры с инициатором проекта и его соинвесторами. В результате инвестиционной экспертизы выносится заключение об инвестиционной эффективности проекта, выдаются предложения по структурированию сделки. С момента начала инвестиционной экспертизы до принятия решения об экономической эффективности может пройти от 2 до 4 месяцев, в зависимости от качества подготовки проекта;
5) Рассмотрение проекта на научно-техническом совете и комитете по инвестиционной политике. В случае положительного отзыва научно-технической экспертизы и инвестиционной экспертизы, проект поступает на рассмотрение научно-техническим советом и комитетом по инвестиционной политике. На них ведущими учеными и финансистами рассматриваются все выводы экспертов и анализируются собранные данные, на основе которых дается рекомендация о целесообразности финансирования проекта;
6) Утверждение проекта. Далее проект поступает на рассмотрение правления корпорации (если объем финансирования проекта <1% балансовой стоимости активов корпорации на последнюю отчетную дату) и, впоследствии, наблюдательного совета корпорации (для согласования вхождения в проектные компании и в случае, если объем финансирования проекта из средств корпорации >1% балансовой стоимости активов корпорации на последнюю отчетную дату). Далее проект поступает на рассмотрение правления и наблюдательного совета корпорации. Решение о финансировании или в отказе от финансирования проекта основывается на заключении научно-технического совета и комитета по инвестиционной политике. Утверждение проекта может занять от 1 до 2 месяцев;
7) Выделение финансирования. После получения положительного решения правления инициатору проекта выделяется финансирование. Весь процесс получения финансирования с момента подготовки инициатором проекта документов, может занять от 4 до 6 месяцев.
Рассмотрим пример проекта, который частично был проинвестирован ГК «Ростехнологии». Проект – это запуск завода в Санкт-Петербурге по выпуску светодиодов (что соответствует направлениям инвестиционной деятельности в рамках «энергоэффективность»).
Коротко история проекта представлена в табл. 2.1.
Таблица 2.1
История проекта
2004 год.Учениками Ж.И.Алферова, специалистами в области физики и технологии полупроводниковых гетероструктур, которые лежат в основе светодиодов, Максимом Одноблюдовым, Владиславом Бугровым и Алексеем Ковшом в Финляндии основывается компания OptoGaN Oy. Инвесторами выступают ведущие европейские венчурные хай-тек фонды.
Демонстрируются ключевые преимущества технологии роста низкодефектных полупроводниковых гетероструктур. 2006 год. Регистрация Optogan GmbH. Запуск пилотного производства светодиодов в Германии. 2008 год.Группа компаний «Оптоган» представляет первые коммерческие продукты на базе собственных светодиодных чипов.Получаются международные патенты, защищающие производственное know-how компании. 2008 год.Финансовая группа Онэксим приобретает группу компаний «Оптоган» у венчурных инвесторов.Проект создания вертикально интегрированной компании по производству светодиодной светотехники в России одобряется ГК «Ростехнологии». 2009 год.В России регистрируется ЗАО «Оптоган», учредителями и инвесторами выступают ГК «Ростехнологии», ФГ Онэксим и ОАО«РИК» (Якутия). 2010 год.Группа компаний «Оптоган» приобретает филиал компании Elcoteq в Санкт-Петербурге, включая все производственные мощности и инфраструктуру. Общая площадь завода составляет 15.500 м2, производственные площади - более 5.000 м2.
Осень 2010 года.В Санкт-Петербурге на заводе «Оптоган» осуществлен запуск первой линии по производству светодиодов, производительностью 30 млн. штук в месяц.
Потребность в инвестициях по проекту составляла – 8 млн. евро. Проект был представлен на 6 лет, норма дисконта была принята на уровне 10%, поправка на возможный риск составила 15% (т.е. норма дисконта с учетом поправки на риск – 25%). Финансовые характеристики проекта и расчет показателей методом дисконтирования представлены в табл. 2.2.
Значения NPV (чистой текущей стоимости) проекта без учета риска и с поправкой на риск характеризуются положительным значением, что свидетельствуют об инвестиционной привлекательности и экономической целесообразности проекта. Значение индекса доходности с поправкой на риск больше единицы, что подтверждает выводы. Кроме того, срок окупаемости вложений в размере 8 млн. евро составляет 4 года.
В этой связи данный проект был принят к реализации ГК «Ростехнологии» и в настоящее время уже реализуется. Также следует отметить, что проект соответствует критериям и требованиям, предъявляемым к проектам в корпорации (рассмотрены в следующем параграфе), в частности, выручка по проекту на 5-ый год не менее 250 млн. руб. В данном проекте – это 7051433 евро или 282 057 320 руб.
