Содержание. Введение 3. 1. Задачи и структуры фондовых бирж. 6. 1.1 Задачи. 6. 1.2 Структура фондовой б иржи. 10. 1.3. Формы организации би рж. 16. 2. Функционирование фондовых бирж. 18. 2.1. Участники. 18. 2.2. Листинг. 19. 2.3. Виды операций. 22. 2.4. Хеджирование биржев ых операций. 26. 2.5. Последовательность этапов прохождения сделки с ценными бумагами. 27. Заключение. 31. Список литературы. 32. ВВЕДЕНИЕ. В данной работе я хочу рассмотреть ряд вопросов, касающихся тео ретических и практических аспектов биржевой торговли ценными бумагам и, а так же биржевые системы торговли, которые действуют сегодня России. И х структуру, принц и пы функционирован ия и внутренние правила. В настоящее время в Росси сформировалась классическая система трехуро вневого финансирования экономики, которая состоит из: · бюджетного финансирования; · системы банковского кредитования; · прямых инвестиций через механизмы р ынка капиталов. Наиважнейшее значение в Российской экономике имеет система прямых инв естиций, т.к. механизмы прямого и косвенного инвестирования с их неогран иченным потенциалом могут выступить в качестве силы, способной двигать развитие различных структур на рынке, а, следовательно, и всей экономики нашего государства. Бюджетное же финансирование, в силу своей ограниченности, не может облад ать подобными свойствами. Что касается банковской системы, то с одной ст ороны здесь действительно имеется большой потенциалом, однако банковс ких средств все-таки недостаточно для полноценного финансирования все го рыночного механизма. Итак, прямые инвестиции. Механизмы такого инвестирования могут заработ ать в полной мере только при условии хорошо организованной и защищенной от нерыночных рисков инфраструктуры фондового рынка. Именно фондовый р ынок является той самой системой, которая позволяет перекачивать средс тва заинт е ресованных инвесторов из одни х областей экономики в другие, тем самым, развивая экон о мику страны. Важной составляющей структуры фондового рынка является рынок ценных бумаг. Сегодня рынок ценных бумаг в России в большой степени уже с формирован: имеются государство и муниципальные образования, эмитенты ценных бумаг, многочисленные компании и предприятия, есть и инвесторы, з аинт е ресованные в наилучшем для себя раз мещении средств. Очевидным становится необходимость существования стр уктур, которые позволяли бы с обоюдной выгодой для себя, безопасностью и удобством двум этим заинтересованным сторонам проводить операции с це н ными бумагами. Особо необходимо отметит ь структуры, которые ведут учет прав собственности на ценные бумаги и уп рощают процедуры перехода прав собственности при операциях с ними, это - реестродержатели, депозитарии и трансфер-агенты. Учитывая специфику ры нка б у маг необходимо и наличие организац ий, профессионально работающих на рынке в качестве посредников (брокерс кие инвестиционные компании и банки). Одной из важной составляющих рынка ценных бумаг является функциониров ание структур, непосредственно осущест в ляющих организацию торговли ценными бумагами (структуры биржевой торг овли). Обычно начиная с появления самих ценных бумаг, функцию орган и заторов торговли ценными бумагами всегда выпол няли биржи, а также близкие к ним по сущности специализированные внебирж евые организованные системы. Наша страна не ст а ла исключением, и на данный момент в России уже сформировался и р еально функционир у ет ряд торговых систе м, подавляющая часть которых это биржи. Биржа - организационно оформленный рынок, где совершаются сделки с опред еленными видами товаров. В качестве биржевых товаров могут выст у пать: · продукция производствен ного или потребительского назначения, которая обладает определенными, хорошо известными для продавцов и покупателей свойствами (зерно, кофе, к акао, сахар, нефть и нефтепродукты, цветные и драгоценные металлы и др.); · ценные бум а ги; · иностранная валюта. Таким образом, биржи бывают: · товарные; · фондовые; · валютные; · универсальные - если на б ирже продается не один вид ценностей. Нас интересуют, прежде всего, фондовые биржи. На фондовой бирже, как и на любой другой, сделки совершаются всег да в одном и том же месте, в строго отведенное для этого время - во время про ведения би р жевого сеанса (или биржевой с ессии) и по четко установленным, обязательным для всех участников правил ам. Биржа создает четкую организационную структуру, четкий механизм зак лючения и исполнения сделок с биржевыми ценностями и высоконадежную си стему контроля за ходом испо л нением сдел ок. Исторически, возникнов ение бирж можно отнести к XVI веку. В настоящее время, как отмеч а ют некоторые источники, в странах мирового сообщ ества насчитывается около 150 фондовых бирж. В России первая фондовая биржа появилась в начале XVIII века. В XIX веке би р жи в России появлялись одна за другой, и к конц у 1917 года их насчитывалось уже б о лее ста. В основном, это были товарные биржи, но на многих из них были фондовые отдел ы. После событий 1917 года многие биржи закрылись, но в 20-х годах почти все они возродились, снова их деятел ь ность была прекращена в 1930 году. В конце 80-х годов Советском Союзе начался своеобразный биржевой бум. Биржи появлялись одна за другой. В 1992 году только в России насчитывало сь несколько с о тен бирж. Подавляющее бол ьшинство из них в дальнейшем прекратили свое существ о вание. В настоящее время российский рынок ценных бумаг не может обеспе чить нормальное функционирование деятельности профессиональных учас тников, так как переживает и ощущает на себе влияние финансового кризиса , политической и социальной нестабильности, отсутствием средств у госуд арства на поддержку его строительства. Профессиональные участн ики рынка ценных бумаг, имевшие вложения в государственные ценные бумаг и, понесли значительные потери; резкое падение ликвидности уменьшило во зможности для осуществления бизнеса, появилась явная тенденция сокращ ения числа профессиональных участников; большинство банков оказалось на гране банкротства. Однако, в тоже время фина нсовый кризис способствовал концентрации профессиональных участнико в рынка ценных бумаг и укрупнению специализированных регистраторов. Се йчас в России насчитывается более 60 фонд о вых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж. Все это доказывает акту альность темы данной курсовой работы Глава 1. ЗАДАЧИ И СТРУК ТУРА ФОНДОВЫХ БИРЖ. 1.1. Задачи. Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа – это участник рынка ценных бумаг. Биржа организует куплю-продажу ценных бумаг, т. е. «непосредственно способствует заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами ». Фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торгов ли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Отсюда ее задачи и функции определяются тем положени ем, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ее участни к. Следует подчеркнуть, что фондовые отделы других (товарных и валютных) б ирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности (за исклю чением вопросов создания) не отличаются от последних. Являясь организат ором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исклю чительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торгов ли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организац ия торговли, сколько ее обслуживание. Изначально фондовая биржа создава лась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржа расс матривалась как надлежащим образом организованное место для торговли. 1. Перв ая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка, т.е . централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг и х первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиал ьным положением существования бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение обязательного требования всеми учас тниками торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собой организацию со своими исторически сложившими ся правилами ведения торгов. И несмотря на то, что в настоящее время откры тый биржевой торг, требующий физического присутствия его участников, за меняется компьютерным (электронным, экранным), дающим возможность прини мать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), обязат ельным остается соблюдение установленных правил и системы регулирован ия торговли, а также готовность всех участников торгов эти правила соблю дать. Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточно отработ ать правила и системы регулирования торговли, необходимо предъявлять д остаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги д ля продажи, и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут тор говлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности принима ть непосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегат ь к услугам посредников. Биржа также должна располагать обученным высок оквалифицированным персоналом, способным не только провести сам бирже вой торг, но и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок, закл юченных на бирже. Объясняется это тем, что инвестор и эмитент ищут ликвид ные и эффективные рынки, которые характеризуются «узким» спрэдом, эффек тивными торговыми системами, большим оборотом и эффективной защитой ин вестора. 2. Второй задачей фондовой биржи следует с читать выявление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи воз можно в силу того, что биржа собирает большое количество, как продавцов, т ак и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречат ься не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для вы явления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе би ржевого торга. Для реализации указанной задачи биржа обеспечивает откр ытость информации, характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги , стандартизацию условий установления цен, использование средств массо вой информации для распространения информации о котировках цен и сделк ах. Это позволяет членам биржи и профессиональным участникам знать самы е последние цены, по которым можно совершать сделки, и знать о самых после дних сделках, которые были совершены. Все более распространяющейся тенд енцией на западных биржах становятся теперь попытки устроить показ кот ировок акций, зарегистрированных их биржами, на экранах домашних телеви зоров для частных лиц, с помощью такой службы, как Телетекст (журналы элек тронного экрана). Это дает возможность заинтересовать в биржевой торгов ле новых участников, прежде всего покупателей. 3. Третья задача биржи — аккумулировать в ременно свободные денежные средства и способствовать передаче права с обственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможнос ть эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им с редства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с од ной стороны, а с другой — расширению круга собственников. При этом биржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. обе спечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу но вых инвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно своб одных денежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценны х бумаг, биржа освобождает покупателя от «вечного» их владения. У него по является возможность продать ранее купленные ценные бумаги и искать др угие возможности использования своих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные для него ценные бумаги. Такая смена владел ьца не затрагивает эмитента, полученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, изменился только кредитор или акционер. 4. Четвертая задача фондовой биржи — обес печение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что би ржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги средства обязател ьно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций, наприм ер, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует, что участники тор гов могут иметь достаточно достоверную информацию и располагать справ едливыми правилами для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждому заинтересованном у сообщать о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг , являющихся предметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных ) ценных бумаг. При этом следует особо обратить внимание на то, что биржа д олжна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией, т.е. все должны находиться в одном положении. Биржа отвечает за централиз ованное распространение биржевой информации. Она также должна получат ь и комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней. 5. Пятая задача биржи заключается в обеспе чении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для б еспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, кот орые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсаци и пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачи арбитража созда ют специальные арбитражные комиссии, в состав которых включают независ имых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении спо ров, имеющих возможность беспристрастно выслушать обе стороны и принят ь взвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии должна быть о бщепризнанной. Для усиления ее значимости ей придается иногда статус тр етейского суда, и тогда решения арбитражной комиссии имеют не только рек омендательный, но и обязательный характер. Поэтому решение о компенсаци и должно быть приемлемо как для потерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для исполнения. Хотя всякий арбитраж предполагает апелля цию. 6. Шестая задача биржи — обеспечение гара нтий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение дости гается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котир уются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускаются то лько те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е. соответствуют предъяв ляемым требованиям. Следует отметить, что как только участники торгов (члены биржи, брокеры — представители продавца и покупателя) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее подт верждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конк ретное соглашение было принято по поводу этой сделки. Выполняя указанну ю задачу, биржа берет на себя обязанности служить посредником при осущес твлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за предоставление гарантии на все подтвержденные сдел ки, и что покупки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены д ля передачи на имя нового покупателя или по его указанию на другое имя. Эт о чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что они получат полностью результаты своих операц ий, так как в противном случае биржа, руководствуясь своими правилами, ан нулирует сделки. Одной из наиболее существенных проблем в биржевой торговле является пр облема исполнения сделок, т. е. сможет ли покупатель заплатить за купленн ые ценные бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли продав ец действительно представить ценные бумаги, в отношении которых он дал у казание о продаже. Хотя биржа не может проверить каждого конкретного про давца и покупателя, она может и должна предъявлять жесткие требования, к ак к профессионализму участников торгов, так и к их финансовому состояни ю. Кроме того, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянно совершенствующейся системы клиринга и расчетов. Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем над системой, обс луживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением или цепного невыполнения финансовых условий). Фондовая биржа, как и всякая другая, должна обеспечивать постоянный конт роль над содержанием своих внутренних систем коммуникаций, чтобы гаран тировать их надежность и осуществлять надзор за финансовой дисциплино й своих членов— участников торгов, чтобы банкротство одного члена (учас тника) не повлекло за собой банкротства другого. Гарантия исполнения сде лок, заключенных на бирже, тесно связано с такой проблемой, как защита ден ег клиента. Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в с воих правилах торговли она отмечает, что члены биржи, управляющие деньга ми клиента, по которым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хран ить их отдельно от своих собственных основных денег. Правила торговли би ржи могут включать требование, чтобы такие деньги были положены на отдел ьный инвестиционный счет в банке третьей стороны так, чтобы в случае нес пособности фирмы— члена биржи выполнить свои собственные финансовые о бязательства, она бы не смогла, даже неумышленно, использовать деньги кл иента для такой цели. Система регулирования здесь чрезвычайно жесткая, и биржа должна проводить строго регулярные проверки правильности веден ия учета операций и контроль ведения банковского счета (в основном ежедн евно). 7. Седьмая задача биржи — разработк а кодекса поведения участников биржевой торговли. Обычно для ее выполне ния на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают исп ользование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой инт ерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, термина л, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сде лки; предъявляют определенные квалификационные требования к участника м торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационног о аттестата или статуса). 1.2. Структура фондовой б иржи. Следует отметить, что фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Эт о означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Фондовая биржа — это некоммерческая организация, поэтому в ее деятельн ости заинтересованы те, кто профессионально занимается ценными бумага ми, поэтому в российском законодательстве определяется, что членами фон довой биржи любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относят комм ерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Коммерческие банки, как правило, самые активные члены биржи. Хотя следует отметить, что не во всех странах коммерческим банкам разрешено заниматься биржевой д еятельностью или, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской фондовой биржи принадлежали отечественным коммерческим банкам и 10% — зарубежным банкам. На российских фондовых бирж членами являются, как правило, юридические л ица. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории ч ленов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других — юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинст во) — не делается различия между физическими и юридическими лицами. В большинстве государств в деятельности бирж разрешается принимать уч астие иностранным физическим и юридическим лицам, удовлетворяющим пре дъявляемым требованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и во Фр анции) иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие в уста вном фонде бирж ограничивается. В российском законодательстве прямо эт от вопрос пока не затрагивался. К членам биржи предъявляются требования, которые устанавливаются как з аконодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законах устана вливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые но рмативные документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций , претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения опера ций с ценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационны х аттестатов у физических лиц, представляющих их на бирже. Возможности членов биржи. § участвовать в общих собра ниях биржи и управлении ее делами; § избирать и быть избранным и в органы управления и контроля; § пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает; § торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера): § участвовать в разделе и по лучении оставшегося после ликвидации биржи имущества. Обязанности членов биржи. § соблюдать устав биржи и др угие внутрибиржевые нормативные документы; § вносить вклады и дополнит ельные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами; § оказывать бирже содейств ие в осуществлении ее деятельности. Для того, чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней за дачи, она должна иметь эффективную организационную структуру, которая м огла бы обеспечить не только более низкие издержки, связанные с торговле й ценными бумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцов и покупателей, возможность получения участниками торгов необходимой и точной информации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущих ценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах це нных бумаг. Организационная структура биржи должна также обеспечить до верие к ней со стороны ее членов, т. е. она должна иметь демократически изб ранные органы управления. Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организация, действующая на принципах биржевого самоуправления. Это проявляется в т ом, что в рамках действующего законодательства биржа сама принимает реш ение об организации своего управления, что находит отражение в ее уставе . В соответствии с российскими законодательными документами фондовые би ржи создаются в форме некоммерческого партнерства. Поэтому ее органы уп равления делятся на общественную и стационарную структуры. Общественная структура фондовой биржи. Рассмотрим структурные с оставляющие. Общее собрание членов биржи является ее высшим законодательным органо м управления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обяза тельном порядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чре звычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (со ветом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% г олосов. Согласно ныне действующего законодательства к исключительной компете нции общего собрания относятся: § осуществление общего рук оводства биржей и биржевой торговлей; § определение целей и задач биржи, стратегии ее развития; § утверждение и внесение из менений во внутрибиржевые нормативные документы; § формирование выборных ор ганов; § рассмотрение и утвержден ие бюджета биржи, годового баланса, § счета прибылей и убытков, распределение прибыли; § прием новых членов биржи; § утверждение сметы расход ов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определе ние условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представит ельств; § принятие решения о прекра щении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утвержд ение ликвидационного баланса. Так как собрание члено в биржи собирается один раз в год, для оперативного управления биржей вы бирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным орга ном текущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кро ме тех, которые могут решаться только на общем собрании членов биржи. Как правило, на биржевой совет возлагаются: § заслушивание и оценка отч етов правления; § внесение изменений в прав ила торговли на бирже; § подготовка решений общег о собрания членов биржи; § установление размеров вс ех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов; § подготовка решения о прие ме или исключении членов биржи; § руководство биржевыми то ргами; § распоряжение имуществом биржи; § наем и увольнение персона ла биржи и т.