Анализ инвестиционной привлекательности предприятия на основе показателей доходности

Содерж ание Введение 3 Глава 1. Экономические основы инвестирования. 6 1.1 Теоретический аспекты инвестирования. 6 1.2. Общие методические подходы к анализу инвести ционной привлекательности. 14 Глава 2. АНАЛИЗ И МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОКАЗАТЕЛЯМИРЕНТАБЕЛЬНОСТ И 18 2.1. Система показателей рентабельности 18 2.2. Способы регулирования рентабельности собст венного капитала. 28 2.3. Понятие финансового рычага и его применение в управлении рентабельностью собственных средств 33 2.4 Расчет коэффициента инвестиционной привлек ательности. 40 Заключение 44 Список используемых источников 47 Введение Вопрос о сохранно сти сбережений стоял в России в последнее десятилетие особенно остро. Со хранность не только в смысле защищенности от обмана, мошенничества, воро вства, а скорее защищенности от инфляции, которая с переменным успехом п ерерастала периодически в гиперинфляцию. Кризис 17 августа и последовав шая за ним инфляция, доходившая до 200 % в течение следующего месяца, снова по ставили под вопрос эффективность российской экономики и, прежде всего с пособов сбережения накоплений. Обесценение, которых приводит к снижени ю жизненного уровня населения, уменьшения потребления и как следствие к падению общего спроса на внутреннем рынке, что негативно отражается на в сей экономической системе России. Набор средств и способов сохранения и приумножения свободных активов н е велик. При этом необходимо подчеркнуть - цивилизованных способов (прио бретение долларов и хранение их под подушкой я не рассматриваю). Самыми р аспространенными являются, прежде всего: помещение денег на счет в банке или другом кредитном учреждении; приобретение ценных бумаг (акции, обли гации, депозитные и сберегательные сертификаты); кредитование друзей и з накомых; финансирование собственного бизнеса. Кредитование знакомых, а также собственного бизнеса требует определенных экономических и даже технических и технологических познаний, как у знакомых, так и у себя. В свя зи с этим использовать этот способ сбережений при отсутствии этих позна ний, что наблюдается у большинства россиян, очень даже рискованно, и поэт ому не рекомендуется. Помещение денежных средств на счет в банке, пожалу й, самый простой по форме и более менее защищенный от мошенничества спос об размещения капитала. Но вместе с тем это не самое доходное вложение де нег и как показывает практика последнего года не самое безопасное (вслед ствие осеннего банковского кризиса "на плаву" остался, пожалуй, только "Сб ербанк" и то только потому, что его обязательства подкреплены "печатным с танком"). То же самое касается депозитных и сберегательных сертификатов, которые по существу являются разновидностью банковских вкладов. Госуд арственные ценные бумаги в условиях фактически непокрытого дефицита г осбюджета и как следствие неплатежеспособности государства, которую о но периодически восстанавливает печатанием ничем не обеспеченных дене г, мягко говоря, не внушает серьезного доверия (печальный опыт ГКО). Ненадежность размещения активов в кредитных учреждениях и в государст венные ценные бумаги объясняется, прежде всего, недостаточной необеспе ченностью требований: если в первом случае это недостаточная величина м атериального имущества банка, то во втором проблематичность обращения взыскания на государственное имущество. Подобный недостаток практичес ки отсутствует у корпоративных ценных бумаг: акций и облигаций. В данном случае имеется в виду, что у компаний, в особенности у промышленных, налич ие реальных (принадлежащих на праве собственности) средств, которыми мог ут быть обеспеченны обязательства максимально. В связи с этим использов ание этих видов ценных бумаг для сбережения, я считаю, наиболее перспект ивным. Акция - ценная бумага, содержащая не только право на получение дивидендо в и части имущества при ликвидации предприятия, но и право долевой собст венности на само предприятие, что позволяет ее владельцу принимать упра вленческие решения, т.е. не пассивно наблюдать за использованием своих с редств со стороны, а принимать самое деятельное участие в нем. Облигации компаний хоть и не дают право на управление компанией, но обладают не мен ьшим преимуществом - быть погашенными за счет имущества предприятия при ликвидации в первоочередном порядке перед акционерами. Для удачного размещения денежных средств в эти ценные бумаги необходим о правильно оценить перспективы предприятия, – т.е. его инвестиционную привлекательность. Инвестиционную привлекательность, можно определит ь сравнением 2 показателей. Это, во-первых, сегодняшней стоимости акций (об ъявленная, рыночная стоимость). И, во-вторых, ее реальной сегодняшней или п о прошествии определенного времени. В понятие реальной стоимости включ ается как стоимость имущества предприятия, так и дисконтированный дохо д. В данной работе рассматривается инвестиционная привлекательность пре дприятия с точки зрения привлекательности вложения денежных средств в акции, так как при наличии привлекательности с этой стороны, предприятие будет привлекательно и для вложения их в облигации автоматически. Это с вязано с тем, что прибыль и ликвидируемое имущество предприятия не распр еделяется между акционерами до оплаты всех сторонних обязательств. В связи с тем, что данная тема является достаточно широкой и не может быть охвачена пределами этой работы, внимание будет сконцентрировано на важ нейшем участке анализа инвестиционной привлекательности предприятия – на оценке показателей рентабельности предприятия. Все остальные воп росы будут рассматриваться как сопутствующие и лишь в части необходимо й для данного. Глава 1. Экономические основы инвестирования. 1.1 Теоретический аспекты инвестирования. Капитал, как известно, можно определить как ценность, приносящую поток д охода. С этой точки зрения капиталом можно называть и ценные бумаги (акци и, облигации), и землю, и производственные фонды предприятия, т. е. станки, об орудование и т. п. Однако это определение на достаточно высоком уровне аб стракции. Основной характеристикой капитала выступает понятие чистой производительности капитала - разница между суммой потребительских благ, произведенных при помощи капитала и суммой потребительских благ, которой пришлось пожертвовать. Категория чистой производительности капитала помогает объяснить таки е важные в экономической теории понятия как доходность капиталовложен ий и спрос на капитал. Субъектом спроса на капитал является бизнес, предприниматели. Субъекты предложения капитала - это домашние Спрос на капитал - это спрос на инвест иционные средства, а не просто на деньги. Когда говорится о спросе на капи тал как фактор производства, то имеется в виду спрос на инвестиционные с редства, необходимые для приобретения капитала в физической его форме (м ашины, оборудование и т п.). Другими словами, важно различать форму, в котор ой предстоит спрос на капитал и содержание этого спроса. Чисто внешне сп рос на капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Но спрос на деньги как деньги и спрос на капитал в денежной форме - это не одно и то ж е. Бизнес предъявляет спрос на инвестиционные средства, т. е. ему требуетс я определенная денежная сумма для покупки производственных фондов (кап итала в физической форме). Домашние хозяйства (население) тоже предъявля ют спрос на деньги, но природа этого спроса иная, она не связана с предприн имательской деятельностью. Спрос на капитал можно представить графически в виде кривой, име ющей отрицательный наклон: MP MP1 MP2 Dc I1 I2 I MP - Предельный продукт капитала. I - Объем инвестиционных средств. Рис. 1 Спрос на капитал как отражение предельной доходности капитала. Из графика видно, что по мере роста инвестиционных средств снижается предельный продукт капитала. Следовательно, мы сталкиваемся с законом убывающей доходност и. Этот закон помогает понять динамику уровня дохода на капитал, или чист ой производительности капитала. При прочих равных условиях (т. е. неизмен ных объемах используемых факторов труда и земли) чистая производительн ость капитала, или естественная норма процента, или дохода на капитал (ра ссматриваемые категории используются как синонимы) имеет тенденцию к п онижению по мере роста инвестиционных средств. Эту закономерность давн о заметили экономисты прошлого - А. Смит, Д. Рикардо, К. Маркс, Маршалл и мног ие другие теоретики. Это знает и бизнес на своем опыте, чисто эмпирически: чем больше масштабы капиталовложений в стране, тем меньше (при прочих ра вных условиях) отдача от этих вложений, или прибыльность производства. В от почему в богатых капиталами промышленно развитых странах уровень до хода на капитал может оказаться ниже, чем в менее развитых, не так насыщен ных капиталами странах Курс экономической теории. под ред. Чепуриной М.