Ценные бумаги,их виды и размещение

Курсовая работа

по экономической теории

На тему: «Ценные бумаги, их виды и размещение»

Студентки МИЭМПа I-ого курса, очной формы, группы ЭД 61-04 Кутузовой Натальи

Содержание:

1. Введение стр. 3

2. Глава №1. Рынок ценных бумаг как дополнительный источник финансирования экономики стр. 4

3. Глава №2. Виды ценных бумаг и их характеристика стр. 8

4. Глава №3. Структура современного рынка ценных бумаг и его характеристика стр. 21

5. Глава №5. Виды и обращение ценных бумаг в Российской Федерации стр. 28

6. Заключение стр. 32

7. Список используемой литературы стр. 34

8. Таблицы (рисунки №1, 2, 3)

Введение.

Из списка тем для курсовой работы я выбрала тему: «Ценные бумаги, их виды и размещение», потому что в школьном курсе экономики ценные бумаги вызвали у меня интерес. Увидев эту тему, я сразу решила ее взять сразу, особо даже не задумываясь над другими.

В нашей стране и в такое время, когда деньги нужны всем и на дороге не лежат, на мой взгляд, ценные бумаги стали для многих людей возможностью увеличить свой капитал. А так не все хорошо осведомлены о видах и возможностью ценных бумаг, их размещением, я решила взять эту тему. Мне самой это хотелось давно узнать, но друзей, разбирающихся хорошо в этой сфере нет, поэтому я решила совместить полезную для меня информацию с темой по курсовой. Если студенту тема нравиться, интересна, то он подготовит курсовую или реферат на много лучше, чем студент, которому это не надо.

К моей теме достаточно много информации, поэтому пришлось провести жесткий отбор материала, и попытаться в установленном объеме изложить весь материал. Это было сложно, так как многое хотелось осветить. В связи с чем в моей курсовой, только самой основное и важное.

Печатая курсовую работу, я все пыталась понять то, что я пишу, однако это оказалось не так просто. Кому-то кажется, что это легкая тема. Я могу с уверенностью разочаровать людей, это не так. Тема о ценных бумагах достаточно сложная. Доделав работу, я заново перечитала материал, что-то заучила, запомнила, и теперь для меня это не «сплошной темный лес». Однако непонятные места все же остались. Думаю, это поправимо.

Собранный мною материал не будет лежать без дела. Для моих друзей и для меня это тема очень интересна не только с точки зрения философских разговоров, но и увеличения капитала. Тем более скоро у многих будет семья, а я считаю, что покупка ценных бумаг поможет молодым семьям.

Это не все причины моего выбора именно этой темы. На мой взгляд, многие люди нашей страны не знают, что такое ценные бумаги и зачем они нужны. В нашей семье именно так. Но я собираюсь это положение исправить.

Ценные бумаги созданы не только для людей, которые не предприниматели, но и для предпринимателей разного уровня, будь это государство или акционерное общество.

Казалось бы, ценные бумаги нужны, что получать с них дивиденды, но на самом деле они играют большую роль в экономики всех стран в мире. Ценные бумаги это неотъемлемая часть мировой экономики в целом.

Глава №1. Рынок ценных бумаг как дополнительный источник финансирования экономики.

1. Общие аспекты самофинансирования.

Поиск источников денежных средств — сложная задача, стоящая перед компаниями и предприятиями. Для эффективного функционирования хозяйственных субъектов (корпораций, компаний и предприятий), действующих в рамках рыночной экономики, необходимо установление оптимальных структурных пропорций инвестиций из различных источников финансирования. Благодаря оптимизации соотношения источников финансирования достигаются повышение платежеспособности предприятия, ускоренное обновление основного капитала, реализация новых технологических программ.

Под термином «самофинансирование» (англ. Selffinancing), пришедшем к нам из США и Англии, подразумевается увеличение доли двух внутренних источников финансирования: амортизационных отчислений и нераспределенной прибыли для всех предприятий, крупных и мелких.

Самофинансирование предполагает финансирование капиталовложений в основной капитал, общее финансирование корпораций за счет собственных источников.

Таким образом, самофинансирование означает широкое использование внутренних источников (амортизационных отчислений и прибыли), а также кредитов с рынка ссудных капиталов. Самофинансирование — финансовое обеспечение производственно-хозяйственной деятельности за счет собственных источников с привлечением кредита и ценных бумаг.

Первая особенность взаимоотношений самофинансирования и кредита заключается в том, что в условиях цикла соотношение между внутренними источниками и привлеченными средствами, как правило, меняется.

В период экономического бума, подъема доля самофинансирования снижается, а доля кредита и эмиссия ценных бумаг возрастает.

Вторая особенность самофинансирования в условиях капитализма состоит в том, что в определенных нестандартных конъюнктурных обстоятельствах может происходить резкое изменение соотношения внутренних и привлеченных источников финансирования. Примером тому может служить стагфляция (сочетание инфляции и спада), имевшая место в США в 70—80-е годы. В условиях низкой платежеспособности корпораций (предприятий) происходит самое сильное снижение объемов самофинансирования, т.е. амортизационных отчислений и прибыли, и резкое увеличение привлеченных источников, т.е. кредита и эмиссии ценных бумаг.

Третья особенность — различный уровень самофинансирования в отраслевом разрезе. Наиболее высокая доля самофинансирования в обрабатывающей промышленности, а самая низкая — у предприятий добывающей промышленности, коммунального обслуживания, транспорта и связи. В то же время в этих отраслях тенденции к росту самофинансирования выражены особенно сильно.

Четвертая особенность состоит в том, что процесс самофинансирования в определенной степени дифференцирован по странам.

В послевоенный период рост отмечался в основном в США, Канаде, ФРГ, что касается Франции и Англии, стран с относительно высоким уровнем госсектора, то здесь имело место сочетание самофинансирования и кредита, эмиссии ценный бумаг и бюджетного субсидирования. В Японии высокий уровень кредитных источников и ценных бумаг обусловлен высокой нормой денежных поступлений.

Пятая особенность проявляется в соотношениях (балансе) прибыли и амортизации, которые динамично меняются под воздействием колебаний конъюнктуры.

Шестая особенность заключается в том, что рост самофинансирования происходит на фоне низких темпов роста капиталовложений и обусловлен уменьшением капиталоемкости производства, т.е. величины капитала (прежде всего основного), необходимого для выпуска единицы продукции и соответственно для увеличения объема продукции на единицу.

Уменьшение величины капитала, необходимого для расширения производства, понижает потребность в привлеченном денежном капитале и позволяет в большей мере финансировать капиталовложения за счет внутренних источников.

Седьмая особенность — рост самофинансирования или сам процесс самофинансирования наталкиваются на ряд противодействующих факторов, которые могут ограничивать его определенными рамками:

• ограниченные размеры нераспределенной прибыли;

• использование прибыли для накопления денежного капитала (счета в банках, госбумаги, акции);

• неравномерное развитие отраслей, неизбежно большие потребности в привлеченном капитале в условиях быстрого роста отраслей (электронная промышленность и другие отрасли, способствующие ускорению научно-технического прогресса, строительство магистральных газо- и нефтепроводов), когда собственных внутренних источников недостаточно, и поэтому широко привлекаются кредиты, особенно эмиссия ценных бумаг (в основном облигаций).

Восьмая особенность — провалы и банкротства крупных фирм, когда они вынуждены привлекать временно бюджетные средства.

Девятая — льготная налоговая политика; позволяет компаниям и корпорациям в западных странах накапливать большие объемы прибыли и уменьшать привлеченные средства в виде кредитов и эмиссии ценных бумаг.

1. Сущность и принципы самофинансирования на микроуровне.

Необходимо отметить, что три источника формирования денежного капитала находятся на различных уровнях ответственности: амортизационным фондом распоряжается администрация предприятия, прибылью — акционеры предприятия, а налогами в виде субсидий, дотаций, льгот (налоговых кредитов) — государство.

Амортизация определяется установленными сроками службы оборудования, которое физически и морально устаревает. Поэтому предприятие стремится найти оптимальные сроки его списания. Стремление к более быстрому списанию оборудования, чтобы не затянуть с моральным износом, вызывает повышение цен на готовую продукцию за счет увеличения амортизационных отчислений и понижает уровень конкуренции предприятия на рынке. Несмотря на это на современном этапе развития рынка обозначилась тенденция к ускоренной амортизации. Более того, в последнее время роль амортизационных отчислений как источника финансирования возросла, так как они в отличие от прибыли не облагаются налогом. Быстрое списание позволяет увеличить амортизацию и уменьшить прибыль, а значит, и налоги, способствуя росту денежного капитала предприятия.

Прибыль является весомым источником финансирования, особенно в период нормального функционирования экономики, когда прирост ВНП достигает 3—4% в год. Государственное регулирование использования прибыли заключается в определении величины налога на прибыль и тем самым размера части прибыли, остающейся предприятию для финансирования инвестиций.

Государственное регулирование третьего источника инвестиций (налогового) осуществляется через бюджеты различных уровней, а в последнее время через новую форму — «налоговый кредит». В Западной Европе государство активно принимало участие в формировании инвестиционных фондов корпораций с помощью таких инструментов, как покупка акций (до контрольного пакета или полностью); постоянные дотации из бюджета с целью удержания предприятий от банкротств. В первую очередь это относится к добывающим (особенно в Англии), обрабатывающим отраслям, крупному машиностроению, в частности автомобилестроению (Франция, США). Однако крупные корпорации не заинтересованы в государственной поддержке, так как это приводит к подрыву престижа и снижению котировок их акций на фондовых биржах.

Согласно западной модели оптимальная структура источников финансирования предприятия складывается в условиях нормального экономического роста, когда предприятия финансируются более или менее равномерно.

1. Самофинансирование и рынок ценных бумаг на макроуровне.

Увеличение накопления денежного капитала обусловило развитие рынка ссудных капиталов, представляющего собой сферу перемещения ссудного капитала под влияние спроса и предложения на него. Денежный капитал, высвобождающийся в процессе производства, через рынок направляется туда в виде ссудного капитала, а затем вновь возвращается к кредитору. Рынок ссудного капитала способствует росту производства и товарооборота, движению капиталов внутри страны, трансформации денежных сбережений в капиталовложения, научно-техническому процессу, обновлению основного капитала. Одна из основных функций ссудного капитала — аккумуляция денежных средств предприятий, населения, государства и трансформация их в ссудный капитал путем вложения в инвестиции. Структура рынка ссудного капитала складывается главным образом из двух основных элементов:

• кредитно-финансовых институтов;

• рынка ценных бумаг.

