Вход

Рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций Российской Федерации

Реферат по банковскому делу и кредитованию
Дата добавления: 23 января 2002
Язык реферата: Русский
Word, rtf, 240 кб
Реферат можно скачать бесплатно
Скачать
Не подходит данная работа?
Вы можете заказать написание любой учебной работы на любую тему.
Заказать новую работу
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ КРАТКОСРОЧНЫХ БЕСКУПОН НЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИЙСКО Й ФЕДЕРАЦИИ. ПЛАН 1. Краткая история государственных краткосро чных облигаций в РФ . 1.1. Рынок государственных ценных бумаг в России . 1.2. Подготовка к выпуску ГКО . 2. Цели создания рынка ГКО . 3. Инструменты рынка ГКО . 4. Методика расчёта доходности ГКО . 4. Участники и организаторы рынка ГКО . 4.1. Интересы участников . А ) Банки-дилеры . Б ) Клиенты юридические лица . 5. Процедура первичного размещения . 6. Обращение ГКО . 7. Процедура погашения и учёт облигаций . 8. Краткий обзор и анализ рынка ГКО. 9. Заключение : перспективы развития рынка . Рынок государственных ценных бумаг в России . История рынка государственных цен ных бумаг в РФ вкратце такова . В конце 1991 года в России был принят закон "О государственном долге ", который можно считать отпр авной точкой на пути к цивилиз ованному регулированию доходов и расходов гос ударства , денежного обращения , объёмов централизов анных инвестиций и пр . Этот закон - предпос ылка к созданию финансового рынка , своего рода правила участия государства в этом р ынке. В это же время Банк России провёл экспериментальный аукцион по размещен ию Первого внутреннего республиканского займа РСФСР 1991 г . Характ еристики этого займа : -срок обращения - 3 года -купонная ставка - 8.5% В ходе а укциона было реализовано облигаций на с умму 55 млн . рублей и , кроме того , был и опробованы новые для России технологии выпуска и размещения облигаций : -безбумажный выпуск (в виде записей на счетах владельце в ) -аукционный сбор заявок -определение цены реализации на основе конкуренции ценовых пред ложений продавца и покупателей. Опыт этого аукциона показал , что для создания широкого рынка государственных ценных бумаг необходим о : -совершенствовани е нормативной базы , что в некоторых случая х требует законодательно-нормативного определения новых понятий , таких , как дисконт , элек тронные платёжные документы ; -создание негосударственной (коммерческой ) сети организаций , прежде всего банков , осуществляю щих роль посредников-организаторов рынка между ЦБ и массой инвесторов ; -техническое обеспечение современного ур овня осуществления торговли , расчётов и учёта. Следующим эт апом на пути становления рынка ГКО стала начатая 10 августа 1992 г . ЦБ РФ постоянная торговля облигациями Государственного республиканс кого внутреннего займа РСФСР 1991г .("тридцатилетн ий заём "). Его основные параметры : -объём -80 млрд . руб. -номинал облигаций -100.000 руб. -срок обращения -30 лет (с 1 июля 1991г . по 30 июня 2021г .) Этот заём был первым , котиру емый ЦБ. Для осуществ ления прорыва на рынке важно было обеспеч ить появление краткосрочны х бумаг ( срок обращения 3-6 мес .), торговля и расчёты по к оторым требуют внедрения новых технологий , об еспечивающих быстрые расчёты и масштабную тор говлю . ПОДГОТОВКА К ВЫПУСКУ ГКО . Дальнейшие события оказали существенное в лияние на ход подготовки к выпу ску государственных краткосрочных облигаций. В мае 1992г . был создан "Российско-Американский банковский форум ", инициированный с американской стороны делегацией банкиров , прибывших в Москву во главе с Президентом Федерального резервного банка Нью-Йорка Дж. Кариганом с цель ю предложить свой опыт для совершенствования российской банковской системы . В рамках Ф орума организовались 3 совместные рабочие группы , одна из которых ставила своей целью ра зработку и осуществление "демонстрационного " рабоч его проекта по выпуску в России краткосрочных государственных ценных бумаг . Пер воначально предполагалось , что в рамках проек та будет идти речь о долговых обязательст вах ЦБ. В мае того же года в ЦБ было создано Управление ценных бумаг , включающее среди прочих Отдел размещ ения и обслуживания государственных займов ( для проведен ия аукционов и первичного размещения гос . облигаций ), Отдел вторичного рынка (для техниче ского осуществления операций на "открытом рын ке "), Отдел расчётов ("бэк-офис " для оформления расчётных докум е нтов , ведения учёта и отчётности по операциям и выполнения функции центрального депозитария по государств енным ценным бумагам ). В июле ЦБ провёл опрос (на конкурс ной основе ) профессиональных участников рынка ценных бумаг в Москве , чтобы выяснить , как ой из существовавших в то время бир ж можно поручить создание и поддержание т ехнологической части рынка - торговой , расчётной и депозитарной системы . Четыре московские б иржи представили свои проекты на конкурс и стали объектами конкурсного отбора ( Московс кая меж д ународная фондовая биржа , Московская центральная фондовая биржа , Московская межбанковская валютная биржа , Российская меж дународная валютно-фондовая биржа ). По итогам к онкурса победу одержала ММВБ. Именно ей ЦБ предложил взять на с ебя роль технического орга низатора рынка . Одновременно был проведён предварительный о тбор дилеров - организаций , способных взять на себя посредничество между ЦБ и широкими слоями инвесторов при проведении операций с гос ударственными облигациями. В декабре на ММВБ устанавливается мо дельная версия торговой системы , депозита рия и рабочая версия расчётной системы . На чинается обучение дилеров ведению операций с использованием указанных систем. И , наконец , 18.05.1993 на ММВБ состоялся аукцио н по размещению первого выпуска государственн ых краткосрочных бескупонных облигаций РФ . В этом аукционе приняли участие 24 организац ии , уполномоченные ЦБ - Дилеры . ЦЕЛИ СОЗДАНИ Я РЫНКА ГКО . Государственные ценные бумаги , выпускаемые в виде срочных долговых обязательств , являются одним из инструментов у правления государственным долг ом. Обращение ГКО в России регламентируется "Основными условиями выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ ", утверждён ных Постановлением Правительства РФ от 8 февра ля 1993г. N 107 Cовета Ми нистров. Создани е рынка ГКО решает следующ ие задачи : - финансирование бюджета из не инфляцион ного источника ( привлечение финансовых ресурсов с рынка ); - определение реальной стоимости обслуживани я государственного долга (процентная ставка Г КО определяется рынком ); - уста н овление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансового и денежного р ынков ; - предоставлени е участникам рынка высоконадёжного , высоко ли квидного инструмента для размещения свободных финансовых ресурсов ; - предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения денежно-кредитной политики посредством операций на " открытом рынке "; - организация широкой сети коммерческих посредников , охватыва ющих значительные слои инвесторов ; - внедрение современной электронной технолог ии торговли , расчёт ов и депозитарного учёта . ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ГКО. ГКО являются высоконадёжным финансовым инструментом , так как являются государственными обязательствами . ГК О обращаются в безбумажной форме - в виде записей на счетах владельцев , что резко сужает круг возмож ных махинаций , искл ючает возможность краж и подделок. Все облигаци и являются именными. Облигации выпускаются на срок 3 и 6 меся цев. Эмиссия облигаций осуществляется периодическ и в форме отдельных выпусков. Каждый выпуск производится , как правило , один раз в месяц . ГКО всех выпуск ов имеют одинаковую номинальную стоимость - 100 т ысяч рублей . Цены на облигации устанавливаютс я в процентах к номиналу с точностью до 0,01%. Облигации размещаются с дисконтом , то есть по цене ниже номинала . Пример : цена облигации - 96.340 рублей -записывается в виде 96.37% или просто 96.37. Такой способ выпуска позволяет удешевить обслуживание зай ма , а также избежать ряда проблем , связанн ых с изменением учётных ставок. Доходом по ГКО считается разница межд у ценой реализации и ценой п окупки . Так как доход по ГКО приравнен к д оходу по процентам по государственным ценным бумагам , то он не облагается налогом. При совершении сделок с ГКО с пок упателя взимается налог на операции с цен ными бумагами в размере 0.1% от величины сдел ки. Реальная доходность от вложений в ГКО определяется с учётом размеров налогоо бложения субъектов инвестирования : для банков - 30%, для небанковских организаций - 32%. Следовательно пр и прочих равных условиях доходность по ГК О для небанковских организаций несколько в ыше . Она может быть использована для сравнения и принятия решения при выборе объектов инвестирования . МЕТОДИКА РАС ЧЁТА ДОХОДНОСТИ ГКО . # Доходность по ГКО рассчитывается по формуле : Д =(Цпогаш.