Состояние и перспектива развития РЦБ в России

Содержание

Введение

ЧАСТЬ I Рынок ценных бумаг

1. Финансовый рынок. Основная функция финансового рынка стр. 2

2. Классификация фин. рынков стр.4

3. Ценные бумаги и их виды стр. 5

4. Участники фондового рынка стр. 10

5. Инфраструктура РЦБ стр. 14

6. Торговые системы стр. 16

7. РТС стр. 20

ЧАСТЬ II Риски инвесторов при работе на РЦБ

1. Понятие риска стр. 25

2. Классификация рисков стр. 26

ЧАСТЬ III Перспективы развития РЦБ в России

1. Этапы развития РЦБ стр. 29

2. Перспективы и проблемы развития (вместо заключения) стр. 33

Введение

В последние годы рыночное реформирование российской экономики позволило достичь ряда серьезных успехов. Кардинально снижен уровень инфляции, существенно меньше стали инфляционные ожидания населения, стабилизировался курс национальной валюты, которая на протяжении последнего года имеет тенденцию к укреплению.

В 1994-1996 годах на российском рынке ценных бумаг произошел ряд позитивных изменении

• Сложились благоприятные политические условия для развития рынка

• Вырос потенциал корпоративных ЦБ и увеличилась его капитализация

• Рынок стал более ликвидным и информационно прозрачным

• Развилась инфраструктура рынка

• Укрепилась законодательная база за счет принятия федеральных законов и ряда нормативных документов в этой сфере, что стало способствовать защите прав инвесторов

Важнейшим качественным отличием современного этапа развития РЦБ, является его растущее международное признание, доступ российских эмитентов различного типа к международным финансовым рынкам

Среди важных событий стоит отметить вступление РФ в Международную организацию комиссий по ценным бумагам. (IOSCO), а так же то, что крупнейшие рейтинговые агентства, такие как Moody`s b Standart&Poor`s на протяжении последних лет присваивают РФ все более высокие рейтинги.

При всем этом, у российского рынка ценных бумаг существует значительный потенциал для дальнейшего развития. В основе этого потенциала лежит то, что значительная часть предприятии, чьи акции явно недооценены, а так же все возрстающии интерес со стороны крупных западных финансовых структур

Часть I. Рынок ценных бумаг

1.Финансовый рынок. Основная функция финансового рынка.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, который обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Причем для экономики страны посредством финансового рынка возможно привлечение денежных средств, как из-за рубежа, так и мобилизация внутренних источников финансирования. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, а потенциальные инвесторы в свою очередь получают возможность вкладывать средства в более широкий круг финансовых инструментов.

Участники финансовых рынков могут рассматриваться с точки зрения их отношения к денежным ресурсам: одна группа нуждается в инвестициях, а другая обладает сбережениями. Основное назначение финансового рынка (в любом обществе с развитыми рыночными отношениями) состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики. Это наиболее общее определение.

Лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средств и заинтересованные в их приумножении, называются инвесторами.

Организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для развития производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующих определенных денежных затрат, называются эмитентами.

Финансовый рынок находится между эмитентами и инвесторами как посредник. Таким образом, рынок является тем механизмом, который помогает эмитентам, аккумулировать денежные средства инвесторов – приумножать денежные средства путем вложения в ценные бумаги и в случае необходимости в любой момент преобразовать ценные бумаги и деньги. Финансовый рынок является очень мобильным и подвижным, т.к. экономические отношения, возникающие между его участниками сложны и разнообразны. Для рынка ценных бумаг очень важно, чтобы он обеспечивал наличие механизма эффективной передаче инвестиций из рук в руки, причем такая передача должна иметь юридическую силу.

Если участники фондового рынка не исполняют друг перед другом взятые на себя обязательства, то фондовый рынок перестает функционировать.

Основные способы привлечения денежных средств на финансовом рынке – получение кредита и продажа активов. Для государства существует еще специфический способ, недоступный для других субъектов рынка – сбор налогов. Основным заемщиком на финансовом рынке является государство, которое осуществляет наиболее масштабные экономические проекты.

Основными способами вложения денежных средств является покупка активов - производственных или ценных бумаг.

Необходимо заметить, что приведенная схема имеет не статичный, а динамичный характер. Т.е. в определенный момент поставщики капитала и заемщики меняются местами (например, государство погашает свои обязательства, физические лица берут кредит в коммерческом банке).

Фондовый рынок наряду с отмеченной выше основной функцией решает ряд других задач. Среди них необходимо отметить следующие:

Покрытие бюджетного дефицита

Перераспределение прав собственности

Спекулятивные операции

Покрытие бюджетного дефицита осуществляется через рынок государственных ценных бумаг, который имеет свою структуру и правила функционирования. Основными участниками этого рынка являются Центральный Банк РФ и коммерческие банки.

Перераспределение собственности возможно и без фондового рынка, хотя с его помощью процедура происходит наиболее легко: путем покупки долевых ценных бумаг, удостоверяющих право их владельца на участие в управлении акционерным обществом.

Спекулятивные операции также не являются основным назначением фондового рынка, однако, они обеспечивают его ликвидность и позволяют инвесторам реализовать ценные бумаги, преобразуя их в денежные средства.

Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается сведением ее к поверхностным формам аккумуляции, распределения и перераспределения финансовых потоков. Финансовая система – это определенное институциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их последующего использования в производственном секторе экономики. Распределение ресурсов осуществляют финансовые рынки и финансовые институты, выполняющие различные посреднические услуги, оперирующие с разнообразным набором финансовых инструментов и обслуживающие экономические процессы. Финансовые посредники по виду принято относить к одному из трех типов:

Депозитарные (коммерческие банки, сберегательно-кредитные учреждения, кредитные союзы)

Контрольно-сберегательные (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды)

Инвестиционные (инвестиционные компании, паевые фонды)

Финансовые посредники помогают разрешить противоречие, которое неизбежно возникает из-за различных целей инвесторов и получателей средств на финансовом рынке. Цель инвестора – получить как можно больший доход за минимально короткий срок. Цель эмитента – получить деньги как можно дешевле на более длительный срок.

Кроме перечисленных к функциям финансового рынка можно отнести:

Определение справедливой стоимости рыночных активов. Эта функция является ключевой для любого вида рынка и выражает общий закон спроса и предложения.

Обеспечение ликвидности (т.е. рынок является местом, где встречаются заинтересованные в сделки лица). Для обеспечения ликвидности на рынке создаются торговые системы.

Сокращение издержек по сделке, в частности издержек на поиск информации. Эмитенты, присутствующие на рынке, раскрывают информацию о своей деятельности и финансовом состоянии, инвесторы - о своих сделках, посредники - о своей квалификации.

Необходимо отметить, что невозможно переоценить важность получения точной и своевременной информации участниками финансового рынка.

2.Классификация финансовых рынков. Основные свойства.

Существует несколько классификаций финансовых рынков, которые отражают их основные свойства:

По принципу возвратности (долговые обязательства и рынок собственности). К долговым обязательствам относятся облигации, которые подразумевают возврат вложенных средств и плату за использование в виде процентов или дисконта. Акции, являясь долевым инструментом, не подразумевают возврат вложенных средств, но дают право владельцу участвовать в управлении эмитентом.

По характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный). Первичный рынок – фондовый рынок, на котором происходит размещение финансовых инструментов, организуется при акционировании общества, при размещении обществом первого выпуска облигаций путем привлечения денежных средств.

На вторичном рынке «перепродаются» финансовые инструменты, размещаются дополнительные выпуски акций и облигаций.

По форме организации (организованный и распределенный). Организованный рынок (биржевая торговля) предполагает существование жестко регламентированной торговой системы, которая обеспечивает быстрое проведение стандартных сделок, берет на себя значительную часть риска, включает инфраструктуру обслуживания операций с финансовыми инструментами.

