Методы оценки капитала

Московская Финансово Промышленная Академия

Реферат

Дисциплина: Оценочная деятельность

Тема: Методы оценки капитала

Подготовил: студент группы ДФМ -401 Васьков Максим

Проверила: ШАРАПОВА Лариса Владимировна

Содержание

Введение

Сущность капитала как экономической категории учеными различных стран начала исследоваться давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически постоянно. В результате, к настоящему времени вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других, остаются изученными явно недостаточно.

Сегодня для России, в силу того, что она находится в состоянии перехода к рыночной экономике, исследование и решение указанных проблем является чрезвычайно актуальным. Поскольку, несмотря на постоянное обсуждение и активное изучение вопросов формирования и движения капитала, в исследованиях современных специалистов не уделяется достаточного внимания капиталу - как субстанции, формирующей бизнес в процессе приложения к капиталу труда и предпринимательской инициативы. Зачастую капитал рассматривается лишь как нечто производное, имеющее второстепенную роль, а на первое место выносится процесс деятельности предприятия. В этом случае принижается роль капитала, а ведь именно капитал является основой возникновения и деятельности предприятия. Естественно, в процессе накопления и использования предпринимательского капитала постоянно возникает вопрос его достоверной оценки.

Таким образом, решение теоретических проблем оценки капитала и имущества предприятия является актуальным не только для сугубо научных целей, но и для практики, поскольку от степени обоснованности суждений по этим вопросам во многом зависит полнота и объективность реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, инвесторов и др., а также самих предприятий.[5, 43]

Целью данной является описание основных методов оценки капитала. Для достижения данной цели нам предстоит решить следующие задачи:

1. Классифицировать известные методы, приводимые отечественными и зарубежными исследователями;

2. Описать традиционные методы оценки капитала, применимые для организаций всех форм собственности;

3. Более подробно проанализировать методы оценки акционерного капитала.

Источниками информации послужили специализированные периодические журналы (Менеджмент в России и за рубежом, Финансовый менеджмент и Аудит), а также Интернет-ресурсы (www.cfin.ru, www.aup.ru, www.eup.ru).

Глава 1. Классификация методов оценки капитала компаний различных форм собственности

Теоретические исследования и обобщение практики работ по проведению оценки имущества дает основание классифицировать методы оценки с более широких позиций, а именно (см. рис. 1):

• по отношению ко времени ее проведения;

• по отношению к потребителям оценочной информации;

• по отношению к процессу функционирования капитала.

Вместе с тем, исходя из вышеприведенной схемы и принимая во внимание все многообразие других встречающихся в научной литературе видов и методов оценки, есть достаточные основания считать, что все они зародились и получили свое развитие на базе трех основных видов оценки: учетных (бухгалтерских); финансовых (бюджетных) и рыночных (маркетинговых) методов.

Ниже рассмотрим более подробно, что представляют собой методы, включенные в каждую из указанных выше групп.

В учетных методах, как правило, используется историческая и текущая оценка стоимости капитала предприятия посредством исчисления: себестоимости; остаточной стоимости; восстановительной стоимости; текущей рыночной стоимости; ликвидационной стоимости.

Маркетинговые (рыночные) методы оценки стоимости чаще всего используют понятия текущей и будущей стоимости объекта. Они основываются на использовании: метода рынка капитала; метода анализа продаж (сделок); метода отраслевых коэффициентов.



Рис. 1. Классификация методов оценки [2]

Финансовые методы оценки в основном ориентируются на определение будущей стоимости имущества и включают в себя: методы капитализации доходов; методы дисконтирования денежных потоков.

Существуют два подхода в определении стоимости капитала. Традиционный подход рассматривает стоимость капитала исходя из его оптимальной структуры. Данный подход применяется как отечественными авторами, так и зарубежными (Грехэм, Дод, Доналдсон). Однако, до сих пор нет (и даже нет причин ожидать таковую) единой теории выбора «оптимальной» структуры капитала. Существует несколько теорий, показывающих, как происходит установление оптимальной структуры капитала.

Существует и другой подход – структура капитала не влияет на стоимость компании и, в частности, на эффективность инвестиционного проекта. Модильяни и Миллер (Modigliani&Miller, 1958) показали, что выбор соотношения между собственным и заемным капиталом не влияет ни на стоимость компании, ни на стоимость капитала.

