Фондовые биржи. Обзор

СОДЕРЖАНИЕ Введение Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал Фондовая биржа Операции фондовой биржи Глава 1 - Биржевая система США Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе: Великобритани я, Швейцария, Голландия, Франция, Германия, Бельгия, Италия Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе Специфика органической структуры финансового капитала Соотношение различных внутренних и внешних источников накопления капи тала Специфика национальной кредитной системы Специфика государственно-монополистического регулирования Место фондовой биржи на фондовом рынке Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала Глава 3 - Последний штрих Фондовая биржа: плюсы и минусы Биржевые кризисы Список литературы Введение Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал Выпущенные акционерными обществами акции и облигации поступают в обра щение, образуя рынок ценных бумаг. О масштабах этого рынка говорит тот фа кт, что сегодня в капиталистических странах стоимость всех акций и облиг аций, находящихся в обращении, превышает годовой объем их валового нацио нального продукта. Большая часть ценных бумаг реализуется через специа льно созданный институт - фондовую биржу (ценные бумаги иногда называют фондами) . Акционерный капитал живет как бы двойной жизнью, имея две формы существо вания. С одной стороны, это действительный капитал, реально функционирую щий в системе общественного воспроизводства. С другой капитал, представ ленный в форме ценных бумаг. Капитал, инвестированный в ценные бумаги, су ществует как бы в особой системе координат, и его динамика непосредствен но определяется состоянием, конъюнктурой рынка ценных бумаг, далеко не в сегда адекватно отражающей реальные экономические процессы. Именно этот двойник реального капитала, называемый фиктивным капитало м и имеющий особое движение вне кругооборота действительного капитала, как специфический товар и обращается на фондовой бирже. Категория фиктивного капитала отражает дальнейшее развитие капитализ ма, и по мере монополизации производства ее значение возрастает. Источни к доходов по фиктивному капиталу полностью скрыт. Создается представле ние, что ценные бумаги обладают способностью приносить доход сами по себ е. Особенно это проявляется в облигациях государственных займов, когда г осударство непроизводительно растрачивает полученные средства. Эта фо рма фиктивного капитала не только не имеет стоимости, но часто и не предс тавляет никакого реального капитала: ведь проценты по облигациям выпла чиваются в основном за счет налогов. В настоящее время, в связи со значительным развитием государственного с ектора в экономике и увеличением размеров государственного долга, рыно к ценных бумаг все больше заполняется ценными бумагами, выпускаемыми пр авительствами. В особенности это заметно в тех странах, где фондовые бир жи напрямую контролируются правительствами и активно используются для рефинансирования государственного бюджета, например, Италия, в меньшей степени Германия (подробнее структура и соотношение удельного веса акц ий и облигаций на фондовых рынках отдельных стран будет рассмотрена в по следующих главах) . Сращивание монополий и государства проявляется в их совместных операциях с фиктивным капиталом. Государство все чаще высту пает на рынке ценных бумаг как должник, кредитор и гарант осуществляемых операций. В эпоху, когда инфляция, прежде всего в результате растущих деф ицитов государственного бюджета, приобретает широкий размах, связь фик тивного капитала с государством усугубляет инфляционные процессы, и вс е больший контроль государства над операциями с фиктивным капиталом дл я покрытия бюджетного дефицита может привести к возникновению кризисн ых ситуаций. Фондовая биржа Как уже упоминалось, большая часть ценных бумаг реализуется через специ ально созданный институт - фондовую биржу. Во главе биржи находится Биржевой комитет, который допускает к продаже ц енные бумаги после их проверки и определяет правила торговли ими. Непоср едственно все операции на бирже совершают особые посредники - маклеры ил и брокеры, которые специализируются на определенных операциях, распола гают информацией о заключаемых сделках, курсах акций и т.п. По уставу фонд овых бирж посредники обычно не имеют права совершать собственные сделк и, но на деле это правило редко соблюдается. В некоторых странах биржевые посредники являются государственными чиновниками (например, во Франци и) , в других представителями частных фирм (например, в США, Великобритании ) . Размеры обращения ценных бумаг, а также интенсивность этого процесса в н астоящее время характеризуется, например, тем, что в США и Японии рыночна я цена акций, котирующихся на фондовых биржах этих стран, превышает 5 трлн . долл., т.е. около 80% акций (по стоимости) за год меняют своих владельцев. Необ ходимо иметь в виду, что биржа - это не весь рынок ценных бумаг, помимо нее о существляется огромный внебиржевой оборот. Так, в США в 1991 г. через внебирж евой оборот прошло более 25% (по стоимости) находящихся в продаже ценных бу маг. Крупнейшими фондовыми биржами капиталистических стран являются биржи в Нью-Йорке (крупнейшие в мире; здесь продается 85-90% всех ценных бумаг США) , Л ондоне, Токио, Париже и др. В каждой стране обычно имеется своя фондовая би ржа (в США их 10) . Число фондовых бирж постоянно увеличивается, но главные из них по-прежнему расположены в центрах, где сосредоточен финансовый капи тал. Размеры рынка ценных бумаг отражают его роль в движении капиталов. Эта р оль столь значительна, что не будет преувеличением сказать: без понимани я механизмов обращения ценных бумаг невозможно проникнуть в сущность и многие процессы современного капиталистического воспроизводства. Рынок ценных бумаг представляет собой систему, обладающую достаточно с ложной, разветвленной структурой. Классификация этого рынка может быть осуществлена по различным признакам. Прежде всего следует выделить сег менты рынка в соответствии с конкретными видами ценных бумаг, находящих ся в обращении. В этом отношении выделяются рынки облигаций, акций, а такж е ряда новых специальных видов ценных бумаг, к которым относятся конверт ируемые акции, варранты, фьючерсы и опционы. Несколько слов об этих новых типах ценных бумаг. Финансовые фьючерсы представляют собой стандартные срочные контракты , заключаемые между продавцом (эмитентом) и покупателем, на осуществлени е купли-продажи определенного финансового инструмента по заранее зафи ксированным ценам в