Рынок корпоративных ценных бумаг

Содержание. Введение. 1. Экономическое содержание и роль рынка корп оративны х ценных бумаг. 1.1. Этапы становления рынка корпоративных ценных бумаг. 1.2. Приватизация государственных предприятий и ее последствия. 1.3. Рынок корпоративных ценных бумаг в России и за рубежом. 2. Особенности корпоративных ценных бумаг. 2.1. Ос новные виды корпоративных ценн ых бумаг. 2.2. Структура современного рынка. 2.3. Тенденции развития рынка. 3. Организация рынка корпоративных ценных бумаг в РФ. 3.1. Особенности организованного и неорганизо ванного рынков , значение и функции фо н довой биржи. 3.2. Связь рынка корпоративных ценных бум аг с рынком государственных ценных бумаг. 3.3. Государственное регулирование фондового рынка в РФ. Заключение. Используемая литера тура. Введение. Сформировавшийся в течении 90-х годо в фондовый рынок воспринимается в росси й ском обществе как обособленная часть экономики , интересы и деятельность которой не св я заны с функционированием отраслей , занятых производством товаров и у слуг . Это не по з воляет использовать возможности рынка цен ных бумаг для целей повышения эффекти вности функционирования экономики . Фондовый рынок не обеспечивает привлечения и перера с пределения инвестиционны х ресурсов , дефицит которых , по некоторым оценкам , составляет 90-95% от потребности. Переходные процессы в экономике Российско й Федерации и их ди намика явились с у щественными п ричинами несовершенства и неэффективности фондов ого рынка , что не дает ему быть эффект ивным механизмом преобразования инвестиций в сбережения . Во многом именно переходные проце ссы предопределили институциональное построение ро ссийского фондового рынка , когда разраб отанные в зарубежной практике подходы и м еханизмы были в короткий срок перенесены на российскую почву без согласования с им еющейся в России спецификой. Можно выделить несколько причин , обусловивших сегодняшние особ енн ости российского рынка ценных бумаг : · В момент своего соз дания фондовый рынок был призван обеспечить максимальную в о влеченность населения в отношения собстве нности в ходе массовой приватизации . · Неотложная необходимость финансирования высоких социальн ых запросов населения и стереотипы поведения предприятий реального сектора предопределили непропорци о нальное развитие сегментов государственных и корпоративных ценных бумаг в пользу первых . · Стремление в короткий срок построить "развитый " фондовый рынок , имеющий все н е обходимые институты и инструменты , об ернулось постоянным переходом к новым ф и нансовым инструментам , что дало возможность ухода от решения существующих проблем в плоскость поиска но вых финансовых инструментов , делая рынок боле е спекулятивным , не оставляя возможности для повышения его эффективности и снижения процентных ставок . Вышесказанное по зволяет констатировать , что само построение ф ондового рынка з а ложило в нем значительные противоречия , которые привели к имеющимся негативным те н денциям . Нео бходимы существенные изменения как в российск ом реальном секторе экон о мики , так и в индустрии ценны х бумаг. В настоящей работе рынок корпоративных ценных бумаг рассматривается как элемент ф инансовой системы страны , описывается его стр уктура , особеннос ти , а также его роль в формировании и развитии рыночной эконо мики России. 1. Экономическое содержание и роль рынка корпора тивных ценных бумаг. 1.1. Этапы становления рынка корп оративных ценных бумаг. Зарождение рынка корпоративных ценных бумаг берет свое начало с момента появления первых акц ионерных обществ с частным капиталом . Законод ательно это было закреплено П остановлением СМ РСФСР от 25 декабря 1990 г . N 601 "О б утверждении "Положения об акционерных общес твах ". Одними из первых акционерных общ еств был и крупные , в основном , бывшие госуда р ственные , банки . Акционерные общества в промышленно-про изводственном секторе стали активно образовывать ся после издания Указа Президента РФ от 14 августа 1992 г . N 914 "О введении в действие си стемы приватизационных чек ов в Российской Федерации ", положи в шего начало приватизации государственной собственности. Но , несмотря на определенные трудности формирования рынка ценных бумаг , в 1991 и 1992 гг . были сделаны определенные шаги к его созданию и развитию . Прежде всего , это к а сается создания фондовых бирж и фондо вых отделов товарных бирж. По существу весь ограниченный поток ценных бумаг предприятий , банков и других учреждений устремился на фондовые б иржи , фондовые отделы товарных бирж . Однако рынок фондовых ценностей наполня лся , в основном , за счет акций коммерческих банк ов и так называемых финансовых инструментов , т.