Исследование и анализ методологии оценки эффективности инвестиционных проектов.

Введение
1. Общие положения по инвестиционной деятельности
1.1. Понятие инвестиций
1.2. Основные факторы, влияющие на выбор инвестиционной стратегии
1.3. Инвестиционное планирование
2. Оценка эффективности инвестиционного проекта
2.1. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов
2.2. Оценка общей эффективности проекта для инвестора
2.3. Оценка внешних эффектов проекта
2.4. Экономический подход в оценке эффективности инвестиционного проекта
2.5. Статические методы оценки
2.6 Динамические методы оценки
2.7. Денежные потоки инвестиционных проектов: анализ и оценка
3. Оценка эффективности проекта на примере многофункционального комплекса в пределах третьего транспортного кольца
Заключение
Литература

В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безрисковой ставки индивидуально, но, как правило, ее уровень относительно невысок.
Таким образом, дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия инвестиционных решений с нерелевантными (неординарными) денежными потоками.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP)
Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:
1
DPP = min n, при котором SUM P -------- >= I .
k k 0
(1 + r)
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP.
Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию PP, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
При использовании критериев PP и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:
а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.
В общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующих притоков денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта.
Еще один существенный недостаток критерия "срок окупаемости" в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством аддитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая это его свойство.
Однако критерий "срок окупаемости" безразличен к величине первоначальных инвестиций и не учитывает абсолютного объема вложений. Таким образом, данный показатель может быть использован только для анализа инвестиций со сравнимым объемом первоначальных вложений.
В некоторых случаях применение критерия "срок окупаемости" может иметь решающее значение для целей принятия решений по инвестированию. В частности, так может случиться, если инвестиции сопряжены с высоким риском, и тогда чем короче срок окупаемости, тем такой проект предпочтительнее. Кроме того, руководство компании может иметь некий лимит по срокам окупаемости, и связано это прежде всего с проблемой ликвидности, поскольку главная задача компании - чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Таким образом, критерии PP и DPP позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта следующим образом: чем короче срок окупаемости, тем менее рискован проект; более ликвиден тот проект, у которого меньше срок окупаемости. Данные критерии целесообразно применять, когда компания заинтересована в увеличении ликвидности, а также в отраслях, инвестиции в которые связаны с высоким уровнем риска (например, в отраслях с быстрой сменой технологий: компьютерные системы, мобильная связь и т.д.).
2.7. Денежные потоки инвестиционных проектов: анализ и оценка
Релевантные денежные потоки
Самым важным этапом анализа инвестиционного проекта является оценка прогнозируемого денежного потока, состоящего (в наиболее общем виде) из двух элементов: требуемых инвестиций (оттоков средств) и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (приток средств).
Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения (см.: Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утв. Минэкономики России, Минфином России, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21.06.1999 N ВК 477).
В финансовом анализе необходимо внимательно учитывать распределение денежных потоков во времени. Бухгалтерская отчетность о прибылях и убытках не привязана к денежным потокам и поэтому не отражает, когда именно в течение отчетного периода происходит приток или отток денежных средств.
При разработке денежного потока должна учитываться временная стоимость денег.
Для сопоставления разновременных значений денежного потока используется механизм дисконтирования, с помощью которого все значения денежного потока на различных этапах реализации инвестиционного проекта приводятся к определенному моменту, называемому моментом приведения. Обычно момент приведения совпадает с началом или концом базового этапа инвестиционного проекта, но это не является обязательным условием, и в качестве момента приведения может быть выбран любой этап, на который требуется оценить эффективность проекта.
Как отмечалось выше, важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход. Показатели чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности (IRR) позволяют сравнивать между собой различные инвестиционные проекты с целью выбора наиболее эффективного. Однако подобному сравнению подлежат проекты с сопоставимыми сроками реализации, объемами первоначальных инвестиций и релевантными денежными потоками.
Под релевантными денежными потоками подразумеваются такие потоки, в которых поток со знаком "минус" меняется на поток со знаком "плюс" единожды. Релевантные денежные потоки характерны для стандартных, типичных и наиболее простых инвестиционных проектов, в которых за этапом первоначального инвестирования капитала, то есть оттока денежных средств, следуют длительные поступления, то есть приток денежных средств.
Анализ денежного потока инвестиционного проекта не ограничивается изучением его структуры. Важно также идентифицировать денежный поток, убедиться в его релевантности/нерелевантности, что в конечном счете позволит упростить процедуру выбора показателей оценки и критериев отбора, а также улучшить сопоставимость различных проектов.
