Эффект финансового левереджа. Финансовый и деловой риск

Оглавление
Теоретическая часть
Практическая часть
Список используемой литературы
?

у.е Показатели Обозначение ЗданияОборудование  Итого21Рыночная стоимость (2006г)  40050   22Балансовая стоимость (2006г.)  909125   23Прибыль/убыток от реализации  -509-75   24Налоги (налоговый щит)  203,630   25Чистый ДП  603,680  683,610.4. Анализ чистых ДП в млн.у.е Показатели Обозначение20022003200420052006периоды для дисконтирования 01234Инвестиции:      В зданиеIC-1000    В оборудованиеIC-500    Операционные ДП:      Продажи в штX 1800180018001800Цена в у.е.за шт.P 2,002,042,082,12Выручка в млн.у.е.S=P*X 3600367237453820Переменные затраты в млн.у.е.  -2610-2662-2715-2770Постоянные операционные затраты (всего) в млн.у.е  -300-303-306-309Амортизация зданий и оборудования в млн.у.еAm -163-101-101-101-81%Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов (EBIT или операционные доходы) в млн.у.еEBIT 527606623641Налоги (ставка 40%) в млн.у.еT -211-242-249-256Чистая операционная прибыль NOPAT в млн.у.еNOPAT 316363374384Возврат амортизации в млн.у.еAm 163101101101ИТОГО: Чистый операционный ДП в млн.у.еNOCF 479464475485ДП, связанные с инвестициями в NOWC:      Величина NOWC (как процент от выручки) в млн.у.еNOWC96097999910190Инвестиции в наращивание NOWC (как разница по годам) в млн.у.еIC в NOWC-80-19-20-20 ДП, связанные с реализацией активов по остаточной стоимости:      Продажи зданий в млн.у.е     603,6Реализация оборудования в млн.у.е     80,0ИТОГО:      683,6Чистые ДП по годам (всего) NCF в млн.у.е -15804604454551169  10.5. Инвестиционный анализ Показатели Обозначение20022003200420052006Инвестированный капитал IC в млн.у.еIC15801356125611551034Чистая текущая стоимость проекта NPV в млн.у.еNPV278,8 =ЧПС(C414;D457:H457)NPV>0Внутренняя норма доходности проекта IRR в %IRR18,25% =ВСД(D457:H457;0)IRR>WACCМодифицированная внутренняя норма доходности MIRR в %MIRR15,83% =МВСД(D457:H457;D457;C414)MIRR>WACC 10.6. Анализ экономической добавленной стоимости  Показатели Обозначение20022003200420052006Рентабельность инвестированного капитала ROIC=NOPAT/IC в %ROIC 20,0%26,8%29,8%33,3%Средневзвешенная стоимость капитала WACC в 20__г в %WACC 10,8%10,8%10,8%10,8%Экономическая добавленная стоимость EVA в млн.у.еEVA=NOPAT(ROIC-WACC) 29587186Рыночная добавленная стоимость MVA в млн.у.еMVA=PV(EVA)183,6 =ЧПС(C414;D468:H468)MVA>0Стоимость проекта на основе EVA в млн.у.еV=IC+PV(EVA)1763,6прирост EVA>0PV(EVA)=NCF!! Приблизительно10.7. Анализ рентабельности как функции операционного рычага DOLПоказателиОбозначениеБазовые вариантыСнижениеУвеличениеАБ10% 10% А1 - Б1 - А1 +Б1 + 1Выручка от реализацииS36003600324032403564356473%53%73%53%73%53%2Переменные затратыVХ26101890234917012583,91871,13Валовая прибыль (1-2)GM=S-VX99017108911539980,11692,94Усл.постоянные затраты (включая амортизацию)F=F'+Am463,01183,0463,01183,0463,01183,05Операц. прибыль (3-4)EBIT=GM-F527527428356517,1509,96Операц.