к . на тот момент еще не началась широкая прив а тизация государственной собственности , которая по зволила бы создать акционерные общ е ства и таким о бразом наполнить рынок ценных бумаг акц иями и облигациями предприятий. В результате этого произошло опред еленное искажение понятия рынка ценных бумаг в России , и в частности , в деятельност и фондовой биржи в общепринятом понимании . Торговля ценными бумагами в 1991 — 1992 гг . не стала основным видом деятельности фондовых бирж Российской Федерации , поскольку ведущее положение на них заняли не а кции и облигации предприятий , а финансовые инструменты за счет расширения их номенкла туры . Так , в 1992 г . на Московской центральной фо н довой бирже (МЦФБ ) при поку пке и продаже преобладали опционы , депозитные , сберегательные и инвестиционные сертификаты. Таким образом , фондовая биржа выполняла в основном не свойственные ей функции . Денежные ресурсы , п редложенные на бирже , носили исключител ьн о краткосрочный хара к тер . Поэтому заемщики не могли использ овать эти средства для долгосрочных инвестиц и онных программ. Доверие различных инвесторов к выпущенным акциям существенно снижалось , что и определило небольшой объем сделок . Так , на МЦФБ оборот а кций снизился с 400 млн . руб . за первые четыре месяца 1991г . до 18 млн . руб . за соответствующий период 1992 г . В то же время этот процесс носил в определенной степени позитивный характер , поскольку имел очист и тельный эффект . Большое количество сомнительных акций выбыло из оборота би ржи , а н е котор ые акционерные компании подали заявки на регистрацию своих ценных бумаг. В результате всех этих противоречивых процессов операции с акциями , которые были официально зарегистрированы , составили всего 0,04% от общего оборота на МЦФБ. Основной поток выпуска акций на фондовые биржи России обеспечивали коммерчески е банки , так как они раньше других юри дических лиц , действующих на рынке , начали ос у ществлять акци онирование . За коммерческими банками следовали страховые , инвес тиц и онные и торговые компании . Однако сравнительно небольшое количество этих компа ний давало довольно слабый приток ценных бумаг на биржу . Самое последнее место в обороте фондовых бирж 1992 — 1993 гг . заняли а кционерные производственно-промышленные ко м пани и , что в основном определялось отставанием процесса п риватизации в промышленности и на транспорте на первом этапе разгосударствления собственн ости. В условиях жесткой денежно-кредит ной политики в первом квартале 1992 г . предл о жение ценных бумаг на биржах в ыросло , и наоборот , обещанная правительством широкая приватизация во втором квартале 1992 г . обусловила миграцию денежных средств от ценных бумаг в б анковские депозиты . Другим позитивным моментом развития рынка ценных бумаг явилось увелич ение объема опера ц ий фондовых бир ж и фондовых отделов товарных бирж . Так , к концу 1992 г . объем операций достиг неско льких сотен миллиардов рублей . Однако этот объем включал не только сами ценные бу маги , но и финансовые инструменты , и кр е дитные ресурсы. Положительной сторон ой деяте льности российского рынка ценных бумаг явилос ь установление контактов российских бирж с крупнейшими фондовыми биржами США , З а падной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона . Эти связи испо льзовались , прежде всего , для изучения опыта функционировани я фондовых бирж этих ст ран . Были созданы госуда р ственные органы , регулирующие деятел ьность рынка ценных бумаг : Комиссия по цен ным бумагам и фондовым биржам при Президе нте РФ , в состав которой вошли представите ли фондовых бирж , специалисты ЦБР и Минфин а , Ан тимонопольного комитета и Госкомим у щества ; Минфин определяет нормативы выпуска ценных бумаг , деятельность брокеров и фондовых бирж ; ЦБР регулирует нормативы выпуска государственных облигаций . Сами биржи создали консультативно-ко ординационный орган — Федера цию фондовых бирж , к о тор ая объединяет фондовые биржи и фондовые о тделы всех регионов Российской Федерации. Наиболее активное расширение рынка ценных бумаг происходило в 1993 — 1994 гг . и продолжалось в 1995 — 1996 гг . Новым аспектом финансового рынка стали появление новых видов ценных бумаг , ра бота новых кредитно-финансовых учреждений на рынке ценных бумаг и изменение структуры рынка. Ряд крупных предприятий , которые прошли акционирование , стали выпускать свои о блигации для финансирования целевых проектов по созданию новой конкурентной пр о дукции . Например , Авто ваз , Камаз и ряд других крупных акционерны х обществ создали специальные подразделения д ля реализации своих облигаций . В 1993 — 1994 гг . таких предприятий и компаний , осуществляющих эмиссию , было немного . Однако позитивной стороной этого процесса стал переход от финансирования через акции к финансированию через облигации . Другим новым элементом р азвития рынка ценных бумаг были появление и бурное развитие инвестиционных фондов , фи нансово-промышленных комп а ний и частн ых пенсионных фондов. Если в 1991 — 1992 гг . рынок был представлен в основном фондовыми биржами , то к концу 1994 г . сложился первичный (внебиржев ой ) рынок. В последующие годы рынок корпора тивных ценных бумаг продолжал развиваться и совершенствов аться . Ценные бумаги торгов ались на Московской Фондовой Бирже (МФБ ) и на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ ). Внебиржевой рынок был пре д ставлен Российской Т орговой Системой (РТС ). Постоянно развивается и совершенствуется электронная система расч етов для ускорения совершения сделок с акциями и облигациями на биржах. 