К неорганизованному рынку можно отнести внебиржевую торговлю ценными бумагами. Этот вид рынка характеризуется проведением нестандартных сделок, является более рискованным, не обеспечивает быстрого оформления операций и предоставления полной информации контрагентам.

По сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов). Термин «денежный рынок» используется для описания рынка долговых инструментов со сроком погашения менее одного года (и обычно значительно меньше одного года). Обычно операции с такими продуктами осуществляются между банками и профессиональными управляющими краткосрочными денежными средствами в основном на внебиржевом рынке, а не через официальную биржу. Частные инвесторы обычно не проявляют заинтересованности в этой области.

Это сложный рынок, на котором банки могут покрывать свои потребности в ликвидности (то есть краткосрочные потребности в денежных средствах), а Центральный банк может использовать данный рынок для поставки или использования средств национальной денежной системы.

На данном рынке действуют четыре основных инструмента - казначейские векселя, переводные векселя (коммерческие векселя), коммерческие бумаги, депозитные сертификаты.

По виду финансовых инструментов (первичных активов и производных). Под первичными инструментами рынка принято понимать базовые активы – акции, облигации, поставку партий товара. Производные ценные бумаги, как правило, выпускаются не самим эмитентом, а создаются рынком и компаниями, работающими с ценными бумагами. Производные инструменты выпускаются на основе базовых активов, дают возможность приобретения базового актива при наступлении определенных условий.

По региональным масштабам (локальный и глобальный). Этот тип классификации определяется возможностью размещать финансовые инструменты как внутри страны, так и на внешнем рынке. Причем эту возможность имеет как правительство, так и коммерческие предприятия. Локальный рынок подразумевает размещение и обращение ценных бумаг на отечественном рынке среди резидентов своей страны. Выход на международный рынок подразумевает размещение и обращение финансовых инструментов за рубежом, дает более широкие возможности для заимствования эмитентам, и размещения денежных средств для инвесторов.

Размещение ценных бумаг на международном рынке, с одной стороны, не обязывает эмитента выполнять законодательство какой-то конкретной страны, а с другой - накладывает более жесткие условия на раскрытие информации о своей деятельности, финансовом состоянии, планах развития, как правило, подразумевает наличие положительной кредитной истории.

3.Ценные бумаги. Виды ценных бумаг.

Ни один действующий нормативный акт не дает исчерпывающего определение ценной бумаги. Можно сказать, что ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке, быть объектом купли-продажи, иных сделок, служит источником получения дохода.

В качестве эмитентов ценных бумаг могут выступать юридические лица, государственные органы, органы местной администрации, предприятия, учреждения, организации, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Формы эмитирования ценных бумаг различны: именные, на предъявителя, в форме бухгалтерских записей.

Действующее законодательство для любой ценной бумаги закрепляет следующие основные признаки:

Ценная бумага – это документ установленной формы с обязательными реквизитами. Отсутствие в ценной бумаге хотя бы одного из обязательных реквизитов или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность, т.е. недействительность.

Ценная бумага должна удостоверять определенные права, которые имеет указанный в бумаге законный владелец в отношении обязанного лица. Хотя в ГК РФ говорится лишь об имущественных правах, удостоверяемых ценной бумагой, она может подразумевать и иные права. Например, акция помимо имущественных прав удостоверяет право на участие в управлении делами акционерного общества. Эта норма закрепляется в законе «О рынке ценных бумаг».

Для того чтобы документ, удостоверяющий с соблюдением определенной нормы и реквизитов определенные права, обращался как ценная бумага, необходимо прямое указание Закона о придании ему статуса ценной бумаги. Поэтому не относятся к ценным бумагам сертификаты ценных бумаг, чековые счета и т.д.

Важнейшей особенностью ценных бумаг является возможность передачи другим лицам. С передачей ценной бумаги к новому обладателю переходят в совокупности все удостоверяемые ею права.

Ценной бумаге присуще свойство публичной достоверности, суть которого заключается в предельном ограничении круга тех оснований, которые могут дать право должнику отказаться от исполнения лежащей на нем обязанности. Т.е. публичная достоверность – это такое свойство ценной бумаги, которое обязывает должника произвести исполнение по ней, удостоверившись лишь в наличии необходимых реквизитов, а ее владельца освобождает от проверки оснований выдачи ценной бумаги.

Абстрактность ценной бумаги. Эта особенность зафиксирована в ГК РФ и состоит в том, что отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие его оснований либо на его недействительность не допускается.

Традиционным признаком ценной бумаги является ее неразрывная связь с реализацией закрепляемых ею прав. Для их осуществления по общему правилу требуется предъявление самой ценной бумаги либо доказательств ее закрепления в специальном реестре.

Исходя из того, что права владельца ценных бумаг при совершении операций с ними, а также порядок подтверждений этих прав различны, ценные бумаги при всем их многообразии можно разделить на три основные группы:

Долевые

Долговые

Производные ценные бумаги

К долговым ценным бумагам относятся облигации, которые представляют собой кредитное соглашение. Этот вид ценной бумаге позволяет заемщику получить кредит не у одного кредитора, а рассредоточить по большому числу кредиторов.

К долевым ценным бумагам относятся акции. Упрощенно можно рассматривать покупку акции как бессрочное вложение денежных средств в обмен на право участвовать в прибыли компании. Акция выражает отношение собственности, совладение предприятием, также является формой финансирования производства.

4.Облигации. Виды облигаций, свойства.

Облигация – это эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода.

Рынок облигаций значительно превышает рынок акций по объему. При этом основными эмитентами этих ценных бумаг являются экономически развитые страны, прежде всего США.

Облигации, по общему мнению, являются самыми надежным объектом инвестирования. В зависимости от эмитентов облигации подразделяются на корпоративные, муниципальные, государственные и ведомственные. Несмотря на специфику эмиссии и характеристики каждого вида облигации, они обладают одним общим качеством – являются долговыми обязательствами, свидетельством ссуды, предоставленной кредитором заемщику. За пользование занятыми деньгами эмитент облигации должен выплатить их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока владения облигацией. Общая сумма, подлежащая возврату, называется основной суммой займа, или номинальной стоимостью.

Дата возврата суммы займа принято называть датой погашения, ставку процента – купоном, время до погашения – сроком обращения.

Особой чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли для инвесторов.

Процентные ставки по облигациям – это обычно платеж с фиксированным сроком уплаты. При этом ставка номинального процентного дохода по данной ценной бумаге зависит от ряда факторов: кредитоспособности заемщика, продолжительности срока обращения, уровня процентных ставок на рынке и т.п. Облигации с длительным сроком погашения приносят более высокий процентный доход по сравнению с облигациями, выпущенными на более короткие сроки. В то же время облигации высокого качества имеют более низкую ставку дохода.

Некоторые облигации могут иметь купон с плавающей ставкой.

Наряду с купонными облигациями на рынке существуют дисконтные, которые размещаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. В этом случае платой за пользование деньгами инвестору является размер дисконта.

Первичными покупателями облигаций являются, как правило, институциональные инвесторы.

5.Акции. Виды акций, свойства

Акция – это эмиссионная долевая ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Виды акций достаточно разнообразны и различаются в зависимости от эмитента, способа реализации прав акционера, инвестиционного качества и других признаков.

Акция является бессрочной ценной бумагой, поскольку она, как правило, не выкупается акционерным обществом, хотя при определенных обстоятельствах это может иметь место. Поскольку акции свидетельствуют об участи в капитале корпорации, то акционеры отвечают по обязательствам этой организации только в размере вложенных в его акции суммы. Вместе с тем при банкротстве корпорации ничто не гарантирует акционерам возврата им инвестированных в акции средств.

