Рынок ценных бумаг, анализ фондового рынка Армении

Не в силах мы судьбой повел евать, Но есть один закон который вечен: Умей следить, расчитывать и ждать – И твой успех навеки обес печен! Джордж Гордон Байрон. Дон-Ж уан Песнь тринадцатая ВВЕДЕНИЕ Невозможно представить се бе развитую страну без рынка ценных бумаг. Ведь рынок ценных бумаг – это тот институт, на котором отражается вся экономика страны, будь то промыш ленный сектор, сектор обслуживания или финансовый сектор. Если в стране замечается экономический рост, то рынок ценных бумаг будет процветать, е сли наоборот – возможен кризис. Сейчас мировая экономика настолько инт егрирована, что колебания одного рынка ценных бумаг (речь идет конечно о крупных рынках ценных бумаг, таких, как Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Токио, Гонконг, Париж и др.) отражаются практически на всех остальных рынках цен ных бумаг. Важным институциональным механизмом рынка ценных бумаг является фон довая биржа. В данной работе исследуется фоновая биржа, рынок ценных бум аг, подробно дается описание Ереванской Фондовой Биржи, которая безусло вно является основным рычагом, движущей силой армянского рынка ценных б умаг. Многие экономисты считают, что развитие рынка ценных бумаг приводит к развитию страны. Это действительно так. Представим себе для примера таку ю страну как Гонконг, у которой практически отсутствовала прмышленност ь. Теперь эта страна (имеется в виду до воссоединения к Китаю) является одн ой из самых развитых в мире, засчет своих банков и в главной мере, засчет с воего рынка ценных бумаг. Будем надеяться, что для Армении залогом эконо мического процветания и экономического успеха станет наш армянский ры нок ценных бумаг. В данной работе исследуется также армянский рынок ценных бумаг, провод ятся парралели с иностранными рынками ценных бумаг, путем исследований найдем некоторые закономерности и тенденции, попытаемся дать ответы на некоторые фундаментальные вопросы, касающиеся бирж и рынка ценных бума г в целом. В процессе анализа найдем модели, наиболее выгодные и приемлем ые для Армении. Определим пути, по которым целесообразно двигаться нашей стране, для достижения успеха на рынке ценных бумаг. ЧАСТЬ I РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА 1 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО ВИДЫ Прежде чем рассматривать рынок ценных бумаг необходимо разобра ться в самом понятии ценной бумаги. В настоящий момент в мире нет единого четкого, всеми пр изнанного определения ценной бумаги. Если попытаться обобщить различн ые определения ценных бумаг, то можно дать общее достаточно нейтральное и не противоречащее различным определениям, определение ценных бумаг: Ценные бумаги – это особым образом оформлен ные документы, выражающие отношения (чаще всего долговые) между сторонам и, подтверждающие право либо на какое-то имущество, либо на денежную сумм у. Согласно статье 1 Закона Республики Армения о б Обороте Ценных Бумаг, ценная бумага – это документ, который свидетель ствует об имущественных или заемных отношениях между выпускающим и при обретающим ее. Ценные бумаги можно разделить на три группы: 1) отражающие пра ва собственности (акции); 2) в той или иной с тепени являющиеся заемными средствами (облигации, векселя, казначейские обязательства, сер тификаты и другие.); 3) производные – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельцев на покупку или продажу тех или иных ценных бумаг (опционы, вар анты и другие.). Существует еще ря д классификаций ценных бумаг: Именные ценные б умаги , данные о владельцах которых занесены в с пециальный реестр и переход прав на которые требует обязательной идент ификации личности, и ценные бумаги на предъяви теля , не регистрирующиеся и передающиеся друго му лицу без идентификации личности; Срочные ценные бумаги , имеющие конкретный срок погашения, и бессрочные , не содержащие конк ретного срока погашения; Документарные ценные бумаги , владелец которых устанавливается на основании предъя вления оформленного надлежащим образом сертификата, и бездокументарные , владелец ко торых устанавливается на основании записи в системе ведения реестра ил и на основании записи на счету депо; Государственные ценные бумаги , выпущенные федеральными органами власти, корпоративные , выпущенные пре дприятиями и организациями. Перейдем к рынку ценных бумаг. Что такое рынок вообще? Существует нескол ько классических определений рынка. Например, любой рынок, как определял А. Маршал, складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цен ы. К.Р. Макконелл и С.Л. Брю определяли рынок как «институт или механизм, сво дящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщико в) отдельных товаров и услуг». Кроме того, рынок – это способ функционирования экономической системы, которая базируется на действии объективных экономических законов (в пе рвую очередь закона спроса и предложения). Когда мы говорим о рынке ценны х бумаг, то в этом случае товаром, который обращается на рынке, являются це нные бумаги. Сразу необходимо усвоить, что понятия фондового рынка и рын ка ценных бумаг совпадают. В литературе используются оба эти термина, и н адо четко понимать, что речь идет об одном и том же. В любой экономической системе постоянно возникают ситуации, когда в одн их ее сегментах имеется недостаток средств, а в других излишек (временно свободные денежные средства). У одних предприятий, например, идет смена о борудования и срочно нужны деньги, а у других после продажи партии товар а появляются временно свободные денежные средства. Или другой пример. Го сударство (федеральные органы власти) имеет дефицит бюджета, ему срочно необходимы дополнительные средства, но если включить печатный станок, э то вызовет всплеск инфляции, то есть денежную эмиссию производить нельз я. А в это время достаточно большая группа населения держит деньги «в чул ке», она не прочь их приумножить, но боится всевозможных мошенников, кото рых сегодня немало. Каким образом можно разрешить эти противоречия? В рыночной экономике су ществует механизм перераспределения денежных накоплений через рынок ц енных бумаг. Основное назначение рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их в перспективные отрасли экономики, на государственные нужды и т.