д. Из состава совета формируется правление, которое осуществ ляет оперативное руководство биржей и представляет ее интересы в орган изациях и учреждениях. Порядок действия бирже вого совета и правления определяется уставом и может иметь различия на р азных биржах. Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществл яет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов би ржи одновременно с биржевым советом. Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принима емых органами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизион ная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственно й деятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, ва лютных и других операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет: § финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации; § постановку и правильност ь оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности; § выполнение установленны х смет, нормативов и лимитов; § своевременность и правил ьность платежей в бюджет; § своевременность и правил ьность отчислений и выплат; § соблюдение биржей и ее орг анами законодательных актов и инструкций, а также решений общих собрани й членов биржи; § состояние кассы и фондов б иржи. Ревизионная комиссия в едет проверки по: § поручению общего собрани я членов биржи: § собственной инициативе; § требованию биржевого ком итета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% голосов. Ревизии проводятся не реж е одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправе требовать от долж ностных лиц биржи представления всех необходимых документов и личных о бъяснений. Результаты проверок направля ются общему собранию членов биржи. При отсутствии аудиторов ревизионна я комиссия составляет заключение по годовым отчетам и балансам, на основ ании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Члены ре визионной комиссии обязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания членов биржи, если возникла серьезная угроза интересам биржи. Стационарная структура фондовой биржи. Данная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения, соста вляющие стационарную структуру, во многом зависит эффективность работ ы биржи. Итак, стационарная структура делится на исполнительные (функциональны е) подразделения и специализированные. · Исполнительные (функциональные) п одразделения — это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой т орг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количе ства членов и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны та кие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистраци онное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торго в. · Специализированные подразделения дел ятся на коммерческие организации, такие, как расчетная палата, депозитар ий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котиро вальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржево й этике. 1.3. Формы организации бирж. На сегодняшний день сущес твуют различные организационно-правовые формы организации бирж. В осно вном, биржи создаются либо в форме ассоциаций, либо акционерных обществ ( или товариществ с ограниченной отве т ств енностью), либо действуют как публично-правовой (то есть государственный ) институт. В случае организации биржи в форме а с социации или государственного учреждения с самого начала ее со здатели не ставят своей целью получение прибыли. Если биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть прямо указано, что биржа не пр е следует це ли получения прибыли, и дивиденды по акциям не выплачиваются. Кроме того, в члены правления могут включаться представители эмитентов и инвестор ов, а иногда и государственных органов. Государство же с помощью нормати вных актов, регламентирующих деятельность, принимает меры, направленны е на осуществление полной гласности деятельности бирж. Независимо от того, существует ли биржа в форме ассоциации или акционерн ого общества, биржи могут быть как с ограниченным, так и с неограниченным чи слом чл е нов. · В первом случае членом биржи стан овится лицо, купившее «место» на бирже. В случае продажи «места», лицо лиш ается членства на бирже. На некоторых биржах «м е сто» может быть куплено на определенный срок. · Если число мест на бирже не огран и чено, таким образом системы покупки и продажи мест не существует, а вопрос о том, кому может быть предоставлено право ве сти торговлю на бирже, решается либо самой биржей, либо соответствующими государственными органами. В любом случае, каждое место имеет свой номе р и дает возможность заключать сделки непосре д ственно. На бирже высшим органом яв ляется общее собрание ее членов (акционеров), кот о рое решает общие финансовые и организационные вопросы и опреде ляет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет ( или наблюдательный совет), который осуществляет контроль за текущей дея тельностью биржи. Для оперативного руководства деятельностью создаетс я испо л нительная дирекция. Кроме того, на бирже создаются определенные подразделения, каждое из кот о рых выполняет специфические функции. К таким подразделениям относятся: операц и онный или торговый отдел, в котором непосредственно заключаются сделки; регистрационный отдел, где все заключенные сделки регистрируются; расч етный отдел (пал а та), где осуществляются в се необходимые расчеты по заключенным сделкам. Помимо этого, на бирже мо гут быть созданы и другие отделы (информационно-справочный, и з дательско-статистический, отдел внешних связей и др.). Для решения всех возникающих споров создается арбитражная комиссия. А вопросами допуска це н ностей на биржу з анимается специальная комиссия по допуску. Глава 2. ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФОНДОВЫХ БИРЖ. 2.1. Участники. В торговле на бирже принимают участие представители членов бир жи, имеющие «место» на бирже, а также штатные работники биржи. Члены биржи могут бесплатно посещать торги, пользоваться техническими сре д ствами и услугами биржи и совершать сделки. Кроме того, члены биржи обладают пр а вом участия в управлении. Члены биржи или их представители могут вы ступать на бирже в качестве брокера или дил е ра. Брокер - это посредник между клиентом и биржей. Брокер получает заявки от клиентов и выполняет эти за явки, то есть, брокер действует от имени и по поручению клиента и получает определенный процент комиссионных за выполнение заявки. Ра з мер комиссионных зависит от типа и количества це нных бумаг и, конечно, от того, на какой бирже совершаются сделки. Диллер - в отличие от брокера, дилер действует от своего имени и за свой сче т. В насто я щее время на большинстве бирж о дни и те же лица могут выступать или как брокерами, так дилерами. Маклер - это, как правило, штат ный работник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав биржи и правила торговли на би р же. Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в специально м жу р нале или с помощью компьютера. После биржевого сеанса участникам сделки вруч а ются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отм ечается наимен о вание, количество и цена купленных и проданных ценных бумаг. Однако, участники биржевой торговли на биржах разных стран могут иметь р азличные названия, могут также быть наделены некоторыми специфическим и функциями. Так, например, на Лондонской фондовой бирже маклер именуетс я сток-брокером (или джоббером), а ряд брокеров принимает заказы от клиент ов, находящихся на бирже. Т а кие брокеры им енуются трейдерами и имеют право торговать только несколькими в и дами ценных бумаг. На Нью-Йоркской фондовой бирже каждый маклер специализируется на торго вле одним-двумя видами акций и называется «специалистом». Однако з а дача «специалиста» не только в том, чтобы выст упать посредником при заключении сделок, но и принимать меры для обеспеч ения стабильности рынка данных ценных бумаг. «Специалист» имеет в своем распоряжении определенную сумму денег и некот о рый запас акций, которыми он ведет торговлю. Его задача - обеспечи ть сбалансирова н ность спроса и предложе ния. Если, например, предложение значительно превышает спрос, то возника ет опасность резкого падения курса акций. В этом случае «специ а лист» скупает часть акций за свой счет, в результ ате чего предложение и спрос уравн о вешив аются. Если же резко возрастает спрос на акции, которыми торгует «специа лист», то его действия будут противоположными. «Специалист» является чл еном биржи и в ы полняет функции брокера и дилера. В России, на Санкт-Петербургской фондовой бирже, например, участниками т оргов явл я ются брокеры, исполняющие пору чения клиентов; дилеры, осуществляющие операции за свой счет; так называ емые «свободные брокеры», исполняющие поручения брокеров и дилеров; а та к же «биржевые дилеры» - члены биржи, публично объявляющие макс и мальную цену из всех запрошенных на покупку и мин имальную цену из всех предл о женных ценны х бумаг на продажу. Биржевой дилер организует на бирже торговый пост, на к отором от имени биржевого дилера осуществляет операции по закрепленны м ценным бумагам «торгующий специалист» - физическое лицо, имеющее соотв етс т вующий квалификационный аттестат. 2.2. Листинг. На биржу ценные бумаги попадают не автоматически, и далеко не все из них м о гут быть допущены на биржу. Во всех стран ах в соответствии с принят ы ми нормативны ми актами вопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. И имен но от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или ины е ценные бумаги продаваться на данной бирже. Если ценные бумаги какого-л ибо эм и тента принимаются для продажи на данной бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировочны й список (или «лист») и именуются «списочными» или «листинговыми». А сама процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже назыв а ется листингом . Ком пания, желающая включить свои акции в котировочный список, подает на бир жу заявку определенной формы и сообщает о себе довольно подробную инфор мацию. Объем и характер этих сведений определяет сама биржа, поэтому тре б о вания к ценным бумагам на разных биржа х могут быть различными. Ценные бумаги, не включенные в биржевой список н а одной бирже, могут быть приняты другой биржей, где требования более мяг кие. По российскому законодательству правила допуска ценных бумаг на би ржу устанавливаются самой биржей, но по согласованию с министе р ством финансов. Несмотря на то, что принятие акций к котировке на бирже обходится эмитен ту довольно дорого, акционерные общества стремятся попасть в котировоч ный список, так как включение в листинг дает им о п ределенные преимущества. Преимущества листинга. * больший объем информации и повышение прес тижа фирмы у инвесторов, так как помимо собственной оценки качества акци й инвестором имеется оценка этих качеств и фондовой би р жей; * лучшие условия для получения фирмой креди тов, так как кредиторы могут сравнить балансовую стоимость активов комп ании с биржевой оценкой; * отличная видимость рынка; акционеры и пот енциальные инвесторы могут легко следить за сделками и котировками, так как финансовая пресса дает подробный отчет о биржевой торговле акциями, тогда как внебиржевой рынок освещается гораздо мен ь ше; * облегчается возможность заклада акций, та к как при прочих равных условиях кредиторы более охотно примут в залог с писочные акции, чем внесписочные, понимая, что их легче продать, если это б удет необходимо из-за несостоятельности заемщика; * большая рыночность и внимание со стороны инвесторов, так как публикация данных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансовым экспертам с о ста вить полное представление о рыночном «поведении» каждого списочного в ыпуска акций, что привлекает к этим акциям новых покупателей. Недостатки листинга. * дополнительный контроль за деятельность ю компании, так как при включении в список на бирже она принимает на себя дополнительные обязательства по информир о ванию о дивидендах, выпуску акций и др.; эти ограничения включаются в соглашение о листинге в интересах внешних а к ционеров; * дополнительные расходы, такие, как плата з а прохождение листинга, ежегодная плата за подде р жание листинга, оплата аудиторских услуг; * возможность возникновения отрицательно го отношения у потенциальных инв е сторов в случае низкой «активности» акций, что могло бы оказаться менее заметны м в случае продажи акций на внеби р жевом р ынке. В России проц едура листинга была прервана в 1917 году. Возобновлена она была лишь в 1992 году , когда Московская центральная фондовая биржа, а за тем и ряд других, нач а ли осуществлять предпродажную проверку качества предлагаемых ценных бумаг. Пока эта процедура четко не отработ ана. Разные российские биржи (как, впрочем, и запа д ные биржи) предъявляют различные требования к ценным бумагам, та к что ценные б у маги, не прошедшие листинг на одной бирже, могут быть приняты к котировке на др у гой бирже. Общая схема допуска ценных бумаг на биржу: * эмитент подает на биржу заявление о листи нге ценных бумаг и заключает с биржей договор о пр о ведении экспертизы ценных бумаг; * биржа проводит экспертизу претендующих н а листинг ценных бумаг и решает вопрос об их допу с ке на биржу; * при положительном решении вопроса о допус ке эмитент заключает с биржей договор о листинге ценных бумаг; * эмитент регулярно (обычно раз в квартал) пр едоставляет бирже всю необходимую для поддерж а ния листинга информацию. Для провед ения экспертизы претендующих на листинг ценных бумаг эмитент обычно до лжен пре д ставить следующие документы: * устав и учредительный договор эмитента; * балансовый отчет и отчет о финансовых рез ультатах за последние три заве р шенных фи нансовых года; * сведения о выплате дохода по ценным бумаг ам эмитента за последние три г о да. Следует отметить, что чем больше правила листинга одной биржи соответст вуют правилам листинга другой, тем шире возможности торговли ценными бу магами. Бум а ги, принятые к котировке на од ной бирже, могут продаваться и на другой бирже, нах о дящейся в другой стране. Например, 3 апреля 1997 года Санкт-Петербур гская фондовая биржа получила подтверждение о соответствии ее листинг а правилам листинга Ло н донской фондовой биржи, это означает, что депозитарные расписки, входящие в листинг Санкт- Петербургской фондовой биржи, могут котироваться и на Лондонской фо н довой бирже. 