Состояние обыкновенных акций РАО ЕЭС России

Введение 1. Краткая характеристика эмитента 2. Анализ результатов хозяйственной деятел ьности эмитента 2.1 Базовые показатели финанс ово-экономической деятельности РАО «ЕЭС» и их и н терпретация 2.2. Расчет коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости, рентабел ьности 3. Анализ динамики цен акций «РАО ЕЭС» и расчет инвестиционных ко эффициентов. 3.1. Характеристика ценных бум аг 3.2. Динамика цен на акции 3.3. Расчет инвестиционных пока зателей Заключение Список литературы Приложения Введение РАО «ЕЭС России» — крупнейшая российская электроэнергетиче ская компания по об ъ емам производства э лектро- и теплоэнергии. В 2003 году доля ЕЭС России в общем объеме производст ва электроэнергии на территории РФ составила 69.4%, в общем объеме отпуска т епла – 32.4%. Акции РАО «ЕЭС России» являются наиболее ликвидным инстр ументом на срочном рынке, или т.н. «голубой фишкой». Направления движения данной ценной бумаги неодн о кратно опре деляли динамику рынка в целом. В этой связи детальное рассмотрение волат ил ь ности акций РАО «ЕЭС», объяснение клю чевых факторов, влияющих на изменение цены а к ции представляется весьма актуальным. Однако, как представляется, б олее полно понять тренды в котировках данной ценной бумаги, возможно на основе качественного анализа о с новных особенностей развития данной отрасли, а также расчете базовых коэффици ентов, о т ражающих результаты финансово- экономической деятельности эмитента. Работа состоит из трех глав, введения и заключения. Иллюстративн ый материал пре д ставлен восемью таблица ми и двумя рисунками. В работе имеется также приложение. В первой главе дана краткая характеристика эмитента, во второй в нимание акцентиров а но на расчете основн ых групп коэффициентов, позволяющих сделать выводы об эффекти в ности работы компании. В третьей главе отражен т.н . «фундаментальный» анализ, т.е. дано объяснение влияния макроэкономичес ких и институциональных факторов на изменение ц е ны акций РАО «ЕЭС». Полученные заключения нашли отражение в заключении. 2. Краткая характеристика эмитента В настоящее время все компании, составляющие российскую отрасль электр оэнергетики, можно разделить на четыре сегмента: 1. Компании, контролируемые холдингом РАО «ЕЭС России»; 2. Независимые энергокомпании; 3. Атомные электростанции; 4. Субъекты малой генерац ии. РАО «ЕЭС России» — крупнейшая российская электроэнергетическая компания по об ъ емам производства элект ро- и теплоэнергии. В 2003 году доля ЕЭС России в общем объеме производства эл ектроэнергии на территории РФ составила 69.4%, в общем объеме отпуска тепла – 32.4%. РАО «ЕЭС» России является холдинговой компанией, владеющей пакета ми акций более 100 дочерних и зависимых обществ на территории РФ. В состав д очерних и з а висимых обществ входят 71 АО-э нерго, 16 обособленных гидроэлектростанций и 21 тепл о электростанция, а также компании, занятые диспетчеризацие й, передачей и сбытом электр и ческой и те пловой энергии [5]. Основные виды деятельности РАО «ЕЭС» России регулируются государством . Госуда р ственные органы устанавливают тарифы на реализацию электро- и теплоэнергии, передачу электроэнергии, а также плату за услуги по диспетчеризации. ЕЭС России находится на этапе реформирования. Реформирование заключае тся в разд е лении монопольных и конкурен тных видов деятельности компании, а также либерализации рынка электроэ нергии в РФ. Представим базовые характеристики Российского открытого акци онерного общества энергетики и электрификации "ЕЭС России" в сводной таб лице. Общие характеристики РАО «ЕЭС» России Таблица 1 Краткое наименование ОАО РАО "ЕЭС России" ИНН 7705018828 Субъект г. Москва Местонахождение: 119526, Москва, пр-кт Вернадского, д.101, корп.3 Номер гос. регистрации 020.863 Дата гос. регистрации 31.12.1992 Орган гос. регистрации Московская регистрационная пала та Web-сайт http://www.rao-ees.ru/ru/ Руко водитель Чубайс Анатолий Бо рисович — Председатель Пра в ления Отрасль Региональные энергетическ ие компании Торг овля акциями «Фондовая бирж а