Рынок ценных бумаг. Анализ доходности краткосрочных облигаций серии -а, -б, -в, -г и -д

7 Рынок ценных бумаг - часть рынка ссудных капиталов , где осуществляется эмиссия и ку п ля-продажа ценных бум аг . Через рынок ценных бумаг (банки , специа льные кредитные институты и фондовая биржа ) аккумулирующая денежные накопления юридических , физических лиц и государства и направляютс я на производственное и не производственно е вложение капиталов . Различают первичный рын ок ценных бумаг , где осуществляется эмиссия и первичное размещение ценных бумаг , и вторичный , где производится ку п ля-продажа (обращение ) ранее выпущ енных ценных бумаг. Как и любой другой рынок , РЦБ скла дывается из спроса , предложения и уравновешив ающей их цены . Спрос создается компаниями и с некоторых пор государством , которым не хватает собственных доходов для финансирован ия инвестиций . Бизнес и правительства выступа ют на РЦБ чистыми зае м щиками ( больше з а нимают , чем одалживают ), а чистыми кредитором являе тся население , личный сектор , у которого п о разным причинам доход превышает сумму р асходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (главным образом жи лье ). Тепе рь несколько слов о сами х ценных бумагах . Ценные бумаги - это денеж ные документы , удостов е ряющие права или отношения займа владельца документа по отношению к лицу , в ыпустившему такой док у мент ; могут существовать в форме о бособленных документов или записей на с четах . ЦБ приносят их вл а дельцам доход в виде процента (облигации ) или дивиденда (акции ).Все их великое семейство обычно делится на три вида . Это акции , облигации и производные от них ценные бумаги. Акции - це нные бумаги , выпускаемые акционер ными общ ествами и указывающие на долю владельца (д ержателя ) в капитале данного общества , и в зависимости от типа могут давать право голоса на общем с о брании акционеров (простая именная ). Эт от вид ценных бумаг не выпускается госуда рственными органами , они э миссируются тол ько , торговыми и финансовыми ко рпорациями . В зависимости от инвестиционных ц елей , практика акционерного дела выработала м ножество разновидностей акций . Облигации - это долговое обязательство , в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении оп ределенного срока и выплату дохода в виде фиксированного или плавающего процента . Обли гации приносят их владельцам доход в виде фиксированного дохода от своей нарицательной стоимост и . Даже если этот проце нт изменяется , то сами изменения носят стр ого определенный характер. Вексель - это письменное обязательство , составленное в предписанном законом форме и дающее его в ладельцу безусловное право требовать по насту плении конца с рока с лица , выдавшего обязательство , уплаты оговоренной в нем д енежной суммы . Посредством передаточной надписи он может циркулировать среди неограниченного круга лиц , выполняя функции наличных денег. Депозитные и сберегате льные сертификаты - это письмен ные свидетельства кредитных учреждений о полу чении денежных средств от вкладчика , удостове ряющее право вкладчика на получение внесенных денежных средств с процентами . Депозиты б ывают до востребования (дают право на изъя тие определенных сумм по пре д ъявл ению сертификата ) и срочные (на которых ук азан срок изъятия вклада и размер причита ющегося процента ). ЦБ делятся на : - ценные бумаги на предъявителя , для реализации и подтверждения прав владельца ко торых достаточно простого предъяв ления це нной бумаги. - именные ценные бумаги , права держателе й которых подтверждается как на основе им ени , внесенного в текст бумаги , так и в записи в соответствующей книге регистрации ценных бумаг . Ценные бумаги могут выпускать корпор ации (акц ии и облигации ) и государство (облигации ). Для финансирования текущих затрат и будущих проектов корпорации необходимы средс тва . В этом случае корпорация прибегает к их заимствованию через выпуск облигационных займов . Размещение обл и гационных займ ов осуществляют инвестиционные дилеры (посредники ). Они могут в ыкупить у эмитента весь заем с целью перепродажи своим клиентам . Выпуск облигаций - это более