Нерелевантные денежные потоки
Для нерелевантных денежных потоков характерна ситуация, когда отток и приток капитала чередуются. В этом случае некоторые из рассмотренных аналитических показателей с изменением исходных параметров могут меняться в неожиданном направлении, то есть выводы, сделанные на их основе, могут быть не всегда корректными.
Если вспомнить, что IRR является корнем уравнения NPV = 0, а функция NPV = f(i) представляет собой алгебраическое уравнение k-й степени, где k - число лет реализации проекта, то в зависимости от сочетания знаков и абсолютных значений коэффициентов число положительных корней уравнения может колебаться от 0 до k. В частности, если значения денежного потока чередуются по знаку, возможно несколько значений критерия IRR.
Если рассмотреть график функции NPV = f(r, Pk), то возможно различное его представление в зависимости от значений коэффициента дисконтирования и знаков денежных потоков ("плюс" или "минус"). Можно выделить две наиболее реальные типовые ситуации (рис. 1).
Возможные представления графика NPV = f(r, P )
k
Вариант 1 Вариант 2
/│\ NPV /│\ NPV
│ │
│ │
* │ * │
│ │
*│ *│
│ │
│* │*
│ │
│ * │ *
│ │ *
│ * │ * * *
├──────────────────────────> ├──────────────────────────────────────>
│ * │ * * *
│ * * │ * *
Рис. 1.
Приведенные виды графика функции NPV = f(r, Pk) соответствуют следующим ситуациям:
- вариант 1 - имеет место первоначальное вложение капитала с последующими поступлениями денежных средств;
- вариант 2 - имеет место первоначальное вложение капитала, в последующие годы притоки и оттоки капитала чередуются.
Первая ситуация наиболее типична: она показывает, что функция NPV = f(r) в этом случае является убывающей с ростом r и имеет единственное значение IRR. Во второй ситуации вид графика может быть различным.
3. Оценка эффективности проекта на примере многофункционального комплекса в пределах третьего транспортного кольца
Рассмотрим пример оценки инвестиционного проекта по строительству многофункционального комплекса в пределах третьего транспортного кольца.
Допущения
Любой инвестиционный проект рассматривается в разрезе сложных макро- и микроэкономических процессов. На процесс моделирования и оценки инвестиционного проекта влияют многие, если не все, факторы макро- и микросреды, если это касается реальных инвестиций в строительную сферу, о которой пойдет речь. Абсолютно все учесть невозможно, но есть такие показатели, которые учитывать можно и даже нужно: инфляция, ставка коммерческого кредита, доля прибыли фонда, налоги, желаемая прибыль инвестора и другие. Несложно заметить, что некоторые показатели, например инфляция и налоги, являются условно-постоянными, то есть их количественная характеристика может быть принята за постоянную на определенном промежутке времени. Другие, как ставка коммерческого кредита, доля прибыли фонда, желаемая прибыль инвестора и другие, могут варьироваться в зависимости от "аппетита" участников. Для анализа эффективности предлагаемого инвестиционного проекта была создана модель, в которой возможно изменять вышеописанные показатели и компьютер автоматически пересчитывает аналитическую часть, но для данного исследования необходимо зафиксировать некоторые показатели в виде экономических допущений:
- процентная ставка банковского кредита, 27% годовых;
- доля прибыли банка, 0%;
- прибыль правообладателя, 84%;
- ставка налога на прибыль, 24%;
- development fee, от выручки 3%;
- затраты на маркетинг, от выручки 2%;
- стоимость аренды земли, 91 000 долл/га в год;
- неизменная часть текущих затрат, 15 000 долл. в месяц.
В дополнение к вышеописанным допущениям стоит сказать, что существуют несколько стратегий развития предлагаемого инвестиционного проекта. Для минимизации рисков и более быстрой окупаемости вложенных средств мы предлагаем рассмотреть ситуацию финансирования проекта за счет 100% привлеченных средств с параллельной продажей строящихся площадей по мере их возведения.
Логика исследования
Для определения потребностей в инвестициях, а также для анализа экономической эффективности инвестиционного проекта необходимо пройти несколько этапов:
1) прогнозирование инвестиций: смета проекта;
2) прогнозирование инвестиций: инвестиционный план;
3) прогноз выручки;
4) составление отчета о движении денежных средств;
5) определение чистой приведенной стоимости (NPV) и внутренней нормы рентабельности (IRR);
6) расчет срока окупаемости инвестиций (PP), дисконтированного периода окупаемости (DPP) и индекса прибыльности инвестиций (PI);
7) определение потребности в финансировании.
Остановимся более подробно на ключевых моментах.
