Хеджирование валютного риска с помощью фьючерсных контрактов

Содержание. Введение…………… ……..………………………….……… ....2 1. Риск и доходность иностранных инвестиц ий…….….… ...3 1.1. Внешняя и вну тренняя доходность…….….… 3 1.2. Внешни й и внутренний риск…………….… ...5 2. Модель хеджирования валютного риска с помощью фьючерсных контрактов…………………………..….… 6 2.1. Первоначаль ное размещение средств в Казначейские векселя и фьючерсные контракты ....6. 2.2. Движение средс тв при образовании ариационной маржи……………………………… ...8 Заключение… ………………………………………………… 10 Литература………… ………………………………………… .12 Введение. Если бы весь мир существовал под одной политическо й юрисдикцией , использовалась единая валюта и не было тор говых ограничений , тогда бы «рыночный портфель» представлял собой ценные бумаги всего мира , взятые в доля х , соответствующих их рыночной стоимости . В данной ситуации ограничение круга возможных инвестиций только ценными бумагами одного определенного регио н а , вероятно , приве дет к относительно низкой ставке доходности по отношению к риску . Очень не многие посоветовали бы новосибирцам покупать акции только новосибирских предприятий , а в мир е без политических границ мало кто посове тует россиянам покупать акции только российских компаний. К сожалению , существуют политич еские границы , различные валюты , ограничения т орговли и обмена валюты . Эти отрицательные факторы уменьшают , но не полностью уничтожа ют те преимущества , которые можно получить от международного инве стирования. Один из положительных моментов международ ной диверсификации заключается в том , что экономики разных стран не полностью связаны между собой . Для примера можно рассмотрет ь доходности акций и облигаций США и Германии : Корреляция между американским и и немецкими ценн ыми бумагами ( источник – Financial Analysts Journal). США Акции Облигации Германия Акции 0.43 0.17 Облигации 0.23 0.5 Можно зам етить , что существуют ощутимые потенциальные преимущества диверсификации как за счет влож ения в финансовые активы других стран , так и в различные типы активов . То есть немецкому акционеру следует приобретать иностранные (американские ) облигации и , наоборот , владельцу немецких облигаций целесообразно приобретать иностранные акции . Получается, что инвестор может увеличить свою ожи даемую доходность без увеличения стандартного отклонения , а так же уменьшить стандартное отклонение без сокращения ожидаемой доходнос ти . Теперь об отриц ательных моментах . Проблема валютного риска в последние годы превр атилась в неотъе млемую часть повседневной деятельности банков и корпораций , ориентирующихся на международные операции . С одной стороны , транснациональные банки и корпорации постоянно расширяют с вою заграничную деятельность и все большая часть их операций п роводится в иностранных валютах . С другой стороны , резко возросли колебания валютных курсов и усл ожнилось прогнозирование . В этой связи выросл а зависимость конечных финансовых результатов от валютного риска. Крупнейшие банки и ТНК впервые серьез но занялись проблемой валютного риска в начале 70-х годов , когда были введены п лавающие валютные курсы . Однако лишь в пос ледние годы амплитуда колебаний валютных курс ов (как и процентных ставок ) достигла вели чин , требующих принятия мер в этом направл ении . Возникла ц е лая индустрия уп равления валютным риском – специальные учреж дения , инструменты , методы , системы . Иными слова ми , появился спрос на методы хеджирования. 