рентабельность (5/1)EBIT/S14,64%14,64%13,21%10,99%14,51%14,31%7Уровень операционного левериджа (4/(4+2))DOL=F/(F+VX)0,150,380,160,410,150,398Снижение или увеличение рентабельности в %измнение EBIT/S  -1,43%-3,65%1,30%3,32%10.8. Анализ рентабельности как функции финансового рычага DFLПоказателиОбозначениеБазовые вариантыСнижениеУвеличениеА при существ. D/EБ (30:70) кредит поставщика10% 10% А1 - Б1 - А1 +Б1 + 1Собственный капитал (как процент из таблицы 8.10)E8404748404748404742Заемный капитал (как процент из таблицы 8.10)D7401106740110674011063Инвестированный капитал всегоIC=E+D15801580    4Выручка от реализации из таблицы вышеS3600360032403240356435645Операционная прибыль из таблицы вышеEBIT527527428356517,1509,96Проценты к уплатеInt=%Int*D8%     5988598859887Налогооблагаемая прибыль EBT=EBIT-Int4684393692684584218НалогT=%T*EBT40%     1871751481071831699Чистая прибыль (6-7)NP=EBT-T28126322116127525310Рентабельность продаж ROSROS=NP/S7,80%7,31%6,83%4,95%7,71%7,09%11К-т финансового левериджа (2/1)D/E0,882,33    12Снижение или уменьшение рентабельности продаж ROS в % изменение ROS  -0,97%-2,35%0,88%2,14%13Рентабельность собственного капитала ROEROE=NP/E33,41%55,51%26,34%33,86%32,71%53,34%14Снижение или уменьшение ROE в % изменение ROE  -7,07%-21,65%6,36%19,48%15Рентабельность активов ROA ROA=NP/(E+D)17,76%16,65%14,01%10,16%17,39%16,00%16Снижение или уменьшение ROA в % изменение ROA  -3,76%-6,49%3,38%5,84%17Эффект финансового рычага (ЭФР, DFL=(1-Т)*(ROA-%D)*(D/E) формула)DFL=(1-Т)*(ROA-%D)*(D/E) 4,1%9,3%2,1%0,2%3,9%8,4%DFL=(1-T) * (ROA - %D) * D/EDFL = EBIT*(1-T)/(EBT*(1-T)-EP) DFL=EBIT/(EBIT-I)10.9.1. Анализ комбинированного рычага DCL (для проекта А)ПоказателиОбозначенияБазовый вариант АУвеличение на 10%ИзменениеУменьшение на 10%Изменение1Продажи (количество в млн. шт)X=1800,0198016202Цена за ед.P=2,0223Выручка от реализацииS=P*X360039600,13240-0,14Доля переменных затрат%V73%73%73%5Сумма переменных затратVX=2610287123496Условно постоянные (фиксированные) затраты (с амортизацией)F=F'+Am463,04634637EBIT = прибыль до выплаты процентов и налогаEBIT=PX-VX-F5276260,19428-0,198Операционный рычаг (изм.Стр.7/изм.стр.3)DOL=%измEBIT / %измS1,88 1,889Финансовые издержки (за использование кредитов)Int=%Int*D595959,210Прибыль до налогообложенияEBT=EBIT-Int468567369DOL=% EBIT/% Δ PX11Ставка по налогу на прибыль%T40%  EPS = (EBIT-Int)*(1-T) / Naкц12Налог на прибыльT=%T*EBT187227148DFL=% Δ EPS / % Δ EBIT13Чистая прибыльNP=EBT-T28134022114Дивиденды (из таблицы 8.5 к-т дивидендных выплат)Div=к-т*NP14214214215Прибыль к распределению для акционеровR_NP*1381987916Количество акций в обращении в млн. шт.Na36,52373717Прибыль на акцию EPS3,795,421,632,16-1,6318Финансовый рычаг (изм.стр.17/изм.стр.7)DFL8,66  8,66 19Комбинированный рычаг DCL=DFL*DOL16,2610.10.1. Анализ влияния финансового левереджа для проекта АКол-во акциймлн.шт37Спрос на продукцию Вероятность Изменение плана продаж X в штEBIT % к уплате Налоги (40%) Чистая прибыль ROE в % EPS 1Oчень плохой (-50% от объема продаж)5,0%-30%230,059,268,3102,512,2%2,812Плохой (-25% от объема продаж)20,0%-15%378,559,2127,7191,622,8%5,253Средний ( объем продаж из табл. IX)50,0%0%527,059,2187,1280,733,4%7,694Хороший (+10% от объема продаж)20,0%15%675,559,2246,5369,844,0%10,125Очень хороший (+20% от объема продаж)5,0%30%824,059,2305,9458,954,6%12,566Среднее значение   527,059,2187,1280,733,4%7,697СКО = среднеквадратическое отклонение      9,49% 2,18 8К-т вариации       0,283930,28393Для проекта Б необходимо сделать идентичный расчет п10.Х10.11.2. Анализ безубыточности для проекта АПоказателиОбозначенияАБ (30:70) кредит поставщика1Продажи (количество в млн. шт) 1 8001 8002ВыручкаS3 6003 6003Переменные расходы VX2 6101 8904Фиксированные расходы (G&A,D,I)F+Int5221 271BEP из равенства EBIT=PX-VX-F=05Точка безубыточности (BEP)BEP949,451 338,406Запас прочности 851 462 Модель расчета курсового проекта по финансовому менеджментуТаблица 1. Баланс1100,0Активы, в млн.