Описание инвестиционного проекта
Рассмотрим инвестиционный проект строительства многофункционального комплекса в пределах третьего транспортного кольца, который представляет собой многоэтажный комплекс на площади 1,08 га с подземной стоянкой, офисами, торговыми площадями, отелем, рестораном и апартаментами.
Оценка эффективности проекта. Прогнозирование инвестиций: смета проекта
Рассмотрим конкретный пример оценки эффективности инвестиционного проекта по строительству многофункционального комплекса в Москве. Составим смету проекта (табл. 1).
Таблица 1
Смета проекта
Основные параметры проекта Показатели объекта Площадь земли, га 1,08 Возводимая площадь здания, кв. м 88 040 Высота здания (наивысшая точка), м 120 Этажность здания 6 - 35 Структура площадей Отель Количество этажей 12 Общая площадь, кв. м 23 920 Количество номеров, шт. 460 Апартаменты Количество этажей 17 Общая площадь, кв. м 25 200 Количество квартир, шт. 153 Технические помещения Общая площадь, кв. м 3 000 Паркинг Количество уровней 4 Общая площадь, кв. м 27 750 Количество машино-мест, шт. 582 Ресторан Общая площадь, кв. м 3 950 Количество столиков, шт. 590 Торговые площади Количество этажей 2 Общая площадь, кв. м 1 880 Офисные площади Количество этажей 2 Общая площадь, кв. м 2 340 Необходимые инвестиции Итого затраты на создание объекта 314 651 560 долл. Development fee 3% Итого development fee 9 893 999 долл. Текущие затраты в месяц 15 000 долл. за квартал 45 000 долл. По проекту 4 402 000 долл. Затраты на маркетинг 2% Затраты на организацию шоу-рум 900 000 долл. Итого затраты на маркетинг 15 224 960 долл. Итого необходимые инвестиции без учета стоимости денег 344 172 519 долл. Финансовые показатели процентная ставка банковского кредита, годовых 27% ставка налога на прибыль 24% курс доллара к российскому рублю (на 01.11.2008) 27,0981
Составление отчета о движении денежных средств
Составим далее отчет о движении денежных средств (табл. 2). Для этого доходы и расходы размещаем по статьям во временном разрезе по мере их возникновения при реализации проекта.
Таблица 2.
Отчет о движении денежных средств
 1-й год 2-й год I II III IV I II III IV Выручка Продажа площадей отеля 239 200 000долл. Продажа апартаментов 54 000 000 долл. 54 000 000 долл. 54 000 000 долл. 54 000 000 долл. 54 000 000 долл. 54 000 000 долл. 54 000 000долл. Продажа
Машино-мест 17 460 000 долл. 17 460 000 долл. 17 460 000 долл. 17 460 000долл. Продажа площадей ресторана 23 700 000 долл. Продажа торговых площадей 3 760 000 долл. 3 760 000 долл. 3 760 000 долл. Продажа офисных площадей 5 460 000 долл. 5 460 000 долл. 5 460 000 долл. Затраты на продажи (2 143 800) долл. (8 908 800)долл. (2 420 400)долл. (2 607 600)долл. (2 307 600)долл. (1 620 000)долл. (2 143 800)долл. Чистая выручка 69 316 200 долл. 288 051 200долл. 78 259 600 долл. 84 312 400 долл. 74 612 400 долл. 52 380 000 долл. 69 316 200долл. Расходы Подготовка пакета документов 125 598 000 долл. Строительство площадей отеля 15 946 667 долл. 15 946 667 долл. 15 946 667 долл. Строительство апартаментов 16 800 000 долл. 16 800 000 долл. 16 800 000 долл. Строительство паркинга 55 500 000 долл. Строительство площадей ресторана 7 900 000долл. Строительство торговых площадей 3 760 000 долл. Строительство офисных площадей 4 680 000 долл. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Строительство технических помещений 750 000 долл. 750 000 долл. 750 000 долл. 750 000 долл. 750 000 долл. 750 000 долл. 750 000 долл. 750 000долл. Подготовка под чистовую отделку 628 857 долл. 628 857 долл. 628 857 долл. 628 857 долл. 628 857 долл. 628 857 долл. 628 857долл. Отделка технических помещений 187 500 долл. 187 500 долл. 187 500 долл. 187 500 долл. 187 500 долл. 187 500 долл. 187 500 долл. 187 500долл. Отделка общих офисных и торговых площадей 1 600 000 долл. Отделка паркинга 436 500 долл. 436 500 долл. Организация шоу-рум 900 000 долл. Затраты на маркетинг 1 386 324 долл. 5 761 024 долл. 1 565 192 долл. 1 686 248 долл. 1 492 248 долл. 1 047 600 долл. 1 386 324долл. Получение БТИ 4 402 000долл. Текущие расходы 15 000 долл. 15 000 долл. 15 000 долл. 15 000 долл. 15 000 долл. 15 000 долл. 15 000 долл. 15 000долл. Development Fee 5 474 610 долл. 908 725 