Оценка стоимости элементов собственного капитала

План
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА И ЕГО ОЦЕНКИ.
1.1. Понятие «капитал организации»
1.2. Понятие «стоимость капитала организации»
1.3. Процесс оценки стоимости капитала
1.4. Факторы, определяющие стоимость капитала
ГЛАВА 2. СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКОВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
2.1. Стоимость источника средств «привилегированные акции»
2.2. Стоимость источника средств «обыкновенные акции»
2.3. Стоимость источника «нераспределённая прибыль»
2.4. Стоимость функционирующего собственного капитала
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА НА ПРИМЕРЕ ПРЕДПРИЯТИЯ ОАО «УРАЛТЕЛЕКОМ»
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Глава 3. Оценка стоимости собственного капитала на примере предприятия ОАО «Уралтелеком»
В данной главе представлена попытка адекватно оценить рыночную стоимость собственного капитала АО "Уралтелеком" с помощью финансово-аналитической системы "Project Expert Professional".
В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 17 октября 2006 года за №1001 «О реализации части акций акционерного общества «Уралтелеком» принято решение о размещении 4,6% голосующих акций (497 597 штук простых именных акций) АО «Уралтелеком», принадлежащих АО «Холдинг «Самрук», на внутреннем фондовом рынке Российской Федерации.
Цель данного размещения является оживление фондового рынка, посредством привлечения и формирования максимально широкого круга инвесторов – физических лиц и получение справедливой цены за указанный пакет акций.
Значение оценки на рынках развитых стран
Размещение ценных бумаг акционерными обществами сопряжено с рядом трудностей: будь то продажа уже эмитированных акций или реализация новых при публичном размещении. Главная проблема – определить адекватную стоимость предложения. Полноценная рыночная оценка начинает формироваться, когда маркетмейкеры «отпускают» акции в «свободное плавание». Стратегия роста капитализации отвечает интересам всех без исключения лиц, тем или иным способом связанных с компанией. Это не только возможность продажи своего бизнеса подороже, благосклонность инвесторов, привлечение более дешевого финансирования на долговом рынке. Потенциал акционерного финансирования может быть реализован и посредством дополнительной эмиссии акций (SEO, seasoned equity offering). С данной точки зрения вопросы ценообразования на первичном и вторичном рынках имеют чрезвычайно большое значение.
Основная задача перед размещением акций заключается в том, чтобы убедить инвесторов в справедливости той оценки компании, которая была определена самой компанией вместе с группой своих советников. Для того чтобы определить, есть ли у компании потенциал роста и стоит ли покупать ее акции, инвесторы будут рассматривать все факторы, способные повлиять на ее оценку. К основными факторами относятся:
руководство компании и стратегия;
рыночная позиция и финансовое состояние;
эффективность операционной деятельности;
перспективы компании на рынке.
 Оценка рыночной стоимости собственного капитала АО "Уралтелеком" проведена по методу дисконтированных денежных потоков.
 При расчете стоимости объекта была использована открытая информация Казахстанской Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), на основе которой была составлена модель денежного потока. Модель денежного потока предусмотрена с учетом следующих основных суждений и допущений:
 1.      В силу отсутствия каких-либо данных по планам развития АО "Уралтелеком", а также намерение правительства страны реализовать проект демонополизации отрасли, объем прогнозируемых денежных потоков принят в соответствии с Государственной программы стратегии индустриально-инновационного развития Российской Федерации на 2003-2015 гг. и среднегодовые темпы роста доходов составят 10%.
Таблица 1
Прогнозируемые доходы АО «Уралтелеком», в тыс. долл.