дешевый способ финансирования , чем выпуск акций , так как по закону проце нт по облигациям выплачив а ется из прибыли до налогообложения. Типы корпоративных облигаций таковы : - облигации под заклад ( Закладные облига ции обеспечиваются физическими активами . Закладны е облигации возникли тогда , когда потребнос ти корпорации в капитале стали превыш ать финансовые во з можности отдельных лиц . Поскольку непракт ично закладывать имущество небольшими порциями под о т дельные долги , корпорации выпускают одну закладную на все имущество . ); - беззакладные облигации ( Это прямые дол говые обязательства (обещание вернуть деньги ), не соз - дающие имущественных претензий к корпорации . Продаются , когда финансовый рейти нг фирмы до - статочно высок , чтобы обойтись без заклада имущества , или когда отсутствуют физические активы для заклада (торговые компа нии ) или активы уже заложены и выпус к новых закладных облигаций невозможен . ); - облигации под заклад других ценных бумаг фирмы ( Выпускается , когда фирма не желает закладывать физические активы или н е имеет таковых . Обеспечиваются акциями или долговыми обязательствами ко м пании . Последние в случае неуплаты долга переходят в собственность держателей таких облигаций . ); - конвертируемые облигации ( С течением в ремени и при определенных условиях могут быть обменены на акции того же акционерно го общества . Они дают инвесто ру право на покупку обычных акций той же ко м пании по опре деленной цене в определенный срок . ); - доходные облигации ( приносят процент т олько тогда , когда заработан доход ); Муниципальные облигации выпускаются с целью мобилизации средств для ст роител ьства или ремонта объектов общественного поль зования : дорог , мостов , водопроводной системы и т.п . Муниципальные облигации подразделяются н а следующие виды : - облигации под общее обязательство . Так ие облигации подкрепляются добросовестност ью эмите н та.Поскольк у в качестве эмитента при выпуске муницип альных облигаций выступает орган управления , который обладает правом обложения налогами на своей территории , эти налоги служат косве нным обесп е чением муниципальных облигаций ( подоходные , с оборо та , на недвижимость и т.д . ). Обычно о блигации под общее обязательство выпускаются для финансирования проектов , не приносящий до ходов . ); - облигации под доход от проекта Обл игации этого типа погашаются за счет дохо дов от проектов , для финансирования ко торых они вы пускаются ( за счет различных муниципальных сб оров , пошлин , к о миссионных , платежей за аренду и т.д . ). Государственные облигации - ценные бумаги эмитируемые государством с целью привлечения в гос у дарств енный бюджет части заемных средс тв . До ходы , получаемые от ценных бумаг государства , в отличии от корпоративных ценных бумаг , имеют льготное налогообложение . В настоящее время Министерством ф и нансов Российской Федерации по пор учению правительства привлекаются краткосрочные заемные средств а юридических лиц и на селения под облигационные займы . Наиболее рас пространенным краткосрочным за й мом является займ под выпуск государственных краткосрочных бескупонных облиг аций (ГКО ). ГКО выпу с каются на срок 3-6-12 месяцев . ГКО прод аются Центральным Банк ом Российской Федер ации и через оф и циально уполномоченных дилеров на аукцион ной основе . При первичном размещении ГКО п родаются ниже номинала , т.е . с дисконтом . Пр и погашении ГКО инвесторам выплачивается номи нальная стоимость и пр о центный доход . С июля меся ц а текущего года Министерством Финансов выпуще ны в обращение облигации Федерального займа (ОФЗ ) сроком обращения 1 год . ОФЗ являются государственными купонными облиг а циями и имеют четыре купона . Доход по ОФЗ выплачивается ежекварт ально по каждому купону . Г КО и ОФЗ являются именными бездокументарными ценными бумагами , т.