Н., Киров 1997. . Кроме понижательной тенденции "естественной" нормы процента (уровня дох ода на капитал) важно подчеркнуть, что при миграции капитала между разли чными отраслями промышленности в условиях совершенной конкуренции эта норма имеет тенденцию к выравниванию. Замечание при прочих равных условиях не случайно. Так, под воздействием научно-технического прогресса (открытие новых источников энергии, разр аботка новых технологий, рождение новых потребительских товаров и т. п.) к ривая спроса на капитал может сдвинуться вправо MP MP1 MP2 Dc2 Dc1 I1 I2 I MP - Предельный продукт капитала. I - Объем инвестиционных средств. Рис. 2 Предельный продукт капитала. На графике видно, что под влиянием НТП сдвиг кривой D с1в новое положение, т. е. Dc 2, приведет к тому, что расширение инвестиционного спроса до уровня I 2 приведет не к снижению, а, напротив, по вышению уровня дохода на капитал: рост предельного продукта капитала от уровня МР1 до МР2. Теперь обратимся к анализу предложения капитала как фактора производс тва. Выше отмечалось, что субъектами этого предложения являются домашни е хозяйства. Но это не следует понимать в том смысле, что население предла гает бизнесу станки, машины, оборудование в физическом их выражении. Дом ашние хозяйства предлагают инвестиционные средства, т.е. денежные суммы , которые бизнес использует для приобретения производственных фондов. Н а данном уровне анализа абстрагируемся пока от того факта, что предложен ие инвестиционных средств происходит при помощи финансовых посреднико в (инвестиционных фондов, коммерческих банков и т. п.). Графически предложение капитала можно представить в виде кривой, имеющ ей положительный наклон (рис. 3) MОС MОС2 MОС1 I1 I2 I M ОС - Предельная альтернативная стоимость капитала. I - Объем инвестиций. Рис. 3.Предложение капитала как отражение издержек упущенных возможност ей. Положительный на клон кривой объясняется сущностью процента. Ведь те субъекты, которые пр едлагают капитал, отказываются от самостоятельного альтернативного ег о применения. Другими словами, чем большую сумму капитала вы предлагаете в ссуду, тем больше его предельная альтернативная стоимость, или предел ьные издержки упущенных возможностей (" marginal opportunity cost "). Так, при I 1 предельные издержки упущенных возможностей (МОС) равны вел ичине МОС1, при I 2 величина этих и здержек равна МОС2. И, наконец, необходимо соединить два графика воедино, т. е. спрос на капитал и предложение капитала: R Sc Е R0 Dc I0 О Dc = Sc I R - Уровень процента. I - Иинвестиционные средства (ссуд ный капитал). Рис. 4. Равновесие на рынке капитала. Представленный н а рис. 4 график позволяет нам понять категорию процента как своеобразную равновесную цену: в точке пересечения кривых Dc и Sc устанавлив ается равновесие на рынке капитала, Dc = S с. В точке Е происходит с овпадение предельной доходности капитала и предельных издержек упущен ных возможностей; спрос на ссудный капитал при этом совпадает с его пред ложением. Экономическая теория подчеркивает, что сегодняшние блага люди оценива ют выше будущих благ. Эта особенность экономического поведения субъект ов рыночного хозяйства получила название временного предпочтения. Аме риканские экономисты Э. Долан и Д. Линдсей определяют эту категорию так: "В ременное предпочтение - склонность хозяйственных агентов при прочих ра вных условиях предпочесть реальный товар в настоящий момент, нежели, его получение в некоем будущем" Долан Э., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель. С.-Пб., 1997. Те же хозяйственные агенты, которые получают возможность использовать сегодня заемные средства, должны заплатить за это владельцу капитала. "П роцент есть цена, - отмечает П. Хейне, - которую люди платят за то, чтобы полу чить ресурсы сейчас, вместо того, чтобы ждать до тех пор, пока они заработ ают деньги, на которые эти ресурсы можно купить" Хейне П. Экономический образ мышленияю М., 1995 Учет фактора времени при определении категории процента помогает поня ть многие реальности рыночной экономики. Так, чем продолжительнее время срочного вклада, тем выше доход на этот вклад в виде выплачиваемого проц ента. Ставкой процента (нормой процента) называется отношение дохода на капит ал, предоставленного в ссуду, к самому размеру ссужаемого капитала, выра женное в процентах. При определении уровня ставки процента важную роль играет фактор риска. Сам риск в рыночном хозяйстве связан с неопределенностью как имманентн ой чертой рыночного процесса. Вы рискуете, предоставляя ссуду малоизвес тной фирме или отдельному лицу, чье финансовое положение не досконально известно. Вы рискуете в принципе, откладывая возможность сегодняшнего р аспоряжения денежными ресурсами (ведь в будущем могут измениться и поли тический климат в стране, и налоговое законодательство и, вообще, челове к не вечен). Поэтому, чем выше риск при предоставлении ссуды, тем выше долж на быть ставка процента. Рыночная ставка процента играет важную роль при принятии инвестиционн ых решений. Предприниматель всегда сравнивает ожидаемый уровень доход а на капитал (ожидаемую рентабельность) с текущей рыночной ставкой проце нта по ссудам. Сами по себе инвестиции нельзя считать рентабельными или нерентабельными, если не принимать во внимание ставку процента. Общее правило таково: инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый у ровень дохода на капитал не ниже или равен рыночной ставке процента по с судам. Этот пример лишний раз доказывает альтернативность экономическ их решений в рыночном хозяйстве, необходимость постоянного сопоставле ния различных вариантов хозяйственных решений и выбор оптимального из них. Таким образом, процент выполняет важнейшую задачу эффективного рас пределения ресурсов в рыночном хозяйстве, выбор наиболее доходного из в озможных инвестиционных проектов. Сравнение уровня дохода на капитал с процентной ставкой - это один из спо собов обоснования эффектности инвестиционных проектов. Другой способ, имеющий огромное значение и использующийся не только в сфере бизнеса - э то процедура дисконтирования. Категория дисконтирования неразрывно св язана с фактором времени и той ролью, которую вообще играет время при опр еделении категории процента. Проблема дисконтирования заключается в том, что при осуществлении инве стиционных проектов (покупка оборудования, строительство нового завод а, прокладка железной дороги и т. п.) необходимо сопоставлять величину сег одняшних затрат и будущих доходов. Э. Долан и Д. Линдсей определяют дискон тирование как "процедуру вычисления сегодняшнего аналога суммы, котора я выплачивается через определенный срок при существующей норме процен та" Долан Э., Линдсей Д. Рын ок: микроэкономическая модель. С.-Пб., 1997. Формула дисконтирования имеет следующий вид: V p = V t / (1+ r ) t ( 1 ) где: V p - сегодняшняя стоимость буду щей суммы денег, V t - бу дущая стоимость сегодняшней суммы денег, t - количество лет, r - ставка процента в десятичных дробях. Для облегчения процедуры дисконтирования существуют специальные табл ицы, которые помогают быстро подсчитать сегодняшнюю стоимость будущих доходов и принять правильное решение. При анализе категории процента важно различать номинальную и реальную процентную ставку. Номинальная ставка - это текущая рыночная ставка проц ента без учета темпов инфляции. Реальная ставка - это номинальная ставка за вычетом ожидаемых (предполагаемых) темпов инфляции. Это различие важно учитывать при сравнении ожидаемого уровня дохода на капитал (нормы прибыли) и ставки процента: сравнение целесообразно прово дить с реальной, а не номинальной ставкой. Эти же замечания относятся и к п роцедуре дисконтирования. Таким образом процент в рыночном хозяйстве выступает как цена равновес ия на рынке капитала - фактора производства. Процент - это факторный доход , который получает собственник капитала. Для субъекта предложения капит ала процент выступает как доход; для субъекта спроса на капитал процент выступает как издержки, которые несет заемщик капитала. 