2007 год 2008 год 2009 год Постпрогнозный период Междугородная, международная телефонная связь 57 532 444 63 285 690 69 614 258 76 575 684 Местная телефонная связь 23 285 581 25 614 139 28 175 553 30 993 109 Услуги сети передачи данных 7 310 122 8 041 134 8 845 248 9 729 772 Подключение сторонних операторов 28 014 973 30 816 470 33 898 117 37 287 929 Прочие доходы от основной деятельности 4 322 380 4 754 618 5 230 080 5 753 088 Прочие доходы от неосновной деятельности 22 593 757 24 853 132 27 338 445 30 072 290 ИТОГО: 143 059 257 157 365 183 173 101 702 190 411 871  
2.      Допускается, что затраты АО "Уралтелеком" в течение всего прогнозного и постпрогнозного периодах составят 55% от суммарных доходов, что соответствует  среднему значению затрат за период 2003-2005 гг. (см. Таблицы 2 и 3).
Таблица 2.
Расчёт среднего значения затрат (в %) АО «Уралтелеком» в структуре совокупного годового дохода за период 2003-2005гг., в тыс. долл.
2003 2004 2005 Совокупный годовой доход (СГД) 78 657 260 95 237 810 118 230 791 Затраты (себестоимость, расходы периода, прочие расходы) 45 359 589 50 354 465 63 009 524 Удельный вес затрат в структуре СГД, в % 57,7 52,9 53,3 Среднее значение затрат, в % 54,6
Таблица 3.
Прогнозируемые расходы АО «Уралтелеком», в тыс. долл.
2007 год 2008 год 2009 год Постпрогнозный период Затраты (себестоимость, расходы периода, прочие расходы, без учёта приведённых ниже затрат) 78 682 591 86 550 850 95 205 936 104 726 530 Налог на имущество 1 224 812 1 124 589 1 024 367 924 144 Амортизационные отчисления 10 022 263 10 022 263 10 022 263 10 022 263 Расходы на выплату процентов 1 418 962 1 334 539 1 266 775 768 648 ИТОГО: 91 348 628 99 032 241 107 519 341 116 441 585
3.      Расходы по процентам определены согласно данным по кредитам АО "Уралтелеком" и предполагается, что Компания не планирует в дальнейшем заимствовать денежные средства.
4.      Прогнозным периодом определен период, равным трем годам.
5.      В долгосрочном (постпрогнозном) периоде темпы роста бизнеса были определены на уровне 10%, в соответствии с Государственной программы стратегии индустриально-инновационного развития Российской Федерации на 2003-2015 гг..
6.      Ставка дисконтирования (CCM) в прогнозном и постпрогнозном периодах принята в размере 20%, что обусловлено высокими рисками, в связи с выходом на рынок телекоммуникации новых игроков, а также намерение правительства страны реализовать проект демонополизации отрасли.
 Все расчеты были проведены с помощью финансово-аналитической системы "Project Expert Professional". В таблицах 4 и 5 представлены прогнозируемые кэш-фло и отчет о доходах и расходах.
Таблица 4.
Прогнозируемый Кэш-Фло, в тыс. долл.
  2007 год 2008 год 2009 год Постпрогнозный период Поступления от продаж 164 518 145 180 969 960 199 066 957 218 973 652 Затраты (себестоимость, расходы периода, прочие расходы, без учета расходов по налогам) 90 484 980 99 533 478 109 486 826 120 435 509 Другие поступления 15 053 600 1 768 255 884 128 0 Другие выплаты 11 683 964 611 752 305 876 0 Налоги 29 361 099 32 205 904 33 818 975 35 879 013 Кэш-фло от операционной деятельности 48 041 702 50 387 081 56 339 408 62 659 130 Выплаты в погашение займов 949 533 2 334 347 727 711 11 416 708 Выплаты процентов по займам 1 418 962 1 334 539 1 266 775 768 648 Выплаты дивидендов 6 541 389 7 334 536 8 261 177 9 348 485 Кэш-фло от финансовой деятельности -8 909 884 -11 003 422 -10 255 663 -21 533 840 Баланс наличности на начало периода 3 232 089 42 363 907 81 747 566 127 831 310 Баланс наличности на конец периода 42 363 907 81 747 566 127 831 310 168 956 600  Таблица 5.