РТС», Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Московская Фондо вая Биржа, Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ), Фондовая биржа «Сан кт-Петербург», и др. Источник: [9]. Основным акционером РАО «ЕЭС» является государство в лице Федерального агент ства по управлению федеральным имуществом (принадлежит 52,68 %). Остальные владельцы скр ы ты за номин альными держателями акций. Рисунок 1. Основные акционеры РАО «ЕЭС» . Исто чник: [9]. Контролируемые РАО «ЕЭ С» предприятия, перешли под контроль РАО «ЕЭС России» в 1992 году на основан ии указов Президента РФ №923 от 15 августа 1992 года («Об организ а ции управления электроэнергетическим комплекс ом РФ в условиях приватизации ») и №1334 от 5 ноября 1992 года («О реализации в элек троэнергетической промышленности Указа Президента Российской Федера ции от 14 августа 1992 г. №922 «Об особенностях пр е образования государственных предприятий, объединений, организаци й топливно– энергетического комплекса в акционерные общества»). В соот ветствии с этими указами, Госкомимущество РФ было обязано передать в уст авный фонд РАО «ЕЭС России » не менее 49% обыкновенных акций, принадлежащих РФ в уставном капитале приватизируемых пре д приятий электроэн ергетики [8]. В приложении 1 приводится подробная структура холдинга РАО «ЕЭС». В состав АО-энерго входят как теплоэлектростанции, так и гидро электростанции. Гидр о электростанции п реобразуют механическую энергию водного потока в электрическую эне р гию. На тепловых электростанциях для вы работки электроэнергии используют теплоту сг о рания газа, угля или мазута. В структуре топливного баланса элек тростанций холдинга по итогам 2003 года газ занимал 68.2%, уголь – 27.1%, мазут – 3.4%, прочие виды топлива (торф, антрацит, сланцы ) – 0.6%. ОАО «Системный оператор – Центральное диспетчерское управлен ие Единой энергет и ческой системой» (ОАО « СО-ЦДУ ЕЭС») координирует всю выработку электроэнергии РАО «ЕЭС России » . В рамках этой деятельности осуществляется контроль над соблюдением ус тановленных технологических параметров и стандартных показателей кач ества электрич е ской энергии, а также прин имаются меры для обеспечения исполнения обязательств субъе к тов электроэнергетики по договорам, заключаемым на оптовом и розничных рынках. В с о став ОА О «СО-ЦДУ ЕЭС» входят 7 филиалов объединенных диспетчерских управлений ( ОДУ ). ОАО «СО -ЦДУ ЕЭС » является 100%-ным дочерним обществом РАО «ЕЭС Ро с сии». ОАО «Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы» (ОАО «ФСК ЕЭС») распоряжается системообразующими магистральными линиями эл ектропередач и подстанциями напряжением 220 кВ и выше, формирующими Едину ю энергетическую с и стему РФ. Имеет в своем составе 8 филиалов магистральных электрических сетей (МЭС), а также филиа л по спецработам в электрических сетях «Электросетьсервис». ОАО «ФСК ЕЭ С» создано в качестве 100%-ного дочернего общества РАО «ЕЭС России». Целью с озд а ния управляющих компаний являлось о беспечение реструктуризации энергосистем, наход я щихся в управлении, в рамках реформирования электроэнергетик и РФ. Чаще всего это энергосистемы, испытывающие постоянные финансово-эконо мические трудности. К примеру, традиционно убыточные энергосистемы ОАО «Архэнерго» и ОАО «Костромаэнерго» были включены в ОАО «Северная энерг етическая управляющая компания », ОАО «Дальэнерго» и ОАО «Камчатскэнер го» — в ОАО «Дальневосточная энергетическая управляющая компания» [7]. В сего было создано шесть энергетических управляющих ко м паний со 100%-ным долевым участием РАО «ЕЭС России». В составе прочих компаний, контролируемых РАО «ЕЭС России», можно выдели ть ЗАО «Интер РАО ЕЭС», которое является оператором экспорта-импорта эле ктроэнергии на эне р гетических рынках Ро ссии и зарубежных стран. Интер РАО ЕЭС выполняет функции эк с портно-импортного оператора как для энергохолди нга, так и для концерна «Росэнергоатом». Доля РАО «ЕЭС России » в акционер ном капитале Интер РАО ЕЭС составляет 60%, конце р на «Росэнергоатом » – 40%. 