будущем. Поскольку сделки заключаются на бирже, то о на дает гарантию их исполнения. Опционы представляют также срочные контракты на определенный товар ил и финансовый инструмент, отличающиеся от фьючерсов тем, что они предусма тривают право, а не обязанность на проведение той или иной операции, кото рым пользуется покупатель опциона. Операции с опционами проводятся на т ех же биржах, что и сделки со срочными фьючерсными контрактами, хотя суще ствуют и специальные биржи для опционов (например, уже упоминавшаяся Чик агская биржа опционов) . Одной из разновидностей опционов являются варранты, дающие их держател ям право на приобретение тех или иных фондовых ценностей. Их отличает от опционов более продолжительный срок и тот факт, что опцион обычно выписы вается на существующий актив, в то время как выполнение продавцом варран та обязательства продать, например, акции (наиболее распространенный ви д варрантов) приводит к созданию нового акционерного капитала. Рынок ценных бумаг подразделяется также на первичный рынок, на котором п роисходит мобилизация капитала посредством продажи новых ценных бумаг , и вторичный, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Нако нец, совокупный рынок ценных бумаг по форме организации оборота состоит из биржевых и внебиржевых операций с ценными бумагами. Операции фондовой биржи Фондовая биржа представляет собой наиболее организованную часть рынка ценных бумаг. Для нее характерны унифицированные правила проведения оп ераций с ценными бумагами. По своему правовому статусу фондовые биржи мо гут являться ассоциациями (США) , акционерными обществами (Великобритани я, Япония) или правительственными органами, подчиненными министерству ф инансов (Франция) . Членами биржи могут быть только специализированные н а операциях с ценными бумагами биржевые (брокерские) фирмы. Ключевые поз иции на крупнейших фондовых биржах обычно занимает 10-15 ведущих брокеров, каждый из которых обладает огромным собственным капиталом. Для корпорации добиться права котировки своих акций на фондовой бирже в есьма непросто. Принятие акций корпорации к котировке на Нью-Йоркской фо ндовой бирже, например, означает ее вступление в "высшее общество" америк анского бизнеса (условия принятия акций для котировки на Нью-Йоркской фо ндовой бирже будут рассмотрены подробно в следующей главе) . Такого прав а добиваются лишь корпорации с первоклассной репутацией, имеющие больш ое число акционеров и рыночную стоимость акций, измеряемую, по крайней м ере, сотнями миллионов долларов. Почетные места в числе таких элитных фи рм занимают сверхкорпорации типа IBM, суммарная стоимость акций которой п ревышает 100 млрд. долл., или AT&T с ее почти 2 млн. акционеров. Большая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеет непроизвод ительный характер: по своему содержанию они представляют лишь перемеще ние стоимости (или титула стоимости) из одних рук в другие. Существует лиш ь одна операция фондовой биржи, которую можно рассматривать как произво дительную - это размещение новых ценных бумаг. В тех случаях, когда госуда рство размещает заем или когда создается новое акционерное общество, об ычно происходит инвестирование капитала, прямо или косвенно создаются стимулы для расширения сферы производства. Подобные операции влекут за собой также и усиление процессов концентрации и централизации капитал а. За день на крупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции с де сятками миллионов акций. Основными видами биржевых операций являются н епосредственная купля и продажа акций, а также заключение срочных сдело к. Как и любой другой рынок, биржа не только опосредует обращение капитал ов, инвестированных в ценные бумаги, но является одновременно и ареной с пекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых операций ориентир ована на получение спекулятивной прибыли в связи с использованием пост оянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бумаг. Биржевая спекулятив ная игра может осуществляться как в расчете на повышение курса акций (иг роков, придерживающихся такой стратегии, называют быками) , так и в надежд е на падение курса (их называют медведями) . При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не тол ько прибыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы: сделки с полной гарантией; нормально-спек улятивные сделки; сверхспекулятивные сделки, риск по которым невозможн о учесть. К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства, ТНК; ко второй - с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и т.п. ; к треть ей - с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных компаний, впервые поп авших в биржевой оборот. Естественно, что риск может быть чреват разными последствиями. Однако было бы неправильно сводить к спекуляции всю деятельность биржи, уподобляя ее гигантскому игорному дому. Это не так, ибо биржа играет конс труктивную роль в системе капиталистического производства, придавая н еобходимые динамизм и гибкость инвестиционному процессу. На фондовой бирже широко распространены срочные сделки. Под этим видом б иржевых операций подразумевается заключение сделки, дающей право прио брести в течение оговоренного срока определенное количество акций по к урсу, установившемуся в момент заключения сделки, или обязывающей совер шить эту покупку. Понятно, что покупатель ценных бумаг выигрывает в том с лучае, если в течение срока до покупки акций происходит возрастание их к урса. Помимо унифицированных услуг по операциям с ценными бумагами, фондовые биржи играют сегодня важную информационную роль, снабжая держателей и п отенциальных покупателей акций как оперативной информацией (индексы Д оу-Джонса, СП/300 и СП/500) , так и подробными аналитическими отчетами, содержащи ми также и прогноз конъюнктуры рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на до ступность информации и широкий спектр предоставляемых консультационн ых услуг, предсказать динамику текущих рыночных цен (курсов) конкретных корпораций оказывается чрезвычайно трудно: слишком велико число факто ров, в том числе и внеэкономического порядка, оказывающих на них свое вли яние. Сущность всех проводимых на фондовой бирже операций была подытожена Ф. Э нгельсом: "Биржа - это учреждение, в котором буржуа эксплуатируют не рабоч их, а друг друга", т.