Депозитарные расписки

План : 1. Введение 2. Особенности регулирования рынка ценных бумаг США 2.1. 2.1. Три основных требования , налагаемых законода тельными актами на эмитента и размещаемые им ценные бумаги. 2.2. 2.2. Комиссия США по ценным бумагам и фондовым биржам (U.S. Securities and Exchange Commission - the SEC). 2.3. Требования , предъявля емые к эмитенту , согласно параграфа 12 g Закона о фон довых биржах от 1934 года ( the Exchange Act ). 3. Обращение ценных бумаг на рынке США 3.1. На внебиржевом рынке 3.2. Условия включения ценной бумаги в листинг NASDAQ 3.3. Система национального рынка 3.4. С татус ценной бумаги , купленной с маржой 3.5. Процедура Листинга на Фондовой Бирже в США 4. Описание Американских Депозитарных Расписок и их место на рынке ценных бумаг 4.1. Неспонсированные программы 4.2. Спонсированные программы 5. Выпуск ADR / GDR как с пос об привлечения капитала российскими эм итентами на международных рынках капитала 6. Заключение 7. Список использованной литературы 1.Введение Исследование механизмов выпус ка , обращения и описание основ регулирования производных ценных бумаг на примере Американских Депозитарных Расписок является ак туальной для России темой в первую очеред ь вследствие процесса интеграции России в мировую экономику и растущей потребности ч астного сектора российской экономики в иностр анном инвестиционном капитале . Компани и , желающие опираться на международных ин весторов , планирующие выход на международный рынок используют ADR . Несмотря на то , что Российские акционе рные общества уже в течение пяти лет привлекают инвестиции таким способом , не пров одилось подробного и специали зированного изучения практики международного инвестирования посредством производных ценных бумаг , Одной и з причин затруднений , возникающих при изучени и предмета , является специфичность и раздробл енность информации . Другой возможной причиной является сложн о сть инфраструктуры и регулирования основных рынков , на которых обращаются производные бумаги , а именно , рын ков США и Великобритании. Американские Депозитарные Расписки представл яют собой ценные бумаги неамериканских компан ий , номинируюемые в долларах США . С р асписками обращаются также , как и с америк анскими или международными ценными бумагами . Они свободно обращаются в США и в Евр опе , могут проходить листинг на фондовых б иржах и использоваться для привлечения капита ла на американском или международном рынк е , могут изменять названия в зав исимости от требований конкрктного рынка ( ADR , GDR ). В связи с тем , что большая и н аиболее ликвидная часть рынка российских ценн ых бумаг представлена в форме Депозитарных Расписок , а также вследствие недоработок в регулирован ии российского рынка ценных бумаг , обращение их на российском рынке подменяется обращением Депозитарных Расписок на рынках иностранных государств из которы х наиболее крупными являются рынки США и Великобритании . При этом часть ценных бум аг российских эмит е нтов , на которы е выпущены Депозитарные Расписки , омертвляется на счетах Депозитария - эмитента Расписок . Э то означает , что рынок ценных бумаг , в части их обращения , вынесен за пределы стр аны эмитента. В качестве примера , можно указать , что в настоящее врем я Депозитарные Распи ски выпущены на наиболее ликвидные акции российских нефтяных , коммуникационных и энергетич еских компаний . Приемущества получаемые российски ми компаниями : Коммерческие факторы : · Бысторе и обширное предложение ценных бумаг компании ; · Ул учшение имиджа компании ; Финансовые факторы : · Доступ к широкому рынку капит алов ; · Повышение цены акций ; · Гибкое капитало вложение ; Стратегические факторы : · Шире круг собственников ; · Приобретение и слияние компаний ; 2. Особеннос ти регулирования рынка це нных бумаг С ША Современные , сложные и вес ьма эффективные рынки ценных бумаг в запа дных странах - результат их многовековой , стихи йной эволюции в рамках принципиально не м енявшейся рыночной экономики . Эти рынки и фондовые биржи , как их важнейший институт , р азвивались , отвечая на возникающие потре бности экономики без какой-либо основополагающей концепции плана , программы и государственног о руководства . Пробле-ма регулирования рынка ц енных бумаг , и биржи в частности , возникла лишь в начале 30-х годов текущего столетия , когда биржевой крах оказался важнейшей составляющей глубочайшего экономического кризи-са 1929-1933 гг , поразившего западный мир. Законодательное регулирование рынка ценных бумаг США началось в 1933 году с принятия Закона о ценных бумагах ( Securit ies Act of 1933) и вплоть до 1940 года пополнялось отд ельными актами и поправками , относящимися к регулированию различных секторов рынка ценных бумаг . Для участника рынка производных це нных бумаг представляют интерес два основопол агающих закона , а именно : Закон о цен ных бумагах ( Securities Act ) от 1933 года , определяющий механизм публичного размещ ения ( public offering ) производных ценн ых бумаг компаний-нерезидентов США , проводимого как самими компаниями так и уполномоченным и ими лицами ( underwriters ), и Зак он о фондовых биржах от 1934 года ( the Exchange Act ) регул ирующий дальнейшее обращение ценных бумаг так ого рода и правила регистрации прав собст венности на них. Законодательным , контрольным и регистрирующим органом на рынке ценных бумаг США вы ступает Комис сия США по ценным бумага м и фондовым биржам ( U . S . Securities and Exchange Commission - the SEC ). 2.1. Три основных требования , налагаемых законодате льными актами на эмитента и размещаемые и м ценные бумаги. Тр ебование первое. В соответст вии с Законом о фонд овых биржах э митент , в случае если он желает включить свои ценные бумаги в листинг таких т орговых систем , как Нью-Йоркская фондовая бирж а ( NYSE ) или Т орговая Система Национальной Ассоциации Дилеров ( NASDAQ ), обязан зарегистрировать публично размещаемые цен н ые бумаги в Комиссии США по ценным бу магам и фондовым биржам. Требование второе. Согласно Закона о ценных б умагах эмитент обязан , помимо регистрации сам ой эмиссии , зарегистрировать каждую сделку , им еющую место между ним и покупателем разме щаемых ценных бу маг . Указанное требование действует только в период первичного раз мещения и не применяется к сделкам , заключ аемым на вторичном рынке , даже в том с лучае , если стороной по сделке выступает с ам эмитент. Требование третье. С момента регистрации размещае мых на рынке США ценных бумаг в Комиссии США по ценным бумагам и фондовым биржам эмитент становится подотчетен Комисси и и ему вменяется в обязанность ежегодное предоставление финансовой отчетности по форм ам , утвержденным Комиссией. 2.2. Комис сия США по ценным бум агам и фондо вым биржам (U.S. Securities and Exchange Commission - the SEC). Ком иссия является независимым правительственным аге нтством , управляемым советом , состоящим из пят и директоров ( commissioners ), назначаемых президентом США . Комиссия ответственна за контроль и регулирование фондового рынка США , осуществляемое путем п ринятия правил и положений , обязательных для исполнения всеми участниками фондового рынка . Комиссия - это единственный орган , принимающий решения по регистрации и обращению ценны х бумаг и ностранных эмитентов . Подразделением Комиссии , ответственным за непосредственный контакт с иностранными эмитента ми , желающими разместить ценные бумаги на рынке США , является Отдел международных корпо ративных финансов Департамента корпоративных фин ансов . 2.3. Требования , предъявляемые к эмитенту , согласно параграфа 12 g Закона о фондовых биржах от 1934 года ( the Exchange Act ). Ука занное требование является ограничением , налагаем ым на размер активов иностранного эмитента и количество зарегистрированных акцио неров . Минимальный размер активов иностранного эми тента , рассчитываемый на основе Международных стандартов бухгалтерского учета ( ISA ), должен составлять $5,000,000. Колич ество зарегистрированных акционеров - не менее 500. Сходные требования предъявляются к эмит ентам торговыми системами США , такими как NASDAQ и NYSE (Нью-Йоркская фондо вая биржа ). Термин "иностранный эмитент " определяется в Правилах Комиссии параграфом № 3 b -4. Названное правило гласит , что организация , регистрируемая Комиссией как резидент США , должна отвечать с ледующим требованиям : · Более 50% от общего количества голосующих ценных бумаг должно принадлежать физическим или юридическим лицам - резидентам США ; · Большинство ме ст в совете директоров или ином руководящ ем органе компании должно при надлежать гражданам США , или более 50% активов компании должно быть размещено в США , или комп ания должна управляться из США . · Компания , не удовлетворяющая указанным требованиям , регистрирую тся Комиссией как "иностранный эмитент ". Тре бование 12- g не распр остраняется на иностранных эмитенто в , число зарегистрированных акционеров которых не превышает 300. В дополнение к требованиям о соответс твии федеральному законодательству о ценных б умагах , приведенным выше , открытое предложение ценных бумаг в любом штате США об ычно требует регистрации или выполнения опред еленных условий осуществления такого предложения в соответствии с законодательством о цен ных бумагах данного штата . Некоторые штаты требуют от эмитента представления обычных периодических отчетов после за в ершени я предложения . В большинстве случаев этого требования можно избежать посредством отказа от регистрации в данном штате после ра змещения ценных бумаг. Эмитент , подпадающий под определение "инве стиционной компании " в соответствии с Законом об инвестицио нных компаниях США от 1940 г . (Закон об инвестиционных компаниях ), не может делать открытое предложение своих це нных бумаг в США , пока не зарегистрируется в качестве инвестиционной компании в соо тветствии с Законом об инвестиционных компани ях или не получ и т соответствующег о разрешения . Более того , иностранный частный инвестор может зарегистрироваться в соответс твии с Законом об инвестиционных компаниях только после получения разрешения Комиссии по ценным бумагам и биржам. В Законе об инвестиционных компания х под определение инвестиционной компании подпадает эмитент , который в качестве сво ей основной деятельности занимается инвестирован ием или торговлей ценными бумагами . В эту категорию также входит любой эмитент , кот орый занимается деятельностью , связанной с инвестированием , реинвестированием , владением , управлением или торговлей ценными бумагами , и владеет "инвестиционными ценными бумагами " (к которым относятся все ценные бумаги , кроме ценных бумаг правительства США и це нных бумаг , выпущенных дочерними комп а ниями владельца , не являющимися инвестици онными ), стоимость которых превышает 40% от стоим ости суммарных активов эмитента (за исключени ем ценных бумаг правительства США и денеж ных документов ). При регистрации в соответствии с Зако ном об инвестиционных комп аниях эмитент подпадает под действие расширенной схемы регулирования и отчетности . Данная схема до вольно обременительна , поэтому такую процедуру регистрации практикуют редко , за исключением фондов , таких как открытые взаимные фонды и инвестиционные компан и и закрытог о типа . Более того , в качестве условия разрешения Комиссии по ценным бумагам и б иржам на регистрацию иностранного частного эм итента может выступать принятие эмитентом на себя обязательства выполнения значительных и мущественных требований . На пра к тике заявления и факты предоставления такого разрешения довольно редки . Использование дочерней компании-резидента США для выпуска ценных бумаг , гарантом которы х выступает материнская компания , будет связа но со значительными сложностями , связанными с Закон ом об инвестиционных компаниях , если эмитент будет использовать поступления д ля рефинансирования обязательств своей материнск ой или других компаний , поскольку дочерняя компания-резидент США может , в таком случае , владеть "инвестиционными ценными бумагами ", стоимость которых будет превышать 40% сто имости ее активов . Если дочерняя компания-рези дент США выпускает только долговые ценные бумаги или неголосующие привилегированные акци и , в каждом случае гарантированные материнско й компанией , и при этом выполняютс я некоторые другие условия , дочерняя комп ания-резидент США может быть исключением из положений Закона об инвестиционных компаниях в соответствии с Правилом 3а -5 Закона об инвестиционных компаниях . В некоторых других случаях исключение из Закона об инвестиц и онных компаниях для такого эмите нта может быть получено после заявления в SEC . Банк или страховая компания обычно по дпадают под определение "инвестиционной компании ", и хотя банки и страховые компании СШ А исключаются из данного определения , иностра нные ба нки и страховые компании не являются исключением . Однако , в Правиле 3а -6 Закона об инвестиционных компаниях SEC исключила из опред еления данного Закона иностранные коммерческие банки , канадские трастовые и кредитные комп ании , английские строительные общест ва и иностранные страховые компании , которые подп адают под используемое в Правиле определение , и холдинговые компании , в структуру кото рых входят данные организации . Для открытого предложения ценных бумаг в США организац ии , которые основываются на данном П равиле , и финансовые дочерние компании таких организаций , которые основываются на Правиле 3а -5 Закона об инвестиционных компаниях , рассмотренного в предыдущем параграфе , должн ы представить в SEC согласие на оказание содействи я процессу в связи с расследова нием и административными процедурами Комиссии по ценным бумагам и биржам и гражданскими судебными исками после предложения и продажи ценных бумаг . Эмитенты - резиденты США. Эмитент , который относится к резидентам США , наприме р , американская дочерняя компа ния иностра нного частного эмитента , при осуществлении от крытого предложения ценных бумаг в США по дпадает под действие в основном таких же регистрационных требований в соответствии с Законом о ценных бумагах и требований о дальнейшем предоставлении отчетно с ти в соответствии с Законом о бир жевой деятельности. Ценные Бумаги , представляющи е собой долговое свидетельство ; Закон о Тр асте. Це нные бумаги , представляющие собой долговое св идетельство (далее именуемые долговыми ценными бумагами ) открыто предлагаемые не государств енным эмитентом , должны выпускаться в соответ ствии с соглашением об эмиссии долговых ц енных бумаг , требования к которому установлен ы в Законе о трасте США от 1939 г . (Дал ее Закон о трасте ). В соглашении об эмиссии указано незав исимое доверенное лицо , действующее в ин тересах держателей ценных бумаг , обычно амери канский коммерческий банк , которое может быть закрытого типа (для единственного выпуска ) или открытого типа (для нескольких выпусков ) и обеспечивать форму , выпуск , удостоверение подлинност и , регистрацию , перевод , опла ту и предоплату ценных бумаг , случаи непла тежа и соответствующие способы их ликвидации и обязанности и ответственность доверенного лица . Соглашение об эмиссии может включат ь любые ограничительные положения эмитента . З акон о тра с те устанавливает требо вания относительно независимости доверенного лиц а и отсутствия конфликтов интересов между доверенным лицом и держателями ценных бума г . Процедура отбора координируется с регистра цией в соответствии с Законом о ценных бумагах и обычно в ыполняется в установленном порядке. Эмиссии ценных бумаг пра вительств иностранных государств . Открытое предложение в США ценных бумаг правительств иностранных государств или других органов власти так же должно регистрироваться в соответствии с Законом о цен ных бумагах . Правительст ва иностранных государств не подпадают под действие требований о предоставлении какой-либо периодической отчетности , если только их ценные бумаги не были допущены к торгам на одной из фондовых бирж в США . Це нные бумаги правительств иностранных государств не подпадают под действие Закона о трасте. 3. Обращение ценных бумаг на рынке США 3.1. На внебиржевом рынке Рез идентам США по их усмотрению официально р азрешено приобретать и продавать ценные бумаг и , выпущенные в обращение иностранны ми эмитентами , при этом такая деятельность не предусматривает каких-либо ограничений в рам ках законодательства США для эмитентов таких ценных бумаг . Любой брокер или дилер США , имеющий дело с ценными бумагами , может выставлять котировки обращающихся бумаг любого эмит ента , в том числе любого иностранного част ного эмитента , или создавать рынок таких ц енных бумаг . Однако , в соответствии с Прав илом Комиссии по ценным бумагам и биржам ( SEC ) 15с 2-11, аме риканский брокер или дилер , занимающиеся ценн ыми бумагами , не имеют права выставлять котировки для любой ценной бумаги , не допущенной к торгам на одной из америк анских фондовых бирж или не включенной в систему NASDAQ , которая рассматривается ниже , за исключением случая , когда была предоставлена соответствующа я инф ормация по эмитенту , и если у брокера или дилера есть обоснованная при чина быть уверенными в достоверности информац ии по всем существенным параметрам и в надежности источников информации . Информационные требования можно считать выполненными , если : ( a ) эмит ент подал , в соответствии с Законом о ценных бумагах , заявление о регистрации , которое вступило в силу в течение посл едних 90 дней , и у брокера или у дилера имеется копия соответствующего проспекта ; ( b ) эмитен т имеет статус компании , обязанной предоставл ят ь отчетность , и брокер или дилер могут обоснованно полагать , что эмитент в настоящее время осуществляет процесс регистрац ии необходимых отчетов , и в распоряжении б рокера или дилера находятся последний годовой отчет эмитента , обязательный в соответствии с З аконом о биржевой деятельно сти , и все последующие отчеты ; ( c ) эмитен т соответствует Правилам Комиссии , и брокер или дилер имеют в распоряжении и предс тавят по первому требованию сведения , предост авленные в SEC эмитентом за весь последний фискальный год в с оответствии с этими Правилами ; ( d ) брокер или дилер имеют в распоряжении и пре дставят по первому требованию информацию , ого воренную в Правилах Комиссии , относительно эм итента , его ценных бумаг , деятельности , продукц ии и услуг , управления , финансового полож ения эмитента и некоторых других вопр осов. Основными источниками информации о ценных бумагах , не входящих в листинг американск их фондовых бирж или не включенных в систему NASDAQ , явл яются Электронная служба внебиржевых котировок , автоматизированная электро нная система , уп равляемая NASD , к оторая отображает в реальном времени котировк и долевых ценных бумаг , включенных в эту систему брокерами и дилерами , и Националь ная служба ежедневных котировок (которую част о называют "розовыми листками "), бюллетень котор ой ежедневно издает и распространяет На циональное бюро котировок. NASDAQ . На внеб иржевом рынке ценных бумаг основное внимание американского инвестора сосредоточено на цен ных бумагах , включенных в систему NASDAQ , которой управляет NASD , для упроще ния торговли между дилерами на внебирже вом рынке . Данная система представляет собой электронную сеть , предназначенную для отраже ния постоянно обновляемых котировок , для брок еров и дилеров , торгующих ценных бумагами . Котировки выставляются "маркет-мейкерами ", которыми я вляются брокеры или дилеры , посто янно поддерживающие котировки на покупку и продажу данной ценной бумаги за свой с чет . Типичные котировки и ежедневные объемы торгов для некоторых , обращающихся в NASDAQ ценных бумаг , публикуются в финансовых газетах и други х средствах массовой информации США . 3.2. Условия включения ценной бумаги в листинг NASDAQ . Для включения в систему NASDAQ ценные бумаги эмитента-нерезидента США должны быть зарегистрированы в соотв етствии с Законом о биржевой деятельности . В системе NASD AQ должно быть как минимум дв а маркет-мейкера , выставляющих котировки по да нным ценным бумагам . Существуют также минимал ьные ограничения относительно количества обращаю щихся акций или АДР (американская депозитная расписка ), размещенных по открытой подписке , показателей совокупных активов , капитализа ции эмитента и резервного капитала и коли чества лиц-держателей данной ценной бумаги . Уп лачиваются вступительные и ежегодные взносы . И последнее , эмитент ценной бумаги , об ращающейся в NASDAQ , обязан , за исключени ем случаев непредвиденных обстоятельств , своевременно раскрывать в США через международные средства массо вой информации сведения о любых существенных корпоративных событиях , которые действительно могут повлиять на стоимость ценных бумаг или на решения инв е сторов , и до раскрытия таких сведений должен уведоми ть Управление по изучению рынка NASD о таких событиях . 3.3. Система национального рынка. Цен ные бумаги , зарегистрированные в системе NASDAQ , которые удовл етворяют определенным дополнительным требованиям, описанным ниже , могут быть включены в систему национального рынка под эгидой NASDAQ , которая п редставляет собой систему учета не котировок , а сделок . Участники должны выставлять ин формацию о заключении большинства сделок в течение 90 секунд после их совер шения , и система выдает цену последней сделки , самые высокие и низкие цены за день и текущий объем , в дополнение к ценам на покупку и продажу маркет-мейкеров . Самые высокие , низкие цены и цены закрытия для всех ценных бумаг , включенных в систем у националь н ого рынка , ежедневно п убликуются в американских финансовых изданиях. После подачи заявки в NASDAQ , любая ценная бумага мо жет быть включена в систему национального рынка NASDAQ , ес ли эмитент обладает : (а ) чистыми материальными активами стоим остью , по крайн ей мере , 12 млн . долл . США , совокупная номинальная (объявленная ) стоимость размещенных по открытой подписке и обращ ающихся акций которого составляет не менее 1 млн . долл . США с рыночной стоимостью , по крайней мере , 15 млн . долл . США , котировки которых под д ерживают , по крайней мере , два маркет-мейкера , и период деятельно сти которого составляет три года или боле е и количество акционеров которого составляет не менее 400 или ( b ) соотве тствует другим стандартам относительно дохода , размещенных по открытой подпи ске и обращающихся акций , чистых материальных активов , числа акционеров и маркет-мейкеров NASDAQ . После включения ценной бумаги в систе му национального рынка NASDAQ ее эмитент должен и далее соответствовать сходным , хотя и менее жес тким , требованиям. В доп олнение к данным количествен ным критериям , эмитент ценной бумаги , включенн ой в систему национального рынка NASDAQ , должен соответствова ть требованиям , касающимся таких вопросов , как предоставление своим акционерам годовой и промежуточной финансовой отчетно сти , внешни х директоров , аудиторских комитетов и собрани й акционеров . Эти требования могут быть из менены NASD в свете обычаев деловой практики или требова ний законодательства страны , где зарегистрирован юридический адрес эмитента . 3.4. Статус ценной бумаг и , купленной с маржой Тор говля ценными бумагами иностранного частного эмитента в США регулируется в соответствии с правилами Совета управляющих Федеральной резервной системы США в отношении маржи . В США данные правила дают брокерам и дилерам , торгующим цен ными бумагами , пра во предоставлять кредит по ценным бумагам , которые входят в перечень "ценных бумаг , покупаемых с маржой ", и ограничивают сумму кредита , которую брокеры и дилеры , банки и другие кредитные организации могут пре доставлять по покупаемым с ма р жой ценным бумагам . Термин "покупаемые с марж ой ценные бумаги " включает ценные бумаги , обращающиеся на фондовых биржах США , акции , включенные в систему национального рынка , и другие официально допущенные акции , операции с которыми совершаются на внебиржев о м рынке и которые удовлетворяют опред еленным требованиям . Для ограничения деятельности брокеров и дилеров покупаемые с маржой ценные бумаги также включают официально до пущенные к торговле долевые ценные бумаги иностранных частных эмитентов . Вышеупомянутый Совет периодически публикует перечен ь предлагаемых на внебиржевом рынке ценных бумаг с маржой. Торговля выпущенными в обращение ценными бумагами в любом штате США должна со ответствовать всем законодательным актам такого штата (обычно называемым законом , ре г улирующим выпуск и продажу ценных бумаг ). В большинстве штатов действуют общие требован ия для регистрации всех ценных бумаг , кото рые являются объектами торговли на вторичном рынке , но также существуют льготы для ценных бумаг определенных типов или участв у ющих в определенных сделках . Льго тные категории обычно включают ценные бумаги , прошедшие процедуру листинга определенных ф ондовых бирж и зачастую включают ценные б умаги , торгуемые в системе национального рынк а NASDAQ . Нередко они также включают ценные бума ги э митентов , по которым определенная информация публикуется в стандартных справочниках по цен ным бумагам , например , агентства Moody ' s Investors Service , Inc . или агентства Standard & Poor ' s . Такая информация включается в справочник по заявлению эмитента и должна регулярно обновляться. 3.5. Процедура Листинга на Фондовой Бирже в США Эми тент-нерезидент США , который удовлетворяет требова ниям для прохождения листинга Нью-Йоркской фо ндовой биржи ( NYSE ) или другой фондовой биржи в США , может принять решение о вк лючении своих ценных бумаг в перечень торгуемых н а данной бирже ценных бумаг. Для включения своих ценных бумаг в торговый перечень фондовой биржи в США любой эмитент должен соответствовать минимальным условиям и другим требованиям для прохож дения процедуры листинга , установленных данн ой биржей , подать заявление о прохождении процедуры листинга на данной бирже , подписать соглашение о прохождении листинга и его оплате и внести начальные и последующие взносы , установленные биржей , и зарегистриров ать ценные бу м аги для прохождения процедуры листинга в соответствии с Разд елом 12( b ) Закона о фондовых биржах. В соответствии со Стандартами альтернатив ного листинга NYSE для компаний-нерезидентов США компания должна иметь , по крайней мере , 5 000 держателей 100 или боле е акций , не менее 2.5 миллион а размещенных по открытой подписке и обра щающихся акций с рыночной стоимостью не м енее 100 млн . долл . США , чистые материальные а ктивы не менее 100 млн . долл . США и баланс овую прибыль не менее 100 млн . долл . в сум ме за последни е три года . При этом минимальный показатель для любого отч етного года из этих трех не должен бы ть меньше чем 25 млн . долл . США . Вне терри тории США , где использование акций на пред ъявителя затрудняет доказательство наличия необх одимого количества акционеров, спонсорская п оддержка одной из компаний-членов NYSE относительно ликвидно сти и глубины рынка акций компании может быть использована вместо документации , отраж ающей количество акционеров . Обычно процедура листинга должна проходить в форме спонсируем ых комп анией Расписок . В дополнение к количественным стандартам , на NYSE дейс твуют требования в отношении таких вопросов , как корпоративная отчетность и управление . Биржа будет взаимодействовать с эмитентами для установления взаимоприемлемых периодов , в пределах которых компания должна соотв етствовать требованиям биржи , и исключений , ко торые могут быть сделаны для некоторых ко мпаний , в случаях , когда выполнение таких требований будет нарушать законодательные нормы или обычаи деловой практики в стране регистрации эмитента . NYSE поощряет обсуждение на конфиденциальной основе требований NYSE с потен циальным кандидатом на прохождение процедуры листинга , чтобы установить , подходит ли компан ия для прохождения процедуры листинга и к акие дополнительные требования , если т ако вые имеются , должны быть удовлетворены в п ервую очередь . 4. Описание Американских Д епозитарных Расписок и их место на рынке ценных бумаг Ценные бумаги иностранных (для США ) эмитентов могут быть представлены на рынке США в трех формах : ( a ) В форме акций , выпущенных и зарегистрированных в стране эмитента , в соответствии с з аконодательством этой страны ; ( b ) В форме акций иностранного эмитента , выпущенных и зарегистрированных для обращения исключительно на рынке США , называемых , Американскими А кциями . Амери канские Акции , в большинстве случаев идентичны акциям , указанным в п . А , за исключением того , что они должн ы быть деноминированы и дивиденды по ним должны выплачиваться в долларах США ; ( c ) В форме Американских Депозитарных Расписок. Американская депозитарн ая расписка пр едставляет собой сертификат , выпущенный Американс ким Банком , который удостоверяет право держат еля на соответствующее количество ценных бума г , депонированных на счете Банка эмитента расписки или его уполномоченного хранителя . Р асписка может у д остоверять право на некоторое целое количество акций или ч асть акции . Указанное соответствие подбирается таким образом , чтобы цена за одну распи ску на момент регистрации выпуска составляла сумму – порядка 100 долларов США . В США наиболее часто ценные бума г и выпускаются с нарицательной стоимостью в р азмере 1000 долларов . Тем не менее , на рынке встречаются облигации с номиналом 10 000 долларов , 500 и 100 долларов . Ценные бумаги , стоимость кото рых составляет менее 1000 долларов , называют бума гами “с низкой це н ой” . Соответстве нно , ценные бумаги со стоимостью свыше 1000 д олларов называют “дорогими” . Банки обычно пре дпочитают бумаги большого номинала , поскольку по ним удобнее платить проценты . Котировка ценных бумаг дается в проце нтах от их номинальной стоимости. Владел ьцы Акций могут депонировать их в Депозит арии путем зачисления их на счет Депозита рия , Хранителя или уполномоченных ими лиц , открытый у эмитента в стране эмитента , и , получив в обмен Расписки , осуществлять с ними любые операции , связанные с переход о м прав собственности , пользуясь у слугами международных депозитарных организаций и ли , в любой момент , осуществить конвертацию Расписок в Акции . Депозитарий принимает на себя ряд обязательств , связанных с его положением номинального держателя Акций , как то : · информирование Держателя о собраниях акционеров ; · передача Держа телю дивидендов , выплачиваемых эмитентом ; · обеспечение ре ализации Держателем распределенных эмитентом пра в и.т.д . Пр ограммы Расписок подразделяются на два типа : спонсиро ванные и неспонс ированные. 4.1. Неспонсированные программы До 1983 года неспонсированная программа выпуска де позитарных Расписок могла быть инициирована л юбым банком США без одобрения или участия эмитента . Для прохождения регистрации в К омиссии по ценным бумагам и фондовы м биржам достаточно было предоставить информац ию , что эмитент-нерезидент удовлетворяет требовани ям , предъявляемым Комиссией , для регистрации с понсированной программы первого уровня . Цель банка , регистрирующего такую программу , состоит в получении операцио н ной прибыли при обращении Расписок на внебиржевом рынк е США . Глобальный сертификат на общее коли чество зарегистрированных Расписок храниться в банке – депозитарии . В качестве глобальног о сертификата выступает проспект эмиссии , сод ержащий отметку Комиссии о регистраци и . В 1983 году правила Комиссии , применяемые для регистрации неспонсированной программы Распи сок , изменились . С этого времени эмитент – нерезидент , в том случае , если он хо чет зарегистрировать программу Расписок и не хочет нести обязательство п о предост авлению финансовой отчетности , должен представить доказательства того , что он подпадает под действие Правил Комиссии об исключении. 4.2. Спонсированные программы В случае регистрации спонсированной программы вы пуска Расписок американский банк дейс твуе т на основании договора , заключаемого между ним и эмитентом . В большинстве случаев эмитент , на основании договора , оплачивает бол ьшую часть расходов и комиссий банка . При обращении неспонсированных расписок указанные расходы относятся на счет Держател е й Расписок . Кроме условий взаиморасчетов между банком – депозитарием и эмитентом договор такж е может содержать обязательства эмитента по : ( a ) соотве тствию Правилам Комиссии об исключении или предоставлению соответствующей финансовой отчетнос ти Комиссии ; ( b ) предос тавлению банку или /и держателям Расписок информации , являющейся существенной для осуществл ения ими своих прав по ценных бумагам ; ( c ) обязат ельство не допускать депонирования в банке тех бумаг , которые не были зарегистрированы в соответствии с Зако ном о ценны х бумагах ; ( d ) иные обязательства , связанные с исполнением банко м обязанностей депозитария. За последние 2 года рынок депозитарных расписок ( ADR / GDR ) российских пре дприятий превратился в один из наиболее з начительных и быстро развивающихся рынко в в мире . Многие крупнейшие российские комп ании вошли или предпринимают усилия , чтобы войти в Депозитарные программы Bank of New York ( ADR / GDR ) и Bank of Bermuda ( RDC ). Bank of New York прово дит широкомасштабную работу по операционному регулированию процес са включения российских эмитентов в программу депозитарных расписок . Первой компанией , вошедшей в программу Bank of New York стала компания "Мосэнерго ". На ее акц ии в сентябре 1995 года были выпущены депозит арные расписки на общую сумму 22 млн . долл . США . Следующим шагом стал выпуск ADR первого уровня для компании "ЛУКойл ". “Банк оф Нью Йорк” - ведущее финансово е учреждение США - основан в 1784 году . Основны ми направлениями финансовой деятельности банка являются : · Услуги в области ценных бумаг ; · Банковские услуги корпорациям ; · Обслуживание ча стных клиентов ; · Управление трас тами и инвестициями ; · Финансовые услу ги ; “Банк оф Нью Йорк” - крупнейший институт ценных бумаг в США . Основными направлениямиэтого вида деятельности банка являются : · Депозитарные расп иски ( 1-е место ); · Расчеты по г осударственным ценным бумагам США (1-е место ); · Корпоративный т раст ( 2-е место ); · Глобальное упра вление ценными бумагами (1-е место ); · Перерегистрация ценных бумаг ( 2-е место ); Банк оф Нью-Йорк для Рос c ии выступает как банк – корреспондент , оказывает финансовые услуги , эмитирует депозитарные расписки ( ADR и GDR ), осуществляет корпоративный траст (выступает в роли доверенного , платежного агента ). Юридически депозитарная расписка представляе т собой свидетельство о депонир овании акций или облигаций на счета соответствующ его депозитария ( Bank of New York , JP Morgan , Citibank ). Рас писка эмитируется , когда брокер , купивший акци и эмитента , входящего в программу ADR , поставляет их на счет депозитария через суб-депозитарий . Суб-д епозитарий информирует эмитента депозитарных расписок о произошедшей поставке , который затем поставляет соответствующее количество ADR на счет и нвестора. Депозитарные расписки различных видов обр ащаются на всех мировых рынках . Они входят в листинги бирж и электронных торг овых систем таких финансовых центров , как Нью-Йорк ( OTC , NASDAQ , NYSE ), Лондон , Люксембург , Сингап ур , Берлин и других . Из названных рынков Лондонский - самый большой по объему . Его объем составляет 23% от общего объема продаж ADR . Выпуск и продажа ADR компаниям , зарегистрированным в США , затруднены , вследствие налагаемых параг рафом № 144А Федерального закона США “О ценных бумагах” ограничений , который позволяет торговать ADR лишь специализированным участникам рынка ( Qualified Institutional Bu yers / QIB ’ s ). Компаниям , зарегистрированным вне США , Bank of New York предлагает 4 типа депозитарных расписок (ДР ) : неспонсированный и три спонсированных ур овня ADR . Неспонс ированные ДР эмитируются одним или более депозитариями в количестве , необходимом дл я удовлетворения спроса на рынке , но без заключения формального договора с ко мпанией . К настоящему времени Bank of New York приня то решение о прекращении выпуска неспонсирова нных ADR , в с вязи с невозможностью осуществления необходимого контроля за их обращ ением и уров нем цен. Вместо них брокерам предлагается 3-х у ровневая спонсированная депозитарная программа . С понсированная ДР эмитируется одним депозитарием , указываемым в Депозитарном соглашении , заклю чаемом между компанией и Bank of New York в лице его уп олномоченного депозитария. Использование спонсированных ДР позволяет контролировать обращение , соответствие требованиям , для включение их в листинги национальных торговых систем и гарантирует возможность размещения капитала в США. Вследствие несоответствия российских но рм , регулирующих эмиссию и порядок обращения ценных бумаг российских эмитентов , а такж е норм бухгалтерского учета и отчетности международным стандартам , российские компании не в состоянии , как правило выпускать ADR выше первого у ровня. Програ мма первого уровня позволяет не изменять , имеющиеся на предприятии формы учета и отчетности . Однако ADR этого уровня невозможно включить в листинги ведущих фондовых бирж . Таким образом они котируются только на внебиржевом рынке. Лишь одной из российских ко мпаний - АО “Вымпелком” удалось перейти на двойн ой стандарт учета и отчетности и войти в депозитарную программу 3-го уровня . ADR “Вымпелкома” , как известно , вошли в листинг Нью-Йоркской фо ндовой биржи. Спонсированная программа первого уровня - наиболее дин амично развивающийся сегмент рынка депозитарных расписок в целом . Из бо лее чем 1500 депозитарных программ более половин ы приходится на депозитарные расписки первого уровня . К тому же вследствие определенных преимуществ инвестирования через депозитарные ра с писки , не является необычным тот факт , что 5-15 процентный пакет акций п редприятия вошедшего в депозитарную программу первого уровня приобретается через ADR . Многие хорошо известные транснациональные компании , такие как : Guinness , Dresdner Bank , CS Holding , Rolls Royce и Volkswagen , начав с выпуска ADR первого уровня , впоследствии ст али участниками программ второго ( Listing ) и третьего ( Offering ) уровней. Депозитарные расписки – это инструмент международного инвестирования . С точки зрени я инвестора , они поз воляют избегать су щественной части рисков , связанных с инвестир ованием в экономики разных стран , и при этом получать такую же прибыль , как и та , которая могла бы быть получена при осуществлении операций на локальном рынке . С этим связан бурный рост количе с тва и объема программ депозитарных ра список и наличие конкуренции на этом рынк е. Преимущества ADR для международных инвесторов : · Инвесторы могут выбирать из б олее , чем 1,700 Депозитарных расписок более , чем 60 стран ; · ADR котируются и дивиденды вып лачива ются в американских долларах ; · Депонирование и отчетность производятся по международным ста ндартам ; · Обходят огранич ения на инвестиции за рубежом (например , т ребования листинга на признанной бирже ); · Исключают плате жи банкам - держателям акций ; · Не тре бу ют обмена иностранной валюты ; · Обладают повыше нной ликвидностью ; Международные инвесторы предпочитают ADR российских эмитентов так как : · Большинство ADR регистрируются в КЦББ ( SEC ) в Вашингтоне D . C . · Некоторые котир уются на Лондонской Фондовой Бирже ; · Могут храниться в компании-депозитарии ( DTC ), в Евроклиринговой системе и Cedel ; · Не требуют о ткрытия счетов типа “И” ; · Повышается ликв идность ; · Снижается спред ; · Контролируется регистрация ; Об щее количество программ по Депозитарным распи скам в 1 990-1996 гг. Количество программ по де позитарным распискам в Восточной и Центрально й Европе в 1992-1997 гг. Однако , нельзя не отметить , что процесс экспанси и программ депозитарных расписок , несмотря на позитивный эффект , получаемый от привлечения средств в экономику , имеет негативные пос ледствия для государства и развития локальног о фондового рынка. Нега тивный эффект для государства состоит в том , что оно : ( a ) Теряет возможность регулирования рынка ценных бумаг и управления рисками и ликвидностью этог о рынка ; ( b ) Теряет доходы , которые могло бы получить в в иде налогов , при обращении ценных бумаг то лько на локальном рынке , (Отчасти , именно эти соображения играют роль при принятии решения об инвестировании через приобретение бумаг на локальном рынке ( on - shore ) или депозитарных расписок ( off - shore ); ( c ) Ставит локальный рынок в зависимость от рынка на котором обращаются депозитарные распи ски (Хотя это является неизбежным следствием интеграции экономики ). С точки зрения развития фондового рын ка негативным фактором является то , что су щественный объем ценных бумаг омертвляется. Однако , несмотря на негативный эффе кт , экспансия продолжается . В настоящий момент на рассмотрении SEC находятся около 20 программ депо зитарных расписок на сумму в несколько ми ллиардов долларов . Вопреки неблагоприятному инвес тиционному климату , связанному с мировым фина нсовым кризисом не уме ньшается приток иностранных инвестиций в экономику развивающих ся стран. 5. Выпуск ADR / GDR как способ привлечения капита ла российскими эмитентами на международных ры нках капитала После объявленного летом 1998 года дефолта по государственным краткосрочным об язательствам , государство потеряло возмож ность привлечения иностранных инвестиций путем размещения каких бы то ни было долговы х инструментов . Тем не менее , несмотря на то , что согласно правилам мировых рейтинг овых агентств , кредитный рейтинг компании не м о жет быть выше рейтинга гос ударства , у перспективных промышленных предприяти й остается возможность финансирования производст венных программ путем размещения ценных бумаг или производных на эти ценные бумаги инструментов на зарубежных рынках . Наибольшее зна ч ение в этом случае приоб ретает репрезентативность информации об эмитенте , представляемой потенциальным инвесторам. Для компаний , желающих разместить свои обязательства на международных финансовых рынк ах , отличные от международных стандарты бухга лтерского у чета в РФ предопределяют н еобходимость выработки рекомендаций и методов раскрытия информации о финансово-хозяйственной деятельности . Отсутствие методики раскрытия инфор мации об эмитенте при размещении им своих ценных бумаг на международном рынке , кото рую г осударство могло бы предложить частным эмитентам и гарантий достоверности этой информации , которые могли бы быть предоставлены частным инвесторам , существенно з атрудняет привлечение инвестиций на западных рынках . Другим существенным недостатком законодат е л ьства Российской Федерации является отсутствие процедуры регистрации при размеще нии ценных бумаг российских эмитентов на иностранных рынках . Эти и некоторые другие мероприятия могут и должны быть осуществле ны при участии государственных органов . Тем не ме нее , существуют Российски е компании , привлекающие инвестиции на междун ародных рынках путем размещения депозитарных расписок . Некоторые из этих ценных бумаг в ключены в листинги ведущих фондовых бирж . Речь идет о депозитарных расписках третьего уровня АО "В Ы МПЕЛКОМ " и РАО "ГАЗПРОМ ". Первый придерживался международных ст андартов бухгалтерского учета с момента своег о основания , а второй обладает достаточными финансовыми возможностями для трансформации та ких данных и приведения их к международны м стандартам . Пр и этом , и тому , и другому в процессе регистрации ценных бумаг пришлось потратить значительные средства на оплату услуг иностранных консультантов , аудиторов и андеррайтеров . Ценные бумаги ( ADR ' s ) этих эмитентов классифицир уются в США , как бумаги инвестиционн ог о уровня . Ценной бумагой инвестиционного уров ня называется ценная бумага , входящая в ре йтинг одной из четырех признанных в США рейтинговых организаций , например , агентством Moody ' s или Standard & Poor ' s . Для того , чтобы составить представление о возможны х объемах привлечения средст в в российскую экономику достаточно посмотрет ь на следующие диаграммы : В связи с тем , что крупнейшим рынком капиталов на сегодня являются Соединенные Штаты Америки целесообраз но рассмотреть особенности размещения ценных бумаг российских эмитентов на этом рынке. Ценные бумаги иностранных (для США ) эм итентов могут быть представлены на рынке США в трех формах : А ) В фор ме акц ий , выпущенных и зарегистрированных в стране эмитента , в соответствии с з аконодательством этой страны ; В ) В форме акций иностранного эмитента , выпущенных и зарегистрированных для обращен ия исключительно на рынке США , называемых в таком случае Американскими Акциями . Ам ериканские Акции в большинстве случаев иденти чны акциям , указанным в п . А , за исключ ением того , что они должны быть номинирова ны и дивиденды по ним должны выплачиватьс я в долларах США ; С ) В форме Американских Депозитарных Р асписок. Для иностра н ного частного эмитента прямой доступ на рынок США существенно затруднен в с илу различий в регулировании вопросов , связан ных с функционированием рынка ценных бумаг в разных странах . Так , согласно закону "О рынке ценных бумаг " РФ , размещение ценных бумаг ро с сийским эмитентом на рынке иностранного государства должно быть санкционировано Федеральной комиссией по ценны м бумагам РФ . Тем не менее , ни в за коне , ни в одном из документов Комиссии не содержится описания указанной процедуры или рекомендаций к ее прове д ен ию . Однако , российские эмитенты ценных бумаг получают доступ на рынок США посредством размещения на нем производных ценных бумаг . В этом случае регистрации в регулирующих органах РФ не требуется , так как прои зводная ценная бумага - это сертификат , выпус к которого не подлежит регистрации . Известно , что в период активного спроса на ГКО иностранные финансовые группы пол ьзовались указанным преимуществом , выпуская произ водные ценные бумаги и , размещая их среди тех инвесторов , для которых , в силу об ъективных п р ичин , доступ на россий ский рынок был затруднен. Федеральным законодательством США предусмотр ен механизм облегченной регистрации производных инструментов и , одновременно , установлен запр ет на допуск указанных ценных бумаг , не прошедших полную программу раск рытия и нформации об эмитенте , на ведущие торговые площадки страны . Если эмитент хочет большег о , он должен подчиниться более жестким тре бованиям , касающимся раскрытия информации о с воём финансовом положении и хозяйственной дея тельности . Можно сказать , что о сновой регулирования фондового рынка США является ограждение потенциального инвестора от потер ь , связанных с недостаточностью или недостове рностью информации об эмитенте . Относительно ценных бумаг с упрощенной схемой регистрации , каковыми являются депозит арные расписки первого и второго уров ней , существует также ограничение по кругу потенциальных покупателей , каковыми могут являт ься в некоторых случаях только институциональ ные инвесторы - профессиональные участники рынка ценных бумаг ( Qualified Institution al Buyer / QIB ** ). ** - QIB является учрежде нием , активы которого , представленные в виде инвестиций , составляют не менее 100 млн . долл . США (10млн . долл . США , если организация является брокером или дилером-резидентом США ), или находится в собственности QIB или является брокер ом или дилером-резидентом США , и приобретает ценные бумаги в качестве агента для QIB или посредс твом без рисковой сделки , для перепродажи доверителю - QIB . Если организация является банком или ссудо сберегательным учреждением , то для того чтобы быть классифицированной как QIB она должна облад ать чистыми активами в сумме не менее 25 млн . долл. Иностранному частному эмитенту разрешено продавать свои ценные бумаги в США через андеррайтера без регистрации их в соответствии с Закон ом о ценных б умагах в Комиссии СШ А , при условии , что акции удовлетворяют тр ебованиям Правила 144А и рынок обращения в США ограничивается QIB . В соответствии с Правилом 144А , покупате ль может предложить ценные бумаги любому QIB , только в том случае , если они не включены в листинг ни одной из торговых систем и фондовых бирж США , при этом продавец (эмитент ценных бумаг или андеррайтер ) обяза н сообщить покупателю , что применяет Правило 144А и не обязан предоставлять отчетность в Комиссию по ценным бумагам и фондо вым биржам США. Для выполнения этого условия андеррайтер должен приобрести ценные бумаги у эмитен та и затем , основываясь на Правиле 144А , перепродать ценные бумаги другим QIB в США . Национальная Американская ассоциация дилеров ( NASD ) создала электронную торговую сис тему , которая н азывается PORTAL . В этой системе QIB могут торговать подпадающими под дейст вие Правила 144А ценными бумагами . За исключ ением неконвертируемых инвестиционных ценных бум аг , включение в PORTAL является обязательным условием для клиринга и взаим орасчетов через Депозитарную Трастовую Компанию (Depository Trust Company). Таким образом , российский эмитент ценных бумаг , при принятии решения о размещении депозитарных расписок на свои ценные бумаги может руководствоваться следую щей схемой : Функци ональная структура ADR Компания-эмитент Размещение существующих бумаг на вторичном рынке Размещ ение новых эмиссий на вторичном рынке Размещение ADR второго ур овня Биржевой рынок Размещение ADR третьего уровня Биржевой рынок , открытое предложение Размещение ADR второго ур овня Биржевой рынок 144А /Правило S Размещение среди узкого круга лицензирова нных брокеров Каждое из решений предполагает больший или мень ший круг потенциальных инвесторов при большей или меньшей степени детализации информ ации о финансово-хозяйственной деятельности , предс тавляемой для регистрации выпуска размещаемых ценных бумаг. Из истории выпуска Российских ADR : · Проведены исследования в 1994/1995 годах ; · Первое частное размещение ADR в октябр е 1995 года (Мосэнерго ); · Первые публичны е ADR в дека бре 1995 года (Лукойл ); · Первые ADR , прошедшие листинг на Лондонской бирже в октябре 1996 года ( Газпром ); · Первые ADR , прошедшие листинг на NYSE в ноябре 1996 года (Вымпелком ): В настоящее время - 17 компаний , выпустивших ADR : Росси йские программы ADR Компания T ип программы Сумма (млн .$) Черногорнефть Level I 41 Инкомбанк Level I 18 Банк Менатеп Level I N / A Банк Менате п (прив .) Level I N/A ГУ M Level I 8 Банк Возрож дение Level I 2 Татнефть Level I/144A/Reg S 624 Вымпелком Level III (NYSE) 1,134 Мосэнерго Level I/144A 1,071 Лукой Level I/144A 4,051 Лукойл (прив .) Level I 91 Северский т рубный завод Level I 31 РАО Газпром I 911 Сургутнефтегаз Level 526 Иркутскэнерг o Level I 131 Объедин енные эненгосистемы Reg S 1,219 ЦУМ Level I 1 Уралсвязьинформ Level I 6 Роснефтегазстро й Level I N/A Размещение российских ADR Компания Дата Привле чено Тип ADR Мосэнерго Сентябрь 1995 года $22, 500,000 144 A / Reg S Газпром Октябрь 1996 года $429,266,250 144 A / Reg S Вымпелком Ноябрь 1996 года $127,438,332 Level III (NYSE) Татнефть Декабрь 1996 года $120,380,850 144A/Reg S Описание хозяйственной деятел ьности компании-эмитента , предоставляемое Комиссии США по ценным бумагам и фондовым биржа м д олжно включать описание общего раз вития деятельности за последние пять лет ; основные виды производимой продукции и оказыв аемых услуг и основные рынки и методы сбыта такой продукции и реализации услуг ; классификацию общей выручки в течение посл едних трех л е т по видам деяте льности и по географическим рынкам с опис анием основных различий между относительными долями прибыли от основной хозяйственной деят ельности по сравнению с относительными долями выручки ; описание политики проводимых научно- исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР ), включая расчет расходов в течение последних трех лет , оплаченных компан ией в рамках НИОКР ; и ( v ) описание особых характеристик деятельности компании-заявителя или отрасли , которые могут оказать существенное воздейств ие на будущие результаты финансово-хозяйс твенной деятельности , а также любые существен ные риски внутри страны , которые вряд ли могут стать известны инвесторам , включая зависимость от нескольких крупных клиентов ил и поставщиков , государственного регулирова н ия , указания на истечение срока крупны х контрактов или прав , описание необычной конкурентной среды , цикличности данной отрасли и ожидаемого дефицита сырья или энергии . Краткое описание местоположения и общих ха рактеристик основных заводов , шахт и другого з анимающего важное место в хоз яйственной деятельности имущества компании-заявителя . В случае предприятий добывающей промышленно сти , должны быть предоставлены статистические данные по производству , запасам , расположению , разработке и сущности интересов комп а нии-заявителя . (В общем может раскрываться информация только относительно доказанных за пасов нефти и газа и доказанных или в ероятных других запасов ). Дополнительные требования о раскрытии инф ормации к компаниям , обеспечивающим коммунальное электроэнергетич еское снабжение или газо снабжение , нефтяным или газовым компаниям , бан кам и страховым компаниям и эмитентам , зан имающимся в основном горнодобывающей деятельност ью , устанавливаются в отраслевых справочниках Комиссии . Дополнительная информация требуется от к омпаний-заявителей , которые не полу чали доходов в течение любого года из трех предыдущих лет. Избранные показатели финансово-хозяйственной деятельности за каждый год из пяти послед них лет , включая выручку , доход , активы и долгосрочные обязательства. Предос тавляемое руководством описание финансового положения компании , изменений финан сового положения и результатов хозяйственной деятельности за каждый год , за который пре доставляется финансовая отчетность (три года ), включая информацию о тенденциях , обязатель с твах и важных событиях и нео пределенностях относительно ликвидности , источников финансирования и результатов хозяйственной дея тельности. Не менее важным фактором , способствующим привлечению инвестиций , является унификация бухгалтерского учета , иных требова ний к раскрытию информации и нормативно-правового рег улирования на различных рынках ценных бумаг . Так все отчеты , представляемые Комиссии США по ценным бумагам и фондовым биржа м для регистрации выпуска ценных бумаг (кр оме отчетов о движении денежных средс тв , которые должны быть подготовлены в соо тветствии с Международным стандартом бухгалтерск ого учета № 7) должны соответствовать требовани ям общих стандартов бухгалтерского учета США ( GAAP ) или ин ым известным стандартам бухгалтерского учета при наличии опис ания их отличий от принятых в США. К сожалению , в России не существует классификации ценных бумаг по степени риск ованности , и , соответственно , не существует мех анизмов ограничения круга потенциальных инвестор ов для тех или иных видов ценных бума г . Не сущес твует системы , как нет и возможностей для проверки информации , поступ ающей от эмитентов . Нет системы перевода э той информации на язык международной системы бухгалтерского учета и представления этих данных иностранным инвесторам . Отсутствует пони мание роли аффилированных компаний и механизмов контроля их участия в финансо во-хозяйственной деятельности эмитентов ценных бу маг . Комиссия США по ценным бумагам уделяе т много внимания работе с эмитентами и предоставляет большую свободу профессиональным участникам в торичного рынка , в России же ужесточено регулирование именно вторичного рынка , а эмитенту оставлена большая степе нь "свободы ". Отчасти эта "свобода " не более чем "осознанная необходимость ", связанная с отсутствием у ФКЦБ РФ достаточных полномоч ий и ресурс о в для проверки ин формации . Комиссия США , в отличие от своег о российского коллеги , наделена правом иниции ровать уголовные дела по фактам предоставлени я ложной информации , проводить расследования и допрашивать должностных лиц. 6. Заключение Таким образом , мо жно заключить , что отсутствие системы раскрытия информации об эмитенте ценных бумаг , кото рая могла бы быть , рекомендована российским частным эмитентам , привлекающим инвестиционный капитал на международных рынках , существенно ограничивает круг потенциальны х инвесто ров . Вместе с тем , компании , привлекающие т акой капитал и затрачивающие большие средства на преодоление "языкового барьера ", приобретаю т положительный имидж и последовательно прохо дя этапы все более полного раскрытия инфо рмации могут привлекать зн а чительные ресурсы для развития своего бизнеса . Одна ко такой (дорогостоящий ) механизм привлечения ресурсов доступен лишь немногим , как правило , крупным компаниям , но и ими не исполь зуется в полной мере в силу отсутствия государственных гарантий достовернос т и информации о финансовой и хозяйственной деятельности . Представляется целесообразным последовательное решение различных по степени сложности зад ач . Первой задачей (наименее сложной ), которую необходимо решить должна стать выработка рекомендаций и методик раскрытия информа ции и размещения долевых и производных це нных бумаг на различных зарубежных рынках . Если этой методикой воспользуются не тольк о крупные кампании , но также средние и мелкие , то , отчасти , может быть решена пр облема финансирования ряда отра с лей промышленности . Тем не менее , решение воп роса о первичном размещении ценных бумаг российскими кампаниями не является достаточно эффективным . Дополнительный эффект от первичног о размещения в виде налогов и прочих поступлений можно получить обеспечив до с туп иностранных инвесторов на российский рынок предоставив им определенные гарантии безопасности . Прежде всего , речь идет о создании системы защиты потенциальных инвестор ов от вложений в рискованные финансовые и нструменты , то есть о создании унифицированн о й системы бухгалтерского учета и раскрытия информации об эмитенте. 4.Список использованной литературы I . Нормативные акты : 1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ " О рынке ценных бумаг " 2. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 года N 1008 “Об утверждении Концепции раз вития рынка ценных бумаг в Российской Фед ерации”. 3. Постановление ФКЦБ России № 37 от 22 сентября 1998 года . "О мерах , н аправленных на минимизацию негативных последстви й финансового кризиса на рынке ценных бум аг в целях защиты прав и инте ресо в инвесторов , и внесении изменений и допол нений в постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 3 июня 1998 года No . 22 . II . Книги : 1. Б.Б.Рубцов . “Зарубежные фондовые рынки : инструменты , структур а , механизм функционирования” . Москва , ИНФА-М , 1996 год. III . Статьи : 1. “Особенности инвестирования в производные ценные бумаги на фондовом рынке США” Д.В . Соловьев Начальник Управления продаж депозитарных усл уг и связей с клиентурой Депозитария АКБ "РОСБАНК " http :// www . custody . ru / news / speech / dvs -0699. htm 2. “Особенно сти привлечения инвестиций на международных р ынках” Д.В . Соловьев Начальник Управления прод аж депозитарных услуг и связей с клиентур ой Депозитария АКБ "РОСБАНК " http :// www . custody . ru / news / speech / dvs -0699. htm Дата выполнения : 20.03.2000 Подпись слушателя