Состояние рынка ценных бумаг в Украине Провоз глашение Украиной политической и экономической независимости, отказ о т централизованного управления и планирования привели к решительным и зменениям в структуре национальной экономики. Переход к рынку невозмож ен без накопления капитала для инвестиций в производственную и социаль ную сферы, разгосударствления экономики путем приватизации. Эти процес сы делают чрезвычайно необходимым создание рынка ценных бумаг (РЦБ) и гл авного его института - фондовой биржи (ФБ) . В этом направлении уже сделаны решительные шаги - с января 1992 года начала действовать Украинская фондова я биржа (УФБ) , на основе которой недавно организован Украинский фондовый союз. Любой РЦБ подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке пр оисходит размещение новых выпусков ценных бумаг (ЦБ) и он характерен тем, что покупатель платит деньги за ЦБ непосредственно эмитенту. Первичное размещение ЦБ может происходить путем прямого обращения эмитента к инв есторам или через посредника. В Украине такого рода операциями занимают ся инвестиционные фонды, доверительные (трастовые) общества и торговцы Ц Б, в частности, банки. Бумаги, приобретенные инвесторами при эмиссии, могу т быть перепроданы. Такие сделки купли-продажи ранее выпущенных ЦБ совер шаются на вторичном рынке. Операции с ЦБ совершаются либо на ФБ, либо на внебиржевом ("уличном") рынке. К торгам на ФБ, как правило, допускаются достаточно качественные и высок оликвидные ЦБ. Процедура допуска ЦБ на биржу называется листингом. ФБ вы двигает жесткие условия как к своим членам, так и к эмитентам, которые хот ят, чтобы их акции продавались на торгах. Поэтому в биржевом обороте продается относительно небольшое количеств о акций, выпускаемых на Украине. Но много компаний добивается того, чтобы их акции котировались на бирже потому, что это дает ряд преимуществ, а име нно: - внесение в котировальный бюллетень акций делает их более известны ми для широкой публики и более доступными для покупки, что повышает их пр ивлекательность, доверие покупателей и т.д. ; - при выпуске новых ЦБ компан ия несет меньше затрат, связанных сих размещением; - котировка акций на би рже повышает авторитет фирмы и может привести к повышению спроса на ее п родукцию; - компания имеет возможность расширить круг своих акционеров; - допуск к котировке разрешает формировать реальные цены на акции, точнее определить потенциал компании и стоимость активов. Основные типы фондовых операций: · кассовые сделки; · срочные сделки; · фьючерсные операции; · фьючерсный контракт; · опцион; · сделки с премиями; · арбитражные сделки; · пакетные сделки. По мнен ию С. В. Симовьяна, применительно к Украине можно сказать, что у нас, в силу очень специфического развития, роль ФБ невозможно оценить, настолько он а ничтожна. Созданная в 1992 г. в г. Киеве, УФБ сначала постаралась монополизи ровать торговлю ЦБ. Для этого в закон "О ценных бумагах и фондовой бирже" б ыло внесено положение о том, что информация о выпуске акций и облигаций п редприятий обязательно должна быть опубликована в официальном издании УФБ. Кроме того, на полуофициальном уровне велись разговоры о том, что тор говля ЦБ может вестись только через УФБ, брокерское место на которой сто ило тогда 1,5 млн. крб. На ФБ всего мира все большее распространение получают новые технологии торговли ЦБ автоматизированные системы торговли. Такая инновация была внедрена и на УФБ с помощью французских специалистов. Создан Центральны й депозитарий, в работе которого используется программное обеспечение. Центральный депозитарий обеспечивает осуществление сделок по ЦБ, пред оставляет услуги по их сохранению, а также клиринговые услуги. К операци ям в Центральный депозитарий допускаются ЦБ, которые официально котиру ются на УФБ или на внебиржевом рынке. Говоря о системе электронных торгов на бирже, стоит отметить точку зрени я вышеназванного С. В. Симовьяна, который довольно критически отзываетс я о состоянии РЦБ в Украине. Он считает, что использование зарубежных инф ормационных систем в Украине это бесполезная трата денег и времени, поск ольку Украинское законодательство в сфере финансов меняется практичес ки ежедневно, и никакая самая совершенная импортная система не в состоян ии предугадать вычурную фантазию наших законодателей. К примеру, способ определения коэффициентов ликвидности и платежеспособности коммерче ских банков, а также определения прочих экономических нормативов банко вской деятельности кардинально менялся пять раз за период с июля 1993 г. по ф евраль 1994 г. Поэтому любая крупная организация должна на данном этапе име ть свой собственный штат разработчиков информационных систем, чтобы им еть возможность успевать за всеми изменениями. Одним из непременных условий становления РЦБ является безопасность ин вестиций в ЦБ. Инвесторы должны быть уверены в безубыточности вложений, в регулярности и стабильности получения дохода. Законами Украины "О ценн ых бумагах и фондовой бирже" и "О хозяйственных обществах" предусмотрен р яд положений по обеспечению безопасности вложений в ЦБ: - установление у ставного фонда АО на уровне не менее1250минимальных зарплат; - запрещение в ыпуска акций для покрытия убытков, связанных с хозяйственной деятельно стью АО;- необходимость соблюдения эмитентом информационных обязатель ств перед акционерами и т.д. Статья 1Закона "О ценных бумагах и фондовой бирже" определяет ц е н н ы е б у м а г и как "денежные документы (во многих странах, и товарораспорядительн ые документы, например, коносаменты - его владелец имеет право распоряже ния грузом и право его получения) , которые свидетельствуют право владен ия, либо долговые отношения, определяют взаимоотношения между лицом, кот орое их выпустило, и их собственником и предусматривают, как правило, вып лату дохода в виде дивидендов либо процентов, а также возможность переда чи денежных и иных прав, которые исходят из этих документов, другим лицам. Все ЦБ можно разделить на 2 группы - денежные и капитальные ЦБ. Денежные ЦБ оформляют заимствование денег - это долговые ЦБ. Доход по эти м ЦБ носит разовый характер. Долговые ЦБ, как правило, являются краткосро чными (со сроком погашения до 1 года) . Капитальные ЦБ выпускаются с целью о бразования или увеличения капитала предприятия, необходимого для разв ития производства. Капитальные ЦБ подразделяются на долговые и долевые ЦБ. К долевым ЦБ относят все виды акций, а также инвестиционные сертифика ты. К долговым ЦБ относят все виды облигаций, закладные депозитные и сбер егательные сертификаты. В соответствии со статьей 3 Закона "О ЦБ и ФБ" устанавливается, что в Украин е могут выпускаться и обращаться следующие виды ЦБ: акции; облигации внутренних республиканских и местных займов; облигации предприятий; казначейские обязательства республики; сберегательные сертификаты; векселя; приватизационные бумаги. Кроме того следует учитывать, что Постановление Верховного Совета о пор ядке введения в действие вышеназванного Закона устанавливает отдельны й режим для специальных видов ЦБ - акций трудового коллектива и акций пре дприятий (организаций) . В соответствии с этим постановлением с 01.01.1992 г. их эм иссия прекращается, а такие ЦБ, выпущенные ранее в соответствии с законо дательством СССР, могут обращаться только до 01.01.1997 г. Но помимо вышеперечисленных ЦБ, следует отметить, что Декрет "О системе в алютного регулирования и валютного контроля", говоря о ЦБ в иностранной валюте, называет в качестве ЦБ, также купоны к акциями облигациям, долгов ые расписки, аккредитивы, банковские приказы, чеки, иные финансовые и бан ковские документы. В инструментальном составе ЦБ в Украине, как правило, преобладают акции, т.е. превалирует предложение участия в собственности. Но собственность э та весьма сомнительного свойства, поскольку акции завода, например, мате риализуются в виде станков, недвижимости и т.п. материальных ценностей, т о банк по самому законодательству Украины не может вкладывать свой уста вной фонд в материальные ценности и, следовательно, в случае неумелого р уководства акционеру разорившегося банка не останется ничего. Долговые обязательства (облигации, банковские векселя) на рынке Украин ы практически отсутствуют и, что особенно важно, отсутствуют казначейск ие обязательства республики. С. В. Симовьян считает, что чиновниками Украины очень успешно убивается любое дельное начинание. Как, например, это произошло с вексельным оборо том. С точки зрения законов все было великолепно: подтверждено участие У краины в Женевской конвенции о векселях 1933 г., выпущена подробная и весьма квалифицированная инструкция НБУ о вексельном кредите. Все хорошо, кром е маленького указа, в котором говорилось, что товарный вексель должен бы ть оформлен исключительно на бланках НБУ и сумма, указанная на одном бла нке не должнапревосходить1млн. крб. Стоимость одного бланка 1 тыс. крб., это помимо пошлины, взимаемой за опера цию с векселем. Следовательно, чтобы провести с помощью векселя товарную сделку на 500 млн. крб., необходимо было: а) заплатить 500 тыс. крб. за бланки векселей; б) оформить500 бланков по одному миллиону крб. Т. е. поставить 500 раз подписи и печати; в) банк должен был проверить все 500 экземпляров и, к примеру, акцептовать их . Еще 500 подписей и 500 печатей; г) векселедержатель должен эту толстую книгу принять, проверить и оприхо довать у себя каждый бланк. Ясно, что вексельные операции умерли, не успев родится. А жаль, вексель оче нь удобная во многих случаях ЦБ, позволяющая резко снизить оборот наличн ых денег, о чем так пекутся НБУ и Президент Украины. ЭМИТЕНТЫ Действующее законодательство Украины позволяет практически всем пред принимательским структурам, зарегистрированным в качестве юридическо го лица, выпускать те или иные ЦБ, а именно: -индивидуальным предприятиям; -частным предприятиям; -семейным предприятиям; -государственным предприятиям; -акционерным обществам; -обществам с ограниченной ответственностью; -обществам с дополнительной ответственностью; -полным обществам; -коммандитным обществам. В связи с этим, интересно проанализировать списочный состав эмитентовн а1994 г., чтобы посмотреть, чью собственность предлагалось приобретать, пос кольку были выставлены в основном акции. Легко просматривались следующие группы: а) Банки: "Градобанк", АКАБ "Украина", АКИБ "Интеллектбанк", "НПК-банк", "УкрСибб анк", МАКБ "Золотые ворота", АКБ "ИНКО". б) Инвестиционные и финансовые компании: ФИГ "Сигма", АО "Перспектива", АО "К ИНТО", АО "Прато", ИК "Диком", ИФ "Володар", АО "Гермес-Днепр", в) Торгово-посреднич еские фирмы: АО "Анклав", АО "Митава". И ни одного производителя! Картина просто потрясающая, предлагается вк ладывать деньги для производства новых денег, а вот что за эти деньги мож но будет приобрести совершенно непонятно. В случае нормальной экономик и инвестиции идут в первую очередь в производство. Рассмотрим причины, по которым у нас этого не происходит: 1. Приватизация и корпо ратизация в Украине по-прежнему в зачаточном состоянии, а поэтому основн ая масса производителей находятся в состоянии госбюджетного умирания; 2. Гиперинфляция вместе со спадом про изводства делают ЦБ производственных предприятий неконкурентноспосо бными. Ни один производитель не сможет обещать инвесторам 300-500%годовых, как это делают банки. Более того, существующие частные предприятия-производители изо всех сил стре мятся избегать долгосрочных займов, стараясь обходится собственными с редствами, поскольку инфляция "съедает" стоимость денег, и беря, к примеру , в январе кредит на полгода для выплаты зарплаты, невозможно рассчитать сколько нужно будет выплачивать работникам в мае. А проценты по кредиту или дивиденды по акциям выплачивать придется; 3. Чисто психологическ ий мотив - руководители и владельцы немногих частных предприятий-произв одителей оформляют их в виде обществ с ограниченной ответственностью и ли акционерных обществ закрытого типа, боясь утраты контроля за предпри ятием; 4. Ввиду отсутствия разветвленного ры нка ЦБ акции предприятий неликвидны. В акциях, как известно, важен не диви денд, важна рыночная стоимость самих акций. Т. е. при небольшом дивиденде р ыночная стоимость акций предприятия может вырасти очень сильно и в этом случае владелец акций должен иметь возможность легко продать их на рынк е. У нас такой возможности нет. С точки зрения правовых гарантий среди всех видов ЦБ более надежными являются а кции и облигации АО, а также ЦБ, эмитентами которых являются полные и комм андитные общества, поскольку для АО законодательство устанавливает оп ределенный режим публичности и регулирования имущественных отношений , а также правовой режим полного и коммандитного общества предусматрива ет возможность обращать взыскания на имущество участников этих общест в, что служит дополнительным обеспечением эмитированных ими ЦБ. Для характеристики столичного рынка ЦБ необходимы сведения об объемах продаж, нормах процента (доходности) и курсовых индексах ЦБ (типа индекса Доу-Джонса) . В качестве критериев отбора ЦБ для расчета их курсового инде кса можно назвать обращение ЦБ в нескольких регионах Украины и отсутств ие ограничений на покупку и продажу во второйполовине1994 г. Однако даже та кие умеренные требования к распространенности и ликвидности оказывают ся слишком жесткими для ЦБ, находящихся на внебиржевом рынке ЦБ. Фактиче ским критерием отбора ЦБ (акций и облигаций) служит наличие как продажи, т ак и покупки ЦБ по крайней мере в одной фирме, при условии, что либо продаж а, либо покупка имеют место в нескольких регионах Украины с октября 1994 г. Для расчета курсового индекса выбрано12компаний, выпускающих акции (9 ком паний) и облигаций (3 компании) : АО "Меркурийинвест", АО "Слiд", АО "Приватний ка питал", АО "Разноэкспорт-инвест", АО "Олби-Украина", АО "Правэкс-страхование", АО "Правэксинвест", АО "Диалог-оптим", АО "Электрон", ПО "Меркурий" (жилищные об лигации) , ПК "Кинто" и АО "Разноэкспорт" (лотто-облигации) . ДАННЫЕ СТАТИСТИКИ Министерство статистики Украины провело исследование состояния рынка ЦБ за девять месяцев. По выборке из шести областей Украины и г. Киеву был исследован рынок ЦБ за девять месяцев 1994 года. Цель изучение - выя снение объемных, структурных и динамических показателей рынка ЦБ: эмисс ии, соотношения номинальной и фактической стоимости, размещения, обраще ния и инвестирования ЦБ. Общая стоимость ЦБ в исследованных регионах на 1.10.94 года составляла 5 282,1 млр д. крб. и выросла по сравнению с началом года почти в 8 раз. Больше половины о бщей стоимости составляют акции (52,5%) , больше трети - сберегательные сертиф икаты (40,7%) . До 1994 года исследованные предприятия, банки и другие коммерческ ие структуры всех форм собственности выпустили ЦБ на сумму 665,3 млрд крб., на протяжении и девяти месяцев 1994 года- на сумму 5398,6 млрд крб. При этом из общего объема ЦБ, существовавших на начало года и выпущенных на протяжении исс ледованного периода (6063 млрд крб.) , только 76% были напечатаны со всеми необхо димыми реквизитами ЦБ, включая защиту. ЦБ, существовавшие до 1.01.94, были к этому сроку на 80% размещены покупателями п о стоимости, превышавшей номинальную. На протяжении девяти месяцев 1994 год а были размещены 79%выпущенных за этот период ЦБ, с превышением номинально й стоимости на 291,1 млрд крб., или на 7%. При этом векселя были размещены полностью и по номинальной стоимости, ак ции - более чем на 79%, с превышением номинальной стоимости на 251,1 млрд крб. (на 14%) , сберегательные сертификаты - почти на 78%, с превышением номинальной сто имости на 4,1 млрд крб. (на 0,2%) . Следует отметить, что за девять месяцев 1994 года д ругих ЦБ было размещено на 6,1 млрд крб. больше, чем выпущено за этот период, с превышением номинальной стоимости на 32,9 млрд крб. То есть дополнительно размещались ЦБ, выпущенные в предыдущие периоды. Почти 79% общего объема размещенных ЦБ были реализованы юридическим лица м (3796,9 млрд крб.) . Из них 60%составляли сберегательные сертификаты, 39% -акции, око ло 1% - векселя. Физическим лицам было реализовано 21% общего объема размещен ных ЦБ (1013,6 млрд крб.) . В то же время часть акций и других ЦБ размещались за лич ные приватизационные сертификатыграждансоответственнона62,2 млрд крб. и на 28,3 млрд крб. Следует отметить, что из объема размещенных на 1.01.94 года физич еским лицам акций и других ЦБ, стоимость реализованных за личные привати зационные сертификаты составляла 12%, а размещенных на протяжении девяти месяцев 1994 года - 9%, что, вероятно, объясняется неопределенностью до послед него времени конечной стоимости, взаимной конвертации и действия прива тизационных бумаг. Инвесторам других стран реализовано менее 0,4% общей ст оимости размещенных ЦБ, которые полностью составляли акции. Фактическа я стоимость продажи на 7% (на 1,3 млрд крб.) превышала номинальную. Исследования показали, что эмитенты в основном самостоятельно реализо вывали ЦБ, не пользуясь услугами финансовых посредников. Через них прода но лишь 0,3%от общей стоимости размещенных акций(только этот вид ЦБ размеща лся через посредников) на сумму 6,5 млрд крб., из нее 62%реализовано юридическ им лицам, 38% - населению. Фактическая стоимость этих акций была выше номина льной почти на 10%(на 0,6 млрд крб.) , при этом для юридических лиц - на 6%, для физиче ских - на 16%. Следует отметить, что 5% акций из размещенных населению через финансовых посредников были реализованы за личные приватизационные сертификаты, что составляет всего 0,2%общей стоимости акций, размещенных за личные прив атизационные сертификаты граждан. За 9 месяцев 1994 года предприятиями-эмитентами было выплачено на 872,2 млрд кр б. дивидендов и процентов, что составляет 18% стоимости размещенных ими ЦБ. Основную часть выплат получили владельцы сберегательных сертификатов - 74%, или 642,4 млрд крб., 23% (202,3 млрд крб.) - владельцы акций, 3% владельцы других ЦБ. - 11Как показало исследование, субъекты хозяйственной деятельности на на чало1994 года владели ЦБ других эмитентов на 62 млрд крб., из них 51% - составляли а кции, 32% векселя, 16%- сберегательные сертификаты, меньше 1% приходилось на обл игации и казначейские обязательства. Но на 1.10.94 картина кардинально измен илась. Общая стоимость ЦБ других эмитентов выросла до 623,8 млрд крб., или в 10 р аз. В общем же, предприятия, которые владели ЦБ др. эмитентов, получили на п ротяжении 9 месяцев 1994 г. 110,1 млрд крб. дивидендов и процентов, при чем больше п оловины этой суммы получили владельцы акций. Сложившиеся экономические условия не благоприятствуют вложению сред ств иностранными инвесторами в украинские предприятия. Если до 1 января 1994 г. нерезидентам было реализовано ЦБ в виде акций на сумму 8,5 млрд крб., то н а 1 октября 1994г. их стоимость составляла 14 млрд крб. Нерезиденты, которые вла дели акциями украинских предприятий, получили за этот период 5,6 млрд крб. дивидендов. Расширяется отток капитала с целью приобретения ЦБ субъектов хоз. деят ельности др. стран. Если на начало 1994 г. у нерезидентов было куплено акций н а 2,7 млрд крб., то на 1 ноября стоимость не резидентских акций выросла более чем в 30 раз. За 9 месяцев 1994 г. резиденты Украины получили от нерезидентов 1,3 мл рд крб. дивидендов. В заключение можно сказать, что существенные изменения РЦБ Украины пре терпит в ходе приватизации гос. предприятий. На рынке значительно возрас тет количество различных ЦБ, в том числе акций посредников. О ликвидност и новых ЦБ, которые появятся в процессе приватизации, вряд ли можно будет говорить в ближайшие 2-3 года. Тем не менее РЦБ в Украине существует и разви вается, а значит существует необходимость изучения этого рынка.