е. в ходе биржевых операций прибавочная стоимость, созд анная в сфере материального производства, лишь перераспределяется меж ду владельцами ценных бумаг. В последующих главах я остановлюсь на рассмотрении текущего состояния, функционирования и особенностей развития фондовых бирж двух крупнейши х мировых финансовых центров: США и Западной Европы. Глава 1 - Биржевая система США Основным звеном биржевой системы США является Нью-Йоркская фондовая би ржа. Однако главенствующие позиции этой биржи не делают американский фо ндовый рынок моноцентрическим по типу организации. Заметное место на не м занимают вторая по величине биржа, тоже расположенная в Нью-Йорке, Амер иканская фондовая биржа, региональные биржи и в последнее десятилетие Ч икагская биржа опционов. Роль отдельных звеньев биржевой системы в фонд овых операциях характеризуют данные таблицы 1. Нью-Йоркская фондовая биржа ведет свою историю с 1792 г. и по форме организац ии является корпорацией, находящейся в собственности ее членов. Работой Нью-Йоркской фондовой биржи руководит избираемый ее членами совет дире кторов. Число членов биржи с 1988 г. не изменялось и составляет 1469 человек. Еже годно несколько десятков мест меняют своих владельцев, но в целом контин гент членов Нью-Йоркской фондовой биржи характеризуется высокой стаби льностью, что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтов совр еменной Америки. Ведущую роль на бирже играют две категории членов Нью-Йоркской фондовой биржи: брокеры и так называемые специалисты. Последние составляют меньш инство (в середине 1992 г. их было 412 человек) членов Нью-Йоркской фондовой бирж и, но они долгое время были доминирующей группой биржевиков, причем их вл ияние остается исключительно большим и поныне. Сила специалистов корен ится в том, что они монополизировали непосредственное заключение сдело к брокеры не имеют права вести операции за свой счет и только доставляют специалистам поручения клиентов на куплю-продажу акций. Конкуренции ме жду специалистами нет, и каждый из них ведет операции по строго определе нным выпускам ценных бумаг. Специалист ведет операции за свой счет и не и меет права торговать непосредственно с клиентами биржи. Контрагентами в его сделках могут выступать только сами биржевики. Суть деятельности с пециалистов состоит в том, что он, в дословном переводе американской бир жевой терминологии, "делает рынок, закрывая разрыв в ценах". Б и р ж а Рыночная стоимость котирующихся бумаг (на январь 1993 г.) Оборот (на январь 1993 г.) Обыкновенные акции Привилегированные акции Облигации Акции Опционы Все би ржи, млрд. долл. 3159,9 66,4 1053,6 934,2 175,1 В том числ е, % Нью-Йоркск ая фондовая биржа 90,47 92,69 92,16 84,2 4,2 Американс кая фондовая биржа 9,21 6,31 6,79 8,1 21,3 Фондовая б иржа Среднего Запада 0,06 0,07 *1 3,2 1,1 Тихоокеан ская фондовая биржа 0,14 0,61 0,81 2,4 2,9 Филадельф ийская фондовая биржа 0,03 0,23 0,23 1,1 4,7 Бостонска я фондовая биржа 0,06 0,08 0,00 0,5 **2 Фондовая б иржа Цинциннати 0,02 0,00 0,00 0,4 ** Чикагская биржа опционов * * * * 65,7 Примечани е: поскольку операции с облигациями занимают ныне незначительное место в биржевой торговле, статистику этих операций Комиссия по ценным бумага м и биржами (СЕК) не публикует. Подавляющая часть биржевой торговли облиг ациями происходит на Нью-Йоркской фондовой бирже. *1 - соответствующие бумаги не котируются **2 - операции с опционами не проводятся Данные, приведенные ниже в условно м примере, иллюстрируют эту деятельность (в долл.) . В этом примере разрыв между ценами, которые предлагаются инвесторами (кл иентами биржи) , выступающими в качестве продавца и покупателя, весьма ве лик и составляет 1 долл. Заключение сделки в таких условиях маловероятно. Задача специалиста состоит в том, чтобы выступить в качестве покупателя , предлагающего самую высокую цену, и продавца, запрашивающего самую низ кую. В таком случае разрыв сокращается до 0.5 долл., т.е. вдвое. Вероятность за ключения сделки в результате этого существенно возрастает. Участники фондовых операций Предл ожение Разрыв между цена ми продавца и покупателя (долл.) купить по курсу продать по курсу Клиенты 104,5 105,5 1 Специалис ты 104,75 105,25 0,5 Сказ анное иллюстрирует принцип, на котором покоится выполнение главной фун кции, возложенной на специалистов - обеспечивать ликвидность акций. Кром е того, специалисты также обязаны обеспечивать стабилизацию конъюнкту ры и предотвращать резкие скачки цен. Торгуют специалисты чрезвычайно активно. Несмотря на относительную ма лочисленность, на них в последние годы приходилось около 11% всех операций Нью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 90-х гг. доля специалистов была еще в ыше - почти 13%. В непосредственные отношения с акционерами вступают брокеры (среди чле нов Нью-Йоркской фондовой биржи их 611 человек) , принимающие поручения на к уплю-продажу акций. Стандартные поручения даются на число акций, кратное 100 (операции с меньшим числом акций редки: их доля в общем количестве опера ций колебалась в 1991 г. в пределах 0.5-1%) . За совершение сделок брокер взимает с клиента комиссионные: до 1975 г. их размеры были фиксированы и зависели от ве личины сделки. Остальные члены Нью-Йоркской фондовой биржи играют второстепенную рол ь. Они ведут операции за свой счет и по своему месту в биржевом механизме б лизки к специалистам, а другие выполняют брокерские функции, но не для ин весторов, а для брокеров, которые передают им часть накопившихся у них по ручений инвесторов. Правом членства на Нью-Йоркской фондовой бирже владеют отдельные лица, н о если член биржи является совладельцем фирмы, то вся фирма считается чл еном Нью-Йоркской фондовой биржи. Среди фирм-членов Нью-Йоркской фондово й биржи доминируют несколько десятков инвестиционных банков, которые з анимают ключевые позиции на американском фондовом рынке. Для принятия ценных бумаг к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже они должны отвечать следующим требованиям: рыночная стоимость размещенны х акций должна быть не менее 16 млн. долл. ; в обращении должно находиться как минимум 1 млн. обыкновенных акций; владельцы "полных лотов", т.