Введение
Рынок - это система экономических отношений, позволяющая эффективно функционировать отраслям народного хозяйства на основе спроса, предложений и балансирующей цены. Рынок - это форма связи производителя с потребителем, а также совокупность всех существующих: и потенциальных продавцов и покупателей товаров и услуг. В узком смысле слова рынок представляет собой сферу непроизводственного товарного и денежного обращения. Рыночная экономика современного государства состоит из множества различных рынков. Особое место в экономике занимает финансовый рынок или рынок капиталов. Финансовый рынок - это сфера формирования спроса и предложения на кредитные ресурсы и фиктивный капитал, предоставленный различными типами ценных бумаг. Рынок ценных: бумаг имеет название фондовый рынок или рынок финансовых активов. Рынок ценных бумаг выполняет следующие функции:
• обеспечивает контакт продавца и покупателя;
• способствует стабилизации цен, балансирующих спрос и предложение.
В своей работе я рассмотрю следующие вопросы: товарораспределительные ценные бумаги, их направление и использование; рынки акций (рассмотрю передовой зарубежный опыт); электронная торговля ценными бумагами (проблемы и перспективы).
Товарораспорядительные ценные бумаги: направления, использование
Ценная бумага представляет собой документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. Ценные бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, подразделяются на основные и производные.
К основным относятся: акции, облигации, казначейские обязательства государства.
Производные ценные бумаги: любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу перечисленных выше основных ценных бумаг. Речь идет прежде всего об опционах и фьючерсах.
Акция - ценная бумага, свидетельствующая о внесении средств на развитие акционерного общества или предприятия и дающая право ее владельцу на поручение части прибыли акционерного общества (предприятия) в виде дивидендов. Акции выпускаются без установленного срока обращения. Акции бывают сменные и на предъявителя. Физические лица могут быть владельцами только именных акций. Сменная ценная бумага может быть передана другому владельцу путем нотариального оформления или через брокерские конторы, банки, имеющие лицензию на операции с ценными бумагами. Различаются акции трудового коллектива, акции предприятия, акции акционерного общества. Акции трудового коллектива распространяются только среди работников данного предприятия; акции предприятия - среди других юридических лиц (предприятий, кооперативов, обществ, банков, ассоциаций и т. д.).
«Золотая акция». Продажа и отчуждение допускается только по решению органа, принявшего решение о ее выпуске. При продаже и отчуждении «золотая акция» конвертируется в обыкновенную акцию и особые права, предоставленные ее владельцу, прекращаются.
Казначейские обязательства государства - вид размещаемых на добровольной основе среди населения государственных ценных бумаг, удовлетворяющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих: право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами. Казначейские обязательства государства бывают: долгосрочные, среднесрочные, краткосрочные. Долгосрочные выпускаются на срок от 5 до 25 лет. Доход по ним выплачивается в году, следящем после года их приобретения. Выплата доходов осуществляется ежегодно по купонам или при погашении обязательств путем начисления процентов к номиналу без ежегодных выплат. Среднесрочные казначейские обязательства государства выпускаются на срок от 1 до 5 лет, краткосрочные на срок 3, 6, 12 месяцев. Среднесрочные и крат-косрочные не имеют купонов.
Варрат имеет два вида применения. Во-первых, варрат, представляет собой сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени или бессрочно. Иногда варрат прилагается с ценными бумагами в виде стимула для покупки их. Во-вторых, варрат, свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара. Варрат является товарораспределительным документом, передаваемым в порядке индоссамента, (передаточная надпись). Он используется при продаже и залоге товара. Варрат бывает именной и на предъявителя. Он состоит из двух частей; собственно складского и залогового свидетельств. Первое свидетельство служит для передачи собственности на товар при его продаже. Второе - для получения кредита под залог товара, с отметкой об условиях ссуды. При этом товар передается кредитору по индоссаменту. Кредитор может осуществить дальнейшую передачу, в частности, держателю складского свидетельства при наличии ссуды.
Рынки акций: анализ передового зарубежного опыта
Важнейшим источником привлечения финансовых ресурсов для фирм, основанных на корпоративных началах, является выпуск акций.