-Цприобр .*1.001)/Цприобр *1.001/(1-Н )*(365/С ), гд е : Цпогаш . - ц ена погашения или продаж и облигации ; Цприобр . - цена приобретения облигации ; Н - величина налоговой ставки для влад ельца облигации ; С - срок обращения облигации ; 1.001 - коэффициент , учитывающий налог на операции с ценными бумагами. # Для того , чтобы рассч итать общу ю доходность по ГКО ( или общее состояние рынка ) была введена агрегированная характери стика - индекс рынка . Он рассчитывается по формуле : I= Si*Ti*Qi/ Ti*Qi , где : i=1 i=1 Ti - количество дней до погашения ; Qi - объем выпуска (по номиналу ); Si - доходность выпуска к погашению ; Однако эти формулы отражают доходность ГКО вообще . Сущ ествует также ряд формул , отражающих доходнос ть ГКО для банков-дилеров и для клиентов. Действительная доходность ГКО для клиента определяется по формуле : Вкл . - Зк л . Тгод. Д =---------- * ------ * 100 , где Зкл . Ткл . Вкл . - выручка от реализации ГКО , которая поступает непо средственно клиенту ; Зкл . - затраты клиента на приобретение ГКО ; Ткл . - время , в течение которого клиент лишён возможности управлять своими средст вами , вложенными в ГКО. Вкл . рассчитывается по формуле : Вкл .=Цпог .*(100-Кбир .)/100-В 1дил . , где Кбир . - комиссия биржи В 1дил . - во знаграждение первого дилера за продажу или погашение ГКО . Формула В 1дил . зависит от схемы расчёта вознаграждения дилера , за фиксированной в договоре между дилером и клиентом. Владельцами ГКО могут быть юридические и физические лица . Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев . Облигации не могут отчуждаться никаким иным способом , к ром е продажи . УЧАСТНИКИ И ОРГАНИЗАТОРЫ РЫНКА ГКО . Система учас тников рынка ГКО достаточно проста . В неё входят организаторы рынка , организации , обесп ечивающие функционирование рынка и непосредствен ные участники рынка . Это проявляется на сл едующей схеме : организаторы рынка БАНК РОССИИ ----------->МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ организации , обеспечивающие функционирование рынка ДЕПОЗИТАРИЙ РАСЧЁТНАЯ СИСТЕМА ТОРГОВАЯ СИСТЕМА _____________________________________________________ дилер N1 ................. дилер N 2 5 Банка России ин весторы Эмитентом ГК О является Министерство Финансов РФ . Банк России является генеральным агентом Министерства Финансов по обслуживанию выпуска ГКО . Он гарантирует своевременность погашения выпущенны х облигаций. Поддержание технологической части рынка - торговой , расчётной и депозитарной - осуществ ляется организациями , являющимися техническими по средниками. Все операции по размещению и обращени ю , включая расчёты и учёт владельцев облиг аций , осуществляются через учреждения Банка Р оссии или у полномоченные организации - Дил еры , определяемые Банком России. Депозитарием является организация , обеспечива ющая учёт владельцев облигаций и движение облигаций между ними . На рынке ГКО испо льзуется двухуровневая система депозитарного учё та , состоящая из ц ентрального депозитария и сети субдепозитариев. В центральном депозитарии открываются сче та зарегистрированных дилеров . Существует два типа счетов : счёт "А " и счёт "В ". На с чёте "А " учитываются облигации , принадлежащие д илеру , а на счёте "В " - облигации кл и ентов . Счета открываются отдельно по каждому выпуску . На счету у каждого дилера в центральном депозитарии имеется специальный "торговый " субсчёт , предназначенный для резервиров ания облигаций , с которыми дилер намерен о существить операции по их продаже в д анный торговый день. Расчётная система - это организация , имеюща я право на ведение расчётных операций и уполномоченная обеспечивать денежные расчёты п о облигациям . Каждый дилер открывает счёт в расчётной системе, через которую он осуществляет платежи . Денеж ные средства зачисляются на этот счёт и списываются с этого счёта чер ез счёт системы в РКЦ . Расчёты по сдел кам с облигациями между дилерами осуществляют ся в течение одного дня , а расчёты дил еров с другими