Вход

Управление денежными средствами предприятия

Реферат по экономике предприятия
Дата добавления: 18 октября 1999
Язык реферата: Русский
Word, rtf, 1.3 Мб
Реферат можно скачать бесплатно
Скачать
Данная работа не подходит - план Б:
Создаете заказ
Выбираете исполнителя
Готовый результат
Исполнители предлагают свои условия
Автор работает
Заказать
Не подходит данная работа?
Вы можете заказать написание любой учебной работы на любую тему.
Заказать новую работу

СОДЕРЖАНИЕ Введение 2 ГЛАВА I . СОДЕРЖАНИЕ И МЕТОДИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕН ЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 4 1.1. Цели и организация управления денежными потоками предприятия 4 1.2. Модели и приемы целевого регулирования денежных потоков 7 ГЛАВА II АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 13 2.1. C остав и анализ притоков и оттоков д енежных средств по направлению деятельности , анализ взаим о действия денежных потоков 13 2.2. Прогнозирование и оптимизация денежной наличн о сти 22 ГЛАВА III . СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ 39 Заключение 57 Список литературы 58 Введение Движение денежных средств фирмы представляет собой непрерывный процесс . Для каждого направления использования денежных фондов должен быть соотве т ствующий источник . В широком смысле активы фирмы представляют собой чистое использование денежн ых средств , а пассивы и собственный капитал - чистые источники . Для действующего предприятия реально не существует начальной и конечной точки . Конечный продукт - это совокупность затрат сырья , основных средств и труда , в конечном счете оплачиваемых д е нежны ми средствами . Продукция затем продается либо за наличные , либо в кредит . Продажа в кредит вл е чет за собой дебиторскую задолженность , которая в конечном счете инкассируется , превращается в наличность . Если продажная цена продукции превыш а ет все расходы (вк лючая износ активов ) за некот о рый период , то за этот период будет получена пр и быль ; селя нет - убыток . Объем денежных средств колеблется во времени в зависимости от произво д ственного графика , объема продаж , инкассации деб и торской задолженности , капитальных расходов и ф и нансирования . С другой стороны , запасы сырья , н е завершенное производство , запаси ; готовой проду к ции , дебиторская задолженность и подлежащий оплате коммерческий кредит колеблются в зависимости от реализации , производственного графика и политик и в отношении основных дебиторов , запасов и задолже н ности по коммерческому кредиту . Отчет о наличии и использовании денежных средств - это метод , при помощи которого мы изуч а ем чистое изменение объема средств между двумя м о ментами . Эти моменты соответству ют начальной и к о нечной датам финансового отчета , к какому бы пер и оду ни относилось исследование - кварталу , году или пятилетию . Отчет об источниках и использов а нии денежных средств описывает скорее чистые , чем общие изменения в финансовом положении на ра зные даты . Общие изменения - это все изменения , кот о рые происходят между двумя отчетными датами , а ч и стые изменения определяются как результат общих изменений. Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 322 Целью настоящей работы является исс ледование методики управления денежными средствами предпри я тия с использованием анализа денежных потоков , а также выработка путей по оптимизации денежных средств предприятия и совершенствованию путей по их управлению. ГЛАВА I . СОДЕРЖАНИЕ И МЕТОДИКА УПРАВ ЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 1.1. Цели и организация управления денежными потоками предприятия Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера . Оно включает в себя расчет времени о б ращени я денежных средств (финансовый цикл ), анализ денежного потока , его прогнозирование , определение оптимального уровня денежных средств , составление бюджетов денежных средств и т.п . Значимость такого вида активов , как денежные средства , по мнению Джона Кейнс а , определяется тремя основными прич и нами : - рутинность денежные средства используются для выполнения текущих операций , поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг , предприятие вынуждено п о стоянно держать свободны е денежные средства на расчетном счете ; - предосторожность - деятельность предприятия не носит жестко предопределенного характера , п о этому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей ; - спекулятивность - денежные средства необх о дим ы по спекулятивным соображениям , поскольку п о стоянно существует ненулевая вероятность того , что неожиданно предоставится возможность выгодного и н вестирования . Вместе с тем омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными п о т ерями - с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте . П о этому любое предприятие должно учитывать два вз а имно исключающих обстоятельства : поддержание тек у щей платеж еспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств . Таким образом , одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимиз а ция их среднего текущего остатка . Наличие у предприятия денежных средств н ередко связываемся с тем , является ли его деятельность прибыльной или нет . Однако такая связь не всегда очевидна . События последних лет , когда резко обострилась проблема взаимных неплатежей , подве р гают сомнению абсолютную незыблемость прямой связи между ни ми показателями . Оказывается , предприятие может быть прибыльным по данным бухгалтерского учета и одновременно испытывать значительные з а труднения в оборотных средствах , которые в коне ч ном итоге могут вызвать не только социально - эк о номическую напряженность во взаимоотношениях с контрагентами , финансовыми органами , работниками , но в конечном шаге (пока теоретически ) привести к банкротству . Рассмотрим простейший пример. Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 329 Пример : Предприятие ежедневно закупает сырье на усл о виях оплаты наличными в объеме дневной потребн о сти . Производственный цикл занимает один день . Деньги на расчетный счет за реализованную проду к цию поступают с лагом в один день . Расходы по пр о изводству единицы продукции составляют 10 тыс . руб ., цена реализации - 11 тыс . руб . Продукция пользуется спросом , поэтому предприятие наращивает объем производства . Динамика результатов работы предприятия будет иметь следующий вид (табл .1.1). Таблица 1.1 Динамика прибыли и денежных средств (тыс. руб .) День Объем пр о изведенной продукции Затраты Объем ре а лизации Кумуляти в ная пр и быль Средства на расче т ном счете 200 1 10 100 110 10 100 2 15 150 165 25 60 3 20 200 220 45 25 4 24 240 264 69 5 Из приведенной таблицы видно , что предприятие п рибыльное , однако к исходу четвертого дня оно не имеет средств на расчетном счете для продолжения производственной деятельности. Рассмотрим основные принципы управления дене ж ными средствами . 1.2. Модели и приемы целевого регулирования денежных потоков Ра счет финансового цикла Финансовый цикл , или цикл обращения денежной наличности , представляет собой время , в течении которого денежные ср едства отвлечены из оборота . Основные этапы обращения денежных средств в ходе производственной деятельности представлены на рис . 1.1. Рис . 1.1. Этапы обращения денежных средств Логика представленной схемы заключается в сл е дующем . Операционный цикл характер изует общее вр е мя , в течение которого финансовые ресурсы омерт в лены в запасах и дебиторской задолженности . П о скольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом , время , в течение которого дене ж ные средства отвлечены из оборота , т . е . финанс о вый цикл , меньше на среднее время обращения кред и торской задолженности . Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция . Если сокращение операц и онного цикла может быть сделано за счет ускорения производс твенного процесса и оборачиваемости деб и торской задолженности , то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов , так и за счет некоторого некритического замедления об о рачиваемости кредиторской задолженности . Таким образом , продолжительно сть финансового цикла (ПФЦ ) в днях оборота рассчитывается по фо р муле ПФЦ = ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД - ВОК ; где : ПОЦ - продолжительность операционного цикла ; ВОК - время обращения кредиторской задолженн о сти ; ВО З - время обращения производственных зап а сов ; ВОД - время обращения дебиторской задолженн о сти ; Т - длина периода , по которому рассчитываются средние показатели (как правило , год , т.е . Т =365). Информационное обеспечение расчета - бухга л терская отчетность . Расчет можно выполнять двумя способами : а ) по всем данным о дебиторской и кр е диторской задолженности ; б ) по данным о дебито р ской и кредиторской задолженности , непосредственно относящейся к производственному процессу . Цель управления денежными средствами с остоит в том , чтобы инвестировать избыток денежных доходов для получения прибыли , но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхования на случай непредвиденных ситуаций . Чем более предсказуемы д енежные потоки фирмы , тем меньше потребность в страховании . Управление денежными средствами нач и нается с момента выписки покупателем (дебитором ) чека на оплату продукции и заканчивается выплатами кредиторам , персоналу , бюджетам и др . лицам . При этом управл ение денежными средствами тесно связано с управлением кредиторской задолженностью , ибо м е неджеры фирмы регулируют сроки ее оплаты . Следует выделять "притоки " и "оттоки " денежных средств по основной (операционной ) деятельности , инвестиционной и финансовой видам деятельности . Виды деятельности Притоки денежных средств Оттоки денежных средств 1. Основная де я тельность Выручка от реал и зации в текущем периоде ; погашение дебиторской задо л женности ; авансы , полученные от п о купателей ; посту п ления от продажи продук ции получе н ной по бартеру , и т.п. Платежи по счетам поставщиков и по д рядчиков ; выплата зарплаты ; отчисл е ния в бюджет и внебюджетные фо н ды ; уплата проце н тов по кредиту ; отчисления на соц . сферу. 2. Инвестиционная деятельность Продажа основных средств и нем ат е риальных активов ; дивиденды , проце н ты от долгосрочных финансовых влож е ний ; возврат инв е стиций. Приобретение о с новных средств , нематериальных а к тивов ; капитальные вложения (прямые инвестиции в стр о ительство ), долг о срочные финансовые вложения. 3. Финансо вая де я тельность Краткосрочные кр е диты и займы ; до л госрочные кредиты и займы ; поступл е ния от эмиссии а к ций ; целевое ф и нансирование. Возврат кратк о срочных кредитов , погашение займов ; возврат долгосро ч ных кредитов , п о гашение займов ; выплата дивиде н дов ; погаш ение векселей. Для реализации функции страхования текущего производственного процесса в большей степени по д ходят ликвидные ценные бумаги . (В России - гос у дарственные облигации .) Ликвидные ценные бумаги приносят фирме некоторый уровень дохода . Совоку п ност ь денежных средств и ликвидных ценных бумаг называют наличностью или ликвидными активами . К о гда поступления денежных средств и денежные плат е жи согласованы на определенную перспективу , фирма может иметь относительно небольшие запасы денежных средств . Но ес ли риск рассогласований значителен , то необходимы инвестиции в краткосрочные ликвидные ценные бумаги . Конечно , требуемый объем наличн о сти возрастает , если часть сделок оплачивается наличными , и снижается , если фирма может быстро получить кредит на желаемы х условиях . Чем выше процентная ставка , тем больше заинтересованность фирмы в снижении денежной наличности . Минимальное количество денежной наличности , которое фирма должна иметь на расчетном счете и в кассе , определяется двумя процессами . Первый - промеж уток времени между оплатой счета покупателем и инкассированием денежных средств . Это время с о стоит из трех частей : - время перевода платежей от покупателей (д е биторская задолженность здесь не рассматривается , покупатель оплатил счет , но на его пересылку ф ирме требуется определенное время , зависящее от формы безналичных расчетов и эффективности работы ба н ков ); - время , в течение которого платежи остаются не инкассированными банками ; - время движения денежных средств к банкам , производящим выплаты . Фирмы могут использовать много методов сокр а щения периода инкассации , а следовательно , и тр е буемых запасов денежных средств (электронные пер е воды , система сейфов и др .). Но этот период всегда будет иметь место , всегда будут трансакционные и з держки . Второй - тре бования коммерческих банков об о б разовании компенсационных (резервных ) остатков . Эти остатки определяются стоимостью услуг банка , ведущего расчетные счета и предоставляющего кред и ты . (Например , банк может обслуживать фирму бе с платно , если неснижаемый остат ок на счете не менее 50 млн . руб . В противном случае фирма оплачивает каждую операцию банка ). ГЛАВА II АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 2.1. C остав и анализ притоков и оттоков д е нежных средств по направлению деятельности , анализ взаимодействия денежных потоков Анализ движения денежных средств проводится по данным отчетного периода . На первый взгляд такой анализ , как и любой другой раздел ретроспективного анализа , имеет сравнительно невысокую ценность для финансового менеджера ; однако можно привести арг у менты , в известной степени оправдывающие его пр о ведение . Например , довольно парадоксальная ситу а ция , когда предприятие является прибыльным , но не имеет средств расплатиться со своими работниками и контрагентами . Такая ситуация вполне обыденна в экономике п ереходного периода . Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 322 Теоретически отмеченного парадокса можно изб е жать - это произойдет в том случае , если на пре д приятии последовательно и строго следуют методу определения выручки от реализации по мере оплаты товаров и услуг . Однако Положением о бухгалтерском учете и отчетности Российской Федерации разрешено применять и другой метод - метод определения в ы ручки от реализации по мере отгрузки товаров и предъявления покупателю расчетных документов . Именно в этом случае денежный поток и поток ценн о стей и расчетов , генерирующий прибыль , не совпад а ют во времени . Анализ движения денежных средств как раз и позволяет с известной долей точности объяснить расхождение между величиной денежного потока , имевшег о место на предприятии в отчетном периоде , и полученной за этот период прибылью . В западной учетно-аналитической практике мет о дика подобного анализа разработана достаточно п о дробно и сводится к анализу потока денежных средств по трем основным направлениям : текущая , инвестиционная и финансовая деятельность . Можно взять за основу данную схему , однако , исходя из реальности финансово-хозяйственных операций , име ю щих место в отечественных предприятиях , целесоо б разно несколько видоизменить состав направлений