Еврооблигации по определению – это долговые инструменты, выпущенные государственными органами или корпорациями и номинированные в иностранной валюте.
В международной практике еврооблигации продаются, как правило, в странах, иных, чем страна, в валюте которой они номинированы. Не будучи привязаны к какой-либо конкретной стране, еврооблигации интернациональны по своему характеру, а эмитенты этих ценных бумаг имеют возможность действовать без ограничению, устанавливаемых местными органами финансового надзора и связанных с обязательными и зачастую весьма обременительными требованиями по регистрации облигационного займа.
Термин "еврооблигации" появился на еврорынке в начале 60-[ годов, когда в овет на ужесточение монетарного и кредитного регулирования со стороны финансовых органов надзора США был организован первый запуск этих ценных бумаг.
Европейское законодательство, в частности Prospectus Directive 89/298 Европейского сообщества, рассматривает еврооблигации как обращающиеся бумаги, которые удовлетворяют следующим признакам:
· Андеррайтором ценных бумаг должен выступать синдикат, состоящий как минимум из двух членов, обладающий зарегистрированными офисами в различных странах.
· Ценные бумаг предлагаются в значительных объёмах в одной или нескольких странах, отличных от той, в которой зарегистрирован эмитент
· Первичная подписка на эти бумаги может быть произведена только через кредитное или иное финансовое учреждение.
Еврооблигации традиционно привлекали инвесторов, которые ценят анонимность и налоговую эффективность. Успех рынка еврооблигаций построен на его превосходстве над национальными рынками. Две основные причины такого превосходства – это его ликвидность, обеспечиваемая более широкими слоями инвесторов, и более эффективная стоимость инвестиций для соответствующего кредитного рейтинга. Заёмщикам средств международный рынок предоставляет доступ к значительно большему количеству потенциальных кредиторов различного профиля, чем на рынках стран их резиденции.
Еврооблигации в развитых странах.
В международной практике торговли еврооблигациями существуют серьёзные отличия между развитыми и развивающимися рынками.
Ситуация в развитых странах характеризуется прежде всего полной конвертируемостью валюты и инвестиционной свободой граждан и юридических лиц. Граждане развитых стран, как правило, могут владеть любыми ценными бумагами по своему усмотрению. К ограничениям относятся процедуры, препятствующие "отмыванию" денежных средств, концентрации рисков, различные антимонопольные ограничения т.д. В некоторых странах установлены ограничения для нерезидентов. В развитых странах облигации обычно обращаются не на бирже, а на внебиржевом рынке. Существует электронная сеть, которую банки используют для купли-продажи облигаций, и обычно, если кто-то хочет купить или продать облигацию, он обращается в инвестиционный банк, который выполняет для него эту работу через свою электронную сеть.
В США некоторые компании пытаются продавать свои облигации через Интренет, но пока нет единого мнения относительно выгодности подобных операций.
Еврооблигации на развивающихся рынках. Практика торговли еврооблигациями на развивающихся рынках во многом связана с текущей экономической ситуацией, конвертируемостью национальной валюты, особенностями развития местного фондового рынка, наличием ограничений для инвесторов.
Индонезия. В 2000 г. уровень инфляции в Индонезии составил около 9%. Национальная валюта является свободно конвертируемой внутри страны, переводы за рубеж с использованием национальной валюты ограничены. В Индонезии существуют две крупные биржи – в Джакарте и Сурабай, но операции с еврооблигациями, которые выпускает правительство Индонезии и индонезийские компании, осуществляются только на внутреннем внебиржевом рынке.
Регионы Индонезии не осуществляют эмиссию еврооблигаций.
Физические лица могут осуществлять инвестиции в еврооблигации без каких-либо ограничений. Однако существуют некоторые ограничения в отношении определенных юридических лиц, в частности, в отношении страховых компаний Банкам не разрешается инвестировать н7и в суверенные облигации Индонезии, ни в корпоративные облигации индонезийских компаний.
Малайзия. Валюта Малайзии – ринг гит (RM) является полностью конвертируемой валютой внутри страны. В 2000 г. инфляция составила 3%. Малайзия и некоторые компании выпускают еврооблигации, однако они не обращаются на рынках внутри страны. Регионы Малайзии не выпускают еврооблигаций. В Малайзии существует косвенное ограничение по приобретению валютных ценных бумаг: резиденты, как физические, так и юридические лица, должны получить разрешение Центрального банка Малайзии на осуществление любого платежа за границу, если его сумма превышает 10 тыс.RM.
Сингапур. Эта страна является международным финансовым центром и играет важную роль в процессе общей интеграции мировых рынков капитала. На финансовом рынке происходит не только перемещение средств между заёмщиками и кредиторами в рамках всемирного рынка, но и предлагаются новаторские финансовые инструменты для управления валютным риском и риском процентной ставки, арбитража и спекулятивных сделок.