В зависимости от инвестиционных целей и сложившейся в различных странах практики акционерного права выработано множество разновидностей акций, но всем им присущи определенные характерные черты: они обладают потребительской, номинальной и курсовой стоимостями, обратимостью и ликвидностью.

Потребительская стоимость акции заключается в ее способности приносить доход в виде дивиденда и в результате роста ее курсовой стоимости.

Номинальная стоимость акции устанавливается эмитентом при выпуске акций, суммарная номинальная стоимость всех выпущенных акционерным обществом акций составляет уставной капитал общества. Это понятие не имеет практического значения для инвесторов. Многие корпорации США и других стран выпускают акции, которые не содержат информации об их номинале. Однако это не характерно для России.

Эмиссионная стоимость акции – это сумма денежных средств, полученная эмитентом при размещении акций на первичном рынке.

Рыночная стоимость акции – это ее цена на вторичном рынке ценных бумаг. Основными факторами, определяющими цену акции на рынке, является финансовое состояние компании, ее способность получать прибыль, уровень выплачиваемых дивидендов.

Обратимость акции заключается в возможности владельца в любой момент реализовать ее, т.е. получить за нее деньги. Эта возможность во многом зависит от ликвидности рынка ценных бумаг, на котором акции выступают объектом купли-продажи. Чем лучше организован рынок, чем надежнее акции, тем выше ликвидность, т.е. скорость превращения акций в деньги и тем меньше денежные потери при этом.

По характеру функционирования на рынке ценных бумаг акции можно разделить на именные и предъявительские.

Именная акция выписывается на конкретного владельца, что ограничивает ее возможности обращения на вторичном рынке, поскольку требует перерегистрации. Однако это повышает надежность именных акций, делает невозможным ее потерю, кражу.

Акция на предъявителя означает, что имя владельца не фиксируется. Такие акции могут свободно обращаются на вторичном рынке, не требуя перерегистрации прав собственности. В настоящее время на российском фондовом рынке представлены именные акции.

Акционерные общества выпускают обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенные акции – это преобладающий вид акций, дают право голоса на собрании акционеру. Однако размер получаемого по ней дохода не гарантирован. А зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества и стратегии его развития.

Привилегированные акции – это ценные бумаги, занимающие промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями. Преимущества привилегированных акций над обыкновенными проявляются в дивидендах и правах при ликвидации акционерного общества. Как правило, размер дивидендов, подлежащих выплате по привилегированным акциям, заранее определен как процент от общей прибыли акционерного общества, что закреплено в Уставе общества. При ликвидации и в случае банкротства общества владельцы привилегированных акций имеют преимущественные права на оставшиеся активы в сравнении с владельцами обыкновенных акций. В обмен на относительную гарантию дохода владельцы привилегированных акций обычно не имеют права голоса на собрании акционеров. Однако, в соответствии с законодательством, существуют случаи, при которых владельцы привилегированные акции могут получить право голоса. К таким случаям относится невыплата установленной суммы дивидендов по привилегированным акциям, решение вопросов, касающихся реорганизации и ликвидации акционерного общества, а также изменения Устава общества, касающиеся прав владельцев привилегированных акций.

Инвестиции в привилегированные акции подвержены меньшим рискам, чем в обыкновенные.

6.Производные ценные бумаги. Фьючерсы. Опционы.

Признаком производных ценных бумаг является, прежде всего, то обстоятельство, что их цена определяется на основании стоимости ценных бумаг, составляющих их базу.

Согласно российскому законодательству, вводится следующее определение производных ценных бумаг – это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных ценных бумаг, которыми могут быть акции, облигации, государственные долговые обязательства.

К производным ценным бумагам обычно относят фьючерсы, опционы, форвардные контракты, процентные свопы.

Для инвесторов опцион является дополнительным инвестиционным инструментом и средством управления риском.

Опционы бывают двух видов: опцион «колл» и опцион «пут».

Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу, составляющую базовый актив, по фиксированной цене – цене исполнения опциона. Дата, когда заканчивается срок действия опциона, называется датой истечения срока опциона. За приобретение опциона покупатель платит продавцу премию – цену опциона, которая составляет лишь небольшую часть цены ценной бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге при изменении рыночной стоимости базового актива покупатель опциона получает прибыль или убыток в размере премии, практически не владея самым базовым активом.

Опционы «пут» предоставляют его держателю право в будущем продать ценную бумагу по фиксированной цене – цене исполнения. Как и в случае опциона «колл» опцион «пут» дает право, но не обязанность продать ценную бумагу.

Величина премии опциона зависит от следующих факторов:

Существующего соотношения между текущей ценой базового актива и ценой исполнения

Ценовых колебаний базового актива

Времени, оставшегося до срока исполнения опциона

Уровня процентных ставок и прогнозируемого направления их изменения

Доходности базового актива

Фьючерс – это соглашение, которое представляет собой обязательство купить или продать стандартное количество ценных бумаг на определенную дату в будущем по заранее установленной цене. Фьючерс представляет собой стандартный контракт, в котором регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный депозит и проч.

Цель участников торговли фьючерсами состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, покупатель рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональные инвесторы, поскольку эти операции капиталоемкие.

7.Участники фондового рынка. Стратегия инвестирования.

Можно рассмотреть основные типы инвесторов, определить их стратегию поведения на фондовом рынке и характер взаимодействия.

По стратегии поведения на фондовом рынке можно классифицировать инвесторов на:

Стратегических

Институциональных

Частных

Стратегические инвесторы. Ставят своей целью не получение дивидендов от владения акциями, а возможность воздействовать на функционирование акционерного общества. Степень влияния на деятельность акционерного общества зависит от количества акций, принадлежащих инвестору. Согласно законодательству обладание разным количеством акций в процентах от величины уставного капитала дает инвестору различные права.

Таблица. 1

Вклад в уставной капитал, %	Право инвестора
1	Ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционерного общества
2	Внесение двух предложений в повестку дня общего собрания акционеров, выдвижение кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию общества
10	Требовать созыва внеочередного собрания акционеров, требование проверки финансово-хозяйственной деятельности общества
25 +1 акция	Блокирование решения общего собрания акционеров по вопросам изменения устава, реорганизации и ликвидации общества, заключения крупных сделок
50 + 1 акция	Проведение общего собрания акционеров
75 +1 акция	Полный контроль над акционерным обществом, возможность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидации общества, заключение крупных сделок.

Таким образом, для успешного воздействия на стратегически важные решения инвесторы заинтересованы в приобретении достаточно большого пакета акций предприятия.

Институциональные инвесторы. Это портфельные инвесторы, т.е. не осуществляющие прямых инвестиций, а покупающие ценные бумаги компаний. В качестве институциональных инвесторов выступают:

Банки. Привлекают депозиты в расчете на прибыль от предоставления этих средств в кредит под более высокий процент, чем они платят вкладчикам. Они также могут заимствовать средства и предоставлять их в кредит под более высокие проценты, чем та ставка, которую они выплачивают по полученному кредиту. Если рынок ценных бумаг предлагает такую же норму прибыли, а в некоторых случаях и более высокий уровень доходности, чем по простому кредиту, то банки будут стараться работать на этом рынке для того, чтобы повысить свою прибыльность.

Для того чтобы сократить риск, который несут в себе заемщики, с точки зрения невозврата кредита, банки становятся членами банковских синдикатов по кредитованию. Покупка ценных бумаг обеспечивает то же самое объединение в синдикат и ограничивает потенциальный убыток суммой инвестиции.