1.2. Общие методические по дходы к анализу инвестиционной привлекательности. Методика оценки и нвестиционной привлекательности в данной работе основана на способах и приемах финансового анализа. Перед началом рассмотрения вопросов оце нки инвестиционной привлекательности предприятия хочу оговориться об используемых в работе понятиях. Инвестиционная привлекательность пред приятия оценивается в виде сравнения разных оценок одних и тех же объект ов, следовательно масштаб роли не играет: стоимость всего предприятия, д оля в его уставном капитале, акция. Поэтому понятия: инвестиционная прив лекательность предприятия, инвестиционная привлекательность доли в ус тавном капитале, инвестиционная привлекательность акции будут использ оваться, как тождественные и не будут влиять на существо вопроса. Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия непл охо бы было использовать вычислительную процедуру, дающую формализова нный, однозначный ответ. Я имею в виду: необходимо использовать показате ль или совокупность показателей, которые давали бы не приблизительную о ценку явления, не характер его изменения, а количественно и точно оценив али бы его. Для этой цели я предлагаю использовать коэффициент - относите льный показатель, характеризующий степень оцененности акций: отношени е реальной (внутренней) стоимости к рыночной. Реальная стоимос ть (внутренняя стоимость) Кфт = --------------------------------------- * 100 % ( 2 ) Рыночная стоимос ть Реальная стоимос ть (внутренняя стоимость) – объективная оценка стоимости предприятия, к оторая оценивает потенциал предприятия. Рыночная стоимость – стоимос ть, сложившаяся на сегодняшний момент на рынке. Различия в этих оценках с остоят в том, что первая, во-первых, показывает стоимость предприятия нез ависимо от сегодняшней конъюнктуры рынка, а вторая учитывает ее, и во-вто рых она действует в течение более продолжительного времени, а рыночная о ценка показывает стоимость на конкретную дату. Эти оценки при определен ных условиях могут значительно различаться. Например, при “нераскручен ности” продукции и следовательно неполном использовании потенциала пр едприятия рыночная стоимость акций может существенно отличаться от их реальной стоимости, – т.е. той, которая установиться через определенное время, когда предприятие будет работать в полную мощность. Реальную стоимость предприятия можно разделить на три элемента: рыночн ую цену имущества, кредиторскую задолженность в широком смысле и сумму д исконтированного дохода. Причем первая и третья складываются, а вторая в ычитается. Вторая и третья составляющие зависят от периода времени. Прич ем чем более длителен этот период, тем более приблизительней их оценка. П од рыночной ценой имущества предприятия понимается рыночная стоимость основных средств, нематериальных активов, материальных запасов и затра т, финансовых вложений, денежных средств, дебиторской задолженности. Учи тывая то, что эта оценка отличается от балансовой, стоимость основных ср едств и нематериальных активов должна быть дана по ценам возможной реал изации, которые обычно ниже балансовых. Учетная стоимость материальных запасов и затрат не значительно отличается от рыночной, поэтому коррект ировка по этой статье является излишней. Величина финансовых вложений к орректируется с учетом получения прибыли от них, а также инфляции (корре ктировка в обе стороны: увеличения и уменьшения). Величина денежных сред ств и прочих ликвидных активов остается неизменной. Дебиторская задолж енность должна быть также уменьшена на величину безнадежной и незначит ельно увеличена на величину реальных к получению штрафных санкций. Под дисконтированным доходом понимается чистый дисконтированный дохо д (рассчитанный исходя из величины чистой прибыли). Под третьей составляющей понимаются краткосрочные кредиты и займы, дол госрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность. Все отсроченные выплаты (погашение кредитов, оплата процентов) также дисконтируются. Приведение будущих сумм, как в случае получения дохода, так и в случае пог ашения кредита производится с применением дисконта в размере среднего банковского процента. В данной работе оценка инвестиционной привлекательности предп риятия производится на основе второй составляющей как наиболее влияющ ей на реальную стоимость, а главное более зависящей от результатов деяте льности предприятия. Анализ производится на основе показателей рентаб ельности (доходности). Для этого определяется в первую очередь расчетный период исходя из длительности осуществляемых предприятием проектов н а основе бизнес-плана. После этого определяется величина ежегодной приб ыли предприятия и рассчитываются показатели рентабельности. Определяю тся важнейшие взаимосвязи этих показателей (соотношения их частей, а так же соотношение самих показателей). Затем с помощью расчета рентабельнос ти собственного капитала и эффекта финансового рычага выясняется нали чие резервов роста рентабельности и дается оценка возможности использ ования этих резервов для роста прибыли. Далее будущие доходы приводятся к сегодняшней оценке. С тоимость имущества складывается с приведенными доходами, вычитаются п риведенные расходы по кредитам и получается реальная или внутренняя ст оимость предприятия. При этом ее необходимо скорректировать на величин у риска банкротства предприятия. Корректировка производится путем умн ожения внутренней стоимости предприятия на показатель платежеспособн ости за отчетный период. Эта стоимость делится на сегодняшнюю рыночную ( объявленную, уставную), умножается на 100 % и получается инвестиционная при влекательность в процентном выражении. Глава 2. АНАЛИЗ И МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОКАЗАТЕЛЯМИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ 2.1. Система показателей рен табельности Относительные показатели финансовых результатов по ме тодике расчета являются показателями эффективности разных видов. Осно вное их преимущество заключается в том, что они не подвержены влиянию ин фляции, так как являются относительными величинами. Все относительные п оказатели финансовых результатов относятся к прямым показателям эффек тивности ресурсного либо затратного типа. Поэтому, положительной тенде нцией их изменения является тенденция к росту. В качестве эффекта во все х показателях выступают абсолютные показатели финансовых результатов (валовая, чистая прибыль и их со ставные элементы). В связи с этим относите льные показатели финансовых результатов иначе называют показателями р ентабельности (иногда их классифицируют как разновидность показателей деловой активности). Рассмотрим содержание этих показателей и методику их расчета по группа м показателей рентабельности, каждая из которых в свою очередь характер изует отдельное направление хозяйственной деятельности предприятия. В се показатели рентабельности условно можно объединить в три группы: рен табельность продукции; рентабельность имущества; рентабельность капит ала. I) Рентабельность продукции . Рентабельность продаж (норма прибыли, маржа прибыли, дох одность продукции) – R пр R пр = П рп х 100 / Q рп ( 3 ) Является показат елем эффективности затратного типа и показывает, сколько в каждой едини це дохода от реализации занимает прибыль Рассчитывается на основе "Отче та о прибылях и убытках" Рентабельность продукции (рентабельность затрат) R затр R затр = П рп х 100 / S рп ( 4 ) Является показат елем эффективности затратного типа и отражает, сколько на каждую единиц у затрат приходится прибыли и рассчитывается на основе "Отчета о прибыля х и убытках" Рентабельность продаж и рентабельность продукции отражает одно и то же явление: эффективность реализации. Однако они рассчитываются по разным методикам. В хозяйственной практике имеют применение оба показателя, по этому при оценке эффективности реализации необходимо внимательно оцен ивать их значения так как показатель рентабельность п родукции всегда дает более высокое значение. Разновидностью показателя рентабельность продаж является рентабельность индивидуальная или рентабель ность конкретного изделия (работ, услуг). Рентабельность продукции индивидуальная (R i ) R i = П i х 100 / Р i = (Р i – Si ) х 100 / Р i ( 5 ) где Р i - цена i -го изделия (отпускная, договорная в зависимости от вида сделки); Si - себестоимость изготовления единицы i -го изделия. Является показателем эффективности затратного типа и показывает долю прибыли в составе цены единицы изделия и рассчитывается на основе кальк уляций, расчетов цены, данных первичного учета. Коэффициент чистой выручки (К ч в.) К ч.