видо в деятельности , в той или иной степени связа н ных с движением денежных средств : - текущая (основная ) деятельность - получение в ы ручки от реализации , авансы , уплата по счетам поставщиков , получение краткосрочных кредитов и займов , выплата заработной платы, расчеты с бю д жетом , выплаченные /полученные проценты по кред и там и займам ; - инвестиционная деятельность - движение средств , связанных с приобретением или реализацией осно в ных средств и нематериальных активов ; - финансовая деятельность - получение до лгосро ч ных кредитов и займов , долгосрочные и кратк о срочные финансовые вложения , погашение задолже н ности по полученным ранее кредитам , выплата д и видендов ; - прочие операции с денежными средствами - и с пользование фонда потребления , целевые финанс и рование и поступления , безвозмездно полученные денежные средства и др . Логика анализа достаточно очевидна - необходимо выделить по возможности все операции , затрагива ю щие движение денежных средств . Это можно сделать различными способами , в частности путем анализа всех оборотов по счетам денежных средств (счета 50, 51,52,55,56,57). Однако в мировой учетно-аналитической практике применяют , как правило , один из двух методов , известных как прямой и ко с венный методы . Разница между ними состоит в ра з личной последователь ности процедур определения в е личины потока денежных средств в результате тек у щей деятельности : - прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции , работ и услуг , авансы полученные и др .) и оттока (оплата счетов поставщиков , возврат полученных краткосрочных ссуд и займов и др .) денежных средств , т.е . и с ходным элементом является выручка ; - косвенный метод основывается на идентификации и учете операций , связанных с движением денежных средств , и последовательной корректировк е чистой прибыли , т.е . исходным элементом является пр и быль . Рассмотрим логику процедур прямого метода (табл . 2.1). Рассмотренный метод позволяет судить о ликви д ности предприятия , детально раскрывая движение д е нежных средств на его счетах , но не показывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения величины денежных средств . Поэтому пр и меняется косвенный метод анализа , позволяющий об ъ яснить причину расхождений между прибылью и , например , сокращением денежных средств за период. Таблица 2.1 Движение денежных средств в разрезе видов де я тельности (прямой метод ) Показатель Информационное обеспечение (в корреспонденции со счетами 50, 51, 52) 1. ТЕКУЩАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 1.1 Приток денежных средств : в ы ручка от реализации продукции , работ , услуг Ум еньшение (+) или увеличение (-) дебиторской задолженности Всего поступлений 1.2. Отток денежных средств : з а траты на производство реализова н ной продукции увеличение (+) или уменьшение (-) производственных запасов увеличение (-) или уменьшение (+) расчето в с кредиторами увеличение (-) или уменьшение (+) краткосрочных кредитов и займов платежи в бюджет Всего отток денежных средств И т о г о денежных средств от т е кущей деятельности сч . 46 сч . 61, 62, 75, 76, 78, 82 сч . 20, 23, 25, 26, 44 сч . 60 сч . 64, 70, 76 сч . 90, 94 сч . 68 ______________________________________________________________ разность итогов по разделам 1.1 и 1.2 __________________________________ 2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 2.1. Приток денежных средств : в ы ручка от реализац ии основных средств выручка от реализации нематериал ь ных активов и долгосрочных фина н совых вложений В с е г о поступлений 2.2. Отток денежных средств : пр и обретение основных средств и нем а териальных активов долгосрочные финансовые вложения Всего отток д енежных средств Итого денежных средств от инвест и ционной деятельности Сч . 47, 62, 76 сч . 48. 62, 76 ____________________________________________________________________ сч . 08, 60, 76 сч . 06, 58, 60. 76 __________________________________ разность ито гов по разделам 2.1 и 2.2 __________________________________ 3. ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 3.1. Приток денежных средств : в ы ручка от продажи акций предприятия полученные долгосрочные ссуды и займы В с е г о поступлений 3.2. Отток денежных средств : пог а шен ие долгосрочных ссуд и займов выплата дивидендов Всего отток денежных средств Итого денежных средств от ф и нансовой деятельности Сч . 48, 62. 75, 76 сч . 92, 94 сч . 92, 94 сч . 75/2 __________________________________________________________________ р азность итогов по разделам 3.1 и 3.2 _________________________________ 4. ПРОЧИЕ ОПЕРАЦИИ 4.1. Приток денежных средств : ц е левые поступления безвозмездно п о лученные мости Всего поступлений 4.2. Отток денежных средств : и с пользование фонда потребления В сего отток денежных средств Итого денежных средств от пр о чих операций Общее изменение денежных средств Сч . 96 Сч . 87 __________________________________________________________________ сч . 88 __________________________________________________________ __________ разность итогов по разделам 4.1 и 4.2 _________________________________________________________________0 Сумма итогов по разделам Дело в том , что в ходе производственной де я тельности могут быть значительные доходы /расходы , влияющие на прибы ль , но не затрагивающие величину денежных средств предприятия . В процессе анализа на эту величину и производят корректировку чистой прибыли . Например , выбытие основных средств и пр о чих внеоборотных активов связано с получением убытка в размере их остаточно й стоимости , которая формируется на счете 47 ««Реализация и прочее в ы бытие основных средств» и счете 48 «Реализация прочих активов» и затем списывается в дебет счета 80 «Прибыли и убытки» . Величина денежных средств не меняется , поэтому недоамортизированная сто и мость должна быть добавлена к величине чистой пр и были . Не вызывает оттока денежных средств начисл е ние амортизации ; также нужно учитывать возможность получения доходов ранее реального поступления д е нежных средств (если предприятие применяет метод опред еления выручки по моменту отгрузки товаров и предъявления покупателю расчетных документов ). Информационное обеспечение анализа - отче т ность и данные Главной книги . Анализ целесообразно начать с оценки изменений в отдельных статьях а к тивов предприятия и их источников . Далее нужно делать корректировки к данным ра з личных счетов , влияющих на размер прибыли . Это влияние может быть разнонаправленным . В основе корректировки лежит балансовое уравнение , связыв а ющее начальное (Сн ) и конечное (Ск ) сальдо , а та к же де бетовый (Од ) и кредитовый (Ок ) обороты . Так , по счету 62 «Расчеты с покупателями и з а казчиками» уравнение будет иметь вид : Ок = Од - (Сн - Ск ). Если Ск > Сд , т . е . за период произошло увел и чение задолженности покупателей , то реальный д е нежный поток был н иже зафиксированного в форме № 2 «Отчет о финансовых результатах и их использов а нии» на величину разницы конечного и начального остатка и эта разность должна быть исключена из величины чистой прибыли . Уменьшение дебиторской задолженности иначе влияет на пр ибыль . Так , по счету 61 «Расчеты по авансам выданным» балансовое уравнение будет иметь вид : Од = Ок + (Ск – Сн ). Положительная разница исключается из чистой прибыли и наоборот . По аналогичной схеме произв о дится корректировка других активных счетов 10 «М а тер иалы» , 12 «Малоценные и быстроизнашивающиеся предметы» . 