Пенсионные фонды. Принимают взносы от будущих пенсионеров, зная, что существует большая вероятность того, что им не придется выплачивать пенсии большинству своих клиентов в течение первых лет. Следовательно, они могут вкладывать средства на длительные периоды и получать доходы, которые они будут накапливать и реинвестировать, не испытывая необходимости в поддержании денежных резервов для покрытия краткосрочных обязательств. Однако для того, чтобы они могли отвечать по своим обязательствам и выплачивать деньги пенсионерам, для них важно, чтобы уровень доходности фонда, по крайней мере, равнялся уровню инфляции, или был бы выше, что гораздо предпочтительнее. В течение каждого десятилетия XX века доходность ценных бумаг всегда была выше доходности по банковским денежным депозитам.

Страховые компании. Обычно принимают платежи по страховым полисам от предприятий и частных лиц на регулярной основе. Затем они должны обеспечивать наличие достаточного количества средств для того, чтобы отвечать при необходимости по обязательствам по страховым полисам. Компания, занимающаяся страхованием жизни, будет иметь все больше и больше обязательств перед держателями полисов по мере увеличения их возраста, так как увеличивается вероятность смерти клиента. Для компаний, занимающихся общим страхованием и страхованием автомобилей, обязательства увеличиваются по мере роста уровня инфляции, что приводит к повышению стоимости запасных частей, затрат на перестройку и росту счетов за ремонт.

То же самое относится и к таким продуктам, как частное медицинское страхование, Следовательно, страховым компаниям необходимо инвестировать избыточные активы и денежные средства с тем, чтобы обеспечить наличие капитальной базы, достаточной для того, чтобы отвечать по обязательствам по полисам, а также зарабатывать приемлемую норму прибыли для своих акционеров. Соответственно страховая компания, инвестирующая свои средства на длительный период, должна обеспечить наличие средств, достаточных для своевременного удовлетворения обязательств.

Паевые фонды. Представляют собой коллективные инвестиционные схемы, создают инвестиционный механизм для мелких инвесторов, которые считают, что они не обладают необходимыми навыками и временем для того, чтобы самостоятельно управлять своими инвестициями. Объединяя средства многих инвесторов, паевые фонды могут воспользоваться выгодами экономии за счет масштаба (то есть более низкие комиссионные затраты и более широкая диверсификация риска путем его распределения по большему числу индивидуальных инвестиций, что будет более эффективным с экономической точки, чем для индивидуального инвестора).

Конечно, такие фонды не могут инвестировать средства на столь же длительные сроки, что и пенсионные фонды и страховые компании, так как инвесторы могут потребовать возврата своих средств гораздо раньше для того, чтобы использовать их в других целях. Однако по мере повышения уровня доходов и жизни увеличивается вероятность того, что поток инвестиций в такие организации увеличится. Это выливается в то, что фондам приходятся изыскивать новые инвестиционные возможности для вложения привлеченных средств. И наоборот, если инвесторы хотят получить свои деньги обратно, то это означает, что в результате паевой фонд станет продавцом инвестиций.

Институциональные инвесторы, формируя инвестиционный портфель и управляя им, получают доход от курсового роста стоимости ценных бумаг и процентный доход по выплатам от ценных бумаг.

При этом работа по размещению активов, принадлежащим институциональным инвесторам, происходит по двум направлениям:

Отбор типа актива

Определение объема средств, который будет вложен в каждый актив.

Суть формирования портфеля состоит в определении групп активов, которые будут независимо реагировать на изменение ситуации.

По тактике своих действий на фондовом рынке инвесторы подразделяются на рискованных и умеренных и отличаются тактикой формирования инвестиционного портфеля. Приближенно соотношение между допустимым уровнем риска и желательным уровнем дохода, характерным для разных типов инвесторов показано на рис.

Рис.

0 %

100 %

Консервативные инвесторы

Депозиты,

Гос. бумаги

Умеренные инвесторы

Корпоративные облигации

Рискованные инвесторы

акции

риск

доходность

Наиболее надежными ценными бумагами всегда считаются государственные. В странах с развитым фондовым рынком они имеют наименьшую доходность. Существует два общих принципа, управляющих рентабельностью инвестиций:

Чем выше риск, связанный с данным продуктом, тем более высокое вознаграждение будет ожидать инвестор

Чем больше период инвестирования, тем большее вознаграждение будет ожидать инвестор

Научный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. Однако в реальной жизни не существует четкой границы между инвестициями и спекуляцией.

Инвестиции имеют три основные цели:

Создание потока доходов

Достижение прироста капитала

Сочетание первых двух

Денежный поток обычно имеет форму процентов или дивидендов, так же доход может быть получен от капитала в случае его ликвидации. Прирост капитала может быть определен как увеличение цены через повышение стоимости акционерного капитала. Получения дохода в большей степени обеспечивают банковские депозиты, облигации с высоким купоном, привилегированные акции. Рост капитала могут обеспечить долевые инструменты, облигации с нулевым доходом.

Таким образом, принятие инвестиционного решения будет зависеть от целей, которые стоят перед инвестором и характеристик доступных ему финансовых инструментов.

8.Инфраструктура рынка ценных бумаг. Цели инфраструктуры, условия ее создания.

Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к "массовому производству" снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.

Обычно в издержки сторон включаются не только прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках. Таким образом, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и других).

Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужными, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.

Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).

Задачи инфраструктуры.

Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. Они определяются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным группам:

управление рисками на рынке ценных бумаг;

снижение удельной стоимости проведения операций.

Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том,

чтобы отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на нее;

определять ответственного за реализацию риска;

реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.

Механизмы управления рисками.

Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на:

административные - влияющие на организационную структуру,

технологические - контролирующие применяемую технологию,

финансовые - включающие в себя особые способы управления финансами,

информационные - управление потоками информации на рынке и вне его,

юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.

Снижение удельной стоимости операций.

. Снижение удельной стоимости операций достигается за счет:

стандартизации операции и документов,

концентрации операций в специализированных структурах,

применение новых технологий, в частности информационных.

Инфраструктура рынка ценных бумаг включает торговые системы (биржи и внебиржевой рынок), систему клиринга, систему платежа (банки), систему раскрытия информации (информационные и рейтинговые агентства).

9.Торговые системы. Биржевой и внебиржевой рынок.

Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли включает биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный рынок.

Биржевой рынок. Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности.

Розничный (внебиржевой) рынок. В случае, когда сделки небольшие, до сих пор оказывается невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. Это связано с чисто экономическими параметрами. В таком случае покупатель идет непосредственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. В качестве примера можно указать на многие наши банки, торгующие облигациями сберегательного займа для населения. Это особый сегмент рынка ценных бумаг, отличающийся от биржевого рынка по многим параметрам. Он называется розничным (внебиржевым) рынком (ОТС - market от английского Over the Counter - торговля из-за прилавка).

Отметим, что иногда на внебиржевом рынке совершаются, наоборот, весьма крупные сделки, например, купля-продажа контрольного пакета. В общем, это рынок индивидуальных, нестандартизованных сделок.

Электронные рынки ценных бумаг. Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж - с появлением современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.

Таблица. Основные различия биржевого и внебиржевого рынка

Биржевая	Внебиржевая
Большой объем сделок	Рынок нестандартных сделок
Малое время оформления сделки	Сделки с малыми пакетами, отдельными акциями
Малые накладные расходы	Сделки с большими пакетами, скупка контрольных пакетов
Строгая стандартизация сделок	Максимальный риск
Ограничение к участию в торгах
Минимальные риски

10.Принцип функционирования биржи

Фондовая биржа - организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций.

Признаки классической фондовой биржи:

биржа - централизованный рынок, с фиксированным местом торговли (наличие торговой площадки);

существование процедуры отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара (серийность и равенство прав, представляемых разными выпусками), массовость спроса, четко выраженная волатильность цен, в т.ч. сезонная, возможность гарантий поставки и т.д.);

существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

централизация регистрации сделок и расчетов по ним; установление официальных (биржевых) котировок;

надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Функции фондовой биржи:

создание постоянно действующего рынка,

определение цен,

распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их ценах и условиях обращения,

поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников,

выработка правил,

индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.

Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион, работа через специалиста - дилера или маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги.

Котировка - цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и цены. Как правилом биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнять их.

Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встречается на розничном рынке.

Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии. Депозитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на сохранение.

Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.

Со своей стороны покупателя могут обязать положить определенную сумму денег, а специальный банк, выполняющий ту же роль, что и депозитарий, но по отношению к деньгам. Эти организации, тесно связанные с биржей при получении от нее уведомления о заключении сделки, одновременно передают деньги продавцу, а бумаги - покупателю, обеспечивая тем самым безрисковое исполнение сделок - поставку против платежа.

Конечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депозитария и банка, стоят денег. Это - цена, которую приходится заплатить за надежность исполнения сделки.

11.Клиринг. Цели, основные виды.

При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.

Существует несколько основных разновидностей клиринга, которые делятся по разным признакам:

непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при не очень больших потоках сделок или при наличии очень мощного аппаратно-программного обеспечения.

периодический клиринг производится регулярно с известным периодом (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производительна при тех же затратах на технологию, однако, она, конечно, отстает в сроках. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработки и временем.

Клиринг может быть двусторонним и многосторонним.

двусторонний клиринг проводится таким образом, что в его результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто - позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого: в итоге торговой сессии А купил у В 300 акций, за что должен перечислить В 2 700 000 рублей. И так для каждой пары А и В. Такой клиринг иногда называют двусторонним неттингом (выяснением взаимных нетто-позиций каждой пары торговцев).

многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением двустороннего неттинга. Он идет дальше и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию.

Применение неттинга связано, с одной стороны, с ускорением и удешевлением расчетов, но с другой - с увеличением системного риска. Риск возникает в случае, когда одна или несколько сделок оказываются сорванными (из-за ошибки или вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг, чем у него имелось). Ошибка в сделке может повлиять на дальнейший ход торгов (например, при продаже "лишних" бумаг, покупатель может, не зная об этом, перепродать их в течение той же торговой сессии третьему брокеру и т.д.), и суммарная ошибка нарастает, захватывая все больше участников торгов.

12.Фондовая электронная биржа РТС.

Российская Торговая Система - первая система внебиржевой торговли ценными бумагами в России. В 1999 году РТС стала первой электронной фондовой биржей РФ.

В настоящее время РТС обладает лицензиями, дающими право на организацию как биржевой торговли, так и внебиржевой торговли ценными бумагами. Право выбора режима торговли предоставляется участнику.

Пользоваться услугами РТС имеют право только ее члены. Членом РТС может быть юридическое лицо, которое в соответствии с законодательством Российской Федерации осуществляет брокерскую и/или дилерскую деятельность как профессиональный участник рынка ценных бумаг, признающее и выполняющее Устав, документы и решения органов РТС.

К торговле в РТС могут быть допущены ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

ценная бумага выпущена в порядке и в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации и нормативных актов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг;

данная ценная бумага представляет интерес для участников торговли, существует возможность ее свободного обращения, отсутствуют (или неизвестны) факты грубого нарушения эмитентом прав владельцев ценных бумаг эмитента;

учет прав на ценные бумаги осуществляется в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации и нормативных актов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, ведение реестра владельцев именных ценных бумаг должно осуществляться независимым регистратором;

при допуске к торговле акций - капитализация эмитента составляет сумму, эквивалентную не менее чем 1 000 000 (Один миллион) долларов США, или стоимость чистых активов эмитента превышает сумму, эквивалентную 1 000 000 (Один миллион) долларов США;

эмитент ценной бумаги выполняет требования по раскрытию информации, установленные законодательством Российской Федерации и иными нормативными правовыми актами для эмитентов ценных бумаг

Виды режимов оказания услуг РТС по организации торговли:

Режим биржевой торговли на условиях "поставка против платежа" с предварительным депонированием – режим использования Торговой системы РТС, при котором участник торговли получает право объявлять свои заявки в Торговой системе и при исполнении обязательств по заключенным сделкам обязан использовать биржевую технологию РТС "система гарантированных котировок РТС" (ППП с полным предварительным депонированием), описанную в Правилах торговли РТС и Условиях осуществления Клиринговой деятельности РТС.

Режим биржевой торговли уполномоченного дилера – режим использования Торговой системы РТС, при котором участнику торговли предоставляется право объявлять свои заявки в Торговой системе РТС и исполнять обязательства по заключенным сделкам в порядке, определенном режимом торговли на условиях "поставка против платежа" с предварительным депонированием, с учетом дополнений и изъятий, связанных со статусом Уполномоченного дилера, установленного документами РТС.

Режим просмотра – режим использования Торговой системы, при котором участник торговли получает право использовать Торговую систему для просмотра выставленных в ней предложений на покупку и продажу (без возможности объявления своих заявок (за исключением случаев, оговоренных в Правилах торговли) и принимает обязанности по выполнению условий пользования Торговой системой в данном режиме, в том числе, по введению отчетов о заключенных им сделках.

Режим торговли на условиях "поставка против платежа" (ППП) – режим использования Торговой системы, при котором участник торговли получает право объявлять свои заявки и исполнять обязательства по заключенным сделкам в порядке, определенном режимом торговли на условиях "поставка против платежа" с предварительным депонированием, а также право объявлять свои заявки и исполнять обязательства по заключенным сделкам с использованием небиржевой технологии РТС "поставка против платежа" без обеспечения (предварительного депонирования), описанной в Правилах торговли РТС и Условиях осуществления Клиринговой деятельности РТС.

Режим торговли по выбору (полный режим торговли) – режим использования Торговой системы, при котором участник торговли получает право объявлять свои заявки и исполнять обязательства по заключенным сделкам в порядке, определенном режимом торговли на условиях "поставка против платежа", а также получает право заключения сделок в Торговой системе и исполнения обязательств по заключенным сделкам без использования вышеуказанных технологий ППП и без использования услуг, предоставляемых Клиринговым центром Партнерства.

Режим торговли маркет-мейкера – режим использования Торговой системы, при котором участник торговли получает право, руководствуясь особым порядком объявления заявок и заключения сделок, установленным Правилами торговли, объявлять свои заявки, заключать сделки в Торговой системе и исполнять по ним обязательства с использованием либо без использования вышеуказанных небиржевых технологий, а также получает право объявлять свои заявки в Торговой системе и исполнять обязательства по заключенным сделкам в порядке, определенном режимом торговли на условиях "поставка против платежа" с предварительным депонированием.

Маркет-мейкеры РТС - это группа компаний-членов Биржи, наделенная определенными обязанностями и правами. Основная функция маркет-мейкеров заключается в обеспечении максимальной ликвидности и глубины рынка.

Маркет-мейкеры обязаны непрерывно поддерживать двусторонние заявки по ценным бумагам, включенным в Список ценных бумаг для маркет-мейкеров, а также объем сделок в размере не менее 1% от общего объема сделок, заключенных в Торговой системе Биржи.

При объявлении заявок маркет-мейкером минимальный размер торгового лота по ценным бумагам из Списка акций для маркет-мейкеров не может быть ниже 15 000 долларов США.

Вместе с тем, при определенных условиях маркет-мейкеры имеют преимущества при согласовании параметров сделки, заключаемой с компанией - не маркет-мейкером. В частности, маркет-мейкер может по своему усмотрению устанавливать очередность исполнения обязательств по оплате и перерегистрации ценных бумаг.

Получить статус маркет-мейкера может любая организация - член Биржи, если ее кандидатура получила единогласное одобрение всех маркет-мейкеров РТС и она может предъявить 2 рекомендации от действительных маркет-мейкеров Биржи.