1.2. Приватизация государственных предприятий и ее последствия. Одной из особ енностей становления рынка ценных бумаг в РФ явился массовый выпуск в 1992 г . нового вида ценных бумаг — гос ударственных приватизационных чеков , рассч и танны х на все 150-млн . население , с целью вложи ть их в акции акционируемых предприятий п риватизируемой постепенно государственной собственно сти . Таким образом , все население согласно проекту Правительства должн о было стать собственниками и в дальнейшем пол у чать дивиденды на свои вложения в акции. Планируемое конвертирование чеков в акции предприятий быстро не произошло , та к как сама приватизация оказалась неподготовл енной , и перед владельцами ваучеров , которые н е располагали четкой информацией , стал довольно ограниченный круг акционированных п ромышленных предприятий . В качестве альтернативы для помещения чеков были быстро образова ны инвестиционные фонды , задача которых состо яла в том , чтобы вложить чеки населени я в будущие акционерные предприятия . Однако сами инвестиционные фонды не могл и обеспечить гарантию получения доходов на будущие акции . Кроме того , образование ряда таких компаний носило чисто мошеннический характер . Собрав чеки с населения , они , п родав их, либо обанкротились , либо вообще исчезли. Следует отметить , что Правительст вом РФ не были созданы гарантированные уч р е ждения , куда могли быть направлены эти ценные бумаги , а также была явно преждевременно разрешена повсеместная свободная продажа чеков . В р е зультате чеки за бесценок стали ск у паться коммерче скими структурами и организациями сомнительного характера , что под о рвало правительственную кампанию на превращение каждого в собственника. Кроме того , негативной явился отказ акционерных коммерческих банков об менять свои акции на чеки . В то же время коммерческие банки стали наиболее ак тивными и крупными покупателями ваучеров. Таким образом , ваучеры стали первоначально широко продаваться на стихийном вн е биржевом , а затем и на биржевом рынках . При этом определ енную роль в обесценении чеков сыграли как фондовые , так и торговые биржи , которые в 1992 г . начали осуществлять д о вольно масштабные аукционы по продаж е ваучеров . В результате этих операций кот ировки стали падать до 3 тыс . руб . за ка ждую бумагу . Дальнейший неконтролируемый рос т цен в стране создал дополнительные усло вия для дальнейшего падения курса чеков и в целом д о верия к ним. Выпуску новы х ценных бумаг , рассчитанных на все населе ние , должна была предш е ствовать серьезная разъяснительная р абота , так как д о этого в финансов о-кредитном обороте не было ценных бумаг , кроме небольшого количества государственных выиг рышных обл и гаци й , олицетворяющих государственные займы . Поэтому в насыщении рынка ценных бумаг приватизаци онными чеками были допущены существенные н едостатки , которые делали проблематичным их дальнейшее выживание. 1.3. Рынок корпоративных ценных бумаг в России и за рубежом. В начале 90-х гг . российский рынок ценных бумаг не превратился в важный инструмент по мобил изации капиталов , необходимый как для ре организации экономики в целом , так и для финансирования предприятий с целью внедрения новых технологий и повышения эффе к тивности управления производством и мотивации труда . Именно это его отличало от рынков ценных бумаг западных стран. Далее кратко опис ана структура рынка корпоративных ценных бумаг в развитых зар у бежных странах. Соединенные Штат ы Америки США имеют самы й крупный рынок корпоративных ценных бумаг в мире . Одной из особенностей является то , что обыкновенные акции в США не им еют номинальной ст оим о сти. Ведущей биржей является Нью-йоркская фонд овая биржа , где торгуются наиболее ликвидные акции корпораций . Однако растущая Североамер иканская ассоциация дилеров по ценным бумагам (NASD) при помощи своей системы автоматических котировок создала особую рыночную нишу специально для акций высокотехнологичных компа ний и технически считается организованным вне биржевым рынком. Рынок США — самый регулируемый в соответствии с зако нодательством , первон а чально введенным в действие в начале 1930-х годов . На этом рынке в отнош ении всех его участников применяются чрезвыча йно строгие меры контроля при их допуске на рынок и проведении операций на не м . На коммерческие банки , например , наложено ограничение , не разрешающее банкам заключать сделки на товары и ценные бума г и одной и той же компании. Япония Японский рынок а кций является вторым по размеру в мире . Маркетинг и техника продаж в Японии по казали , что в силу своей склонности к спекуляциям местное население было ос о бенно расположено к варианту вложения средств в акци и . Этому также способствовали огромные успехи японской промышленности и своеобразная японска я философия бизнеса , явившиеся важным факторо м успеха как на внутренних , так и на внешних рынках. Биржевой рынок представлен биржами в Токио и Осаке , ме жду которыми существует серьезное соперниче ство . Токийская фондовая биржа также имеет рынок второго уровня , который называется “В торой секцией”. Регулирование ры нка корпоративных ценных бумаг в Японии в се еще совершенств у ется , но пока все еще существуют з начительные п роблемы с его осуществлением на практике. Германия Рынок корпоративны х ценных бумаг в Германии , несмотря на свое развитие в последние годы , все еще остается небольшим по сравнению с промыш ленным и коммерческим оборотом в этой дов ольно крупной стране . Стил ь т орговли здесь среднеевропейский в том смысле , что банки играют всеобъе м лющую роль в предоставлении финансовых услуг своему полному кругу клиенто в . Хотя и существует небольшое количество региональных бирж , большинство операций проводитс я через Франкфуртс кую биржу с использ ованием электронной системы торговли , хотя ра зр е шено и зак лючение сделок на внебиржевом рынке. Отличие фондовог о рынка России от рынков зарубежных стран не в последнюю очередь обусловлено разли чиями в поведении предприятий реального сект ора , т.