Модильяни и Миллер предполагали, что компании находятся в одном классе рисковых компаний и, следовательно, не предполагалась корректировка, учитывающая различия в систематическом риске. Чаще всего модель Модильяни-Миллера применяется для оценки акционерного капитала, поэтому чаще традиционных подходов используется в финансовом менеджмента. Возможность объединения модели оценки долгосрочных активов и модели Модильяни-Миллера для более точной оценки эффективности инвестиционного проекта представлена в следующих главах.

Глава 2. Традиционные подходы к оценке стоимости капитала

Говоря о методах оценки с позиции бухгалтерского учета и экономического анализа, необходимо хотя бы кратко остановиться на их основных характеристиках, тем более если учесть, что толкование их сути у отдельных авторов существенно различается.

При оценке активов в бухгалтерском учете, как правило, используется метод балансовой (книжной) стоимости. Понятие книжной стоимости, применяемое в международной учетной практике, аналогично понятию остаточной стоимости в отечественном бухгалтерском учете. Согласно рекомендаций GAAP и IAS чистая балансовая стоимость (ЧБС) предприятия определяется как:

ЧБС = активы - все виды износа - обязательства.

Книжная стоимость (КС) или остаточная стоимость (ОС) определяется как разность первоначальной стоимости основных средств и накопленной амортизации:

КС = стоимость основных средств - амортизация.

При определении чистой балансовой и книжной стоимости используются цены приобретения, которые не учитывают роста инфляции, вместе с тем они позволяют довольно точно определить затраты, понесенные предприятием.

Скорректированная балансовая стоимость (СБС) показывает нижнюю границу стоимости предприятия. При исчислении скорректированной балансовой стоимости активов учитывается сумма переоценки активов предприятия:

СБС = активы - износ - переоценка - обязательства.

При этом учетные методы в процессе проведения оценки предприятия не принимают во внимание прибыль, возможную к получению в будущем.

Восстановительная стоимость (ВС) определяется суммой затрат на приобретение аналогичных активов в текущий момент или закупку продукции, произведенной с использованием конкретного вида оборудования. В этом случае фиксируются только затраты, но не учитывается полезность объекта и возможные к получению доходы.

Необходимо отметить, что учетные методы оценки активов предприятия оторваны от результатов работы предприятия и могут применяться лишь для определения себестоимости и текущей стоимости активов.

Метод оценки по ликвидационной стоимости использует данные о текущей стоимости активов, определяя остаток капитала предприятия после реализации активов и полного расчета по долгам. При этом ликвидационная стоимость отличается от скорректированной балансовой стоимости на величину затрат по ликвидации. Ликвидационная оценка служит для определения минимальной стоимости предприятия в случае ликвидации.

Опираясь на оценку текущей стоимости активов, метод стоимости замещения определяет объем средств, необходимых для получения данного положения бизнеса. При этом должен учитываться физический, функциональный и экономический износ.

ЧСЗА = Ца- Иэ- Иф,

где

ЧСЗА - чистая стоимость замещения активов;

Ца - цена аналогичных активов на рынке;

Иэ - износ функциональный;

Иф - износ физический.

Данный метод дает возможность оценить и величину нематериальных активов, учитывать организационные и управленческие расходы, но не отражает способности активов приносить доход.

Для определения возможностей активов приносить доход используются финансовые методы оценки, применяемые в планировании деятельности предприятия, принятии управленческих решений, а также для оценки будущей стоимости капитала и доходности инвестиций.

При проведении оценки инвестиционных проектов за основу принимаются критерии временной стоимости денег и цены капитала. При этом ценой капитала считается стоимость денежного (финансового) капитала на финансовых рынках, а за цену капитала конкретного предприятия принимаются годовые расходы по обслуживанию привлеченных ресурсов. Таким образом, абсолютный показатель стоимости капитала конкретного предприятия не учитывается. В основе инвестирования капитала лежит сопоставление объема инвестиций и потока будущих денежных поступлений, то есть возмещение стоимости вложенного капитала и возможность получения доходов от данного вложения. При этом временная стоимость денег изменяется в связи со следующими причинами:

• обесценением денег с течением времени;

• отвлечением временно свободных денежных средств предприятия. [6, 96]

Доходные или финансовые подходы опираются на методы оценки бизнеса и представляют собой: дисконтирование денежных потоков; капитализацию доходов; использование равного по эффективности аналога.