е . существуют в безналичной форме в виде записи на счетах в депозитариях . Государством выпущены и ценные бумаги н а предъявителя к ним относится облигации сберегательного займа (ОСЗ ). По усл о виям выпуска ОСЗ государством обеспечивае тся доходность по эти ценным бумагам выше чем по всем остальным финансовым инструм ентам государства . ОСЗ являются купонными , дох од инвесторам выплачивается ежеквартально . Доход по ГКО , ОФЗ и ОСЗ значительно выше че м доход по депозитам банках . К государственным ценным бумагам отн осятся и облигации эмитируемые субъектами Фед ерации , т.е . Администрациями краев и областей. В нашей области первый выпуск об ластных краткосрочных облигаций (ОКО ) зарегистр ирован в мае текущего года . Объем эмиссии составил 50 млрд . рублей . Номинальная ст оимость облигации составила 100 тыс . рублей . Обли гации выпускаются 5-тью сериями : -А , -Б , -В , -Г , -Д . Все обязательства по размещению и погашению облигации несет администра ц ия Челябинской области. Выясним количественные и качественные параметры ОКО , проведем анализ доходности , с равнение ОКО с другими инструментами финансо вого рынка . Целью подобного анализа может быть поиск наиболее эффективного использования ОКО . М атериалом для анализа будут с лужить результаты вторичных торгов по ОКО , которые проходили на ЮУФБ . Наиболее важным направлением анализа рынка ОКО является сопоставление доходности ценной бумаги , как ее основного качественно го показателя с те мпами инфляции , кот орые очень зна чительно влияют на настроения потенциаль ных и уже существующих инвесторов , определяя реальную ( за вычетом инфляции ) доходность финансового инструмента . Аналогично очень важн ым в данном случае является возможность а льтернативного инвестирования в другие ц енные бумаги , поэтому необходимо сопоставить доходность ОКО с доходностью других финансовы х инструментов . Прекрасным ориентиром здесь я вляются государственные краткосрочные облигации ( ГКО ). Рассмотрим не сколько различных в ариантов доходности ценной бумаги : 1) Доходность к аукциону - характеризует эффективность операции инвестора , который приоб рел ОКО на аукционе при первичном размеще нии по средневзвешенной цене , а затем прод ал их на вторичных то ргах по цене закрытия . Доходность ОКО к аукциону рассч итывается по следующей формуле : Д = [((Ц т -Ц а )/ Ц т )*(365/Д о )]*100, где Д - дохоность ОКО в % годовых ; Ц т - цена закрытия , установленная на ОКО на д анных торгах , в руб ; Ц а - средн евзвешенная аукционная цена ОКО на аукционе , в руб ; Д о - время , которое ОКО находилась в обращении , дни ; 2) Доходность к погашению - характеризует эффективность инвестирования средств в ОК О , с учетом того , что инвестор прио брел ОКО на вторичных торгах или на а укционе и держит их до погашения . Дохо д ность ОКО к погашению рассчитывается по следующей формуле : Д = [((H-Ц т )/ Ц т )*(365/Д п )]*100, где Д - доходность ОКО в % годовых ; H - номинал , руб ; Ц т - средн евзвешенная цена на аукционе или цена зак рытия , установленная на ОКО на данных торг ах , в руб ; Д п - дне й до погашения ОКО этой серии , дни ; 3) Доходность с налоговыми льготам и . В связи с тем , что хоход по опре рация с ОКО не облагается налогами , расчет ная доходность по ОКО увеличивается на ус ловную ставку , которую инвесторы платят по опрерациям , связанными с их основной деятел ьностью . По ОК О в качестве налог овой льготы учитывается ставка налогооблажения комерческих банков - 35%. Поэтому доходность , расчит анная в двух предыдущих вариантах делится на величину равную 0,65. Необходимо сказать , что в данной работе используется лишь чистая доходность , то есть те показатели , которые рассчитан ы без учета налоговых льгот. Реальная доходность ОКО рассчитывается с учетом инфляции , то есть необходимо о т полученного по ценным бумагам дохода от нимать текущие показатели инфляции . Для эт ого необходимо определить методику оценки инфляции . Текущие показатели инфляции в Р оссии довольно широко публикуются средствами ма с совой информац ии , поэтому текущие недельные показатели по ней будут браться из аналитического ежен е дельника “Коммерс антъ” . Покупая ОКО на аукционе и продав ая их на вторичных торгах , инвестор неизб ежно оценивает тот уровень инфляции , который имел место за период обращения ценной бумаги и именно с инфляцией за период обращения сравнивается полученный доход . Мет одика расчета здесь