Прогнозируемый отчет о доходах и расходах, в тыс. долл.
  2007 год 2008 год 2009 год Постпрогнозный период Валовый объем продаж 143 059 257 157 365 183 173 101 702 190 411 871 Суммарные затраты, всего, в том числе: 91 348 628 99 032 241 107 519 341 116 441 585 Затраты (себестоимость, расходы периода, прочие расходы, без учета приведенных ниже затрат) 78 682 591 86 550 850 95 205 936 104 726 530 Налог на имущество 1 224 812 1 124 589 1 024 367 924 144 Амортизация 10 022 263 10 022 263 10 022 263 10 022 263 Проценты по кредитам 1 418 962 1 334 539 1 266 775 768 648 Прибыль до выплаты налога 51 710 628 58 332 940 65 582 361 73 970 287 Налог на прибыль 15 513 189 17 499 882 19 674 708 22 191 086 Чистая прибыль 36 197 440 40 833 058 45 907 653 51 779 201 Таким образом, с учетом ограниченности оценки, предполагаемая рыночная стоимость собственного капитала АО "Уралтелеком" по состоянию на 01.01.07 г., полученная по методу дисконтированных денежных потоков по модели Гордон составляет 395 144 162 000 (триста девяносто пять миллиардов сто сорок четыре миллионов сто шестьдесят две тысячи) долл.
Следует отметить, что согласно данным ММВБ, рыночная капитализация АО "Уралтелеком" по состоянию на 01.12.06 г., т.е. до IPO, составляла 321 198 538 000 (триста двадцать один миллиард сто девяносто восемь миллионов пятьсот тридцать восемь тысяч) долл..
 Таким образом, можно предположить, что акции АО "Уралтелеком" по состоянию на 01.12.06 г. были недооценены. Недооценка (underpricing) бизнеса имеет место при большинстве IPO. Компания может быть оценена с дисконтом по сравнению со своими конкурентами или с определенной премией. В данном случае речь идет о недооценке компании по сравнению с самой собой. Недооценка проявляется в наличии первоначальной доходности, то есть приросту стоимости курса акции за первый день начала торгов (initial returns или first-day return).
После реализации части акций, в размере 4,76% на фондовой биржи, произошел прирост стоимости курса акции. Рыночная капитализация АО "Уралтелеком", согласно данным ММВБ, возросла на 38% и по состоянию на 20.01.07г. составила 444 009 345 000 (четыреста сорок четыре миллиарда девять миллионов триста сорок пять тысяч) долл.. Текущая капитализация АО "Уралтелеком" подтверждает основной вывод о недооценке акций АО "Уралтелеком" и применимость оценки рыночной стоимости собственного капитала компаний методом дисконтированных денежных потоков по модели Гордона, эффективно реализуемая в финансово-аналитической системе "Project Expert Professional".
Заключение
В ходе проведенного исследования было выявлено, что собственный капитал предприятия представлен:
уставным фондом, который представляет собой первоначальную сумму собственного капитала, инвестированную в формирование его активов для начала осуществления хозяйственной деятельности;
резервным фондом – зарезервированная часть собственного капитала, предназначенная для внутреннего страхования его деятельности;
специальными финансовыми фондами;
нераспределенной прибылью;
прочими формами собственного капитала.
Управление собственным капиталом предприятия связано не только с эффективным использованием уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов. Это формирование может осуществляться как за счет внутренних, так и за счет внешних источников. В числе внутренних источников формирования наибольшее значение имеет операционная прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, а в числе внешних – привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала путем дополнительной эмиссии акций.
Стоимость собственного капитала складывается из стоимости отдельных его элементов, таких как стоимость функционирующего собственного капитала, стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода, стоимость дополнительно привлекаемого капитала. Поэтому для осуществления эффективного управления собственным капиталом необходимо в первую очередь правильно построить механизм управления и учета отдельных, составляющих его элементов.