организациями -в обычном по рядке . В зависимости от того , имеет дилер банковскую лицензию или нет , ему в расчётной системе открывается либо корре спондентский счёт , либо специальный счёт с правом его использования только для расчёт ов по облигациям . В расчётной системе на счетах дилеров выделены специальные " торговые " субсчета , предназначенные для ре зервирования денежных средств , необходимых дилера м для оплаты облигаций , купленных в течени е одного торгового дня. Участники расчётной системы могут иметь в их офисах рабочие места , специально оборудованные электро нной техникой , через которую они могут передавать платёжные п оручения в систему и получать всю отчётну ю документацию. Торговая система -это организация , уполном оченная Банком России обеспечивать технические средства и регламент совершения сделок с облигаци ями . Система не имеет права выступать в роли покупателя , продавца или посредника на рынке облигаций . Заключение с делок помимо торговой системы запрещено. В настоящее время в Москве функции всех трёх сис тем выполняет ММВБ. Дилером счит ается любое юридическо е лицо , являющееся инвестиционным институтом (по действующему з аконодательству ) и заключившее договор с ЦБ на выполнение функций по обслуживанию опер аций с компаниями . Любая организация , желающая стать дилером подаёт заявку в ЦБ , пос ле чего проходит прове р ку , и в случае отсутствия претензий со стороны к онтролирующих органов , включается в список ка ндидатов . Из-за жёстких требований ЦБ сейчас кандидатами являются лишь банки и крупные инвестиционные компании . Дилер выполняет сле дующие функции : -выступает посре дником при заключении сделок купли-продажи на рынке , т.к . все сделки с ГКО совершаются только в рамк ах Торговой системы ММВБ ; -ведёт учёт владельцев облигаций ; для этого каждый диле р становится членом Депозитария и организует у себя субдепозитарий ; -обеспе чи вает своевременность и точность расчётов по своим операциям и операциям своих клиент ов ; для этого дилер становится членом Расч ётной системы по сделкам с облигациями де нь-в-день и обеспечивает такой режим функциони рования счетов дилеров , при котором нево з можно заключение сделок без покр ытия. Инвестором считается любое юридическое ил и физическое лицо , имеющее право на владен ие ГКО . Для того , чтобы приобрести или продать облигацию необходимо заключить договор с одним из дилеров , т.к . только дилеры имеют дост уп к Торговой системе и право на заключение сделок с облигациями . Такой порядок позволяет достичь концентраци и спроса и предложения в одном месте , рыночности установления цены и высокой ликвид ности облигаций . ИНТЕРЕСЫ УЧА СТНИКОВ РЫНКА . 1) Банки-дилеры. Б анки должны стать основными участниками рынка о блигаций . Большие объёмы имеющихся свободных средств , вложенных на короткое время в ГКО , могут сделать операции банков-дилеров достат очно привлекательными и , главное , стабильными в смысле получения дохода. Их участие будет определяться возмо жностями осуществления следующих операций с ц елью получения максимального дохода : - услуги на коммерческих началах инвесто рам , не являющимся дилерами по покупке-продаже ГКО , обеспечение их достоверной аналитическо й информац ией относительно конъюнктуры ры нка ; - оперативный доступ к торговым , депозита рным и прочим активам , благодаря которым д илеры выигрывают как минимум 1 день на опе рациях ; - аккумуляция перед торгами для перечисления на биржу средств клиентов на короткое врем я ; - вложение средств в практически безрисковый доходный фи нансовый инструмент Важную роль играют также высокая ликв идность этих операций с учётом прямого до ступа к торговой системе. Интересы банков-дилеров формируются так , ч тобы им было выгодней всего при влекат ь не своих собственных клиентов - юридических или физических лиц , а клиентов других банков , не являющихся дилерами. Это является лишним стимулом для банков стать официал ьными дилерами Банка России. 