В правилах торгов РТС установлено, что цены заявок по акциям объявляются в долларах США. В системе гарантированных котировок цены заявок по акциям, предусматривающих расчеты в рублях РФ, объявляются в рублях РФ. Котировки по облигациям – в процентах от номинальной стоимости без учета накопленного купонного дохода.

Сделка в РТС может быть заключена:

путем переговоров;

электронным способом.

В торговой системе РТС допускается:

В рамках биржевых торгов (система гарантированных котировок):

заключение сделок с предварительным депонированием ценных бумаг и денежных средств на счетах в установленных депозитариях и кредитных организациях, исполнение которых должно осуществляться на условиях "поставки против платежа".

В рамках небиржевых организованных торгов:

заключение сделок без предварительного депонирования с последовательным исполнением обязательств по оплате и передаче ценных бумаг или с исполнением обязательств на условиях "поставки против платежа".

Начиная с момента начала торговли в РТС в 1995 был введен индекс РТС, сводный показатель деловой активности и настроения рынка, рассчитывающийся по средневзвешенным ценам дневных сделок по акциям, входящим в котировальный лист первого уровня. Индексы, удобные и привычные для всех фондовых рынков индикаторы, позволяют участников торговли оценить картину происходящую на рынке в целом.

Динамика индекса РТС с 1995 по ноябрь 2003 года

Часть II

Риски инвесторов при работе с ценными бумагами:

1. Понятие риска

Под риском в экономической теории часто понимается понятие неопределенности. Однако возникшая в начале 70-х годов теория риска в экономике выделяет два понятия

Под неопределенностью понимается заданная каким-либо образом объективная характеристика случайного процесса (иногда объективность вносится за счет обработки субъективных мнений отдельных участников, тем самым получается объективность со стороны цельной группы). Количественной характеристикой неопределенности служит функция распределения случайной величины. Или производная функция от нее – плотность распределения случайной величины.

По сути, эти функции отражают вероятностное распределение случайного процесса.

Например: некоторая компания обещает выплатить дивиденды на одну обыкновенную акцию в размере:

5 рублей если рост прибыли по итогам года составит 5 процентов

10 рублей если рост прибыли по итогам года составит 10 процентов

15 рублей если рост прибыли по итогам года составит 15 процентов

Аналитики провели опрос 30 экспертов, из которых 5 человек ожидают 5-ти процентного роста прибыли, 15 человек ожидают 10-ти процентного роста прибыли, оставшиеся 10 человек ожидают 15-ти процентного роста.

Таким образом, приблизительная оценка вероятностей величины выплаты дивидендов составляет:

Вероятность	Дивиденд
0.1667	5 руб
0.5	10 руб
0.3333	15 руб

Эта таблица – плотность распределения дискретной случайной величины (дивиденда)

Теперь у инвестора возникает вопрос: а что же, собственно говоря, ему делать? Покупать данную акцию в расчете на 15 рублевый дивиденд, который его устраивает? Или же не покупать акцию, опасаясь 5-ти рублевого дивиденда, который кажется ему небольшой суммой, ради которой он не стал бы снимать деньги с банковского депозита?

Поэтому, даже после выявления степени неопределенности, возникает риторический вопрос инвестора на рынке ценных бумаг: покупать или не покупать какой-либо актив? Ответить на этот вопрос невозможно без введения понятия риска.

В сущности, под риском понимается субъективное отношение инвестора к неопределенности.

Теория риска достаточно широко исследует факторы, влияющие на субъективное отношение инвестора к неопределенности, и для целей данного курса вдаваться в них не стоит.

Рекомендуется при работе с инвестором на рынке ценных бумаг ограничиться описанием степени неопределенности. Разъяснить все возможные случайные события, которые могут произойти на рынке, и к каким последствиям они могут привести. И в таких условиях предоставить право принятия решения самому клиенту.

2. Классификация рисков при работе на рынке ценных бумаг

Утверждение: инвестор покупает ценные бумаги, для специалистов фондового рынка, равносильно утверждению инвестор покупает риск. Или же инвестор берет на себя некоторую степень риска.

Под риском не стоит понимать только наступление результатов, хуже ожидаемых. Например, возможность внезапного резкого роста курсовой стоимости акций для инвестора также является риском, правда, позитивным.

По уровню влияния на курсовую стоимость ценных бумаг риски бывают:

1. Макроэкономические

2. Отраслевые

3. Микроэкономические

1. Макроэкономические риски. К макроэкономическим рискам относятся: риск непредвиденного изменения валютного курса, риск снижения доходов бюджета федерального правительства, риск замедления роста реального ВВП, риск повышения темпов инфляции, политический кризис власти, некоторые другие риски.

Это степень риска свойственная в равной мере всем ценным бумагам одной страны. Для степени его измерения обычно используются суверенные рейтинги стран, которые присваиваются международными рейтинговыми агентствами, такими как Standart&Poors, Moody’s, Fitch IBCA.

2. Отраслевые риски. К отраслевым рискам относятся риски, связанные с ухудшением состояния только одной отрасли: риск уменьшения доли расходов субъектов экономики на продукцию данной отрасли в общем объеме расходов, риск повышения ценовых тарифов поставщиками основных материалов, используемых в процессе производства в данной отрасли, риск появления новых научных разработок, снижающих себестоимость процесса производства продукции в данной отрасли, риск протекционистской/либеральной политики государства по отношению к данной отрасли, некоторые другие.

Этот риск показывает степень риска, свойственную предприятиям одной отрасли в целом. Для его учета используются отраслевые фондовые индексы. А также ставки дисконтирования, учитывающие степень риска для предприятий данной отрасли. В Российской Федерации на 2002 год не существует общепринятых методик оценки степени отраслевого риска.

3. Микроэкономические риски. К микроэкономическим рискам относятся риски, связанные непосредственно с работой отдельного предприятия. Соответственно они будут влиять только на стоимость ценных бумаг только отдельных компаний. Такими рисками могут быть: возможный вывод активов менеджментом предприятия из компании, плохая дивидендная политика, дополнительная эмиссия акций, размывающая долю миноритарных акционеров в компании, временная задержка в публикации финансовой отчетности, несоблюдение общепринятых принципов корпоративного управления в компании, некоторые другие

Влияние этого вида риска на стоимость ценных бумаг компании можно учитывать путем сравнения курсовой стоимости ценных бумаг компании с соответствующим отраслевым индексом.

Резюмируя, можно сказать, что понятие риска ценной бумаги очень тесно связано с понятием ее доходности. Зачастую, анализируя два возможных инвестиционных проекта, аналитик сравнивает степени их рискованности, и выбирает тот проект, в котором меньше рисков, тем самым делая ему предпочтение в плане ожидаемой доходности.

Часть III

Часть III

1.Этапы развития РЦБ в России

Рынок ценных бумаг в РФ, несмотря на все действия чиновников по его полному неосознанному уничтожению, все же будет «жить» и развиваться ускоренными скачкообразными темпами. Это один из самых многообещающих рынков по доходности, и различные «бумы» роста курса корпоративных акций, которые переживали в свое время западные страны, будут превзойдены.

Говорят, что рынок ценных бумаг в России непредсказуемый. Это не совсем верно. Российский рынок дисциплинирует всех его участников гораздо сильнее, нежели западные рынки, своими частыми и значительными колебаниями цен на различные финансовые инструменты. Он также поддается техническому анализу не хуже, чем остальные мировые рынки.

Некоторые сложности заключаются в его излишней политизированности, которая вызывает резкие непредсказуемые колебания цен в ту или иную сторону (ситуация с «ЮКОСОМ»). Еще одна проблема связана с надежностью и порядочностью организаций, ведущих взаиморасчеты между участниками сделки. Существуют проблемы, обусловленные операциями, которые должны считаться безрисковыми (отсутствуют безрисковые ценные бумаги).