Метод периода окупаемости базируется на прогнозе чистого денежного потока. Причем период окупаемости для предприятия и акционеров различен, т.к. денежный поток для акционера - это дивиденды, а для предприятия - выручка от реализации продукции.

Метод капитализации доходов оценивает только будущие доходы, а не стоимость активов, и доход определяется с применением расчетов: средней арифметической, средневзвешенной или тренда.

=;

Для расчета интереса собственника, как правило, используется принцип капитализации дивидендов.

Метод дисконтирования денежных потоков опирается на оценку будущих чистых доходов. Основными этапами дисконтирования являются:

• прогноз будущих денежных потоков;

• определение дисконтирующей ставки;

• дисконтирование будущих денежных потоков;

• определение суммы дисконтированных денежных потоков и чистой текущей стоимости.

При этом чистый денежный поток рассчитывается как сумма прибыли, амортизации, неденежных поступлений и непроизводственных доходов за вычетом налогов, авансирования основного и оборотного капитала и внереализационных расходов. Необходимо отметить, что ставка дисконта должна рассчитываться отдельно для собственного и привлеченного капитала. Наиболее часто метод дисконтирования денежных потоков применяется при оценке и обосновании инвестиций. Для этого определяется дисконтированная стоимость чистых будущих денежных поступлений - по активам и стоимость чистых будущих денежных отчислений - по обязательствам.

Методы оценки, опирающиеся на чистую дисконтированную стоимость, также учитывают поступление прибыли во времени и ее объемы.

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value - NPV). Этот метод некоторые специалисты нередко называют методом чистого приведенного эффекта; чистой текущей стоимости; чистой дисконтированной стоимости; чистой приведенной стоимости. В западной финансовой литературе иногда вместо термина “дисконтирование” используется термин “актуализация” [7. 178]. Суть этого метода можно выразить с помощью следующей формулы:

,

где tr - продолжительность расчетного периода;

te - период начала эксплуатации объекта;

Z_i - капитальные затраты;

D_i - доходы от эксплуатации объекта;

Е - норма прибыли;

i - шаг расчетного периода.

Метод чистого приведенного эффекта основывается на подходе к повышению стоимости (ценности) предприятия.

При этом производится сравнение объема инвестиций с объемом дисконтированных чистых денежных поступлений за период инвестирования. Коэффициент дисконтирования устанавливается исходя из ежегодного процента возврата на инвестируемый капитал.

Дисконтные доходы (Prezent Value) определяются по формуле:

.

Чистый приведенный эффект (Net Prezent Value) можно рассчитать следующим образом:

- IC,

где P₁, P₂, .... P_k - размер годовых доходов;

n - количество лет инвестиции;

r - коэфф. дисконта.

Сущность этого метода заключается в сопоставлении, приведении стоимости будущих поступлений от инвестированных средств к текущей их стоимости. Данный показатель имеет более высокую точность определения эффекта и нацелен на увеличение капитала предприятия, рост благосостояния акционеров.

Метод расчета внутренней нормы доходности - определяет ставку дисконта, при которой чистая текущая стоимость активов приравнивается к нулю. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR) имеет и иные названия в специальной литературе, например: внутренняя норма прибыли; внутренняя норма рентабельности; проверочный дисконт; доходность дисконтированных денежных поступлений; внутренний коэффициент рентабельности; внутренняя норма окупаемости инвестиций; внутренняя ставка отдачи.

Определением внутренней нормы доходности является расчетная процентная ставка доходности, при которой капитализируемый доход покрывает инвестированный капитал.

,

где IRR = r (коэф. рентаб.), при котором NPV = 0.

То есть инвестиции должны иметь уровень рентабельности не ниже средневзвешенной себестоимости капитала.

Срок окупаемости инвестиций (Paybac Period - PB). Встречаются и иные названия данного показателя: окупаемость; период окупаемости инвестиций; период окупаемости проекта; время окупаемости и др. Этот период определяется временем с начала эксплуатации объекта, необходимым для того, чтобы доходы от эксплуатации покрыли произведенные ранее капитальные затраты.

Срок окупаемости определяется в тот момент, когда показатель PI (индекс доходности) принимает значение, равное 1, т.е. PI = 1, а показатель NPV (чистого дисконтированного дохода) приобретает положительное значение, NPV = 0.