у.е.Обозначение20002001200220032004200520061Денежные средства и их эквиваленты (cash)CA (к NOWC)151511,011,812,613,514,52Дебиторская задолженностьCA (к NOWC)315375389,4353,4378,5405,3434,13МПЗCA (к NOWC)415615577,5392,3420,1449,9481,84Ликвидные ц.б. и прочие краткосрочные активы CA65010,5246,4213,3182,65,35Текущие (оборотные, краткосрочные) активы, итогоCA8101000988,41003,91024,51051,3935,76Чистая стоимость зданий и оборудования (CapEx)CapEx87010001100,01178,01261,61351,11446,97Всего активовTA168020002088,3882181,92286,12402,42382,6Обязательства и собственный капитал, млн.у.е.        8Задолженность перед поставщикамиCL (к NOWC)306566,070,775,781,186,89Векселя к оплатеCL или D60110110,0110,0110,0110,071,910Задолженность перед персоналомCL (к NOWC)130140154,0164,9176,6189,2202,611Краткосрочные обязательства, всегоCL220310330,0345,6362,3380,2361,312Долгосрочные облигацииD580754754,0754,0754,0754,0715,913Обязательства, всего 80010641084,01099,61116,31134,21077,214Привилегированные акции (400 тыс. акций)D или E404040,040,040,040,040,015Обыкновенные акции (50 млн. акций)E_SE130130130,0130,0130,0130,053,916Нераспределенная прибыль (*)E_R_NP710766834,4912,3999,81098,21211,517Обыкновенный собственный капитал, всегоE8809361004,41082,31169,81268,21305,318Всего пассивов 168020002088,42181,92286,12402,42382,6проверка актив=пассиву00-0,0200-0,0200-0,0200-0,0200-0,0200Таблица 2. Отчет о прибылях и убытках Показатели в млн.у.е.Обозначение20002001200220032004200520061Количество (млн. шт в год)X1500,02030,02Продажная цена ( в у.е за шт. 2001г.)P1,901,803ВыручкаS=PX2850,03654,03300,003534,083784,84053,24340,74Переменные затраты (в у.е за шт. 2001г.) V 1,655Постоянные затраты (2001г.) в млн.у.еF 375,06Операционные затраты без амортизации =VX+F0,03724,52877,823081,953300,63534,73785,47Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов и амортизации (EBITDA)EBITDA=S-VX-F2850,0-70,53300,03534,13784,84053,24340,78Амортизация материальных и НМАAm90,0101,0110,00116,73123,9131,5139,59Операционные затраты всегоCOGS=VX+F+Am90,03825,52987,83198,73424,43666,13924,910Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов (EBIT или операционные доходы)EBIT=S-COGS2760,0-171,5312,2335,4360,3387,1415,811Проценты к уплатеInt60,090,088,0088,0088,088,081,512Прибыль до уплаты налоговEBT=EBIT-Int2700,0-261,5224,2247,4272,3299,1334,313Налоги (%T=40%)T=%T*EBT1026,0-99,485,294,0103,5113,7127,014Чистая прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциямNP'=EBT-T1674,0-162,1139,0153,4168,8185,4207,315Дивиденды по привилегированным акциямDiv_p4,05,05,05,05,05,05,016Чистая прибыль NP=EBT-T-Div_p1670,0-167,1134,0148,4163,8180,4202,317 Дивиденды по обыкновенным акциям Div_se53,050,062,1066,5071,977,083,318Прирост нераспределенной прибыли (реинвестируемая прибыль)R_NP=NP-Div_se1617,0-217,171,981,991,9103,4118,919Показатели на одну акцию в у.е.   20Цена обыкновенной акцииPe262524,6326,3828,2530,2532,4021Прибыль на одну акциюEPS=NP/Ne64,23-7,275,445,635,805,966,2422Дивиденды на одну акциюDiv/Ne2,0384615382,1739130432,5211669842,5211669842,5463786542,5463786542,57184244123Балансовая стоимость одной акции(E_SE+E_R_NP)/Ne32,3076923138,9565217439,1535202739,5146038239,9933913340,5975664539,0544294924Денежный поток на одну акцию(NP+Am)/Ne-2,9710,2210,4910,6410,7711,034,31Таблица 3. Отчет о нераспределенной прибылиПоказатели в млн. у.