2.3. Виды операций. После того, как ценные бумаги прошли процедуру листинга и включе ны в кот и ровочный лист, с ними можно осуще ствлять биржевые операции, то есть заключать сделки купли-продажи. Биржевая операция - это сделк а купли-продажи допущенных на биржу ценностей, заключенная между участн иками биржевой торговли в биржевом помещении в установленное время. Кассовые и фьючерсные сделки. Все биржевые операции мож но разделить на два типа: кассовые сделки и сделки на срок. Кассовая сделка (spot) характеризуется тем, чт о она заключается на имеющиеся у продавца в наличии ценные бумаги. Расче т же по кассовым сделкам, то есть поставка ценных бумаг продавцом покупа телю и оплата их покупателем, осуществляется в бл и жайшие после заключения сделки дни. Главной характеристикой сделки на срок является то, что исполнение продавцом и покупателем своих о бязанностей должно быть осуществлено в будущем, например, сделка заключ ена 1 сентября, а должна быть исполнена 1 декабря. В момент же заключения сд елки у продавца может не быть продаваемых фондовых ценностей, а покуп а тель может не иметь денег для их оплаты. Фьючерсная сделка (futures) – сделка на срок. Обыч но при заключении фьючерсной сделки фиксируется не только количество, н о и курс це н ных бумаг, хотя бывают случаи, когда курс ценных бумаг устанавливается на основе их котировки на бирже в день исполнения сделки. Что касается срока исполнения фь ю черсной сделки, то ценные бумаги могут быть перед аны в определенный день, указа н ный при за ключении сделки, либо передаваться постепенно до указанной последней д аты. Гарантийный взнос (маржа) – вносятся участниками фьючерсной сделки , служат финансовым обеспечением сделки и предназначены дл я того, чтобы возместить потери одного участника сделки другому из-за не возможности выполнения сделки. Если одна из сторон нарушает соглашение, то другая получает определенную компенс а цию из внесенного залога. Размер гарантийного взноса устанавливае тся биржей и зав и сит от конъюнктуры - при н еустойчивости рынка взнос больше и наоборот. Обычно размер гарантийног о взноса колеблется в пределах 5-20% от курсовой стоимости це н ных бумаг (суммы сделки). многие из фьючерсных сделок заключаются на условиях соглашения об обра тном выкупе. В этом случае движение ценных бумаг не происходит, а одному и з участников сделки выплачивается только разница в цене. Приведем пример. Заключена фьючерсная сделка на куплю-продажу 100 акций ко мпании «А» по цене 45 долларов за акцию. В момент исполнения сделки цена на акции сост а вила 49 долларов за акцию. Поско льку сделка была заключена с условием обратного выкупа, то продавец выпл ачивает покупателю разницу в цене в размере 400 долларов (4*100). Покупателю воз вращается его гарантийный взнос, разница покрывается за счет продавца. Если в момент исполнения сделки цена будет 40 долларов за акцию, то покуп а тель может отказаться от сделки, заплати в продавцу 500 долларов (по 5 долларов за каждую акцию). В этом случае продавц у возвращается его гарантийный взнос и выплачивается разница в цене за с чет гарантийного взноса покупат е ля. Фьючерсные сделки с опционом. Данная сделка характеризуется тем, что покупатель (продав ец) платит продавцу (покупателю) определенную сумму денег и приобретает право на то, чтобы в течение определенного периода времени купить (прода ть) определенное кол и чество ценных бумаг по установленной цене. То есть один из участников сделки пр и обретает опцион на покупку ( опцио н «call ») или опцион на продажу ( опцион «put» ). Воспользуется ли держатель опциона своим правом или нет, будет зависеть от т о го как, изменяется курс цен ных бумаг. Например, покупатель приобрел опцион на покупку 100 акций компании «Х» по ц ене 45 долларов за акцию. Срок действия опциона - 3 месяца. Покупатель опцион а у п латил вознаграждение по 3 доллара за а кцию. В период действия опциона цена акций поднялась до 50 долларов за штук у. Держатель опциона реализует свое право и покуп а ет 100 акций по цене 45 долларов. Он может тут же продать акции за нал ичный расчет и получить за каждую акцию по 50 долларов. Таким образом, его в ыигрыш от опер а ции составит 2 доллара на к аждую акцию (50-3-45) или 200 долларов от всей сделки. Если за период действия опциона цена акции не поднимется выше 45 долларов, то держатель о п циона откажется от покупк и, потеряв при этом 300 долларов (3*100). Если опцион приобретает продавец, то он будет стремиться реализовать св ое пр а во в том случае, если биржевой курс ц енных бумаг опустится ниже цены, зафиксир о ванной при заключении сделки. Покупатель опциона на покупку (как и покупатель во фьючерсной сделке) ра ссч и тывает на повышение курса ценных бум аг, в то время как держатель опциона на продажу (как и продавец во фьючерсн ой сделке) рассчитывает, но то, что произойдет понижение курса ценных бум аг. Каждый участник руководствуется своими соображени я ми и надеется получить прибыль, однако выиграть, разумеется, может только один из уч а стни ков сделки. Стеллажные сделки. Стеллажная сделка - сделка, в которой не определено, кто в сделке будет продавцом, а к то - покупателем. Один из участников сделки, уплатив определенное вознаг раждение другому, приобретает опцион, который дает ему право в период де йствия опциона по своему выбору купить или продать определенное колич е ство ценных бумаг. Например, один из учас тников сделки приобрел опцион на право покупки акций компании «Х» по цен е 80 долларов за штуку или право продажи этих акций по цене 60 долларов за шту ку. Цена данного опциона - 20 долларов за а к ц ию. Приобретя опцион, держатель опциона будет следить за изменением цены ак ций компании «Х». 60 долларов и 80 долларов - это так называемые «стеллажные т очки». Если курс акций компании «Х» будет находиться между этими точками , то покупатель опциона понесет убыток в размере 20 долларов на каждую акци ю. Например, курс а к ций в данный момент рав няется 70 долларов за акцию, а держатель опциона имеет пр а во купить акции у продавца по цене 80 долларов за акцию. След овательно, покупать акции держатель опциона не будет. Однако держатель о пциона имеет также право и продать акции по цене 60 долларов за акцию, то ес ть ниже рыночного курса. Следовательно, он не воспользуется и своим прав ом пр о давца. Если же курс акций компании «Х» опустится ниже 60 долларов за акцию или по д нимется выше 80 долларов, то держатель опц иона воспользуется своим правом и будет продавать или покупать акции. Пр и стоимости акции 40 или 100 долларов - владелец опциона возместит свои затра ты на его покупку, а при росте цены выше 100 долларов или падении ее ниже 40 дол ларов - начнет получать чистую прибыль. Фьючерсные контракты. Фьючерсные контракты - это не сколько особый вид фьючерсных сделок. Термин «фьючерсный контракт» явл яется довольно условным, поскольку любая фьючерсная сделка - это контрак т между продавцом и покупателем, которыми зафиксированы об я зательства сторон. И все же это название утвердил ось в экономической литературе. Сходство между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом состоит в то м, что продавец и покупатель и в том, и в другом случае принимают на себя об язательство продать или купить определенное количество ценных бумаг п о установленной цене и в установленное время в будущем. Различия между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом: · Во фьючерсной сделке количество ценных бумаг определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в то время как во фьючерсным контракте количество ценных бумаг является строго определенным. · Все контракты являются одинаковыми по р азмеру. 