41 «Товары» и др . Операции на пассивных счетах имеют обратный механизм воздействия на движение денежных средств . Оборот по кредиту счетов 02 «Износ основных средств» , 05 «Амортизация нематериальных а ктивов» и других надо добавить к сумме чистой прибыли . Результат от прочей реализации возникает , как , правило , вследствие продажи различных видов имущ е ства . В форму № 2 попадает сальдо счетов 47 и 48, но движение денежных средств возникает лишь при операци ях по кредиту , поэтому дебетовый оборот нужно добавить к чистой прибыли . По кредиту счета 47 отражают стоимость оприходованных материалов , оставшихся после ликвидации основных средств , в результате прибыль растет , но движения денежных средств нет , поэтому эта сумма должна быть искл ю чена из чистой прибыли . Безусловно , описанная методика достаточно тр у доемка в реализации , поэтому ее применение целес о образно лишь при использовании табличных процесс о ров . Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 349 2.2. Прогнозирование и оптимизация денежной наличности Данный раздел работы финансового менеджера сводится к исчислению возможных источников посту п ления и оттока денежных средств . Используется та же схема , что и в анализе движения денежных средств , то лько для простоты некоторые показатели могут агрегироваться . Поскольку большинство показателей достаточно трудно спрогнозировать с большой точностью , нере д ко прогнозирование денежного потока сводят к п о строению бюджетов денежных средств в планируемом пери оде , учитывая лишь основные составляющие пот о ка : объем реализации , долю выручки за наличный расчет , прогноз кредиторской задолженности и др . Прогноз осуществляется на какой-то период в разр е зе подпериодов : год по кварталам , год по месяцам , квартал по меся цам и т . д . В любом случае процедуры методики прогнозир о вания выполняются в следующей последовательности : прогнозирование денежных поступлений по подпери о дам ; прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам , расчет чистого денежного потока (и з лишек /недостаток ) по подпериодам ; определение с о вокупной потребности в краткосрочном финансиров а нии в разрезе подпериодов . Смысл первого этапа состоит в том , чтобы ра с считать объем возможных денежных поступлений . Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в том случае , если предприятие примен я ет методику определения выручки по мере отгрузки товаров . Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров , которая по д разделяется на продажу товаров за наличный расчет и в креди т . На практике большинство предприятий отслеживает средний период времени , который треб у ется покупателям для того , чтобы оплатить счета . Исходя из этого , можно рассчитать , какая часть в ы ручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде , а какая в следующем . Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской з а долженности . Базовое балансовое уравнение имеет вид : ДЗн + ВР = ДЗк + ДП, где : ДЗн - дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода , ДЗк - дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода ; ВР - выручка от реализации за подпериод ; ДП - денежные поступления в данном подпериоде. Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженнос ти по срокам ее погашения . Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыд у щие периоды . Анализ рекомендуется делать по мес я цам . Таким образом , можно установит ь усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней , до 60 дней , до 90 дней и т.д . При наличии других существенных источников поступления денежных средств (*прочая реализация , внереализационные операции ) их прогнозна я оценка выполняется методом прямого счета ; полученная су м ма добавляется к сумме денежных поступлений от р е ализации за данный подпериод . На втором этапе рассчитывается отток денежных средств . Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности . Считается , что предприятие оплачивает свои счета вовремя , х о тя в некоторой степени оно может отсрочить платеж . Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности ; отсроченная кредито р ская задолженность , в этом случ ае выступает в к а честве дополнительного источника краткосрочного финансирования . В странах с развитой рыночной эк о номикой существуют различные системы оплаты тов а ров , в частности , размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода , в течение которого сделан платеж . При использовании подобной системы отср о ченная кредиторская задолженность становится д о вольно дорогостоящим источником финансирования , поскольку теряется часть предоставляемой поставщ и ком скидки . К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата перс о нала , административные и другие постоянные и пер е менные расходы , а также капитальные вложения , в ы платы налогов , процентов , дивидендов . Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих : путем сопоставлени я прогнозиру е мых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток . На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании . Смысл этапа заключается в определении размера кратк о срочной банковской ссуды по к аждому подпериоду , необходимой для обеспечения прогнозируемого дене ж ного потока . При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете , который целесообразно иметь в к а честве страхового запаса , а также для воз можных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций . Ра с смотрим методику прогнозирования на примере . Пример Имеются следующие данные о предприятии . 1. В среднем 80% продукции предприятие реал и зует в кредит , а 20% - за наличный расчет . Как правило , предп риятие предоставляет своим конт р агентам 30-дневный кредит на льготных условиях (для простоты вычислений размером льготы в данном примере пренебрегаем ). Статистика показывает , что 70% платежей оплачиваются контрагентами вовремя , т . с , в течение предоставлен ного для оплаты мес я ца , остальные 30% оплачиваются в течение следующ е го месяца . 2. Объем реализации на III квартал текущего года составит (млн.руб .): июль - 35; август - 37; сентябрь - 42. Объем реализованной продукции в мае равен 30 млн ., в июне - 32 млн . руб . Требуется с о ставить бюджет денежных средств на III квартал . Расчет выполняется по приведенной выше методике и может быть оформлен в виде следующей последов а тельности аналитических таблиц (табл . 2.1, 2.1,2.3). Таблица 2.1 Динамика денежных поступлени й и дебиторской задо л женности (тыс . ру 6.) Показатель Июль Август Сентябрь Дебиторская задолженность (на начало периода ) 15,0 17,9 20,2 Выручка от реализации – всего 35,0 37,0 42,0 В том числе реализация в кредит 28,0 29,6 33,6 Поступление денежных сред ств – всего 32,1 34,7 37,5 В том числе 20-% реализации текущего месяца за наличный расчет 7,0 7,4 8,4 70% реализации в кредит прошлого месяца 17,9 19,6 20,7 30% реализации в кредит позапр о шлого месяца 7,2 7,7 8,4 Дебиторская задолженность ( на коне ц периода ) 17,9 20,2 24,7 Таблица 2.2. Прогнозируемый денежных средств (тыс . руб .) Показатель Июль Август Сентябрь Поступление денежных средств : Реализация продукции Прочие поступления 32,9 2,9 34,7 1,4 37,5 5,8 Всего поступлений 35,0 36,1 43,3 Отто к денежных средств Погашение кредиторской задолже н ности Прочие платежи (налоги , зарабо т ная плата и т . д ) 29,6 3,8 34,5 4,2 39,5 5,8 Всего выплат 33,4 38,7 45,3 Излишек (недостаток ) денежных средств 1,6 (2,6) (2,0) Таблица 2.3. Расчет объема требуе мого краткосрочного фина н сирования (тыс . руб .) Показатель Июль Август Сентябрь Остаток денежных средств (на начало периода ) 2,0 3,6 1,0 Изменение денежных средств 1,6 (2,6) (2,0) Остаток денежных средств (на начало периода ) 3,6 1,0 (1,0) Требуемый мини мум денежных средств на расчетном счете 3,0 3,0 3,0 Требуемая дополнительная кратк о срочная ссуда - ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО УРОВНЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетном счете в коммерческих банках . Возникает вопрос : почему эти наличные средства остаются свободными , а не используются , например , для покупки ценных бумаг , приносящих д о ход в виде процента ? Ответ заключается в том , что денежные средства более ликвидны , чем ценные бум а ги . В частности , об лигацией невозможно расплатит ь ся в магазине , такси и т . п . Различные виды текущих активов обладают ра з личной ликвидностью , под которой понимают време н ной период , необходимый для конвертации данного актива в денежные средства , и расходы по обеспеч е нию этой конвертации . Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность . Для того чтобы в о время оплачивать счета поставщиков , предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности . Его поддержание связано с некоторыми расходами , точный рас чет которых в принципе нево з можен . Поэтому принято в качестве цены за подде р жание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги . Основанием для такого решения я вляется предпосы л ка , что государственные ценные бумаги без - риск о вые , точнее степенью риска , связанного с ними , можно пренебречь . Таким образом , деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с один а ковой степенью риска , следовательно , доход (и з держки ) по ним является сопоставимым . Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 355 Однако вышеизложенное не означает , что запас денежных средств не имеет верхнего предела . Дело в том что цена ликвидности увеличивается по мере т о го , как воз растает запас наличных денег . Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая , небольшой дополнительный приток их может быть крайне полезен , в обратном случае наоборот . Перед финансовым менеджером стоит задача определить ра з мер запаса денежных с редств исходя из того , чтобы цена ликвидности не превысила маржинального пр о центного дохода по государственным ценным бумагам . С позиции теории инвестирования денежные сре д ства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальн ые ценности . Поэтому к ним применимы общие требования . Во-первых , необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов . Во-вторых , нео б ходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов . В-третьих , целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозир у емого расширения деятельности . Таким образом , к денежным средствам могут быть применены модели , разработанные в теории управл е ния запасами и позволяющие оптими зировать величину денежных средств . Речь идет о том , чтобы оценить : а ) общий объем денежных средств и их эквивалентов ; б ) какую их долю следует держать на расчетном сч е те , а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг ; в ) когда и в каком объеме осуществлят ь взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов . В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера - Орра . Первая была разработана В . Баумолом в 1952 г .. вторая - М . Миллером и Д . Орром в 1966 г . Неп о средственное применение этих моделей в отечестве н ную практику пока затруднено ввиду сильной инфл я ции , аномальных учетных ставок , неразвитости рынка ценных бумаг и т.н ., поэтому приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей и их прим е не ние на условных примерах . Модель Баумола Предполагается , что предприятие начинает раб о тать , имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств , и затем постоянно расх о дует их в течение некоторого периода времени . Рис .1.2. График изменения средств на расчетном счете Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в кр аткосрочные ценные бумаги . Как только запас денежных средств истощается . т . е . становится равным нулю или д о стигает некоторого заданного уровня безопасности , предприятие продает часть 'ценных бумаг и тем с а мым пополняет запас денежных средств до первон а чал ьной величины . Таким образом , динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «п и лообразный» график (рис . 1.2). Сумма пополнения ( Q ) вычисляется по формуле : где : V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год , квартал , месяц ), с - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги ; r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вл о жениям , например , в государственные ценные бумаги . Таким образом , средний запас денежных средств составляет Q /2, а общее количество сделок по ко н вертации ценных бумаг в денежные средства ( k ) ра в но : Общие расходы (ОР ) по реализации такой полит и ки управления денежными средствами составят : Первое слагаемое в эт ой формуле представляет собой прямые расходы , второе - упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того , чтобы инвестировать их в ценные бумаги . Пример Предположим , что денежные расходы компании в течение года составляют 1,5 млн . дол . П роцентная ставка по государственным ценным бумагам равна 8%, а затраты , связанные с каждой их реализацией , с о ставляют 25 дол . Следовательно , ( Q = 30,6 тыс . дол. ) . Средний размер денежных средств на расчетном счете составляет 15,3 тыс . дол . Общее количество сделок по трансфор ?.1ад 11и ценных бумаг в денежные средства за год составит : 1500000 дол . : 30600дол . = 49. Таким образом , политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентами такова : как только средства на расчетном счете истощаются , компания должна продать часть ценных бумаг прибл и зительно на сумму в 30 тыс . дол. Такая операция будет выполняться примерно раз в неделю . Максимальный размер денежных средств на расчетном счете составит 30,6 тыс . дол ., средний - 15,3 тыс . дол . Модель Миллера - Орра Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий , денежные расходы кот о рых стабильны и прогнозируемы . В действительности та кое случается редко ; остаток средств на расче т ном счете изменяется случайным образом , причем возможны значительные колебания . Модель , разработанная Миллером и Орром , пре д ставляет собой компромисс между простотой и реал ь ностью . Она помогает ответить на воп рос : как пре д приятию следует управлять своим денежным запасом , если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств ? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли - стохаст и ческий процесс , в котором поступление и расх одов а ние денег от периода к периоду являются независ и мыми случайными событиями . Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете з а ключается в следующем . Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор , пока не достигает верхнего предела . Как только это происходит , пре д приятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата ). Если запас денежных средств достигает нижне го предела , то в этом случае предприятие пр о дает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела . При решении вопроса о размахе вариации (ра з ность между верхним и нижним пределами ) рекоменд у ется придерживаться сл едующей политики : если еж е дневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты , связанные с покупкой и прод а жей ценных бумаг , высоки , то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот . Также рек о мендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам . Реализация модели осуществляется в несколько этапов . 