е. владельцы 100 акций и более должны составлять как минимум 2 тысячи человек; доходы корп орации до выплаты налогов за последний финансовый год должны составлят ь не менее 2.5 млн. долл. и за каждый из двух предшествовавших лет - не менее 2 м лн. долл. Совет директоров биржи также оценивает степень известности кор порации в масштабах страны, место компании в отрасли, общее состояние и п ерспективы ее развития. Важным условием регистрации ценных бумаг корпо рации на фондовой бирже является обязательство периодически представл ять информацию о ее деятельности инвесторам. Прекращение (приостановка) котировки акций компании или исключение ком пании из числа котируемых допускается в двух случаях: по решению совета директоров биржи и по требованию самой компании. Совет директоров биржи может пойти на такой шаг, если компания не выполняет условий, описанных в ыше, в частности, если она не отвечает всем количественным критериям. Так ое решение может быть принято и самой компанией, зарегистрированной на б ирже. Для этого необходимо, чтобы по данному вопросу было проведено голо сование среди акционеров и владельцы 2/3 проголосовали за это, чтобы проти в этого возражали не более 10% акционеров, и чтобы на это дали согласие боль шинство директоров компании. В течение последних 10 лет число корпораций, представленных на Нью-Йоркск ой фондовой бирже, почти не менялось. В настоящее время оно равняется 1500. Да нная группа корпораций - "цвет" американского бизнеса. На активы этих акци онерных обществ приходится подавляющая доля всего обращающегося в США капитала, и на начало 1993 г. она составляла около 81%. Нью-Йоркская фондовая биржа всегда рьяно выступала против какого-либо в мешательства в ее деятельность со стороны государства, отстаивала дост аточность регулирования биржевой деятельности самими членами биржи и пыталась сохранить за собой статус "закрытого клуба". Однако исторически сложилось два направления регулирования рынка ценн ых бумаг - со стороны государства и со стороны самих биржевиков. До кризис а 1929-33 гг. государство практически не вмешивалось в деятельность биржи. Кри зис и последовавшая за ним депрессия ускорили выработку мер государств енного регламентирования деятельности фондового рынка. До настоящего времени закон о ценных бумагах 1933 г. и закон о фондовых биржах 1934 г. остаются основными документами, на которых строится государственное регулирова ние операций с ценными бумагами. Ключевой идеей, которая была положена в основу государственного вмешат ельства в деятельность биржи было достижение максимального невмешател ьства в процесс купли-продажи акций и облигаций. Конкретное воплощение э та идея нашла в принципе "предоставления информации", на котором базирую тся послекризисные законодательные акты. Их авторы исходили их того, что если корпорации будут предоставлять акционерам подробную и достоверн ую информацию о деятельности фирмы, то это автоматически приведет к исче зновению всех пороков рынка ценных бумаг, поскольку истинную ценность а кций и облигаций можно будет легко определить и махинации с ними станут невозможными. Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа формально с амостоятельна, но в действительности тесно связана с Нью-Йоркской фондо вой биржей. Американская фондовая биржа существовала как неофициальны й рынок ценных бумаг с 50-х годов 19 в., организованное ее становление произош ло в 1908-1921 гг. Принятые на этой бирже правила биржевой торговли в основном аналогичны действующим на Нью-Йоркской фондовой бирже. До 1975г. на обеих Нью-Йоркских б иржах действовали одинаковые ставки комиссионных. Это обстоятельство существенным образом суживало потенциальные возможности для конкурен ции двух крупных бирж, расположенных в одном финансовом центре. Главная же причина отсутствия острого соперничества Нью-Йоркской фондовой бир жи и Американской фондовой биржи заключалось в том, что большинство член ов Американской фондовой биржи составляли те же самые фирмы, которые зан имали доминирующее положение на Нью-Йоркской фондовой бирже. На Американской фондовой бирже требования, предъявляемые при регистра ции ценных бумаг, менее строги по сравнению со стандартами Нью-Йоркской фондовой биржи. Практически Американская фондовая биржа выступает в ро ли своеобразного испытательного полигона Нью-Йоркской фондовой биржи. Ценные бумаги перспективных и растущих корпораций вначале котируются на Американской фондовой бирже, и если затем в течение достаточно длител ьного промежутка времени эти корпорации оправдывают связанные с ними о жидания, их бумаги перемещаются на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких корпораций, как General Motors, Radio Corporation of America и др. Американская фондовая биржа занимает также видное мес то в торговле иностранными ценными бумагами. Внебиржевой рынок в США также занимает значительное место на рынке ценн ых бумаг. В настоящее время основой внебиржевого оборота является комму никационная система НАСДАК (NASDAQ) , созданная национальной ассоциацией фон довых дилеров и введенная в строй в 1971 г. В настоящее время в рамках этой си стемы котируются акции гораздо большего числа американских и иностран ных корпораций, чем на всех американских биржах, вместе взятых. Способно сть внебиржевого рынка пропустить по своим каналам миллиарды акций пок азывает, что с организационной точки зрения он развит очень высоко. Боле е того, технические возможности системы НАСДАК позволяют включить в нее и все акции, котирующиеся в настоящее время на биржах. Дилерами по бумага м, котирующимся в системе НАСДАК, выступают более 360 фирм. Это основная час ть фирм, выполняющих посреднические функции на внебиржевом рынке. Для того, чтобы войти в систему НАСДАК, компании должны зарегистрировать свои ценные бумаги в соответствии с Законом о ценных бумагах от 1933 г. или З аконом об инвестиционных компаниях от 1940 г. ; они должны иметь как минимум 100 тысяч акций, размещенных по подписке, и объединять как минимум 300 акционер ов. Кроме того, предусмотрены дополнительные условие, касающиеся цены ка ждой акции, объема активов и прибыли, наличия лиц, определяющих рынок эти х акций и курирующих сделки с ними. В настоящее время в системе НАСДАК дей ствуют как брокеры, так и дилеры. Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе В Западной Европе существует в 17 странах 58 различных фондовых бирж. В веду щих капиталистических странах фондовый рынок имеет большое, хотя далек о не одинаковое значение. Это касается, в первую очередь, Великобритании, Швейцарии, Голландии и также Франции, Германии, Бельгии и ярко специфичн ого рынка Люксембурга. В таких странах, как Австрия, Италия, Испания и такж е в скандинавских странах роль фондовых рынков невелика. В Греции, Ирлан дии, Португалии они практически не имеют значения. В таблице 2 показано соотношение объемов западноевропейских фондовых б ирж. В обоих случаях объем и значение Лондонской фондовой биржи, как веду щей западноевропейской биржи, были взяты как 100. Очевидно, что крупнейший западноевропейский рынок акций - английский, на много меньше американского, но одновременно намного больше других запа дноевропейских - швейцарского, немецкого и французского. Что касается зн ачения рынка акций и воспроизводства капитала, то ведущую, на равных с СШ А, роль играют рынки акций Великобритании и Швейцарии, но здесь следует у читывать большую долю иностранных акций. Гораздо меньшую роль играет го лландский рынок акций, еще меньшую - французский, бельгийский, немецкий. И з облигационных рынков крупнейший находится в Германии, второй по велич ине в Великобритании, причем отставание их от США менее значительно. Наи большее значение рынок облигаций имеет в экономике Великобритании, Бел ьгии и Германии. Но отличие заключается не только в объеме и в значении фондовых бирж. Цел ый ряд различий показывает краткая характеристика ведущих западноевро пейских фондовых рынков. Великобритания Фондовый рынок Великобритании традиционно является, в силу значительной капитализации английских монополий (324 млрд. долл. в 1992 г .) , важной частью кредитно-финансового механизма страны. Широкая реприва тизация государственного сектора дала значительный толчок росту бирже вой капитализации. В 1967 г. все биржи страны были объединены в региональные биржи в Манчестере, Бирмингеме, Глазго и Белфасте. Ярко выраженным лидер ом является Лондонская фондовая биржа. Она является акционерным общест вом и не подвергается прямому государственному контролю. Ее руководств о осуществляет совет биржи, состоящий из 45 членов, включая одного предста вителя Центрального Банка без права голоса. Совет избирается собранием 4482 членов и "саморегулирует" в сотрудничестве с Центральным Банком деяте льность фондовой биржи. Фондовая биржа Объем Значение Акции Облигации А кции Облигации Амстердам 25,4 20,9 52,2 42,7 Брюссель 7,8 31,9 21,8 90,9 Лондон 100,0 100,0 100,0 100,0 Милан 15,4 71,3 12,9 9,9 Париж 34,5 63,9 25,2 52,5 Франкфурт/ М. 60,8 184,6 29,8 92,4 Цюрих 52,3 31,1 102,8 43,4 Нью-Йорк 769,8 256,6 131,3 42,9 Акции и об лигации выпускаются, главным образом, именные. Ценные бумаги на предъяви теля разрешены, но у английских эмитентов слабо распространены. Иностра нные акции должны храниться в специальных депо уполномоченных кредитн ых институтов. Сделки оформляются, в основном, на срок. Облигации реализу ются кассовыми сделками. Устанавливается текущий курс. Биржевая торгов ля охватывает очень большую долю общего оборота фондовых ценностей. Тор говля некотирующимися ценными бумагами ведется на бирже с разрешения с овета биржи. С 1980 г. работает при бирже так называемая мини-биржа со сниженн ыми условиями допуска для биржевого обращения акций средних и мелких фи рм. Великобритания Очень большая доля иностранных ценных бумаг подтвердила огромное знач ение Лондона как международного финансового центра и в области фондовы х рынков, например, как крупнейшего центра еврооблигационных займов. В п оследние годы Лондонская биржа явилась местом значительных перемен в р амках проведенной с 1983 по 1986 г. реформы, которая, в свою очередь, оказала суще ственное влияние на реформы других западноевропейских фондовых рынков . Реформа направлена, главным образом, на повышение ее международной кон курентоспособности и, тем самым, на укрепление позиций британского капи тала. Так, в рамках этой реформы, было снято традиционное, чисто английское дел ение маклеров на брокеров и джобберов. Их функции выполняются теперь одн ими брокерами. Связанное с этим упрощением снижение комиссионных допол нилось снижением налогообложения фондового оборота. Была широко внедр ена вычислительная техника в работу биржи. Британские маклерские фирмы ( около 200) потеряли свою монополию в фондовых операциях. Было разрешено сна чала 29.9%-ное участие и потом и 100%-ное поглощение этих фирм промышленными и ба нковскими монополиями. Этим воспользовались британские монопольные ба нки, которые активно вторглись в ранее закрытую для них сферу фондовых о пераций. Швейцария Фондовый рынок Швейцарии характерен, прежде всего, своими международны ми функциями. В Швейцарской экономике он играет, с одной стороны, роль ист очника финансирования воспроизводства национального капитала и, с дру гой стороны, является важной составной частью кредитно-финансовой сист емы, которая, в силу своего международного значения, является исключител ьно важной "отраслью" швейцарской экономики. В стране находится 7 фондовы х бирж, среди которых выделяются Цюрихская, Женевская и Базельская. Моно польное положение на фондовом рынке играют крупные банки, которые опред еляют там ход событий. На фондовых биржах нет специальных маклеров. Все о перации осуществляют представители банков. Только на внебиржевом рынк е действуют, наряду с банками, около 120 маклерских фирм, из которых большин ство - иностранные. Внебиржевой рынок значителен. Наряду с кассовым рынк ом существует развитый рынок операций на срок. Устанавливается единый к урс. Государственное регулирование малозаметно, но существует довольн о строгое банковское "саморегулирование", например, в плане последовател ьности эмиссий. Значение Швейцарии как международного финансового центра четко отража ется на фондовом рынке, где около половины акций и почти 1/3 облигаций инос транные. Здесь швейцарские монопольные банки, используя подчиненный им и фондовый рынок, выступают как посредники между иностранными заемщика ми и кредиторами. Швейцарский фондовый рынок представляет собой что-то в роде вращающегося диска для международных капитальных притоков. Но бла годаря наличию такого развитого, приспособленного к потребностям межд ународного финансового капитала фондового рынка, он стал также важным э лементом воспроизводства швейцарского капитала. Так, значительная кап итализация швейцарских корпораций - 59 млрд. долл. в 1992 г. свидетельствует об этом. Это и отличает фондовый рынок Швейцарии от Люксембургского фондов ого рынка. Последний является почти исключительно облигационным и почт и не влияет на экономику страны. Голландия Фондовый рынок Голландии отличается хотя и менее яркой, чем например, в Ш вейцарии, международной направленностью, но она тем не менее в последние годы усиливается. Главной фондовой биржей страны является основанная е ще в 1602 г. Амстердамская биржа. Фондовая биржа представляет собой частное учреждение, которое подчиняется "Союзу для фондовой торговли", объединяю щему банки и маклерские фирмы. К биржевой торговле допускаются все ее 255 ч ленов - как представители банков, так и маклеры. Осуществляются кассовые операции, есть очень развитый рынок для сделок на срок, которые традиционно имеют