2) Клиенты - юридические лица. Предприятиям и органи зациям операции с ГКО в целом менее выгодны , чем банкам . Большое влияние на привлекательность этих финансовых инструментов оказывает относительное снижение доходности вследствие увеличения сроков перевода средств ( например , средства для покупки Г КО должн ы сначала аккумулироваться в банке-дилере , а затем перечисляться на М МВБ для участия в торгах ). Кроме того , клиенту достаточно сложно предвидеть котировки на следующие торги без помощи дилера , а за услуги дилера клиент уплачивает комис сионные , которые в со в окупности с налогом на операции с ценными бумагами и комиссионными бирже могут составить знач ительную сумму и сделать невыгодным очень краткосрочное вложение средств . Вообще , интерес ы клиентов можно выразить так : - вложение временно свободных денежных с ред ств в очень краткосрочные ценные б умаги , погашение которых гарантировано ЦБ ; - активное использование купленных облигаций в качестве обеспечения кредита . Залог в форме государственных долговых обязательств может быть признан самым высококачественным в идом. Несмотря на то , что банк , принимающий в обеспечение облигации в случае реализа ции залога не может стать автоматически е го собственником ,( т.е . переписать облигации на своё имя ), тем не менее он без тру да может реализовать их на вторичном рынк е или , дождав шись их погашения , направ ить все вырученные средства в свою пользу. Клиенту , кроме того , выгодно производить вложение временно свободных средств на сто ль короткий срок. ПРОЦЕДУРА ПЕ РВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ Размещение Г КО осуществляется в форме аукциона , провод имого ЦБ . Размещение проводится ежемесячн о в третий рабочий вторник каждого месяца . Дата аукциона , предельный объём выпуска , место и время его проведения определяются ЦБ не позднее , чем за неделю до его проведения . После объявления аукциона дилеры начинаю т принимать заявки от и нвесторов . Сбор заявок прекращается ко дню проведения аукциона . В день аукциона дилер резервирует на своём "торговом субсчёте " в расчётной системе денежные средства , которые он планирует направить на покупку ГКО . Денег должно быть дос таточно для полной оплаты ГКО , уплаты налога на операции с ценными бумагами и комиссионного сбора ММВБ . Если дата п огашения предыдущего выпуска совпадает с дато й аукциона , то сумма резервируемых денежных средств суммируется с суммой средств , причи тающихся дилеру от погашения . В пр оцессе ввода дилером заявок , торговая система контролирует остаток зарезервированных денежных средств на "торговом субсчёте " дилера . В 13.00 приём заявок прекращается. До 16.00 Минфин определяет минимальную цену продажи и средневзв ешенную цену аукцио на и передаёт ЦБ поручение на удовлетворе ние заявок . После этого подписанная заявка приобретает силу договора купли-продажи облигац ий между дилером и ЦБ. ОБРАЩЕНИЕ ГК О НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ . Обращение об лигаций на вторичном рынке осуществл яется только после совершения сделок купли-продажи через торговую систему . До начала торгов дилер резервирует на "торговых " субсчетах расчётной системы и депозитария необходимые денежные средства и облигации . Торговая систе ма получает по каждому дилеру да н ные . Дилеры подают разовые заявки с указанием направления сделки (купля или про дажа ), количества облигаций , цены и кода по купателя или продавца . При поступлении заявки на покупку торговая система уменьшает ве личину денежных средств , которые могут служит ь о беспечением следующих заявок на покупку , на сумму , необходимую для полног о удовлетворения поданной заявки . Если резуль тат отрицателен , то данная заявка к исполн ению не принимается. При поступле нии заявки на продажу , торговая система ум еньшает количество об лигаций , которые мог ут служить обеспечением следующих заявок на продажу , на количество , необходимое для п олного удовлетворения поданной заявки . Заключение сделки происходит автоматически и дополнител ьного согласия дилера не требует. Если заявка удовлетворе на не полностью , то её неисполненная часть остаётся в очереди в качестве отдельной заявки. Заявки удовлетворяются в зависимости лишь от цены и времени подачи , а размер заявки на её приоритет не влияет . Незав исимо от времени подачи заявка , имеющая бо лее выг одную цену , удовлетворяется раньше , чем заявка с менее выгодной ценой . Пр и равенстве цен , заявка , поданная раньше , у довлетворяется в первую очередь. Любая заявка дилера может быть снята самим дилером , если она к этому време ни не удовлетворена . При снятии н еиспо лненной заявки сумма денежных средств или количество облигаций , зарезервированных для обе спечения данной заявки , добавляется к сумме денежных средств или облигаций , служащих об еспечением следующих заявок для данного дилер а. После оконча ния торгов торг овая система определяет чистое сальдо денежных средств , которые дол жны быть переведены или зачислены на корр еспондентский или текущий счёт каждого дилера в расчётной системе , а также чистое с альдо облигаций , которые должны быть переведе ны или зачислены на счета "депо " каждого дилера в депозитарии . ПОГАШЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ . Погашение облигаций осуществляется в день погашения с 9.00 до 10.00. Банк России на осн овании доверенности от дилеров переводит со счетов "депо " на торговые субсчета все облигации , подлежащи е погашению и выста вляет от их имени в торговой системе заявки соответствующего объёма на продажу по цене , равной номиналу . От своего имени ЦБ выставляет заявку на приобретение всего объёма погашаемых облигаций по цене номи нала . УЧЁТ ОБЛИГАЦИЙ . Купленные за свой счёт облигации учитываются на отдельных лицевых счетах по каждому вы пуску по счёту 58 "Краткосрочные финансовые влож ения ". Каждая облигация отражается по её п окупной цене в хронологическом порядке приобр етения . Переоценка облигаций осуществляется только в день проведения операций по их покупке ил продаже по "рыночной " це не этого дня . В этот день производится переоценка всех выпусков , находящихся в пор тфеле . Даже если операции производились тольк о с некоторыми выпусками . Увеличение балансов ой стоим о сти , произошедшее в резул ьтате переоценки является доходом и подлежит перечислению на счёт доходов . Соответственно , уменьшение - на счёт расходов . Под "рыночно й ценой " понимается средневзвешенная цена аук циона (при размещении ) или цена последней сделки на торгах . КРАТКИЙ ОБЗО Р И АНАЛИЗ РЫНКА ГКО . К настоящему времени было размещено 11 выпусков ГКО . Пер вый выпуск состоялся 18 мая 1993г . Остальные вы пуски происходили с очерёдностью в месяц . Сегодня , кроме 11 выпусков ГКО , размещено также 2 шестимесячных вып уска так называемых ГДО (государственные долгосрочные облигации ). Од нако , их так называют , лишь с тем , чтоб ы отличать ГКО от ГДО не только по кодам , которые присваиваются каждому выпуску. Почти 11 месяцев торговли ГКО на вторич ном рынке позволяют сделать н екоторые выводы. Основной , несомненный и очевидный вывод состоит в том , что на российском финанс овом рынке появился и очень быстро развив ается новый перспективный сектор . Этот вывод подтверждается динамикой развития аукционов и торгов на вторичном рынке. П остольку , поскольку последние три выпуска ещё находятся в обращении , то в дальнейшем анализу будут подвергнуты лишь первые 7 выпусков. Если сравнивать объёмы этих семи выпу сков , то картина будет такова : 1-й транш - 1 млрд . руб. 2-й транш - 4 млрд . руб. 3-й транш - 9 млрд . руб. 4-й транш - 5,5 млрд . руб. 5-й транш - 15 млрд . руб. 6-й транш - 22 млрд . руб. 7-й транш - 55 млрд . руб. 8-й транш - 120 млрд . руб. 11-й транш - 175 млрд . руб . Вторичный ры нок ГКО характеризуется достаточно большими о бъёмами сделок : около 10-20% в неделю от суммарного объёма выпуска . Это означает , напри мер , что каждая облигация к моменту погаше ния хотя бы один раз сменит своего вл адельца , что является косвенным доказательством высокой ликвидности рынка. Важным вопросом в анализе рынка ГКО является доходность . Под доходностью к погашению подразумевается доходность операции по приобретению облигации в данный день и сохранению её до дня погашения . Под д оходностью к аукциону подразумевается доходность операции по продаже в этот день обли г а ции , приобретённой на аукционе ( во всех случаях , где это не оговорено особо , имеется в виду доходность по средне взвешенной цене сделок ). Анализ , проведённый сп ециалистами ММВБ , доказывает , что в любой из дней можно было с приемлемой доходност ью продать о б лигации , приобретённые на аукционе или купить облигации с цел ью погасить их по истечении срока обращен ия. Доходность и ликвидность ГКО определяется не только качеством рынка , но и колич еством участников : пока их немного , рынок нельзя считать достаточно