е . главными напо л нителями фондового рынка . Существ ует три модели поведения предприятий реальног о се к тора : анг ло-американская ; континентально-европейская ; японская. В англо-американской во главу угла поставлены интересы собственников , которые з а щищаю тся четко определенными зако нодательными нормами и возможностью быстрой п родажи акций на вторичном фондовом рынке , что является основными инструментами контроля акционеров за менеджерами предприятий. Главным каналом мобилизации капитала для инвестиций в ре альном секторе в данной модели являет ся ликвидный рынок ценных бумаг , который о беспечивает быстрое перетекание капитала в на иболее эффективно развивающиеся отрасли и пре дприятия . Однако в основе критериев эффективн ости лежат показатели поквартальной прибы л и на акцию , как наиболее доступные для понимания , что приводит к смещению интересов в сторону роста стоимости компании в ущерб задачам долгосрочного повышения экономической эффективности и ув е личения доли предприятия на рынке . Этому способствуют ограничени я на взаимное участие в собственности , воз можности в манипулировании отчетностью и част ая ротация менеджеров , ориентированных на быс трое достижение видимых результатов и карьерн ый рост . В итоге , предприятия пытаются пол учить прибыль и нарастить стоимость а кций без инвестирования в производство , а вся экономическая система начинает базир оваться на краткосрочной основе. Противоположностью является японская модель , основанная на учете широкого спектра интересов : акционеров , работников , поста вщиков и потребител ей , групп аффилированн ых предприятий , государства . Механизмы финансирова ния и контроля в японской модели о с нованы на совмеще нии банковского кредитования и взаимного учас тия в акционерном к а питале в рамках финансово-промышленных групп . Этим создаются жестки е долгосроч ные связи финансовых и нефинансовых институто в , дополненные связями на основе взаимной торговли в рамках маркетинговых каналов . В результате управленческий состав получает знач ительную независимость от краткосрочных интересо в собственников , что полностью освобож дает японских менеджеров , в отличие от аме риканских управленцев , от целой с и стемы рыночных аналитиков , трейдеров , менеджеров фондов . Это делает ро ль фондового рынка как механизма финансирован ия , регулирования и контроля весьма незначите льн ой. Промежуточное положение занимает континентально-европейская (германская ) м о дель , в которой главную цель представляет коопераци я и достижение консенсуса между группами интересов . Подобно японской модели , предприятия реального сектора пользуются банковск им кредитом и используют перекрестное инвестирова ние . Преобладание банков и других долгосрочны х инвесторов в капитале предприятий , а так же отсутствие обязанности публиковать квартальну ю и полугодовую финансовую отчетность понижае т роль фондового рынка не т ольк о как механизма привлечения капитала , но и как механизма саморегулирования немецкой эко номики. Сопоставляя российские предприятия реального сектора и рынок ценных бумаг , н е трудно обнаружить , чт о модель поведения российских предприятий бол ее напоминает ко н тинентально-европейскую или японскую , тогд а как рынок ценных бумаг стремиться разв и ваться в рамк ах англо-американской модели . В результате фон довый рынок , как механизм привлечения капитал а , регулирования экономики и контроля управле ния , оказывается не в остребован со сто роны реального сектора. 2. Особенности корпоративных ценных бумаг. 2.1. Основные виды корпоративных ценных бумаг. В настоящее время на рынке корпоративных ценных бумаг обращаются следующие виды бумаг : 1. Акции компани й и предприятий , кре дитно-финансовых инсти тутов. 2. Облигации компаний и предприя тий , банков , которые рассчитаны на заимствован ие д о полнительн ых денежных средств для финансирования целевы х проектов. 3. Векселя организаций и кредитн о-финансовых институтов. 4. Сберегательные се ртификаты ; депозитные сертификаты. В соответствии с Законом “О р ынке ценных бумаг” № 39-ФЗ от 22.04.96 г .: Акция – эмиссионная ценная бумага , закрепляю щая права ее владельца (акционера ) на полу чение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов , н а участие в упр авл е нии акционе рным обществом и на часть имущества , остаю щегося после его ликвидации . Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном от ношении к величине опл а ченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом , установле нным Фед е ральной комиссией по рынку ценных бум аг. Облигация – эмиссионна я ценная бумага , закрепляющая право ее дер жателя на пол у чение от эмитента облигации в предусм отренный ею срок ее номинальной стоимости и з а фиксированн ого в ней процента от этой стоимос ти или иного имущественного эквивалента . Облигация может предусматривать иные имущес твенные права ее держателя , если это не противоречит законодательству Российской Федерации . Акции и облигации могут выпускать ся в документарной и бездокументарной форме . Ви ды акций : именные , на предъявителя , обыкновенные , привилегированные. В соответствии с Гражданским Кодек сом РФ Вексель – это ценная бумага , удостов е ряющая ничем не обусловл енное обязательство векселедателя (простой вексел ь ) либо иного указанного в векселе п лательщика (переводной вексель ) выплатить по н аступлению пред у с мотренного векселем срока определенную сумму векселедержателю. Вексель может выпускаться только в до кументарной форме. Депозитными и сберегательными сертифи катами признаются ценные бумаги , пр е д ставля ющие собой письменные свидетельства банка о вкладе денежных средств , удостов е ряющие право владельца н а получение в установленный срок суммы вк лада и процентов по ней в любом учреж дении данного банка. Сберегательные сертификаты выдаются вкладчик ам - гражданам , а депозитные – юр и дическим лицам. 