Кредитно-финансовые институты аккумулируют денежный капитал, накапливаемый населением, предприятиями и государством, и используют его для предоставления ссуд и приобретения ценных бумаг.

В настоящее время существуют три рынка ценных бумаг, которые участвуют в финансировании экономики: внебиржевой, фондовый (биржевой) и уличный. Внебиржевой рынок обращения ценных бумаг представляет собой важный элемент кредитно-финансовой надстройки, так как охватывает новые выпуски ценных бумаг и осуществляет в основном финансирование воспроизводственного процесса. Фондовый рынок ценных бумаг занимается обращением старых выпусков ценных бумаг; одновременно происходит перераспределение контроля над предприятиями. Через биржу также осуществляется частичное финансирование предприятий. В последнее время в подобном финансировании активно участвует и уличный рынок.

Основным видом ценных бумаг, используемых на внебиржевом рынке, являются облигации, хотя также осуществляется и продажа акций. Посредниками на внебиржевом рынке выступают инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы.

Рынок ценных бумаг служит дополнительным источником финансирования экономики. Субъектами рынка являются частные предприятия, государство и индивидуальные лица, деятельность которых формирует курс ценных бумаг и его колебание в зависимости от рыночной конъюнктуры, т.е. усиление спроса повышает курс и снижает предложение, и наоборот, преобладание предложения над спросом понижает курс.

Функционирование рынка ценных бумаг реализуется через движение ценных бумаг, т.е. фиктивного капитала. Инвестор представляет полученный им ссудный капитал как претензию на доход, что обеспечивается возможностью превращения его в форму денежного капитала путем реализации ценных бумаг. Таким образом, кругооборот капитала завершается преобразованием фиктивного капитала в денежный через фондовый рынок.

Акционерная форма инвестирования предполагает доход не ниже средней нормы ссудного процента, что позволяет использовать ее независимо от производителя, выпустившего акции, так как акционеру предоставляется возможность в любое время мобилизовать фиктивный капитал в деньги.

В современных условиях возрастает роль рынка ценных бумаг в аккумуляции денежного капитала и сбережений, т.е. рынок ценных бумаг становится дополнительным источником финансирования экономики. Рынок ценных бумаг функционально входит в рынок ссудных капиталов и тесно с ним увязан. Кроме того, замедление/ускорение операций на рынке ценных бумаг существенно сказывается на движении ссудного капитала, его структуре функционировании.

Одним из важных способов инвестирования производителей через рынок ценных бумаг является выпуск корпоративных облигаций, которые привлекают капитал на период от 5 лет и более. Особенность кредитования с помощью облигаций заключается, во-первых, в большей устойчивости последних по сравнению с другими ценными бумагами и меньшей зависимости от конъюнктуры рынка, определяется разницей в процентах между доходностью государственных облигаций и облигаций корпораций, что связано с риском неплатежеспособности; во-вторых, в большей их надежности.

Глава №2. Виды ценных бумаг и их характеристика.

1. Классификация ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг — часть финансового рынка и ему принадлежит большая роль в современной экономике. Наличие разных форм собственности, акционерных обществ, возможность привлекать необходимые средства путем выпуска ценных бумаг обусловили создание механизма перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, способствующий мобилизации денежных ресурсов на макро- и микроуровнях. Кроме того, именно через эмиссию ценных бумаг осуществляется объединение денежных средств для покрытия текущего и накопленного дефицитов государственного и муниципальных бюджетов.

Виды ценных бумаг в мире чрезвычайно разнообразны, однако их приятно подразделять на группы по тому или иному признаку. Ценные бумаги классифицируются по эмитентам, времени обращения, способу выплаты дохода, экономической природе, уровню риска, территориям и др.

Основными эмитентами ценных бумаг являются частный сектор, государство и иностранные субъекты; ценные бумаги, соответственно, делятся на частные, государственные и международные, которые в свою очередь делятся на подгруппы.

Частные ценные бумаги выпускают нефинансовые корпорации и кредитно-финансовые институты (банки, страховые и инвестиционные компании и др.).

Государственные ценные бумаги эмитируются как центральным правительством, так и местными органами власти.

Международные ценные бумаги различаются по эмитентам, валюте, сроками обращения и др.

Эмитентом ценных бумаг может быть юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Традиционно деление ценных бумаг по признаку принадлежности прав: ценные бумаги на предъявителя и именные. Именные эмиссионные ценные бумаги выписываются на определенного владельца, информация о котором должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг. Переход прав на именные ценные бумаги и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца.

Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя не требуют для выполнения прав идентификации владельца, и права, удостоверенные этой ценной бумагой, передаются другому лицу путем простого вручения.

Существуют документарная и бездокументарная формы ценных бумаг. В настоящее время ценные бумаги в основном существуют в виде записей на счетах, которые ведутся на магнитных и других носителях информации. При совершении сделки с такими ценными бумаги (их покупке) владельцу выдается сертификат, удостоверяющий право собственности на приобретенную ценную бумагу.

Ценные бумаги классифицируют также с учетом того, что права владельцев ценных бумаг при совершении операций и порядок подтверждения этих прав бывают различны. По признаку принадлежности прав существуют:

• деловые ценные бумаги;

• долговые ценные бумаги;

• производные ценные бумаги.

Можно выделить также классические виды ценных бумаг, производные ценные бумаги и финансовые инструменты (рис. 1).

Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Виды акций достаточно разнообразны и различаются в зависимости от эмитента, способа реализации прав акционеров, инвестиционных качеств и других признаков (рис. 2).

Облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренной ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способа регистрации и формам выплаты дохода (рис. 3).

1. Корпоративные ценные бумаги.

Корпоративные ценные бумаги (акции и облигации) выпускаются корпорациями, компаниями и предприятиями (юридическими лицами), которые, как правило, являются акционерными обществами.

Акция. Первые акционерные общества появились в XVII в., однако активное их развитие приходится на вторую половину XIX в.

Выпуск акций называется эмиссией, а акционерное общество, выпустившее их, — эмитентом. Покупатели, которые осуществляют вложения в акции с целью получения дохода, называются инвесторами.

Акция — это свидетельство о внесении пая в капитал акционерного общества, дающее право на получение дохода и формальное участие в управлении предприятием.

Акция является бессрочной бумагой, поскольку она, как правило, не выкупается акционерным обществом (хотя при определенных обстоятельствах это имеет место). Поскольку акции свидетельствуют об участии в капитале акционерного общества, то акционеры отвечают по обязательствам этого общества только в размере суммы, вложенной в его акции. Вместе с тем, при банкротстве акционерного общества ничто не гарантирует акционерам возврата инвестированных ими в акции средств. В зависимости от инвестиционных целей и сложившейся в различных странах практики акционерного дела выработано множество разновидностей акций, но все они обладают потребительной, номинальной, эмиссионной и курсовой (рыночной) стоимостями, обратимостью и ликвидностью.

Потребительская стоимость акции заключается в ее способности приносить доход в виде дивиденда и в результате роста курсовой стоимости.

Номинальная стоимость (или установленная стоимость) формируется эмитентом при выпуске акций.

Эмиссионная стоимость — стоимость размещения акций на первичном рынке; чаще всего она не совпадает с номинальной стоимостью, поскольку процесс размещения акций эмитентами осуществляется, как правило, через посредников (инвестиционные и коммерческие банки, брокерские компании), которые скупают у эмитента акции, а затем реализуют их среди инвесторов.

Рыночная стоимость — цена акции на вторичном рынке ценных бумаг.

Акции крупных процветающих компаний пользуются спросом, и инвесторы приобретают их по цене, которую запрашивает продавец. Компании, финансовое состояние которых не стабильно, могут снизить цену на свои акции.

Существуют различные критерии оценки стоимости акций. Однако инвесторов в первую очередь интересуют перспективы получения прибыли, потенциальные дивиденды и финансовое состояние компании. В США для оценки доходности акций использую показатели: коэффициент «цена — прибыль» и норму дивидендного дохода.

Коэффициент «цена — прибыль» (коэффициент «Ц/П») определяет соотношение между ценой на акцию и прибылью компании в расчете на одну акцию. Его рассчитывают путем деления цены акции на величину прибыли на нее.

Норма дивидендного дохода акции, или ее доходность, выражает годовую отдачу (в %), которую приносит дивиденд инвестору. Этот показатель рассчитывается делением годовой суммы денежного дивиденда, приходящегося на одну акцию, на ее цену. Как показывает практика, высокие коэффициент Ц/П и норма дивидендного дохода подразумевают повышенный риск для инвестора. Инвестору следует знать, какая часть прибыли выплачивается акционерам в виде дивиденда, какая реинвестируется в предприятие с целью его расширения и можно ли ожидать повышения или снижения нормы дивидендного дохода.

Бухгалтерская стоимость акции зависит от количества выпущенных акций и реального накопления капитала: по итогам года суммируется номинальная стоимость акций, резервный капитал и нераспределенная прибыль; полученная в результате величина собственного капитала делится на количество акций.

Обратимость акции предполагает наличие у владельца акции возможности в любой момент реализовать ее, т.е. превратить в деньги. Такая возможность во многом определяется ликвидностью рынка ценных бумаг, на котором акции выступают объектом купли-продажи. Чем лучше организован рынок, чем надежнее акции, тем выше ликвидность, т.е. скорость превращения акций в деньги без потерь. Акционерные общества промышленно развитых стран проводят эмиссию и размещение акций на первичном рынке преимущественно при помощи инвестиционных и коммерческих банков, банкирских домов и брокерских фирм. На фондовых биржах (вторичном рынке ценных бумаг) и уличном рынке идет размещение акций в основном при посредничестве брокерских компаний или индивидуальных брокеров.

В промышленно развитых странах акции делятся по форме собственности, доходности, праву голоса.

По форме собственности акции делятся на именные и предъявительские. Именные акции выписываются на конкретного владельца, что ограничивает возможности их обращения на рынке ценных бумаг, поскольку требуется перерегистрация. Кроме того, передача именной акции другому лицу возможна только с согласия правления акционерного общества. Все это ограничивает ликвидность именных акций.

Акция на предъявителя означает, что имя владельца не фиксируется; они могут свободно обращаться на рынке ценных бумаг, покупаться и продаваться без необходимости регистрации нового владельца.

Акции различаются по доходности и делятся на обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенная (обычная, простая) акция дает право голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ней дохода (дивиденда) зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества и колебания прибыли. Держатели этих акций имеют право на остающиеся активы в случае ликвидации акционерного общества.