довольно проста : еже недельные пок а зат ели инфляции перемножаются по формуле сложног о процента . В случае , если в реальности остается небольшой хвостик из двух-трех дне й , то из текущего показателя извлекается корень седьмой степени , а затем результа т возводится в степень , равную количеству дней , в той неполной неделе , в течение которых ценная бумага находилась в обращен ии , затем результат перемножается со всеми остальными недельными показ а телями . Полученные показатели возв одятся в степ ень , равную частному кол ичества дней в году и времени , в течен ие которого облигации были в обороте . В общем виде формула имеет вид : I = ((I 1 *...*I k *((I k +1) 1/7 ) n ) 365/d )-1 , где I - годовая инфля ция , в % годовых , I 1 ...I k - текущие недельные по казатели инфляции , в % в неделю , I k +1 - уровень инфляции в неполную неделю , в % в неде лю , n - количество дней в неполной неделе , d - количество дней , ко гда облигаци я находилась в обороте . При покупке ценной бумаги инвестор не может точно оценить уровень инфляции на последующий период , однако он обычно ориентируется на текущие показатели . Мы мож ем предполагать , что ожидается сохранение тек ущих т емпов инфляции , а следовательно нам необходимо капитализировать не-дельные п о казатели в годовы е . Делается это по формуле : I = (I w ) 52 -1 , где Iw - недельный уровень инфляции , в % в неделю, 52 - количество недель в году . Таким образом,рассчитав необходимые нам показатели инфляции , мы можем оценить реа льную д о ходность операций с ОКО . Находить ее мы будем,о тнимая соответствующие значения инфляции от р езул ь тат ов вычисления доходности . Результаты можно видеть на диаграммах реальной доходности ОКО. Попробуем проанализировать результаты по сериям . CЕРИЯ А Размещено ОКО сер ии А было 60% от объявленной эмиссии . Такой невысокий по казатель можно об ъ яснить тем , что ОКО было новым явл ением на рынке и ним отнеслись довольно осторожно многие поте н циальные инвесторы . Реальная доходность к погашению оста ется отрицательной в течение всего пери ода обращения этих бумаг . Это можно объясн ить довольно высоким текущим уровнем инфляции , который имел место в то время , а особенно в конце мая - начале июня . Затем , при относительной стабилизации темпов инфляции , стабил и зировался и рынок ОКО и реальная доходность к погашению стала приближаться к нулю , однако в область положительных значений та к и не перешла . Реальная доходность к погашению так и осталась в районе -60-20% годов ых , однако чем ближе покупка ОКО ко вр емени погашения , тем ме н ьше потери инвесторов . Что касается реальной доходности к аукциону , то здесь ситуация обратная : высок ие положительные значения сначала , постепенно снижаются до нуля , а затем переходят в область отрицательных значений . Таким образо м , реальн ый доход может получить тольк о тот , кто купил ОКО на аукционе и продал их на вторичных торгах впервые три недели , остальные же операции с ОКО реальной прибыли не приносили . В случае альтернативных вложений или использования своб одных средств ОКО серии А хороши для мин и миза ции возможных потерь . Наиболее высокие обороты на торгах по ОКО серии А совпадают со временем , когда наблюдалась наибольшая доходность вложен ий в ОКО , то есть в первые три нед ели торгов . Продавцы в это время получали наибольшие прибыли , а покупатели наобор от терпели наибольшие убытки , так как дохо дность к погашению в это время находилась в области минимальных отрицательных значений . Затем обороты торгов снизились , что можн о объяснить , как минимальной доходностью , так и переключением внимания инвесторов на облигации других серий , доходность кот орых была в это время значительно выше ( см . диаграммы ). Объемы торгов стали возраста ть лишь ближе к погашению ОКО этой се рии. СЕРИЯ Б На первичном аукционе ОКО серии Б было размещено все 100% от объявленной эмис сии , что можно объяснить повышенным интересом инвесторов к ОКО , объясняемой сезонным сн ижением деловой активн о с ти и направлением высвобождающих ся средств на финансовый рынок . Особенностью этого размещения можно считать троекратное