2.2. Структура совре менного рынка. Процесс форм ирования рынка ценных бумаг занял около п яти лет и к настоящему вр е мени сложилась следующая его структура : Первичный р ынок Вторичный рынок Рынок акций Фо ндовые б иржи Рынок облигаций Фондовые отделы товарных бирж — ранее Рынок финансо вых инструментов выпущенные акции и финансовые инструменты На фондовых биржах России и фондовых отделах товарны х бирж концентрируются для перепродаж в о сновном акции , облигации и финан совые инструменты (сертификаты , опц и оны и фьючерсы , векселя ). В настоящее время из всех инструменто в рынка корпоративных ценных бумаг наиболее развит рынок акций . Акции в зависимости от их эмитента подразделяются на акции “первого эшелона” и акции “второго эш елона”. Акции “первого эшелона” – это высоко ликвидные акции крупных , в основном пр о мышленно-производственных корпораций и некоторых их дочерних струк тур . Они включены в листинг Л истинг ценных бумаг - совокупност ь процедур по включению ценных бумаг в к отировальный лист и осуществле нию контроля за соо т ветствием ценных бумаг условиям и требованиям организатора торговли ведущих российских бирж и торговых систем , таких как ММВБ , МФБ , РТС . Среди акций “первого эшелона” отдельно мож но выделить так называемые “голубые фиш ки” – а к ци и предприятий-монополистов , таких как ОАО “Газ пром” , РАО “ЕЭС России” ОАО “НК “ЛУКойл” , ОАО “Норильский Никель” , ОАО “Связьинвест” и некоторые другие . Оборот по акциям эт их эмитентов составляет большую часть оборота биржи. Акции “вто рого эшелона” – это низколиквидные акции некоторых региональных д о черних структур монополистов , а также акции машиностроительн ых , металлургических , пищеперерабатывающих и други х компаний . Они включены в листинг электро нной системы торгов РТС -2, которая спе ц иально создавалась для торговли низколиквидными акциями. В 1997 г . в связи с бурным ростом акций “второго эшелона” их ликвидность оказал ась на уровне многих акций из листинга РТС , что повлекло за собой перевод мног их акций из РТС -2 на РТС и наоборот. В на чале 90-х гг . на рынке ц енных бумаг преобладала непроизводственная сфера , что подтверждают следующие данные : 85 — 90% выпущенных ценных бумаг име ли низкие инвестиционные качества и лишь 20 — 30% отвечали минимальным инвестиционным станда ртам . Среди эмитентов н а рынке промышл енные компании и предприятия занимали всего 27%, а 72% приходилось на ра з личные биржи , банки , инвестиционные компании и торговые дома . Несмотря на трудности развития рынка ценных бумаг , обща я капитализация составила в 1994 г . 30 млрд . Дол лар ов США , или 150 трлн . руб. В настоящее время 27% всего населения России имеют вложения в ценные бумаги , но роль населения невелика , да и слово “население” нельзя понимать буквально : основ ные и н весторы – это крупные предприниматели и брокеры , деятельность к оторых непосредственно связа на с ценными бумагами . Другая часть населе ния – это работники предприятий , пол у чившие акции в п роцессе приватизации либо в счет задолженност и – это пассивные инв е сторы , которые не оказывают ос обого влияния на рынок корпоративных це нных бумаг. Другая часть инвесторов – это иностр анные инвесторы , которые постепенно возвр а щаются на российский рынок после кризиса 1998 г . Этому способству ет повышение усто й чивости экономики страны и снижение т емпов инфляции . Но на данный момент сущест в уют определенные ограничения на размер доли всех иностранных инвесторов в капит але нек о торых крупнейших акционерных обществ (Сбербанк , Газпром ). Это делается для того , чтобы ограничить влияние нерезидентов на деятельность наиболе е важных для России структу р , особенно монополистов. Еще один фактор , вынудивший иностранных инвесторов приобретать облигации ро с сийских корпораций , – невозможность из-за ограничений в российск ом законодательстве репатриировать денежные сред ства , оставшиеся на счетах после объявлени я дефолта по го с бумагам . На данный момент эти с редства могут инвестироваться еще только в корпоративные облигации , что сейчас и проис ходит. До сих пор , несмотря на определенное движение вперед , рынок не обеспечивает дол ж ного финансирования экономики , так к ак идет продажа и перепродажа , игра на курсовой разнице , т.е . преобладает спекулятивный рынок. Развитию рынка мешают неустойчив ость экономики , высокие риски , разрыв хозя й ственных связей , что делает проблематичным вложения в ценны е бумаги как отечественного , так и и ностранного капитала. 