Привилегированные акции — акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд (доход). Привилегированная акция не дает ее владельцу право голоса, однако она гарантирует фиксированный доход (дивиденд) независимо от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. При ликвидации общества владельцы привилегированных акций имеют преимущественные права на оставшиеся активы.

Привилегированные акции в ряде стран делятся на:

• кумулятивные акции — наиболее привлекательны для инвесторов, поскольку дают право на получение не выплаченных по решению совета директоров акционерного общества дивидендов в дальнейшем (т.е. пропущенные дивиденды накапливаются и должны быть выплачены до объявления выплат по обыкновенным акциям);

• некумулятивные акции — дивиденды по ним могут быть не получены (несмотря на то, что дивиденд по привилегированным акциям устанавливается в виде фиксированного годового процента, эмитент может принять решение о его изменении);

• акция с долей участия — дают право их владельцу на долю в дополнительном дивиденде в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную по привилегированным акциям сумму (на практике большинство привилегированных акций этим качеством не обладают);

• конвертируемые акции — выпускаются практически всеми компаниями, крупными и мелкими, дают право их владельцу по собственному усмотрению и при определенных обстоятельствах обменять их на другую ценную бумагу в целях реализации прибыли, увеличения доходности и пр. Привилегированные акции могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций;

• акции с корректируемой ставкой дивиденда (с плавающей ставкой дивиденда) — характеризуются дивидендом, ставка которого периодически пересматривается по заранее заданной формуле, например, с учетом колебаний дохода по краткосрочным долговым обязательствам;

• отзывные акции — могут быть отозваны эмитентом. Привилегированные акции в отличие от облигаций не имеют даты погашения; некоторые эмитенты имеют выкупные фонды для возможного выкупа их по номинальной стоимости или с небольшой премией.

Дробление акций. Дробление акций компаниями (сплит) происходит из-за понижения цен на них или с целью расширения владения для регистрации на бирже. Дробление акций не влияет на чистую стоимость компанию и на стоимость инвестиций держателя акций. Может происходить обратный сплит, ведущий к сокращению числа акций, однако это случается значительно реже, чем дробление акций. Обычная причина подобных сплитов — повышение цены акции. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа не одобряет постоянную регистрацию по низким ценам, поскольку это привлекает на биржу спекулянтов и мелких инвесторов.

Выплата дивидендов. В принятии инвестиционных решений большую роль играют дивиденды, выплачиваемые владельцам обыкновенных акций. Политика выплаты дивидендов, осуществляемая корпорацией, зависит прежде всего от стабильности доходов, положения с наличностью, перспектив роста, репутации и т.д. Практика западных стран свидетельствует, что мощные, устойчивые компании обычно осуществляют значительные платежи наличными, тогда как средние и мелкие компании склонны вкладывать средства в расширение производства и выплачивать наличными небольшие дивиденды.

К компаниям, выплачивающим стабильно увеличивающийся небольшой дивиденд, возникает больше доверия, чем к тем, которые нерегулярно выплачивают даже крупные суммы.

Дивиденды могут выплачиваться как наличными, так и в виде дополнительных акций. Подобная практика не может быть частой, так как она способна нанести ущерб компании и корпорации.

Дивиденды, выплаченные акциями, как и дробление акций, приводят к увеличению количества выпущенных по низкой цене акций.

Форма выпуска акций в настоящее время существенно изменилась.

В большинстве стран с развитой рыночной экономикой все реже выпускаются акции в осязаемой форме, т.е. на специальной бумаге с необходимыми реквизитами акционерного общества. Теперь они все чаще замещаются записями соответствующих данных в памяти компьютера, а на руки акционерам выдается сертификат с указанием количества приобретенных ценных бумаг, их серии и номера.

Корпоративные облигации. Облигация является свидетельством о предоставлении займа, дающим ее владельцу право на получение ежегодного фиксированного дохода (твердого процента). Этот вид ценной бумаги корпораций достаточно широко распространен в промышленно развитых странах.

Корпоративные облигации выпускаются: полностью именные; именные только в отношении основной суммы; на предъявителя; в форме электронной записи на счетах.

Объем рынка облигаций значительно превышает объем рынка акций.

Облигации — самый надежный объект инвестирования. Несмотря на специфику эмиссии и характеристики каждого вида облигаций все они являются долговыми обязательствами, свидетельством о кредите, предоставленном инвестором (владельцем облигации) заемщику (эмитенту). За пользование занятыми деньгами эмитент облигаций должен выплачивать их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока владения облигациями. Общая сумма, подлежащая возврату, называется основной суммой займа, или номинальной стоимостью. Применительно к облигации имеется еще ряд устоявшихся терминов. Дату возврата суммы займа принято называть датой погашения облигаций; ставку процента — купоном; время хождения облигации — сроком обращения

Облигации обладают номинальной, выкупной и курсовой стоимостью.

Номинальная цена облигации служит базой при дальнейших перерасчетах и начислении процентов; она печатается на самой облигации.

Выкупная цена может не совпадать с номинальной и зависит от условий займа. Это цена, по которой эмитент выкупает облигацию по истечению срока займа.

Рыночная (курсовая) цена облигации, как и акции, складывается под влиянием условий эмиссии и, соответственно, ее привлекательности, а также в зависимости от спроса и предложения на рынке ценных бумаг.

Корпоративные облигации в большинстве промышленно развитых стран выпускаются на различные сроки, которые дифференцируются по странам:

• краткосрочные — от 1 года до 5 лет;

• среднесрочные — от 5 до 10—12 лет;

• долгосрочные — свыше 10—12 лет.

Наиболее длительные сроки обращения облигаций используются в США, Канаде, Англии, ФРГ и Японии.

Необходимо отметить, что в промышленно развитых странах существует множество разновидностей корпоративных облигаций. Так, в США их насчитывается более 200, что определяется прежде всего интересами как эмитентов, так и инвесторов, а также особенностями рынка ценных бумаг.

Виды облигаций, их сроки и доходность в значительной степени обусловлены отраслевым подходом. Компании и корпорации обрабатывающей промышленности эмитируют облигации на меньшие сроки, чем добывающие отрасли. Последние выпускают облигации на 20 и более лет, так как их деятельность связана с большими объемами вложений и длительными сроками окупаемости.

Некоторыми корпорациями эмитируются облигации, которые дают право их владельцам конвертировать их в акции компании эмитента по условиям выпуска в любое время или в означенный период. Эмитент конвертируемых облигаций стремится таким путем привлечь ресурсы под более низкую процентную ставку, а инвестор рассчитывает получить выигрыш от конверсии своих облигаций в акции, если их рыночная цена будет выше цены конверсии.

По условиям выпуска конверсия может осуществляться в акции какой-либо другой компании. Чаще всего облигации обмениваются по желанию владельца на обыкновенные акции. Конверсия может быть и вынужденной в том случае, когда эмитент конвертируемых облигаций объявляет об их досрочном погашении или отзыве из обращения.

Облигации также различаются по качеству и надежности, от которых зависит их продажа на рынке ценных бумаг. Рейтинг облигации определяет вероятность возврата основной суммы займа и выплаты процентов заемщиком. Подобная информация публикуется независимыми организациями, наиболее известными из которых являются агентства “Standard & Poor’s” и “Moody’s”. Эти агентства используют систему буквенных обозначений при оценке надежности ценных бумаг.

Оценку надежности облигаций агентство “Standard & Poor’s” производит, используя систему буквенных обозначений, по шкале убывающего качества на основе первых четырех букв латинского алфавита в комбинациях по три буквы: ААА, АА, А; ВВВ, ВВ, В и т.д. до D включительно. Такой системой символов при оценке качества ценных бумаг пользуются и другие агентства. Самый высокий рейтинг имеют облигации, обозначенные тремя А. В отношении облигаций данной группы существует единодушная оценка — это облигации высшего инвестиционного уровня, обладающие максимальной надежностью. Сюда относятся «золотообрезные» облигации компаний, проверенных временем; однако доходность их невысока.

Облигации группы В привлекают инвесторов, которые готовы пойти на определенный риск в надежде на получение более высокой доходности. Для таких облигаций характерна некоторая неопределенность в возврате основного долга, выплата причитающихся процентов, стабильности курса.

Группы С и D объединяют облигации с очень большой неопределенностью в отношении основной суммы долга (ее возврата) и процентных выплат. Индекс D присваивается облигациям с низким рейтингом, которые получили название «бросовых» или «мусорных». В США их обычно называют «ценные бумаги с высоким доходом». Они действительно приносят большие доходы, которые компенсируют инвесторам высокий уровень риска.

Эмиссия корпоративных облигаций обеспечила в 60—90-х гг. от 70 до 90% финансирования корпораций и компаний различных отраслей через рынок ценных бумаг. Основные эмитенты облигаций — промышленные, транспортные и торговые корпорации, а основные инвесторы — страховые компании (преимущественно компании страхования жизни), инвестиционные компании открытого и закрытого типа, частные пенсионные фонды, а также коммерческие банки.

1. Государственные ценные бумаги.

В промышленно развитых странах государственным ценным бумагам принадлежит большая роль в финансировании государственных расходов, покрытии дефицитов бюджетов и развитии экономики в целом. Стала привычной ситуация, когда государство выступает крупным заемщиком на рынке ценных бумаг. Например, в США и Великобритании более 90% задолженности правительства приходится на государственные ценные бумаги.

С помощью выпуска государственных долговых инструментов осуществляется:

• финансирование текущего дефицита бюджета. Такая необходимость возникает в связи с возможными разрывами между государственными доходами и расходами вследствие нехватки налоговых поступлений;

• рефинансирование долга. Государство выпускает ценные бумаги для оплаты старых долгов в срок, в том числе для погашения ранее выпущенных займов и выплаты процентов по ним;

• обеспечение коммерческих банков и других кредитно-финансовых институтов ликвидными и высоколиквидными резервными активами. В ряде стран для этой цели используются краткосрочные государственные ценные бумаги. Вкладывая в выпускаемые правительством долговые обязательства часть своих ресурсов, кредитно-финансовые учреждения получают доход в виде процента;

• финансирование государственных проектов и программ местных органов власти, а также привлечение средств во внебюджетные фонды.

Государственные ценные бумаги обеспечивают инвестору:

• максимальную сохранность основной суммы займа, поскольку гарантом этого от имени государства выступает правительство;

• стабильную доходность, хотя, как показывает практика, она ниже доходности менее надежных корпоративных облигаций;

• активную обращаемость на вторичном рынке, т.е. высокую степень ликвидности.