раз витым , как только их количество увеличивается , рынок н ачинает развиваться " вширь ". И сейчас перед Минфином стоит вопрос и об увеличении объёмов рынка , и о вовлечении в рынок новых участников , и прежде всего , об удовл етворении большого регионального спро с а на ГКО . Эта проблема может быть решена путём создания региональных торговых центров , объединённых единым депозитарием и правилами расчётов. Сейчас ЦБ и МФ проводят активную работу по вовле чению новых дилеров на этот рынок : за последнее время дилерами ста ли более пятидесяти банков и предприятий. Говоря об анализе рынка ГКО хотелось бы осветить и такой вопрос , как страт егия поведения дилеров . Существует несколько групп дилеров , проводящих разные стратегии . Не которые из них готовы инвестировать средства на о блигации практически при любой более или менее приемлемой цене ( максимальн ые цены заявок составляют около 89%, что обес печивает всего около 70% расчётной доходности ). Другие дилер ы тщательно пытаются спрогнозировать минимальную цену аукциона ( цену отсече ния ) и подать заявки по самым благоприятным ценам. И , наконец , некоторые заявки на покупк у облигаций подавались по заведомо заниженным ценам , которые , конечно не были удовлетво рены ( минимальные цены были ниже половины номинала ). Вторичная торговля по об лигациям ведётся достаточно активно . Чтобы не разбрасы ваться , приведём в пример торговлю по 1-му траншу (см . таблицу ниже ) ИТОГИ ВТОРИЧ НЫХ ТОРГОВ ПО ГКО . Дата Номе р Оборот Цена (в % к номиналу ) Кол-во тор гов выпуска ГКО (млн . руб .) MIN MAX Средняя сделок Г КО 25.05.93 21001rmfs 395 34,77 87,00 88,88 88,02 33 01.06.93 ----- 833 74,29 88,30 90,00 89,18 61 03.06.93 ----- 140 12,53 89,40 89,60 89,50 21 18.06.93 ----- 1146 102,55 89,10 90,89 89,48 124 10.06.93 ----- 468 41,69 88,65 89,80 89,08 48 17.06.93 ----- 83 7,44 89,70 89,20 89,45 14 22.06.93 ----- 235 21,15 90,15 89,95 90,15 36 ИТОГО : 41,69 367,44 Уже в те чение первых пяти торгов более трети выпу ска облигаций сменило своих владельцев . Очеви дно , что по ликвидности с ГКО пока не может сравн иться никакая другая госу дарственная ценная бумага. По результатам торгов первого транша можно также говорить о нескольких типичных стратегиях поведения дилеров . Как пишет Мих аил Лауфер , зам . начальника фондового отдела ММВБ , "можно смело сказать , что опер а ции на рынке облигаций являются зеркальным отражением инвестиционной политики каждого кон кретного банка ". Некоторые банки , начиная с аукциона , в ладели крупными пакетами облигаций и продолжа ли наращивать их в течение вторичных торг ов . В данном случае облиг ации рассматр иваются как способ размещения временно свобод ных денежных средств на сроки от 2-х до 3-х месяцев . Позиция другой группы дилеров достаточно пассивна . Купив облигации на а укционе , они не желали их продавать на вторичных торгах , несмотря на доста т очно высокую прибыль , которую они могл и бы получить . С другой стороны , на вто ричных торгах они и не приобретали облига ций , ибо их доходность в данном случае существенно ниже доходности облигаций , приобрет ённых на аукционе. Ряд дилеров приобрёл облигации на аукционе , но уже в течение первых двух-т рёх торгов реализовал их . Доходность таких одно-двухнедельных инвестиций достаточно высока . В этом случае решена проблема краткосрочно го вложения временно свободных денежных средс тв , и с другой стороны получена неп л охая прибыль ( освобождаемая от н алогообложения ). Важно то , что ликвидность ГКО достаточно высока и дилеры , при возникнов ении потребности в денежных средствах , могут свободно их реализовать. Определённая группа дилеров не купила облигации на аукционе : незн ачительная и х часть формировала свои портфели уже в ходе вторичных торгов , но большинство таких дилеров в связи с неблагоприятной ценово й ситуацией на вторичных торгах остались какое-то время на рынке пассивными зрителями и решили дождаться аукциона по сл е дующему выпуску ГКО. И , наконец , определённая группа дилеров активно торговала ГКО на вторичном рынке , пытаясь играть на колебаниях курса , хотя в принципе ГКО представляют собой инвестиц ионную ценную бумагу , спекулятивные возможности которой существенно ог раничены , ведь по мере приближения момента погашения , её це на стабильно повышается. Вообще , вторичный рынок ГКО представляет собой классический вариант рынка , на кото ром цены определяются исключительно соотношением спроса и предложения . Так , во время пе рвы х торгов , цена облигаций росла и явно была завышена . Одной из основных п ричин яви - лось то , что дилеры , не купи вшие облигации во время аукциона , формировали портфели облигаций , не считаясь с завышен ной ценой - спрос на облигации порой в десять раз превыша л предложение на продажу . Однако за неделю до проведения второго аукциона цена начала падать . Неко торые держатели крупных пакетов начали реализ овывать часть облигаций для того , чтобы им еть свободные денежные средства для участия в аукционе . Как в первом , т а к и во втором случае погоду на рынке делали владельцы крупных пакетов обл игаций , которые могли значительно влиять на изменение цены на них . Однако все эти колебания носят временный характер и почти не влияют на общую тенденцию роста ц ены по мере приближен и я срока погашения. В связи с колебаниями цены также изменяется и доходность ГКО : очень привлекате льными кажутся краткосрочные вложения , доходность которых порой превышает 200% годовых . Однако в связи с тем , что объём вложений в ГКО относительно невелик , не большая мас са прибыли ( в абсолютном выражении ) не при влекает дилеров , большинство из которых являю тся крупными коммерческими банками . В связи с этим активность спекулятивных операций с ГКО была невысока . Дилеры ждали следующег о аукциона , где можно было б ы играть на разнице доходности ГКО разных выпусков . Именно это и происходит сейчас , когда в обращении всё время находится 2-3 транша (в зависимости от даты погашения ) трёхмесячных и пока 2 транша шестимесячных обл игаций. За последние пять торгов ситуация на рынке ГКО несколько изменилась . Это связано прежде всего с тем , что из-за продолжающегося падения курса рубля многие дилеры денежного рынка рассматривали спекуля ции с валютой как наиболее предпочтительный вариант краткосрочных инвестиций и происходи л о т ток средств с рынка ГКО . Минфин испытал значительные сложности с ра змещением предыдущего транша. Однако в конце февраля - начале марта ситуация несколько стабилизировалась после в мешательства ЦБ , который временно остановил р ост курса доллара . ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ГКО . Судя по нынешним темпам развития рынка ГКО , в буду щем его ожидают самые радужные перспективы. Продолжающееся увеличение количества дилеров , вероятно , будет идти и дальше , наравне с развитием ре гиональных рынков ГКО. Следовательно , буде т увеличиваться и эмиссия ( т.к . спрос на ГКО будет расти ). И , вероятно , рынок ГКО благодаря своей высокой ликвидности и надёжности станет в ближайшем будущем одним из самых развитых секторов российс кого финансового рынка . Выпуск и развитие шестимесячных Г КО должен лишь ускор ить этот процесс . Увеличение активности дилер ов , равно как и накопленный ЦБ , Минфином и дилерами опыт , а также достаточно усо вершенствованная компьютерная технология торгов на ММВБ позволяют сказать , что на рынке государственных ценны х бумаг государ ственные краткосрочные облигации станут лидирующ им инструментом и по показателям ликвидности и надёжности , и по размерам эмиссии , и по количеству участников. Несмотря на то , что этот рынок сущ ествует немногим более 11 месяцев (срок не т акой у ж и большой ) , и , казалось бы , ещё рано делать выводы о макроэкономичес ком значении стартовавшей эмиссии , тем не менее представляется крайне важным тот факт , что практическую реализацию получили новые концептуальные схемы эмиссии , размещения , хра нения и о б ращения ценных бумаг . Происходит отработка новой электронной техноло гии на рынке ценных бумаг , которая пока ещё не имеет отечественных аналогов . Сейчас начался процесс по использованию подобной технологии на рынке облигаций внутреннего валютного займа ( н а той же ММВБ ), однако ГКО в этом смысле явились пер венцами , и очень обнадёживающими . Хочется наде яться , что уже в ближайшее время появится возможность тиражирования электронных технологи й и их использование при формировании рег иональных рынков ГКО , а такж е вн едрения подобных технологий на рынке корпорат ивных ценных бумаг .
© Рефератбанк, 2002 - 2017