2.3. Тенденции разви тия рынка. Из практики последних лет очевидно , чт о состояние российского рынка и активность его участников существенным образом зависят от политической обстановки в стране . Макр о экономическую сит уацию бу дут формировать в первую очер едь внешние факторы , такие как отношения с МВФ . Ключевым внутренним фактором , по-видимому , останется борьба ол и гархических группировок за контроль н ад основными секторами экономики. Существенное изм енение нынешнего состояния эк ономики веро ятно лишь в средн е срочной перспективе (3-5 лет ). Прирост объема инвестиций на отечественно м рынке ценных бумаг в ближайшие 1-2 года будет обеспечиваться на 90% за счет притока спекулятивного капитала из-за рубежа и лишь на 10% - за счет привлеч ения отечественн ых инвесторов (в основном физических лиц ). Доминирование иностранных инвесторов приведет к продолжению начавшейся с августа 1998 г . кон солидации финансовой инфраструктуры , укрупнению б рокерских и регистраторских компаний , ликвидации или об ъ единению некоторых расчет ных депозитариев , клиринговых центров и фондо вых бирж . В любом случае конкуренция на наиболе е перспективных сегментах рынка неизбежно буд ет возрастать . Успех в этой борьбе на ближайший год будет в значительной степени определяться готовностью участников мириться с нулевой или отрицательной рентабельн о стью бизнеса и инвестировать дополнительные средства в его развитие . Среди организаторов торговли основным и действующими лицами выступят крупнейшие бир жевые группы (ММВБ-НДЦ и РТС-ДКК ) , имеющи е в своем составе расчетные депозитарии . К онкуренция между ними будет вестись как п утем расширения спектра предлагаемых услуг , т ак и через установление демпинговых тарифов , в том числе за депозитарное обслуживание . Несмотря на достигнутый в сложне й ших условиях последних двух лет прогресс , исп ы танием для финансовой инфраструктуры в ее нынешнем со стоянии является не только кризис , но и выход из него . И от того , насколько успешно она его преодолеет , будет зависеть не только внутренний расклад сил на ф ондовом рынке , но и общая привлекатель ность российского рынка в глазах международны х инвесторов , а значит , и перспективы его перехода из разряда экзотических в более стабильное состояние. 3. Организация рынка корпоративных ценных бумаг в РФ. 3.1. Особенно с ти организованного и неорганизованного рынков, значение и функции фондовой биржи. Рынок ценных бумаг делится на организованный и неорга низованный. Организованный рынок ценных бумаг (ОРЦБ ) – совокупность отношений , связанных с обраще нием ценных бумаг , прав ила исполнения сделок с которыми соответствуют требов а ниям , установленным з аконодательством РФ . То есть ОРЦБ – это биржи , торговые системы , где торговля под чинена определенным правилам. Неорганизованный рынок ценных б умаг – весь остальной рынок , где правил а торговли определяются стор онами сделки и закреплены договором на ис полнение сделки. Существует также первичный и вторичный рынок ценных бумаг. На первичном рын ке ценных бумаг осуществляется первичная продажа (размещение ) всех существующи х видов ценных бу маг , акций и обли гаций предприятий и компаний , ф и нансовых инструментов (разл ичных сертификатов , выпускаемых банками , векселей ). Реал и зация на первичном рынке может осуществляться са мими эмитентами (например , закрытая подписка н а акции среди своих акционеро в ; выдача векселей , сертификатов ), т.е . имеет место не организованный рынок , а также через фондовые биржи , т.е . через организованный рынок. Вторичный рын ок — фондовые биржи и фон довые отделы товарных бирж , осущест в ляющие перепродажу ранее выпущенных ценных бумаг , а такж е поиск и заключение сделок с контрагента ми самостоятельно , не через биржу , что явл яется неорганизованным рынком. Как уже упоминалось ранее , в РФ су ществует несколько различных торговых систем : · Московская Межбанковская Валютная Биржа – вед ущая российская биржа , которая и з начально создавалась для организации опер аций купли-продажи валюты , но в середине 90-х гг . начала проводить операции с ценными бумагами и даже стала рассчитывать со б ственный индекс корпоративных ценных бумаг. · Московская Фондовая Биржа – учреждена 20.02.97 г . как альтернатива существовавшим ММВБ и РТС . В ее листи нг включено ограниченное число наиболее ликви дных ценных бумаг . Имеет одну особенность : только на этой бирже осуществляются торги по акциям ОАО “Газпром”. · Росси йская Торгова я Система – система электронных внебиржевых торгов . Это первый в истории российского фондового рынка официально признанный внебир жевой организатор торговли . Создавалась самими участниками системы для организации внебиржево й то р говли ме жду ними. Биржи выполняют следующие функции : - с оздание инфраструктуры организации торгов на рынке ценных бумаг и обеспечения ее функционирования на высоком профессиональном уровне в интересах в сех участников ; - обеспечение координации в деятельности профессион альных участников рынка ценных бумаг в целях проведения единой политики в вопросах организации торгов ценными б у ма гами и исполнения заключенных сделок ; - сбор , сверка , корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских докум ентов по ним , зачет по поставкам ценных бумаг и расчетов по ним ; - внедрение и осуществление механизма контроля за добросовестным заключе нием и и с полн ением сделок с ценными бумагами ; - анализ складывающейся экон омической конъюнктуры фондового рынка и опр еделение на этой основе направлений д еятельности биржи , ее членов и их клиентов ; - оказание консультационных услуг по вопросам обращения ценных бумаг ; - создание условий для п ривлечения иностранных инвестиций в различные сферы экон о мики . Целью деятельно с ти биржи является создание и развити е организованного рынка це н ных бумаг через единую систем у организации торговли ценными бумагами , обес печение необходимых условий его нормального ф ункционирования в интересах профессиональных уча стников рынка и инвесторов , а также иных целях , направленных на развитие и сов ерше н ствование ме ханизма защиты прав и законных интересов инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг. В настоящее время биржи приобрели универсальный характер , они объединяют пра к тически все основные сегменты финансового рынка . Их д оля в обслуживании финансового оборота в настоящее время составляет в среднем порядка 50-60%. 