3. Анализ результатов хозяйственной деятельности эмите нта 3.1 Показатели финансово-экономической деятельности РАО «ЕЭС» за 1999– 2003 гг. и их интерпретация В целом компании электроэнергетики характеризуются низким уровнем фин ансовой прозрачности. Доступная финансовая информация по компаниям и о трасли в целом, как пр а вило, ограничиваетс я лишь отчетностью ряда крупнейших предприятий. Отчетность по ро с сийским стандартам в силу присущих ей недоста тков (отражает лишь неконсолидированные данные, малоинформативна, очен ь часто искажает экономическое содержание финансовых операций) малопр игодна для анализа. В то же время, РАО «ЕЭС России» публикует отче т ность по междуна родным стандартам, в которой консолидируются результат ы деятельности 108 генерирующих предприятий на территории РФ (доля в отрас ли по величине установле н ной мощност и станций – 72%). Таблица 2 Основные показатели отчетности РАО « ЕЭС России» по IAS, млрд. руб. (номинальные рубли) Изм. за 5 Показ атель 1999 2000 2001 2002 2003 лет, % Выручка, в т.ч. 216.42 295.46 400.05 473.22 593.15 174.1 – продажи электро энергии 147.06 211.49 296.13 355.11 448.04 204.7 – продажи теплоэн ергии 43.24 53.88 72.26 82.67 100.12 131.5 – прочая выручка 26.12 30.09 31.67 35.44 44.99 72.2 Затраты и прочие расходы 239.87 287.50 389.19 456.02 528.67 120.4 Прибыль от основной деятельности -23.45 7.97 10.86 17.20 64.48 – – рентабельность, % отриц. 2.7% 2.7% 3.6% 10.9% – Чистая п рибыль -9.8 0.49 41.70 33.15 26.98 – – рентабельность, % отриц. 0.2% 10.4% 7.0% 4.5% – Ис точник: [8] , [6] . Как видно из таблицы, выручка х олдинга ЕЭС России за 5 лет выросла в 2.7 раза. Осно в ной причиной роста являлось повышение тарифов на электро- и т еплоэнергию, тогда как объемы отпуска электро -и теплоэнергии за данный период изменились незначительно. В качестве позитивной тенденции последних пяти лет можно отметить усто йчивое сн и жение затрат холдинга на ед иницу выручки. Как следствие, годовая прибыль от основной деятельности х олдинга к концу рассматриваемого периода составила 64.5 млрд. руб. по сравн ению с убытком 1999 года в размере 23.5 млрд. руб. Динамика чистой прибыли холдинга не имеет определенной тенденции, пото му как на ее величину традиционно оказывают существенное влияние разли чные финансовые статьи, о т ложенные на логовые платежи, а также эффекты от единовременных сделок. К примеру, мн о гократный рост чистой прибыли холди нга в 2001 году был вызван отражением доходов по, так называемой, «чешской сд елке» (погашение госдолга РФ перед Чешской республикой) и снижением расх одов по налогу на прибыль. В 2002 году показатель чистой прибыли оказа л ся выше прибыли от основной деятельности з а счет начисления значительной суммы дохода по отложенному налогу на пр ибыль. Рентабельность показателей прибыли от основной деятельности и чистой прибыли хо л динга ЕЭС России в 2003 году с оставила 10.9% и 4.5%, соответственно. По сравнению с 2000 годом рентабельность при были от основной деятельности увеличилась на 8.2%, рентабел ь ность чистой прибыли – на 4.3%. Показатели рента бельности ЕЭС России являются одними из самых низких среди крупнейших п редставителей других отраслей российской экономики. 3.2. Расчет коэффициентов ликвидности, финансовой устойчив ости, рентабельн о сти Анализ рентабельности м ожно продолжить, опираясь на последние данные бухгалте р ской отчетности РАО «ЕЭС» [8, 9]. Также в этом разделе рассчитаем основные группы к о эффициенто в, характеризующих эффективность деятельности предприятия, и попытаем ся обосновать их значения. Фундаментальные показатели компании по итогам деятельности за 9 месяцев 2004г., о т раженные в отчете по МС ФО, в целом продолжают улучшаться, приближаясь к общеприн я тым границам. Сдерживающим фактором для их боле е качественного улучшения остается необходимость учитывать социальны е реалии, препятствующие более эффективному вне д рению рыночных механизмов и ухудшающие отчетные результаты ф инансово-экономической деятельности энергохолдинга. · Пока затели ликвидности Улучшение показателей л иквидности, несмотря на рост краткосрочной задолженности, во многом ста ло возможным благодаря