1. Риск и доходность иностранных инвестиций. Риск инвестировани я в иностранные ценные бумаги включает в себя все типы риска , связанные с инвестированием во внутренние ценные бумаги и , кроме того , дополнительный риск . Инвестор надеется получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений . Однако д анные денежные выплаты будут выр а жены в другой валюте и , следовательно , буд ут представлять относительно небольшой интерес для инвестора , если они не могут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора . Дополнительный риск иностранных инвест иций является результатом неопределен н ости , связанной с возможностью конвертаци и данных выплат в валюту страны проживани я инвестора . Данный риск состоит из полити ческого и валютного рисков. Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег . Точнее говоря , иностранное правительство может ограничить , ввести дополнительный налог или просто полностью запретить обмен вал юты . Так как политика в этой области в ремя от времени изменяется , то возможности инвестора по обмену средств могут быть не вполне определенными. Кроме того , всего есть возможность пол ной экспроприации , что сильно увеличивает пол итический риск. Валютный риск связан с неопределенностью обменного курса , по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту стра ны проживания инвестора . То есть в м омент покупки иностранной ценной бумаги инвес тор не знает точного курса обмена будущих выплат. 1.1. Внешняя и внутренняя доходность. Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным различиям между доходностями отеч ественного инвестора и доходностями иностра нного инвестора , не применяющего хеджирование. Рассмотрим американского и немецкого инве сторов (инвестиционные фонды ), которые приобретают векселя Казначейства США , котируемые только в США . Пусть курс векселя в долларах будет равен Р 0 в начале периода и Р 1 – в конце периода (номинал ). Тогда доходность для резидента , или внутренняя доходность , r в вычисляется по формуле : r в = (Р 1 -Р 0 ) / Р 0 (1) Например , есл и Р 0 =9 тыс. r и Р 1 =10 тыс .r, тогда r в 11%. Для америк анского инвестора r в является доходностью векселя . Для немецкого инвестора это не так . П редположим , что в начале периода курс r1 сос тавлял DM1, 5. Обозначим этот обменный курс (т.е . обменный курс в начал е периода ) как Х 0 , т огда стоимость одного векселя д ля немецкого инвестора состав ит Х 0 Р 0 . В нашем примере с тоимо сть равняется DM 13,5тыс .( DM 1,5 х 9тыс .). Теперь предположим , что к к он ц у периода обменный курс поднимается до DM 1,6 за доллар . Обозначим обменный курс в конце периода как X 1 , тогда номина л векселя для немецкого ин в естора будет равен Х 1 Р 1 . В нашем примере э то значение составляет DM 16тыс .( DM 1,6 х 10т ыс .). Внешняя д оходность (т.е . доходность для иностранного ин в естора ), обозначается как r и и выражается следующим образом : r и = (X 1 P 1 – X 0 P 0 ) / X 0 P 0 (2) В нашем п римере иностранный и нвестор (немецкий ) пол учит доходность от инве стиции в Казначейский вексель США r и 18.5% ( DM 16тыс. DM 13,5тыс .)/ DM 13,5тыс. На самом деле немецкий и нвестиционный фонд сделал две инвестиции : ( 1 ) и нв естицию в Казначейский вексель ; (2) инвести ц ию в американский дол лар . Общая доходность фонда может быть р азложена на доходность инвести ц ий в вексель и доход ност ь от инвестиций в доллар . В качестве и ллюстрации можно рассмот реть случай покупки фондом долларов в начале периода . Если зат ем он продает доллары в кон ц е периода , то доходность вложения в иностранную валюту , обозначенная r r , может быть вычислена по следующей формуле : r r = (X 1 – X 0 ) / X 0 (3) В нашем п римере r r = 6.6% ( DM 1,6 – DM1,5)/ DM 1,5. Из ура в нений (1), (2) и (3) можно показать , что : 1 + r и = (1 + r в )(1 + r r ) (4) В свою очередь данное ура в нение можно переписать в следующем виде : r и = r в + r r + r в r r (5 ) В нашем примере из уравнен ия (5) следует , что r и 18,5% [0,11 + 0, 066 + (0,11 х 0,066)]. Последний ч лен в данно м ура в нении ( r в r r ) будет меньше д в ух преды д ущих , так как он равняется их про извед е нию , а они оба меньше е диницы . Таким образом , уравнение (5) может быть пре дставлено в следующем