Следует отметить, что в связи с особенностями социально-экономического развития в мире сложились две принципиальные модели рынка акций - европейская (континентальная) и американская (англо-саксонская). Различается в этих моделях и роль фондовых бирж в экономической жизни страны. Если в американской модели роль рынка акций в привлечение дополнительных средств компаниями чрезвычайно высока, то в европейской модели ключевую роль в финансировании имеет банковский кредит, а роль дополнительных выпусков акций эмитентами имеет второстепенное значение. Кроме того, модели различаются по структуре акционерного капитала. Если в европейской модели акционерный капитал концентрируется у держателей крупных пакетов акций - нефинансовых корпораций и банков. Для стран с этой моделью также характерно перекрестное владение акциями. В американской модели структура собственности сильно диверсифицирована и размыта; преобладают мелкие акционеры. Большая доля во владении акциями принадлежит физическим лицам. Различия в структуре акционерного капитала нашли отражение и в особенностях рынков акций этих групп стран. В англосаксонских странах это, как правило рынок мелких пакетов акций, в то время как в континентальной модели определяющую роль играют крупные инвесторы с контрольными или блокирующими пакетами. Это определяет различия в объемах торговли долевыми ценными бумагами и их ликвидности.
Как видно из диаграммы, почти 50% мирового рынка акций сосредоточено в Соединенных Штатах Америки, только на три страны с наиболее развитыми рынками акций (США, Япония и Великобритания) приходится свыше 2/3 мировой капитализации, а на все развитые страны - 91%. И, несмотря на то, что именно развивающиеся рынки демонстрируют максимальные темпы роста, их доля в мировом фондовом рынке изменяется очень медленно.
Другим показателем уровня развития рынка акций является соотношение капитализации национальных эмитентов и внутреннего валового продукта. Этот показатель сильно дифференцирован по странам (Таблица 1). Как правило, наибольшие значения характерны для стран с высокой степенью развития акционерного капитала и длительной историей функционирования рынка капитала. (Великобритания, Швейцария, Финляндия).
Значительное увеличение отношения капитализации к ВВП в последние двадцать лет, когда восходящей волне цикла промышленного производства колоссально выросли курсовые стоимости акций. Фондовый рынок рос темпами, опережающими темпы роста экономики в целом (капитализация выросла в 13 раз, а мировой ВВП только в 2,5 раза). Как следствие практически повсеместно соотношение капитализации и ВВП выросло в 2-4 раза.
Общемировой практикой является двухуровневая система регулирования рынка акций. На первом уровне контроль за деятельностью профессиональных участников осуществляется саморегулируемыми организациями (СРО), а на втором уровне государственный регулятор рынка наблюдает за деятельностью СРО. Исторически первым возникло саморегулирование, которое осуществлялось фондовыми биржами. В настоящее время фондовые биржи кроме организации торговли ценными бумагами выполняют еще и функции саморегулируемой организации профучастников. Государственное регулирование возникает значительно позже - только в ХХ веке. Причем функция контроля над фондовым рынком может быть возложена как на специальный орган, так и на подразделение какого-либо государственного финансового органа (министерство финансов или центральный банк). В большинстве стран регулятором рынка акций выступает специальный орган.
В 1990-е годы наблюдается тенденция сосредоточения регулирующих функций над всеми участниками финансовых рынков (банки, страховые компании, брокеры-дилер) в рамках одного государственного института. Примерами создания новых регуляторов являются Япония, Великобритания, Венгрия. Среди стран СНГ и Балтии первым таким регулятором стала Комиссия по финансовому рынку и рынку капитала Латвии. Можно предположить, что при дальнейшей интеграции финансовых рынков, создание единого регулятора может стать новым способом осуществления эффективного государственного контроля над рынком.
Электронная торговля ценными бумагами: проблемы и перспектива
Сегодня вся электронная торговля на рынке ценных бумаг, так же как и вне его, сводится к трем составляющим: информации, обмену документами, юридической базе.