увеличению (+99,4%) денежных средств на счетах компан ии и денежных эквивалентов. Вместе с тем дебиторская задолженность по-пр ежнему остается достаточно значительной и заставляет компанию идти на ее реструктуризацию, ув е личивая тем самы м статью расходов и снижая эффективность основной деятельности. Таблица 3 Показатели абсолютной, срочной и текущей л иквидности РАО «ЕЭС» за 2001– 2004 гг. Абсолютная ликвидность Срочная ликвидность Текущая ликвидность Рекомендуемые значения 0,2-0,5 >1 1-2 сен.01 0,04 0,56 0,8 сен.02 0,06 0,57 0,9 сен.03 0,11 0,67 0,98 сен.04 0,19 0,74 0,98 Источник: рассчитано на основе [10], [8]. · Показатели финансовой устойчиво сти Показатели финансовой у стойчивости энергохолдинга по итогам 9 месяцев 2004г. пра к тически не изменились по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Таблица 4 Показатели финансовой независимости и от ношения обязательств к активам/ со б ствен ному капиталу для РАО «ЕЭС» за 2001– 2004 гг. Фи нансовая независимость Обязательства к Активам Долгосрочные обяза тельства к Активам Краткосрочные обязательства к Активам Обязатель ства к Собственному Капиталу Рекомендуемые значения 0,5-0,8 0,2-0,5 0,25-1 сен.01 0,68 0,32 0,11 0,21 0,48 сен.02 0,73 0,27 0,09 0,18 0,37 сен.03 0,74 0,26 0,09 0,17 0,35 сен.04 0,73 0,27 0,08 0,19 0,37 Источник: рассчитано на основе [8], [10]. При этом можно отметить тот факт, что рост суммарных обязательств (рекордный за п о следние 4 года) не оказал существенного негативно го влияния на способность РАО «ЕЭС России» погасить свои долги за счет с обственных средств. Таблица 5 Показатели суммарных, долгосрочных и краткосрочных обязат ельств РАО «ЕЭС» за 2001– 2004 гг. Суммарные обязател ь ства, млн.руб Дол госрочные обязательства, млн.руб. Краткосрочные обязательства, млн.руб . сен.01 293860 -3,95% 101815 192045 сен.02 270331 -8,01% 90157 180174 сен.03 281230 +4,03% 97963 183267 сен.04 300371 +6,81% 92809 207562 Ис точник: рассчитано на основе [8], [10]. · Рентабельность Одним из основных факторов, оказавших негативное влияние на инв естиционную пр и влекательность акций РАО «ЕЭС России» стало очередное (2-й год подряд) снижение пок а зателей рентабельности, вызванное пропорционал ьным росту продаж увеличение расходов Группы. В то же время хотелось бы о тметить, что последний квартал традиционно является лучшим в году, поэто му по итогам 2004г. можно ожидать улучшение итоговых показателей рентабель ности. Таблица 6 Показатели ROS , ROE , ROA и ROI по РАО «ЕЭС» за 2001– 2004 гг. Продажи-ROS Соб ственный Капитал -ROE Активы -ROA Инвестиции - ROI сен.01 188,11% 5,07% 3,43% 4,35% сен.02 339,83% 5,06% 3,7% 4,51% сен.03 55,23% 3,68% 2,72% 3,28% сен.04 35,06% 2,99% 2,19% 2,68% Источник: рассчитано на основе [8], [10]. 4. Анализ ди намики цен акций «РАО ЕЭС» и расчет инвестиционных коэффициентов 4.1. Характеристика ценных бумаг Уставный капитал РАО «ЕЭ С» России сформирован из размещенных акций общим н о миналом 21 558 451 684,000 руб., а также объяв ленных акций общим номиналом 6 467 535 504 руб. Более наглядно стру ктура уставного капитала отражена в таблице 7. Таблица 7 Структура размещенных акций «РАО ЕЭС» Вид акций Номинал, руб Количество, шт. Сумма, руб. АОИ 0.5 41 041 753 984 20 520 876 992,000 АПИ 0.5 2 075 149 384 1 037 574 692,000 Итого: 21 558 451 684,000 Источн ик: [ 9 ] Таблица 8 Структура объявленных акций РАО «ЕЭС» В ид акций Номинал, руб. Количество, шт. АОИ 0.5 6 467 535 504 Источник: [9]. Также в приложении 2 указ аны основные рыночные характеристики акций РАО «ЕЭС», такие как капитал изация, изменение цен, объем торгов и т.п. В истории существования российского фондового рынка электроэнергетик а традиционно была второй отраслью после нефтегазодобычи по ликвиднос ти и величине капитализации наиболее активно торгуемых эмитентов. Акци и наиболее ликвидного эмитента отрасли – РАО «ЕЭС России» – неоднокра тно определяли динамику рынка в целом. Поэтому пре д ставляется актуальным рассмотрение динамики цен на данн ые акции. 