Сингапурский доллар является конвертируемым, однако существуют ограничения на его использование за рубежом. Крупнейшей биржей является Сингапурская биржа, однако оборот на внебиржевом рынке превышает оборот на фондовой бирже.
Сингапур и его регионы не выпускают еврооблигации, но существуют облигации,
номинированные в иностранных валютах, выпускаемые национальными компаниями. Для инвестиций в эти ценные бумаги установлены некоторые ограничения для физических лиц.
Турция. Экономику Турции отличают очень высокие темпы инфляции, которые в 2000 г. составили 65%.
В настоящее время существует несколько видов среднесрочных облигаций и векселей, номинированных в иностранных валютах, но процентные купонные выплаты по ним производятся в фиксированных суммах в турецких лирах по курсу, действующему на день выплаты.
Турецкие еврооблигации обращаются на международном рынке Стамбульской фондовой биржи, которая функционирует в зоне, свободной от налогообложения. Её целью является стимулирование притока международного капитала и обеспечение прозрачной и безопасной среды для торговли ценными бумагами, выпущенными на международных рынках.
Еврооблигации в России. Динамично развивающиеся российские компании неизбежно задаются одним вопросом, за счет каких продолжать развитие. Самый консервативный вариант – инвестиции из собственной прибыли, к нему часто прибегают нефтяные, энергетические и транспортные компании, имеющие в обороте значительные средства. Те же компании, которым не хватает собственной инвестиционной составляющей, заложенной в прибыли, ищут деньги на внутренних и внешних рынках.
Выбор зачастую делается в пользу кредитования за рубежом. поскольку, несмотря на сложность документарного оформления кредита западного банка или внешнего займа, в России практически отсутствуют финансовые институты, способные выдавать кредиты в сотни миллионов долларов и на сроки одного-двух лет. К тому же, кредитуясь на внешних рынках, компания создаёт себе кредитную историю, облегчающею получение в долг новых средств. Вопрос лишь в том, какую форму заимствования выбрать: продажу акций, кредит или эмиссию еврооблигаций.
Большинство компаний, стремящихся занять деньги за рубежом, обращаются за кредитом в иностранные банки.
Основное удобство при получении кредита – быстрота оформления сделки. Как правило, чтобы получить деньги достаточно полугода. Относительные издержки оформления кредита меньше, чем при размещении АДР, поскольку нет необходимости проводить информационную кампанию среди инвесторов и готовить детальную документацию, которую необходимо предоставить потенциальным покупателям расписок. Недостатком такого кредитования является то, что кредит обычно выдается под конкретный проект. При получении кредита необходимо детально объяснять, куда пойдут деньги, откуда будут браться средства на выплату процентов и тела долга.
В 2001 г. российские компании получили синдицированные кредиты зарубежных банков на сумму примерно 1,085 млрд. долл.
Выпуск еврооблигаций становится выгодным, если сумма займа превышает 100 млн. долл. Тогда расходы на привлечение денег – на информационную кампанию, услуги юристов, комиссию лид-менеджеру, встречу с инвесторами, присвоение, бумагам рейтинга – будут меньше, чем при привлечении синдицированного кредита на аналогичную сумму. Однако главный выигрыш состоит в том, что эмитент евробондов (в отличие от узкой группы банков) имеет широкую базу потенциальных покупателей бумаг, включающую как частных инвесторов, так и различные виды фондов. Кроме того инвесторам не нужно детально знать, куда пойдут деньги. Часто ставка купона ниже, чем возможная ставка кредита.
Аналитики, изучающие рынок долговых обязательств российских компаний, сравнивают сегодняшнее положение России с 1995-1996 годами, когда инвесторы "открыли" для себя российский фондовый рынок и российские компании-заёмщики. На рынке долгов преимущественное положение останется за российскими компаниями, ориентированными на экспорт, и за эмитентами бумаг с устойчивым внутренним спросом на их товары и услуги. Сохранение этой тенденции аналитики связывают с валютными рисками, которые несут в себе любые внешние заимствования.
Объём ежегодных эмиссий еврооблигаций за последние одиннадцать лет вырос в пять раз. Если в 1990 году эмиссия еврозаймов составила чуть более 160 млрд. евро., то уже в этом году объём займов превысил триллион.
Объем эмиссий российских компаний занимает совсем незначительную долю на рынке.
С учетом январских размещений, на данный момент на рынке еврооблигаций обращаются бумаги семи российских эмитентов.
Предполагаемые в этом году повышения суверенных рейтингов России позволяет предполагать, что в 2002 году произойдёт существенный рост объёмов эмиссий еврооблигаций российскими компаниями при снижении доходности бумаг. И это косвенно подтверждает тот факт, что уже сейчас о своих планах выпустить еврооблигации объявили около десяти российских компаний.
Используемая литература:
1. "Рынок ценных бумаг" 2001 г. // Еврооблигации: международная практика;
2. "Эксперт" 24 декабря 2001 г. // Блокада прорвана;