3.2. Связь рынка корпоративных ценных бумаг с рынком государственных ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг и рынок государственных ценных бумаг нес о мненно взаи мосвязаны. Чем руководству ется инвестор при приобретении той или ин ой ценной бумаги ? В первую очередь возможн остью получить по ней максимальный доход за наименьший пр о межуток времени . В 1993 г . с появлен ием на рынке государственных ценных б умаг произошло перемещение средств с корпорат ивного на государственный рынок . Несомненно , о тсутствие налогообложения , гос . гарантии , высокая доходность были очень сильным аргументом против еще неустойчивого и высокорис к ового рынка корпоративных ценных бумаг. Еще несколько лет рынок государств енных бумаг оставался наиболее привлекательным для спекулятивных операций и только в 96-97 гг . доходность стала заметно снижаться. Введение в 1997 г . 15% налога на операции с государ ственными ценными бумагами сп особствовало повышению интереса спекулятивно нас троенных инвесторов к рынку акций . Снижение доходности по ГКО , да еще и введение 15% налога на операции с ними вызвали пер еток средств инвесторов с рынка государственн ых на рынок корпоративных ценных б умаг . Это выразилось в проявлении сильнейшего интереса спекулянтов к акциям “второго э шел о на” , которые стали стремительно расти. Разразившийся кризис 1998 г . практически ликв идировал рынок госбумаг и надолго остановил деятельность на рынке корпоративных бу маг . И хотя государство реструктурир о вало свой долг , у трата доверия инвесторов способствовала перемеще нию инвестиций на корпоративный рынок. 3.3. Государственное регулирование фондового рынка в РФ. Сегодня прежде всего необходима ак тивная государственна я политика , направленная на восстановление от ечественного рынка ценных бумаг . Произошедший кризис еще раз убедил сомневающихся в нео бходимости усиления государственного регулирования , особенно в вопросах обеспечения безопасности рынка ценных бумаг в переходный период , который п е реживает Россия . Решение данной пробл емы в первую очередь должно найти отражен ие в концепции развития рынка ценных бума г , законодательстве , отвечающем национальным интер есам России и устанавливающем правила повед ения его участников , в вопросах фо р мирования инфраструк туры и системы ее регулирования. Государство должно выполнять на рынке ценных бумаг прежде всего системообраз у ющую функцию и н ести ответственность за состояние его национа льной и экономической безопасн ости . Нацио нальная безопасность рынка ценных бумаг означ ает надежную и обе с печенную всеми необходимыми средствами и институтами государства защищенность национа льно-государственных интересов на рынке ценных бумаг от внутренних и внешних угроз . Со стояние бе зопасности оценивается системой параметров , критериев и индикаторов , определяющ их пороговые значения функционирования как ры нка в целом , так и отдельных его сегме нтов . Способность государства защитить рынок от негативных воздействий и не допускать таких о б валов , как массовый крах мошеннических финансовых пирамид или п и рамиды государственны х ценных бумаг , является основной характерист икой состояния его национальной и экономическ ой безопасности . Сегодня государство с этим не справляется. Рынок ценных бумаг яв ляется одним из наиболее регламентированных в рыночной экономике . Сложность отношений на рынке , его масштабность , присущие ему повышенные риски , интересы безопасности его участников (субъек тов ) обусловливают необходимость принятия детальн ых стандартов и п р авил работы на рынке , а также привлечения к вопроса м регулирования различных государственных органо в. Государство через регулирующие и правоохр анительные органы должно разработать устойчивую систему , основывающуюся на балансе интересов государства и участн иков рынка ценны х бумаг и его безопасности , способную защи щать от внешних и внутренних угроз . В концепции национальной и экономической безопасно сти рынка ценных бумаг необходимо предусмотре ть меры по предотвращению системных (всей системы рынка ценных бум а г ) и фрагментарных (сегментов рынка ) рисков , которые обусловлены в основном внутренними причинами . Развитие системы правоприменения как одного из ключевых элементов сист е мообразующей функции государства должно стать приоритетным направлением госуда р ственно й пол итики на рынке ценных бумаг. Имеется три главных обстоятельства , требующих коренного пересмотра государстве н ной политики на рынке ценных бумаг. Во-первых , проведение при ватизации под лозунгом будущего повышения сто имости акций приватизированных предпр иятий предполагало осуществление уже с 1996-1997 гг . гос ударственных мероприятий по массовому выводу новых акционерных обществ на фо н довый рынок . Вместо этого преемственность государственной политики не была обеспечена , задача создания массового фо ндового рынка для приватизированных акционе рных обществ даже не была поставлена . В итоге , десятки миллионов акционеров и многи е тысячи акци о нерных обществ ощущают себя обманутыми государством , которое даже не попыталось з а вершить цели и задачи приватизации , а отсу тствие во