Прежде, чем давать рекомендации и говорить о дальнейшей перспективе фондового рынка Российской Федерации, необходимо проанализировать историю его развития с целью выявления серьезных недостатков и стратегических просчетов.

Этапы становления и развития рынка ценных бумаг РФ

Становление и развитие рынка ценных бумаг РФ можно разделить на несколько этапов:

Первый — 1991—1992 гг.

Второй — 1992—1994 гг.

Третий — 1994 г. — 4 квартал 1995 г.

Четвертый — 1996 г. — 17 августа 1998 гг.

Пятый — 17 августа 1998 г. — по настоящее время.

До 17 августа 1998 г. рынок ценных бумаг, несмотря на недостатки, имел положительные тенденции своего развития. После непродуманных решений от 17 августа он перешел в новую фазу своего развития, которая, на наш взгляд, будет довольно сложной и неопределенной.

Первый этап (1991 - 1992 гг.)

1991 год был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка. Этот процесс стал возможен благодаря разработке корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие лавинообразный рост предложения ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, неотработанностью порядка операций с ценными бумагами, отсутствием механизма контроля за отчетностью акционерных обществ.

Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж.

Внебиржевой рынок — более широкий по предложению и по условиям исполнения сделок. Вторичного рынка не было вообще, заключались отдельные сделки по купле—продаже акций. В качестве позитивного следует отметить возникновение компьютерных сетей.

К первой группе акций, имеющих хождение на данном рынке, относятся акции акционерных банков. На волне значительной инфляции их курс постоянно повышался.

Вторая группа акций — акции производственных компаний. Общее число зарегистрированных акционерных обществ исчисляется десятками тысяч и продолжает неуклонно расти. По российскому законодательству эта форма собственности наиболее предпочтительна и соответствует мировой практике.

Третья группа — самая активная по предложению акций — акции бирж. Число бирж к этому времени достигло 800. Колебания курса на данные акции были довольно значительными, а сами акции — наиболее спекулятивными.

Четвертая группа акций — акции инвестиционных компаний. Они появились в самом конце 1991г.

Отдельно необходимо сказать о выпуске государственных ценных бумаг — облигаций. Пример 5%-ного займа России 1990г. показал, что популярность долгосрочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией.

Этот период также характеризуется началом законодательного регулирования рынка ценных бумаг: ставится вопрос о надежности ценных бумаг, определении их рейтинга и т.д.

Первые фондовые биржи — Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская — начали свою деятельность в третьем квартале 1991г. Кроме того, стабильные операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи «Санкт-Петербург» и др.

На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано, прежде всего, товарным дефицитом в стране в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки.

Второй этап (1992 - 1994 гг.)

Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» — ваучера.

Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. Была предпринята попытка, с одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, — провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодаря появлению большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами.

Фондовый рынок получил высоколиквидный финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера — его инвестиционная привлекательность, т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению — инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка.

Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету. До сих пор не перестаем удивляться, как смогли многие руководители довести их до банкротства, не использовав уникальный шанс, который выпадает один раз в жизни (аккумуляция большого количества вкладчиков с вытекающими из этого возможностями)?

Правительство ставило перед собой следующие цели:

1. создание класса акционеров;

2. обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства;

3. ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг;

4. увеличение поступлений в бюджет и др.

Я не говорию о правильности и эффективности проведенной приватизации, а лишь констатирую полученный результат.

Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.

Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время приватизации государство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем на 40%.

Рынок ценных бумаг получил акции новых приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Появилась альтернатива для инвесторов. Данная задача была решена не более чем на 70%.

Как уже отмечалось, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке.

Вывод: главная причина кризиса заключалось в несовершенстве российского законодательства и переоценке темпов развития данного рынка. Было также доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономике, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать «урожай» от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним «ухаживать».

Третий этап (1994 г.- 4 квартал 1995 г.)

Этот этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

Четвертый этап (1996 г. - 17 августа 1998 г.)

Его характеризуют два важных события — выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля.

Это была первая ошибка, так как доход по государственным ценным бумагам должен быть миниаальным и находиться чуть выше уровня инфляции. Фактически же доходность превышала порой 50% годовых в долларах США, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ.

Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой следующие задачи:

• снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;

• покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;

• снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях.

Произошла незначительная переориентация направления движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 5—15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые.

Была допущена стратегическая ошибка в сфере управления внутренним долгом. Необходимо было переходить на более длинные долговые инструменты со сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному переходу. Также при значительном росте цены на корпоративные акции необходимо было продавать стратегическим инвесторам неконтрольные пакеты акций предприятий, находившихся в государственной собственности.

Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы — основной источник валютных поступлений. (Надеемся, что чиновники сделали правильный вывод о роли стоимости сырьевых ресурсов на мировых рынках, и осознали, что сегодня экономическое будущее России, к сожалению, зависит от цены на нефть). За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что еще сильнее напугало инвесторов.

Необходимо было в срочном порядке переходить с внутреннего долга на внешний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и гасить внутренние обязательства, что привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

Через некоторое время была сделана очередная техническая ошибка: иностранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг.

Получение кредитов от МВФ помогло разрядить ситуацию, правда, не надолго. И здесь опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США.

Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля.

Что нужно было делать? При получении кредита от МВФ необходимо было девальвировать рубль (по нашему мнению, курс рубля к доллару установился бы на уровне 9 — 15 рублей за доллар, и он бы вполне устраивал основных экспортеров) и в обязательном порядке выполнить обязательства по внутреннему долгу за счет продажи нескольких миллиардов долларов валютных резервов и даже с частичной эмиссией денег.

К сожалению, это не самый лучший вариант, но он был бы значительно эффективнее принятого решения и с менее негативными результатами.

В том случае, если бы государство пошло по данному пути, то, несмотря на многие отрицательные последствия, в дальнейшем инвесторы (российские) начали бы хеджировать в обязательном порядке валютные риски. Это дало бы большой толчок развитию необходимых финансовых учреждений (фьючерсных бирж), появлению новых финансовых инструментов — опционов и т.д.

Сохранилась бы важная экономическая аксиома: внутренние обязательства в национальной валюте считаются выполнимыми при любых обстоятельствах, так как государство имеет право напечатать необходимое количество денег для его погашения.

Этап закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта по внутренним долгам.

Последствия: российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно.

При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода.

2. Перспективы развития РЦБ в России

После 17 августа 1998 г. наступил новый этап развития российского рынка ценных бумаг. К большому сожалению, мы не видим в настоящее время фундаментальных предпосылок для преодоления негативных последствий объявленного дефолта по внутренним обязательствам. Как уже было сказано, был нарушен основной фундаментальный баланс исходных и необходимых условий для нормального развития рынка ценных бумаг и экономики в целом. В настоящее время в России нет безрисковых финансовых инструментов, гарантирующих получение прибыли.

Государственные ценные бумаги являлись базовыми финансовыми инструментами с определенной доходностью, относительно которой инвесторы принимали решения об инвестировании денежных средств в те или иные активы, исходя из соотношения будущих доходов и возможных убытков. Сегодня инвестиции в РФ не могут быть объективно разделены на группы по степени риска. Все финансовые инструменты перешли в разряд повышенного риска, и вопрос сегодня заключается в том, где возможна полная потеря капитала, а где она составляет не более 80% от суммы инвестиций? А если затронуть вопрос о соотношении риск/прибыль, то вложение средств в рисковые операции будет намного целесообразнее, нежели вложения в государственные ценные бумаги. Люди, принимавшие данное решение, перевели развивающийся российский рынок ценных бумаг в «рынок без каких-либо нормальных логичных цивилизованных правил».