долл. 698 671 долл. 572 796 долл. 602 028 долл. 596 208 долл. 582 869 долл. 458 090долл. Проценты на заемные средства 12 687 409 долл. 11 115 643 долл. - долл. - долл. - долл. - долл. - долл. Итого расходы 187 961 610 долл. 46 030 782 долл. 44 012 162 долл. 22 086 412 долл. 23 277 233 долл. 22 777 413 долл. 21 631 826 долл. 17 871 572долл. 385 649 010 долл. Итого уплаченные проценты 23 803 052 долл. Прибыль/ убыток (187 961 610)долл. 23 285 418 долл. 244 039 038долл. 56 173 188 долл. 61 035 167 долл. 51 834 987 долл. 30 748 174 долл. 51 444 628долл. Нарастающим итогом (187 961 610)долл. (164 676 192)долл. 79 362 846 долл. 135 536 034долл. 196 571 200долл. 248 406 187 долл. 279 154 361 долл. 330 598 990 долл. Определение чистой приведенной стоимости (NPV)
Для определения NPV берется строка "Прибыль/убыток" (или "Cash flow") из отчета о движениях денежных средств. Для наглядности приведем способ расчета NPV.
Расчет NPV:
┌───────────────────────────────┬────────────────────────────────┐
│NPV │318 377 612 долл. │
└───────────────────────────────┴────────────────────────────────┘
CF CF
1 1
NPV = -I + ------------- + -------------- + ...
0 / 1\ / 1\ 2
│ - │ │ - │
│ 4 │ │ 4 │
\1 + 0,27 / \1 + 0,27 /
Выводы
В условиях мирового экономического кризиса строительный сектор российской экономики испытывает серьезные трудности, в частности ограничен доступ к кредитным ресурсам даже таких крупных компаний, как Mirax Group, группа компаний ПИК, Главмосстрой. Практически всем девелоперам приходится теперь рассчитывать исключительно на собственные средства, которых в основном недостаточно для реализации новых и окончания действующих проектов, не говоря о тех компаниях, которые вели строительство исключительно на заемные средства.
Тем не менее перспективные инвестиционные проекты продолжают существовать на рынке, и использование корректной методики их оценки по-прежнему актуально. При этом необходимо, разумеется, вносить поправки в значения текущих показателей по стоимости кредитных ресурсов, курсу валют, ставке дисконтирования и другим показателям, модернизировать общий подход к формированию источников финансирования проекта.
Заключение
Успешное планирование инвестиций и формирование инвестиционных программ развития неразрывно связаны с оценкой их финансовой состоятельности. Условия неопределенности и уникальность практически каждого инвестиционного решения инициируют проблему достоверности прогнозирования денежных потоков, а, следовательно, и обоснованности оценки финансовой состоятельности инвестиционных проектов.
Существование данной проблемы признают многие исследователи, однако прогноз денежных потоков в основном осуществляется методом прямого счета в рамках бизнес-плана [1, 3, 4]. При этом в большинстве работ рассматривается решение проблемы анализа и оценки финансовой состоятельности отдельных инвестиционных проектов.
Задача исследования финансирования и оценки финансовой состоятельности программ посредством инвестиционной политики предприятия по ряду аспектов недостаточно разработана. В основном это касается формирования информационной базы и прогнозирования денежных потоков по отдельным профилям сложных проектов, а также оптимизации структуры вложений капитала на заданных этапах реализации проекта.
Существуют полиструктурные проекты [2], имеющие некоторое множество подпроектов, которые базируются на единой капитальной основе (общее здание, территория), но внутренне обладают слабыми организационными или технологическими связями. Обычно такие подпроекты не имеют детальной предварительной проработки и этап их реализации совпадает с этапом инвестиционного проектирования. Например, после строительства общего здания начинается запуск подпроектов его использования: ресторанов, магазинов, офисных помещений и т.п.
При этом некоторые из подпроектов могут быть заменены на другие - по соображениям их финансовой состоятельности. Такие подпроекты-направления целесообразно называть профилями, а общий проект определить как многопрофильный.
Многопрофильный проект - это проект со сложной составной структурой, имеющий единую материально-вещественную основу, базу проекта и несколько профилей, посредством которых реализуются цели инвестиционного процесса.