зможности выхода на фондовый рынок резко ограничило привлечение инвестиций особенно в реальный сектор экономики . Во-вторых , фактическое создание узкого внутреннего рынка для де сятка акций при сотнях “статистов” привело к тому , что фондовый рынок не имел значения для развития тысяч приватизированны х АО . Рынок развивался как узко спекулятив ный , нацеленный на интересы незначительного к оличества западных инвестиционных компаний . Эта политика потерпела очевидный крах , и ее приоритеты должны быть измен е ны , в том числе в интересах против о действия утечке капи тала за рубеж. В-третьих , мировая практика показывает , что да же высокоразвитые страны , где сил ь ный фондовый рынок не балансирует валютный рынок и банковскую си стему , периодически попадают в ситуацию фи нансового кризиса . В России же отсутст вие возможности оттока средств с валютного рынка на фондовый стало одной из причи н кризиса августа 1998 года . Именно поэтому н ужны неотложные меры по восстановлению фондов ого рынка , а не только долгосрочные , отлож енны е на годы мероприятия. Особая роль в регулировании рынка цен ных бумаг возлагается на ФКЦБ России . Для активизации государственного регулирования фонд ового рынка должен быть повышен ее статус , ФКЦБ должна быть наделена также соответс твующими полномочиями . Д ля создания эффективных механизмов рынка ценных бумаг , обеспечивающих переток инвестиций в реальный сектор экономики , нео бходим комплекс мер нормати в но-законодательного , организационного , экономического , политического , социал ь но-психологического характера, направленный на создание динамично раз вивающейся устойчивой системы функционирования р оссийского фондового рынка . Таким образом , уси ление роли государства в формировании , регули ровании и обеспечении безопасности отечественног о рынка ценных бумаг является жизн енно важной необходимостью и требует принятия руководством страны соответствующих мер. Заключ ение Истинное предна значение рынка ценных бумаг - не только сп екуляции , покрытие д е фицита бюджета , перераспределение собственнос ти , как это преимущественно пр оисходило в 1993 -1998 годах , но еще и создание финансово го механизма для запуска инвестиций , для в ыживания и обновления промышленности . Вместо рынка с огромным преобладанием государственных ценных бумаг должен п о явиться обслуживающий инвестиционные проек ты в производстве , жилищном строительстве фондовый рынок экономичес кого роста. Сейчас инструментов , с которыми можно работать , очень мало . Реально можно выд е лить только акции и облигации . Рынок гособлигаций неинтересен для инвесторов по той причине , что ни кто не ответил за события двухлетней давности , и хотя доверие возвращается , эт о очень слабый рынок . Сегодня очень распро странено мнение , что все проблемы фондового рынка будут решены , если в России начне тся экономический рост . С этим утверждением с о гласить ся нельзя . Экономический рост , как и высокая инфляция , позволяют скрыть , но не решить реальные проблемы и противоречия , имеющиеся в российском фондовом рынке . Изменению су ществующей ситуации возможно только при однов ременных и согласованных реформах , как в реальном секторе , так и в индустрии ценных бумаг . Фондовый рынок должен разве рнуться лицом к реальному сектору экономики , а предприятия реального сектора должны н аучиться удовлетворять критериям фондового рынка. В дальнейшем развитии российского рынка цен ных бумаг , несомненно , нужно оп и раться на лучший мировой опыт . Сейчас наиболее срочным воп росом , стоящим перед орг а нами регулирования , является создание и развитие государственной программы по форм и рованию отеч ественных инвесторов . Достаточно много усилий до сих пор направлялось на защиту прав инвесторов , при этом не уделялось никакого внимания финансовой грамотности потенци альных инвесторов . Сложно искать в стране , где 97% населения не имеет предста в ления о различиях между акциями и облигациями , не говоря уж е о более сложных понятиях типа депозитар ий или трансфер-агент. Основная проблема развития фондового рынк а и экономики России в целом - отсутствие у политиков и управленцев всех уровней представления об экономике как о системе , в кот о рой д олжен быть полн ый набор правильно орг анизованных составляющих , и отсутствие хотя б ы одного элемента останавливает работу всей системы . Рынок ценных бумаг сам по се бе - не самый главный элемент , но без н его не будет работать вся система . Пока этот инструмент существует в несове ршенном виде , состояние экономики будет опред еляться не хозяйстве н но-экономической активностью предприятий , выра женной в курсах акций , а различными замени телями типа собираемости налогов , западными с табилизационными займами или з а бастовками шахтеров. Используе мая литература. 1. “Финансы , денежное обращение , кредит” под ред . Л.А . Дробозиной , Москва , “Юнити” , 1997 г. 2. Журнал “Рынок ценных бумаг” , №№ 1, 2, 5, 6, 15, 18, 22, 24 за 1999 г ., №№ 1, 2, 8, 9 за 2000 г. 3. Ежемесячный информационный бюллет ень Национального Депозитарного Центра и Московс кой Межбанковской Валютной Биржи , №№ 5, 8, 10 за 1999 г ., 1, 2, 3 за 2000 г. 4. Закон “О Рынке ценных бумаг” 5. Гражданский Кодекс РФ 6. Аналитические материалы РИА “РосБизнесКо нсалтинг” 7. Устав некоммерческ ого партнерства “МОСКОВСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА” , утв . реш е нием Общего собрания членов Московской фондовой биржи от 26 ноя бря 1997 г .