е.Обозначение 2001200220032004200520061Баланс нераспределенной прибыли на 31 декабря 2000г.R_NP bop 710,0766,0834,4912,3999,81098,2ПЛЮС:  -167,1134,0148,4163,8180,4202,32чистая прибыль 2001г.NP=EBT-T-Div_pМИНУС:  -50,0-62,1-66,5-71,9-77,0-83,33Дивиденды владельцам обыкновенных акцийDiv_se4Баланс нераспределенной прибыли на 31 декабря 2001г. (*)R_NP еop 592,9834,4912,3999,81098,21211,5Таблица 4. Отчет об источниках и использовании фондовИсточники в млн. у.е.Обозначение 2001200220032004200520061+Чистая прибыльNP=EBT-T-Div_p -167,1134,0148,4163,8180,4202,32+ АмортизацияAm 100,0110,0116,7123,9131,5139,53= Операционный денежный поток (ЧДП)  -67,1244,0265,1287,7311,9341,84+Выпуск долгосрочного займаизменение D 174,00,00,00,00,0-38,15+Выпуск обыкновенных акций   0,00,00,00,0-76,16Итого источники:  106,9244,0265,1287,7311,9303,7Использование в млн. у.е.        Инвестиции:        7в чистый оборотный капитализменение NWC 100-31,6-0,13,98,9-96,88в основные средстваCapEx 230210,0194,8207,4220,9235,39ДивидендыDiv_se 50,062,166,571,977,083,310Итого использование:  380,0240,5261,2283,3306,9221,9   0,00,00,00,00,00,0Таблица 5. Отчет о денежных потоках (по косвенному методу) (по теме 3)   11. Операционная деятельность в млн. у.е. Обозначение 2001200220032004200520062Чистая прибыльNP'=EBT-T -162,13134,5148,4163,4179,5200,63Корректировки:        4 неденежные статьи: амортизацияAm 100110,0116,7123,9131,5139,55 корректировки, связанные с изменениями        6 в оборотных активах:        7 увеличение дебиторской задолженности   -60-14,436,0-25,1-26,8-28,88 увеличение МПЗ  -20037,5185,2-27,8-29,8-31,99 увеличение задолженности перед поставщиками   306,04,75,05,45,810 увеличение задолженности перед персоналом  1014,010,911,712,513,411Чистый операционный денежный потокNOCF -282,13287,6502,0251,1272,2298,6122. Инвестиционная деятельность в млн. у.е.         13Чистый инвестиционный денежный поток расходы на приобретение основных средствInv -230-210,0-194,8-207,4-220,9-235,3143. Финансовая деятельность в млн. у.е.         15Купля/Продажа краткосрочных финансовых активов  65     16Увеличение векселей к оплате  500,00,00,00,0-38,117Прирост сумм выпущенных облигаций  174,00,00,00,00,0-38,118Прирост сумм выпущенных акций  0,00,00,00,00,0-76,119Выплата дивидендов  -61,5-66,1-70,5-75,9-81,0-87,320Чистый денежный поток от финансовой деятельности  227,5-66,1-70,5-75,9-81,0-239,6214. Итого в млн. у.е.         22Чистое изменение денежного потока (Нетто ДС)NCF -5,011,5236,7-32,3-29,8-176,323ДС в кассе и в банке на начало года  1510,021,5258,2225,9196,124ДС в кассе и в банке на конец года  10,021,49258,21225,93196,1119,7725нормируемый остаток ДС на конец года (0,3% от выручки)  10,011,0011,7812,6213,5114,4726на пополнение фондов или краткосроч. инвестиции в приобретение ц.б.  0,010,49246,43213,31182,605,30Таблица 6. Определение рыночной добавленной стоимости (MVA) (по теме 3 и 13)ПоказателиОбозначение20002001200220032004200520061Цена 1 акции в у.е.Pe262324,6326,3828,2530,2532,402Кол-во акций в млн. шт.Ne505050,0050,0050,0050,0047,653Рыночная стоимость собственного капитала в млн. у.е. 130011501231,61318,91412,4864791512,6778661543,8435714Балансовая стоимость собственного капитала в млн. у.е. 8809361004,41082,31169,801268,221305,345Рыночная добавленная стоимость = Рыночная стоимость собственного капитала - Балансовая стоимость собственного капитала в млн. у.