Государственные ценные бумаги, выпускаемые центральным правительством и местными органами власти с целью мобилизации денежных ресурсов, подразделяются на рыночные ценные бумаги и нерыночные государственные долговые обязательства.

Рыночные ценные бумаги свободно обращаются и могут передаваться другим субъектам после их первичного размещения. К ним относятся казначейские векселя, различные среднесрочные облигации (ноты) и долгосрочные государственные облигации (боны).

Рыночные ценные бумаги считаются наиболее надежными и ликвидными; они активно продаются и покупаются как на первичном, так и на вторичном рынках.

Нерыночные государственные ценные бумаги — ценные бумаги, которые приобретаются один раз и не могут переходить из рук в руки. К ним относят сберегательные сертификаты (процентные и дисконтные), казначейские ноты, предназначенные для иностранных инвесторов и др. Большинство этих ценных бумаг находится в руках правительственных учреждений, правительств других стран, местных органов управления (для оплаты налогов, задолженности) и частных лиц (в форме сберегательных облигаций).

Казначейские векселя — краткосрочные ценные бумаги. Это основной вид краткосрочных обязательств в развитых странах. Они обычно выпускаются на срок 3, 6 и 12 месяцев. На казначейские векселя в США приходится основной объем государственного финансирования.

Большинство инвесторов приобретает казначейские векселя на первичном рынке ценных бумаг. Этот вид долговых обязательств имеет огромные объемы и очень высокую надежность, в связи с чем служит ориентиром на денежном рынке.

Казначейские векселя достаточно широко распространенны в развитых странах, поскольку считаются почти не имеющими риска; по этой причине они очень популярны среди институциональных инвесторов, в том числе иностранных.

В США также существуют разнообразные квазигосударственные эмиссии, выпускаемые ассоциациями или агентствами, созданными по решению Конгресса, многие из которых имеют государственную гарантию. С точки зрения надежности они не уступают прямым государственным обязательствам, но обладают более высокой доходностью.

Срок погашения ценных бумаг государственных агентств разнообразны — от трех месяцев до двадцати и более лет. Государственные агентства являются крупнейшими эмитентами ценных бумаг с нулевым купоном. Само министерство финансов начало выпуск «нулевых» ценных бумаг с начала 1985 г. «Нулевые» ценные бумаги выпускаются со значительными дисконтами, т.е. скидками с номинала. Держатель таких ценных бумаг не получает платежей по процентам, но если они хранятся до срока погашения, то реализуется зафиксированная общая доходность (как разница между номинальной стоимостью и стоимостью приобретения).

Среднесрочные облигации (ноты) — достаточно распространенный вид государственных ценных бумаг. В США казначейские ноты — это процентные облигации со сроками обращения от двух до десяти лет. Около 58% текущего долга правительства США, представленного ценными бумагами, обращающимися на рынке, приходится на казначейские среднесрочные облигации, которые не подлежат досрочному погашению министерством финансов. Они привлекательны для инвесторов, которые уверены в получении установленного дохода со дня покупки. С 1986 г. прекращен выпуск реальных сертификатов казначейских среднесрочных облигаций, а новые эмиссии производятся только в электронной форме. Эти облигации выпускаются по номинальной стоимости и котируются в виде процента от номинальной основы; проценты по ним выплачиваются один раз в полугодие, номинальная стоимость их равна 1000 и 5000 долл.

Долгосрочные облигации. В США к этому типу облигаций относятся долговые обязательства министерства финансов со сроками обращения от 10 до 30 лет. Они выпускаются в бездокументарной форме (в виде записей на счетах) с номиналом в 1000 долларов, 5000, 10 000 и 100 000 и 1 млн. долларов. Ряд долгосрочных облигаций погашается до наступления объявленных сроков погашения согласно оговорке о выкупе. В частности, почти половина всех облигаций, срок погашения которых наступал в 1995 г. и последующих годах, содержит оговорку о их досрочном выкупе.

Сберегательные облигации относятся к разряду нерыночных государственных ценных бумаг, так как не подлежат купле-продаже; их эмитентами выступают правительство или местные органы власти. Облигации регистрируются на держателя (покупателя). По сути они являются формой сбережений граждан. Возмещение по сберегательным облигациям производится покупателю. Они высоколиквидны, погашаются по номиналу по требованию владельца.

Специальные выпуски облигаций. Для снижения бюджетного дефицита и привлечения сбережений населения, для финансирования и рефинансирования государственного долга многие страны Запада прибегают к выпуску «специальных займов», предназначенных к размещению в страховых и пенсионных фондах, а также правительственных учреждениях. Облигации таких выпусков не продаются, их нельзя передавать другим лицам, но оно могут быть предъявлены к оплате через определенное время (обычно год) со дня их выпуска.

Ценные бумаги местных органов власти. Рынок муниципальных облигаций в промышленно развитых странах значителен. Этот вид ценных бумаг считается одним из самых надежных после ценных бумаг центрального правительства.

Муниципальные облигации — ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления (правительствами штатов, провинций, городскими муниципалитетами) и другими местными административными единицами.

Муниципальные облигации имеют смешанную форму надежности. Они делятся на обеспеченные общей гарантией и обеспеченные доходами от проекта.

Более совершенную форму с точки зрения своевременной выплаты процентов и основного долга имеют облигации, обеспеченные общей гарантией, прекращение платежей по этим облигациям в США — редкое явление.

Гарантом таких облигаций выступают налоговые органы, гарантия обеспечивается налогами на личный и (или) корпоративный доход, продажи, имущество и использование дорог внутри штата, налогами на недвижимость на уровне города. По уровню надежности эти облигации уступают лишь ценным бумагам правительства штата.

Облигации, обеспеченные доходами от проекта, выпускаются в США агентствами или органами власти, созданными в штатах и городах в соответствии с законодательством, с целью финансирования инфраструктуры и эксплуатационных расходов.

Муниципальные облигации, обеспеченные доходами от проекта, менее надежны. Однако с их помощью в США были построены сотни больниц, стадионов, студенческих общежитий, гражданских рынков и других объектов инфраструктуры.

Для этих облигаций характерны фиксированные сроки погашения. Обычно они являются отзывными, т.е. эмитент по истечении определенного срока может погасить облигации (раньше фиксированного срока обращения). Срок погашения облигаций, обеспеченных доходов от проекта, может быть от 20 до 30лет.

Подобно купле-продаже государственных ценных бумаг сделки с муниципальными облигациями осуществляется на внебиржевом первичном рынке. Основными владельцами муниципальных облигаций являются банки и другие кредитно-финансовые организации и индивидуальные инвесторы. Вместе с тем доля банков во владении этими облигациями резко снизилась в связи с изменением в 80-х годах налогового законодательства. Так, были отменены льготы по инвестициям в муниципальные облигации со стороны банков и введены льготы для других инструментов финансового рынка.

Компании по страхованию имущества, вкладывая средства в муниципальные облигации, стремятся получить доход, пользуясь льготами при налогообложении.

1. Производственные ценные бумаги и финансовые инструменты.

Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Производными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по отношению к основным классическим ценным бумагам (акциям и облигациям).

В настоящее время эти ценные бумаги получили название деривативы. К ним обычно относятся опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки.

Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и занимает значительное место на фондовом рынке.

Торговля опционами была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынке они обращались давно (по меньшей мере 100 лет). Для инвесторов опцион — дополнительный инвестиционный инструмент и средство управления риском (хеджирования).

Опцион — это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока. Фиксированная цена называется ценой исполнения, а дата, когда кончается срок действия опциона, — датой истечения срока опциона. Покупая опцион, покупатель платит его продавцу премию, или иначе — цену опциона. Премия, уплачиваемая при покупке опциона, — единственная переменная величина сделки; все остальные условия и суммы не подлежат изменению. Цена опциона формируется под влияние спроса и предложения. Существуют опцион «колл» и опцион «пут».

Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения опциона.

Опцион «пут» предоставляет право его держателю продать в будущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения опциона. Как и в случае с опционом «колл» имеет место право, но не обязательство продать, и если к моменту исполнения опциона рыночная цена этой бумаги окажется выше фиксированной (цена исполнения), то владелец опциона «пут» имеет право его не исполнять.

Финансовый фьючерс на ценные бумаги — контракт (обязательство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки. В этих стандартных контрактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются с целью хеджирования, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на облигации или иные бумаги, что нежелательно для покупателя, или понижения ее, что невыгодно для продавца. Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами являются американские биржи, в частности, Чикагская биржа опционов, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов, парижские биржи опционов и фьючерсов, амстердамская Европейская биржа опционов, Сингапурская международная валютная биржа, Сиднейская фьючерская биржа.

В торговле опционами и фьючерсами основными участниками являются институциональные инвесторы, поскольку из-за высокой капиталоемкости указанных операций не все индивидуальные инвесторы могут себе их позволить.

Варранты. Ценные бумаги, которые дают своему владельцу право в будущем купить по заранее установленной цене определенное количество ценных бумаг. Фактически варранты похожи на опцион «колл». Однако опционы отличатся от варрантов механизмом выпуска. Варранты выпускают компании — эмитенты лежащих в их основе ценных бумаг. Они могут отделяться от ценной бумаги, с которой они выпущены, и продаваться отдельно.

Предлагаемые в едином пакете с другими ценными бумагами варранты дают возможность эмитенту сделать выпускаемые им ценные бумаги более привлекательными, поскольку дают право инвестору купить определенное количество этих ценных бумаг в будущем по более низкой цене в случае роста их курса. Кроме того, срок действия варрантов чаще всего составляет от 10 до 20 лет; срок обращения некоторых из них может быть и не ограничен.

Депозитарные расписки (ADR\АДР). Это свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонированные в банке США. АДР — расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР производятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в банке или у попечителя. Данный инвестиционный инструмент является обычным методом торговли иностранными эмиссиями акций в США.

По мере роста интереса к иностранной акционерной собственности депозитарные расписки перешли с внебиржевого рынка на биржевой.

Интерес к депозитарным распискам в мире растет, поскольку они привлекают как эмитентов, так и инвесторов рядом преимуществ. Инвестору они предоставляют определенные гарантии в связи с тем, что:

• обладают той же ликвидностью, что и сами ценные бумаги, на основе которых они выпущены;

• котируются обычно в долларах США;

• помогают институциональным инвесторам при покупке и других операциях с ценными бумагами иностранных эмитентов преодолеть законодательные ограничения;

• предоставляют возможность покупать их вместо акций и использовать для получения прибыли за счет разницы котировок на американском рынке и других рынках, а также для участия в капитале иностранных компаний;

• позволяют облегчить не только продажу ценных бумаг иностранных эмитентов, но и получение дивидендов американским инвесторам.