1. Устанавливается минимальная величина дене ж ных средств (Он ), которую целесообразно постоянно иметь на рас четном счете (она определяется эк с пертным путем исходя из средней потребности пре д приятия в оплате счетов , возможных требований ба н ка и др .). 2. По статистическим данным определяется вар и ация ежедневного поступления средств на расчетный счет ( v ). 3. Опре деляются расходы (Рх ) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам , циркулирующим на рынке ) и расходы (Рт ) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта вели ч ина предполагается постоя н ной ; аналогом такого вида расходов , имеющим место в отечественной практике , являются , например , к о миссионные , уплачиваемые в пунктах обмена валюты ). 4. Рассчитывают размах вариации остатка дене ж ных средств на расчетном счете ( S ) по формуле 5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Од ), при превышении которой необходимо часть денежных средств конве р тировать в краткосрочные ценные бумаги : Ов = Он + S 6. Определяют точку возврата (Тв ) - величину остатка денежных средств на расчетном счете , к к о торой необходимо вернуться в случае , если фактич е ский остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он , Ов ): Пример Приведены следующие данные о денежном потоке на предприятии : минимальный запас денежных средств (Он )- 10 тыс . дол .; расходы по конвертации ценных бумаг (Рт ) - 25 дол .; процентная ставка - 11,6% в год ; среднее квадратическое отклонение в день - 2000 дол . С помощью модели Миллера - Орра определить политику управления средствами на расчетном счете . Решение 1. Расчет показателя Рх : отсюда : Рх = 0,0003, или 0,03% в день . 2. Расчет вариации ежедневного денежного пот о ка : 3. Расчет размаха вариации по формуле : 4. Расчет верхней границы денежных средств и точки возврата : Ов = 10000+18900 = 29900дол .; ТВ = 10000+1/3*18900 = 16300дол. Таким образом , остаток средств на расчетном счете должен варьировать в интер вале (10000, 18900); при выходе за пределы интервала необходимо восстановить средства на расчетном счете в размере 16300 дол . ГЛАВА III . СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ Совершенствование управления денежными сре д ствами предп риятий заключается в правильном анал и зе денежных поступлений и определении их типа . От того насколько верна произведена оценка денежного потока зависит успешность финансового решения . Одним из основных элементов такого финансового анализа является оценка денежного потока С 1, С 2,..., С n , генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо пр о екта или функционирования того или иного вида а к тивов . Элементы потока С 1 , могут быть либо независ и мыми , либо связанными между собой определенным а л горитмом . Временные периоды чаше всего предполаг а ются равными . Кроме того , для простоты изложения материала предполагается , что элементы денежного потока являются однонаправленными , т.е . нет чер е дования оттоков я притоков денежных средств . Т акже считается , что генерируемые в рамках одного вр е менного периода поступления имеют место либо в его начале , либо в его конце , т.е . они не распределены внутри периода , а сконцентрированы на одной из его границ . В первом случае поток называется потоком пр енумерандо , или авансовым , во втором - потоком постнумерандо (рис . 2.1). Рис . 2.1. Виды денежных потоков На практике большее распро странение получил поток постнумерандо , в частности , именно этот п о ток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов . Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета , согласно которым принято подводить итоги и оценивать финанс овый р е зультат того или иного действия по окончания оч е редного отчетного периода . Что касается поступл е ния денежных средств в счет оплаты , то на практике око чаще всего распределено во времени неравноме р но и потому удобнее условно отнести все поступл е ния к концу периода . Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды , что позвол я ет разработать удобные формализованные алгоритмы оценки . Поток пренумерандо имеет значение при ан а лизе различных схем накопления денежных средств для последующего и х инвестирования . Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач : а ) прямой , т.е . пров о дится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения ); б ) обратной , т.е . проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дискон тир о вания ). Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока , т.е . в ее основе л е жит будущая стоимость. Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 360 Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного ) денежного потока . Поскольку отдельные элементы денежного потока г е нерируются в различные временные интервалы , а деньги имеют временную ценность , не посредственное их суммирование невозможно . Основным результатом расчета является определение общей величины прив е денного денежного потока . Используемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока - постнумерандо или пренумерандо . Нео бходимо отметить , что ключевым моментом в рассмотренных схемах является молчаливая предп о сылка о том , что анализ ведется с позиции «разу м ного инвестора» , т.е . инвестора , не накапливающего полученные денежные средства в сундуке , подобно небезызвестному Плюш кину , а немедленно инвестиру ю щего их с целью получения дополнительного дохода . Именно этим объясняется тот факт , что при оценке потоков в обоих случаях , т.е . и при наращении , и при дисконтировании , предполагается капитализация по схеме сложных процентов . ОЦЕНКА ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА С НЕРАВНЫМИ ПОСТУПЛЕНИЯМИ Ситуация , когда денежные поступления по годам варьируют , является наиболее распространенной . О б щая постановка задачи в этом случае такова . Пусть С 1, С 2,….С n - денежный поток ; r - коэ ф фициент дисконтировани я . Поток , все элементы кот о рого с помощью дисконтирующих множителей приведены к одному моменту времени , а именно - к настоящему моменту , называется приведенным . Требуется найти стоимость данного денежного потока с позиции буд у щего и с позиции настоящего . ОЦЕНКА ПОТОКА ПОСТНУМЕРАНДО Прямая задача предполагает оценку с позиции будущего , т.е . на конец периода и , когда реализ у ется схема наращения . Таким образом , будущая стоимость исходного д е нежного потока постнумерандо может быть оц е нена как сумма наращенных поступлений , т.е . в о б щем виде формула имеет вид : Обратная задача подразумевает оценку с позиции текущего момента , т.