е.MVA420214227,2236,6242,68244,46238,50Таблица 7. Определение экономической добавленной стоимости (EVA) (по теме 3 и 13)ПоказателиОбозначение20002001200220032004200520061Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов (EBIT или операционные доходы) в млн. у.е.EBIT60,090,0312,18335,4360,33387,09415,832Ставка налогов (40%)%T40%40%40%40%40%40%40%3Чистая операционная прибыль после уплаты налогов в млн. у.е.NOPAT=EBIT(1-%T)3654187,308201,2378037216,1961111232,2553261249,5002654Общий операционный капитал, предоставленный инвесторами (IC) в млн. у.е.IC=СapEx+NOWC226528002846,2882703,7915392844,9825313000,94143023,5549765Cредневзвешенная стоимость капитала, WACC %WACC11,0%10,8%10,5%10,3%10,1%9,8%9,6%6(Цена, затраты) стоимость капитала = WACC*IC в млн. у.е.CC249,3301,6299,9278,5286,4295,0290,17Экономическая добавленная стоимость EVA=NOPAT – WACC*IC в млн. у.е.EVA=NOPAT – WACC*IC-213,3-247,6-112,6-77,3-70,2-62,7-40,68Рентабельность инвестированного капитала ROIC = NOPAT/операционный капитал в %ROIC = NOPAT/IC1,59%1,93%6,58%7,44%7,60%7,74%8,25%9Разница ROIC-WACC в %Спред ROIC-WACC-9,42%-8,84%-3,95%-2,86%-2,47%-2,09%-1,34%10Экономическая добавленная стоимость EVA=IC(ROIC-WACC) в млн. у.е.EVA=IC(ROIC-WACC)-213,27-247,57-112,56-77,26-70,16-62,75-40,62Таблица 8. Расчеты показателей для финансового анализа (по теме 4)Ключевые показатели в млн. у.е.Обозначение20002001200220032004200520061Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов и амортизации (EBITDA)EBITDA90,0101,0422,2452,1484,2518,5555,32Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов (EBIT или операционные доходы)EBIT60,090,0312,2335,4360,3387,1415,83Прирост нераспредленной прибылиR_NP=NP-Div_se-1564,0267,1-9,8-15,4-20,0-26,4-35,64Чистая операционная прибыль после уплаты налогов в млн. у.е.NOPAT=EBIT(1-%T)3654187,308201,2378037216,1961111232,2553261249,5002655Чистый операционный оборотный капитал = Операционные оборотные активы - Краткосрочные операционные обязательстваNOWC585800757,9521,9558,9598,5641,07Чистый оборотный капитал NWC=CA-CLNWC290246658,4658,3662,2671,1574,36Общий операционный капитал, предоставленный инвесторами (IC) в млн. у.е.IC=СapEx+NOWC226528002846,2882703,7915392844,9825313000,94143023,5549769Чистые инвестиции в операционные активы net_Inv = разница (IСeop-ICbep)net_Inv 53557,9-158,0120,6129,1138,310Валовые инвестиции goss_Inv = Чистые инвестиции + амортизацияnet_Inv+Am0,0535,057,9-158,0120,6129,1138,38Операционный ДПOCF=NOPAT+Am3654187,308201,2378037216,1961111232,2553261249,50026511Свободный денежный поток FCF (1-й способ)FCF=OCF-gross_Inv36-481129,408359,246433395,61833816103,124654111,210014312Свободный денежный поток FCF (2-й способ)FCF=NOPAT-net_Inv36-481129,408359,246433395,61833816103,124654111,21001438.1.ЛиквидностьПоказателиОбозначение20002001200220032004200520061К-т быстрой ликвидности =текущие активы/текущие обязательстваQuick ratio1,090,941,011,071,131,191,342К-т текущей ликвидности = (ДС+Дебиторская задолженности)/Текущие обязательстваCurrent ratio0,840,990,880,630,630,630,633Отношение операционных потоков денежных средств к краткосрочным обязательствам по которым наступает срок исполненияMaturing ratio0,5430,4970,5160,4690,5020,5380,6068.2.