К преимуществам, которые депозитарные расписки предоставляют эмитентам, относится то, что:

• они помогают компаниям-эмитентам выйти на зарубежный рынок, а также повысить ликвидность акций, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями;

• выпуск АДР позволяет расширить состав потенциальных инвесторов, в первую очередь институциональных;

• успешное размещение депозитарных расписок повышает престиж компании — эмитента ценных бумаг и соответственно доверие со стороны инвесторов, а также влияет на цены этих бумаг;

• компании могут определить рыночную стоимость своих акций, а также привлечь капитал иностранных инвесторов.

Депозитарные расписки бывают спонсируемые и неспонсируемые. Если расписки выпускаются по запросу эмитента, то они считаются спонсируемыми, эмитент оплачивает расходы по спонсируемой программе. Спонсируемые АДР регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Банки могут создавать неспонсируемые расписки по запросу инвесторов; держатели таких расписок несут все расходы, в том числе плату за депонирование и изъятие ценных бумаг из депозитария, конвертацию дивидендов в доллары и другие услуги.

Неспонсируемые программы в настоящее время считаются устаревшими и выпускаются редко.

Финансовые инсрументы. Помимо традиционных классических и производных ценных бумаг в промышленно развитых странах довольно широко распространены так называемые финансовые инструменты, которые представляют собой кредитные орудия обращения и один из способов мобилизации определенных сумм денежных средств, способных трансформироваться в реальные инвестиции. Наиболее значимые из них — депозитные и сберегательные сертификаты и векселя.

Депозитные сертификаты — обращающиеся инструменты, выпускаемые коммерческими банками или ссудно-сберегательными ассоциациями под срочные депозиты с номиналом 100 000 долларов и более (носят еще название jumbo). Они имеют определенный срок погашения и в основном являются обратимыми, т.е. могут служить самостоятельным объектом торговли.

Депозитные сертификаты довольно разнообразны в зависимости от эмитентов, сроков займа, форм расчетов и т.д.

По срокам займа сертификаты бывают: до востребования, которые дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата; срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающихся процентов.

В отличие от обычных сберегательных счетов клиенту выдается не книжка, а удостоверение (сертификат), своего рода долговая расписка банка. Средства с такого вклада могут быть изъяты до истечения оговоренного срока.

Депозитные сертификаты в зависимости от способа регистрации делятся на именные и на предъявителя.

Другим распространенным финансовым инструментом является вексель, которые традиционно считается инструментом коммерческого кредита, причем в этом качестве используется в основном переводной вексель.

Однако в современных условиях в промышленно развитых странах объемы вексельных рынков и их роль как инструмента финансирования невелики. В Великобритании, США и Канаде довольно широко используется такая форма переводного векселя, как банковские акцепты, особенно во внешнеторговых операциях. По своей сути банковский акцепт — не что иное, как переводной вексель (тратта), который выписан на банк и акцептованный этим банком. Такой вексель, имеющий гарантию банка, может быть продан на рынке.

Одновременно со снижением объемов и роли рынка переводных векселей шло развитие рынка коммерческих бумаг — своего рода простых финансовых векселей. Самые крупные рынки этих коммерческих бумаг функционируют в США, Японии и европейских странах.

Этот финансовый вексель представляет собой краткосрочное, не имеющее специального обеспечения обязательство, которое выпускается крупными компаниями и такими финансовыми организациями, как банковские холдинговые компании, компании, осуществляющие продажи, а также страховые и лизинговые компании и др.

Векселя данного вида имеют определенный срок погашения (до 270 дней), и инвесторы, как правило, держат их у себя до наступления указанного срока, в связи с чем вторичный рынок их небольшой.

1. Международные ценные бумаги.

Эмитированные банками и корпорациями ценные бумаги одних стран для распространения в других странах в большом объеме обращаются на международном рынке ценных бумаг. Полная отмена в 70-х годах прошлого века ограничений на перемещение капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980—1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии — с 8 до58 и в Японии — с 7 до119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке капиталов средств наибольшая часть приходится на облигации (в 1994 г. — более 60%).

Большинство компаний, прошедших листинг на фондовых рынках Западной Европы, половину своей прибыли получают от зарубежной деятельности.

Мировой финансовый рынок все более приобретает вид двухуровневой системы, в которой верхний уровень — наднациональный — представлен обращением ценных бумаг ведущих транснациональных корпораций, а нижний — национальный — обращением бумаг национальных компаний. Каждому из этих уровней присущи соответствующие институты финансового рынка — международные или национальные.

Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происходит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые учреждения. При этом основными покупателями и продавцами на вторичном рынке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты.

В последнее десятилетие возросла привлекательность рынка евробумаг. Евроинстумент — это акции, ноты, облигации, деривативы (производные ценные бумаги), размещаемые на международных финансовых рынках, которые являются внешними по отношению к стране эмитента.

Еврооблигации — ценные бумаги преимущественно на предъявителя, т.е. регистрация их владельца не производится. Они выпускаются и продаются в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой их достоинство. Вместе с тем еврооблигации деноминированы в валютах, которые занимают лидирующее положение в международной торговле, прежде всего в долларах США.

На еврорынке обращаются следующие основные виды ценных бумаг:

• облигации с фиксированной ставкой доходности (купонными выплатами);

• облигации с плавающей ставкой доходности. Размер купонных выплат состоит из двух частей — величины наиболее употребимой ставки, к примеру, ЛИБОР (ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов — важнейший ориентир для установления цен на еврооблигации), плюс фиксированная положительная маржа, которая остается неизменной. Сроки обращения таких облигаций — от5 до 15 лет;

• два вида облигаций, связанных с акциями эмитента:

  1. конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на заранее оговоренных условиях;

  2. облигации с варрантами. Варрант аналогичен опциону «колл», но может быть исполнен в течение более длительного срока, что повышает привлекательность облигаций.

Распространенным видом долговых ценных бумаг на еврорынке выступают евродолговые обязательства (евроноты). Эти среднесрочные ценные бумаги составляют 50—60% новых эмиссий.

На еврорынке присутствуют краткосрочные долговые обязательства со сроком обращения от одного до шести месяцев. Каждый их выпуск проходит процедуру андеррайтинга, синдицируется и размещается.

Сравнительно новый инструмент на еврорынке — коммерческие обязательства, особенность которых состоит в отсутствии андеррайтинга. Банки — члены синдиката берут на себя обязательства разместить бумаги заемщика на согласованных условиях, но при этом не обязуются выкупать недоразмещенные обязательства.

Заметную роль на рынке евробумаг играют евродепозитные сертификаты (ДС), предназначенные в основном для крупных институциональных инвесторов. Главными эмитентами ДС являются отделения ведущих американских, английских, канадских, японских и европейских банков. ДС выпускаются на срок от трех до шести месяцев и имеют фиксированную процентную ставку. Вместе с тем существуют ДС с более длительными сроками обращения и с плавающей процентной ставкой.

С 1 января 1999 г. начался третий этап становления Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС) и введения в обращение на территории 11 стран Европы единой денежной единицы евро, возникло новое валютно-финансовое объединение — Еврозона (Евроленд), т.е. одиннадцать рынков капиталов этих стран преобразовались в объединенный внутренний рынок капиталов Европейского союза.

Введение единой денежной единицы евро и создание стабильной ситуации обусловили наличие предпосылок для ускорения развития рынка корпоративных облигаций. Увеличился объем эмиссий корпоративных облигаций не только высокого рейтинга, но и высокодоходных ценных бумаг с более низким рейтингом. Рынок предъявляет достаточно высокий спрос на такого рода облигации.

Создание ЕЭВС способствует совершенствованию деятельности фондового рынка Западной Европы. Биржевые торговые системы завершают переход на электронные технологии и создание предпосылок для их объединения. Идет работа по созданию единой европейской биржи. В частности, достигнуто соглашение о стратегическом партнерстве между крупнейшими фондовыми биржами — Лондонской и Франкфуртской; присоединиться к этому соглашению выразили желание фондовые биржи других западно-европейских стран.

Глава № 3. Структура современного рынка ценных бумаг и его характеристика.

1. Общая характеристика.

Образование фиктивного капитала связано с появлением ссудного капитала. Фиктивный капитал возникает как следствие приобретения ценных бумаг, дающих право на получение определенного дохода (процента на капитал).

Структура фиктивного капитала складывается из трех основных элементов: акций, облигаций частного сектора и государственных облигаций. С развитием капитализма и превращением его в государственно-монополистический капитализм частный сектор и государство все больше привлекает капитал путем эмиссии акций и облигаций, увеличивая таким образом фиктивный капитал, который существенно превышает действительный, реальный капитал, необходимый для капиталистического воспроизводства. В условиях спекулятивных сделок фиктивный капитал, представляющий ценные бумаги, в современном рыночном хозяйстве приобретает самостоятельную динамику, не зависящую от реального капитала.

В то же время фиктивный капитал отражает объективные процессы дробления, перераспределения, объединения действующих реальных производительных капиталов.

Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке приводит к резкому отрыву рыночной стоимости от балансовой, увеличивая разрыв между реальной стоимостью материальных ценностей и их относительно фиксированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

В условиях часто меняющейся конъюнктуры фиктивный капитал — один из самых неустойчивых показателей рыночной экономики. Особенно чувствителен фиктивный капитал к колебаниям изменениям на рынке ссудных капиталов, движению и накоплению денежного капитала, а также потрясениям в кредитно-финансовой сфере. Несоответствие, диспропорции в динамике фиктивного и реального производительного капитала сопровождаются обесценением фиктивного капитала, приводя к падению курсов ценных бумаг и биржевым крахам (финансовые потрясения 1970, 1987 и 1997 гг., а также 2000—2001).

Рынок ценных бумаг отражает се колебания фиктивного капитала, огромное количество спекулятивных операций с ценными бумагами, особенно с дериватами.

В настоящее время в ведущих западных странах с развитой рыночной экономикой существуют, действуют и развиваются три рынка ценных бумаг: внебиржевой (первичный); вторичный (фондовая биржа); уличный рынок, или рынок «через прилавок». Все они представляют собой весьма необходимый и важный элемент рыночного хозяйствования, особенно его кредитно-финансовой надстройки.

1. Первичный внебиржевой рынок.

Внебиржевой рынок, обладающий собственными методами размещения, представляет собой самостоятельный рынок с довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места торговли. Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фондовую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступает аналогичным показателям биржи, сохраняя тенденции к росту.