виде : r и r в + r r (6) Ур а в нение (6) показы в ает , что ожи д аемая доходность и н остранной ценной бума ги п риблизительно равняется сумме ожидаемой внутренней доходности и доходности вло ж ения в иностранную валюту. Для ин в естора може т казаться при в лекательной покупка иностранных ценных бу маг с большой ожидаемой внутренней до ходностью , если он считает , что это автома ти чески означает большую ожидаемую доходность для иностранного инвестора . Но уравнение (6) п оказы в ает нелогичность так их рассужден ий , так как величина r r может иметь отрицательное значение . В качестве примера можно привести инвест ирование в наши ГКО. Ожидаемая внутренняя доходность облигаций в странах с высокой ожидаемой ин фляцией обычно бывает высокой . Однако иностранный и нвестор из страны с меньше й ожидаемой инфля ц ией должен предполагать , что доходность вложения в иностранную валюту будет отри ц атель н ой , так как в есьма вероят н о , что валюта его страны прожива ния вырастет в цене относительно валюты стран ы инве стирования. На самом деле , есл и существует полная интеграция рынков , т о вероятно , что величина r и , являющаяся сум мой величин r в и r r , бу дет равна ожидаемой доходности эквивалентных облига ц ий стран ы инвест ора. 1.2. Внешний и в нутренний риск. Из у равнения (6) мы сделали вывод о том , что ожидаемая доходность ино странной ценной бумаги состоит из двух компонентов . Теперь нам необходимо оценить ри ск вложения в иностранну ю ценную бумагу . Вначале рассмотрим американс кого и немецкого инвесторов , которые приобрел и акции амери канской компании . Риском вложения американского инвес тора в акции американской компании будет просто внутренняя дисперсия , обозначенная в 2 . Соответственно внешняя дисперсия , обозначенная и 2 , будет риском вложения денег в американские акции немецким инвестор ом . Основываясь на уравнении (6), можно показать , что внешняя дисперси я состоит из трех компонен тов : и 2 = в 2 + $ 2 + 2 в $ в $ (7) где $ 2 - дисперсия , связанная с доходностью в ложения в ва л юту немецким инвестором, который в начале по купает американские долла ры , а в конце периода обме нивает их на дойчмарки ; в $ - это коэффициент корреляции между доходностью американских акций и доходностью вложения в доллар. Уравнение (7) пока зывает , что чем меньше корреляция между доходностью вложения в иностранную валю ту и доходностью иностранных инвестиций , тем меньше внешняя дисперсия . Как правило , да нная величина отрицательная , поэтому внешнее стандартное отклонение будет существенно мень ш е , чем сумма внутреннего и вн ешнего стандартных отклонений. Важность валютного риска легко может быть преувеличена . Выше сказанное предполагает , что инвестор приобретает только товары и услуги , произведенные его страной и , следова тельно , конвертирует весь свой доход от иностранных инвестиций в валюту своей ст раны , прежде чем потратить деньги на потре бительские цели . Но иностранные товары и и ностранные услуги приобретают многие люди (на пример , туристы ). Чем дешевле валюта другой страны относительно валюты с т раны инвестора , тем более предпочтительными являю тся покупки товаров и услуг данной страны . При прочих равных условиях имеет смысл инвестировать деньги в страны с прекрасн ой продукцией и восхитительными пейзажами , та к как эффективный валютный риск там , ве р оятно , будет меньше , чем в дру гих местах. 