Индекс доходности (Prefitability Index - PI). Имеет и другие названия в современной литературе: рентабельность; рентабельность инвестиций; простая норма прибыли; индекс прибыльности; индекс выгодности инвестиций.

Данный метод позволяет определить отношение доходов от инвестиций к произведенным затратам.

,

В зарубежных источниках встречается и такое понятие, как конечная стоимость (“Terminal Value”), которое определяется по формуле:

TV = x₀ (1 + r)ⁿ ,

где x₀ - сумма начальная;

r - ссудный процент;

n - число лет использования.

Текущая стоимость или дисконтированная стоимость будущего денежного потока (“Present Value”) является обратным показателем по отношению к конечной стоимости:

PV = x_n [ 1/(1+k)ⁿ],

где x_n - сумма к получению по прошествии n лет;

k - ставка дисконтирования.

Как правило, методы определения рыночной стоимости основаны на принципе сравнения с аналогами. Например, метод рынка капитала основывается на принципе замещения по рыночным ценам акций, сходных с данным предприятием.

Сравнительный метод основывается на сравнении с аналогичными предприятиями (рейтинговый метод). Расчет по цене однородного аналога можно производить следующим образом:

,

где - цена однородного объекта с НДС;

и - ставки налогов (на доб. стоимость и прибыль);

- коэффициент рентабельности продукции (доля чистой прибыли и торговой наценки в цене). [8, 103]

Таблица 1

Наиболее важные достоинства традиционных методов

Важно иметь в виду, что рыночная стоимость является величиной субъективной, так как основывается на точке зрения оценщика - эксперта, и отражает сумму, которую можно получить на рынке при реализации объекта. Поэтому необходимо учитывать не только субъективные рыночные предпочтения, но и объективные возможности рынка, связанные с покупательной способностью потенциальных покупателей, а фактической стоимостью предприятия на конкретный момент времени следует считать текущую продажную цену, сформировавшуюся согласно рыночной конъюнктуре. Существующие имущественные методы определения стоимости активов предприятия опираются на бухгалтерский баланс предприятия, как надежную информационную базу, которая является более достоверным источником по сравнению с источниками информации, используемыми в финансовых и рыночных методах оценки. Наряду с этим, в последнее время стал применяться и иной подход - теория балансовых оценок, где присутствует разделение, как считают В.Ковалев и В.Патров, на: теорию объективных оценок (по себестоимости); теорию субъективных оценок (произвольность оценки в зависимости от условий определяемых субъектом) и теорию книжных оценок [6. 35]. Несмотря на многообразие методов оценки, учетные методы определения стоимости по затратам имеют наибольшую точность в определении исторической стоимости объекта, так как в качестве базы для оценки используются фактически понесенные предприятием расходы.

Видимо, именно эти методы следует считать более предпочтительными в использовании при оценке стоимости источников капитала, поскольку они ограничены жесткими рамками: во-первых -это временной аспект и во-вторых - потребители оценочной информации (предприятия и фискальные органы), что предопределяет основное требование, предъявляемое к оценке, производимой с использованием учетных методов, - это, прежде всего, точность.

Методы финансовых и рыночных оценок используют вероятностные подходы и поэтому точность их значительно ниже, чем учетных методов.

В завершении рассмотрения вопросов, касающихся возможностей и границ использования отдельных подходов при проведении оценок, отметим наиболее важные достоинства указанных выше методов.

На основе проведенного выше сравнения можно сделать вывод о том, что для оценки капитала предприятия, как основополагающей категории бизнеса, необходимо применять разносторонние подходы к оценке капитала предприятия в зависимости от целей, задач, информационных возможностей оценки, в том числе:

• по себестоимости - для источников образования капитала;

• по текущей стоимости - для активов, функционирующего капитала;

• по будущей стоимости - для затрат, доходов и составления прогнозов стоимости капитала.

Наконец, в заключение любопытно отметить, что в этом плане интересным представляется подход французской школы управления финансами предприятия, при котором производится исчисление трех основных видов стоимости активов предприятия: рыночной, текущей и действительной. При этом рыночная стоимость определяется как произведение текущей биржевой котировки акций предприятия на количество акций в уставном фонде. Текущая (математическая) стоимость определяется как разность суммы активов предприятия и суммы его долговых обязательств, т.е. как чистые активы или собственный капитал. Действительная стоимость рассчитывается путем капитализации предполагаемых доходов, при этом учитывается и прошлое значение капитала, соответствующее нормальному функционированию предприятия, и отношение показателя курса акций к прибыли [7. 232-233].

Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.

Оценка капитала предприятия как один из компонентов комплексной оценки бизнеса, должна базироваться на определении исторической стоимости капитала, учете его текущей (рыночной) и оценке будущей стоимости капитала. При этом в качестве инструмента при проведении оценки необходимо применять не узконаправленные технические подходы биржевого анализа, а весь арсенал фундаментальных методов финансового анализа с учетом влияния факторов внутреннего и внешнего порядка, с определением временной стоимости капитала и изучением степени риска.

Вместе с тем, следует считать, что метод оценки денежных потоков, а не учетных доходов и прибыли, наиболее надежен в определении эффективности использования капитала. Это связано с тем, что различные предприятия, самостоятельно формируя учетную политику, могут либо занижать, либо завышать финансовый результат, отражаемый в отчетности. Реальный же денежный поток, получаемый предприятием от своей деятельности, не зависит от специфики ведения бухгалтерского учета на предприятии. [10, 93]

Глава 3. Методы оценки акционерного капитала

Следующий подход наиболее часто применяется в финансовом анализе для оценки стоимости капитала. Но его ограничение в том, что он применяется лишь для акционерных форм капитала. В этой главе рассмотрены основные общепринятые методики, включая методики, адаптированные к российскому рынку.

В настоящее время все методы определения стоимости акций можно условно разделить на следующие категории:

-по доходу на вложенные денежные средства за единицу времени с учетом инфляции, а также эффективности альтернативных вариантов размещения капитала;

-по доле активов, приходящихся на одну акцию;

-на основе расчета коэффициентов и индексов, комплексно характеризующих предприятие.

В российских условиях наиболее удачный и точный подход в оценке стоимости акций реализуется путем анализа гипотетических покупателей – инвесторов, которых условно можно разделить на следующие категории:

Тип А – инвестор, приобретающий акции в надежде получить дивиденды;

Тип В – инвестор, покупающий акции с целью приобретения контроля над предприятием и ставящий своей целью не только получать дивиденды, но и принимать активное участие в выработке тактики и стратегии компании;

Тип С – инвестор, приобретающий акции на непродолжительный срок с целью их последующей перепродажи по более высокой цене. Более конкретное определение метода в зависимости от цели приобретения акций делается на основании размера приобретаемого пакета акций (табл.2) [1, 69]

Таблица 2

Существует также методика Британского инвестиционного банка S.G. Wartburg, которая рассчитывает относительный показатель стоимости предприятия, который в дальнейшем рассматривается как инвестиционная привлекательность акций. [4, 39-40]

Методика факторного анализа фирмы «Дюпон де Немур», для определения инвестиционной привлекательности акций предусматривает расчет таких показателей, как: коэффициент финансовой зависимости, рентабельность собственного капитала и т.д.

Необходимо отметить, что для закрытого акционерного общества не существует корректного экономического понятия «рыночная стоимость акции», так как акции предприятия не могут быть проданы неопределенному кругу лиц и, следовательно, не может быть найдена равновесная рыночная цена между несуществующими спросом и предложением.

Метод дисконтированного потока будущих денежных поступлений.

В данном методе стоимость акции рассчитывается исходя из имеющихся данных по планируемым объемам производства, текущих цен на продукцию, требуемых сроков окупаемости акций.

При этом объемы производства и прибыли для расчета формируются на основании фактических данных за предшествующие годы. В качестве требуемого срока окупаемости в этом и других методах используется общепринятый в международной практике максимально возможный период окупаемости финансовых вложений в акции в странах с нестабильной экономикой и ограниченным экономическим горизонтом – 3 года:



где - сумма дивидендных поступлений по результатам работы предприятия;

- прибыль инвестора от реализации продукции, полученной по льготным ценам;

Ek - сумма затрат на реконструкцию предприятия;

A - выпущенное количество обыкновенных акций;

k - номер отчетного временного интервала;

Y - срок окупаемости проекта (количество временных интервалов);

- величина относительного обесценивания капитала за отчетный период (инфляция рубля по отношению к валюте инвестирования). [2]

Оценка по дивидендному доходу.