здесь большое значение. Для акций гол ландских и иностранных ТНК устанавливается текущий курс, для всех остал ьных - два раза в день единый курс. Внебиржевого рынка нет. Торговля некоти рующимися ценными бумагами производится на фондовой бирже до или после регулярного биржевого сеанса. В 1982 г. была создана мини-биржа для акций мен ее значительных компаний. Значение для воспроизводства как международного, так и голландского ка питала значительно. Иностранные акции составляют примерно 55% биржевой к апитализации. Но и капитализация голландских корпораций - 48 млрд. долл. в 1992 г. - важный фактор их воспроизводства, хотя половину составляют акции дву х корпораций: Royal Dutch и Philips. Франция Фондовый рынок Франции является важной составной частью инструментари я государственно-монополистического регулирования. Среди семи француз ских фондовых бирж Парижская является ярковыраженным лидером. Фондовы е биржи местного значения находятся в Бордо, в Лиле, в Лионе, в Марселе, в На нси и в Нанте. Государственная регламентация фондовой биржи имеет свое н ачало со времен господства Наполеона и была введена по его приказу после спекулятивных эксцессов, потрясших французскую кредитно-финансовую с истему. Сегодня фондовая биржа подчиняется министерству экономики и фи нансов, которое назначает маклеров (около 80 в Париже) , обладающих монопол ией на фондовые операции внутри и вне биржи. Государственный надзор, а та кже допуск к биржевой торговле осуществляется биржевой комиссией. Устанавливается единый курс. Комиссионные средние. Существует как касс овый, так и срочный рынок, но каждая акция допускается лишь к одному виду о пераций. До 1986 г. все акции во Франции были именные, но сейчас активно проис ходит переход к безналичным акциям, которые в настоящее время составляю т уже 35% от общего количества всех акций. Капитализация французских корпораций существенна и в настоящее время составляет 503 млрд. фр. фр. Фактором ее дальнейшего роста является програм ма приватизации большой доли государственного сектора. В рамках провед енной биржевой реформы была создана мини-биржа и проведено определенно е "дерегулирование" фондового обращения. Были приняты различные меры для налогового поощрения вложений в ценные бумаги. В целях международной конкурентоспособности планируется дальнейшее с нятие различных ограничений. Обсуждается даже подрыв монополии маклер ов в пользу расширения диапазона деятельности финансовых институтов и привлечения иностранных посредников. Но пока международные функции фр анцузского фондового рынка в силу его относительно строгой государств енно-монополистической регламентации и также низкого уровня либерализ ации международных капитальных потоков ограничены. Германия В Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных во Франкфуртена-Майн е, в Дюссельдорфе, в Бремене, в Гамбурге, в Ганновере, в Мюнхене, в Штутгарте и в Берлине, среди которых выделяется фондовые биржи Франкфурта и Дюссел ьдорфа, реализующие 51% и 39% всего биржевого оборота. Фондовые биржи являютс я публично-правовыми учреждениями и подчиняются, согласно федеральной структуре страны, землям. Управляющий деятельностью биржи совет избира ется ее членами - маклерами, среди которых преобладают представители бан ков. Рынок преимущественно кассовый. Сделки на срок разрешены только в в иде опционов. Для большинства акций устанавливается единый курс, для акц ий крупных монополий определяется текущий курс. Комиссионные средние. Отличительной особенностью германского фондового рынка является огро мное влияние монопольных банков, оказываемое ими на протяжении всего их развития. Рынок акций относительно незначительный, капитализация корп ораций составляет около 580 млрд. марок. Рынок облигаций более развит, но та м обращаются, прежде всего, государственные и банковские облигации. Трад иционно тесные связи между банковским и промышленным капиталом объясн яет предпочтение использования средне- и долгосрочных банковских кред итов по отношению к использованию ценных бумаг. Германские банки "предпо читают выдавать кредиты, чем опосредовать выход на фондовую биржу". Моно польные банки почти полностью монополизируют фондовый рынок. Они заним аются эмиссией и размещением ценных бумаг, активно участвуют на вторичн ом рынке и сами владеют крупными пакетами ценных бумаг. Влияние, основан ное на собственном, непосредственном владении акциями (около 9% всех акци й) , умножается акциями, находящимися в траст-отделах. Таким образом, доля германских банков в распоряжении капитала очень значительна. Финансовый капитал Германии отличается высокой организованностью и от носительной устойчивостью структур. Около 48% всех акций находится в пост оянном владении и обращается лишь формально. Вторичный рынок поэтому не очень активен, хотя оборот на бирже - лишь часть фондового оборота, так как многие сделки реализуются прямо между банками в обход биржи. Государств енное вмешательство слабое. Федерация, земли и их органы активно используют облигационный рынок в ре финансировании государственного долга. В последние годы государство б олее активно пытается путем налоговых скидок и реприватизации государ ственного сектора поощрять как выпуск и приобретение акций, так и их бир жевое обращение. Бельгия Бельгийский фондовый рынок хотя и не очень велик, но имеет существенной значение в финансировании воспроизводства национального капитала. Брю ссельская фондовая биржа является центральной. Биржи в Антверпене, Гент е, Льеже имеют провинциальный характер. Биржа является самостоятельным учреждением, которое находится под надзором министерства финансов. Мак леры имеют монопольное право ведения операций с ценными бумагами. Торго вля некотирующимися производится, по мере необходимости, на бирже. Сделк и на срок получили широкое распространение. Комиссионные относительно низкие. Биржевая капитализация значительна, хотя примерно 1/3 приходится на акци и концерна Petrofina. В 1992 г. она составила 859 млрд. б. фр. В обращении находится немал о иностранных ценных бумаг, но выдвижение Брюсселя в качестве "западноев ропейской столицы" мало отразилось на фондовом рынке. Италия Хотя Италия относится к числу экономически развитых стран, фондовый рын ок страны крайне неразвит. Он является сугубо национальным, направленны м, главным образом, на обеспечение финансирования государственного дол га. Главная фондовая биржа страны находится в Милане, наряду с которой су ществует еще 7 бирж местного значения. Как отражение относительно низкой концентрации во многих отраслях, капитализация итальянских корпораци й невысокая - 43 млрд. долл. в 1993 г. Главным предметом биржевой торговли являют ся итальянские государственные облигации. Этому способствует строгий государственный контроль самой биржи и соответствующая налоговая поли тика. Сама биржа является публично-правовым учреждением и подчиняется м инистерству финансов. Другими характерными чертами итальянского фондо вого рынка являются: высокая доля внебиржевого рынка, слабое законодате льное подкрепление самого обращения, отсутствие формального запрета н а инсайдерную торговлю. Акции выпускаются именные, облигации на предъяв ителя. Операции на срок не разрешаются. Курс устанавливается единый. Меж дународное значение сводится фактически, из-за неразвитого рынка и нехв атки капитала, к нулю. Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе В многообразии конкретных проявлений общих закономерностей развития ф иктивного капитала и его обращения необходимо выявить основные фактор ы, характеризующие специфику рынков фиктивного капитала отдельных стр ан на основе их исторического развития. Среди этих, во многом взаимосвяз анных факторов, следует, прежде всего, выделить следующие. Специфика органической структуры финансового капитала Анализ структу р частномонополистической собственности крупных корпораций капитали стического мира, проведенный французским экономистом Г. Дефоссе, показа л, что потребности западноевропейского финансового капитала в биржево м обращении "бумажной тени" своего капитала существенно ниже, чем, наприм ер, в США. Надо отметить, что западноевропейский капитал обладает более у стойчивой структурой. В этих странах немалая доля корпораций находится во владении отдельных лиц или семей, которые в очень ограниченном объеме или вообще не допускают свои акции к биржевому обращению. Несмотря на оп ределенные пересмотр соотношения государственного регулирования и ча стного предпринимательства, отражающегося также на фондовом рынке, в за падноевропейских странах доля государства в корпорациях на основе акц ий выше. Дробление акций меньше. Контрольные пакеты, как правило, выше. Сле довательно, биржевая капитализация менее значительна в большинстве за падноевропейских стран. Структура непосредственного владения акциями относительно неподвижна. Институционализация владения продвигается, г лавным образом, институциональными инвесторами в Великобритании и Гол ландии, а также банками в Германии. Все эти различия как в предложении, так и в спросе на акции, обусловленный организационными особенностями фина нсового капитала, определяют облик каждого фондового рынка. Соотношение различных внутренних и внешних источников накопления капи тала В процессе накопления корпорации имеют определенные финансовые а льтернативы: самофинансирование за счет перераспределения прибыли или резервов, банковские кредиты, выпуск облигационных займов или эмиссия а кций. Так, например, в Великобритании эмиссия акций получила широкое рас пространение при мобилизации дополнительных средств, в Германии долго срочные кредиты, во Франции - вексельные кредиты или в Италии контокорре нтные кредиты. В области фиктивного капитала свидетельством тому являе тся сравнение соотношения акций и облигаций на различных биржах, привед енное выше в таблице 2. Специфика национальной кредитной системы Обращение фиктивного капита ла - как первоначальное размещение, так и вторичная торговля - организова но в западноевропейских странах по-разному. Операции с ценными бумагами входят в одних странах в диапазон деятельности универсальных банков (на пример, в Германии) . В других странах имеет место монополия маклеров (Фран ция) . В третьих странах (например, Голландия) как банки, так и маклерские фи рмы действуют на фондовом рынке. Данное положение, т.е. специфическое соч етание монополии и конкуренции среди финансовых институтов оказывает воздействие на место фондового рынка как составной части рынка ссудног о капитала. Специфика государственно-монополистического регулирования Роль госу дарства на фондовом рынке двояка. С одной стороны, оно активно воспользо валось финансовыми возможностями рынка в целях финансирования бюджетн ых дефицитов и становится, тем самым, важным или даже решающим фактором (н апример, в Италии) на фондовом рынке страны. С другой стороны, оно пытается в целях государственно-монополистического регулирования воспроизвод ства капитала воздействовать административными, налоговыми и прочими методами как на саму фондовую биржу, так и на поведение действующих там э митентов, посредников и инвесторов. Начиная от правового статуса биржи и кончая налоговым обложением дивидендов, государственно-монополистиче ское регулирование в состоянии охватить так или иначе широкий круг проб лем фондового обращения. Конкретный диапазон мер, применяемый в рамках г осударственно-монополистического регулирования, различный. Его оценка со стороны финансового капитала в западноевропейских странах колебле тся между "лояльно" (например, в Великобритании) и "строго" (например, во Фран ции) и воздействует, конечно, на отношение финансового капитала к фондов ому рынку, и тем самым, на него самого. Место фондовой биржи на фондовом рынке В большинстве стран существует, н аряду с биржами местного значения, одна центральная фондовая биржа. В не которых странах (Германия, Швейцария) есть несколько значительных бирж. Финансовый капитал стремится к разноступенчатому механизму, в условия х которого акции корпораций различных размеров могут обращаться в бирж евых условиях. Внебиржевой рынок имеет место в странах, где банки реализ уют фондовые операции как на бирже, так и вне ее (например, Германия, Швейц ария) или где сам биржевой механизм недостаточно налажен (пример - Италия ) . Исключение составляет торговля крупными пакетами акций, гарантирующи ми контроль или влияние в распоряжении корпорациями. Во всех западноевр опейских странах операции с "блоками акций" могут осуществляться с помощ ью легального посредника вне фондовой биржи. Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала Включени е западноевропейских стран в международное разделение труда как в рамк ах западноевропейской интеграции, так и за ее пределами достигло достат очно высокого уровня. Выражением этого в области фиктивного капитала яв ляется растущая международная миграция фондовых ценностей, т.