Оценивая количественное и стоимостное соотношение внебиржевого и биржевого рынка в западных странах, следует высказать следующее предположение. В количественном выражении внебиржевой рынок больше, чем биржевой, так как на первый поступает ежегодно большое количество выпусков ценных бумаг. В то же время в стоимостном выражении биржевой рынок, может, больше, чем внебиржевой, так как на фондовых биржах накоплено большое количество дорогих фондовых ценностей в виде акций. Росту стоимости акций способствуют частные спекуляции, бумы и инфляция.

Степень развитости первичного рынка ценных бумаг весьма различна и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финансовой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе, поскольку именно в этих странах наиболее активно осуществляется мобилизация денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий, в корпоративном секторе приходится на эмиссии облигаций и акций, а не на банковские кредиты. В этом специфика развития первичного рынка ценных бумаг.

По существу, первичный рынок распадается на рынок частных корпоративных облигаций (от 70–90%) и рынок акций (от 10—30%).

Важная особенность первичного рынка — специфический механизм покупки и продажи ценных бумаг. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, например, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространено размещение облигационного займа по подписке между эмитентом и инвестором, в роли которого выступают инвестиционные (в США и Канаде) либо коммерческие (в Западной Европе) банки. Указанные банки реализуют эмиссию частных облигаций и получают комиссионные в размере установленного процента от стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если была договоренность об этом.

Особенность первичного рынка состоит в размещении ценных бумаг через посредников — инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком строятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные эмиссии (сумму капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.) и осуществляют их непосредственное размещение.

Согласно эмиссионному соглашению инвестиционный банк размещает ценные бумаги либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно он закупает весь выпуск, т.е. принимает на себя финансовую ответственность за весь выпуск (андеррайтинг). Реже инвестиционные банки действуют в качестве агента.

Независимо от функций инвестиционного банка по эмиссионному соглашению его обязательным условием является «оговорка о выходе с рынка», которая позволяет аннулировать соглашение в случае крайней неблагоприятного развития событий на рынке (по не зависящим от сторон причинам).

Первичный рынок — рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основные его участники — эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в денежных средствах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накоплений в масштабе национальной экономики; здесь происходит распределение свободных денежных средств по ее отраслям и сферам. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям, будучи фактическим регулятором движения долгосрочного ссудного капитала. В значительной степени он определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эффективность национальной экономики.

Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Здесь в основном котируются долгосрочные облигации и в меньшей степени акции, а в качестве покупателей выступают как юридические, так и физические лица.

Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Однако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются.

1. Вторичный биржевой рынок (фондовая биржа).

Вторичный рынок представлен фондовой биржей, т.е. это биржевой рынок. Сюда поступают ценные бумаги, прошедшие через первичный внебиржевой рынок. Фондовая биржа перерабатывает в основном акции и в меньшей степени частные и государственные облигации; она больше связана с перераспределением собственности и капиталов, хотя и выполняет функцию по мобилизации денежного капитала в экономику.

Фондовая биржа — традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по их продаже-покупке. Это важный элемент современного экономического механизма. Будучи «самой выдающейся представительницей рыночной экономики», биржа продолжает играть огромную роль в торговле ценными бумагами, концентрации и централизации капитала, а также в проведении спекулятивных операций.

В эпоху государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причина тому — образование мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами, не прибегая к посредничеству биржи.

Другой важный факт ослабления роли биржи в 70-х гг. — вытеснение с биржи кредитно-финансовыми институтами мелких инвесторов; развитие параллельных рынков ценных бумаг; бегство индивидуальных вкладчиков как результат снижения курсов акций под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры. Мелкими инвесторами, как правило, являются высокооплачиваемые служащие и рабочие, мелкая буржуазия, а также лица свободных профессий. В последние годы эти слои населения предпочитают размещать свои сбережения на сберегательных счетах банков, в резервах компаний страхования жизни, пенсионных фондах, а также в дешевых акциях инвестиционных компаний. В результате кредитно-финансовые учреждения ведущих западных стран все больше превращаются в монополистов — держателей всех видов ценных бумаг, что приводит к укрупнению размеров пакетов акций, котирующихся на бирже. Однако в странах Западной Европы в начале 80-х гг. в связи с проведением приватизации части госсобственности и снижением налогов с населения мелкие инвесторы начали возвращаться на фондовую биржу.

Новые тенденции способствовали развитию ряда негативных явлений в работе биржи. Замена мелких пакетов крупными уменьшила количество совершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на формировании реальной цены акций, генерировала условия, при которых происходили слияния одних компаний с другими.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно-финансовых институтов позволяет осуществлять куплю и продажу за пределами биржи. За последние 15—20 лет большое распространение получают прямые сделки между кредитно-финансовыми учреждениями по реализации и приобретению ценных бумаг, что позволяет им экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм размещения ценных бумаг способствовало созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые продолжают активно функционировать в настоящее время и подрывать деятельность биржи, сводя иногда ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте.

Однако ослабление роли биржи, особенно в последние годы, не меняет ее значения в торговле ценными бумагами, поскольку сохраняется концентрация и централизация каптала на самой бирже, возрастает уровень компьютеризации ее операций, совершенствуются формы и методы сбора, доставки и обработки информации, осуществляется прямое государственное регулирование биржевых сделок. Особо следует отметить информационный характер современной фондовой биржи, которая, обслуживая рынок капиталов и кредитно-финансовые институты, стала своеобразной базой данных. Она тесно связана с многочисленными информационно-консультативными фирмами, поставляющими (торгующими) информацией, представляющей интерес для корпораций и кредитно-финансовых институтов. Обмен информацией между биржей и этими компаниями позволяет инвесторам принимать оптимальные решения по вложениям.

Дальнейшей концентрации и централизации капитала на бирже способствовала волна банкротств и биржевых крахов, обусловленных ухудшением экономической конъюнктуры, большими масштабами спекулятивных сделок.

Сложившиеся тенденции отражают усиление конкуренции на рынке ценных бумаг. Обострение противоречий между биржей и ее конкурентами привело к подрыву монопольных позиций биржи как рынка фиктивного капитала.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компании, инвестиционными банками и банкирскими домами, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг — коллективными отражает процесс монополизации биржи. В начале 60-х гг. на кредитно-финансовые институты приходилось 35% стоимости оборота ценных бумаг Нью-Йоркской фондовой биржи, но уже в 70—80-х гг. их доля составила 70%, а на других биржах достигала 90%.

Важной формой владения фиктивным капиталом являются акции, особенно обыкновенные, дающие право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций.

Монополизация биржевых сделок существенно подрывает действие закона спроса и предложения, нарушая таким образом механизм саморегуляции рыночной экономики. Деятельность крупных кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов зачастую способствуют развитию спекулятивных тенденций и обусловливают резкие колебания стоимости акций и облигаций на бирже, что в ряде случаев затрудняет приобретение ценных бумаг не только индивидуальными лицами, но и корпорациями.

В последние годы монополизация биржи крупными кредитно-финансовыми институтами облегчена вследствие того, что мелкие инвесторы покинули биржу также и в результате неустойчивой экономической конъюнктуры в западных странах. Вложение небольших денежных капиталов все больше превращалось в разорительную операцию из-за инфляции и частых понижательных колебаний конъюнктуры в 60—80-х гг. На тенденцию снижения роли биржи в обороте ценных бумаг указывают также многие зарубежные экономисты (немецкий исследователь Э. Роде).

Основными географическими центрами биржевой торговли и спекуляции в настоящее время является Нью-Йорк (США), Лондон (Великобритания), Франкфурт-на-Майне (ФРГ), Париж (Франция), Цюрих (Швейцария), Люксембург, Токио (Япония), Сингапур, Гонконг.

Господство на бирже крупных кредитно-финансовых институтов в значительной степени способствовало интернационализации рынков ценных бумаг, в том числе и бирж развитых стран. В настоящее время центральные биржи ведущих стран Запада — это фактически международные рынки, причем торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран.

О масштабах интернационализации биржевого рынка ценных бумаг свидетельствует не только участие в биржевом и внебиржевом обороте иностранных покупателей, но и выпуск на мировой рынок, в частности на рынок евровалют, по существу, интернациональных фондовых ценностей, оборот и стоимости которых увеличиваются.

В целях более быстрого продвижения евроакций на рынок евровалют летом 2000 г. между Англией, Испанией и ФРГ было принято соглашение о создании объединенной фондовой биржи с центром во Франкфурте-на-Майне — финансовой столице ФРГ. Было принято решение о создании Международной фондовой биржи, которая позволит перерабатывать большее количество евроакций, эмитируемых транснациональными корпорациями США, Европы и Японии; с наименьшими издержками размещать свои акции по сравнению с национальными фондовыми биржами. Создание такой международной биржи необходимо и для дальнейшей интеграции в рамках Европейского союза.

При появлении производных ценных бумаг (деривативов) на фондовых биржах усилило интенсивность спекулятивных операций, приводящих к биржевым крахам и потрясениям (Азиатский кризис 1997 г., поразивший фондовые рынки не только стран Юго-Восточной Азии, приведшей в валютным потрясениям, банковским кризисам, к нестабильности экономического развития).

Автоматизация и компьютеризация фондовых бирж усилила шпиономанию, т.е. получение конфиденциальной информации в рамках собственных корпораций, обусловила спекулятивную игру на бирже и быстрое обогащение биржевых игроков (70—80-е гг. в США). Кроме того, ориентация на прогнозы ЭВМ о динамике курса акций спровоцировала эйфорию при принятии инвестиционных решений, что в ряде случаев приводило к значительным потерям в операциях с ценными бумагами. Индивидуальное финансовое чутье брокера, игрока, спекулянта стало подменяться чутьем машины, что обернулось значительными денежными потерями на фондовых биржах в 70—90-х гг.

Фондовая биржа как вторичный рынок ценных бумаг прошла значительное эволюционное развитие, что-то утратив, обогатившись новым опытом, и по-прежнему продолжает играть важную роль.

1. Уличный рынок ценных бумаг и его характеристика.

В западных странах кроме первичного и вторичного (биржевого) рынков ценных бумаг существует также внебиржевой рынок, который носит название «рынок через прилавок» (уличный). Это обусловлено рядом обстоятельств и причин, действующих на рынке ценных бумаг: определенные ограничения по приему акций к котировке на фондовой бирже высокими комиссиями и требованиями; монополизацией членства на бирже.