Анализ оценки элементов стоимости собственного капитала показал, что еще существуют некоторые проблемы, связанные с этим процессом на российских предприятиях. В результате анализа был разработан ряд рекомендаций, практическое применение которых может благоприятно отразиться на структуре собственного капитала, а также выборе наиболее оптимального метода оценки стоимости капитала.
Список использованной литературы:
Ануфриев В.Е. Учет капитала предприятия. Бухгалтерский учет. 2008. – № 5.
Белов А.М. Экономика организации (предприятия): практикум. – М.: ИНФРА-М, 2003.
Бессчётная С.В., Евстафьева Е.М. Оценка собственного капитала на основе данных стратегического учёта предприятия. Управленческий учёт. 2007. –№ 6.
Бланк И.А. Управление прибылью. – 2-е изд., расш. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2007.
Васькин В. Участники, уставный капитал, реорганизация и ликвидация обществ с ограниченной ответственностью. Финансовая газета. Региональный выпуск. 2007.– № 28.
Волков Н.Г. Учет вкладов в уставный капитал. Бухгалтерский учет. 2006. – №10.
Грачёв А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платёжеспособность предприятия. Финансовый менеджмент. 2007. – № 2.
Ефимова О.В. Анализ собственного капитала. Бухгалтерский учет. 2006. – №1.
Ефимова О.В. Анализ собственного капитала. Бухгалтерский учет. 2007. – №11.
Игошев А.И. Оценка стоимости капитала для инвестиционных решений. Финансовый анализ. 2007. – № 10.
Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2003.
Козырь Ю.В. Применение теории опционов в практике оценки собственного капитала. Рынок ценных бумаг. 2006. – № 2.
Лимитовский М.А., Паламарчук В.Н. Стоимость собственного капитала российской корпорации. Рынок ценных бумаг. 2006. – № 3.
Лытнева Н.А., Малявкина Л.И., Лытнева Е.А. Учет операций по формированию и увеличению уставного капитала общества с ограниченной ответственностью. Бухгалтерский учет. 2005. – № 13.
Макалкин И.А. Собственный капитал: структура, формирование и использование. Главбух. 2007. – №18.
Новодворский В. Д. Об акционерном обществе, его уставном и резервном капитале. Бухгалтерский учет. 2005. – № 11.
Сафронов Н.А. Экономика организации (предприятия): учебник. – М.: Экономист, 2004.
Сычёва Г.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – Ростов-на-Дону: Феникс, 2004.
Ткачук Н.В. Изменение уставного капитала акционерного общества. Главбух. 2008. – № 1.
Финк Р. Методы оценки собственного капитала компании. Финансовый директор. 2005. – № 10.
Хен Л.Г. Неденежные вклады в уставный капитал. Главбух. 2005. – № 18.
Приложение 1
Структура собственного капитала на современных предприятияхПриложение 2
Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятия
Лимитовский М.А., Паламарчук В.Н. Стоимость собственного капитала российской корпорации. Рынок ценных бумаг. 2006. – № 3.
Финк Р. Методы оценки собственного капитала компании. Финансовый директор. 2005. – № 10.
Ефимова О.В. Анализ собственного капитала. 2006. - № 1, С.10-15.
Блэквелл Томас. Позиционирование при IPO. РЦБК. 2007. – № 3.
Средний темп роста совокупного дохода АО «Уралтелеком» за период 2002-2005гг. составил 22,5% в год.
3
Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи
Прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов
Прочие внутренние источники формирования собственных финансовых ресурсов
Амортизационные отчисления от использования основных средств и нематериальных активов
Прибыль, остающаяся в распоряжении организации
Внешние источники
Источники формирования собственных финансовых ресурсов
Внутренние источники
Привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала