Фондовые биржи США и Западной Европы

СОДЕРЖАНИЕ Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 Рынок ценных бумаг . Фиктивный капитал . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 Фондовая биржа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 Операции фондовой биржи . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 Глава 1 - Биржевая система США . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 Глава 2 - Анализ состоя ния фондовых бирж в Западной Европе . . . . . . . . . . . . . 10 Великобритания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10 Швейцария . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 Голландия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 Франция . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 Германия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 Бе льгия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 Италия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе . . . . . . . . . . . . 14 Специфика органической структуры финансо вого капитала . . . . . . . . . . . 15 Соотношение различных внутренних и в нешних источников на- копления капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 Спе цифика национальной кредитной системы . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 Специфика государственно-монополистического регулирования . . . . . . . . . 15 Место фондовой биржи на фондовом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 Степень вовлечения в международн ое воспроизводство капитала . . . . . . . . 16 Глава 3 - Последний штрих . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 Фондовая биржа : плюсы и минусы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 Биржевые кризисы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 Список литературы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19 Введение Рынок ценных бумаг . Фик тивный капи тал Выпущенные акционерными обществами акции и облигации поступают в обращение , образуя рынок ценных бумаг . О масштабах этого рынка говорит тот факт , что сегодня в капиталистичес ких странах стоимость всех акций и облигаций , находящихся в о бращен ии , превышает годовой объем их вало- вого национального продукта . Большая част ь ценных бумаг реализуется через специально созданный институт - фонд овую биржу (ценные бумаги иногда называют фондами ). Акционерный капитал живет как бы двойной жизнь ю , имея две формы существования . С одной стороны , это де йствительный капитал , реально функционирующий в системе общественного в оспроизводства . С другой - капитал , представленный в форме ценных бумаг . Капитал , инвестированный в ценные бумаги , существует как бы в особой системе координат , и его динамика непосредственно определяется состоя нием , конъюнктурой рынка ценных бумаг , далеко не всегда адекват но отражающей реальные экономи- ческие процессы. Именно этот двойник реального капитал а , называемый фиктив ным капи- талом и имеющий особое движение вне кругооборота действительного капи- тала , как специфический товар и обраща ется на фондовой бирже. Категория фиктивного капитала отражает дальнейшее развитие капита- лизма , и по мере монополизации произво дст ва ее значение возрастает. Источник доходов по фиктивному капиталу полностью скрыт . Создается представление , что ценные бумаги обладают способностью приносить доход сами по себе . Особенно это проявляется в облигациях государственных займов , когда государст во непроизводи тельно растрачивает полученные средства . Эта форма фиктивного капитала не только не имеет стоимости, но часто и не представляет никакого реального капитала : ведь проценты по облигациям выплачиваются в основном за счет налогов. В настояще е время , в связи со значительным развитием государствен- ного сектора в экономике и увеличение м размеров государственного до- лга , рынок ценных бумаг все больше заполняется ценными бумагами , вы- пускаемыми правительствами . В особенности это заметно в тех с транах, где фондовые биржи напрямую контролируютс я правительствами и активно используются для рефинансирования государств енного бюджета , например, Италия , в меньшей степени Германия (по дробнее структура и соотношение удельного веса акций и облигаций на фон довых рынках отдельных стран будет рассмотрена в последующих главах ). Сращивание монополий и госу- дарства проявляется в их совместных о перациях с фиктивным капиталом. Государство все чаще выступает на рын ке ценных бумаг как должник , кре- дитор и гарант о существляемых опе раций . В эпоху , когда инфляция , пре- жде всего в результате растущих дефиц итов государственного бюджета, приобретает широкий размах , связь фиктивн ого капитала с государством усугубляет инфляционные процессы , и все больший контроль государс тва над операциями с фиктивным капиталом для покрытия бюджетного дефицита может привести к возникновению кризисных ситуаций. Фондовая биржа Как уже упоминалось , большая часть ценных бумаг реализуется через специально созданный институт - фондовую б иржу. Во главе биржи находится Биржевой комитет , который допускает к продаже ценные бумаги после их провер ки и определяет правила торговли ими . Непосредственно все операции на б ирже совершают особые посредники - маклеры или брокеры , которые специализи руются на определенных опера- циях , располагают информацией о заключаем ых сделках , курсах акций и т.п . По уставу фондовых бирж посредник и обычно не имеют права совер- шать собственные сделки , но на деле это правило редко соблюдается . В некоторых странах би ржевые посредники являются государственными чинов- никами (например , во Франции ), в других - представителями частных фирм (например , в США , Великобритании ). Размеры обращения ценных бумаг , а также интенсивность этого про- цесса в настоящее время харак тери зуется , например , тем , что в США и Японии рыночная цена акций , котирующихся на фондовых биржах этих стран , превышает 5 трлн . долл ., т.е . около 80% акций (по стоимости ) за год меняют своих владельцев . Необходимо иметь в виду , что биржа - это не весь рын ок ценных бумаг , по мимо нее осуществляется огромный внебир- жевой оборот . Так , в США в 1991 г . через внебиржевой оборот прошло более 25% (по стоимости ) находящихся в пр одаже ценных бумаг. Крупнейшими фондовыми биржами капиталисти ческих стран являются биржи в Нью-Йорке (крупнейшие в мире ; здесь продается 85-90% всех цен- ных бумаг США ), Лондоне , Токио , Париже и др . В каждой стране обычно имеется своя фондовая биржа (в США их 10). Число фондовых бирж посто- янно увеличивается , но главные из них по-прежне му расположены в цен- трах , где сосредоточен финансовый капитал. Размеры рынка ценных бумаг отражают его роль в движении капиталов. Эта роль столь значительна , что не будет преувеличением сказать : без понимания механизмов обращения ценных бум аг невозм ожно проникнуть в сущность и многие процессы современного капиталистического воспроиз- водства. Рынок ценных бумаг представляет собой систему , обладающую доста- точно сложной , разветвленной структурой . К лассификация этого рынка может быть осуществлена по различны м признакам . Прежде всего следует выделить сегменты рынка в соответствии с конкретными видами ценных бумаг , находящихся в обращении . В этом отношении выделяются рынки об- лигаций , акций , а также ряда новых специальных видов ценных бумаг , к кото рым относятся конвертируемые акци и , варранты , фьючерсы и опционы. Несколько слов об этих новых типах ценных бумаг. Финансовые фьючерсы представляют собой стандартные срочные кон- тракты , заключаемые между продавцом (эмите нтом ) и покупателем , на осу- щ ествление купли-продажи определенного финансового инструмента по за- ранее зафиксированным ценам в будущем . Поскольку сделки заключаются на бирже , то она дает гарантию их исп олнения. Опционы представляют также срочные ко нтракты на определенный товар и ли финансовый инструмент , отличающие ся от фьючерсов тем , что они пре- дусматривают право , а не обязанность н а проведение той или иной опера- ции , которым пользуется покупатель опцион а . Операции с опционами про- водятся на тех же биржах , что и сделки со сро чными фьючерсными кон- трактами , хотя существуют и специальные биржи для опционов (например, уже упоминавшаяся Чикагская биржа опционо в ). Одной из разновидностей опционов явля ются варранты , дающие их дер- жателям право на приобретение тех или иных фон довых ценностей . Их от- личает от опционов более продолжительный срок и тот факт , что опцион обычно выписывается на существующий актив , в то время как выполнение продавцом варранта обязательства продать , например , акции (наиболее распространенный вид варра нтов ) приво дит к созданию нового акционерно- го капитала. Рынок ценных бумаг подразделяется так же на первичный рынок , на котором происходит мобилизация капитала п осредством продажи новых цен- ных бумаг , и вторичный , на котором обращаются ранее выпущен ные ценные бумаги . Наконец , совокупный рынок ценных бумаг по форме организации оборота состоит из биржевых и внебирж евых операций с ценными бумагами. Операции фондовой биржи Фондовая биржа представляет собой наи более организованную часть рынка ценн ых бумаг . Для нее ха рактерны унифицированные правила прове- дения операций с ценными бумагами . По своему правовому статусу фондо- вые биржи могут являться ассоциациями (США ), акционерными обществами (Великобритания , Япония ) или правительственн ыми органами , подчиненными министерству финансов (Франция ). Членами би ржи могут быть только спе- циализированные на операциях с ценными бумагами биржевые (брокерские ) фирмы . Ключевые позиции на крупнейших фондовых биржах обычно занимает 10-15 ведущих брокеров , каждый из кото рых обладает огромным собствен- ным капиталом. Для корпорации добиться права котиров ки своих акций на фондовой бирже весьма непросто . Принятие акций корпорации к котировке на Нью- Йоркской фондовой бирже , например , означае т ее вступление в "выс шее общество " американского бизнеса (условия п ринятия акций для котировки на Нью-Йоркской фондовой бирже будут р ассмотрены подробно в следующей главе ). Такого права добиваются лишь к орпорации с первоклассной репу- тацией , имеющие большое число акционеров и рыночную стоимость акций, измеряемую , по крайней мере , сотнями м иллионов долларов . Почетные мес- та в числе таких элитных фирм зан имают сверхкорпорации типа IBM, сум- марная стоимость акций которой превышает 100 млрд . долл ., или AT&T с ее почти 2 млн . акц ионеров. Большая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеет непро- изводительный характер : по своему содержа нию они представляют лишь перемещение стоимости (или титула стоимос ти ) из одних рук в другие. Существует лишь одна операция фондовой би ржи , которую можно рассматри- вать как производительную - это размещение новых ценных бумаг . В тех случаях , когда государство размещает заем или когда создается новое акционерное общество , обычно происходит и нвестирование капитала , прямо или косвенно созда ются стимулы дл я расширения сферы производства . По- добные операции влекут за собой также и усиление процессов концентра- ции и централизации капитала. За день на крупнейших фондовых би ржах мира осуществляются операции с десятками миллионов акций . Осн ов ными видами биржевых операций явля- ются непосредственная купля и продажа акций , а также заключение сроч- ных сделок . Как и любой другой рын ок , биржа не только опосредует обра- щение капиталов , инвестированных в ценные бумаги , но является одновре- менно и ареной спекулятивных махина ций . Значительная часть биржевых операций ориентирована на получение спеку лятивной прибыли в связи с использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов ) ценных бу- маг . Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на повышение курса акций (игроков , придержива ющихся такой стратегии , на- зывают быками ), так и в надежде на падение курса (их называют медведя- ми ). При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не только прибыль , но и степ ень р иска . Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы : сделки с полной гарантией ; нор- мально-спекулятивные сделки ; сверхспекулятивные сделки , риск по кото- рым невозможно учесть. К первой группе относятся операции с ценным и бумагами государства, ТНК ; ко второй - с акциями и облига циями промышленных фирм , банков и т.п .; к третьей - с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных ком- паний , впервые попавших в биржевой обо рот . Естественно , что риск может быть чреват разными пос ледствиями. Однако было бы неправильно сводить к спекуляции всю деятельность биржи , уподобляя ее гигантскому игорному дому . Это не так , ибо биржа играет конструктивную роль в системе капиталистического производства, придавая необходимые динамизм и гиб кость инвестиционному процессу. На фондовой бирже широко распростране ны срочные сделки . Под этим видом биржевых операций подразумевается з аключение сделки , дающей пра- во приобрести в течение оговоренного срока определенное количество акций по курсу , установившемуся в момент заключения сделки , или обязы- вающей совершить эту покупку . Понятно , что покупатель ценных бумаг выигрывает в том случае , если в те чение срока до покупки акций проис- ходит возрастание их курса. Помимо унифицированных услуг по операциям с ценными бумагами , фон- довые биржи играют сегодня важную инф ормационную роль , снабжая держа- телей и потенциальных покупателей акций как оперативной информацией (индексы Джоу-Джонса , СП /300 и СП /500), так и подробными аналитически- ми отчетами , содержащими также и прогноз конъюнктуры рынка ценных бу- маг . Однако , несмотря на доступность и нформации и широкий спектр пре- доставляемых консультационных услуг , предсказ ать динамику текущих ры- ночных цен (курсов ) конкретных корпораций оказывается чре звычайно трудно : слишком велико число факторов , в том числе и внеэкономического порядка , оказывающих на них свое влиян ие. Сущность всех проводимых на фондовой бирже операций была подытоже- на Ф . Энгельсом : "Биржа - это учреждение , в котором буржуа экс плуати- руют не рабочих , а друг друга ", т.е . в ходе биржевых операций приба- вочная стоимость , созданная в сфере ма териального производства , лишь перераспределяется между владельцами ценных бумаг. В последующих главах я остановлюсь на рассмотрении тек ущего состо- яния , функционирования и особенностей раз вития фондовых бирж двух крупнейших мировых финансовых центров : СШ А и Западной Европы. Глава 1 - Биржевая система США Основным звеном биржевой системы США является Нью-Йоркская фондо- вая бирж а . Однако главенствующие п озиции этой биржи не делают амери- канский фондовый рынок моноцентрическим п о типу организации . Заметное место на нем занимают вторая по в еличине биржа , тоже расположенная в Нью-Йорке , - Американская фондовая биржа , ре гиональные б иржи и в по- следнее десятилетие - Чикагская биржа опци онов . Роль отдельных звеньев биржевой системы в фондовых операциях характеризуют данные таблицы 1. Нью-Йоркская фондовая биржа ведет свою историю с 1792 г . и по фор- ме организации является корпор ацией , находящейся в собственности ее членов . Работой Нью-Йоркской фондовой бирж и руководит избираемый ее членами совет директоров . Число членов биржи с 1988 г . не изменялось и составляет 1469 человек . Ежегодно несколько д есятков мест меняют своих владельц ев , но в целом контингент членов Нью-Йоркской фондовой биржи характеризуется высокой стабильностью , что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтов современной А мерики. Ведущую роль на бирже играют две категории членов Нью-Йоркской фондовой биржи : брокеры и так на зываемые специалисты . Последние со- ставляют меньшинство (в середине 1992 г . и х было 412 человек ) членов Нью-Йоркской фондовой биржи , но они до лгое время были доминирующей группой биржевиков , причем их влияние остается исключительно большим и поныне . Сила специалистов коренится в том , что они монополизировали непосредственное заключение сделок - брокеры не имеют права вести опе- рации за свой счет и только доста вляют специалистам поручения клиентов на куплю-продажу акций . Конкуренции м ежду специалистами нет , и каждый из них ведет операции по строго о пределенным выпускам ценных бумаг. Специалист ведет операции за свой сче т и не имеет права торговать не- посредственно с клиентами биржи . Контраге нтами в его сделках могут выступать только сами биржевики . Сут ь деятельности специалистов состо- ит в том , что он , в дословном п ереводе американской биржевой термино- логии , "делает рынок , закрывая разрыв в ценах ". Б и р ж а Рыночная стоимость котирующихся бумаг (на январь 1993 г .) Обор от (на январь 1993 г .) Обыкно- венные акции Привиле- гирован- ные акции Облигации Акции Опционы Все биржи , млрд . долл . 3159,9 66,4 1053 ,6 934,2 175,1 В том ч исле , % Нью-Йоркская фондовая биржа 90,47 92,69 92,16 84,2 4,2 Американская фондова я биржа 9,21 6,31 6,79 8,1 21,3 Фондовая биржа Сред- него Запада 0,06 0,07 *1 3,2 1,1 Тихоокеанская фондо- вая биржа 0,14 0,61 0,81 2,4 2,9 Филадельфийская фон- довая биржа 0,03 0,23 0,23 1,1 4,7 Бостонск ая фондовая биржа 0,06 0,08 0,00 0,5 **2 Фондовая биржа Ци н- циннати 0,02 0,00 0,00 0,4 * * Чикагская б иржа опци- онов * * * * 65,7 Примечание : поскольку операции с облиг ациями занимают ныне незна- чительное место в биржевой торговле , с татистику этих операций Комиссия по цен ным бумагам и биржами (С ЕК ) не публикует . Подавляющая часть бир- жевой торговли облигациями происходит на Нью-Йоркской фондовой бирже. *1 - соответствующие бумаги не котируются **2 - операции с опционами не проводятся Данные , приведенные ни же в условном примере , иллюстрируют эту дея- тельность (в долл .). В этом примере разрыв между ценам и , которые предлагаются инвесто- рами (клиентами биржи ), выступающими в качестве продавца и покупателя, весьма велик и составляет 1 долл . Заклю чение сде лки в таких условиях маловероятно . Задача специалиста состоит в том , чтобы выступить в ка- честве покупателя , предлагающего самую вы сокую цену , и продавца , за- прашивающего самую низкую . В таком слу чае разрыв сокращается до 0.5 долл ., т.е . вдвое . Вероятнос ть заключ ения сделки в результате этого существенно возрастает. Участники фондовых опера- ций Предложение Разрыв между це - нами продавца и покупателя (до- лл .) купить по кур- су продать по курсу Клиенты 104,5 105,5 1 Специалисты 104,75 105,25 0,5 Сказанное иллюстрирует принцип , на кот ором покоится выполнение главной функции , возложенной на специалис тов - обеспечивать ликвид- ность акций . Кроме того , специалисты т акже обязаны обеспечивать стаби- лизацию конъюнктуры и предотвращать резки е скачки цен. Торгуют специалисты чрезвычайно активно . Несмотря на относительную малочисленность , на них в последние го ды приходилось около 11% всех операций Нью-Йоркской фондовой биржи , а в начале 90-х гг . доля специа- листов была еще выше - почти 13%. В непосредственные отношения с акцион ерами вступают брокеры (среди членов Нью-Йоркской фондовой биржи их 611 человек ), принимающие пору- чения на куплю-продажу акций . Стандартные поручен ия даются на число акций , кратное 100 (операции с меньшим чи слом акций редки : их доля в общем количестве операций колебалась в 1991 г . в пределах 0.5-1%). За совершение сделок брокер взимает с кл иента комиссионные : до 1975 г . их размеры были фиксированы и зависели от величины сделки. Остальные члены Нью-Йоркской фондовой биржи играют второстепенную роль . Они ведут операции за свой с чет и по своему месту в биржевом ме- ханизме близки к специалистам , а други е выполняют брокерские функции, но не для инвес торов , а для брокеров , которые передают им часть нако- пившихся у них поручений инвесторов. Правом членства на Нью-Йоркской фондов ой бирже владеют отдельные лица , но если член биржи является совладельцем фирмы , то вся фирма считается членом Нью-Йоркск ой фондово й биржи . Среди фирм-членов Нью- Йоркской фондовой биржи доминируют нескол ько десятков инвестиционных банков , которые занимают ключевые позиции на американском фондовом рынке. Для принятия ценных бумаг к котир овке на Нью-Йоркской фондовой бир же они должны отвечать следующ им требованиям : рыночная стоимость размещенных акций должна быть не мене е 16 млн . долл .; в обращении до- лжно находиться как минимум 1 млн . обык новенных акций ; владельцы "по- лных лотов ", т.е . владельцы 100 акций и более должн ы составлять как минимум 2 тысячи человек ; доходы корпорации до выплаты налогов за по- следний финансовый год должны составлять не менее 2.5 млн . долл и за каждый из двух предшествовавших лет - не менее 2 млн . долл . Совет ди- ректоров биржи также оценивает степ ень известности корпорации в мас- штабах страны , место компании в отрасл и , общее состояние и перспективы ее развития . Важным условием регистрации ценных бумаг корпорации на фондовой бирже является обязательство пер иодически представлять инфор- мацию о ее деятельности инвесторам. Прекращение (приостановка ) котировки акций компании или исключение компании из числа котируемых допускается в двух случаях : по решению совета директоров биржи и по требован ию самой компании . Совет директо- ров биржи может пойти на такой шаг , если компания не выполняет усло- вий , описанных выше , в частности , если она не отвечает всем количес- твенным критериям . Такое решение может быть принято и самой компанией, зарегистрированной на бирже . Для этого необходимо , чтобы по дан ному вопросу было проведено голосование среди акционеров и владельцы 2/3 проголосовали за это , чтобы против это го возражали не более 10% акцио- неров , и чтобы на это дали согласи е большинство директоров компании. В течение последних 10 лет число кор по раций , представленных на Нью-Йоркской фондовой бирже , почти не менялось . В настоящее время оно равняется 1500. Данная группа корпораций - "цве т " американского бизне- са . На активы этих акционерных обществ приходится подавляющая доля всего обращающегося в С ША капитал а , и на начало 1993 г . она составляла около 81%. Нью-Йоркская фондовая биржа всегда рья но выступала против какого- либо вмешательства в ее деятельность со стороны государства , отстаива- ла достаточность регулирования биржевой д еятельности са мими членами биржи и пыталась сохранить за собой статус "закрытого клуба ". Однако исторически сложилось два напр авления регулирования рынка ценных бумаг - со стороны государства и со стороны самих биржевиков. До кризиса 1929-33 гг . государство практич ески не вмешивалось в дея- тельность биржи . Кризис и последовавшая за ним депрессия ускорили вы- работку мер государственного регламентирован ия деятельности фондового рынка . До настоящего времени закон о ценных бумагах 1933 г . и закон о фондовых биржах 193 4 г . остаются осно вными документами , на которых строится государственное регулирование опера ций с ценными бумагами. Ключевой идеей , которая была положена в основу государственного вмешательства в деятельность биржи было достижение максимального не- вм ешательства в процесс купли-продажи акций и облигаций . Конкретное воплощение эта идея нашла в принципе "предоставления информации ", на котором базируются послекризисные законодате льные акты . Их авторы ис- ходили их того , что если корпорации будут предостав лять акционерам подробную и достоверную информацию о деятельности фирмы , то это авто- матически приведет к исчезновению всех пороков рынка ценных бумаг, поскольку истинную ценность акций и о блигаций можно будет легко опре- делить и махинации с ними станут невозможными. Вторая по значимости биржа США - Ам ериканская фондовая биржа - формально самостоятельна , но в действител ьности тесно связана с Нью- Йоркской фондовой биржей . Американская фо ндовая биржа существовала как неофициальный рынок ценных бумаг с 50-х годов 19 в ., организованное ее становление произошло в 1908-1921 гг. Принятые на этой бирже правила би ржевой торговли в основном анало- гичны действующим на Нью-Йоркской фондово й бирже . До 1975 г . на обеих Нью-Йоркских биржах действовали одинако вые ставки комиссионных . Это обстоятельство существенным образом суживало потенциальные возможности для конкуренции двух крупных бирж , рас положенных в одном финансовом центре . Главная же причина отсутствия острого соперничества Нью-Йор- кской фондовой бирж и и Американск ой фондовой биржи заключалось в том, что большинство членов Американской фондо вой биржи составляли те же самые фирмы , которые занимали доминирующе е положение на Нью-Йоркской фондовой бирже. На Американской фондовой бирже требов ания , пред ъявляемые при ре- гистрации ценных бумаг , менее строги п о сравнению со стандартами Нью- Йоркской фондовой биржи . Практически Амер иканская фондовая биржа вы- ступает в роли своеобразного испытательно го полигона Нью-Йоркской фон- довой биржи . Ценные бумаги п ерспек тивных и растущих корпораций вначале котируются на Американской фондовой бирже , и если затем в течение до- статочно длительного промежутка времени э ти корпорации оправдывают связанные с ними ожидания , их бумаги перемещаются на Нью-Йоркскую фон- довую биржу . Подобный путь в сво е время проделали ценные бумаги таких корпораций , как General Motors, Radio Corporation of America и др. Американская фондовая биржа занимает такж е видное место в торговле иностранными ценными бумагами. Внебиржевой рынок в С ША также занимает значительное место на рынке ценных бумаг . В настоящее время осново й внебиржевого оборота является коммуникационная система НАСДАК (NASDAQ), созданная национальной ассо- циацией фондовых дилеров и введенная в строй в 1971 г . В настоящее вр емя в рамках этой системы к отируются акции гораздо большего числа американских и иностранных корпораций , че м на всех американских бир- жах , вместе взятых . Способность внебиржево го рынка пропустить по своим каналам миллиарды акций показывает , что с организа ционной точки зрения он развит очень высоко . Более того , технические возможности системы НАСДАК позволяют включить в нее и все акции , котирующиеся в настоящее время на биржах . Дилерами по бумагам , котирующимся в системе НАСДАК, выступают более 360 фирм . Эт о основна я часть фирм , выполняющих посред- нические функции на внебиржевом рынке. Для того , чтобы войти в систему НАСДАК , компании должны зарегис- трировать свои ценные бумаги в соотве тствии с Законом о ценных бумагах от 1933 г . или Законом об инвести ц ионных компаниях от 1940 г .; они должны иметь как минимум 100 тысяч акций , размещенных по подписке , и объединять как минимум 300 акционеров . Кроме того , предусмотрены допо- лнительные условие , касающиеся цены каждо й акции , объема активов и прибыли , наличи я лиц , определяющих рынок этих акций и курирующих сдел- ки с ними . В настоящее время в системе НАСДАК действуют как брокеры, так и дилеры. Глава 2 - Анализ состояния фондовых бирж в Западной Европе В Западной Европе существует в 17 ст ранах 58 раз личных фондовых бирж . В ведущих капиталистических странах фондовый рынок имеет боль- шое , хотя далеко не одинаковое значени е . Это касается , в первую оче- редь , Великобритании , Швейцарии , Голландии и также Франции , Германии, Бельгии и ярко специфичного рынк а Люксембурга . В таких странах , как Австрия , Италия , Испания и также в скандинавских странах роль фондовых рынков невелика . В Греции , Ирландии , По ртугалии они практически не имеют значения. В таблице 2 показано соотношение объемо в западно-европейских фон- довых бирж . В обоих случаях объем и значение Лондонской фондовой бир- жи , как ведущей западно-европейской биржи , были взяты как 100. Очевидно , что крупнейший западно-европейск ий рынок акций - англий- ский , намного меньше американского , но одновре менно намного больше других западно-европейских - швейцарского , неме цкого и французского. Что касается значения рынка акций и воспроизводства капитала , то веду- щую , на равных с США , роль играют рынки акций Великобритании и Швейца- рии , но здесь следует уч итывать большую долю иностранных акций . Гораз- до меньшую роль играет голландский ры нок акций , еще меньшую - француз- ский , бельгийский , немецкий . Из облигационн ых рынков крупнейший нахо- дится в Германии , второй по величине в Великобритании , причем отстав а- ние их от США менее значительно . Н аибольшее значение рынок облигаций имеет в экономике Великобритании , Бельгии и Германии. Но отличие заключается не только в объеме и в значении фондовых бирж . Целый ряд различий показывает кр аткая характеристика ве дущих западно-европейских фондовых рынков. Великобритания Фондовый рынок Великобритании традиционно является , в силу значи- тельной капитализации английских монополий (324 млрд . долл . в 1992 г .), важной частью кредитно-финансового меха низма страны . Широкая реп- риватизация государственного сектора дала значительный толчок росту биржевой капитализации . В 1967 г . все бирж и страны были объединены в региональные биржи в Манчестере , Бирминге ме , Глазго и Белфасте . Ярко- выраженным лидером является Лондон ска я фондовая биржа . Она является акционерным обществом и не подвергается прямому государственному кон- тролю . Ее руководство осуществляет совет биржи , состоящий из 45 чле- нов , включая одного представителя Централ ьного Банка без права голоса. Совет избира ется собранием 4482 членов и "саморегулирует " в сотрудни- честве с Центральным Банком деятельность фондовой биржи. Фондовая биржа Объем Значение Акции Облигации Акции Облигации Амстердам 25,4 20,9 52,2 42,7 Брюссель 7,8 31,9 21,8 90,9 Лондон 100,0 100,0 100,0 100,0 Милан 15,4 71,3 12,9 69,9 Париж 34,5 63,9 25,2 52,5 Франкфурт /М . 60,8 184,6 29,8 92,4 Цюрих 52,3 31,1 102,8 43,4 Нь ю-Йорк 769,8 256,6 131,3 42,9 Акции и облигации выпускаются , главным образом , именные . Ценные бумаги на предъявителя разрешены , но у английских эмитентов слабо рас- пространены . Иностранные акции должны хра ниться в специальных депо уполномоченных кредитных институтов . Сделки оформляются , в основном, на срок . Облигации реали зуются кас совыми сделками . Устанавливается текущий курс . Биржевая торговля охватывае т очень большую долю общего оборота фондовых ценностей . Торговля неко тирующимися ценными бумагами ведется на бирже с разрешения совета биржи . С 1980 г . работает при бирже т ак называемая мини-биржа со сниженными условиями допуска для биржевого обращения акций средних и м елких фирм. Очень большая доля иностранных ценных бумаг подтвердила огромное значение Лондона как международного финан сового центра и в области фондовых рынков , например , как крупне йшего центра еврооблигационных займов . В последние годы Лондонская би ржа явилась местом значительных перемен в рамках проведенной с 1983 по 1986 г . реформы , которая , в свою очередь , оказала существенное влияни е на реформы других западно- европейских фондовых рынков . Реформа напр авлена , главным образом , на повышение ее международной конкурентоспособн ости и , тем самым , на укрепление позиций британского капитала. Так , в рамках этой реформы , было снято традиционное , чисто англий- ское деление маклеров на брокеров и джобберов . Их функции выполняются теперь одними брокерами . Связанное с э тим упрощением снижение комис- сионных дополнилось снижением налогообложени я фондового оборота . Была широко внедрена вычислительная техника в рабо ту биржи . Британские мак- лерские фирмы (около 200) потеряли свою м онополию в фондовых операци- ях . Было разрешено сначала 29.9%-ное участ ие и потом и 100%-ное погло- щение этих фирм промышленными и банко вскими монополиями . Этим воспо- льзовались британски е монопольные бан ки , которые активно вторглись в ранее закрытую для них сферу фондовых операций. Швейцария Фондовый рынок Швейцарии характерен , п режде всего , своими междуна- родными функциями . В Швейцарской экономик е он играет , с одной стороны, рол ь источника финансирования воспрои зводства национального капитала и , с другой стороны , является важной составной частью кредитно-финан- совой системы , которая , в силу своего международного значения , являет- ся исключительно важной "отраслью " швейцар ской эк ономики . В стране находится 7 фондовых бирж , среди которых выделяются Цюрихская , Женев- ская и Базельская . Монопольное положение на фондовом рынке играют крупные банки , которые определяют там ход событий . На фондовых биржах нет специальных маклеров . Все оп ер ации осуществляют представители бан- ков . Только на внебиржевом рынке дейст вуют , наряду с банками , около 120 маклерских фирм , из которых большинств о - иностранные . Внебиржевой рынок значителен . Наряду с кассовым ры нком существует развитый рынок операций на срок . Устанавливается ед иный курс . Государственное регули- рование малозаметно , но существует доволь но строгое банковское "само- регулирование ", например , в плане последова тельности эмиссий. Значение Швейцарии как международного финансового центра четко отражается на фондовом рынке , где окол о половины акций и почти 1/3 об- лигаций - иностранные . Здесь швейцарские мо нопольные банки , используя подчиненный ими фондовый рынок , выступают как посредники между инос- транными заемщиками и кредиторами . Швейц арский фондовый рынок пред- ставляет собой что-то вроде вращающегося диска для международных капи- тальных притоков . Но благодаря наличию такого развитого , приспособлен- ного к потребностям международного финанс ового капитала фондового рын- ка , он стал так же важным элеме нтом воспроизводства швейцарского капи- тала . Так , значительная капитализация швей царских корпораций - 59 млрд . долл . в 1992 г . - свидетельствует об этом . Это и отличает фондо- вый рынок Швейцарии от Люксембургского фондового рынка . Последни й яв- ляется почти исключительно облигационным и почти не влияет на экономи- ку страны. Голландия Фондовый рынок Голландии отличается х отя и менее яркой , чем напри- мер , в Швейцарии , международной направленн остью , но она тем не менее в последние го ды усиливается . Главной фондовой биржей страны является основанная еще в 1602 г . Амстердамская би ржа . Фондовая биржа представ- ляет собой частное учреждение , которое подчиняется "Союзу для фондовой торговли ", объединяющему банки и маклерски е фирмы . К бирже вой торговле допускаются все ее 255 членов - как предс тавители банков , так и мак- леры. Осуществляются кассовые операции , есть очень развитый рынок для сделок на срок , которые традиционно им еют здесь большое значение . Для акций голландских и иностранн ых Т НК устанавливается текущий курс , для всех остальных - два раза в день ед иный курс . Внебиржевого рынка нет. Торговля некотирующимися ценными бумагами производится на фондовой бирже до или после регулярного биржев ого сеанса . В 1982 г . была созда- на мини -биржа для акций менее значительных компаний. Значение для воспроизводства как межд ународного , так и голландско- го капитала значительно . Иностранные акци и составляют примерно 55% биржевой капитализации . Но и капитализаци я голландских корпораций - 48 млрд . долл . в 1992 г . - важный фактор их воспроизводства , хотя полови- ну составляют акции двух корпораций : Royal Dutch и Philips. Франция Фондовый рынок Франции является важно й составной частью инструмен- тария государственно-монополистического ре гулирования . Среди семи французских фондовых бирж Парижская являе тся ярковыраженным лидером. Фондовые биржи местного значения находятс я в Бордо , в Лиле , в Лионе , в Марселе , в Нанси и в Нанте . Государ ственная регламентация фондовой биржи имеет свое начало с о вр емен господства Наполеона и была введена по его приказу после спекулятивных эк сцессов , потрясших французскую кредитно-финансовую систему . Сегодня фондовая биржа подчиняется минис- терству экономики и финансов , которое назначает маклеров (около 80 в Пар иже ), обладающих монополией на фондовые операции внутри и вне бир- жи . Государственный надзор , а также до пуск к биржевой торговле осущес- твляется биржевой комиссией. Устанавливается единый курс . Комиссионные средние . Существует как кассовый , так и ср очный рынок , но каждая акция допускается лишь к од- ному виду операций . До 1986 г . все акц ии во Франции были именные , но сейчас активно происходит переход к б езналичным акциям , которые в на- стоящее время составляют уже 35% от обще го количества всех акций. Капитализация французских корпораций суще ственна и в настоящее время составляет 503 млрд . фр . фр . Факторо м ее дальнейшего роста явля- ется программа приватизации большой доли государственного сектора . В рамках проведенной биржевой реформы была создан а мини-биржа и прове- дено определенное "дерегулирование " фондового обращения . Были приняты различные меры для налогового поощрения вложений в ценные бумаги. В целях международной конкурентоспособнос ти планируется дальнейшее снятие различных ограничен ий . Обсужда ется даже подрыв монополии макле- ров в пользу расширения диапазона дея тельности финансовых институтов и привлечения иностранных посредников . Но п ока международные функции французского фондового рынка в силу е го относительно строгой государ- ств енно-монополистической регламентации и также низкого уровня либера- лизации международных капитальных потоков ограничены. Германия В Германии находятся 7 фондовых бирж , расположенных во Франкфурте- на-Майне , в Дюссельдорфе , в Бремене , в Гамбурге , в Ганновере , в Мюнхе- не , в Штутгарте и в Берлине , среди которых выделяется фондовые биржи Франкфурта и Дюссельдорфа , реализующие 51% и 39% всего биржевого обо- рота . Фондовые биржи являются публично-пра вовыми учреждениями и под- чиняются , согласно федераль ной структ уре страны , землям . Управляющий деятельностью биржи совет избирается ее членами - маклерами , среди которых преобладают представители банков . Рынок преимущественно кассо- вый . Сделки на срок разрешены только в виде опционов . Для большинства акций устанавливается единый курс , д ля акций крупных монополий опреде- ляется текущий курс . Комиссионные средние. Отличительной особенностью германского фо ндового рынка является огромное влияние монопольных банков , оказ ываемое ими на протяжении всего их раз вития . Рынок акций относительно незначительный , капитали- зация корпораций составляет около 580 млрд . марок . Рынок облигаций более развит , но там обращаются , прежд е всего , государственные и бан- ковские облигации . Традиционно тесные свя зи между банковским и промыш- ленным капиталом объясняет предпочтение и спользования средне - и до- лгосрочных банковских кредитов по отношен ию к использованию ценных бумаг . Германские банки "предпочитают выда вать кредиты , чем опосредо- вать выход на фондовую биржу ". Монопол ьны е банки почти полностью моно- полизируют фондовый рынок . Они занимаются эмиссией и размещением цен- ных бумаг , активно участвуют на вторич ном рынке и сами владеют крупны- ми пакетами ценных бумаг . Влияние , осн ованное на собственном , непо- средственном влад ении акциями (около 9% всех акций ), умножается акци- ями , находящимися в траст-отделах . Таким образом , доля германских бан- ков в распоряжении капитала очень зна чительна. Финансовый капитал Германии отличается высокой организованностью и относительной устойчивостью структур . Ок оло 48% всех акций находится в постоянном владении и обращается лишь формально . Вторичный рынок поэ- тому не очень активен , хотя оборот на бирже - лишь часть фондового оборота , так как многие сделки реализу ются прямо между банкам и в обход биржи . Государственное вмешательство слабое. Федерация , земли и их органы актив но используют облигационный ры- нок в рефинансировании государственного д олга . В последние годы госу- дарство более активно пытается путем налоговых скидок и репр иватизации государственного сектора поощрять как вып уск и приобретение акций , так и их биржевое обращение. Бельгия Бельгийский фондовый рынок хотя и не очень велик , но имеет сущес- твенной значение в финансировании воспрои зводства национального кап и- тала . Брюссельская фондовая биржа являетс я центральной . Биржи в Ан- тверпене , Генте , Льеже имеют провинциальны й характер . Биржа является самостоятельным учреждением , которое находитс я под надзором министер- ства финансов . Маклеры имеют монопольное право ведения операций с цен- ными бумагами . Торговля некотирующимися п роизводится , по мере необхо- димости , на бирже . Сделки на срок п олучили широкое распространение. Комиссионные относительно низкие. Биржевая капитализация значительна , хотя примерно 1/3 приходится на акции концерна Petrofina. В 1992 г . она составила 859 млрд . б . фр . В обращении находится немало иностранных це нных бумаг , но выдвижение Брюсселя в качестве "западно-европейской с толицы " мало отразилось на фондовом рынке. Италия Хотя И талия относится к числу экономически развитых стран , фондо- вый рынок страны крайне неразвит . Он является сугубо национальным, направленным , главным образом , на обеспече ние финансирования государ- ственного долга . Главная фондовая биржа страны находится в Милане, наряду с которой существует еще 7 бирж местного значения . Как отраже- ние относительно низкой концентрации во многих отраслях , капитализация итальянских корпораций невысокая - 43 млрд . д олл . в 1993 г . Главным предметом биржевой торговли являются ит альянские государственные обли- гации . Этому способствует строгий государ ственный контроль самой биржи и соответствующая налоговая политика . Сам а биржа является публично- правовым учреждением и подчиняется минист ерству финансов . Другими ха- рактерными черт ами итальянского фондо вого рынка являются : высокая доля внебиржевого рынка , слабое законодательное подкрепление самого обраще- ния , отсутствие формального запрета на инсайдерную торговлю . Акции выпускаются именные , облигации на предъяв ителя . Операции на ср ок не разрешаются . Курс устанавливается единый . Международное значение сво- дится фактически , из-за неразвитого рынка и нехватки капитала , к нулю. Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе В многообразии конкретных проявлений общих зак ономерностей разви- тия фиктивного капитала и его обращен ия необходимо выявить основные факторы , характеризующие специфику рынков фиктивного капитала отдель- ных стран на основе их исторического развития . Среди этих , во многом взаимосвязанных факторов , сле дует , пре жде всего , выделить следующие. Специфика органической структуры финансового капитала Анализ структур частномонополистической с обственности крупных кор- пораций капиталистического мира , проведенный французским экономистом Г . Дефоссе , показал , что потребности западно-европейского финансового капитала в биржевом обращении "бумажной тени " своего капитала сущес- твенно ниже , чем , например , в США . Н адо отметить , что западно-европей- ский капитал обладает более устойчивой структурой . В этих странах не- малая доля корпораций находится во вл адении отдельных лиц или семей, которые в очень ограниченном объеме и ли вообще не допускают свои акции к биржевому обращению . Несмотря на опр еделенные пересмотр соотношения государственного регулирования и частного предпринимательства , отра- жающегося также на фондовом рынке , в западно-европейских странах доля государства в корпорациях на основе а кций выше . Дробление акций мень- ше . Контрольные пакеты , как правило , вы ше . Следовательно , биржевая капитализация менее з начительна в большинстве западно-европейских стран . Структура непосредственного владения акциями относительно не- подвижна . Институционализация владения продви гается , главным образом, институциональными инвесторами в Великобрита нии и Голландии , а также бан ками в Германии . Все эти ра зличия как в предложении , так и в спро се на акции , обусловленный организационными особенностями финансового капитала , определяют облик каждого фондов ого рынка. Соотношение различных внутренних и внешни х источников накопления кап и- тала В процессе накопления корпорации имею т определенные финансовые альтернативы : самофинансирование за счет перераспределения прибыли или резервов , банковские кредиты , выпуск облиг ационных займов или эмиссия акций . Так , например , в Великобритании эмиссия акций получила широкое распространение при мобилизации дополнительн ых средств , в Германии - долгосрочные кредиты , во Франции - вексельн ые кредиты или в Италии - контокоррентные кредиты . В области фиктив ного капитала свидетельством тому является ср авнение соотношения акций и облигаций на различных биржах , приведенное выше в таблице 2. Специфика национальной кредитной системы Обращение фиктивного капитала - как пер воначальное размещение , так и вторичная торговля - организовано в западно-европе йских странах по- разному . Операции с ценными бумагами в ходят в одних странах в диапазон деятельности универсальных банков (например , в Германии ). В других странах имеет место монополия маклеров (Франция ). В третьих странах (например , Голландия ) как банки, так и маклерские фирмы действуют на фондовом рынке . Данное положение , т.е . с пецифическое сочетание монопо- лии и конкуренции среди финансовых ин ститутов оказывает воздействие на место фондового рынка как составной ч асти рынка ссудного капитала. Специфика государственно-монополистического регулирования Роль государства на фондовом рынке двояка . С одной стороны , оно активно воспользовалось финансовыми возможно стями рынка в целях финан- сирования бюджетных дефицитов и становитс я , тем самым , важным или даже решающим фактором (например , в Италии ) на фондовом рынке страны . С другой стороны , оно пытается в целях государственно-монополистического регулирования воспроизводства капитала возде йствовать административны- ми , налоговыми и прочими методами как на с аму фондовую биржу , так и на поведение действующих там эмитентов , поср едников и инвесторов . Начиная от правового статуса биржи и кончая налоговым обложением дивидендов, государственно-монополистическое регулирование в состоянии охватить так или иначе широк ий круг пр облем фондового обращения . Конкретный диапазон мер , применяемый в рамках гос ударственно-монополистического регулирования , различный . Его оценка со стороны финансового капитала в западно-европейских странах колеблется между "лояльно " (например , в Великобритании ) и "строго " (например , во Франции ) и воздействует , ко- нечно , на отношение финансового капитала к фондовому рынку , и тем са- мым , на него самого. Место фондовой биржи на фондовом рынк е В большинстве стран существует , наряду с биржами местного значе- ния , одна центральная фондовая биржа . В некоторых странах (Германия, Швейцария ) есть несколько значительных би рж . Финансовый капитал стре- мится к разноступенчатому механизму , в условиях которого акции корпо- раций различных размеров могут обра щаться в биржевых условиях . Внебир- жевой рынок имеет место в странах , где банки реализуют фондовые опера- ции как на бирже , так и вне ее (например , Германия , Швейцария ) или где сам биржевой механизм недостаточно налаже н (пример - Италия ). Исклю- чение составляет торговля крупными пакетами акций , гарантирующими кон- троль или влияние в распоряжении корп орациями . Во всех западно-евро- пейских странах операции с "блоками ак ций " могут осуществляться с по- мощью легального посредника вне фондовой биржи. Ст епень вовлечения в международное воспроизводство капитала Включение западно-европейских стран в международное разделение труда как в рамках западно-европейской интеграции , так и за ее преде- лами достигло достаточно высокого уровня . Выражением этого в области фиктивного капитала является растущая меж дународная миграция фондовых ценностей , т.е . интернационализация как вып уска ценных бумаг и их при- обретения , так и посредничества и соот ветствующих механизмов обраще- ния . Это касается , в первую очередь, наиболее развитых и либерализо- ванных фондовых рынков региона (Великобри тания , Швейцария , Голландия ), где международные потоки фиктивного капит ала и денежного капитала ста- новятся все более решающим фактором . И х приспособление оказывает , в свою очередь , воздействие на другие фондовые рынки (во Франции , Гер- мании ). Таким образом , международный фондов ый бизнес является предме- том острой конкуренции между ведущими фондовыми биржами региона , кото- рые оказывают существенное влияние на облик фондового обра щения на биржах Западной Европы. Глава 3 - Последний штрих Фондовая биржа : плюсы и минусы Подводя итог всему вышесказанному , без условно не у кого не вызыва- ет сомнения то , что биржа играет з начительную конструктивн ую роль в системе капиталистического хозяйства . Именно фондовая биржа придает необходимый динамизм и гибкость инвестици онному процессу. Но при этом нельзя не видеть и оборотной стороны медали : спекуля- ция является имманентной , неистребимой че ртой бир жи . В настоящее время негативные последствия этой спекуляции ус угубляются все более широким распространением биржевых операций с ценн ыми бумагами , осуществляемым по компьютерным программам . Смысл этих операций заключается в том , что компьютер , выполняя вол ю пользователя , автоматически заключает сделки на куплю или продажу ценных бумаг , как только их курс выходит за пре- делы зафиксированного диапазона . Надежная и удобная в обычных условиях система компьютерных сделок становится кр айне опасной в момент утрат ы биржей равновесия в результате спекулятив ной активности . Это убеди- тельно показал биржевой кризис 1987 г ., су щественно усиленный , благо- даря "вкладу " компьютерных программ. Но раз уж я заговорил о биржев ых кризисах , то позволю задержаться на этой теме несколько дольше. Биржевые кризисы Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных бумаг на чрезмерное "разбухание " фиктивного капитала . Один из таких кризисов произошел в октябре 1987 г ., когда на фондовых биржах капиталистичес- ких стран резко упали курсы акц ий . Так , по сравнению с максимальным уровнем 25 августа 1987 г . 19 октября 1987 г . они упали на Нью-Йор- кской бирже на 36%, Токийской - более чем на 20%, Парижской и Лондон- ской - на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Ма йне , Сиднея и Гонконга - даже на 45-50%. Таким образом , этот кризис был одним из сильнейших за всю историю биржевых кризисов . Он разв ернулся по "классическим образ- цам ", т.е . произошел на пике экономическ ого подъема и привел к умень- шению фиктивного капитала , к приме ру , американских корпораций на 550 млрд . долл. Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми для поглощения более сильными конкурентам и . Компании -"хищники " имеют свободный капитал и хотят по дешевке скупить акции . Поэтому напуганные биржевым кризисом 1987 г ., боясь , что их акции скупят конкуренты , мно- гие компании США , чей курс акций у пал , начали осуществлять на фондовой бирже массовый выкуп собственных акций для сохранения своей самостоя- тельности . В их числе оказались даже такие у же упоминавшиеся гиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др . Для многих компани й резкое снижение курса их акций означа ло банкротство. Но с точки зрения общества в ц елом , биржевой кризис - это лишь возврат к уровню , отражающему реальное пол ожение дел в экономике . Бир- жевой крах обычно дает толчок к к оординации всей экономической полити- ки государства . В результате кризиса в осстанавливается временное отно- сительное соответствие процессов , происходящи х в реальной экономике и в сфере капитал ообразования . Как б ы это ни казалось странным , но в этом отношении биржевые кризисы , уничтожа я "избыток " финансового капи- тала , выполняют конструктивную функцию . Би ржевые кризисы ускоряют раз- витие акционерной формы собственности , ув еличивают концентраци ю в ру- ках финансового капитала все большей части ценных бумаг , обостряют конкурентную борьбу между держателями акц ий "за выживание ", ведут к банкротствам предприятий и банков. Тем не менее , нельзя не видеть , что при всех их бесспорных нега- тивных п оследствиях кризисы являются предпосылкой последующего оздо- ровления экономики . Биржевые кризисы , напр имер , приводят к замене от- сталых корпораций передовыми , более конку рентоспособными , сбивают ажи- отажный спрос на ценные бумаги , удаляю т с рынка ценных бумаг чрезмерно склонных к риску игроков , заставляют и скать и внедрять новые формы и методы организации деятельности биржи . (В частности , биржевой кризис 1987 г . разделил западных экономистов на сторонников двух противопо- ложных точек зрения : у одних соз далось представление , что фондовые биржи нуждаются в усилении государственно го регулирования , у других - осталась уверенность в том , что стабил изация рынка акционерного капи- тала может наступить "естественным путем ", т.е . на основе стихийного действия вну требиржевого механизма .) Для мелких держателей акций биржевые кризисы , безусловно , пред- ставляют собой грозную опасность . Но о тказ от фондовой биржи на том основании , что она неотделима от спеку ляций и кризисов , лишил бы эко- номический механизм гибк ой и эффе ктивной системы капиталообразования, чрезвычайно затрудняя инвестиционный процесс . Наличие рынка ценных бумаг способствует капитализации доходов членов общества , существенно увеличивая инвестиционные ресурсы народного хозяйства . При этом , что очен ь важно , происходит реальная д ецентрализация инвестиционного про- цесса , придающая ему гибкость и динами зм , необходимые для перестройки структуры инвестиций. Наконец , рынок ценных бумаг способен отвлекать значительную часть денежных доходов населения, уменьшая тем самым спрос на товары и услу- ги . Это обстоятельство , оказывающее в развитых капиталистических стра- нах весьма неоднозначное воздействие на ход воспроизводства , может иметь важное позитивное значение в ус ловиях дефицитной экономики . Список литературы Мировые финансовые центры Матюхин Г.Г. Фондовые рынки США : основные понятия , механизмы , терминология. Драчев С.Н. Современные фондовые биржи капиталистичес ких стран Ханин Г.И. Современный капитализм : общественное воспр оизводство и денежное обращение Тенс Б. Фондовая биржа и акции Коротков В.В. Политическая экономия современного капита лизма Торкановский В.С. Брок ер и биржа Улыбин К.А. Биржа и ее деятельность Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции Штиллих О. Фондовая биржа : как котируются ценные бумаги Сокальский Б. Фондовые биржи , или как взойти на ве ршину пирамиды Машина М.В. Российский экономический журнал Финансовая газета Коммерсантъ Бизнес . Банки . Биржа . The Economist Euromoney