в. = (Пч + А) / Q рп ( 6 ) где А - сумма аморт изации в составе себестоимости реализованной продукции, определяется расчетным путем по аналитическим данным к счетам 20 "Основное производст во" и 46 "Реализация". Сумма чистой прибыли и амортизационных отчислении, возмещающих стоимо сть основных фондов и нематериальных активов, об разуют чистую выручку. Является показателем эффективности затратного типа и отражает, какая ч асть выручки от реализации продукции остается в денежной форме в оборот е предприятия. Чем выше К ч.в. , тем больше степень обеспечения обязательст в предприятия платеж ными средствами. Важен при прогнозном анализе плат ежеспособности. 2) Рентабельность имущества Рентабельность активов (рентабельнос ть имущества, вложений в предприятие) - R им.: R им. = (П вал. (Пч) ) х 100 / Б акт. cр. ( 7 ) Содержит в себе п ризнаки показателя эффективности затратного и ресурсного типа, так как в составе активов есть авансированные ресур сы и затраты потребленных р есурсов. Он отражает доходность каждой единицы стоимости активов. Может рассчитываться как по валовой, так и по чистой прибыли. В первом случае ха рактеризует общую отда чу активов (брутто-показатель), во втором - реальну ю отдачу (нетто-показатель). Источником информации является "Отчет о приб ылях и убытках" (по числителю) и "Бухгалтерский баланс" (по знаменателю). Следующие три показателя являются модификациями показателя рентабель ности имущества. Рентабельность производственных фондов (общая рентабельность, рентабельность предприятия) - R общ.: R общ. = (Пвал. (Пч) ) х 100 / ( F ос. ср + Ом ср.). ( 8 ) Является показат елем эффективности ресурсного типа и отражает эффективность функциони рования производственных фондов предприя тия. Рассчитывается с привле чением данных "Бухгалтерского баланса", "Приложения к балансу" (знаменате ль дроби) и "Отчета о прибылях и убытках" (числитель дроби). Рентабельность текущих активов – R та : R та = (П вал. (Пч) ) х 100 / Оакт.ср. ( 9 ) Является показат елем эффективности ресурсного типа и отражает от дачу использования об оротных средств предприятия. Рассчитывается на основе данных "Отчета о п рибылях и убытках" (числитель дроби) и "Бухгалтерского баланса" (знаменате ль дроби). Рентабельность финансовых вложений - R ф.в.: R ф.в. = Пф.в.х 100 / Фв.ср., ( 10 ) где Пф.в. - дивиденд ы по ценным бумагам, проценты за кредит дру гим предприятиям, доходы от уч астия в других предприятиях, кредиты по вкладам и т.п.; Фв.ср. - средний за анализируемый период размер финансовых вложений. Расс читывается на основе "Отчета о прибылях и убытках" (числитель дроби) и "Бух галтерского баланса" (знаменатель дроби). Является показателем эффектив ности ресурсного типа, однако, при си туации не возврата вложений может р ассматриваться как показатель затратного типа. Отражает эффективность финансовой деятельности предприятия. Сопоставление с показателями пе рвой группы дает воз можность выбора наиболее эффективного направлени я этих вложений. Однако, высокое значение показателя всегда сопряжено с высоким риском финансовых вложений. 3) Рентабельность капитала Рентабельность собственного капитала - R с соб.: R с соб. = Пч х 100 / Ссоб. ср. ( 11 ) Является показателем эффективности ресурсного типа и о тражает эф фективность использования собственных средств предприятия . Широ ко используется в финансовом менеджменте при анализе рентабель н ости имущества и при формировании политики привлечения заемных средст в. Рентабельность инвестиций (перманен тного капитала, постоянного и долгосрочного финансирования) - R инв.: R инв. = (Пвал (Пч) ) х 100 / (Ссоб.ср. + ДКЗср.), ( 12 ) где Ссоб.ср. - средн яя за анализируемый период величина соб ственных средств предприятия; ДКЗср. - средняя за анализируемый период величина привлеченных долгосро чных займов и кредитов. Показатель является показателем эффективности ресурсного типа. В зару бежной практике финансового анализа используется для оценки "мастерст ва" управления инвестициями. В российской практике ло гичнее в качестве эффекта использовать показатель чистой прибыли, так как в ней отражаетс я степень использования предприятием налого вых льгот при направлении собственных средств и привлечении долго срочных источников для финанс ирования капитальных вложений. Для вычисления рентабельности собственного капитала с целью ее дальне йшей экстраполяции на расчетный период необходимо определить эту рент абельность максимально точно и при этом исключить влияние эпизодическ их факторов, которые имели место в этом году и не повторятся в будущем. Для достижения этой цели необходимо рассчитать несколько показателей рен табельности из разных групп, характеризующих финансовый результат с ра зных точек зрения, соотнести их между собой, т. е. Рассчитав рентабельност ь собственного капитала не только по формуле (11), но и через нормативные со отношения других показателей рентабельности с этим. Нормативные соотн ошения показателей рентабельности могут быть выведены из соотношения заемных и собственных средств, валовой и чистой прибыли, прибыли от реал изации продукции и валовой прибыли, т. е. таких связей показателей, которы е характерны для данного предприятия. Эти соотношения определяются суб ъектом анализа на основе данных за предыдущие периоды. При этом для этих расчетов используются не все показатели рентабельности, а 1-2 из каждой гр уппы. Остальные показатели могут быть использованы для более точного и п олного анализа, но в пределах данной работы не могут быть рассмотрены. Из первой группы наиболее подходящим для наших вычислений является рен табельность продаж. Он характеризует деятельность с точки зрения эффек тивности реализации. Из второй группы можно взять для анализа два показателя: рентабе льность активов и рентабельность текущих активов. Причем второй показа тель может дать более точную характеристику, так как текущие активы мене е подвержены случайным колебаниям и к тому же они не отражают убытки. Из третьей группы возьмем непосредственно рентабельно сть собственного капитала. Следующим этапом анализа показателей рента бельности будет установление взаимосвязей между ними. Рассмотрим осно вные пары показателей, которые нам необходимо сопоставить: 1) прибыль от реализации п родукции и прибыль валовая. 2) прибыль валовая и прибы ль чистая. 3) величина имущества и те кущие активы. 4) собственные средства и величина имущества. 5) текущие активы и выручк а от реализации. В первом случае нам необходимо установить долю прибыли от реализации пр одукции ( d Прп) в прибыли валовой . d = Прп / Пвал. Во втором случае ус танавливается доля прибыли чистой ( d Пч ) в прибыли валовой (в соответ ствии с российским законодательством это соотношение составляет 2/3 ) d = Пч / Пвал = 2/3. Далее выводим соотноше ние текущих активов и величины имущества предприятия d = ТА / Бакт. После этого находим долю собств енных средств. d = C соб. / Бакт. Затем устанавливаем взаимосвя зь текущих активов и выручки от реализации, находим коэффициент а. а = ТА / Q рп. На первый взгляд может пока заться, что эти показатели мало связаны между собой. Однако на самом деле между ними тесная связь. Q рп как правило зависит от объема производства, а объем производства напрямую з ависит от величины оборотных средств. Все эти соотношения устанавливаю тся по данным за прошлые 2 - 3 года, не включая отчетного, таким образом, они о тражают сложившуюся на предприятии практику хозяйствования. Рассчитаем эти соотношения на основе данных предприятия ООО “Ярдор-Тар мак”. d Прп = Прп / Пвал d Прп (97) = 1380 / 1049 = 1,32 d Прп (96) = 1605 / 1208 = 1,33 d Прп (95) = 1275 / 982 = 1,30 d Прп (ср.) = (1,32 + 1,33 + 1,30) / 3 = 1,317 d т.а. = ТА / Бакт. d т.а. (97) = 6260 / 22203 = 0,28 d т.а. (96) = 5405 / 20619 = 0,26 d т.а. (95) = 5268 / 19697 = 0,27 d т.а. (ср.) = (0,28 + 0,26 + 0,27) / 3 = 0,270 d с.с. = Ссоб / Бакт. d с.с. (97) = 16204 / 22203 = 0,73 d с.