Впервые организация, официально занимающаяся проблемами рынка «через прилавок», была зарегистрирована в США в 1933 г. как Кодекс банкиров-инвесторов и сертифицирована Национальной администрацией по восстановлению. После того как в 1935 г. Акт о восстановлении национальной промышленности был отменен, большинство фирм, связанных с рынком ценных бумаг, столкнулись с необходимостью некоего общего закона и добровольно согласились следовать положениям Кодекса.

Первый акт нового законодательства (впоследствии известный как Акт Мэлони), выпущенный для передачи права ассоциациям, работающим с национальными ценными бумаги, и позволивший контролировать ситуацию уличного рынка, датируется 4 ноября 1937г. Через семь с половиной месяцев, 25 июня 1938 г., Акт Мэлони стал законом. Правительственный комитет конференции банкиров-инвесторов назначил комитет по разработке необходимого Сертификата об объединении, подготовке Устава, Правил порядочности и Кодекса процедуры, соответствующих правилам торговли, которые смогли бы квалифицировать Конференцию как национальную ассоциацию дилеров ценных бумаг в новом статусе.

Первоначально Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD Inc.) была зарегистрирована Комиссией по ценным бумагам и обмену 20 июля 1939 г. Далее были приняты изменения в Уставе и Правилах Ассоциации. NASD не стала организацией, навязанной банками и рынком ценных бумаг или Комиссией по ценным бумагам и биржам. Привилегия саморегулирования уличного рынка исходила от рынка ценных бумаг.

Для расширения уличного рынка NASD была преобразована в NASDAQ (НАСДАК) в феврале 1971 г. Это компьютеризованная коммуникационная система, в которой собираются и хранятся котировки, полученные от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах, соответствующих условиям работы в системе. Котировок электронным способом передаются из компьютерного центра на специально сконструированные ТВ-экраны, расположенные в брокерских фирмах по всей стране.

Ассоциация поддерживает тесные отношения с Нью-Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей, Ассоциацией промышленных ценных бумаг, Институтом компаний-инвесторов и прочими группами фирм.

Аналогичные процессы по развитию и совершенствованию внебиржевого оборота, т.е. рынка «через прилавок», происходили в 80-х гг. в странах Западной Европы. Особое место здесь принадлежит единому внебиржевому рынку в рамках общей интеграции рынков ценных бумаг в ЕЭС в связи с дальнейшим объединением в области кредита, валюты и финансовой системы. В настоящее время в некоторых странах внебиржевые рынки по объему своих операций зачастую приближаются к фондовым биржам. В США, например, в ряде случаев сделка по системе НАСДАК превышала обороты Нью-Йоркской фондовой биржи (НИСЕ), но по объему капитализации первая уступала второй. Однако к концу 90-х гг. этот уровень был преодолен НАСДАК.

Многие компании на Западе, в основном средние и мелкие, нуждаются в денежных фондах для развития своей деятельности, но первичный и вторичный (биржевой) рынки в силу дороговизны и жестокости условий не позволяют им реализовать свои ценные бумаги. Поэтому рынок «через прилавок» служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования таких компаний. Кроме того, он также служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать акции на бирже, сбрасывают и продают их на рынке «через прилавок».

Особо следует подчеркнуть следующую особенность уличного рынка. Созданный в начале 70-х гг. для малых и средних компаний, не способных реализовать свои акции на первичном и биржевом рынках, уличный рынок в 90-х гг. все больше превращался в рынок для крупных компаний, несущих так называемые «высокие» технологии. Это, как правило, компании, реализующие компьютерные, телекоммуникационные и информационные программы, которые в целях экономии издержек стали размещать большое количество акций на уличном рынке.

Высокий спрос на их продукцию обеспечил высокий рыночный курс их акций, что привело к определенному буму их продажи на уличном рынке среди инвесторов: как юридических, так и физических лиц. Все это существенно подняло значение уличных рынков в таких странах, как США, Канада, ФРГ, Япония. При этом значение уличного рынка НАСДАК превратился в один из ведущих биржевых индексов наравне с индексами Доу-Джонса и «Standard & Poor’s». Необходимо также отметить, что рыночный курс акций многих компаний компьютерно-информационных технологий подвергся меньшим колебаниям при биржевых потрясениях 90-х гг., в частности в результате Азиатского финансового кризиса.

Не оказали серьезного воздействия на них и теракты 11 сентября 2001г. в Нью-Йорке и Вашингтоне. В то же время длительное завышение курсов акций этих компаний закончилось их падением в 2000—2001 гг., что было вызвано ухудшением экономической конъюнктуры в стране.

Таким образом, уличный рынок в ряде западных стран превратился в последнее время в достаточно крупный рынок, который конкурирует как с первичным, так и вторичным рынками за привлечение эмитентов, инвесторов самых различных масштабов. Уличный рынок более дешев и доступен; он мобилизовал значительные денежные ресурсы через акции для развития новых передовых компьютерно-информационных технологий; привлек средства населения, вложенные в акции.

Глава № 4. Виды и обращение ценных бумаг в РФ.

1. Государственные и региональные ценные бумаги.

Период 1993 — 1997 гг. отличался динамичным и качественным развитием рынка государственных ценных бумаг. Они стали играть ведущую роль на фондовом рынке страны потому, что были самыми надежными среди прочих инструментов. Кроме того, государство остро нуждалось в дополнительных ресурсах для выравнивания хронически дефицитного бюджета, а налоговую политику, проводимую им в то время, нельзя было признать эффективной.

Главным документом, призванным регулировать отношения государства с инвесторами, стал Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», принятый в ноябре 1992 г. Он определил понятие государственного долга, а также выделил среди прочих его форм государственные займы, осуществляемые с помощью эмиссии ценных бумаг. Контроль за состоянием государственного долга был возложен на Верховный Совет, а управление долгом и его обслуживание — на Правительство и Центральный банк РФ.

Закон закрепил в роли эмитента ценных бумаг Правительство Российской Федерации, которое наделялось полномочиями определять условия и порядок эмиссий государственных долговых обязательств, а также несло ответственность по ним.

Появившийся в 1996 г. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» установил, что эмитентами ценных бумаг, помимо прочих юридических лиц, выступают органы исполнительной власти и местного самоуправления. Закон также систематизировал терминологию фондового рынка, классифицировал виды ценных бумаг и профессиональной деятельности участников, регламентировал вопросы организации деятельности фондовой биржи.

В 1996 г. указом Президента была утверждена Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, обобщившая пятилетний опыт развития рынка, а также констатировавшая факт наиболее высоких темпов мобилизации финансовых ресурсов в стране за счет рынка государственных ценных бумаг. Его развитие способствовало усилению концентрации ресурсов в Москве и некоторых других крупных центрах. Основными инструментами этого рынка стали государственные ценные бумаги, предназначенные для финансирования бюджетного дефицита (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ); реструктуризации внутреннего валютного долга (ОВВЗ); сглаживания дефицита финансовых ресурсов в обращении (КО, налоговые освобождения, векселя); аккумуляции свободных ресурсов посредством денежной приватизации (инвестиционные торги и конкурсы, залоговые аукционы и т.д.).

Концепция определила также общую стратегию государства на рынке ценных бумаг, в частности как крупнейшего заемщика. В перспективе государство намеревалось расширить использование фондового рынка для финансирования бюджетного дефицита, в частности для обеспечения целевых программ и обслуживания накопленного государственного долга.

Наиболее популярным видом государственных ценных бумаг в 90-е гг. бесспорно считались Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Срок обращения разных серий ГКО составлял 3, 6 и 12 месяцев, а номинал — 1 млн. руб. (неденоминированных). Они выпускались в виде записей на специальных счетах «депо», не имели купонов и продавались на аукционах со скидкой к номиналу, что при погашении определяло доход инвестора. За весь период существования этого рынка в стране доходность ГКО изменялась от 30 до 200%.

Примерно годом раньше, в соответствии с Указом Президента «О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего СССР» началось размещение облигаций Внутреннего государственного валютного займа (ВВЗ). Облигации номинировались в долларах США, их нарицательная стоимость равнялась 1, 10 и 100 тыс. долл. Облигации выпускались в бумажной форме с ежегодной выплатой купонного дохода в размере 3% годовых в валюте займа. Облигации ВВЗ были ценными бумагами на предъявителя и относились к категории валютных ценностей, вывоз их за пределы РФ был запрещен.

В конце 1995 г. постановлением Правительства «О выпуске государственных ценных бумаг, предусматривающих право их владельца на получение слитков золота» была реализована вторая, более успешная попытка размещения облигаций золотого федерального займа. В этом же году соответствующими нормативными документами было положено начало размещению выпусков среднесрочных облигаций Федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) и серий облигаций Государственного сберегательного займа (ОГСЗ), а в 1996 г. — среднесрочных облигаций Федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

Период обращения среднесрочных ОФЗ изменялся в пределах от немногим более 1 года до 5 лет. Они выпускались по безбумажной технологии и имели нарицательную стоимость 1 млн. неденоминированных руб.

Срок обращения ОГСЗ составлял 1 год, а размер эмиссии — 10 трлн. Неденоминированных руб. Они выпускались в бумажной форме, являлись предъявительскими облигациями и имели 4 купона для ежеквартальных выплат дохода.

В 1996 г. в бездокументарной форме были выпущены в обращение облигации Государственного нерыночного займа. Объем эмиссии составил 15 трлн. Неденоминированных руб. Облигации не могли обращаться на вторичном рынке, их нарицательная стоимость составляла 1 млн. руб., а доход в виде процента к номиналу, установленный Министерством финансов, выплачивался ежегодно.

Еще одним видом ценных бумаг, выпускавшихся Правительством в это время, были государственные жилищные сертификаты. Они также не имели хождения на рынке, предназначались для граждан страны, лишившихся жилья в результате стихийных бедствий и других форс-мажорных обстоятельств, и номинировались в квадратных метрах жилой площади. Сертификаты выпускались в бумажной форме, являлись именными ценными бумагами с годовым периодом обращения.

Помимо эмиссии ценных бумаг Правительство практиковало также предоставление государственных гарантий по отдельным выпускам корпоративных облигаций, например, по облигациям Российского акционерного общества «Высокоскоростные магистрали» (РАО ВСМ), крупнейшим участником которого является государство. Министерство финансов стало гарантом этих ценных бумаг, а Банк России — генеральным агентом по размещению займа. Облигации продавались в начале 1996 г. на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).

Помимо экспансии внутренних государственных займов в этот период в РФ началась эмиссия международных ценных бумаг. В 1996—1997 гг. Правительство разместило три выпуска еврооблигаций (евробондов). К концу рассматриваемого периода цены на российские еврооблигации начали снижаться вследствие кризисных явлений на мировых финансовых рынках.