д. Лица и организации, имеющие временно свободные денежные средства и жела ющие их преумножить, называются инвесторами. Эмитентами являются юриди ческое лицо либо орган исполнительной власти или местного самоуправле ния, несущие от своего имени обязательство перед владельцем ценной бума ги. Эмитент заинтересован в привлечении денег либо для какого-то вида де ятельности, либо под какую-то программу. Рынок ценных бумаг (фондовый рын ок) находится между эмитентами и инвесторами как посредник, то есть он по могает эмитентам аккумулировать денежные средства, а инвесторам – при умножить их путем вложения денег в ценные бумаги. Рынок ценных б умаг входит как элемент в систему финансового рынка и, в свою очередь, под разделяется на первичный и вторичный, а вторичный – на биржевой и внеби ржевой (рис. 1). Рынок банковских ссуд определяется деятельно стью банков, связанной с кредитными и депозитными операциями. Когда же б анки работают с ценными бумагами, они входят в систему фондового рынка . Первичный рынок – это рынок п ервичной и последующих эмиссий, то есть первичное размещение ценных бум аг; на вторичном рынке обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. Биржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, проходящими через фондовую биржу; опе рации внебиржевого рынка совершаются вне фондовой биржи. Подводя некоторый итог, можно дать более полное определение рынка ценны х бумаг: Рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка, обеспечиваю щая возможность быстрого (оперативного) перелива финансовых средств в р азличные секторы экономики и способствующая активизации инвестиций. Рынок ценных бумаг занимает чрезвычайно важное (ключевое) место в системе рыночных отношений; без него нормальные рыночные отношения нев озможны. Основные функции рынка ценных бумаг: 1. Регулирует и направляет финансовые потоки (если пре дставить рынок как живой организм, то рынок ценных бумаг регулирует кров ообращение; без постоянного движения капитала и инвестиций рынок умрет, как организм без кровообращения). 2. Является м еханизмом привлечения инвестиций (как физических, так и юридических лиц ), прежде всего через покупку корпоративных ценных бумаг. 3. Служит мех анизмом привлечения денег в бюджет государства (в основном через госуда рственные ценные бумаги). 4. Является м еханизмом естественного отбора в экономике (в основном за счет борьбы за контрольный пакет акций). Кроме всего вышесказанного, рынок ценных бумаг является объектив ным механизмом регулирования финансовых потоков в приоритетные отрасл и экономики и предприятия. Пойдем по ступеням логического анализа. Цена акций зави сит от многих факторов, но один из главных – величина дивидендов. Чем бол ьше дивиденд, тем выше цена акции, а величина дивиденда зависит от прибыл и предприятия. Высокую прибыль имеют те предприятия, у которых хорошие т ехнико-экономические показатели. Для этого нужно выпускать качественн ую продукцию с низкими затратами. Если на продукцию есть спрос – значит, данное производство в данный момент обществу необходимо. Прибыль предп риятия растет, увеличивается дивиденд и повышается цена акции этого пре дприятия – естественно, население и различные корпорации скупают его а кции. Тем самым финансовые потоки перекачиваются в отрасли, которые нужн ы обществу в данный момент. Таким образом: 1) деньги населения не лежат «в ч улке», а работают на рост общественного производства и сферы услуг; 2) прои сходит инвестирование нужных обществу отраслей; 3) все эти процессы нахо дятся в постоянном движении и мгновенно реагируют на изменение ситуаци и. Это классический пример действия закона экономической заинтересованн ости через рынок ценных бумаг. При таком процессе мало кто думает об обще ственном благе, но объективные экономические законы как бы заставляют р аботать в указанном направлении. В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг меж ду его участниками. В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не может отличаться от определения рынка любого другого товара, наприме р нефти. Отличия появляются, если сравнить сам объект исследуемого рынка . Номенклатура рынка ценных бумаг соответствует не рынку какого-то отдел ьного товара, а товарному рынку в целом. Далее, если товары производятся н а заводах и фабриках, то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы тов ар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги – своя. Товар продается один или несколько раз, а ценна я бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз. Рынок ценных бумаг – это составная часть рынка любой страны. Основой рынка це нных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый яв ляется надстройкой над вторым, производным по отношению к ним. Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классиф икациями самих видов ценных бумаг. Так различают: · Международные и национальные рынки ценных бумаг; · Национальные и региональные (территориальные) рынки; · Рынки конкрет ных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.) · Рынки государ ственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг; · Рынки первичн ых и производных ценных бумаг. Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью. ГЛАВА 2 МЕСТО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Поскольку одной из основополагающих целей товарной экономики яв ляется получение прибыли, постольку любая деятельность есть или должна быть сферой приумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть одно временно и рынок для вложения капиталов. Денежные средства могут быть вложены в производственную и торговую дея тельность, в недвижимость, антиквариат, драгоценные металлы и т.