с. (96) = 14896 / 20619 = 0,72 d с.с. (95) = 13704 / 19697 = 0,69 d с.с. (ср.) = (0,73 + 0,72 + 0,69) / 3 = 0,713 а = ТА / Q рп а (97) = 6260 / 14587 = 0,43 а (96) = 5405 / 14021 = 0,39 а (95) = 5268 / 13704 = 0,38 а(ср.) = (0,43 + 0,39 + 0,38) / 3 = 0,400 Исходя из этих соотношений, мы выводим показатель рентабельности собст венных средств разными способами из показателей рентабельности продаж , активов, текущих активов. 1) Рентабельность собстве нного капитала, рассчитанная через рентабельность продаж Прп = d Прп * Пв ал. = 3/2 * d Прп * Пч. (13) Q рп = ТА / а = Бакт. * d т.а. / а (14) 3/2 * d Прп * Пч . 3/2 * d Прп * d Ссоб * а R прод. = Прп / Q рп . = ------------------------ = ---------------------------- * R c .к. (15) ( d т.а. / d Ссоб. )*Ссоб d т.а. 2) Рентабельность собственного капитала, рассчитанная через рентабельность активов Пвал. 3/2 Пч 3 * d с.с. * Пч. R акт. = --------- = ---------------- = ------------------- = 3/2 * d с.с. * Rc .к. (16) Бакт. Ссоб./ d с.с. 2 * Ссоб 3) Рентабельность собственного капитала, рассчитанная через рентабельность текущих акти вов. Пвал. 3/2 * Пч. R та = --------- = -------------------- = 3 / 2 * d c . c . / d т.а. Rc .к. (17) ТА d т.а / d c . c . * Сс об. 4) И собственно рентабельность собственного капитала. Rc .к. = Пч / Ссоб. (18) Исходя из этих за висимостей, рассчитываются 4 показателя R с.к., которые отличаются друг от друга: Пч. 1) R 0 c .к. = ---------- (19) Ссоб. R 0 c .к. = 1313 / 18810 = 6,98 % 3/2 * d Прп * d с.с. * а 2) R 1 c .к. = R прод. / ------------------------------- (20) d т.а. R 1 c .к = (2460 / 15007) / ((3/2 * 1,317 * 0,713 * 0,400) / 0,270) = 7,85 % R акт. 3) R 2 c .к. = ------------ (21) 3/2 * d с.с. R 2 c .к. = (2020 / 27069) / (3/2 * 0,713) = 6,97 % R т.а. 4) R 3 c .к. = ------------------------- (22) 3 / 2 * d c.c. / d т.а. R 3 c .к. = (2020 / 8031) / (3/2 * 0,713/0,270) = 6,34 % Далее, с помощью среднего арифметического находим сводный показатель рентабельности собственного капитала ( R c .к.). R 0 c .к + R 1 c .к + R 2 c .к + R 3 c .к R c .к = ------------------------------------------- (23) 4 R c .к = (6,98 + 7,85 + 6,97 + 6,34) / 4 = 7,035 % Таким образом, получаем “очищенный” от случайных влиян ий этого года показатель рентабельности собственного капитала, которы й будет использован в дальнейших расчетах. 2.2. Способы регулирования рентаб ельности собственного капитала. Методом расширения начальной факторной системы показа тель рентабельности собственного капитала можно преобразовать: Rc к = Пч х Q рп / ( Q рп / Ссоб) х 100 = = (Пч х 100 / Орп) х (Орп / Ссоб) = Мк х Ктр, ( 24 ) где Мк = Пч х 100 / Q рп - коммерческая маржа, показывае т, какой результат эксплуатации инвестиций приходится на каждый рубль о борота, и выражается в процентах. На практике принимается максимальное з начение Мк -до 30%, а минимальное - 3-5%; К тр. = Q рп / Ссоб - коэффициент тра нсформации. Показывает сколько рублей оборота снимается с каждого рубл я собственных средств, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль вложений. Регулирование R ск сводится к в оздействию на обе ее составляющие коммерческую маржу и коэффициент тра нсформации. В свою очередь на коммерческую маржу влияют ценовая политик а предприятия, объем затрат, их структура и объем оборота (при экономии на постоянной части затрат) и т.д. Коэффициент трансформации складывается п од воздействием отраслевых условий, экономической стратегии самого пр едприятия и наличия "бесплатного" имущества. Задача менеджера заключает ся в нахождении оптимального сочетания уровней Мк и Ктр. Ктр Зона I Зона III А opt Зона IV A ’ Зона II Мк Рис. 5 Зависимость рентабельности собственного ка питала от коммерческой маржи и коэффициента трансформации Таким образом, за дачей на данном этапе анализа является нахождение оптимального соотно шения коммерческой маржи и коэффициента трансформации с целью максими зации рентабельности собственного капитала. При этом функция зависимо сти рентабельности собственного капитала от коммерческой маржи и коэф фициента трансформации F r (Мк,Ктр) имеет вид: F r (Мк,Ктр) = Мк * Ктр . , при этом Ктр. обратно пропорционально зависит от Мк., т.е. чем выше Мк., тем ниже Ктр., и наоборот. Графической интерпретацией данной зависимости буд ет площадь прямоугольника, образованного осями координат и проекциями точки нахождения предприятия на графике рентабельности собственного к апитала. Для максимизации функции рентабельности необходимо установить соотно шение Мк и Ктр, которое индивидуально у каждого предприятия. Соотношение устанавливается эмпирическим путем, на основе зависимости объема реал изации продукции от цены (график спроса). При этом функция зависимости ко эффициента трансформации от коммерческой маржи F Ктр .(Мк) при самом упроще нном приближении выглядит следующим образом: F Ктр .(Мк) = а / (Мк n + b ) (25) где а – коэффициент соотношения Мк – коммерческая маржа, выраженная в процентах n – постоянная величина, харак теризующая степень влияния Мк на Ктр b – постоянная величина, харак теризующая уровень себестоимости на данном предприятии Величины а, b , n отражают особенности только данного пр едприятия и соответственно индивидуальны. Для нахождения a , b , n по предприятию ООО “Ярдор-Тармак” потребуются дополнительные ис следования пожалуй превышающие по объему данную работу. Поэтому, а также и потому, что целью данной работы не является определение процедуры нах ождения этих величин, они будут взяты условно, исходя из их экономическо го смысла. а = 160, b = 120, n = 2, F Ктр .(Мк) = 160 / (Мк 2 + 120) F r (Мк, Ктр) = Мк * 160 / (Мк 2 + 120) Найдем максимум этой функции: (Мк * 160 / (Мк 2 + 120))’ = (160Мк 2 + 19200) – 320Мк 2 = 19200 - 160 Мк 2 19200 - 160 Мк 2 = 0 160 Мк 2 = 19200 Мк 2 = 120 Мк = 10,95 % Следовательно, Ктр = 160 / (10,95 2 + 120) = 0,68 Находим R ск opt . , R ск opt . = 0,68 * 10,95 = 7,665 Установив его, находим оптимальную рентабельность собственного капита ла ( R ск opt . ). Сопоставив ее с рент абельностью собственного капитала сложившейся на предприятии ( R ’ ск) определяем величину резерва. Рез. 1 Rc к = R ск opt . - R ’ ск (26) Рез. 1 Rc к = 7,665 - 7,035 = 0,63 % где: Рез. 1 Rc к - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр R ск opt – рентабельность собственного капитала при оптимальн ом сочетании Мк и Ктр R ’ ск – рентабельность собст венного капитала, сложившаяся на момент анализа Этот резерв является потенциально возможным и зависит от воли руководс тва, поэтому при его прибавлении к расчетной сумме внутренней стоимости предприятия его необходимо скорректировать на возможность нового собс твенника влиять на управленческие решения. Эта возможность в свою очере дь определяется долей акционерного капитала, которым располагает собс твенник. Если доля близка к 0 %, то влияние близко к нулю, если же долю близка к 50 %, то влияние близко к 100 %. Следовательно, коэффициент корректировки раве н 2 d , где d – доля акционера в капитале предприяти я. Таким образом, величина рентабельности собственного капитала, использ уемого при расчете приведенной прибыли составит: Rc к = R ’ ск + 2 d * Рез. 1 Rc к. , где 0< d <1. (27) Rc к = 7,035 + 2 d 0,63 где: Rc к – рентабельность собствен ного капитала, рассчитанного с учетом возможности использования резер ва Рез. 1 Rc к R ’ ск – рентабельность собств енного капитала, сложившаяся на момент анализа d – доля приобретаемого устав ного капитала Рез. 1 Rc к - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр 2.3. Понятие финансов ого рычага и его применение в управлении рентабельностью собственных с редств Как было отмечено в п. 2.1, одним из показателей эффективности деятельности предприятия явля ется рентабельность собственного капитала (средств). При этом два различ ных предприятия, обла дающие одинаковым уровнем рентабельности имущес тва, могут иметь разную рентабельность собственных средств, обусловлен ную различиями в структуре источников. Преобразование показателя рент абельности имущества позволяет установить его связь с уровнем рентабе льности собственных средств. В данном случае, для целей данной работы по казатели рентабельность собственного капитала и рентабельность собст венных средств отличаются друг от друга в методике расчета. Под рентабел ьностью собственных средств ( R C соб ) понимается отнош ение валовой прибыли (Пвал.) к величине собственных средств (Ссоб.), а под ре нтабельностью собственного капитала ( R ск.) – отношение чистой прибыли (Пч) к собственным средствам (Сс об.). Следовательно, Rc к. = 2/3* R C соб (2/3 35%, что составляет ставку налога на прибыль) R им = (Пвал. / Бср) х (Ссоб.