превышение первоначального спроса над объемо м эмиссии . Серия Б ОКО также знаменательна тем , что наблюдались рекордные значени я доходности этих ценных бумаг . В первые две недели реальная доходность к аукциону находилась в области положительных значений , причем на первых торгах доходность превыси ла 1500% . Затем доходность к аукциону перешла в отриц а тельную область и находилась та м до погаше ния . Приближаться к нулевому значению доходно сть стала лишь в конце срока обращения ОКО . Практически в течение всего срока обращения продажа , ОКО серии Б была не выгодна с точки зрения реальной доходности к аукциону . Максимальные убытки получ и ли те , кто купил ОКО на п ервых же торгах , затем доходность к погаше нию приблизилась к нулевому значению и п римерно через полтора месяца после размещения перешла в область положительных значений , но лишь в конце срока о б ращения превысила значение доходнос ти в 40 % годовых . Наиболее высокие обороты торгов набл юдались тогда , когда доходность облигаций был а максимальной ( см . диаграмму ) . Минимальные обо роты по ОКО серии Б приходились на се редину времени обращения , что можно объяснить сравнительно невысокой доходностью , а т акже операциями с ОКО других серий . Из сказанного выше можно сделать вывод , что на протяжении всего срока обра щения ОКО серии Б была низкая активность инвесторов . Не происходило масштабных кратко срочных спекуляций , це нные бумаги покупал ись с целью инвестирования в них свободны х средств на длительный промежуток времени. СЕРИЯ Д На первичном аукционе облигаций сери и Д было размещено прим ерно 92 % от о бъема эмиссии , что может свидетельствовать о довольно высоком интересе инвесторов к э тим ценным бумагам , а также уже упомянуты м ранее сезонным высвобождением средств финан совых структур. Динамика доходности облигации этой с ерии пр актически повторяет раннее выденну ю картину : высокая доходность к аукциону на перв ых торгах соседствует с наибольшими потерями тех , кто покупает облигации с надеждой погасить их в срок , в это же время опять наблюдаются максимальные обороты на торгах . Объ яснить это можно лишь те м , что те , кто не успел или не смог приобрести достаточное количество облигаций при первичном размещении , стремятся сделать э то на первых же торгах , принося продавьцам сверхприбыли и получая при этом максимал ьные потери для себя . О д нако н еобходимо заметить , что эти потери условны , так как инвестор мог бы потерять гораз до больше , не вкладывая средства никуда и также необходимо учитывать , что снижающийся уровень инфляции неизбежно снижает и пот ери или повышает доходность . Далее в тече н ие трех-пяти недель продолжается “мертвый сезон” , когда доходности нулевые или отрицательные , а обороты на торгах минима льны , затем немного повышается доходность к погашению и торговые обороты вновь выраста ют . Особенностью серии Д является то , что во вт о рую половину срока о б ращения ОКО и х доходность к погашению , хотя и незначите льно , но все-таки была выше нуля , что м ожно объяснить снижающейся инфляцией . СЕРИИ Г и В Серии ОКО Г и В еще совсем недолго находятся в обращении , но по ни м уже можно сделать некоторые выводы . Разм ещено было довольно небольшое количество бума г , соответственно 42 % и 33% от объема эмиссии . Т акие невысокие пок азатели при выпуске сопровождались также невысоким первоначальным спросом . Объяснить это можно наступлением оче редного делового сезона , а также достаточно высокой д о ходно стью других финансовых инструментов ( ГКО ) посл е банковского кризиса , а также общей н еопред е леннос тью обстановки на финансовом рынке в то время . По данным о первых торгах , в целом подтверждается закономерность , выявленная п ри анализе прошлых серий , хотя первоначальные значения доходности к аукциону несколько снизились , перестав вызывать сп е кулятивный интерес . К ачественно новое явление-стабилизация доходности к погашению , которая при сущ е ствующих темпах инфляции находится в области положительных значений , хотя и не очень высоких ( 5 - 15 % годовых ). Так им образом , впервые за всю историю О КО положительны