Любая из перечисленных составляющих электронной торговли может функционировать на рынке ценных бумаг как независимо, так и в совокупности с другими. Как показывает опыт большого количества информационных систем, например вексельной торговли, независимое существование первой составляющей электронной коммерции на фондовом рынке вполне оправдано. И хотя трудно считать источники типа «электронных досок сообщений» полноценными системами электронной торговли, в последнее время о таких системах все чаще говорят как о электронной коммерции. Такой подход объясняется главным образом постоянным совершенствованием электронных средств, что постепенно приводит к удешевлению этого процесса передачи информации по сравнению с издержками на печать и распространение документов на бумажных носителях. Что касается второй составляющей электронной торговли на фондовом рынке - документального оформления заключенных сделок - здесь ситуация более сложная, потому что число тех, кто целиком прошел путь разработки и внедрения электронных систем документального оформления сделок, ничтожно мало. Залогом успешного функционирования таких систем являются:
• доверие участников рынка к электронному оформлению документов;
• наличие государственных нормативных документов, регулирующих возможность электронного оформления;
• существование законодательной базы самих электронных систем, позволяющей, с одной стороны, добиться доверия участников, с другой - обеспечить государственное регулирование.
Третья составляющая - организационно-правовая база электронной коммерции - по большому счету мало чем отличается от законодательной базы неэлектронной коммерции. Более того, по моему мнению, только тогда электронная коммерция является успешной, когда она функционирует на принципах традиционных систем торговли.
Действующие во всем мире системы распространения финансовых новостей, ценовой информации с бирж базировались на том, что в основу их функционирования положены закрытые системы доставки информации. Контролируя, кто, когда и какую информацию получает, такие системы обеспечивали достаточно высокую доходность своего бизнеса, но одновременно гарантировали самое высокое качество информации. Основная проблема в процессе информационного обеспечения сегодня обусловлена тем, что доставка информации стала очень дешевой, а в отдельных случаях и вовсе бесплатной.
Как только накладные расходы в этом секторе бизнеса резко упали, на рынке появилось огромное количество новых источников информации. Это, безусловно, положительный фактор, поскольку такие источники позволяют инвестору с минимальными затратами оперативно получить большой объем информации, обработать его и теоретически даже принять верное инвестиционное решение. Но при этом все чаще возникает проблема достоверности этой информации, ее качества. И вот здесь, очевидно, необходимо четкое регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг (а в отдельных случаях и со стороны государства) того, какая информация распространяется через данные системы и, прежде всего, насколько она соответствует действительности, не является ли распространение информации манипулированием рынка и т.д. Прекрасный пример того, как в недавнем прошлом простейшее решение привело к чрезвычайно плачевному результату: человек, у которого в результате неудачных действий в системе Интернет-трейдинга образовалось много долгов, попытался решить свои проблемы незаконным путем. Появление в сети Интернет его подложного пресс-релиза за сутки обвалило фондовый рынок США на 2,5 млрд. долл. исключительно потому, что этот человек знал, как взломать необходимый веб-сайт и разместить на нем страничку текста.
Большинство торговых систем на рынке ценных бумаг начинались с того, что участники торгов получали возможность оперативно следить за информацией, а потом обмениваться заявками на покупку/продажу акций между собой. Сейчас развитие фондового рынка движется к тому, чтобы полностью исключить какой бы то ни было неэлектронный способ обмена документами из процесса заключения и исполнения сделки. И здесь очень важна юридическая база. Если в проблеме информационного обеспечения она имеет определенный вес, то в вопросах электронного документооборота юридическая база - самый важный фактор. Перспективы здесь будут зависеть прежде всего от решения вопросов законодательного регулирования возможности использования электронного документа, а также от того, примут ли ту или иную систему документооборота рынок и государство. Для того чтобы электронный документ мог существовать на рынке, необходимы прежде всего законодательная база, доверие к данной форме документа со стороны участников рынка, государства и судебных органов, а также удобство работы с ним. Удобство является, конечно, очень важным, но менее приоритетным фактором, чем развитая законодательная база и доверие всех заинтересованных сторон, поскольку без последних двух факторов большого смысла в удобстве работы с электронным документом нет.