п. Во всех случаях эти денежные средства с течением времени могут иметь свой приро ст, то есть принести прибыль и весьма значительную, если правильно выбра ны направления и условия, на которых вкладываются деньги как капитал. Од нако в рассмотренных случаях отсутствует сам процесс предварительного накопления необходимой для капитального вложения денежной суммы. Ведь прежде, чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-нибудь получит ь. Сфера, где можно накопить капитал или его получить – есть финансовая сф ера деятельности. Основными рынками, на которых преобладают финансовые отношения, являются: · Рынок банковских капиталов; · Рынок ценных б умаг; · Валютный рыно к; · Рынок страхов ых и пенсионных фондов. Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать капита л, или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы на капливаются, концентрируются, централизуются и вкладываются в конечно м счете в первичные рынки. Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынк и капиталов, - это рынки посредников между первичными владельцами денежн ых средств и их конечными пользователями. Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происх ождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в п олном объеме отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценны х бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве есть составная часть финансового рынка. Фондовый рынок образу ет большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка с читаются синонимами. ГЛАВА 3 ФУНКЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому р ынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К об щерыночным функциям относятся такие, как: · Коммерческая функция, то есть функция получения прибыл и от операций на данном рынке; · Ценовая функц ия, то есть рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их пост оянное движение и т.д.; · Информационна я функция, то есть рынок производит и доводит до своих участников рыночн ую информацию об объектах торговли и ее участниках; · Регулирующая функция, то есть рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок р азрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы к онтроля или даже управления и т.д. К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следую щие: · Перераспределительную функцию; · Функцию страх ования ценовых и финансовых рисков. Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции: · Перераспределение денежных средств между отраслями и с ферами рыночной деятельности; · Перевод сбере жений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительну ю форму; · Финансировани е дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть б ез выпуска в обращение дополнительных денежных средств. Функция страхов ания ценовых и финансовых рисков, или хеджирование , стала возможной благодаря появлению класса производн ых ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов. ГЛАВА 4 СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысл е слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки: · Первичный и вторичный; · Организованны й и неорганизованный; · Биржевой и вне биржевой; · Традиционный и компьютеризированный; · Кассовый и сро чный Первичный рынок – это приобретение ценных бумаг их первыми вла дельцами; это первая стадия процесса реализации ценной бумаги; это перво е появление ценной бумаги на рынке, обставленное определенными правила ми и требованиями. Вторичный рынок – это обращение раннее выпущенных ценных бумаг; это сов окупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бума ги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги. Организованный рынок ценных бумаг - это их обращение на основе твердоустойчивых правил меж ду лицензированными профессиональными посредниками-участниками рынк а по поручению других участников рынка. Неорга низованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил. Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Внебиржевой рынок – это торговля ценными бума гами, минуя фондовую биржу. Биржевой рынок – это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по правилам би ржи и только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираютс я среди всех других участников рынка. Внебиржевой рынок может быть орган изованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок основы вается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценны м бумагам. Торговля ценными бумагами может осуществлять ся на традиционных и компьютеризированных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерны е сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый ком пьютеризированный рынок, характерными чертами которого являются: · Отсутствие фи зического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно , отсутствие прямого контакта между ними; · Полная автома тизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сво дится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бум аг в систему торгов. Кассовый рынок ценных бумаг (иностранное название: «кэш»-рынок, или «спот»-рынок) – это рынок с немедленным исполнением сде лок в течение 1 – 2 рабочих дней. Срочный рынок ценных бума г – это рынок, на котором заключаются разнообразные по ви ду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня. Чаще всего со ср оком исполнения 3 месяца. ЧАСТЬ II ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА 5 ЗАДАЧИ И ФУНКЦИИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными б умагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому би ржа рассматривалась как надлежащим образом организованное место для т орговли. Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынк а, то есть централизовать место, где может происходить как продажа ценны х бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным положением существования бирж как организова нного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение обязательного т ребования всеми участниками торгов вести себя в соответствии с твердым и правилами. Фондовая биржа представляет собой организацию со своими ис торически сложившимися правилами ведения торгов. И, несмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующий физического присутс твия его участников, заменяется компьютерным (электронным, экранным), да ющим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных прави л и системы регулирования торговли, а также готовность всех участников т оргов эти правила соблюдать. Для выполнения первой задачи фондовой бирж е недостаточно отработать правила и системы регулирования торговли, не обходимо предъявлять достаточно жесткие требования к компаниям, поста вляющим ценные бумаги для продажи, и членам биржи, которые на профессион альном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющ их возможности принимать непосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегать к услугам посредников. Биржа также должна распо лагать обученным высококвалифицированным персоналом, способным не тол ько провести сам биржевой торг, но и обеспечить эффективный надзор за ис полнением сделок, заключенных на бирже. Объясняется это тем, что инвесто р и эмитент ищут ликвидные и эффективные рынки, которые характеризуются «узким» спрэдом, эффективными торговыми системами, большим оборотом и э ффективной защитой инвестора. Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной б иржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа соби рает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя и м рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и со гласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (це ны) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к досто верности достигнутых цен в процессе биржевого торга. Для реализации ука занной задачи биржа обеспечивает открытость информации, характеризующ ей как эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условий установ ления цен, использование средств массовой информации для распростране ния информации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи и п рофессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можн о совершать сделки, и знать о самых последних сделках, которые были совер шены. Все более распространяющейся тенденцией на западных биржах стано вятся теперь попытки устроить показ котировок акций, зарегистрированн ых их биржами, на экранах домашних телевизоров для частных лиц, с помощью такой службы, как Телетекст (журналы электронного экрана). Это дает возмо жность заинтересовать в биржевой торговле новых участников, прежде все го покупателей. Третья задача биржи – аккумулировать временно свободные денежные сре дства и способствовать передаче права собственности. Привлекая покупа телей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финан совых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, то есть с пособствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой – рас ширению круга собственников. При этом биржа создает возможности для пер епродажи приобретаемых ценных бумаг, то есть обеспечивает передачу пра в собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобожда ет покупателя от «вечного» их владения. У него появляется возможность пр одать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности исполь зования своих денежных средств или вложить их в другие более привлекате льные для него ценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмите нта, полученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, изм енился только кредитор или акционер. Четвертая задача фондовой биржи – обеспечение гласности, открытости б иржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что влож енные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденд ы, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать, но фондо вая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно дост оверную информацию и располагать справедливыми правилами для формиров ания собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Б иржа обязана каждому заинтересованному сообщать о дате и времени заклю чения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, го сударственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной б умаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следует о собо обратить внимание на то, что биржа должна обеспечить доступность ин формации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для вс ех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они д олжны обладать одинаковой информацией, то есть все должны находится в од ном положении. Биржа отвечает за централизованное распространение бир жевой информации. Она также должна получать и комментировать любые реше ния правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, кот орые котируются на бирже. Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арб итражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения с поров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленн ую задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие би ржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные коми ссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в веден ии биржевой торговли, так и в решении споров, имеющих возможность беспри страстно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. Влиятельн ость арбитражной комиссии должна быть общепризнанной. Для усиления ее з начимости ей придается иногда статус третейского суда, и тогда решение а рбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательны й характер. Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо как для потерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для исполнения. Х отя всякий арбитраж предполагает апелляцию. Шестая задача биржи – обеспечение гарантий исполнения сделок, заключе нных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантиру ет надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается т ем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, то есть соответствуют предъявляемым требованиям. Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий покупки или продажи ценной бумаги. Как только участники торгов (члены биржи, брокеры – представители прода вца и покупатели) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэ тому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашение был о принято по поводу этой сделки. Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности служить поср едником при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за предоставление гарантии на все по дтвержденные сделки и что покупки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи на имя нового покупателя или по его указан ию на другое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дае т всем покупателям и продавцам гарантию, что они получат полностью резул ьтаты своих операций, так как в противном случае биржа, руководствуясь с воими правилами аннулирует сделки. Наиболее существенной проблемой в биржевой торговле является проблема исполнения сделок, то есть сможет ли покупатель заплатить за купленные ценные бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли продавец действительно представить ценные бумаги, в отношении которых он дал ука зание о продаже. Хотя биржа не может проверить каждого конкретного прода вца и покупателя, она может и должна предъявлять жесткие требования как к профессионализму участников торгов, так и к их финансовому состоянию. Кроме того, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянно со вершенствующейся системы клиринга и расчетов. Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем за системой, обсл уживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением или цепного невыполнения финансовых условий). Биржа должна обеспечивать постоянный контроль за содержанием своих вн утренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность и осущ ествлять надзор за финансовой дисциплиной своих членов – участников т оргов, чтобы банкротство одного члена (участника) не повлекло за собой ба нкротство другого. Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тесно связана с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торговли она отмечает, что члены б иржи, управляющие деньгами клиента, по которым еще не наступил срок плат ежа по сделке, должны хранить их отдельно от своих собственных основных денег. Правила торговли биржи могут включать требование, чтобы такие ден ьги были положены на отдельный инвестиционный счет в банке третьей стор оны так, чтобы в случае неспособности фирмы-члены биржи выполнить свои с обственные финансовые обязательства, она бы не смогла, даже не умышленно , использовать деньги клиента для такой цели. Система регулирования здес ь чрезвычайно жесткая, и биржа должна проводить строго регулярные прове рки правильности ведения учета операций и контроль ведения банковског о счета (в основном ежедневно). Седьмая задача биржи – разработка этических стандартов, кодекса повед ения участников биржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимают ся специальные соглашения, которые разрешают использование специфичес ких слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавлив ают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а такж е время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют опреде ленные квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса ). Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс повед ения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности и ли лишения лицензии в случае их несоблюдения. В зарубежной практике принято разрабатывать специальный свод деловых правил для биржи. В них излагаются основы общения с клиентами: что разреш ено и что не разрешено в рекламе; извещение о подтверждении сделки – мин имальный перечень деталей, о которых необходимо сообщить; телефонные ра зговоры – когда они разрешены и когда нет, и возможные темы разговоров; т ипы инвестиционных консультаций – доверительные, частные, профессион альные; услуги по оценке – какая минимальная информация должна быть пре доставлена; качество консультаций – не вводящие в заблуждение обзоры, к валификация персонала, который в состоянии давать инвестиционные конс ультации; защита денег клиента – специальные правила и отдельные банко вские счета; достаточность средств (капитала) – обеспечение капиталом п отребностей фирмы для покрытия исполнения приказа; контроль за соблюде нием правил торговли – независимые должностные лица, гарантирующие их соблюдение; документация клиентов и предоставление информации фирмой – проверка документации, подтверждающей права фирмы, и информации об ус лугах, предоставляемых брокерами; действия в отношении новой эмиссии – порядок подачи заявок клиентами; процедура обжалования – первоначаль ные и независимые действия, сообщения о случаях нарушения в регулирующи й орган и многое другое. Свод деловых правил и операционный кодекс должны снять многие вопросы, н о для того, чтобы проконтролировать строгое соблюдение и в полном объеме довести до сведения фирм-членов эти правила и указания, биржа в дополнен ие осуществляет наблюдение за поведением участников торгов. Она гарант ирует, что брокеры осведомлены о последних изменениях правил и корректи руют свои действия соответствующим образом и что ожидаемые высокие ста ндарты не снижаются. Такое наблюдение позволяет выявить, не появились ли несоответствия в самих правилах или в их применении. ГЛАВА 6 ЧЛЕНЫ ФОНДОВОЙ БИРЖИ Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагам и могут только ее члены. Кого же считают членом биржи? Чтобы ответить на эт от вопрос, нужно вспомнить, что фондовая биржа - это не коммерческая орган изация. Поэтому в ее деятельности заинтересованы те, кто профессиональн о занимается ценными бумагами. Членами фондовых бирж могут являться как юридические, так и физические л ица. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории ч ленов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других – юридическим – (Япония, Канада), в третьих (их больши нство) – не делается различия между физическими и юридическими лицами. В большинстве государств в деятельности бирж разрешается принимать уч астие иностранным физическим и юридическим лицам, удовлетворяющим пре дъявляемым требованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и во Фр анции) иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие в уста вном фонде бирж ограничивается. Так как члены бирж (в том числе Ереванской фондовой биржи) – ее акционеры , то их число ограничено. Оно определяется уставным фондом, количеством в ыпускаемых акций и тем их количеством, которым может владеть один член б иржи. Такая практика характерна для большинства стран в мире. Поэтому пр ием новых членов биржи оговаривается уставом. В зарубежной практике мож но встретить биржи, которые не ограничивают число ее членов. В этом случа е право торговли предоставляется либо руководством биржи, либо уполном оченными государственными органами. Для фондовой биржи все ее члены равны, то есть не допускаются разные кате гории членов, как это имеет место, например, на товарных биржах. Это привод ит к тому, что не может быть временного членства, сдача мест члена биржи в аренду или залог тем лицам, которые не являются членами данной биржи или фондового отдела. В зарубежной практике существуют биржи, которые выделяют разные катего рии членов фондовой биржи. Например, фирмы-члены Международной Лондонск ой фондовой биржи разбиваются на три категории. Первая наиболее важная. К ней относятся члены биржи, которые могут являт ься либо дилерами, либо брокерами, либо дилерами и брокерами одновременн о. Если член биржи занимается брокерской деятельностью, он может зарегис трироваться на бирже в качестве формирователя рынка – «маркет-мейкера ». Как правило, такие функции берут на себя только крупные фирмы. Основная их функция – активная покупка (продажа) ценных бумаг в установленный пе риод времени, который называют обязательным периодом котировок. Формир ователи рынка предлагают цены, по которым они хотели бы совершать сделки . Так как число формирователей достаточно велико, то между ними возникае т конкуренция, что приводит к более обоснованным ценам на ценные бумаги. Формирователи рынка обязаны при котировке указывать два курса: цену спр оса (покупателя) и цену предложения (продавца). Разница между курсами сост авляет спрэд или курсовую разницу . Вторую категорию членов Лондонской фондовой биржи составляют междилер ские брокеры. Это фирмы, которые оказывают посреднические услуги тем фор мирователям рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другом ан онимно. Использование междилерских брокеров позволяет формирователям рынка скрывать от конкурентов свои текущие позиции по ценным бумагам. Третью категорию членов представляют денежные брокеры. Основная их фун кция – заимствование ценных бумаг для формирования рынка. Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законода тельством, так и самими биржами. При этом обычно в законах устанавливают ся лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативн ые документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа мо жет определить необходимость содержания в уставах организаций, претен дующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с ц енными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных атте статов у физических лиц, представляющих их на бирже. Биржа дает возможность своим членам: · Участвовать в общих собр аниях биржи и управлении ее делами; · Избирать и быть избранны ми в органы управления и контроля; · Пользоваться имущество м биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает; · Торговать в зале биржи ка к от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и з а счет клиента (исполнять функции брокера); · Участвовать в разделе и п олучении оставшегося после ликвидации биржи имущества. Вместе с тем биржа определ яет и обязанности членов биржи. Они должны: · Соблюдать устав биржи и д ругие внутрибиржевые нормативные документы; · Вносить вклады и дополни тельные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами; · Оказывать бирже содейст вие в осуществлении ее деятельности. ГЛАВА 7 ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ БИРЖЕЙ Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи, она должна иметь эффективную организационную структуру, которая могла бы о беспечить не только более низкие издержки, связанные с торговлей ценны ми бумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцов и покуп ателей, возможность получения участниками торгов необходимой и точной информации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущ их ценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах ценных бу маг. Организационная структура биржи должна также обеспечить доверие к ней со стороны ее членов, то есть она должна иметь демократически избранные органы управления. Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организация, дейст вующая на принципах биржевого самоуправления. Это проявляется в том, что в рамках действующего законодательства биржа сама принимает решение о б организации своего управления, что находит отражение в ее уставе. Фондовые биржи создаются в форме некоммерческого партнерства. Поэтому ее органы управления делятся на общественную и стационарную структуры. Общественная структура может быть представлена в виде следующей схемы ( рис. 2). Общее собрание членов биржи является ее высшим законодательным органо м управления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательном поря дке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными (в неочередными). пОследние созываются биржевым комитетом (советом), ревизи онной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов. Биржевой совет или совет директоров Президиум биржевого совета или совета директоров Правление биржи Рис. 2. Состав общественной структуры К исключительной компетенции общего собрания относятся: · Осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей; · Определение ц елей и задач биржи, стратегия ее развития; · Утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы; · Формирование выборных органов; · Рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, счета прибылей и убытков, распределение прибыли; · Прием новых чл енов биржи; · Утверждение с меты расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том чис ле определение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представительств; · Принятие реше ния о прекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комис сии, утверждение ликвидационного баланса. Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, для оперативного управления бирж ей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельност и, кроме тех, которые могут решаться тольео на общем собрании членов бирж и. Как правило на биржевой совет возлагаются : · Заслушивание и оценка отчетов правления; · Внесение изме нений в правила торговли на бирже; · Подготовка ре шений общего собрания членов биржи; · Установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов; · Подготовка ре шения о приеме или исключении членов биржи; · Руководство б иржевыми торгами; · Распоряжение имуществом биржи; · Наем и увольне ние персонала биржи и т.д. Из состава совета формируется правление, которое осуществляет оп еративное руководство биржей и представляет ее интересы в организация х и учреждениях. Порядок действия биржевого совета и правления определя ется уставом и может иметь различия на разных биржах. Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия , которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржев ым советом. Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемы х органами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной де ятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, валют ных и других операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет: · Финансово-хоз яйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бух галтерской документации; · Постановку и п равильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и от четности; · Выполнение ус тановленных смет, нормативов и лимитов; · Своевременнос ть и правильность платежей в бюджет; · Своевременнос ть и правильность отчислений и выплат; · Соблюдение би ржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений о бщих собраний членов биржи; · Состояние кас сы и фондов биржи. · Ревизионная комиссия ведет проверки по: · Поручению общего собрания членов биржи; · Собственной и нициативе; · Требованию би ржевого комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% г олосов. Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должностных лиц б иржи представления всех необходимых документов и личных объяснений. Результаты проверок направляются общему собранию член ов биржи. При отсутствии аудиторов ревизионная комиссия составляет зак лючение по годовым отчетам и балансам, на основании которого общее собр ание членов биржи может его утверждать. Члены ревизионной комиссии обяз аны потребовать созыва чрезвычайного собрания членов биржи, если возни кла серьезная угроза интересам биржи. Стационарная структура фондовой биржи может быть представлена с ледующей схемой (рис. 3). Стационарная структкра биржи необходима для ведения хо зяйственной биржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работ у подразделения, составляющие стационарную структуру, во многом зависи т эффективность работы биржи. Стационарная структура делится на исполнительные (функциональные) под разделения и специализированные. Исп олнительные (функциональные) подразделения – это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма р азнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов и бро керов, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделени я, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро п о програмному обеспечению, отдел по организации торгов. Рис. 3. Состав стационарной структуры Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации, такие, как расчетн ая палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржево й торговли и биржевой этике. ГЛАВА 8 ВЫЯВЛЕНИЕ БИРЖЕВОЙ ЦЕНЫ Биржевую котиро вку обычно рассматривают с двух точек зрения: · Котировк а – это процесс (механизм) выявления цены в процессе биржевого торга; · Котировк а – это обработка данных о ценах, которые были установлены в процессе би ржевого торга, подготовка их для публикации в биржевых бюллетенях или св одках и представление участникам торгов. Появление цены в процессе биржевого торга – результат взаимодей ствия зарегистрированных торговцев, таким образом, биржа лишь ее выявля ет, объективно способствуя формированию цены. Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бум аг, определяет соотношение между текущим спросом и текущим предложение м и в результате этого выявляется цена как выражения равновесия временн ого и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сде лки. Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Вот почему биржевые курсы используются в каче стве ориентира при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржево м обороте. Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь п редельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе бирж евого дня. Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальн ая комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам ценных бума г. При этом котировальная комиссия исключает не показательные для рыноч ной конъюктуры цены. Биржевой ценой, которая включается в котировальный лист, на ведущих миро вых биржах является цена закрытия или цена последней сделки. Как способ установления цены применяют также фиксинг. Фиксинг – это сос тояние торгов, при котором объем заявок на продажу иностранной валюты ст ановится равным объему заявок на ее покупку. Момент достижения фиксинга является моментом завершения торгов. ГЛАВА 9 ВЕДУЩИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА США Основным звеном в биржевой системе США явлляется Нью-Й оркская фондовая биржа ( New-York Stock Exchange ). Она ведет свою историю с 1792г., когда 24 брокера подписали первое брокерское соглашение и тем самым создали первый организованный рынок ценных бума г в Нью-Йорке. Нью-Йоркская Фондовая Биржа не является ни государственным учреждени ем, ни компанией. С 1972 г. биржа – это некоммерческая корпорация, объединяющ ая более 1300 членов. Членами биржи могут быть только физические лица ( individuals ), но если член биржи - совладелец ф ирмы, то вся фирма является членом биржи. Места ( seats ) на бирже продаются ли цам, отвечающим строго определенным формальным требованиям. Примерно 1/3 мест на бирже арендована. В целом контингент членов биржи характеризует ся стабильностью, что способствует высокому статусу биржи как одного и з элитарных институтов США. На бирже обраща ются ценные бумаги, отвечающие ряду требований ( listing requirements ). Требования листинга на Нью-Йоркской Фондовой Б ирже считаются одними из самых жестких в мире: · Компания должна иметь не более 2000 акционеров и 1 млн акций в обращении; · Рыночная стоимость размещенных акций должна быть не менее 16 млн долл. США; · Прибыль к омпании до выплаты налогов ( pre-tax earnings ) за последний финансовый год должна составлять не менее 2,5 млн долл. США и за каждый из двух предшествующих – не менее 2 млн долл. США . На Нью-Йоркской Ф ондовой Бирже различают следующие категории членов: 1. Брокеры ко миссионных домов ( commission house brokers ). Эти ч лены биржи не имеют права вести операции за свой счет и только доставляю т поручения клиентов в операционный зал ( floor ) так называемым специалистам. 