е . на конец периода О . В этом случае реализуется схема дисконтирования , а расч е ты необходимо вести по приведенному потоку . Эл е менты пр иведенного денежного потока уже можно су м мировать ; их сумма характеризует приведенную , или текущую , стоимость денежного потока , которую при необходимости можно сравнивать с величиной перв о начальной инвестиции . Таким образом , приведенный денежный поток для исходного потока постнумерандо имеет вид : Приведенная стоимость денежного потока постн у мерандо в общем случае может быть рассчитана по формуле : Если использовать дисконтирующий множитель , то эту формулу можно переписать в следующем виде : Пример Рассчитать приведенную стоимость денежного п о тока постнумерандо (тыс . руб .): 12, 15, 9, 25, е с ли коэффициент дисконтирования r = 12%. Год Денежный поток R Привед-й поток 1 12 0,8929 10,71 2 15 0,7972 11,96 3 9 0,7118 6,41 4 25 0,6355 15,89 61 44,97 ОЦЕНКА ПОТОКА ПРЕНУМЕРАНДО Логика оценки денежного потока в этом случае аналогии вышеописанной ; некоторое расхождение в вычислительных формулах объясняется сдвигом эл е ментов потока к началу соответствующих подынтерв а лов . Дл я прямой задачи приведенная стоимость пот о ка пренумерандо в общем виде может быть рассчитана по формуле : Приведенный денежный поток пренумерандо имеет вид : Приведенная стоимость потока пренумерандо в общем виде может быть рассчитана по формуле : Так , если в предыдущей задаче предположить , что исходный поток представляет собой поток прен у мерандо , его приведенная стоимость будет равна : Pvpre = PVpst*(1+r)= 44,97*1,12=50,37 тыс . руб. ОЦЕНКА АННУИТ ЕТОВ Одним из ключевых понятий в финансовых и ко м мерческой расчетах является понятие аннуитета . Л о гика , заложенная в схему аннуитетных платежей , ш и роко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг , в анализе инвестиционных проектов , а также в а нализе аренды . ОЦЕНКА СРОЧНЫХ АННУИТЕТОВ Аннуитет представляет собой частный случай д е нежного потока , а именно , это поток , в котором д е нежные поступления в каждом периоде одинаковы по величине . Если число равных временных интервалов ограничено , аннуитет называется срочным . В этом случаи : С 1 = С 2 = …… = С n = A Примером срочного аннуитета постнумерандо м о гут служить регулярно поступающие рентные платежи за пользование сданным в аренду земельным участком в случае , если договором предусматривается рег у лярная оплата аренды по истечении очередного пер и ода . В качестве срочного аннуитета пренумерандо выступает , например , схема периодических денежных вкладов на банковский счет в начале каждого месяца с целью накопления достаточной суммы для крупной покупки . Для о ценки будущей и приведенной стоимости а н нуитета можно пользоваться рассмотренными вычисл и тельными формулами , вместе с тем благодаря спец и фике аннуитетов в отношении равенства денежных п о ступлений эти формулы могут быть существенно упр о щены . Прямая задача оценки срочного аннуитета при заданных величинах регулярного поступления (А ) и процентной ставке ( r ) предполагает оценку будущей стоимости аннуитета . Как следует из логики , прис у щей схеме аннуитета , наращенный денежный поток имеет вид : а расчетная формула трансформируется следующим образом : Входящий в формулу му льтиплицирующий множитель FM З (r,n) представляет собой сумму членов геометр и ческой прогрессии : где (q = 1 -r). Сделав преобразования можно найти , что : Экономический смысл мультиплицирующего множ и теля F М заключается в следующем : он показывает , чему будет равна суммарная величина срочного анн у итета в одну денежную ед иницу (например , один рубль ) к концу срока его действия . Предполагае т ся , что производится лишь начисление денежных сумм , а их изъятие может быть сделано по окончании срока действия аннуитета . Множитель FM часто и с пользуется в финансовых вычислениях , и пос кольку легко заметить , что значения в общем виде зависят лишь от r и n, их можно табулировать . Пример Вам предлагают сдать в аренду участок на три года и выбрать один из двух вариантов оплаты аре н ды : а ) 10 млн.руб . в конце каждого года ; б ) 35 млн.руб . в конце трехлетнего периода . Какой вар и ант более предпочтителен , если банк предлагает 20% годовых по вкладам ? Первый вариант оплаты как раз и представляет собой аннуитет постнумерандо при n = 3 и А = 10 млн . руб . В этом случаи имеется возможность еж е годного получения арендного платежа и инвестиров а ния полученных сумм как минимум на условною 20% годовых (например , вложение в банк ). К концу тре х летнего периода накопленная сумма может быть ра с считана : FV = А *FМЗ ( 20%, 3) = 10*3,640 = 36,4 млн . руб. Таким образом, расчет показывает , что вариант (а ) более выгоден . Общая постановка обратной задачи оценки сро ч ного аннуитета постнумерандо также достаточно наглядна . В этом случае производится оценка буд у щих денежных поступлений с позиции текущего моме н та , под которым в данном случае понимается момент времени , с которого начинают отсчитываться равные временные интервалы , входящие в аннуитет . Экономический смысл расчетов по предыдущей з а даче состоит в следующем : с позиции текущего м о мента реальная стоимость данного аннуи тета может быть оценена в 21,064 млн . руб . Общая формула для оценки текущей стоимости срочного аннуитета постнумерандо выводится из б а зовой формулы и имеет вид : тогда, Экономический смысл дисконтирующего множителя FM 4( r ,n) заключается в следующем : он показывает , чему равна с позиции текущего момента величина а н нуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы (например , один рубль ), продолжающегося n равных периодов с зада н ной процентной ставкой r. Пример Предложено инвестировать 100 м лн.руб . на срок 5 лет при условии возврата этой суммы частями (еж е годно по 20 млн . руб .). По истечении 5 лет выпл а чивается дополнительное вознаграждение в размере 30 млн . руб . Принимать ли это предложение , если можно «безопасно» депонировать деньги в банк из расчета 12% годовых ? Для принятия решения необходимо рассчитать и сравнить две суммы . При депонировании денег в банк к концу пятилетнего периода на счете будет сумма : В отношении альтернативного варианта , пред у сматривающего возмещение вложенной суммы частями , предполагается , что ежегодные поступления в разм е ре 20 млн . руб . можно немедленно пускать в оборот , получая дополнительные доходы . Если нет других а льтернатив по эффективному использованию этих сумм , их можно депонировать в банк . Денежный поток в этом случае можно представить двояко : а ) как срочный аннуитет постнумерандо с А = 20, n = 5, r = 20% и единовременное получение су м мы в 30 млн . руб .; б ) ка к срочный аннуитет пренумерандо с А = 20, n = 4, r = 20% и единовременное получение сумм в 20 и 30 млн . руб . В первом случае имеем : Во втором случае на основ ании формулы имеем : Естественно , что оба варианта привели к один а ковому ответу . Таким образом , общая сумма капитала к концу пятилетнего периода будет складыв аться из доходов от депонирования денег в банке (107,06 млн . руб .), возврата доли от участия в венчурном проекте за последний год (20 млн . руб .) и един о временного вознаграждения (30 млн . руб .). Общая сумма составит , следовательно , 157,06 млн. руб . Предложе ние экономически нецелесообразно . МЕТОД ДЕПОЗИТНОЙ КНИЖКИ Можно дать иную интерпретацию расчета текущей стоимости аннуитета с помощью метода «депозитной книжки» , логика которого такова . Сумма , положенная на депозит , приносит доход в виде процентов ; при с нятии с депозита некоторой суммы базовая велич и на , с которой начисляются проценты , уменьшается . Как Раз эта ситуация и имеет место в случае с а н нуитетом . Текущая стоимость аннуитета - это вел и чина депозита с общей суммой причитающихся проце н тов , ежегодно у меньшающаяся на равные суммы . Эта сумма годового платежа включает в себя начисленные за очередной период проценты , а также некоторую часть основной суммы долга . Таким образом , погаш е ние исходного долга осуществляется постепенно в течение всего срока действ ия аннуитета . Структура годового платежа постоянно меняется - начальные периоды в нем преобладают начисленные за очередной период проценты ; с течением времени доля процен т ных платежей постоянно уменьшается и повышается доля погашаемой части основного долга . Логику и счетные процедуры метода рассмотрим на простейшем примере . Пример В банке получена ссуда на пять лет в сумме 20000 дол , под 13% годовых , начисляемых по схеме сложных процентов на непогашенный остаток . Возвр а щать нужно равными суммами в конце к аждого года . Требуется определить величину годового платежа . Для лучшего понимания логики метода депозитной книжка целесообразно рассуждать с позиции кредит о ра . Для банка данный контракт представляет собой инвестицию в размере 20000 дол ., т.