Многопрофильный проект предстает как сложная функция преобразования ресурсов, зависящая от множества неизвестных переменных и известных значений параметров результата (отдачи от проекта), заданных инвестором. Причем входящие переменные влияют не только на функцию и ее результат, но и взаимодействуют между собой, изменяя текущие значения.
Литература
Астанин Д.Ю. Анализ формирования и реализации инвестиционной политики предприятия на основе анкетирования // Экономинфо. 2009. N 11.
Астанин Д.Ю. Методика оценки уровня организации процесса формирования и реализации инвестиционной политики предприятия // Вестн. Воронеж. гос. техн. ун-та. 2009. Т. 5. N 4. С. 172 - 176.
Астанин Д.Ю., Букреев А.М. К вопросу о сущности инвестиционной политики предприятия // Известия ОрелГТУ. Серия: Социально-экономические и гуманитарные науки. 2008. N 4/206 (552). С. 127 - 132.
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2008. 1008 с.: ил.
Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. СПб.: Питер, 2005. 960 с.
Берет В., Хаврапек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. - М.: Интерэксперт, 2005.
Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты / Под редакцией А.М. Чуйкина, Л.А. Галютина. - Калининград: Янтарный сказ, 2007.
Иностранные инвестиции в Петербурге // Экономика и жизнь. Санкт-Петербургский региональный выпуск. 2007. N 6.
Гитмап Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. - М.: Дело, 2007.
Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. - М.: ПМБ ВНИИОЭНГа, 2003.
Зуев Г.М., Салманова А.А. Прикладные задачи инвестирования. М.: МЭСИ, 2007.
Зуев Г.М., Сеченова М.В. Оценка инвестиционного проекта с учетом специфики представления бухгалтерской информации и режима налогообложения. Материалы IX Всероссийского симпозиума "Стратегическое планирование и развитие предприятий". М.: ЦЭМИ, 2008.
Зуев Г.М., Сеченова М.В. Некоторые направления развития классических методов инвестиционного оценивания // Аудит и финансовый анализ. 2008. N 6. С. 294 - 303.
Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2003.
Коган А.Б. Критика показателя "эквивалентные годовые затраты" // Сибирская финансовая школа. 2008. N 6. С. 56 - 59.
Коган А.Б. Новые подходы к решению задач выбора лучшего инвестиционного проекта и лучшего типа оборудования // Экономический анализ: теория и практика. 2009. N 5(134). С. 48 - 55.
Межов С.И., Нечаев Н.И. Инструментальные методы анализа многопрофильных инвестиционных проектов: Монография / Под ред. В.В. Титова. Барнаул: Изд-во Алт. ун-та, 2005. 180 с
Парфенов Г.А. Проблемы и ошибки при оценке эффективности инвестиционных проектов // Экономический анализ: теория и практика. 2005. N 14(47), 15(48), 16(49).
Смоляк С.А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости имущества. М.: Наука, 2006.
Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности: Теория ожидаемого эффекта / С.А. Смоляк, РАН. Центральный экономико-математический институт. М.: Наука, 2002. 182 с.
Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. М.: Вершина, 2007. 272 с.
Хорошилова О.В. Состав плановых показателей деятельности отечественных промышленных предприятий, отражающих интересы стейкхолдеров // Известия ИГЭА. 2007. N 6(56). С. 94 - 97.
Финансовый анализ деятельности фирмы. - М.: Ист-сервис, 2006.
Финансовый менеджмент: Учеб. для вузов / Под ред. акад. Г.Б. Поляка. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 527 с.
Контроллинг как инструмент управления предприятием / Под ред. Н.Г. Данилочкиной. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 2007.
Источник: данные государственной статистики за 2008 г.
Цлаф В. Оценка некоммерческих инвестиционных проектов // Новые рынки. 2002. N 3
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций и их отбору для финансирования. Официальное издание. - М., 2007.
Завлин П.Н. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов: Современные подходы. - СПб.: Наука, 2005
Завлин П.Н., Васильев А.В. Оценка эффективности инноваций. - СПб.: Издательский дом "Бизнес-пресса", 2008.
Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2007. С. 54
Берет В., Хаврапек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. - М.: Интерэксперт, 2005
Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты / Под редакцией А.М. Чуйкина, Л.А. Галютина. - Калининград: Янтарный сказ, 2007
Иностранные инвестиции в Петербурге // Экономика и жизнь. Санкт-Петербургский региональный выпуск. 2007. N 6
Гитмап Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. - М.: Дело, 2007
Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. - М.: ПМБ ВНИИОЭНГа, 2003.
Финансовый анализ деятельности фирмы. - М.: Ист-сервис, 2006
Миндич Д.А. Финансы растущего бизнеса. - М.: ЗАО "Эксперт РА", 2009
3