Таблица 2.2
Расчет показателей по проекту
Показатели/Годы 1 2 3 4 5 6 Всего 1. Доход, евро. 4950000 5445000 5935050 6469205 7051433 7686062 37536749 2. НДС к уплате, евро. 388983,1 427881,4 465719,5 506895,9 551704,4 600464,5 2941649 3. Общие издержки, евро. 2162730 2247003 2335053 2431490 2537114 2652804 14366195 4. Прибыль, евро. 2398287 2770116 3134277 3530818 3962614 4432793 20228906 5. Коэффициент дисконтирования 0,909091 0,826446 0,751315 0,683013 0,620921 0,564474   6. Коэффициент дисконтирования с поправкой на риск 0,8 0,64 0,512 0,4096 0,32768 0,262144   7. Дисконтированная прибыль по годам без учета риска, евро. 2180261 2289352 2354829 2411597 2460472 2502196 14198706 8. Значение Чистой текущей стоимости проекта без учета риска, евро             6198706 9. Дисконтированная прибыль по годам с учетом риска, евро 1918630 1772874 1604750 1446223 1298469 1162030 9202976 10. Значение Чистой текущей стоимости проекта с учетом риска, евро             1202976 11. Индекс доходности проекта (без учета риска)             1,774838 12. Индекс доходности (с учетом риска)             1,150372 13. Срок окупаемости с учетом дисконтирования (при норме дисконта - 10%) -5819739 -3530387 -1175558 1236038      
Нами был рассмотрен общий алгоритм оценки инновационных проектов, предлагаемых для инвестирования за счет средств фонда ГК «Ростехнологии» и пример оценки проекта методом дисконтирования.
Заключение
Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в форме реализации инвестиционных проектов. Выбирая инвестиционный проект, инвестор всегда уделяет внимание двум моментам:
во-первых, эффективности самого инвестиционного проекта и для этого проводит его оценку,
во-вторых, факторам, влияющим на эффективность инвестиционных процессов.
В курсовой работе, на основе обзора и анализа теоретических подходов было определено, что инвестиционное проектирование можно рассматривать как реальную возможность повышения финансовой устойчивости, а также стоимости компании. Анализ методов оценки стоимости бизнеса и способов увеличения стоимости компании, а также выбор оптимальной структуры капитала и методов оценки эффективности инвестиционного проекта позволят менеджерам принять обоснованное решение об участии компании в конкретном инвестиционном проекте.
С теоретической точки зрения дисконтированные показатели являются наиболее правильными и точными критериями оценки проекта. Однако они же и наиболее сложны для расчета, поскольку для их определения необходимо построить денежные потоки и выбрать ставку дисконтирования. Использование недисконтированных методик зачастую приводит к большому количеству неточностей и ошибок, при этом применение данных показателей характеризуется легкостью и понятностью расчетов, в особенности это касается критерия простого периода окупаемости.
В развитых странах наблюдается тенденция к усложнению методов оценки инвестиционных проектов, однако российские компании в меньшей степени ориентированы на дисконтированные методики, нежели их коллеги из США. В развивающихся странах недисконтированные методы остаются наиболее популярными и на настоящий день, несмотря на то, что число компаний, использующих NPV или IRR, неуклонно растет.
Список использованной литературы
1. Беренс В., Хавранек П. Руководство по подготовке промышленных технико- экономических исследований .- М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1995.
2. Бизнес-планирование: методическое пособие. – СПб.: НОУ ДПО «Санкт-Петербургская школа бизнеса», 2012.
3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. — М.: Юнити, 1997.
4. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика.- М.: Дело, 2001.
5. Галкин К.И. «Эффективность проекта» как категория оценки инвестиционных проектов // Современные аспекты экономики, №2 (14), 2011. Стр. 52-59.
6. Дамодаран А., Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. — М.: Дело, 2004.
7. Джазовская И.Н., Похвалов А.С. Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. – Пенза: Изд-во ПГУ, 2007.
8. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.- М.: Финансы и статистика, 2003.
9. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами: учебное пособие / Под общ. ред. И.И. Мазура – 3-е изд. – М.: Омега-Л, 2004.
10. Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент.- М.: Юнити-Дана, 2007.
11. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. – М.: Экономика, 2000.
12. Мильнер Б.З. Теория организации: учебник. – М.: Инфра-М, 1999.
13. Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.
14. Принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов (электронный ресурс) // Режим доступа: http:// www.citadel-expert.ru
15. Путеводитель в мир управления проектами / Пер. с англ. – Екатеринбург: УГТУ, 1998.
16. Разу М.Л. и др. Управление программами и проектами. – М.: Инфра-М, 1999.
17. Трубачеев Е.В. Инвестиционная стратегия (электронный ресурс) / - Режим доступа: http://www.e-college.ru
18. Уварова И.Н. Особенности оценки эффективности инвестиционного проекта // Справочник экономиста, №5, 2012. Стр. 17-22.
19. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений.- М.: Экономика, 1987.
20. Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. Управление инвестициями: в 2-х тт. – М.: «Высшая школа», 1998.
21. Щеренкова О.А. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (электронный ресурс) // Финансовый менеджмент, №3, 2005 - Режим доступа: http://www.dis.ru
22. Abrams Jay.B. Quantitative Business Valuation: Mathematical Approach for Today's Professionals, New York: Mc Graw Hill, 2001.
23. Graham, J., Harvey, C. (2002), How do CFOs make capital budgeting and capital structure decisions?, The Bank of America Journal of Applied Corporate Finance, 15(1), 2002. Рр.8–23.
24. Graham, J., Harvey, C. The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field, Journal of Financial Economics, 60, 2001. Рр. 187–243.
25. Majluf N., Myers S. Corporate financing and investment decision when firms have information that investors do not have // Journal of Financial Economics. — 1984. — № 13. Рр. 187—221.
26. Payne, J.D., Heath, W.C., Gale, L.R. (1999), Comparative financial practice in the US and Canada: Capital budgeting and risk assessment techniques, Financial Practice and Education, 9(1), 1999. Рр. 16–24.
27. Ryan, P.A., Ryan, G.P. Capital budgeting practices of the Fortune 1000: how have things changed?, Journal of Business and Management, 8(4), 2002. Рр. 355–364.
28. http://online.wsj.com/public/page/news-business-us.html?mod=WSJ_topnav_business_main
29. http://www.vedomosti.ru/library/library-ft-wsj/news/10331861/dajdzhest_financial_times_i_the_wall_street_journal_ot_22
Путеводитель в мир управления проектами / Пер. с англ. – Екатеринбург: УГТУ, 1998. Стр. 56.
Разу М.Л. и др. Управление программами и проектами. – М.: Инфра-М, 1999. Стр. 23.
Мильнер Б.З. Теория организации: учебник. – М.: Инфра-М, 1999. Стр. 153.
Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами: учебное пособие / Под общ. ред. И.И. Мазура – 3-е изд. – М.: Омега-Л, 2004. Стр. 13.
Уварова И.Н. Особенности оценки эффективности инвестиционного проекта // Справочник экономиста, №5, 2012. Стр. 18.
Уварова И.Н. Указ. соч. Стр. 19.
Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика.- М.: Дело, 2001; Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.- М.: Финансы и статистика, 2003; Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент.- М.: Юнити-Дана, 2007; Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.
Дамодаран А., Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. — М.: Дело, 2004; Majluf N., Myers S. Corporate financing and investment decision when firms have information that investors do not have // Journal of Financial Economics. — 1984. — № 13. Рр. 187—221.
Беренс В., Хавранек П. Руководство по подготовке промышленных технико- экономических исследований .- М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1995. Стр. 59.
Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.
Щеренкова О.А. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (электронный ресурс) // Финансовый менеджмент, №3, 2005 - Режим доступа: http://www.dis.ru
Бизнес-планирование: методическое пособие. – СПб.: НОУ ДПО «Санкт-Петербургская школа бизнеса», 2012; Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами: учебное пособие / Под общ. ред. И.И. Мазура – 3-е изд. – М.: Омега-Л, 2004; Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. Управление инвестициями: в 2-х тт. – М.: «Высшая школа», 1998; Уварова И.Н. Особенности оценки эффективности инвестиционного проекта // Справочник экономиста, №5, 2012. Стр. 17-22.
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. — М.: Юнити, 1997. Стр. 94.
Ryan, P.A., Ryan, G.P. Capital budgeting practices of the Fortune 1000: how have things changed?, Journal of Business and Management, 8(4), 2002. Рр. 355–364.
Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003. Стр. 74.
Graham, J., Harvey, C. The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field, Journal of Financial Economics, 60, 2001. Рр. 187–243.
Джазовская И.Н., Похвалов А.С. Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. – Пенза: Изд-во ПГУ, 2007. Стр. 79.
Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.- М.: Финансы и статистика, 2003.; Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003; Abrams Jay.B. Quantitative Business Valuation: Mathematical Approach for Today's Professionals, New York: Mc Graw Hill, 2001; Payne, J.D., Heath, W.C., Gale, L.R. (1999), Comparative financial practice in the US and Canada: Capital budgeting and risk assessment techniques, Financial Practice and Education, 9(1), 1999. Рр. 16–24.
Уварова И.Н. Особенности оценки эффективности инвестиционного проекта // Справочник экономиста, №5, 2012. Стр. 21.
Джазовская И.Н., Похвалов А.С. Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. – Пенза: Изд-во ПГУ, 2007. Стр. 94.
Галкин К.И. «Эффективность проекта» как категория оценки инвестиционных проектов // Современные аспекты экономики, №2 (14), 2011. Стр. 54.
Джазовская И.Н., Похвалов А.С. Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. – Пенза: Изд-во ПГУ, 2007; Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.- М.: Финансы и статистика, 2003; Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003; Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений.- М.: Экономика, 1987.
3
Ограничения:
- финансовые
- правовые
- этические
- время
- окружения
Вход:
потребности
Выход:
удовлетворенные потребности
Проект
Обеспечение:
- люди
- знания и опыт
- инструменты и техника
- технология
Замысел
(проблема, задача)
Средства реализации
(решения)
Цели реализации
(результаты)