ср. / Ссоб.ср .) = = (Ссоб.ср. / Бср) х (Пв ал. / Ссоб.ср) = d Ссоб х R с соб. ( 28 ) Отсюда, при равенстве значений рентабельности имущества добиться увел ичения рентабельности собственных средств можно только за счет измене ния доли собственных средств в составе имущест ва предприятия. Разница в значениях рентабельности собственных средств достигается за счет во здействия эффекта финансового рычага. Эффект финансового рычага (ЭФР) - это пр иращение к рентабель ности собственных средств, получаемое благодаря и спользованию кре дита, несмотря на платность последнего. Обобщение практических данных приводит к выведению ряда пра вил. При их рассмотрении делается два допущения. 1). При рассмотрении структуры источников формирования иму щества можно пренебречь собственно кредиторской задолженностью с учетом моментнос ти ее существования. 2). Для преобразования валовой прибыли в чистую коэффициент закрепления Кзак. = 1 - Сн в российских условиях налогообложения прибыли будем принимат ь равным 2/3 1 - 0,35, а ставк у налогообло жения - 1/3 0,35. Правило 1. Предприят ие, использующее только собственные сред ства, ограничивает их рентабел ьность рентабельностью имущества. R с соб. = R им. ( 29 ) Правило 2. Предприятие, использующее кредит, увеличив ает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости о т со отношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины про центной ставки, т.е. возникает эффект финансового рычага. R с соб. = R им + ЭФР ( 30 ) ЭФР = R с соб. – R им ЭФР = 10,73 – 7,43 = 3,3 Этот эффект возни кает из расхождения между рен табельностью имущества и ценой заемных ср едств - средней расчетной ставкой процентов на кредит (СРСП), т.е. предприя тие должно нарабатывать такой уровень экономической рентабельности, ч тобы он, как мини мум, был равен средней цене кредита. Под экономической р ентабельностью понимается показатель, характеризующий эффективность использования всего имущества предприятия: ЭР = (Пвал + Пк i ) / Бакт., где Пвал – прибыль валовая, Пк i – проценты по кредиту. При этом СРСП = Фн i / Кз i , ( 31 ) где Фн i - сумма финансовых фактических издержек по обслужи вани ю i -х кредитов и займов, включая процент за кредит по договору, скорректированный на период займа, страхо вые суммы, налоговые накрутки и т.п.; Кзi - сумма кредитных средств, привлеченных предприятием в анализируемом периоде. СРСП = 152 / 1012 = 15,02 Следовательно, окупаемость кредитных ресурсов обеспеч ивается лишь при условии ЭР СРСП. ( 32 ) Однако на предпри ятии сложилась иная ситуация: ЭР < СРСП 8,02 < 15,02 Действие финансо вого рычага определяется двумя составляющими: 1) дифференциал (Др): Др i = ЭР i – СРСП ( 33 ) Др i = 8,02 – 15,02 = -7 % 2) плечо рычага (К з/с) - характеризует силу воздейств ия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Сое динив две составляющие, получаем: ЭФР = (ЭР i - СРСП) х (Сзаем./Ссоб.) = =Др i х К з/с Др i х К з/с. ( 22 ) Кз/с = 8259 / 27069 = 0,305 ЭФР = -7 * 0,305 = 2,135 Дифференциал, в с вою очередь, тесно связан с коэффициентом заемных средств. Условно эту з ависимость можно отразить следующим соотношением: Др i = а / (Кз/с 2 + b ) Эта зависимость открывает широкие возможности по определению безопасн ого объема заемных средств, а также по расчету допустимых условий кредит ования. Однако условия кредитования при необоснованном возрастании кредитных средств могут ухудшаться. Необходимо учитывать проти воречие и неразры вную связь между дифференциалом и плечом финан сового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию д олга", как правило, увеличивают "цену кредита" (СРСП), и при сохраняемом знач ении ЭР это ведет к сокращению диф ференциала. Такие изменения указываю т на возрастание риска банки ра. Правило 3. Если новое кредитование приносит предприятию увеличе ние уровня ЭФР, то оно выгодн о, но при этом необходимо следить за значением дифференциала: при наращи вании плеча рычага кредитор скло нен компенсировать возрастание своег о риска повышением "цены" креди та. Риск кредитора косвенно выражается величиной дифференциала: чем больше его значение, тем меньше риск, и наоборот, риск возраста ет при снижении значения дифференциала. В определенный момент может создаться ситуация, при которой значение ди фференциала станет отрицательной величиной. "Цена" кредитных ресурсов б удет "проедать" не только экономическую рента бельность предприятия за счет поглощения прибыли, но и другие соб ственные средства. Следователь но, эффект финансового рычага будет действовать во вред предприятию. Кредиты и займы, с одной стороны, являются источником развития предприят ия, так как, привлекая заемные средства, оно может мас штабнее и быстрее р еализовать свои цели. Но, с другой стороны, кре дитные ресурсы являются ис точником риска и последующей несостоя тельности предприятия, так как пр и высоком значении "цены" создает ся угроза неплатежеспособности, выраж ающаяся в невозможности оплатить проценты, но договорам, а затем и возвр атить кредиты и займы. Эта ситуация регулируется следующим правилом. Правило 4. Нельзя уве личивать безгранично плечо рычага без его регу лирования в зависимости от значения дифференциала. Задача менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в т ом, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах значе ния дифф еренциала, при условии Др > 0. Следовательно, встает задача оптимизации объ емов и стоимости кредитных ресурсов, а также степе ни их участия в финанс ировании деятельности предприятия. Наращивание заемных средств будет выгодным до тех пор, пока дифф еренциал (Др) будет иметь положительную величину. Величина дифференциал а напрямую зависит масштаба производства. Причем эта зависимость, по все й видимости, нелинейная. При наращивании объема производства, во-первых, снижается прибыль на единицу продукции, а во- вторых растет платность кр едита. Точка, в которой дифференциал становится равным нулю, является св оего рода точкой безубыточности. Таким образом, эта точка будет определя ть целесообразность привлечения заемных средств, их величину и, следова тельно, соотношение заемных и собственных средств. Графически эту завис имость можно представить следующим образом. (см. рисунок 6) % ЭР, СРСП У 1 F 1 L 1 L 2 СРСП A У 2 F 2 MPC О Х 1 Х а Х 2 К з/с Рис.6 Предельная полезность капитала. На рисунке предст авлен график предельной полезности капитала (МРС). Полезность выражаетс я в % рентабельности собственного капитала и зависит обратно от величины привлеченных средств. Таким образом, существует точка А, в которой Др = 0. Он а и определяет нецелесообразность дальнейшего привлечения заемных сре дств. Графической интерпретацией ЭФР будет площадь заштрихованной на р исунке фигуры, выше линии СРСП. Точка А является точкой оптимального соо тношения заемных и собственных средств. После ее нахождения определяет ся разница между оптимальной величиной ЭФР и сложившейся на предприяти и. Если ЭР > СРСП (например, точка F 1 ),то этой разностью будет площадь фигуры F 1 L 1 A . Если ЭР < СРСП (например точка F 2 ), то этой разностью будет площадь фигуры А L 2 F 2 . Таким образом, мы находим резерв роста рентабельности собственного кап итала либо за счет увеличения дополнительного положительного ЭФР, как в первом случае, либо за счет исключения отритцательного ЭФР как во втором случае. Целью расчетов оптимальной величины коэффициента заемных средств явля ется выявление потенциального резерва роста рентабельности собственн ого капитала, на величину которых она может быть увеличена и будет испол ьзована в расчете будущих доходов. МРС = Кз/с * а / (Кз/с 2 + b ); (34) F эфр = (Кз/с * а / Кз/с 2 + b ), Кз/с выражен в процентах, шаг 1 %, а = 3,3 * (930 + 260) / 30.5, b = 260 Найдем максимальную величину эффекта финансового рычага. (Кз/с * а / Кз/с 2 ) -> max , Кз/с = 16,12 %, отсюда ЭФР max = 4,65 R с соб. opt = R им + ЭФР = 7,43 + 4,65 = 12,08 R ск opt = 2/3 R с соб. opt = 2/3 * 12,08 = 8,05 Рез. 1 R ск = R ск opt – R ’ ск (35) Рез. 1 R ск = R ск opt – R ’ ск = 8,05 – 6,98 = 1,07 Учитывая тот факт, что возможность роста R ск