2. Модель хеджирования валютного риска с помощью фьючерсных контрактов. К сожалению , невозможно полностью хеджировать валютный р иск , связанный с рискованными инвестициями . Ко нтракты заключаются под конкретн ую величи ну денежных выплат . Если же реальные выпла ты оказываются больше или меньше ожидаемых , то необходимо обменять некоторое количество иностранной валюты по курсу , установле нному на момент получения денег . Соответствен но в данном случае риск обм е н а все равно остается из-за того , что не льзя точно спрогнозировать будущие обменные к урсы . В реальных ситуациях величина такого “нехеджируемого” риска бывает невелика . Тем не менее , для упрощения модели возьмем инвестиции в государственные облигации США , п риносящие фиксированный доход. Предположим , инвестиционный фонд в Герм ании получи л кредит в немецких марках и желает диверсифицировать свои активы на мировом рынке . Он мо жет , продав марки за доллары , приоб рести Казначейские векселя США с целью их пога шения ; на полученные от погашения средства приобрести марки и погасить кре дит . Эта схема чревата опасн остью быстрого повышения кур са марки — в этом случае весь эф фект диверсификации будет «съе ден» подорожавшей маркой. В рассмотренном случае рост курса марки играет против инве стора , и при превышении опреде ленного предела использование этой схемы приводит к убыткам. Можно ли внести в схему изме нения , обращающие повышение курса марки в позитив ный или , по крайней мере , нейтральный факт ор ? Страхование рис ка повыше ния курса марки с помощью фью черсных контрактов на немецкую марку поможет нам достичь ука занного резу льтата . Схема эта в последнее время часто применяется в мировой практике. Для реализации этой схемы часть долла ровых средств необходи мо направ ить на приобретение фьючерсных контрактов в объеме , достаточном для страхования всей (или опред еленной части ) суммы , которая поступит по сле погашения векселей и закрытия фьючерсных контрактов . Включе ние в схему хеджирования с помо щью фьючерсных контрак т ов со здает обратную связь , необхо димую для стаб илизации системы . Отсутствие этой связи в случае резкого повышения курса марки может привести к катастрофичес ким последствиям. Рассмотрим движение средств в рамках данной схемы. 2.1. Первоначаль ное размеще ние средств в Казначейские векселя и фь ю черсные контракты. Предположим , мы располагаем определенным объемом $ 0 долларов предназначенных для создания портфеля из векс елей и фьючерсных контрактов. За д ача , стоящая пер ед нами , та кова : без привлечения дополни т е льных средств спустя время Т (в n -й день ) получить по реализа ции активов максимальную сумму в немецких марках при минималь ном валютном риске. • Часть с 0 (0 < с 0 <1) поступаю щих долларовых средств $ 0 идет на приобретение контрактов , оста ток — на покупку векселей. • Векселя приобретаются по цене р b (0). Коли чество приобретае мых векселей определяется по форм уле : N b (0) = (1 - c 0 )C b $ 0 /p b (0) , где С b = (1 — со m b ), со m b — комис сия при покупке векселей. • При п о г аш е н ии векселей в n -й д ень по цене р b (n) (р b (n) = $10 тыс .) и дальнейшем приобретении валюты по прогнозируем ому курсу f (0) (курс контракт а со сроком исполнения в n-й день ) получается сум м а (марк и ): M b (0) = (1 c 0 )C M $ 0 0 / f(0) , где С M = (1 с о m M ), com M — комиссия при покупк е немецких марок, 0 = C M р b (n) / р b (i), i = 0, … ,n. Контракты п о цене f( 0) покупа ют ся в ко личестве : N f (0) = c 0 C f $ 0 /m(0) , где С f = (1 со m f ), со m f — комиссия при покупке фьючерсных к онтрактов , m (0) — начальная маржа в нулевой день (будем считать , что начальная маржа неизменн а ). Отметим , чт о нами де л ается упроща ющее предположение о воз можности покупки /про дажи всех контракто в в ходе одной торговой сессии по о дно й цене. • При закрытии контрактов по прогнозируе мой цене f( 0) и даль ней ш ем приобретении валюты по т о му же курсу получа е тся сумма в м арках : M f (0) = c 0 C M C f $ 0 /f(0). • Введем уравнение баланса : N f (k)V = M(k) , k = 0, … ,n , где M ( k ) = M b ( k ) + M f ( k ), V - объем контракт а , долл. Уравнение б аланса выражает требование хеджирован ия п рогно зируемого поступления долларовой суммы в полном объеме. Из этого уравнения можно определить з начение коэффиц