Практика эмиссии региональных ценных бумаг в нашей стране возобновилась и наиболее динамично стала развиваться в Москве и некоторых других крупных центрах. Одним из первых документов, регулирующих этот процесс, стало вышедшее в конце 1996 г. постановление Правительства Москвы «О выпуске городских займов Москвы на 1996—1997 гг.», согласно которому выделялись ценные бумаги: связанные с заимствованиями у населения; предназначенные для ускорения обращения банковских ресурсов. К первым относились московские муниципальные облигации, конвертируемые в акции приватизируемых предприятий; муниципальные жилищные векселя; долговые обязательства, гарантированные Правительством Москвы; ко вторым — муниципальные земельные векселя и муниципальные облигации с земельным купоном.

В конце 1997 г. был принят Федеральный закон «О финансовых основах местного самоуправления в РФ», в котором муниципальными названы облигации, жилищные сертификаты и другие ценные бумаги, выпускаемые органами местного самоуправления. Выпуск этих ценных бумаг предназначен для реализации программ и проектов развития муниципальных образований.

Вскоре практика эмиссии местных ценных бумаг распространилась на регионы. В числе крупных эмитентов подобных фондовых инструментов можно назвать г. Челябинск и Челябинскую область.

Еще одним направлением развития отечественного рынка субфедеральных ценных бумаг стала эмиссия еврооблигаций в регионах. Положительный опыт таких эмиссий имели Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область и др.

1. Корпоративные ценные бумаги.

Рынок корпоративных ценных бумаг в этот период также активно развивался, хотя его развитие заметно отставало от государственного сектора. Основной его функционирования служил Федеральный закон «Об акционерных обществах», принятый в 1995 и уточненный в 1996 г., а также Закон «О рынке ценных бумаг». Широкомасштабные процессы приватизации и акционирования государственной собственности привело к появлению на рынке большого числа акций, номинально готовых к обращению. Однако лишь акции примерно трех десятков эмитентов могли реально обращаться на рынке, поскольку были относительно ликвидными. К числу этих ценных бумаг, в обиходе называемых «голубыми фишками», относились акции нефтегазовой (включая переработку), энергетической и телекоммуникационной отраслей.

Особой ликвидностью, мощным спекулятивным потенциалом и поэтому повышенным интересом инвесторов обладали акции РАО «ЕЭС России», ОАО «Ростелеком», ОАО «Мосэнерго», ОАО «Иркутскэнерго», РАО «Норильский никель», ОАО «НК ЛУКойл» и др.

Акции прочих эмитентов были малоликвидными и не представляли особого интереса для банков, финансово-инвестиционных компаний и других участников рынка.

Рынок корпоративных облигаций развивался еще медленнее. Эти бумаги появились в обращении в 1993—1994 гг. Эмитентами первых частных облигаций выступили крупные компании, например КАМАЗ, АвтоВАЗ, и коммерческие банки. Корпоративные облигации, как известно, должны выпускаться компаниями, имеющими высокую стабильность и имидж на рынке, что было большой редкостью для нашей страны. Развитие рынка этих ценных бумаг сдерживали также проблемы взаимных неплатежей и задолженностей.

Более высокими темпами в это время развивался рынок банковских векселей, обладающих высокой ликвидностью вследствие отсутствия ценового риска. Кроме того, они обеспечивали неплохую доходность. Среди эмитентов этих ценных бумаг можно назвать Сбербанк РФ, Альфа-банк, Собинбанк и др. Обращение корпоративных векселей было развито гораздо слабее. Их эмитентами в первую очередь выступали компании нефтяных и металлургических отраслей.

На рынке появляются и начинаю активно действовать инвестиционные фонды, финансово-строительные компании, негосударственные пенсионные фонды и другие небанковские кредитно-финансовые институты. Этот период характеризуется также началом разорений и банкротств, а также полосой злоупотреблений на фондовом рынке. Имели место и откровенные мошенничества, например, такие печально известные учреждения, как «МММ», «Чара-банк», «Нефтьалмазинвест» и др. Все это привело к большим финансовым потерям инвесторов и подрыву доверия ко многим участникам рынка ценных бумаг.

Российский рынок корпоративных ценных бумаг к концу рассматриваемого периода стал достаточно глубоко интегрированным в мировую финансовую систему. Во многом этому способствовала эмиссия депозитарных расписок — производных ценных бумаг, выпущенных на бумаги отечественных предприятий и имеющих свободное хождение за рубежом. Одна из главных причин их появления — определенные трудности в частности проведения спекуляций иностранными портфельными инвесторами, связанные с отсутствием в стране четких гарантий при переоформлении прав собственности на приобретенные акции. Выпускались два вида бумаг этого типа — американские депозитарные расписки (АДР), номинированные в долларах и обращавшиеся на американском рынке США, и глобальные депозитарные расписки (ГДР), обращавшиеся на американском рынке и рынках стран Западной Европы. Выпущенные российскими корпорациями АДР предоставляли их владельцам право на получение дивидендов, позволяли работать на американском рынке при наличии некоторых объективных ограничений.

Период 1993—1997 гг. (особенно 1996—1997 гг.) отличался активным ростом котировок ценных бумаг, увеличением объемов торговли, расширением круга профессиональных участников фондового рынка. Значительные финансовые ресурсы отечественных и зарубежных инвесторов были вложены в ценные бумаги российских эмитентов. Начался процесс интеграции российского фондового рынка в мировую финансовую систему.

Заключение.

С середины 1999 г. начинается новый этап развития рынка ценных бумаг в России. Заметно ощущаются положительные сдвиги: снижен уровень инфляции, и, соответственно, инфляционных ожиданий в обществе, стабилизирован курс национальной валюты, начинается рост промышленного производства. Все это способствовало замедлению темпов бегства капиталов из России и по возврату экспортной выручки, и по фиктивному импорту, и по движению капитала по нелегальным каналам. В это время начинается борьба с отмыванием денег в странах Запада, появляются реальные инвестиционные проекты. Начиная с 2000 г. наблюдается качественное и количественное улучшение состояния российского рынка корпоративных и ценных государственных бумаг, чему способствовало решение проблемы внешнего долга РФ. По прогнозам экономистов к 2006 г. объем государственного долга снизится с нынешних 42,4% ВВП до 29,3%. К концу 2002 г. рынок ценных бумаг обрел стабильность и равновесие: активно размещались ценные государственные бумаги, улучшились временные показатели секьюритизированного долга. Так произведена реструктуризация: укрепление ОФЗ с переменным купоном, в результате которого около 30% долга можно погасить в течение 3 лет. Следовательно, повышалась долговременная долговая нагрузка, которая не так опасна как кратковременная. Сегодня появляются государственные сберегательные облигации для нелегальных фондов, страховых компаний и инвестиционных фондов. Министерство финансов РФ переходит к акционерному размещению очередных траншей уже обращающихся ценных бумаг. Сложилась инфраструктура фондового рынка, основными элементами которой являются: предаукционные рынки, аукционы, послеаукционные рынки, репорынки. Ситуация на рынке акций зависит от отрасли хозяйства. Так, нефтяной сектор, который представлен ценными бумагами ВР ТНК, Сибнефти, Татнефти вызывает огромный интерес инвесторов. Хотя «Татнефть» и считается неэффективной компанией с наибольшими удельными затратами в сфере российских производителей, она до сих пор приковывает внимание инвесторов. Весьма перспективными являются ценные бумаги компаний мобильной связи, так как этот вид услуг динамично развивается и, по прогнозам экономистов, будет наиболее устойчив еще несколько лет.

Специфика российского фондового рынка связана с вексельным обращением. Если в большинстве стран мира вексельный рынок перестает играть ведущую роль, то в России он активно развивается.

На вексельном рынке представлены ценные бумаги промышленных компаний и коммерческих банков, причем основной объем на вексельном рынке приходится на банки. Они привлекают финансовые средства путем выписки векселей. Векселедателя привлекает свободный доступ долговым портфелем, возможность использования векселей в качестве расчетного средства. Покупателями векселей являются: банки, инвестиционные компании, которые начинают принимать участие в вексельном обращении предприятия промышленности и аграрной сферы, возможно, их приобретение и физическими лицами (чего на практике пока нет).

Наиболее крупными векселедателями в 2003 г. явились: Сбербанк России, Внешторгбанк, Газпром банк.

Такая активная деятельность банков на российском рынке ценных бумаг связана со спецификой хозяйственного законодательства, так в соответствии с ФЗ РФ от 3 февраля 1996 г. №17-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР “О банках и банковской деятельности в РСФСР”» (с изм. и доп. От 23 декабря 2003 г.) коммерческими банкам разрешено осуществлять практически все виды сделок на рынке ценных бумаг и многие виды деятельности (брокерскую и дилерскую деятельность, деятельность по управлению инвестиционными фондами, расчетное обслуживание участников рынка ценных бумаг, ведение реестра и депозитное обслуживание, кредитование под залог ценных бумаг, консильтинг, учет векселей предоставление вексельных кредитов). К 2004 г. российский фондовый рынок окончательно вышел из состояния кризиса, в отношениях между Правительством РФ и руководством МВФ имел место определенный прогресс, наблюдался устойчивый рост цен на нефть, рынок продемонстрировал повышение спроса на акции РАО «ЕЭС России», РАО «Газпром», «Лукойл», «Ростелекома», «Татнефти», «Аэрофлота».

Список используемой литературы:

1. Рынок ценных бумаг / под ред. проф. Жукова Е.Ф. — М., 2004.

2. Рынок ценных бумаг: Учебник / под ред. Галанова В.А., Басова А.И. — М.: Финансы и статистика, 2000.

3. Глухова М.И., Приходько А.В., Снежинская М.В. Рынок ценных бумаг: конспект лекций. — Ростов-на-Дону: ФЕНИКС, 2004.

4. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учебное пособие. — М.: ЮНИТИ, 1995.

5. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые биржи. — М.: «Банки и биржи», «ЮНИТИ», 1995.

6. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. — С-Пб.: Питер, 2000.

7. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: Виды и разновидности. — М.: Русская деловая Литература, 1997.

8. Маржин А.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспектива, 1995.

9. Ценные бумаги: Учебник / под ред. Колесникова В.И., Торкановского В.С. — М.: Финансы и статистика, 1998.

10. Экономический анализ / под ред. проф. Баканова М.И. и проф. Шеремета А.Д. — М.: Финансы и статистика, 2003.