е. интерна ционализация как выпуска ценных бумаг и их приобретения, так и посреднич ества и соответствующих механизмов обращения. Это касается, в первую оче редь, наиболее развитых и либерализованных фондовых рынков региона (Вел икобритания, Швейцария, Голландия) , где международные потоки фиктивного капитала и денежного капитала становятся все более решающим фактором. И х приспособление оказывает, в свою очередь, воздействие на другие фондов ые рынки (во Франции, Германии) . Таким образом, международный фондовый биз нес является предметом острой конкуренции между ведущими фондовыми би ржами региона, которые оказывают существенное влияние на облик фондово го обращения на биржах Западной Европы. Глава 3 - Последний штрих Фондовая биржа: плюсы и минусы Подводя итог всему вышесказанному, безусловно не у кого не вызывает сомн ения то, что биржа играет значительную конструктивную роль в системе кап италистического хозяйства. Именно фондовая биржа придает необходимый динамизм и гибкость инвестиционному процессу. Но при этом нельзя не видеть и оборотной стороны медали: спекуляция явля ется имманентной, неистребимой чертой биржи. В настоящее время негативн ые последствия этой спекуляции усугубляются все более широким распрос транением биржевых операций с ценными бумагами, осуществляемым по комп ьютерным программам. Смысл этих операций заключается в том, что компьюте р, выполняя волю пользователя, автоматически заключает сделки на куплю и ли продажу ценных бумаг, как только их курс выходит за пределы зафиксиро ванного диапазона. Надежная и удобная в обычных условиях система компью терных сделок становится крайне опасной в момент утраты биржей равнове сия в результате спекулятивной активности. Это убедительно показал бир жевой кризис 1987 г., существенно усиленный, благодаря "вкладу" компьютерных программ. Но раз уж я заговорил о биржевых кризисах, то позволю задержаться на этой теме несколько дольше. Биржевые кризисы Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных б умаг на чрезмерное "разбухание" фиктивного капитала. Один из таких кризи сов произошел в октябре 1987 г., когда на фондовых биржах капиталистических стран резко упали курсы акций. Так, по сравнению с максимальным уровнем 25 августа 1987 г. 19 октября 1987 г. они упали на Нью-Йоркской бирже на 36%, Токийской - бо лее чем на 20%, Парижской и Лондонской - на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гонконга даже на 45-50%. Таким образом, этот кризис был одним из сильн ейших за всю историю биржевых кризисов. Он развернулся по "классическим образцам", т.е. произошел на пике экономического подъема и привел к уменьш ению фиктивного капитала, к примеру, американских корпораций на 550 млрд. д олл. Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми для по глощения более сильными конкурентами. Компании-"хищники" имеют свободны й капитал и хотят по дешевке скупить акции. Поэтому напуганные биржевым кризисом 1987 г., боясь, что их акции скупят конкуренты, многие компании США, ч ей курс акций упал, начали осуществлять на фондовой бирже массовый выкуп собственных акций для сохранения своей самостоятельности. В их числе ок азались даже такие уже упоминавшиеся гиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др. Для мно гих компаний резкое снижение курса их акций означало банкротство. Но с точки зрения общества в целом, биржевой кризис - это лишь возврат к ур овню, отражающему реальное положение дел в экономике. Биржевой крах обыч но дает толчок к координации всей экономической политики государства. В результате кризиса восстанавливается временное относительное соотве тствие процессов, происходящих в реальной экономике и в сфере капиталоо бразования. Как бы это ни казалось странным, но в этом отношении биржевые кризисы, уничтожая "избыток" финансового капитала, выполняют конструкти вную функцию. Биржевые кризисы ускоряют развитие акционерной формы соб ственности, увеличивают концентрацию в руках финансового капитала все большей части ценных бумаг, обостряют конкурентную борьбу между держат елями акций "за выживание", ведут к банкротствам предприятий и банков. Тем не менее, нельзя не видеть, что при всех их бесспорных негативных посл едствиях кризисы являются предпосылкой последующего оздоровления эко номики. Биржевые кризисы, например, приводят к замене отсталых корпораци й передовыми, более конкурентоспособными, сбивают ажиотажный спрос на ц енные бумаги, удаляют с рынка ценных бумаг чрезмерно склонных к риску иг роков, заставляют искать и внедрять новые формы и методы организации дея тельности биржи. (В частности, биржевой кризис 1987 г. разделил западных экон омистов на сторонников двух противоположных точек зрения: у одних созда лось представление, что фондовые биржи нуждаются в усилении государств енного регулирования, у других осталась уверенность в том, что стабилиза ция рынка акционерного капитала может наступить "естественным путем", т. е. на основе стихийного действия внутребиржевого механизма.) Для мелких держателей акций биржевые кризисы, безусловно, представляют собой гроз ную опасность. Но отказ от фондовой биржи на том основании, что она неотде лима от спекуляций и кризисов, лишил бы экономический механизм гибкой и эффективной системы капиталообразования, чрезвычайно затрудняя инвес тиционный процесс. Наличие рынка ценных бумаг способствует капитализа ции доходов членов общества, существенно увеличивая инвестиционные ре сурсы народного хозяйства. При этом, что очень важно, происходит реальна я децентрализация инвестиционного процесса, придающая ему гибкость и д инамизм, необходимые для перестройки структуры инвестиций. Наконец, рынок ценных бумаг способен отвлекать значительную часть дене жных доходов населения, уменьшая тем самым спрос на товары и услуги. Это о бстоятельство, оказывающее в развитых капиталистических странах весьм а неоднозначное воздействие на ход воспроизводства, может иметь важное позитивное значение в условиях дефицитной экономики. Список литературы Мировые финансовые центры Матюхин Г. Г. Фондовые рынки США: основные понятия, механизмы, терминологи я. Драчев С. Н. Современные фондовые биржи капиталистических стран Ханин Г. И. Современный капитализм: общественное воспроизводство и денеж ное обращение Тенс Б. Фондовая биржа и акции Коротков В. В. Политическая экономия современного капитализма Торкановский В. С. Брокер и биржа Улыбин К. А. Биржа и ее деятельность Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции Штиллих О. Фондовая биржа: как котируются ценные бумаги Сокальский Б. Фондовые биржи, или как взойти на вершину пирамиды Машина М. В. Российский экономический журнал Финансовая газета Коммерсантъ Бизнес. Банки. Биржа. The Economist Euromoney