за счет выявленных резервов является потенциальной, то о на напрямую зависит от доли приобретаемого уставного капитала (в размер е 2 d ). Таким образом, учитывая резервы, выявленные при рассмотрении влияния ко ммерческой маржи и коэффициента трансформации на рентабельность собст венного капитала и дифференциала и коэффициента заемных средств на рен табельность собственного капитала, получаем конечную формулу расчета рентабельности собственного капитала, используемую в расчете внутренн ей стоимости предприятия R ск = R ’ ск + 2 d * Рез. 1 R ск + 2 d * Рез. 2 R ск = R ’ ск + 2 d *(Рез. 1 R ск + Рез. 2 R ск ), (36) где: R ск. – рентабельность собстве нного капитала, скорректированная на резервы; R ’ ск – рентабельность собств енного капитала в момент анализа; Рез 1 , Рез 1 – резервы, мобилизуемые при оптимальном соотношении коммерческ ой маржи и коэффициента трансформации и заемных средств соответственн о. d – доля приобретаемого капит ала предприятия; 0< d <1 R ск = R ’ ск + 2 d *(Рез. 1 R ск + Рез. 2 R ск ) = 6,98 + 2 d * (0,63 + 1,07) = 6,98 + 2 d * 1,7 2.4 Расчет коэффицие нта инвестиционной привлекательности. Как уже отмечалось выше, коэффициент инвестиционной привлека тельности предприятия представляет собой отношение реальной (внутренн ей) стоимости предприятия к его сегодняшней рыночной (уставной) стоимост и. Рыночная стоимость представляет суммарную стоимость всех акций пред приятия по цене их возможного сегодняшнего приобретения. Уставная стои мость представляет величину уставного капитала, указанную в балансе пр едприятия. Реальная (внутренняя) стоимость предприятия определяется по более слож ной вычислительной процедуре. Сначала определяется стоимость имуществ а предприятия по цене возможной реализации. Эта стоимость определяет ка к бы ту сумму, которую можно выручить при ликвидации предприятия, вследс твие невозможности продолжать производственную деятельность. К этой с умме прибавляется приведенная к сегодняшней оценке прибыль предприяти я за обозримый в будущем период, т.е. за такой период, в течение которого с в ысокой степенью вероятности можно прогнозировать устойчивую прибыль. И затем из нее вычитается величина кредиторской задолженности вместе с приведенными процентами по ней. Вн.Ст.П = Ст.Им. + Пр. прив. – ( КЗ + Проц. прив ) (37) где: Вн.Ст.П – внутренняя стоимость предприятия; Ст.Им. – стоимость имущества; Пр. прив – прибыль приведенная; КЗ – кредиторская задолженность; Проц. прив – проценты по кредиторской задолженности приведенные При этом прибыль приведенная рассчитывается на основе показателя рент абельности собственного капитала полученного в окончательном виде, с у четом мобилизации возможных резервов: Rc к = R ’ c к + 2 d * (Рез 1 + Рез 2 ) (38) Пр. прив = Rc к * СК * ( 1 / (1 + r ) 1 + 1 / (1 + r ) 2 + 1 / (1 + r ) 3 + …..+ 1 / (1 + r ) t ) = СК * ( R ’ c к + 2 d * (Рез 1 + Рез 2 )) * ( 1 / (1 + r ) 1 + 1 / (1 + r ) 2 + 1 / (1 + r ) 3 + …..+ 1 / (1 + r ) t ) (39) где: Пр. прив – прибыль приведенная; R ск. – рентабельность собстве нного капитала скорректированная на резервы; СК – величина собственного капитала; R ’ ск – рентабельность собств енного капитала в момент анализа; r – процентная ставка дисконт а по которой приводится величина прибыли t – прогнозируемый период в го дах d – доля приобретаемого капит ала предприятия; Рез 1 , Рез 1 – резервы, мобилизуемые при оптимальном соотношении коммерческ ой маржи и коэфициента трансформации и заемных средств соответственно. Пр. прив = Rc к * СК = СК * ( R ’ c к + 2 d * (Рез 1 + Рез 2 )) * ( 1 / (1 + r ) 1 + 1 / (1 + r ) 2 + 1 / (1 + r ) 3 + …..+ 1 / (1 + r ) t ) = 18810 * (6,98 + 2 d * 1,7) * ( 1 / (1 + r ) 1 + 1 / (1 + r ) 2 + 1 / (1 + r ) 3 + …..+ 1 / (1 + r ) t ) В свою очередь возможность получения прибыли напрямую зависит от того, б удет ли работать предприятие в будущем или оно будет ликвидировано всле дствие устойчивой неплатежеспособности. Поэтому инвестор, приобретая акции неплатежеспособного предприятия, рискует остаться без прибыли, к оторую мы обозначили как прибыль приведенную. Следовательно, оценивая в озможности получения прибыли в целях расчета внутренней стоимости пре дприятия необходимо величину Пр. прив скорректировать на вероятность ее получения. В качестве коэффициента к орректировки можно использовать отношение показателя платежеспособн ости на предприятии сложившегося в момент анализа к его нормативному зн ачению. При этом чтобы не вводить в заблуждение, значение этого коэффици ента корректировки не должно превышать 1 . Это значит, что для целей данног о расчета величина показателя платежеспособности на предприятии берет ся в пределах нормативного значения, т.е. не более его. В качестве показате ля платежеспособности предлагаю использовать коэффициент текущей лик видности. Кфт риска = КТЛтек. / КТЛнорм. (40) где: КТЛтек. – коэффициент текущей ликвидности на предприятии в пределах но рмативного значения КТЛнорм.- нормативное значение коэффициента текущей ликвидности. КТЛнорм = 8031 / 8259 = 0,972 Кфт риска = КТЛтек. / КТЛнорм = 0,972 / 2 = 0,486 Таким образом, собирая воедино все возможные корректировки величины пр ибыли, получаем прибыль приведенную в виде: Пр. прив = СК * ( R ’ c к + 2 d * (Рез 1 + Рез 2 )) * Кфт * ( 1 / (1 + r ) 1 + 1 / (1 + r ) 2 + 1 / (1 + r ) 3 + …..+ 1 / (1 + r ) t ) (41) Для расчета величины приведенной прибыли возмем долю приобретаемого к апитала, равной 30%, т.е. d = 0,3, ставку дисконта, равной 30%, а пргнозируемый период равным 10 годам; тогда: ( 1 / (1 + 0,3) 1 + 1 / (1 + 0,3) 2 + 1 / (1 + 0,3) 3 + …..+ 1 / (1 + 0,3) 10 ) = 3,1 Пр. прив = СК * ( R ’ c к + 2 d * (Рез 1 + Рез 2 )) * Кфт * 3,1 = 18810 * (6,98 + 0,6 * 1,7) * 0,486 = 2267 И следовательно внутреннюю стоимость имущества: Вн.Ст.П = Ст.Им. + СК * ( R ’ c к + 2 d * (Рез 1 + Рез 2 )) * Кфт – ( КЗ + Проц. прив ) (42) Вн.Ст.П = Ст.Им. + Пр. прив. – ( КЗ + Проц. прив ) = 27069 + 2267 – 8259 = 21077 И далее коэффициент инвестиционной привлекательности: Кфт привл. = [Ст.Им.– (КЗ + Проц. прив )+СК*( R ’ c к + 2 d *(Рез 1 + Р ез 2 ))*Кфт] / Рын.ст.(Уст.Ст.) Так как данное предприятие не является акционерным обществом, и его капи тал не котируется на бирже, то возьмем в качестве рыночной стоимости уст авную. Уст.Ст. = 16035 Кфт привл. = 21077 / 16035 = 1,31 или 131 % Таким образом, получился коэффициент инвестиционной привлекательност и предприятия, который отражает сегодняшнюю доходность вложения, т.е. вл ожив средства в данное предприятие, мы уже на момент сделки имели бы 31 % рен табельность операции. Заключение В настоящей работ е представлен один из возможных подходов к исследованию инвестиционно й привлекательности предприятия. Этот подход был сориентирован на изуч ение влияния доходности предприятия на его инвестиционную привлекател ьность. Основой анализа был выбран показатель рентабельности собствен ного капитала. Расчет производится в несколько этапов. На первом этапе п редполагается освобождение этого показателя от случайных влияний теку щего года, с целью повышения объективности используемых для дальнейших расчетов данных. Усреднение, как способ повышения объективности, отчаст и оправдывает себя, а главное дает некоторую формализацию расчетов. Вмес те с тем он не всегда оправдан и иногда может вводить в заблуждение, так ка к он не учитывает случайных отклонений факторов за предыдущие периоды. На втором и третьем этапах суть анализа заключается в поиске резервов ро ста определенной на первом этапе рентабельности собственного капитала . Смысл этого поиска заключается в определении максимального и в тоже вр емя потенциально возможного уровня рентабельности собственного капит ала для данного предприятия. Из этой максимально возможной величины рен табельности собственного капитала вычитается сегодняшняя рентабельн ость собственного и, таким образом, получается резерв рентабельности со бственного капитала, который мы можем мобилизовать, но при одном условии – возможности принимать участие в управлении предприятием, для чего и используется коэффициент корректировки – 2 d . Различие в этих этапах состоит в том, что возможности уп равления рентабельностью собственного капитала рассматриваются с раз ных точек зрения, причем действия, предпринимаемые в рамках этих точек з рения не взаимоисключают друг друга. Это значит, что что при оптимизации коммерческой маржи и коэффициента трансформации, а также дифференциал а и коэффициента заемных средств величина рентабельности собственного капитала увеличивается на 2 уровня, при этом это скорее не сложение резер вов, а их произведение, что дает больший прирост рентабельности собствен ного капитала. Недостатками этих приемов является отождествление возможности полног о использования этих резервов с возможностью полностью руководить дея тельностью предприятия. А это не совсем так. Может сложиться такая ситуа ция, когда при приобретении контрольного пакета акций мы не сможем реали зовать рассчитанные ранее резервы предприятия. Это случится не потому, ч то мы не сможем контролировать деятельность предприятия, а потому, что м ожет эта деятельность стала невозможной или утратила смысл по каким-либ о причинам (т.