Эффективность (управление активами, оборачиваемость, деловая активность)4Оборот материально-производственных запасов = Выручка/Запасы 6,874,888,008,004,884,884,885Срок оборота дебиторской задолженности= Дебиторская задолженности/(Годовая выручка/360)дни404545454545456Оборот основных средств=Выручка/ Чист.ст-ть основных средств 3,33,03,03,03,03,03,07Оборот активов ТАТ=Выручка/АктивыTAT1,71,51,51,51,51,51,58.3.Структура капитала (левередж, финансовый рычаг, управление задолженностью)8К-т левереджа (плечо, мультипликатор капитала)=Задолженность/АктивыВсего задолженность/ активы0,350,380,360,350,330,310,309К-т покрытия процента=EBIT/Проценты к уплатеEBIT/Int0,02-0,341,391,361,321,291,2410К-т покрытия фикс.платежей =(EBIT+ амортизация+аренда) / (Проценты к уплате+основные платежи по долгу+арендные платежи) 0,02-7,830,640,640,640,650,688.4.Рентабельность (прибыльность, доходность, отдача на..)11Рентабельность продаж ROS=Чистая прибыль/ВыручкаROS=NP/S1,9%1,4%1,9%1,9%1,9%1,9%1,9%12Рентабельность активов ROA=Чистая прибыль/АктивыROA=NP/А3,2%2,5%3,0%3,0%3,1%3,2%3,5%13Рентабельность собственного капитала ROE= Чистая прибыль/Собственный капиталROE=NP/E3,2%2,5%12,5%12,4%12,2%12,1%12,0%14Рентабельность инвестированного капитала ROIC= NOPAT/Инвестированный капиталROIC=NOPAT/IC1,6%1,9%9,5%9,5%9,5%9,5%9,5%8.5.Инвестиционная привлекательность (анализ мультипликаторов рыночной стоимости)15Коэффициент дивидендных выплат=Дивиденды/Чистая прибыльDiv/NP3,2%-29,9%46,3%44,8%43,9%42,7%41,2%16Доходна одну акцию (EPS)EPS2,362,272,432,572,712,873,0417Отношение цена/прибыль на акцию (P/Еps)P/Eps11,0410,139,579,419,279,139,0018Отношение цена/ДП на акцию 11,0410,135,405,465,525,575,6219Q-Тобина=Рыночная стоимость активов/Оценочая восст.ст-тьQ-Тобина1,481,231,211,211,201,191,1920Отношение рыночная/бухгалтерская стоимость акции (M/Б) 1,551,281,201,171,131,111,088.6. Анализ взаимосвязи коэффициентов (метод DuPont или факторный анализ прибыли) и прогноз роста8.7. Анализ экономического роста компанииПоказатели:Обозначение20002001200220032004200520061К-т экономического роста (Sustainable Growth – SG), %SG=R_NP/Ebop183,8%-23,2%7,2%7,6%7,9%8,2%9,1%2К-т реинвестированияRR=R_NP/NP96,8%129,9%53,7%55,2%56,1%57,3%58,8%3Устойчивые темпы ростаg=ROE*RR348,7%4,1%1,0%1,0%1,1%1,2%1,4%8.8.Сравнительный анализ коэффициентов с эталоном47%45%43%8.9.Формирование свернутого балансаПоказатели в млн. у.е. :Обозначение20002001200220032004200520061Чистая стоимость зданий и оборудования (CapEx)CapEx87010001100,01167,31238,71314,51394,92Чистый оборотный капитал NWC=CA-CLNWC590690740,5781,0824,1870,4920,03=TA=TA146016901840,51948,22062,82184,92314,94Собственный капиталE8809361017,11111,21211,81319,71435,05Заемный капиталD580754823,4837,0851,0865,2879,96=IC=IC146016901840,61948,32062,82184,92314,97Проверка000,00,00,00,00,08.10. Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC (по теме 9-11)Формула для расчета стоимости капитала (заемный капитал, привелигированные и обыкновенные акции)8.10.1. Формирование WACCСтруктура капитала в 2001:Условное обозначение2001удельный весre, rd20012002200320041Заемный капитал в млн.у.еD75444,6%10,0%2,8%2,7%2,6%2,5%2Собственный капитал в млн.у.еE93655,4%15,00%8,0%8,2%8,5%8,8%3Всего операционные активы в млн.у.еD+E=IC1690100,0%4Т ставка налога на прибыль в ____ году в %40%5Средневзвешенная стоимость капитала WACC в 20__г в % 10,8%10,9%11,1%11,3%= WACС_2001= WACС_20029. Прогнозирование финансовой отчетности на 2002 г. (по теме 5)9.1.