Организация финансирования инвестиционного проекта с участием иностранного капитала

ВВЕДЕНИЕ
1.ХАРАКТЕРИСТИКА ИСТОЧНИКОВ И МЕТОДОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.1.ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.2.МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.3.ОПТИМИЗАЦИЯ ПРИ ВЫБОРЕ ИСТОЧНИКОВ
2.МЕТОДИКА СРАВНЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЛИЗИНГА И БАНКОВСКОГО КРЕДИТА ПРИ ФИНАНСИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
2.1.РАСЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПРИ ФИНАНСИРОВАНИИ ПОСРЕДСТВОМ ЛИЗИНГА
2.2.РАСЧЕТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПРИ ФИНАНСИРОВАНИИ ПОСРЕДСТВОМ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА
2.3.ВЫБОР ОПТИМАЛЬНОЙ СХЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI)
Индекс рентабельности инвестиций показатель относительный и благодаря этому более универсальный, чем NPV, т.к. позволяет сравнивать различные по объему привлекаемых инвестиций проекты. Так, например, NPV проекта может быть больше в абсолютном значении, но проект может проигрывать в рентабельности инвестиций.
Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции): [2]
PI = (∑Pk/(1+r)k) / I0,
Или
PI = (∑Ct(1+i)-t) / Io
где I0 — инвестиции предприятия в момент времени 0, Ct — денежный поток предприятия в момент времени t, i — ставка дисконтирования.
Для данного проекта, PI равен 3,46, что больше 1. Следовательно, данный инвестиционный проект при использовании такого метода финансирования как лизинг, является привлекательным для инвестора.
Рассмотри аналогичный инвестиционный проект, но с применением другого метода финансирования – банковского кредита.
Расчет денежных потоков и эффективности инвестиционного проекта при финансировании посредством банковского кредита
Построим денежный поток инвестиционного проекта при следующих допущениях:
Выручка по инвестиционному проекту аналогична поступлениям предыдущего варианта;
Инвестиции проекта составляют 2000 тыс.руб., которые осуществляются поэтапно в первый и второй год реализации проекта;
Текущие затраты включают затраты по операционной деятельности и платежи по заемным средствам в виде процентов по кредиту;
Денежный поток формируется как разница выручки и капитальных и текущих затрат (табл.3).
Таблица 3. Денежный поток инвестиционного проекта при кредитном финансировании
Показатель 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Выручка 500 600 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 Инвестиции 1000 1000 Текущие затраты 250 300 500 500 500 500 500 500 500 500 Денежный поток -750 -700 500 500 500 500 500 500 500 500 Накопленный денежный поток -750 -1450 -950 -450 50 550 1050 1550 2050 2550
Таким образом, денежный поток инвестиционного проекта без учета ставки дисконтирования составил 2550 тыс.руб.
Определим срок окупаемости данного проекта (рис.5). Таким образом, срок окупаемости проекта составил 5 лет, что значительно превышает срок окупаемости проекта с финансированием посредством лизинга.
Данная особенность уже отмечалась нами выше при анализе предыдущего варианта, и отмечалось, что по данному показателю оценивать привлекательность проектов сложно. Тем более, что срок окупаемости проектов рассчитывается без учета временной стоимости денег, т.е. не учитывается ставка дисконта.
Рисунок 5. Срок окупаемости инвестиционного проекта с кредитным финансированием
Поведем анализ данного варианта инвестиционного проекта по аналогичной схеме.
Определим чистый дисконтированный поток денежных средств по данному инвестиционному проекту (табл.4).
Таблица 4. Расчет NPV инвестиционного проекта
Показатель 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Выручка 500 600 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 Инвестиции 1000 1000 Текущие затраты 250 300 500 500 500 500 500 500 500 500 Денежный поток -750 -700 500 500 500 500 500 500 500 500 Накопленный денежный поток -750 -1450 -950 -450 50 550 1050 1550 2050 2550 Ставка дисконта (28%) 0,781 0,610 0,477 0,373 0,291 0,227 0,178 0,139 0,108 0,085 Дисконтированный денежный поток -585,94 -427,25 238,42 186,26 145,52 113,69 88,82 69,39 54,21 42,35 Накопленный дисконтированный денежный поток -585,94 -1013,18 -774,77 -588,50 -442,98 -329,29 -240,48 -171,09 -116,88 -74,53
Таким образом, при данной системе финансирования инвестиционного проекта, совокупный дисконтированный денежный поток отрицателен и равен -74,53 тыс.руб.