4.2. Динамика цен на акции В последнее время электроэнергетика стала терять свои позиции, уступая их укрупне н ным и новым, вышедшим на ры нок, компаниям сектора телекоммуникаций. Так, с июня 2004 года капитализаци я компаний электроэнергетики составляла 9.3% от капитализации всего рынк а. С начала 1999 года электроэнергетический индекс AK&M вырос в 8.5 раз с 82.83 до 708.14 пунктов. Во многом это стало следствием восстановления рынка пос ле августовского кризиса 1998 года. Внутриотраслевыми факторами роста явл ялись новости, связанные с р е формирован ием электроэнергетики и либерализацией рынка электроэнергии (см. рис. 2). Рисунок 2. Динамика и относительная динамика р ыночной цены акций РАО «ЕЭС» Источник: [2], [10]. В первом полугодии 1999 го да электроэнергетический индекс вырос в 2.9 раза до 241.69 пунктов, восстанавл иваясь после существенного снижения на протяжении 1998 года. В июле рост см енился краткосрочным падением до 127.37 пунктов из-за возрастания политичес кой нестабильности в РФ на фоне ухудшения ситуации в ряде северо-кавказс ких республик. О д нако, уже с начала окт ября рост продолжился, чему способствовала некоторая стабилизация сит уации в стране, победа на выборах в Госдуму «правых» партий, уход бывшего президента РФ Бориса Ельцина и уверенная победа на президентских выбор ах Владимира Путина [4]. К концу марта 2000 года значения индекса достигали 487.67 пункта. Ново е падение цен отмечалось с апреля по июнь 2000 года. В этот период влияние на рынок акций электроэне р гетики оказыва л целый ряд негативных отраслевых новостей. Во-первых, вынесенный впе р вые на совет директоров РАО «ЕЭС России » проект реформирования электроэнергетики был подвергнут резкой крити ке, как представителей государства, так и представителей минор и тарных акционеров. Во-вторых, возникший конфлик т между председателями правлений РАО «ЕЭС России » и ОАО «Газпром» мог п овлечь за собой существенное снижение поставок электроэнергии компани ями энергохолдинга. В-третьих, возник риск ущемления прав ин о странных акционеров, владеющих акциями РАО «ЕЭ С России», в соответствии с законом об ограничении доли нерезидентов в у ставном капитале компании. К концу июня электроэне р гетический индекс упал до уровня 278.91 пункта. После небольшой коррекции вверх в июле-августе 2000 года индекс электроэнергетики продолж ил свое снижение вслед за локомот и вом р ынка на тот момент – акциями нефтяного сектора. Последние падали в цене на фоне значительного снижения цен на нефть. К концу года индекс электро энергетики находился на уровне чуть более 200 пунктов. В течение 2001 года акц ии электроэнергетики во многом находились под влиянием общерыночных т енденций. Усиление политической стабильности, улучшение макроэкономич еской ситуации в стране и общее повышение уровня корпорати в ного управления в российских компаниях способ ствовали тому, что за год индекс электр о энергетики вырос до 400.03 пунктов [5]. 2002 год был отмечен существенной понижательной коррекцией акци и электроэнергет и ки. Негативное влия ние на котировки оказал перенос рассмотрения Госдумой правител ь ственных законопроектов по электроэнерг етике, которые должны были стать законодател ь ным фундаментом намеченных реформ. В сентябре 2002 года электроэн ергетический индекс опускался ниже уровня в 250 пунктов. С октября 2002 года начался самый длительный период роста в се кторе акций электр о энергетики. Основным локомотивом роста выступали новости, связанные с реформой отра с ли. В октябре Госдума начала рассмотрение пакета законопроектов по электроэнергетике. В марте 2003 года необходимый для зап уска реформ пакет законов был подписан президентом РФ и уже в мае разраб отан поэтапный план преобразований на 2003-2008 годы под назван и ем «5+5». Все эти события наряду с периодическим поя влением новых стратегических инв е сторов в отрасли обеспечили рост акциям электроэнергетики до сентября 2003 года. К концу сентября значения электроэнергетического индекса достигали от метки 830.02 пункта. В октябре 2003 года по акциям большинства отраслевых компаний на чалось снижение цен, вызванное появлением новых рисков на российском фо ндовом рынке, связанных