и ен та с , указывающего , какая часть долларов используетс я для приобретения фьючерсных кон трактов : c 0 = 1 + C f 0 -1 [f(0)V /(C M m(0)) 1] -1 Прогнозируется поступление немецких марок в сумме : M 0 = $ 0 C f V m (0 ) + С f (0) 0 -1 [f(0)V / С M m(0 )] -1 где i = С b p b ( n) /p b ( i) , i = 0, … ,n. При снижени и курса контракта образуется задолженность по ва риационной марже , требующая немедленного п огашения за счет ликвидации части активов . При повышен и и курса контракта обра з у ются своб одные доллары в виде вариационной марж и , которая должна быть немедленно вовлечена в о борот . Рассмотрим алгоритм действи й в первом и во втором случае. 2.2. Движение средств при образ о вании вариационно й маржи. При изменении цены контракта в i -й день с f ( i 1) до f( i) и на чальной маржи с m (i 1) до m( i ) образуется в ариационная маржа в объеме : N f (i 1)V (i) , где (i) = f ( i ) ( i ), ( i ) = m ( i )/ V начальная маржа на одну марку контракта. Если (i) > 0, то часть с i вари ационной маржи идет на приобре тение контрактов , страху ющих до полнительный приток долларов , остаток — на пр иобрете ние векселей . Если (i) < 0, то часть активов ра спродается в том же со отношении. Векселя приобретаются по цене р b ( i ), их дополнител ьное количество опреде ляется по формуле : N b (i) = (1 c i )C b VN f (i 1) (i) / р b (i). При погашении дополнительно пр иобретенных векселей и дальней шей покупке на вырученные доллары марок по про гнозиру емому курсу f (k) обра зуется сумма средств в марках : M b (i) = (1 c i )C M VN f (i 1) i (i) , где (i) = (i) /f(i). Дополнительные контракты на покупку по цене f( i) приобретают ся в количестве : N f (i) = c i C f N f (i 1) (i) / (i). При закрытии э тих контрактов по прогнозируемому курсу f( i) и дальнейшем приобретении валюты по тому же курсу образуется сум ма в м арках : M f (i) = c i C M C f VN f (i 1) (i). Из уравнения баланса N f ( i ) V = M ( i ) можно определи ть значе ние коэффициента с : c i = C M [( (i) / (i)) + i ] ( f(i) / (i)) / (C f f(i) / (i)) + C M ( i C f ) В с л уча е ( i ) < 0 условие при менимости модели c i C f ( i ) < (i) следу ет из равенства N f ( i ) > 0. Прогнозируется поступление суммы в марках : M(i) = M(i 1) 1 + (i)C f c i / (i) Важно отмет ить , что если при вложении средств в в екселя без хед жиро в ания повышен и е (пониже ние ) ку рса марки ведет к умень шению (у в еличению ) поступлен и я валютных средств М ( n ), то при хе джировании тенденция меняется на против оп оложную. Н едостаток указанного алго ритма состоит в возможном пони жении дохода при падении курса фьюч е рсного контракта . Это по зволяет сделать вывод : хеджирова ние в полном объеме прогно зируе м ого поступления долларов чр е вато убыткам и . Для устранения недостатка введем дополните льный ф а ктор х, в ура вне ние баланса : N f (i)V = x i M(i) Фактор х , в модифицированном уравнении баланса показывае т , ка кая доля прогнозируемых долларовых посту плений хеджируется . В этом случае мы получ аем рекур рентное соотношение : M(i) = M(i 1)(x i-1 /x i ) 1 + (i)C f c i / (i) . Равенство M ( i ) = M ( i 1) име ет место при условии х i = x i -1 1+ + ( i ) C f c i / ( i ) , что , в свою очередь , позволяет получить из модифицированного уравнения баланс а значение коэффици е нта с i : c i = C M [ i +( (i) / (i))] ( f(i) /( (i)x i-1 )) / (C M ( i C f )) Если получа емое из двух по следних уравнений значение х i > 1, то это озн ачает «пере страховку» прогнозируемого полног о поступ ления долларов . В этом случае мы принимае м х i = 1, что дает M(i) M(i 1), причем урав нение д ля коэффициента с i пе ре писывается следующим образом : c i = C M [ i +( (i) / (i))] + [(f(i 1) /(f(i)x i-1 ) 1] / (i)] / C M ( i C f ) + +C f f(i)/ (i) Примене ние этого алгоритма дает результат : M ( i ) M ( i 1) — прогнозируемое в i-й день полное посту пление валютных средств