Это связано с несколькими причинами. Во-первых, наиболее крупные денежные потоки представлены в начале реализации проекта в виде капитальных вложений (банковского кредита) и ставка дисконтирования по ним самая наивысшая. Во-вторых, достаточно невысокие притоки по инвестиционному проекту имеют наименьшие показатели дисконтирования.
Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:
♦ если NPV > 0, то проект следует принять;
♦ если NPV < 0, то проект принимать не следует;
♦ если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.
Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполняется.
Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала.
Далее рассчитаем внутреннюю ному доходности инвестиционного проекта IRR.
Рисунок 6. Определение IRR проекта
Таким образом, внутренняя норма доходности данного инвестиционного проекта равна 25,52%, что ниже заложенного уровня в 28%.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (capital cost — СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:
♦ если IRR > СС, то проект следует принять;
♦ если IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
♦ если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Следовательно, при требуемой доходности в 28%, данный инвестиционный проект при финансировании посредством банковского кредита не может быть принят к реализации.
И наконец, рассчитаем индекс рентабельности инвестиционного проекта.
PI равен 0,93, что ниже единицы. Что и следовало ожидать исходя из выше представленных расчетов.
Выбор оптимальной схемы финансирования инвестиционного проекта
Во-первых, необходимо определить все преимущества и недостатки двух методов финансирования инвестиционных проектов. Таким образом, при формировании денежного потока для анализа, необходимо учитывать:
Таблица 5. Факторы выбора метода финансирования
Во-вторых, необходимо учитывать следующие особенности:
Значительное количество лизинговых сделок строится на основании кредитов, при этом лизинговая компания добавляет свою маржу, что вызывает некоторое сомнение об эффективности лизинга по сравнению с тем же самым кредитом.
Срок договора лизинга, довольно часто, совпадает со сроком полной амортизации оборудования, кредит сложнее получить на длительный период. Заключить договор лизинга обычно проще, чем кредитный договор, так как требования по обеспечению выплат платежей, ниже, чем по кредиту.
Можно договорится с лизинговой компанией о более удобном формировании графика, для обеспечения более выгодных условий возмещения стоимости оборудования и выплаты процентов.
С другой стороны, необходимо сравнивать инвестиционные проекты и по показателям эффективности. Следовательно, выбор того или иного проекта не может основываться на каком-либо одном критерии. Необходимо использовать весь доступный материал.
Основным показателем, характеризующим абсолютную и сравнительную эффективность инвестиционных проектов, является значение ожидаемого NPV. Поэтому при наличии нескольких альтернативных проектов наиболее эффективным из них, с точки зрения некоторого участника проекта, считается тот, который обеспечивает для этого участника максимальное значение ожидаемого NPV, и это значение - неотрицательно. При этом для всех сравниваемых проектов момент приведения должен быть одним и тем же.
В ряде случаев максимизация ожидаемого NPV оказывается эквивалентной использованию других, более простых с информационно - вычислительной точки зрения критериев.
Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:
♦ если NPV > 0, то IRR >CC(r); PI > 1;
♦ если NPV< 0, то IRR<C'С (r); РК <1;
♦ если NPV = 0, то IRR=CC (r); PI = 1.
В целом, комплексный подход позволяет не только оценивать, но и выбирать наиболее подходящий проект под заданный условия в виде объема финансирования, срока окупаемости и необходимой доходности.
Заключение
В данной работе проведено исследование форм и методов финансирования инвестиционных проектов, а также критериев выбора той или иной схемы на основании анализа оптимизации. В соответствии с этим можно сделать следующие выводы:
В общем плане, в зависимости от отношения к собственности источники финансирования делятся на три вида: собственные, заемные и привлеченные;
Существуют разнообразные методы финансирования инвестиционных проектов: государственное бюджетное финансирование; выпуск акций; долгосрочное долговое финансирование; приобретение кредита; ипотечные ссуды; лизинг и др.
Одним из наиболее применяемых критериев оценки оптимизации схемы финансирования кроме сравнению показателей эффективности одного и того же проекта при различных источниках финансирования является показатель стоимости инвестиционных ресурсов и требуемой ставки доходности со стороны инвестора;
Анализ инвестиционного проекта при двух методах финансирования показал следующие особенности. Во-первых, срок окупаемости проекта сокращается при использовании лизинга, т.к. платежи по лизингу распределяются во времени. Во-вторых, имеются определенные особенности в виде налоговых льгот по схеме финансирования через лизинг. В-третьих, необходимо учитывать, что при организации лизинговой сделки зачастую используется банковское кредитование, которое может свести на нет всю предполагаемую экономию.