Рассматриваемый подход предполагает расчет стоимости акции исходя из двух параметров: приемлемого уровня годовой доходности и размера дивидендов за год. В качестве параметра для определения уровня годовой доходности целесообразно использовать годовую процентную ставку на вклады в банках стран со стабильной экономикой – 4%.

Расчет производится по формуле:

(5.13)

где C - расчетная цена акции;

D - объем дивидендов на обыкновенные акции в денежном выражении;

A - количество выпущенных обыкновенных акций;

r - процентная ставка приемлемого уровня доходности – 4%, как указывалось выше.

Оценка по будущим денежным поступлениям.

Данный метод подразумевает исследование перспектив развития компании, поэтому оценка пакета акций производится на основании возможной реализации бизнес-плана, плана реконструкции и/или развития с заданным сроком окупаемости. Анализ дисконтированных денежных потоков, возникающих при исполнении бизнес-плана, позволяет определить максимально возможную стоимость акции.

В качестве срока окупаемости используется общепринятый в международной практике максимально возможный период окупаемости финансовых вложений в акции в странах с нестабильной экономикой и ограниченным экономическим горизонтом – 3 года.

Для расчета используется следующая формула:



где C - расчетная цена акции;

Dk - поступления или затраты на один временной интервал (шаг расчета);

A - количество эмитированных обыкновенных акций;

Y - требуемое количество шагов расчета (срок окупаемости проекта);

k - номер отчетного временного интервала;

- величина относительного обесценивания капитала за отчетный временной интервал - принимается безрисковая ставка дохода – 25%.

Под переменной понимаются поступления и расходы в отношении инвестора, планирующего приобрести акции. Под доходами от владения акциями рассматриваются дивиденды и возможные выгоды, такие, как льготные цены при закупке товара у предприятия-производителя. [4, 68]

Методика Международной ассоциации предприятий с собственностью работников (МАПСР)

Сущность этого способа оценки акций заключается в том, что стоимость предприятия и его ценных бумаг можно определить исходя из суммы дисконтированных потоков ежеквартальной чистой прибыли и амортизационных отчислений. Формула расчета следующая:



где C - расчетная цена акции;

Pk - сумма ежеквартальной чистой прибыли;

A - количество выпущенных обыкновенных акций;

- величина относительного обесценивания капитала за отчетный период – принимается безрисковая ставка дохода – 25%.

Оценка по балансовой стоимости активов

Оценка по балансовой стоимости активов характеризует «подкрепленность» акций активами предприятия. При этом расчеты производятся по формуле:



C(b) - балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно-материальные запасы;

Am - амортизационные начисления на основные фонды (начисленный износ) – здесь не вычитаются, так как в балансе указана стоимость основных средств без начисленного износа;

O - сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;

c(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций – отсутствует;

A - количество выпущенных обыкновенных акций. [9]

Заключение

Данная работа дает общую характеристику и описание существующих методов оценки капитала: чистая балансовая стоимость, скорректированная балансовая стоимость, чистая стоимость замещения, ликвидационная стоимость, срок окупаемости, дисконтирование денежных потоков, внутренняя рентабельность, капитализация прибыли. Особый акцент был сделан на описании методов оценки акционерного капитала с позиций модели Модильяни-Миллера.

Список использованной литературы

1. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. – М.: Дело, 1998.

2. Ермолаев С.Н. Применение традиционной теории структуры капитала в расчетах финансовых показателей фирмы // www.aup.ru

3. Количественные методы финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 1996

4. Кузнецова О.А., Лифшиц В.Н. Структура капитала, анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов/ Экономика и математические методы. — 1999. — выпуск 4.

5. Парамонов А.В. Методы оценки капитала // Менеджмент в России и за рубежом. – 2000. – №6.

6. Патров В.В., Ковалев В.В. Как читать баланс. – М.: Финансы и статистика, 1998.

7. Перрар Ж. Управление финансами. – М.: Финансы и статистика, 1999.

8. Финансовое управление компанией/под ред. Е.В. Кузнецовой. — М.: Фонд Правовая культура, 1995.

9. Чебытарева Т.В. Методы оценки стоимости акционерного капитала // www.cfin.ru

10. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов — М.: Финансы и статистика, 2000.