оказывается не меньше , чем про гнозируемое в предыдущий день . От сюда следует , что п о лное поступление в алютных средств M ( n ) не меньше , чем по первоначально му прогнозу (n). Указанный эф ф ект достигается за счет повыше ния риска , так как в случае х i < 1 прогнозируемое поступление долларов хедж и ру е тся не в по лном объеме. Анализ схемы хеджирования по зволяет сдел ать следующие выводы : 1. Хеджирова ние инвестиций в Ка значейские векселя с помощью фьючерсных кон трактов должно зак лючаться в по стоянно производимой реструктуризац ии портфеля , а не быть одноразовой операци ей (что чре вато убытками ). 2. Хеджирует ся не полный объ ем прогнозируемого поступлен ия долларов , а лиш ь часть средств , размер которых опреде ляется с помощью модифи циро ванного уравнения баланса. 3. Не достаток рассмотренного подхода состоит в требовании близости сроков погашения в екселей и закры тия фьючерсных контрактов. Заключение. Инвесторы , вкладыв ающие средства в цен ные бумаги , деноминированные в валютах , отличных от валюты страны инвестора , не сут дополнительный риск , с которым не сталкив аются их коллеги , работающие ис ключительно на внутреннем рынке . Риск такого род а называется валютным риском . Для инвестора , п риобретающего иностран ные финансовые активы , валю тным риском является изменчивость доходностей порт феля , связанная с изменениями ставки о б мена валюты . В последние годы широко об с уждается вопрос , должен ли и нвестор пы таться минимизировать валютный риск сво их портфелей ? Данный вопрос приобрел большое значение для институциональных инвесторов в связи со значительным уве личением их иност ранных инвестиций. Ранее было показано , что внеш няя дохо дность портфеля может быть раз ложена на два компонента : внутренняя доходность и в алютная доходность (или доходность обмена вал юты ). Анало гичным образом внешний риск портфел я может быть разложен на внутренний риск , риск обмена и возможное взаимодействие м ежду ними . Б ольшинство ис следований показывает , что валютный риск може т уве личить общий риск портфеля на велич ину от 15 до 100% Journal of Portfolio Management. имеющегося внутренн его риска. Инвестор имеет выбор : подвергать или н е подвергать свой портфель валютному ри ску . С помощью различных методов валют ный риск может быть хеджирован и прак тически све ден на нет . Наиболее распрост раненными инстру ментами хеджирования валют ного р иска явл яются форварды и фьючерсы на покупку наци ональной валюты на сумму , равную ве личине иностранных инвестиций (используются так же опционы ). На форвардном рынке , однако , не использу ются стандартные контракты , которыми тор гуют на фондовых биржах с об я затель ным гарантированием надежности контрак тов со стороны расчетной палаты . Использование фо рвард ных контрактов нежелательно в си лу их меньшей гарантированности (по сравнению с фьючерсными контрактами ) и ликвидности , а та кже из за их , как правило , бо л ее высоких котировок . Кроме того , расс мотренный выше механизм дает возможность в любой момент выйти из игры , что гораздо сложнее сделать в случае использова ния форвардных контрактов. Почему , несмотря на доступность раз личных инструментов по хеджированию, большое к оличество инвесторов в иност ранные ценные бу маги предпочитают не хеджировать свои валютны е риски и , сле довательно , ставить свои дох оды в зависи мость от изменения обменных курсов ? Рассмотрим основные аргументы против и в поддержку хеджирования валют ного риска. Сторонники хеджирования заявляют , что пол итика отказа от хеджирования ва лютного риска противоречит одному из основных законов современной портфель ной теории , гласящему , что инвестор при нимает только те риски , за которые может ожидать а декватную компенса цию в дохо де . Они считают , что вложения в валюту имеют нулевую ожидаемую доходност ь . То есть в мире с границами , открытым и для перемещения капиталов , нет никакого смысла ожидать , что стоимость иностран ной вал юты будет систематически и о дно врем енно изменяться относительно валю ты страны и нвестора . Однако валютные курсы на самом д еле изменяются , создавая дополнительный риск для инвесторов в иностранные ценные бумаги . Сторонники хеджирования считают валютный риск не компенсируемым , т.