доходности и к аукциону и к пог а шению , что возможно прибавит новых инвесторов д ля этих ценных бумаг и сделает развитие рынка ОКО более динамичным . ОКО и ГКО Важным параметром в анализе рынка ОКО является сравнение его с рынком ГК О , который вбирает в себя львиную долю оборотов , происходящих на финансовом рынке России . ГКО , доходность Госуда р ственных краткосрочных облигаций является своего рода э талоном для ост альной части финансового рынка . Доходность ГК О рассчитывается исходя из ежедневных отчетов , публикуемых в газете “Коммерсантъ - Daily” по сериям , близким по срокам погашения к находящимся в обороте сериям ОКО . В самом начале функц ионирования рынка ОКО доходности ОКО и ГКО были примерно сравнимы и даже доходность ОКО превышала доходность ГКО , но с третьей декады июня основным направлением политики Минфина и Центробанка стало повышение дохо дности ГКО посредством доразмещения остат к ов облигаций от аукциона . В результа те разница между доходностью к погашению ОКО и ГКО стала довольно значительной ( от 5 до 25 % ). В начале же банковского кризиса и , как следствие этого массового сброса банками должниками ГКО , доходность ГКО во второ й половине августа стала ощу тимо повышаться и разрыв в доходностях ст ал еще выше. Следует заметить , что динамика доходн ости ОКО и ГКО очень напоминают друг друга , из чего неи з бежно следует вывод об ощутимом в лиянии процессов , происходящих на рынке ГКО на рынок ОКО . Кроме того , из резул ьтатов торгов по ГКО видно , что они не сут в себе значительный спекулятивный потенци ал , так как значительны краткосрочные ценовые колебания . На рынке ОКО ситуация гораздо более стабильна . Несмотря на доволь но значительны е разницы в ценах в пользу ГКО , инвест ор не уходит с рынка ОКО по следующим причинам : - для регионального инвестора выход прямой на рынок государственных обязательств технически затруднен , - дилеры работают с крупными суммами и мелк ий инвестор не может здесь вклиниться . Вследствие этих причин рынок региональных ценных бумаг и имеет неплохие перспектив ы . Список литературы : - Б.И . Алехин “Рынок ценных бумаг . Введение в фонд овые операции.” - “ Фондовый портфель” ответственные редакторы : Ю.Б . Рубин , В.И . Солдаткин. - “ Бизнес на рынке ценных бумаг “ ответственные редакторы : Коланьков В.В ., Коланьков А.В ., Граба рник В.Е. - Статистические данные по первичному размещению и результаты вторичных торгов по ОКО , которые проходили на Южно-Уральской Фондовой Бирже (ЮУФБ ) . ПЛАН I. Рынок ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 1. Акции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2. Облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3. Вексель . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4. Депозитные и сберегательные сертифика ты . . . . . . . . . . . . . 1 5. Типы корпоративных облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6. Муниципальные облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7. Государственные облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8. Областные краткосро чные облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 9. Доходность к аукциону . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 10. Доходность к погашению . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 11. Доходность с налоговыми льготами . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 II. Областные краткосрочные облигации серии А . . . . . . . . . . . . . . 4 III. Областные краткосрочные облигации серии Б . . . . . . . . . . . . . .4 IV. Областные краткосрочные облигации серии Д . . . . . . . . . . . . . .4 V. Областные краткосрочные облигации серии Г и В . . . . . . . . . . . . 5 VI. Сравнение ОКО и ГКО . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 VII. Список литературы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 Приложения : - Таблицы : - “ Итоги первичного размещения ” ; - “ Результаты размещения ОКО по сериям ” ; - “ Оборот торгов по ОКО по сериям “А” , “Б” , “Д” ” ; - “ Реальная доходность ОКО по сериям “А” , “Б” , “Д” ” ; - “ Инфляция и доходнос ть ОКО по сериям “А” , “Б” , “Д” ” ;