Анализ исторических коэффициентовИсторические коэффициенты:Обозначение20002001Истор. сред. Знач-яСр. по отраслиПри прогнозе следует задавать план-корректировки1Отношение операционных затрат (без амортизации) к выручке, % 87,6%87,2%87,4%87,1%некоторых соотношений (запасы к выручке, деб.з. к выручке)2Отношение амортизационных затрат к чистой стоимости основных фондов, 10,3%10,0%10,2%10,2%3Отношение денежных средств к выручке, % 0,5%0,3%0,4%1,0%4Отношение дебиторской задолженности к выручке, % 11,1%12,5%11,8%10,0%5Отношение запасов к выручке, % 14,6%20,5%17,5%11,1%6Отношение основных фондов к выручке, % 30,5%33,3%31,9%33,3%7Отношение кредиторской задолженности к выручке, % 1,1%2,0%1,5%1,0%8Отношение задолженности перед персоналом к выручке, % 4,6%4,7%3,4%2,0%9.2.Прогнозирование отчета о прибыли и убытках на 2002 г.  Прогноз 2002 (1-й)   Показатели в млн.у.е.Обозначение2001Формула для расчетаПрогноз 2002 (1-й)Обратные связиПрогноз 2002 (2-й)Обратные связи1ВыручкаS30001,10* продажи 2001г3300,0 3300,0 2Операционные затраты без амортизации 2616,287,2%* продажи 2002г.2877,8 2877,8 3Амортизация материальных и НМАAm&Depr10010,0%*чистая ст-ть основных фондов за 2002г.110,0ввести из прогноз. баланса110,0 4Операционные затраты всегоCOGS2716,2  2987,8 2987,8 5Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов (EBIT или операционные доходы) в млн.у.еEBIT283,8  312,2 312,2 6Проценты к уплатеInt88  88,00,088,0 7Прибыль до уплаты налогов 195,8  224,2 224,2 8Налоги (40%)T78,32  89,7 89,7 9Чистая прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциямNP117,48  134,5 134,5 10Дивиденды по привилегированным акциямDiv_p44,0 4,0 11Чистая прибыль NP*113,48  130,5 130,5 12 Дивиденды по обыкновенным акциям Div_c57,58%прироста на див/акцию62,10,062,1 13Прирост нераспределенной прибыли 55,98  68,408 68,4 14Дивиденды/ обык акциям 1,15    1,242 15Кол-во акциийNe50    50,0 9.3.Прогнозирование баланса на 2002г.  Прогноз 2002 (1-й)  Активы, в млн.у.е.Обозначение2001Формула для расчетаПрогноз 2002 (1-й)Необходимые дополнительные фондыПрогноз 2002 (2-й)Обратные связи1Денежные средства и их эквиваленты (cash)CA100,3%* продажи 2002г.11,0 11 2Краткосрочные инвестицииCA0 10,48810,4880,0 3Дебиторская задолженностьCA37511,8%* продажи 2002г.389,4 389,4 4МПЗCA61517,5%* продажи 2002г.577,5 577,5 5Текущие (оборотные, краткосрочные) активы, итогоCA1000 988,38810,488977,9 6Чистая стоимость зданий и оборудования (CapEx)CapEx100033,3%* продажи 2002г.1100 1100 7Всего активовTA2000 2098,910,52077,9 Обязательства и собственный капитал, млн.у.е.Обозначение       8Задолженность перед поставщикамиCL602,0%* продажи 2002г.66 66 9Векселя к оплатеCL или D110  1100110 10Задолженность перед персоналомCL1404,7%* продажи 2002г.154 154 11Краткосрочные обязательства, всегоCL310  330 330 12Долгосрочные облигацииD754  7540754 13Обязательства, всего 1064  1084 1084 14Привилегированные акции (400 тыс. акций)D или E40  40 40 15Обыкновенные акции (50 млн. акций)E130  1300130 16Нераспределенная прибыль (*)E766 68,408834,408 834,4080,017Обыкновенный собственный капитал, всегоE936  1004,408 1004,408 18Всего пассивов 2000  2088,4082088,408 Активы-Пассивы, в млн.у.е.    10,5   Необходимые дополнительные фонды 0   0,0-10,508    9.4.Формирование необходимых дополнительных фондов на 2002г.: Показатели доп. ФондовКоличество нового капитала в 2002: Кол-во акцийДоля в %Сумма в млн.долл.% ставкадоп.вып1Векселя к оплате25%07%млн.