е. резерв, который мы определили ранее и на который мы рассчи тывали перестал быть резервом по независящим от нас причинам). Заключительным этапом в определении расчетной величины будущей прибыл и является ее корректировка на риск неполучения этой прибыли, в связи с т ем, что мы, не успев заняться предпринимательской деятельностью, вынужде ны будем отказаться от нее из-за ликвидации предприятия, вследствие непл атежеспособности. Данная корректировка производится с помощью отношен ия имеющейся платежеспособности к нормативной величине, которое харак теризует степень отклонения платежеспособности от нормы си приближени е предприятия к грани банкротства. Конечным результатом произведенных расчетов является определение коэ ффициента инвестиционной привлекательности предприятия в количестве нном и формализованном виде, позволяющем сравнивать предприятия разны х отраслей, технологий и сфер деятельности. Вместе с тем необходимо отметить, что данная методика не может да ть, в конечном счете, абсолютно точного и верного ответа на вопрос какое ж е предприятие наиболее привлекательно в инвестиционном плане. Основны м недостатком ее, как, пожалуй, и многих других методик, является невозмож ность предвидеть кардинальные изменения в экономической системе стран ы. Она может давать обоснованные ответы лишь в стабильных и практически не изменяющихся условиях. В условиях, когда экстраполяция сегодняшних п оказателей на будущее не будет содержать существенной ошибки. Список используемых источников 1) ГК РФ 2) ФЗ “Об акционерных обще ствах” от 26.12.95 3) ФЗ “О рынке ценных бумаг ” от 22.04.96 4) Чепурина М.Н. Курс эконом ической теории, Киров, 1997г. 5) Долан Э., Линсдей Д., Рынок : микроэкономическая модель., СПБ, 1997г. 6) Хейне П. Экономический о браз мышления. М., 1995г. 7) Ковалев А.И, Привалов В.П, Анализ финансового состояния предприятия, М, 1997г. 8) Галанова В.А, Басова А.И. Р ынок ценных бумаг, М.,1996г. 9) Крейнина М.Н. Анализ фина нсового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных общ еств в промышленности, строительстве и торговле. М, 1995г. 10) Лимитовский М.А. Основы о ценки инвестиционных и финансовых решений., М, 1997г. 11) Бормвич М.К. Анализ эконо мической эффективности капвложений, М, 1994г. 12) Бернс, Хаврвнек Руковод ство по оценке эффективности инвестиций, К, 1996г. 13) Старк, Как рассчитать эф фективность инвестиций, М, 1994г. 14) Гитманк, Джонк, Основы ин вестирования, СПБ, 1997г. 15) Хеннигер, Крюгер “Руков одство по изучению учебника Гитмана и Джонка “Основы инвестирования”, С ПБ, 1997г. 16) Холт, Роберт, Баренс План ирование инвестиций, М.1998г. 17) Шарп и др. Инвестиции, М. 1998 г. 18) Критерии оценки инвест иционной привлекательности проектов.// Финансы 97, №12 19) Инвестиционный анализ: теория выбора (оценка инвестиционных проектов). // Инвестиции в России, 97, №1/2 20) Расчет показателей при оценке эффективности инвестиционного проекта.// Экономика строительст ва, 95, №12 21) Инвестиционное проекти рование, // Деньги и кредит, 95, №1 22) Анализ инвестиционных проектов: подход зарубежных инвесторов, // ЭКО, 94, №10 23) Методы оценки инвестиц ий, // Аудитор, 96, №2 24) Экономическая эффектив ность инвестиций: показатели и методы определения, // Экономист, 93, №12 Приложение № 1 Выписка из БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА (форма №1) на 31 декабря 1998г. предприятия ООО “Ярдор-Тармак”, данные представлены в тыс. руб. АКТИВ / ПАССИВ Код стр Н а начало года На конец года 1 2 3 4 Баланс (сумма строк 190+290+390)………………………... 399 22203 27069 Оборотные активы (итого по разделу II )…………………... 290 6260 8031 Капитал и резервы (итого по разделу IV )…………………. 490 16204 18810 Краткосрочные пассивы (итого по разделу VI )…………… 690 5999 8259 Заемные средства 610 284 1012 Уставный капитал 410 16035 16035 Приложение № 2 Выписка из БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА (форма №1) на 31 декабря 1997г. предприятия ООО “Ярдор-Тармак”, данные представлены в тыс. руб. АКТИВ / ПАССИВ Код стр На начало года На конец года 1 2 3 4 Баланс (сумма строк 190+290+390)………………………... 399 20619 22203 Оборотные активы (итого по разделу II )…………………... 290 5405 6260 Капитал и резервы (итого по разделу IV )…………………. 490 14896 16204 Приложение № 3 Выписка из БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА (форма №1) на 31 декабря 1996г. предприятия ООО “Ярдор-Тармак”, данные представлены в тыс. руб. АКТИВ / ПАССИВ Код стр На начало года На конец года 1 2 3 4 Баланс (сумма строк 190+290+390)………………………... 399 19697 20619 Оборотные активы (итого по разделу II )…………………... 290 5268 5405 Капитал и резервы (итого по разделу IV )…………………. 490 14689 14896 Приложение № 4 Выписка из БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА (форма №1) на 31 декабря 1995г. предприятия ООО “Ярдор-Тармак”, данные представлены в тыс. руб. АКТИВ / ПАССИВ Код стр На начало года На конец года 1 2 3 4 Баланс (сумма строк 190+290+390)………………………... 399 19478 19697 Оборотные активы (итого по разделу II )…………………... 290 5021 5268 Капитал и резервы (итого по разделу IV )…………………. 490 14588 14689 Приложение № 5 Выписка из ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (форма №2) на 31 декабря 1998г. предприятия ООО “Ярдор-Тармак”, данные представлены в тыс. руб. Наименование показателя Код стр За отчетный период За пе риод прошлого года 1 2 3 4 Выручк а (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) ……………………………… 010 15007 14587 Прибыль (убыток) от реализации (строки 010-020-030-040)……… 050 2460 1380 Прибыл ь (убыток) отчетного периода (строки 110+120-130)……... 140 2020 1049 Прибыл ь чистая (строки 160+170) 1313 682 Процен ты к уплате 070 152 37 Приложение № 6 Выписка из ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (форма №2) на 31 декабря 1997г. предприятия ООО “Ярдор-Тармак”, данные представлены в тыс. руб. Наименование показателя К од стр За отчетный период За период прошлого года 1 2 3 4 Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услу г(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обяз ательных платежей)……………………………… 010 14587 14021 Прибыль (убыток) от реализации (строки 010-020-030-040)……… 050 1380 1605 Прибыл ь (убыток) отчетного периода (строки 110+120-130)……... 140 1049 1208 Прибыл ь чистая (строки 160+170) 682 785 Приложение № 7 Выписка из ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (форма №2) на 31 декабря 1996г. предприятия ООО “Ярдор-Тармак”, данные представлены в тыс. руб. Наименование показателя К од стр За отчетный период За период прошлого года 1 2 3 4 Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услу г(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обяз ательных платежей)……………………………… 010 14021 13704 Прибыль (убыток) от реализации (строки 010-020-030-040)……… 050 1605 1275 Прибыл ь (убыток) отчетного периода (строки 110+120-130)……... 140 1208 9825 Прибыл ь чистая (строки 160+170) 785 6389 Приложение № 8 Выписка из ОТЧЕТА О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ (форма №2) на 31 декабря 1995г. предприятия ООО “Ярдор-Тармак”, данные представлены в тыс. руб. Наименование показателя К од стр За отчетный период За период прошлого года 1 2 3 4 Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услу г(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обяз ательных платежей)……………………………… 010 13704 13598 Прибыль (убыток) от реализации (строки 010-020-030-040)……… 050 1275 1164 Прибыл ь (убыток) отчетного периода (строки 110+120-130)……... 140 982 916 Прибыл ь чистая (строки 160+170) 785 595