В настоящий момент по различным причинам нет четкой стратегической программы развития рынка ценных бумаг РФ. К глубокому сожалению, это плохо. Мы приглашаем инвесторов как прямых, так и портфельных, но при этом не говорим, что их ждет через год-два в нашей стране. Мало того, мы не гарантируем им сохранность их капиталов, защиту их инвестиционных интересов наравне с отечественными инвесторами и т.д., и потом удивляемся, что к нам никто не идет, забывая при этом, что венчурный капитал инвестируется минимум на 12 месяцев, а прямые инвестиции инвестируются как минимум на 10 лет. Благодаря резкому повышению мировых цен на нефть и значительному сокращению импорта за счет девальвации национальной валюты мы имеем за 1999 г. значительное положительное внешнеторговое сальдо, рост производства и ВВП. Это то не многое, что в настоящий момент привлекает венчурный капитал в Россию. Рост ВВП и производства, без значительного положительного внешнеторгового сальдо не так привлекателен для инвесторов. Мало получить прибыль, ее необходимо конвертировать вместе с основным капиталом и беспрепятственно вывести из страны, а для этого в государстве должны быть необходимые запасы валютных ресурсов. В случае снижения положительного внешнеторгового баланса страны по различным причинам (падение цен на энергоресурсы, увеличение импорта, выплата внешнего долга и т.д.), мы можем вновь получить значительную девальвацию рубля, резкое падение цен на все финансовые инструменты и бегство капитала.

Мировой инвестиционный капитал имеет приблизительно следующую структуру инвестирования (рис. 1).



Рисунок 1. Структура мирового инвестиционного капитала

По различным причинам инвестиции в Россию в основном состоят из мирового венчурного капитала. До 17 августа 1998 года, по нашему мнению, в Россию направлялось не более 5% мирового венчурного капитала и распределение внутри страны было следующим (рис. 2).

Предполагаем, что в настоящее время структура осталась приблизительно такой же, но теперь вместо 100% общих инвестиций не более 20%, да и они уже не могут быть объективно распределены по степени риска. Также произошло перераспределение инвестиций между государственными ценными бумагами и корпоративными акциями и облигациями в пользу последних.

Если раньше портфельные инвесторы открывали длинные позиции со сроком более года, то теперь при любой отрицательной информации относительно экономического и политического будущего России они будут уходить с рынка, что в свою очередь, будет вызывать резкие колебания курса ценных бумаг.

Что же необходимо делать для дальнейшего развития рынка ценных бумаг России?

Стратегически многие экономисты считают, что для экономического роста государства инвестиционный капитал должен иметь следующий путь, и этот путь — единственный:





Рисунок 2. Структура распределения мирового венчурного капитала внутри РФ

Когда существуют значительные риски, связанные с инвестированием, т.е. неблагоприятный инвестиционный климат в государстве с вытекающими отрицательными последствиями (доля портфельных инвестиций составляет более 75% от инвестиционного капитала, что приводит к менее эффективному распределению финансовых средств с точки зрения экономического роста), а государство все же заинтересовано в экономическом развитии, то можно на определенный промежуток времени изменить путь большей части инвестиционного капитала:



Государственные ценные бумаги в этом случае в большей части выпускаются не на покрытие дефицита бюджета страны, а на прямые инвестиции в «локомотивные» объекты экономики (рис. 3).

Доходность рублевых государственных ценных бумаг в этом случае должна быть именно такая, какая сеичас – на уровне инфляции. Данную доходность необходимо удерживать, т.е. при ее снижении увеличивать выпуск облигаций, а при увеличении доходности — выкупать.

Предприятия, а может быть и отдельные отрасли, в которые государство инвестирует полученные таким образом финансовые ресурсы, будут впоследствии частично приватизированы. Денежные средства от приватизации будут направлены на погашение государственных ценных бумаг.



Рисунок 3. Возможное направление инвестиционных средств в РФ

Этот вариант предусматривает вмешательство государства в большей степени, нежели сейчас, и многие экономисты скажут, что это возврат к директивной экономике. Но нам кажется, что в настоящий момент без этого не обойтись. (Конечно, можно начинать развитие с феодального строя или ждать, пока мелкий бизнес лет через 10 станет средним бизнесом, а еще через 20 лет появятся деньги для покупки технологий и средств производства, правда, если государство не заберет эти деньги раньше).

Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг вне зависимости от выбранной стратегии, на наш взгляд, необходимо предпринять следующие важные шаги:

1. Усовершенствовать законодательную базу. Нужны гарантии для инвесторов о неизменности первоначальных условий, особенно в сфере прямых инвестиций.

2. Ввести налоговое стимулирование инвестиций. Например, для отраслей, которые являются стратегическими для России, необходимо создавать определенные благоприятные условия. В США на инвестиции, связанные с коммунальным хозяйством, установлены льготы по налогообложению при получении дохода по данному виду бизнеса. Следует также стимулировать долгосрочные инвестиции со сроком инвестирования более одного года. В США ставка налога на прибыль различается относительно времени, в течение которого инвестор держал купленные ценные бумаги (до шести месяцев и более шести месяцев).

3. Пересмотреть решения от 17 августа. Признать ошибку и рассчитаться с инвесторами, несмотря на финансовые трудности в настоящее время.

4. Ввести частную собственность на землю. В настоящее время есть банки, у которых есть свободные финансовые ресурсы, а, с другой стороны, — предприятия, нуждающиеся в увеличении оборотного капитала, но у которых часто отсутствует предмет залога. Земля могла бы быть этим залогом. Споры о том, что сначала необходимо сделать: узаконить продажу земли, а потом создавать финансовые структуры, обслуживающие данный процесс, или наоборот, являются несостоятельными.

5. Необходимо воздействовать на основной фундаментальный фактор привлекательности корпоративных акций с точки зрения вложения средств — соотношение «сумма выплаченного дивиденда/рыночная стоимость акции», т.е. для увеличения рыночной стоимости акции какого-либо предприятия необходимо:

• выплачивать дивиденды,

• сумма выплат должна быть по возможности больше.

В этих целях необходимо:

• Создать экономические условия для того, чтобы все предприятия, получающие фактическую прибыль, показывали ее. В настоящий момент из 100 организаций, имеющих прибыль, показывают ее не более 30%, а значительно занижают ее — более 80%. Ставку налога на прибыль целесообразно установить в размере 5-10%.

• Создать экономические условия, стимулирующие предприятия выплачивать дивиденды. Предусмотреть дополнительные льготы для организаций, выплачивающих дивиденды.

В результате резко повысится спрос на корпоративные акции, возрастет капитализация компаний, и у предприятий появятся дополнительные возможности для привлечения инвестиций на более выгодных условиях (дополнительная эмиссия акций, размещение облигаций и др.), т.е. более активно заработают портфельные инвестиции.

Для компенсации краткосрочного снижения налоговых поступлений за счет уменьшения ставки по некоторым налогам достаточно будет продать несколько пакетов акций, принадлежащих государству (в настоящий момент более 60% акций, принадлежащих государству, неликвиды).

Предполагаем, что после изменения налоговых ставок, капитализация в среднем вырастет от 5 до 25 раз, и на фондовый рынок вернутся инвесторы, в большей мере отечественные.

Список использованной литературы.

1. «Экономика», учебник по курсу «Экономическая теория» под редакцией А.С. Булатова//Москва, 1997

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

3. Гражданский кодекс Российской Федерации.

4. Инвестиционный климат в России. Доклад НФБ «Экспертный институт» Е. Ясин, А.Астапович. // «Деньги и кредит» –1998 - №1.

5. Беденков Д. «Рост рынка наметился: время действовать?»//«Финансист» – 1999 - № 9.

6. Рынок Ценных Бумаг, учебник, издательство ФКЦБ РФ.

7. Внутренние документы компании АВК

8. www.finam.ru

9. www.rcb.ru

10. www.micex.ru

11. www.newsru.com

12. www.ntv.ru

13. www.itogi.ru