2.4. Хеджирование биржевых операций. Под воздействием разного рода факторов курсы ценных бумаг и, прежде всег о, акций испытывают сильные колебания. Для того чтобы застраховать себя от изменения цен в момент планируемой покупки или продажи ценных бумаг, инвесторы применяют так называемое хеджирование (от англ. «hedging» - ограждение, страхование от во з можных потерь). Хеджирование производится с помощью закл ю чения фьючерсных сделок, покупки и прода жи опционов и фьючерсных контрактов. Дело в том, что участниками рынка це нных бумаг была установлена четкая завис и мость между курсами ценных бумаг по кассовым сделкам и фьючерсным с делкам - е с ли растет курс ценных бумаг по с делкам за наличные, то растет и цена фьючерсных контрактов. Поэтому инве стор может заключить фьючерсный контракт на покупку а к ций компании «А» по цене 45 долларов за штуку со сроком испо лнения контракта через 3 месяца. Допустим, что к моменту истечения контра кта курс акций по кассовым сде л кам возра стет, например, до 50 долларов за акцию. Контракт хеджирование обязывает пр одавца поставить владельцу контракта акции по цене 45 долларов за штуку. О днако, продавец, продавая контракт, вообще-то и не собирался поставлять э ти акции, поэтому он выплачивает покупателю разницу в цене в размере 5 до лларов за акцию (50 - 45). То есть, можно сказать, что покупатель контракта прода ет через 3 месяца этот ко н тракт обратно п родавцу, но уже по более высокой цене, и таким образом страхует себя от пов ыш е ния цен. Это делается довольно просто с помощью гарантийных взносов. Продав ец и п о купатель контракта вносят гаранти йные взносы, величина которых определяется би р жей. Если покупатель ожидал, что курс акций повысится, и его ожида ния сбылись, то ему возвращается его гарантийный взнос, а из гарантийног о взноса продавца выплач и вается сумма, н а которую увеличилась цена контракта. Если же ожидания покупателя не опр авдались, то из его гарантийного взноса выплачивается соответствующая сумма продавцу. Если обладатель ценных бумаг намеревается через определенное время пр одать ценные бумаги, а по его предположениям курс данных ценных бумаг к т ому времени упадет, то, чтобы уменьшить риск возможных потерь, хеджер буд ет стремиться закл ю чить твердую фьючерс ную сделку на продажу ценных бумаг, приобрести опцион на продажу или про дать фьючерсный ко н тракт. Операции с фьючерсами, с одной стороны, позволяют застраховаться и умен ь шить риск инвесторов, с другой стороны, о ни создают широкий простор для деятельности разного рода биржевых спек улянтов и биржевых игроков. По своим действиям игроков условно можно раз делить на две группы. Тех, которые делают ставки на пов ы шение курса, называют «быками», а тех, кто играет на понижени е, - «медведями». Наиболее опасное положение на бирже наступает, когда нач инают пан и ковать «медведи». Сделав ставку, например, на повышение курса каких-либо акций, спекулянт п ок у пает фьючерсный контракт на акции эти х компаний и рассчитывает в дальнейшем п о лучить доход от продажи этого срочного контракта за счет увеличени я цены акций и, соответственно, цены срочного контра к та. Хотя инвестор и спекулянт покупают ценные бумаги с целью извлечения дох ода, отличие инвестора от спекулянта состоит в том, что инвестор, как прав ило, покупает ценные бумаги на длительный срок (за исключением операций хеджирования), а сп е кулянты, в основном, по купают ценные бумаги на короткое время с целью извлечения прибыли за сче т изменения курсов це н ных бумаг. 2.5. Последовательность этапов прохождения сделки с ценны ми бумагами. В зависимости от механизма организации биржевой торговли и техники зак люч е ния сделок, факт купли-продажи ценны х бумаг в операционном зале биржи оформляе т ся либо маклерской запиской, подписанной участниками сделки, с соот ветствующей записью в операционном журнале; либо подписанием договора купли-продажи между брокерами; либо занесением проведенной операции в к омпьютерную систему и выд а чей сторонам с оответствующей бумажной распечатки; либо в какой-то иной форме. Одним сл овом, заключенные сделки должны быть зарегистрированы тем или иным спос обом. Однако сам факт заключения сделки и ее регистрация еще не означают, что п ок у патель становится собственником куп ленных ценных бумаг. Право собственности покупатель получает лишь в мом ент исполнения сделки, а до этого времени собственником ценных бумаг явл яется продавец. Таким образом, заключение сделки - лишь пе р вый этап на пути движения ценной бумаги от продав ца к покупателю. В дальнейшем заключенные сделки проходят этапы сверки, клиринга и, наконец, и с полнения. День заключения сделки, как это принято в международной практике и специ ал ь ной литературе, называют днем «Т» (от а нгл. «trade»). Все остальные этапы сделки происходят позднее и их принято сопо с тавлять с первым днем - днем «Т». Следующий этап сделки - это сверка всех параметров заключенной сделки. У ч а стники должны ознакомиться с условиям и сделки и урегулировать все возникшие ра с хождения, если таковые имеются. Особенно различного рода ошибки и с лучайности возможны, когда сделки заключаются в устной форме. На этапе с верки стороны обы ч но обмениваются сверо чными документами, где воспроизводятся все условия сделки. Чаще всего об мен сверочными документами осуществляется не непосредственно между ст оронами, а с помощью биржи. Если в документах, полученных брокером после з а ключения сделки, нет расхождений с докум ентами, полученными от другой стороны, то сверка сч и тается успешной. Следует иметь в виду, что на некоторых биржах этап сверки отсутствует. Эт о происходит в тех случаях, когда продавец и покупатель непосредственно в момент з а ключения сделки подписывают в письменной форме договор, в котором оговариваются все условия сделки. И ногда этап сверки отсутствует также при заключении сделок с использо ванием компьютерных систем. Следующий этап сверки - это подведение всех необходимых вычислений по сд е л ке. При этом, прежде всего, определяется общая сумма заключенной сделки путем у м н ожения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму мож но н а звать номинальной ценой сделки. Дил ер в качестве покупателя уплачивает также налог на операции с ценными бу магами, если это предусмотрено действующим законод а тельством, а также биржевой сбор (если таковой предусмотрен ). Продавец же получает номинальную сумму сделки за вычетом налога на опе рации с ценными бумагами и биржевого сбора (если это предусмотрено). Для к лиентов же (по поручению которых осуществляются сделки) помимо названых налогов и сборов номинальная сумма сделки должна быть откорректирован а на величину комиссионного вознаграждения брок е ру. Для клиента цена покупки увеличивается на размер комиссион ных, а цена продажи для продавца уменьшается на размер комиссионных. После того, как произведены все необходимые вычисления, продавцу необхо димо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечислить деньг и на счет пр о давца. Если бы каждая сделка и сполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах п отребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч пер е мещений ценных бумаг от продавцов к покупателям, и биржи просто захлебнулись бы в такой лавине документооборота. Поэтому практически все крупные биржи примен я ют систему взаимных зачетов встречных требований с целью снижения количе ства платежей и поставок ценных б у маг. Эт а процедура называется клирингом . Суть клиринга состоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» все х сделок, произведенных в определенный день, и тем самым свести к минимум у число перемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями. Напри мер, брокер А продал 100 акций компании «Х» брокеру Б, брокер Б, в свою очеред ь, продал 100 акций компании «Х» брокеру В, а тот - брокеру Д. .