е ., п о их мнению , ин весторы , избегающие риска , должны стре миться к минимизации валютного риска . Инв есторы , не применяющие хеджирова ние , упускают возможность уменьшить риск портфеля без потер и его доходности . Сто ронники хеджирования под черкивают , что снижен и е дисперсии портфеля за счет хед жирования валютного риск а может быть су щественным. Оппоненты , вообще говоря, согласны с тем , что отказ от хеджирования означает принятие дополнительного не компенс ируемого риска . (Однако сущес твует теория , согласно которой валютный риск должен си стематически вознаграждаться рынком .) Тем не м енее , они считают , что рыночное « трение» (неэффективность рынка ) приво д ит к тому , что цена валютного хеджирова ни я перевешива ет выгоду от снижения ри ска . То есть инвестор , управляющий валют ным риском , весьма вероятно , несет зна чительные издержки . Валютные дилеры должны получить н екоторую компенсацию за проведение операци й хеджирования . Банком-поп ечителем должно быть уплаче но за рег истрацию операций . Управляющие инвестициями взима ют плату за проведе ние хеджирования . Оценка общей стоимо сти хеджирования обычно колеблетс я в пре делах от 0,25 до 0,50% [2] в год от стоимости хеджируемых финансовых ак тивов , что до статочно для того , чтобы убедить оппонен тов в неэффек тивност и (по стоимости ) хе д жирования валютных рисков. Кроме того , оппоненты хеджирования подвер гают сомнению его разумность в слу чае , ко гда инвестор тратит большую часть своег о дохода на покупку вещей , произве денных за границей . Предполож и м , что сто имость иностранной ва л юты снижается от носительно валюты страны инвестора (что негативно влияет на до ходность портфеля инвестора ). Относительн ое снижение сто имости иностранной валюты все гда умень шает цену продукции зарубежного про из водства для инвестора . Следовательно , по требите льская корзина инвестора сама слу жит хеджем для валютного риска его порт феля. В заключение можно сказать , что оп тим альное хеджирование валютного риска инвестора зависит от некоторого количе ства факторов , включая следующие : 1. Корреляци я между валютами. 2. Корреляци я между внутренней до ходностью и доходностью вложения в валю ту. 3. Стоимость хеджирования. 4. Доля портфеля инвестора , вложен ная в иностранные ц енные бумаги. 5. Изменчиво сть доходности иност ранных финансовых активов. 6. Изменчиво сть доходности вложения в валюту. 7. Потребите льская корзина инвесто ра. 8. Уровень и збежания риска инвесто ром. 9. Доход (если он есть ), полученный от вложения в иностранную ва люту. Данные факторы тяжело поддаются численном у анализ у , что не поз воляет сде лать однозначный вывод «за » или «против» валютного хед жирования . Кроме того , по скольку финансовые ус ловия и взгляды раз личных инвесторов на характеристики ва лютных рынков и рынков ценн ых бумаг различаются су щ ественным образом , то не удивительно , ч то встречаются различные позиции от н улевого до пол ного хеджирования. Литература. 1. М.С . Осад чий . Оптимизация портфеля из ГКО с помощью фьючерсных контрактов ./ Рынок ценных бумаг № 1 ’ 96. 2. Шарп У ., Александер Г ., Бэйли Дж . Инвестиции : Пере вод с англ .:- М .: Инфра-М , 1997. 3.А.Н . Буре нин . Фьючерсные , форвардные и опционные рынки.-М .: Тривола , 1994. 4. Валютный портфель . Книга финансиста , ко ммерсанта , банкира . 5. Рэдхэд К . Управление финансовыми рисками. 6. Тесля . Международные финансовы е ры нки.