2. Специалис ты (specialists). Дан ные члены осуществляют операции в операционном зале, действуя одноврем енно в качестве дилеров ( dealers ) и в к ачестве агентов ( brokers ), то есть, с од ной стороны, они действуют за свой собственный счет по купле-продаже цен ных бумаг, а с другой -– являются брокерами для брокеров. Одна из главных их функций – обеспечить ликвидность акций в случае повышательной тенд енции, покупку в случае – понижательной тенденции. 3. Брокеры то ргового зала или двухдолларовые брокеры ( floor brokers or “Two Dollar Brokers” ). Это члены биржи, выполняющие поручения других брокеров, если те в силу каких-либо причин не могут выполнить прик аз своего клиента. Обычно они взимают комиссионные за каждую сделку (ран ее их ставка составляла 2 долл. За полный лот, откуда и пошло их жаргонное н азвание). 4. Биржевые маклеры или зарегистрированные маклеры ( cjmpetitive traders or registered traders ). Данная группа членов биржи осуществля ет операции за свой счет или выполняет поручения, в которых она имеет дол ю участия. 5. Облигационные брокеры ( bond brokers, bond members ). Эти члены биржи заключают сделки исклю чительно с облигациями. 6. Ассоциированные члены ( allied members ). К ним относятся лица, допускающиеся в операционный зал биржи, но н е имеющие права совершать сделки (директора, управляющие и другие предст авители фирм – членов биржи). Полный лот на НЙФБ составляет 100 акций. Западная Европа К характерным чертам фондовых бирж Западной Европы мо жно отнести их традиционность и многоликость. Европейские системы, в отличие от североамериканских, не знают системы т ак называемых специалистов, монополизирующих операции с ценными бумаг ами кокретной компании. В Европе используются другие модели биржевого р ынка – традиционная аукционная в континентальной Европе и дилерская в Великобритании. Главные действующие лица на бирже первой модели – посредники – формир уют единые цены, по которым в течение дня может быть реализована основна я масса сделанных им заказов. Суть дилерской модели: продавать и покупать ценные бумаги конкретной ко мпании на свои средства могут несколько конкурирующих дилеров. Соответ ственно курсы ценных бумаг могут колебаться в течение дня. Еще одна особенность европейских бирж – их большая тяга к интернациона лизации рынка ценных бумаг. Данный процесс идет по двум направлениям: пу тем продажи мест на европейских биржах иностранным брокерским фирмам и путем внесения в список зарегистрированных на бирже предприятий иност ранных компений. Англия Характерной чертой британской системы фондовых бирж является ее высокая степень концентрации. В Великобритании функционир уют 22 биржи. Главной фондовой биржей Великобритании является Лондонская Междунаро дная Фондовая Биржа. Ее члены делятся на 4 группы: · Брокерско -дилерские фирмы, основная функция которых – исполнение поручений инве сторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за собс твенный счет; · Маркет-ме йкеры – члены биржи, котирующие определенные ценные бумаги в течение ра бочего дня; · Брокеры д илеров выступают посредниками между маркет-мейкерами по гилтам; · Денежные брокеры фондовой биржи, имеющие право предоставлять взаймы другим член ам биржи денежные средства и ценные бумаги. На данной бирже т орговля осуществляется на четырех рынках: · Внутренни х акций; · Иностанны х акций; · Британски х правительственных облигаций, а также внутренних и иностранных бумаг с фиксированным процентом; · Продажных опционов. На ЛМФБ торги в ос новном осуществляются компьютеризированной системой « TALISMAN ». Франция Парижская Фондовая Биржа является основной фондовой биржей во Франции. На бирже существуют три частичных рынка ценных бумаг: · Официальн ый рынок; · Внебиржев ой свободный рынок; · Вторичный рынок. Германия Главной фондовой биржей явл яется Франкфуртская Фондовая Биржа. Члены биржи делятся на три категории: · Банки, явл яющиеся основными игроками на бирже; · Официальн ые курсовые маклеры; они принимают заявки на покупку и продажу ценных бу маг и определяют их курс; · Свободнгы е маклеры. Швейцария Биржа в Цюрихе – частноправ ное учреждение, объединяющее банки. В большой мере регулируется государ ством. Условия для котировки чрезвычайно строги. Голландия Фондовая биржа в Амстердпме – единственная в Голландии. На данной бирже оборот ценных бумаг происхо дит на трех рынках: · Официальн ом рынке; · Параллель ном рынке; · Неофициал ьном рынке. Япония Главной японской фондовой бир жей является Токийская Фондовая Биржа. На ней действуют два типа членов: действительные члены и члены « saitori ». Действительные члены могут заключать следующие сдел ки с ценными бумагами: 1. покупку и прод ажу ценных бумаг за свой счет; 2. покупку и прод ажу ценных бумаг по поручению и за счет клиентов; 3. консорциональ ные сделки в случае новых эмиссий ценных бумаг; 4. размещение нов ых эмиссий с гарантией принятия непроданных ценных бумаг. Члены «saitori» действуют как посредники между действительными чле нами, выполняя их поручения и не действуя за собственный счет. Их основна я задача – определение курса ценных бумаг, причем каждый из этих членов работает с определенным видом ценных бумаг.