Таким образом, анализ двух проектов показал, что финансирование инвестиционного проекта при исследуемом денежном потоке возможно только при финансировании его по лизингу, т.к. в случае банковского кредита, показатели эффективности проекта не соответствуют требуемым значениям, в том числе и по показателю требуемой доходности.
Кроме того, необходимо заметить, что в современных условиях кризиса ликвидности, коммерческие банки сокращают проблемы крупного кредитования и увеличивают требования к заемщикам.
Сокращение объемов кредитования предприятий банками привело к росту обращений в лизинговые компании. Однако лизингодатели готовы финансировать только наиболее надежных клиентов.
Фантастические темпы роста российского рынка лизинга остались в прошлом. Объем нового бизнеса в первом полугодии текущего года достиг 430 млрд рублей, а темпы прироста по отношению к первой половине 2007 года составили более чем скромные 3%. Лизинговый портфель всех участников рынка (сумма платежей к получению) на 01.07.2008 составил 1,32 трлн рублей.
По оценкам лизинговых компаний, в связи с резким усложнением доступа предприятий к прямому кредитованию от банков их заинтересованность в лизинге оборудования повысилась. В отличие от предыдущих лет в этот раз снижения количества заявок в летний период отпускного затишья не было. Однако рост числа заявок не привел к быстрому развитию рынка лизинга. Ввиду ограниченности источников финансирования лизинговые компании отбирают только «понравившихся» им клиентов, с более устойчивым финансовым положением и хорошими показателями деятельности.
Список литературы
Федеральный закон №39-ФЗ от 25.02.1999 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. №ВК 477 от 21.06.1999
Анискин Ю.П. Управление инвестициями. Учеб.пособ. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: Омега-Л, 2007;
Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций. – СПб.: Питер, 2005. – 432с.
Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. – СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского университета, 2004. – 528с.
Иванов А.А. Инвестиции: Уч.пособ. – М.: ООО Издательство Элит, 2007. – 108с.
Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования. – М.: Омега-Л, 2006. – 253с.
Инвестиции: системный анализ и управление. – М.: Дашков и К, 2006. – 288с.
Инвестиции.: Учеб. / Под ред. В.В. Ковалева и др. – М.: ТК-Велби, 2006. – 440с.
Инвестиционный бизнес.: Учеб. пособ. / Под общ. ред.Ю.В. Яковца, 2004. – 342с.
Игнотов И. Оценка эффективности капитальных вложений и порядок формирования инвестиционного портфеля компании. / Человек и труд – 2007 - №5 – с.85
Инвестиции. // По ред. В.В. Ковалева. – М.: Проспект, 2006. – 440с.
Кузнецов Б.Т. Инвестиции: Уч.пособ. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 679с.
Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия. Учеб.пособ. – 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2007
Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций.: Учеб. – 2-е изд., доп. и пер. – М.: Экономистъ, 2004. – 347с.
Мыльник В.В. Инвестиционный менеджмент.: Учеб.пособ. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Академический проспект, 2004. – 272с.
Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: Учеб.пособ. – 4-е изд. – М, 2007. – 384с
Смоляк С.А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости имущества. – М.: Наука, 2006. – 324с.
Подшиваленко Г.П. и др. Инвестиции: Уч.пособ. – М.: КНОРУС, 2007. – 200с.
Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: Учеб. – М.: Академия, 2006. – 384с.
Чекчеева Н.В. Методика экспертизы инновационных проектов. // Инновации. – 2006. - №9. – с.114 – 116
7
Виды источников
Собственные
Привлеченные
Заемные
Состав источников
Государство
Собственные
Федеральный бюджет
Бюджеты субъектов Федерации
Внебюджетные фонды
Привлеченные
Кредитная система государства
Страховая система государства
Заемные
Государственные займы
Внешние заимствования
Кредиты международных фондов, банков и организаций
Организации
Собственные
Прибыль
Амортизационные отчисления
Сбережения и накопления физических лиц и организаций
Привлеченные
Эмиссия акций, взносы, пожертвования
Финансовые ресурсы инвестиционных компаний
Финансовые ресурсы страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов
Заемные
Кредиты банков, бюджетные и целевые кредиты
Реальные и финансовые ресурсы иностранных инвесторов