с д е лом «ЮКОСа». На протяжении последних месяцев 2003 года и первого полугодия 2004 года на рын ок акций электроэнергетики продолжали влиять вышеуказанные риски, а от раслевой индекс во многом повторял динамику сводного индекса AK&M. К 30 июня и ндекс акций электроэнергетики упал до 708.14 пунктов. Торги акциями ЕЭС Росс ии в РТС начались с 1 сентября 1995 года, на ММВБ – с 28 мая 1997 года [1, 2]. С самого нача ла торгов акции ЕЭС России являлись наиболее ликвидными акциями на росс ийском фондовом рынке и продо л жают оста ваться таковыми до последнего времени. Цены акций ЕЭС России традиционно определялись общеотраслевы ми факторами. Все основные этапы, выделенные ранее в анализе динамики от раслевого индекса, отчетливо пр о слеж иваются и в динамике цен на акции ЕЭС России. 4.3. Расчет инвестиционных показателей На основе доступной информации были посчитаны основные по казатели, характериз у ющие инвестиционну ю привлекательность акций РАО «ЕЭС»; они сведены в таблицу 9. Таблица 9 Инвестиционные критерии EPS , P / E и дивидендный выход для «РАО ЕЭС» за 2001– 2004 гг. Цена, р уб. EPS Значение EPS рассчитано по итогам деятельности компании за последние 4 квартала P/E Дивидендный выход сен.01 2,594 0,75 3,44 3,1% сен.02 2,566 0,91 2,83 3,5% сен.03 9,8 0,7 13,95 6,8% текущее Текущие значения показателей рассчитаны по и тогам закрытия торгов 7 февраля 2005г. 8,111 0,58 13,87 Источник: рассчитано по [8], [5]. Снижение показателей рентабельности отразилось и на ряде инвестиционн ых критериев. В частности, 15%-ое падение чистой прибыли привело к снижению показателя прибыли на обыкновенную акцию. Вместе с тем, менеджмент компа нии заявил о том, что дивидендные выплаты по итогам 2004г. сохранятся на уров не 2003г., что позволяет предположить некот о р ое увеличение дивидендной доходности, остающейся на данный момент дост аточно низкой ( Dividend Yield для обыкновенных акций на 7 февраля составля л 0,58%). Однако, несмотря на текущие инвестиционные показатели привлекательнос ть акций РАО «ЕЭС России» остается достаточно высокой в первую очередь д ля стратегических и н весторов ввиду нача ла завершающего этапа реформирования энергохолдинга (аукционы по ОГК). П ри этом по показателю Р/Е акции РАО «ЕЭС России» (13,87) остаются одними из наи более привлекательных энергетических активов как в целом среди АО-энер го, так и в сравнении с аналогичным средним показателем для мировых энер гетических компаний. Ряд региональных АО-энерго также имеет достаточно низкое значение Р/Е, свидетельствующее об их недооцененности (в частност и, Алтайэнерго, Дальэнерго, Комиэнерго, Ростовэнерго). Однако, принимая во внимание низкую ликвидность этих бумаг, более интересными и надежными д ля инвесторов остаются бумаги головной компании (РАО «ЕЭС России»), п о лучающей дополнительные доходы от владения определенной долей акционерного капитала данных АО-энерго. Таблица 10 Сравнение показателей EPS , P и P / E для компаний, входящих в РАО «ЕЭС» и незав и симых компаний рынка электроэнергии Компания EPS P P/E Алтайэнерго ОАО 96 319 3,32 3,32 Дальэнерго ОАО 0,049 0,23 4,69 4,69 Кировэнерго ОАО 0,03 1,5 50,00 50 Колэнерго ОАО 0,0378 12,88 340,74 – Красноярскэнерго ОАО 0,4968 13,58 27,33 27,33 Комиэнерго ОАО 0,08 0,577 7,21 7,21 Мосэнерго ОАО 0,0638 4,073 63,84 63,84 Пермэнерго ОАО 0,06 23,52 392,00 – Ростовэнерго ОАО 0,169 1,35 7,99 7,99 Самараэнерго ОАО 0,141 3,5 24,82 24,82 Свердловэнерго ОАО 0,8847 11,9 13,45 13,45 Томскэнерго ОАО 0,0448 0,5 11,1607 11,16 Тверьэнерго ОАО 0,277 3,5 12,6354 12,64 Хабаровскэнерго ОАО 0,014 1,484 106 Якутскэнерг о ОАО 0,06 1,013 16,88 16,88 среднее для АО-энерго При расчете коэ ффициента Р/Е учитывались АО-энерго с положительным значением этого пок азателя, акции которых торгуются на российских фондовых биржах 72,14 18,72 среднее значение коэффи циента Р/Е рассчитано без учета показателей по Колэнерго, Пермэнерго и Х абаро в скэнерго ввиду сильного расхожден ия со средним значением среднее для мировых ЭК 17,33 Источник: по [10], с изменениями . Реформирование компани и по предложенной менеджментом