Оценка и доходность корпоративных облигаций

Содержание
Введение
Глава 1. Теоретические основы оценки корпоративных облигаций
1.1. Общая характеристика облигаций как вида ценных бумаг
1.2. Оценка стоимости и доходности корпоративных облигаций
1.2.1. Купонные облигации
1.2.2. Дисконтные облигации (облигации с нулевым купоном)
Глава 2. Оценка инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций ОАО «Северная нефть»
Заключение
Список использованной литературы

Особенно явно финансовая неустойчивость видна по показателю обеспеченности запасов и затрат собственными источниками.
В тоже время у Компании очень высокая рентабельность продаж. При этом за период наблюдается рост показателя рентабельности всего капитала предприятия, что свидетельствует о повышении эффективности использования всего имущества Компании.
Показатели текущей, быстрой и абсолютной ликвидности явно ниже оптимальных значений, в тоже время единый коэффициент платежеспособности больше 1, что свидетельствует тот факт, что предприятие может считаться платежеспособным, поскольку оно имеет возможность погасить всю свою задолженность по обязательствам не позже, чем в течение 1 года.
Компания имеет высокие показатели деловой активности. Так срок оборачиваемости дебиторской задолженности составляет около 100 дней, что достаточно хорошо для производственного предприятия, а срок оборачиваемости кредиторской задолженности составляет менее 100 дней. При этом коэффициент оборачиваемости денежных средств составляет в среднем около 20, материальных средств - около 8.
Если рассматривать надежность вложения средств в данные облигации, то можно отметить, что Компания не располагает достаточным объемом активов для обеспечения облигационного займа - так на 1 рубль облигационного займа приходится только 0,5 копейки активов Предприятия. Примерно такая же ситуация имеет место и в отношении обеспеченности купонных выплат по займу прибылью предприятия.
Теперь можно перейти к оценке стоимости облигаций ОАО «Северная нефть». Данные облигации являются купонными, в соответствии с чем основная формула расчета их стоимости имеет вид:
Как отмечалось ранее, купонные облигации наряду с возвращением основной суммы долга предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона q (в данном случае она фиксированная и составляет 22,75%). Купонные выплаты осуществляются 4 раза в год. При оценке предполагается, что покупает облигацию в момент размещения по цене 928,6 рублей, чтобы не рассматривать накопленный купонный доход. В этом случае стоимость облигации определяется по формуле:
Теперь определяется ставка дисконтирования. За основу берётся модель оценки капитальных активов с использованием экспертных оценок:

Условно безрисковая ставка принята равной 15%. В качестве условно-безрисковой ставки принята доходность (% годовых) годовых государственных облигаций.
β определяется «экспертным» методом, путем анализа факторов риска в соответствии с нижеприведенной таблицей.
Таблица 4.
Анализ факторов риска
Факторы риска Низкий риск Средний риск Высокий риск
0,5 0,63 0,75 0,88 1 1,25 1,5 1,75 2 I Факторы финансового риска 1. ликвидность ценной бумаги 1 2. стабильность дохода 1 3. текущая задолженность 1 4. ожидаемый рост доходов 1 5. доля на рынке 1 6. диверсификация клиентуры 1 7. диверсификация продукции 1 8. территориальная диверсификация 1 II Отраслевые факторы риска 9. государственное регулирование 1 10. цикличный характер производства 1 11. барьеры вступления в отрасль 1 III Общеэкономические факторы риска 12. уровень инфляции 1 13. процентные ставки 1 14. экономический рост 1 15. обменные курсы 1 16. изменчивость государственной политики 1 Количество наблюдений 0 0 0 0 3 4 2 5 2 Взвешенный итог 0 0 0 0 3 5 3 8,75 4 Общий взвешенный итог 23,75 Общее количество наблюдений 16 Коэффициент р (Общий взвешенный итог / Общее количество наблюдений) 1,48
Таким образом, β = 1,48.
Среднерыночная доходность принята 20%, что соответствует средней доходности участников фондового рынка.
Кроме того, существуют поправки:
Поправка на страновой риск равна 0%, поскольку все составляющие формулы представлены для России.
Риск неликвидности принимается на уровне 4,6%.
А риск инвестирования в данную компанию исходя из анализа ее финансового положения - на уровне 3%.
Теперь можно вычислить теоретическую стоимость облигации ОАО «Северная нефть»:
Купонная доходность равна 22,75%. На сегодняшний момент это достаточно высокая доходность, что связано с первым выходом Компании на рынок, большими объемами заимствований Компании и достаточно длительным сроком займа.
Текущая доходность облигации с фиксированной ставкой купона определяется как отношение периодического платежа к цене приобретения (в данном случае к цене размещения, которая составляла 928,6):
Таким образом, в данном случае текущая доходность будет составлять: Y = 1000*22,75/928,6 = 24,5%.
Доходность к погашению (yield to maturity - YTM) определяется по формуле:
Как видно, доходность данных облигаций значительно выше среднерыночной доходности на рынке, что связано со значительным риском вложения средств в Компанию.
Что касается рейтинга Компании, то поскольку «Северная нефть» впервые заимствует на рынке, то его нет, т.е. ни одно рейтинговое агентство еще не рассматривало Компанию.
На основе вышеизложенного можно отметить, что риск облигаций небольшой нефтяной компании компенсируется повышенной доходностью. В тоже время к облигациям «Северной нефти» необходимо относиться с большой осторожностью.
Сейчас облигации «Северной нефти» торгуются с доходностью 24,5% годовых - на 4 - 5 процентных пунктов выше доходности схожих по параметрам корпоративных облигаций других эмитентов.
Облигации ОАО «Северная нефть» не слишком популярны у инвесторов. Консервативные инвесторы, в том числе коммерческие банки, вообще не могут иметь лимитов на эти бумаги. Премия на самом деле достаточно высокая, но получить ее могут не очень разборчивые с точки зрения рисков инвесторы. Так, следует обратить внимание на большой объем заимствований «Северной нефти»: облигации на 850 млн руб. - это примерно 30% годового оборота компании. В России очень рискованны облигации с общим объемом заимствования более 10 - 15% годовой выручки.
Заключение
Фондовый рынок — это сфера формирования спроса и предложения на кредитные ресурсы и фиктивный капитал, представленный различными типами ценных бумаг. Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок.
В условиях развитой рыночной экономики на сложившемся фондовом рынке обращаются разнообразные виды финансовых инструментов — акции, облигации, производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы, варранты).
Показатель доходности к погашению является одним из наиболее популярных измерителей доходности облигаций, применяемых на практике. Его значения приводятся во всех публикуемых финансовых сводках и аналитических обзорах.
Цена бескупонной облигации связана обратной зависимостью с рыночной процентной ставкой и сроком погашения. При этом, чем больше срок погашения облигации, тем более чувствительна ее цена к изменениям процентных ставок на рынке.
Российский рынок корпоративных долговых обязательств, будучи все еще относительно небольшим по размеру и сопряженным с определенными рисками и «болезнями роста», превращается в индустрию, правила игры в которой все больше приближаются к мировым стандартам. В такой ситуации возможности инвесторов по самостоятельному анализу рисков сокращаются, так как число эмитентов слишком велико. Поэтому у рынка появилась потребность в аргументированных и независимых оценках, которые позволили бы дифференцировать заемщиков и их долговые обязательства на основе логически стройных и надежных критериев.
Оценка корпоративных облигаций ОАО «Северная нефть» показала, что высокие риски небольшой нефтяной компании компенсируется повышенной доходностью облигаций. В тоже время к облигациям «Северной нефти» необходимо относиться с большой осторожностью. Премия достаточно высокая, но получить ее могут не очень разборчивые с точки зрения рисков инвесторы.
Список использованной литературы
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.12.2006 N 201-ФЗ, от 18.12.2006 N 231-ФЗ, от 18.12.2006 N 232-ФЗ).
Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая). Федеральный закон РФ от 05.08.2000г. N 117-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 10.11.2006 N 191-ФЗ, от 04.12.2006 N 201-ФЗ, от 05.12.2006 N 208-ФЗ).
Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.12.1995 N208-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 27.07.2006 N 138-ФЗ, от 27.07.2006 N 146-ФЗ, от 27.07.2006 N 155-ФЗ).
Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 (в ред. от 16.10.2000).
Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 461с.
Бломштейн Г.Д. Саммерс. Б.Д. Банковское дело и платежная система. М., 2005.
Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. М.:Ника-Центр, 1999
Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. – М.: Издательский дом «Видьямс», 2004. – 984с.
Бригхен Ю., Эрхардт М.Финансовый менеджмент. СПб.: Питер, 2007
Булатов В. В. Экономический рост и фондовый рынок в 2т. Т. 2.-М: Наука, - 2004, - 254с.
Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов -М.: НТО им. Академика С.И. Вавилова, 2002.-351с.
Вдовин А. Правила игры//Русский полис. – 2005.-№3. -С.84 -85.
Воронцов В. Ожидание перелома// Эксперт Сибирь. -2006.- №29(125).-С.24-26.
Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития// Ведомости. – 2006.- 16 февраля.-№27 (1554).
Григорьев Л., Гурвич Л., Саватюгин А. и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М., 2003.
Губейдуллина Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) //Ведомости. – 2006. -21 сентября.-№177 (1704), С.А5.
Денисенко Е. Консолидация как неизбежность//Эксперт Северо-Запад. – 2006. -№1-2(254-255). -С.36-37.
Дубенецкий Я.Н. Экономический рост и инвестиции: новые возможности и проблемы // Финансовый менеджмент - 2006. - N 5. - С.3-8.
Краев А.О. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов/А.О.Краев, И.Н. Коньков, П.Ю.Малеев. -М.: Экзамен, 2002. - 512с.
Ладыгин Д. Проверка на индекс//Коммерсант Деньги – 2005. – №23(528). – С.104-106.
Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития-М.: Альпина Паблишер. – 2002. – 624с.
Миркин Я.М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам/Я.М.Миркин, В.Я.Миркин. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 422с.
Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. -М.: Экзамен, 2002. - 448с.
Рубцов. Б. Б. Современные фондовые рынки. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 926с.
Самиев П. Все у нас хорошо//Эксперт.- 2005, -№34 (480)-с.116-118.
Самиев П. Задача новой пятилетки //Эксперт. – 2005. -№18 (465). -С.116-118.
Сачер Б. Медленный старт медленной реформы//Рынок ценных бумаг. – 2005. -№12(291).– С. 21-22.
Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. Научный доклад о политике Всемирного банка. М., 2002.
10
27