Допустим, что на рынке ценных бумаг появилась очень удобная и качественная система электронной подписи, однако по тем или иным причинам государство пока отказывается принимать данное средство как законно действующее на территории России (законное не только потому, что его можно использовать, но и потому, что государство ставит под ним свою подпись, утверждая, что оно знает про это средство и сертифицирует его). Стоит предложить такой продукт участникам рынка, как все удобства и надежность системы будут немедленно сведены на нет, потому что инертность рынка и пользователей не даст возможности использовать его в полной мере. Не исключено, что небольшой, наиболее продвинутый круг участников будет, невзирая ни на что, работать с такой системой, но это не позволит решить проблему в целом. Следует остановиться на проблемах, связанных с удобством использования систем электронного документооборота. Удобство предполагает прежде всего стандарт. Без наличия мировых общепризнанных стандартов никакая электронная коммерция не сможет развиваться успешно и эффективно, потому что именно наличие стандартов, принятых рынком и согласованных с его участниками, позволит минимизировать издержки на создание и внедрение в эксплуатацию системы электронного документооборота. Здесь речь идет не о стандартах подписи, хотя это тоже очень важно, а прежде всего о стандартах форматов документов и о четко выстроенной концепции прохождения документа от момента заключения сделки до момента исполнения всех обязательств по ней - то, что на Западе называется Straight Through Process (STP), или сквозная обработка транзакций, и то, к чему следует стремиться нашему рынку.
Пример из опыта РТС, иллюстрирующий огромное значение взаимодействия правильно построенного электронного документооборота и организационно-юридической базы: в 1995-1996 гг. на рынке существовало до 30 типов договоров купли/продажи ценных бумаг, которые использовались участниками для оформления сделок.
Электронное заключение сделок - проблема не только технологическая, финансовая, коммерческая, но и юридическая. В законодательстве и юридической практике уже сформировалось обобщающее понятие - электронная коммерция. Все, что связано с финансовыми и фондовыми рынками, полностью входит в это понятие. Основной правовой принцип электронной коммерции, который работает как на международных, так и на внутренних рынках: стороны, заключившие электронную сделку, не могут ставить ее под сомнение только на том основании, что она заключена, а часто и исполняется (как в финансовой сфере) электронным способом и в основе ее не лежит традиционный бумажный документооборот, сопровождаемый традиционной собственноручной подписью.
Этот принцип во многих странах, например в США, Германии, Канаде, Южной Корее, Сингапуре и ряде других, уже закреплен законодательно. На международном уровне он, безусловно, действует на уровне обычаев делового оборота. Однако его соблюдение не всегда возможно, когда он вступает в противоречие с требованиями национального законодательства.
Электронная коммерция не имеет перспективы, если ее участникам не обеспечена возможность защитить свои права и законные интересы в суде. Проблема в том, что в нашей стране не все элементы электронного документооборота допускаются в качестве судебных доказательств. Ситуация может зависеть и от того, какой суд рассматривает дело, - арбитражный суд, суд общей юрисдикции, третейский суд.
Еще одна проблема - действительность договоров, заключаемых в области Интернет-торговли. Это прежде всего необходимость соблюдения обязательной письменной формы такого договора. Надо иметь в виду, что сделка является действительной, в том числе если она заключена в той форме, которая требуется законодательством, прежде всего Гражданским кодексом. Иначе говоря, если не соблюдена обязательная письменная форма, сделка может быть признана недействительной и не имеющей правовых последствий.
Заключение
В России рынок ценных бумаг регламентирован многими нормативными документами, в том числе «Положением об акционерных обществах», утвержденным постановлением Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 года и «Положением о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах», утвержденным Постановлением правительства России от 28 декабря 1991 года.
Услуги по размещению, купле и продаже ценных бумаг регулируются Указом Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг», где рекомендовано органах исполнительной власти субъектов Российской федерации образовать региональные комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку для обеспечения выполнения установленных законодательством Российской Федерации норм, правил и условий функционирования фондового рынка, практической реализации принимаемых Федеральной комиссией решении и контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Библиографический список
1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 2002.
2. Бакушев В.В. Рынок ценных бумаг. М., 2003.
3. Бороздин П.Ю. Рынок ценных бумаг и фондовые биржи России // «Ценные бумаги и фондовый рынок». №5, 2000.
4. Крассовский Ю.Б. История возникновения рынка ценных бумаг // «Фондовый портфель». №2, 2002.
5. Рубцов Б.Б. Рынок ценных бымаг. М.: Финансы и статистика, 2003