схеме позволит сделать д е ятельность компании более эффективной за счет вн едрения рыночных механизмов и более адекватно оценить стоимость входя щих в состав РАО «ЕЭС России» активов совокупный уставной капитал лишь 3 ( менее 15% от планируемого к формированию числа компаний) сформированных к омпаний (Гидро-ОГК, ОГК-3, ОГК-5) составляет $5,3 млрд. [3]. При этом по оценке чиновн иков, доходы гидроэнергетики (одного из сегментов реформируемого эне р гетического сектора) составляют $3,5-4 млрд. в год. Учитывая также тот факт, что уставной капитал РАО «ЕЭС России» соста вляет $0,8 млрд., а текущая капитализация энергохолдинга $12 млрд., можно предп оложить, что получение доли в новых энергетических компаниях п о средством обмена акций РАО «ЕЭС России» на их бум аги является достаточно привлек а тельным вложением для стратегических инвесторов. По расчетам справедливой цены на акции РАО «ЕЭС», постоянно публ икуемых анал и тическими компаниями, верх няя граница максимального диапазона колебаний для акций РАО «ЕЭС Росси и» располагается ниже расчетной «справедливой» цены [6]. Тем не менее, учит ывая традиционно спекулятивный характер динамики акций РАО «ЕЭС Росси и» и их лидерство по показателю ликвидности среди «голубых фишек», анали тики считают вполне вероятным выход за верхнюю границу цены. Появление в ближайшем будущем новой и н формации по ре формированию электроэнергетики (в частности, по аукционам ОГК) спосо б но резко увеличить ликвидность бумаг РАО «ЕЭС России», что соответственно увеличит диапазон максимального изме нения рыночной цены. Системные риски Системные риски для акционеров РАО «ЕЭС России» носят неск олько иной характер, чем для владельцев бумаг других крупных компаний. Б умаги энергохолдинга благодаря с а мой вы сокой ликвидности среди российских «голубых фишек» являются своеобраз ным и н дикатором настроений большей част и участников рынка. Поэтому ухудшение инвестицио н ного климата в стране в результате возникшей ситуации с ЮКОСом , не будучи связанным напрямую с деятельностью РАО «ЕЭС России», тем не ме нее привело к определенной ста г нации цен ы акций энергетического гиганта. При этом менеджмент организуемых энер гет и ческих компаний сделал заявление о т ом, что в деятельности компаний будут применяться методы минимизации на логообложения, что позволяет говорить об уверенности менеджеров в низк ой вероятности переноса «дела ЮКОСа» на РАО «ЕЭС России». Более важным фактором, оказывающим значительное влияние на д инамику цен акций РАО «ЕЭС России», является ход реформирования компани и. Постоянное затягивание этого процесса остается основным сдерживающ им фактором для формирования качественной ра с тущей динамике акций энергохолдинга и более адекватной оценке рынком фундаментальных показателей компании. Также необходимо обратит ь внимание и на чрезвычайно высокий уровень дебиторской задолженности РАО «ЕЭС России», являющимся главным кредитным риском для акционеров ко мпании, ограничивающим инвестиционную привлекательность акций РАО «ЕЭ С». Снизить уровень кредитных рисков позволит завершение реформиров а ния энергосектора, приближающееся к св оей завершающей стадии. Заключение В работе сделана попытка дать качественный анализ финансово-э кономической деятел ь ности РАО «ЕЭС» и проанализировать динамику котировок данной «голубой фишки». Хотелось бы отметить, что не смотря на то, что отчетность РАО «Е ЭС» находится в о т крытом доступе, по тако й информации сложно сделать однозначные выводы. Отчетность по российск им стандартам в силу присущих ей недостатков (отражает лишь неконсолиди рова н ные данные, малоинформативна, очен ь часто искажает экономическое содержание финанс о вых операций) малопригодна для анализа. В то же время, отчетн ость по МСФО не доступна для широкого круга пользователей. Все это неско лько затруднило возможность адекватного отражения данных. В качестве основных выводов, отразим следующие: 1. В теч ение последних пяти лет отмечается устойчивое снижение затрат холдинг а на единицу выручки. Как следствие, годовая прибыль от основной деятель ности холдинга к концу 2003 г. составила 64.5 млрд. руб. по сравнению с убытком 1999 г ода в размере 23.5 млрд. руб. 2. Показатели рентабельности прибыли от основной деятельности и чистой прибыли холдинга РАО «ЕЭС» России в срав нении с другими компаниями являются одними из самых низких среди крупне йших представителей других отраслей российской экономики. 