е . отток дене ж ных средств , что и показано на схеме . В дальнейшем в течение пяти лет банк будет ежегодно получать в конце года сумму А , причем каждый годовой платеж будет включать проценты за истекший год и часть основной суммы долга . Так , поскольку в течение первого го д а заемщик пользовался ссудой в размере 20000 дол ., то платеж , который будет сделав в ко н це этого года , состоит из двух частей : процентов за год в сумме 2600 дол . (13% от 20000) и погаша е мой части долга в сумме (А - 2600 дол ). В следу ю щем году расчет будет повторен при условии , что размер кредита , которым пользуется заемщик , сост а вит уже меньшую сумму по сравнению с первым годом , а именно : (20000-А + 2600). Отсюда видно , что с течением времени сумма процентов снижается , а доля платежа возрастает . Данный фин ансовый контракт можно представить в виде аннуитета постнумерандо , в котором известна его текущая стоимость , процен т ная ставка и продолжительность действия . Поэтому для нахождения величины годовою платежа А можно воспользоваться известной формулой. Динамик а платежей показана в Таблице . Отм е тим , что данные в ходе вычислений округлялись , п о этому величина процентов в последней строке найд е на балансовым методом. Год Остаток ссуды на начало года Сумма годов о го платежа В том числе Остаток на конец года Проце нты за год Погашенная часть до л га 1 2000 5687 2600 3087 16913 2 16913 5687 2199 3488 13425 3 13425 5687 1745 3942 9483 4 9483 5687 1233 4454 5029 5 5029 5687 658 5029 0 Данная таблица позволяет ответить на целый ряд дополнительных вопросов , предста вляющих определе н ный интерес для прогнозирования денежных потоков . В частности , можно рассчитать общую сумму процен т ных платежей , величину процентного платежа в 1-м периоде , долю кредита , погашенную в первые 11 лет , и т.п. ОЦЕНКА АННУИТЕТА С ИЗМЕНЯЮЩЕЙСЯ В ЕЛИЧИНОЙ ПЛАТЕЖА На практике возможны ситуации , когда величина платежа меняется со временем в сторону увеличения или уменьшения . В частности , при заключении дог о воров аренды в условиях инфляции может предусма т риваться периодическое увеличение платежа , ком пе н сирующее негативное влияние изменения цен . Оценка аннуитета в этом случае может также выполняться путем несложных расчетов с помощью финансовых та б лиц . Технику вычислений рассмотрим на простейшем примере. Ковалев В.В . Финансовый анализ , М . Экономика 1 998, с . 249 Пример Сдан участок в аренду на десять лет . Арендная плата будет осуществляться ежегодно по схеме пос т нумерандо на следующих Условиях : в первые шесть лет по 10 млн . руб ., в оставшиеся четыре года по 11 млн . руб . Требуется оценить приведенную сто и мость этого договора , если процентная ставка , и с пользуемая аналитиком , равна 15%. Решать данную задачу можно различными способ а ми в зависимости от того , какие аннуитеты будут выделены аналитиком . Прежде всего отметим , что приведенная сто и мость денежн ого потока должна оцениваться с поз и ции начала первого временного интервала . Рассмо т рим лишь два варианта решения из нескольких во з можных . Все эти варианты основываются на свойстве аддитивности рассмотренных алгоритмов в отношении величины аннуитетного пла тежа . 1. Исходный поток можно представить себе как сумму двух аннуитетов : первый имеет А = 10 и пр о должается десять лет ; второй имеет А = 1 и продо л жается четыре года . По формуле можно оценить пр и веденную стоимость каждого аннуитета . Однако вт о рой аннуите т в этом случае будет оценен с позиции начала седьмого года , поэтому полученную сумму необходимо дисконтировать к началу первого года . В этом случае оценки двух аннуитетов будут приведены к одному моменту времени , а их сумма даст оценку приведенной стоимо с ти исходного денежного потока . PV = 10*FМ 4(15%,10)+FМ 2(15%,6)*1*FМ 4(15%,4) = = 10*5,019+2,855*1*0,432=51,42 млн . руб. 2. Исходный поток можно представить себе как разность двух аннуитетов : первый имеет А = 11 и продолжается десять лет ; второй имеет А = 1 и , начавшись в первом году , заканчивается в шестом . В этом случае расчет выглядит так : Р V = 11*FМ 4(15%,10)-1*FМ 4(15%,6)= = 11 *5,019-1*3,784 = 51,42 млн . руб. БЕССРОЧНЫЙ АННУИТЕТ Аннуитет называется бессрочным , если денежные поступления продолжаются достат очно длительное время (в западной практике к бессрочным относятся аннуитеты , рассчитанные на 50 и более лет ). В этом случае прямая задача смысла не имеет . Что касается обратной задачи , то она решается та к же по приведенной выше формуле . Поскольку при следовательно, Приведенная формула используется для оценки целесообразности приобретения бессрочного аннуит е та . В этом случае известен размер годовых посту п лений ; в качестве коэффициента дисконтирования г обычно принимаетс я гарантированная процентная ставка (например , процент , предлагаемый госуда р ственным банком ). Пример Определить текущую стоимость бессрочного анн у итета с ежегодным поступлением 420 тыс . руб ., если предлагаемый государственным банком процент по срочным вкл адам равен 140/0 годовых . PV = 420 : 0,14 = 3 млн . руб. Таким образом , если аннуитет предлагается по цене , не превышающей 3 млн . руб ., он представляет собой выгодную инвестицию . Заключение Подводя итог можно сделать следующие общие в ы воды : 1. Управление денежными потоками является о д ним из важнейших направлений деятельности финанс о вого менеджера . Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл ), ан а лиз денежного потока , его прогнозирование , опред е ление оптимального уровня д енежных средств , с о ставление бюджетов денежных средств. 2. Цель управления денежными средствами сост о ит в том , чтобы инвестировать избыток денежных д о ходов для получения прибыли , но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обяз а тельств по платежам и одновременного страхования на случай непредвиденных ситуаций. 3. Анализ движения денежных средств позволяет с известной долей точности объяснить расхождение между величиной денежного потока , имевшего место на предприятии в отчетном периоде , и по лученной за этот период прибылью. 4. К денежным средствам могут быть применены модели , разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств . В западной практике наибольшее распр о странение получили модель Баумола и модель Миллера - Орра. 5. Совершенствование управления денежными средствами предприятий заключается в правильном анализе денежных поступлений и определении их т и па . Одним из основных элементов такого финансов о го анализа является оценка денежного потока типа постнумерандо и пренумерандо , распространенным частным случаем этих потоков является аннуитет. Список литературы 1. Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998 2. Справочник финансиста . 1998 3. Шеремет А.Д ., Сайфулин , Финансы предприятия . М . Экономика 1998 4. Ковалев В.В . Финансовый анализ , М . Экономика 1998

© Рефератбанк, 2002 - 2017