Клиринговая орга низация «очищает» счет брокера Б и брокера В и дает указание брокеру А от править 100 акций компании «Х» бр о керу Д. При системе многостороннего клиринга клиринговая корпорация определя ет для каждого участника так называемую «позицию» - разность (сальдо) меж ду всеми треб о ваниями и всеми обязательс твами данного участника по сделкам за установленный п е риод времени (например, за один биржевой день). Если сальдо положительное, то есть объем требований данного участника превышает ег о обязательства по сделкам, то г о ворят, чт о участник имеет длинную позицию . Если участ ник клиринга должен больше, чем должны ему, то это значит, что участник име ет короткую позицию . Если сальдо равно нулю, т о позиция считается закрытой. По итогам многостороннего взаимозачета в ыявляется, какую сумму денежных средств или ценных бумаг должен получит ь каждый участник на завершающем этапе сделки. Однако чаще всего клиринг овая организация выступает не только в качестве расчетного центра, а бер ет на себя функцию ур е гулирования позици й участников сделки. То есть окончательные поставщики ценных бумаг и пла тельщики денежных средств рассчитываются не друг с другом, а с клирингов ой организацией, а последняя рассчитывается уже с каждым участн и ком. Последним этапом заключенной сделки является ее исполнение, то есть пос тавка ценных бумаг п о купателю и перевод денежных средств продавцу. День исполнения сделки фиксируется при заключении сделки. Причем все ка сс о вые сделки, заключенные на фондовой б ирже в течение одного дня, должны исполняться также в один день. Группа пр едставителей из 30 наиболее развитых стран, со з данная для координации по вопросам унификации финансовых операци й, рекомендует, чтобы исполнение кассовых сделок происходило в день «Т + 3» . Однако достичь этого удается далеко не всем. Так если на фондовой бирже Ф ранкфурта кассовые сделки и с полняются н а второй рабочий день (день «Т + 2»), то на американском фондовом рынке на пят ый день после дня заключения сделки («Т + 5»). На биржах некоторых других стр ан приняты еще более продолжительные сроки. Итак, любая сделка должна завершаться поставкой ценных бумаг покупател ю и переводом денег на счет продавца. Исполнение сделки предполагает вст речное выпо л нение обязательств продавц ом и покупателем. Но если одна из сторон не выполнит свое обязательство, т о другая понесет убытки. Поэтому на фондовых биржах и клири н говых организациях обычно действует принцип «п оставка против платежа» (Delivery versus Payment, DVP), хотя некоторые формы организации этой системе в различных странах могут быть различными. Сама поставка купленных и проданных ценных бумаг может быть осу ществлена путем передачи их из рук в руки от продавца к покупателю. Однак о ценные бумаги крупных компаний, имеющие обширный вторичный рынок, обыч но хранятся в спец и ально созданных для э тих целей депозитариях. Депозитарий - это организация, котор ая осуществляет ответственное хранение ценных бумаг своих клиентов (ве дет так называемые счета депо), выдает по требованию клиентов сертификат ы ценных бумаг, пер е регистрирует по пору чению владельцев права собственности на ценные бумаги в пол ь зу других лиц (осуществляет перевод по счетам деп о), производит выплаты процентов и дивидендов и т.д. Услугами депозитарие в пользуются брокерские конторы, инвестиционные фонды, ба н ки, производственные предприятия. Продавец ценных бумаг, которые хранятся в депозитарии, дает указание деп оз и тарию перевести их на счет покупателя . Если сделки купли-продажи осуществляются с помощью клиринговой органи зации, то такое распоряжение в депозитарий поступает от этой организаци и. Депозитарий по этому поручению осуществляет перевод этих ценных бума г на счет нового владельца. При этом сами ценные бумаги и сертификаты на н их остаются без движения в хранилищах депозитария, то есть физического д вижения це н ных бумаг не происходит. Как правило, депозитарий обслуживает не одну, а несколько бирж. Это позво ляет бр о керам вести торговлю ценными бум агами на разных биржах, имея один счет депо в д е позитарии, обслуживающем эти биржи. На современном профессиональн ом фондовом рынке подавляющее большинство поставок ценных бумаг осуще ствляется именно сп о собом перевода их в депозитариях по соответс т вующим счетам депо. В России структура фондового рынка находится в стадии формирования и ме х а низм поэтапного прохождения пока четк о не отработан, однако на многих биржах уже созданы клиринговые организа ции, начали функционировать и депозитарии. ЗАКЛЮЧЕНИЕ. Рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределени я финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального фу нкционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление после августовского кризиса 1998 года и регулиров ание развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, с тоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятие д олгосрочной государственной программы развития и регулирования фондо вого рынка и строгий контроль за ее исполнением. Сейчас уже можно говорить о том, что в стране сложилась основа для долгос рочного, стабильного развития финансового рынка и достигнуты первые зн ачительные успехи. Основные черты России как страны с “возникающими рынками ” капиталов. · резки й рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги (которые резко уменьшились после кризиса 1998 г. и постепенно возобновляются настоящее время); · получение Россией международного к редитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствований; · начавшийся выход российских компан ий и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных фина нсовых ресурсов; · начало формирования механизмов вну тренних коллективных инвестиций. Все это позволяет надеяться на устойчивое развитие российского фондов ого рынка и на высокую активность на нем иностранных инвесторов, что, без условно, должно существенно помочь экономике России в период ее переход а к долгосрочному росту. Функционирование рынка ценных бумаг невозможно без профессионалов, об служивающих его и решающих возникающие задачи. К профессионалам рынка ц енных бумаг в первую очередь следует отнести организаторов торговли, т.е . биржи. Ситуация, возникшая на фондовом рынке в 1998 году, поставила в очень з атруднительное положение профессиональных участников рынка ценных бу маг, однако хочется верить, что согласованные и ответственные действия р егулирующих органов и профессиональных участников способны предотвра тить кризис на фондовом рынке и обеспечить права инвесторов. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ. 1. Финансы. Учебное пособие/П од редакцией А.М. Ковалева. М.: Финансы и статистика, 1999. 2. Федеральный закон «О рынк е ценных бумаг» от 22 апреля 1996г. №39-ФЗ (с изменениями и дополнениями от 26 ноябр я 1998, 8 июля 1999 г.) 3. Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг. – Инфра-М, 1996 г. 4. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика. 5. Под. ред. А. И. Басова, В. А. Гал анова. Рынок ценных бумаг.- М.: Финансы и статистика, 1998. 6. Воробьев П. В., Лялин В. А. Цен ные бумаги и фондовая биржа. – М.: Филинъ, 1998. 7. Под. ред. Н. Т. Клещева.. Рынок ценных бумаг. – М.: Экономика, 1997. 8. Под. ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. Ценные бумаги. – М.: Финансы и статистика, 1998. 9. Семенкова Е. В. Операции с ц енными бумагами. – М.: Перспектива; ИНФРА-М, 1997. 10. Фельдман А. А. Российский р ынок ценных бумаг. – М.: Атлантика – Пресс, 1997. 11. Килячков А. Р., Чалдаева А. В. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. / Финансы и бизнес. – 1997. - № 2.