3. Цены акций ЕЭС России традиционно опр еделялись общеотраслевыми факторами. Все основные макроэкономические , политические событие, а также влияние институци о нальных факторов отчетливо прослеживается в динамике це н на акции ЕЭС России. 4. Нес мотря на текущие инвестиционные показатели, привлекательность акций Р АО «ЕЭС России» остается достаточно высокой в первую очередь для страте гических инвест о ров ввиду начала завер шающего этапа реформирования энергохолдинга. 5. Основным фактором, влияющим на повыш ение справедливой цены обыкновенных а к ций РАО «ЕЭС России» в оценках аналитических компаний, стало улучшение и нвестицио н ного климата по данным бумаг ам в связи с очевидным прогрессом в процессе реформиров а ния энергохолдинга, наметившимся в конце 2004 – нач але 2005гг. Кроме того, поводом к столь оптимистичной оценке, является несоо тветствие текущей капитализации энергохо л динга масштабам и роли РАО «ЕЭС России» в экономике страны . Список литературы: 1. Архив объемов торгов и цен акций Российской Торговой Систе мы. www . rts . ru 2. Архив объемов торгов и цен акций Московск ой Межбанковской Валютной Биржи. www . micex . ru 3. Авлеев М. РАО «ЕЭС» России: тарифная полит ика на 2003 г.// Аналитическая записка, «Брокеркредитсервис» от 15.12.2003. www . bcs . ru 4. Авлеев М. Стратегия развития РАО// Аналити ческая записка, «Брокеркредитсервис» от 21.05.2003. www . bcs . ru 5. Домнич В. Российская электроэнергетика// С ентябрьский отчет Гута-банка, 2004. 6. Корнилов А. РАО «ЕЭС» России: повышение ре комендации// Аналитическая записка, «Брокеркредитсервис» от 7.12.2004. www . bcs . ru 7. Корнилов А. РАО «ЕЭС» России: выделение ге нерирующих компаний// Аналитич е ская запи ска, «Брокеркредитсервис» от 26.11.2004. www . bcs . ru 8. Материалы официального сайта РАО «ЕЭС» Р оссии http://www.rao-ees.ru/ru/ 9. Профиль РАО «ЕЭС» России // Сайт комплексного раскрытия инфо рмации НАУФОР-РТС, www . skrin . ru 10. РАО «ЕЭС России» — аналитическая записка от 08.02.2005 // Инвестици онная комп а ния «Фора-капитал» http://www.fora-capital.ru Приложение 1 Структура холдинга РАО «ЕЭС» России РАО «ЕЭС» России АО-энерго и АО-электростанции (по энергозонам) Системный оператор Федеральная сетевая ко м пания Упра вляющие компании АО-энерго Прочие ко м пании Центр: 20 АО-энерго, 6 АО-электростанций ОДУ Центра МЭС Центра 6 энергетических управляющих ко м паний ЗАО «Интер Р АО ЕЭС» Северо-запад: 8 АО-энерго, 4 АО - электростанции ОДУ Северо-Запада МЭС Северо -Запада Научно - исследовательские организации Волга: 8 АО-эне рго, 3 АО - электростанции ОДУ Средней Волги МЭС Волги Проектно - конструкторские организации Урал: 8 АО-энерго, 4 АО электростанции ОДУ Урала МЭС Урала Строительные и обслуживающие организации Юг: 9 АО-эне рго, 7 АО электростанций ОДУ Северног о Кавказа МЭС Северного Кавказа Сибирь: 8 А О-энерго, 7 АО - электростанций ОДУ Сибири МЭС Сибири Во сток: 10 АО-энерго, 6 АО - электростанций ОДУ Востока МЭС Востока Источни к: по [8], с изменениями. Прило жение 2 Основные рыночные характеристики акций РАО «ЕЭС» Показатель 1999 2000 2001 2002 2003 6 мес. 2004 Капитализац ия на конец года, млн. руб. год, % 132 975 94 770 194 538 168 887 335 663 312 369 Изменение цены за год, % 414.4% -28.7% 105.3% -13.2% 98.8% -6,9% Изменение инде к са ММВБ за год, % 235.0% -4.9% 64.6% 34.2% 61.4% 3.9% Объём торгов за год, млрд. руб., 81 430 491 700 1 254 696 в т.ч. на ММВБ 50 349 436 578 1 099 607 в РТС 17 66 41 39 57 25 зарубежные биржи 15 15 14 83 98 64 Количество сделок за год тыс. шт., в т.ч. 570 1745 2429 3468 4346 2392 на ММВБ 556 1695 2403 3439 4315 2385 в РТС 14 50 26 29 31 7 Среднедневной обо рот, млн. руб. 322 1735 1955 2800 5015 5801 Источник: рассчитано на основе [1], [2].