шт2Долгосрочные облигации25%010% 3Обыкновенные акции 50%0 0,004 100%  50,00требуется 56/23=2,4млн. Акций + дивиденды по ним 2,4млн.шт*1,25=3 млн.у.е.Прогноз отчетности существующей компании до 2006 г. необходимо сделать согласно коэффициенту допустимого роста9.5.Исходные данные модели прогноза на 2002г., необходимые дополн. фонды и ключевые показателиИсходные данные:Обозначение2001Прогноз 2002 (1-й)Прогноз 2002 (2-й)Ср. по отрасли 1Операционные затраты (без амортизации) / выручка в % 87,2%87,2%87,2%87,1%2Отношение дебиторской задолженности к выручке, % 12,5%11,8%11,8%10,0%3Отношение запасов к выручке, % 20,5%17,5%17,5%11,1%Результаты расчета модели в млн. у.е:4Чистая операционная прибыль после уплаты налогов NOPATNOPAT=EBIT(1-%T)170,28187,308187,308 5Чистый операционный оборотный капитал = Операционные оборотные активы - Краткосрочные операционные обязательстваNOWC800,0757,9757,9 6Общий операционный капитал, предоставленный инвесторами (IC) в млн. у.е. IC=СapEx+NOWC1800,01857,91857,9 7Свободный денежный поток FCF (2-й способ)FCF=NOPAT-net_Inv-174,7129,4129,4 8Необходимые дополнительные фонды  0,0-10,5 Коэффициенты9К-т текущей ликвидности = (ДС+Дебиторская задолженности)/Текущие обязательства Current ratio3,233,002,964,2010Оборот материально-производственных запасов = Выручка/Запасы04,885,715,719,0011Срок оборота дебиторской задолженности=Дебиторская задолженности/(Годовая выручка/360)дни4542,4842,483612Оборот активов ТАТ=Выручка/АктивыTAT1,51,572270111,5881418741,8013К-т левереджа (плечо, мультипликатор капитала)=Задолженность/АктивыВсего задолженность/ активы53%52%52%40%14Рентабельность продаж ROS=Чистая прибыль/ВыручкаROS=NP/S3,8%4,0%4,0%5,0%15Рентабельность активов ROA=Чистая прибыль/АктивыROA=NP/А5,7%6,2%6,3%9,0%16Рентабельность собственного капитала ROE= Чистая прибыль/Собственный капиталROE=NP/E12,7%13,0%13,0%15,0%17Рентабельность инветиронного капитала ROIC= NOPAT/Инвестированный капиталROIC=NOPAT/IC9,5%10,1%10,1%11,40%18Отношение NOWC к выручкеNOWC/S26,7%23,0%23,0% 10. Составление капитального бюджета на 2003-06 г. (по темам 13-16)10.1 Исходные данные Показатели По проектам А и Б1Затраты на приобретение здания (=база амортизации) в млн.у.е1000,0Пусть компания планирует расширить производство, тогда2Рыночная стоимость здания (2006г) в млн.у.е400,0необходимо реализовать предложенный инвест проект.3Затраты на приобретение и установку оборудования (=база амортизации) в млн.у.е500,0Имеется два варианта A и Б, отличающихся распределением 4Рыночная стоимость оборудования (2006г) в млн.у.е50,0издержек на условно-постоянные и переменные.5Продажи (в год млн. шт)1800,06Продажная цена ( в у.е за шт. 2002г.)2,0Вариант А фин-ся согласно целевой структуре капитала, принятой в компании7Темп роста цены (в год) в %2,0%Вариант Б фин-ся на 70% за счет поставщика оборудования, 30% - собств ср.8Переменные затраты (за шт. 2002г.) в у.е1,4573% составляет доля переменных затрат проекта А к выручке9Темп роста переменных затрат (в год) в млн.у.е2,0%53%составляет доля переменных затрат проекта Б к выручке10Постоянные затраты без учета амортизации (2002г.) в млн.у.е300,0Сделать выбор технологии А или Б11Темп роста постоянных затрат (в год) в млн.у.е1,0%12Требуемое отношение NOWC (на начало года) к выручке23,0%из таблиц выше13Ставка налогообложения в %40,0%из таблицы 8.1014Ставка дисконтирования = WACC_2002 в %10,8%из таблицы 8.11 10.2. Расчет амортизации Показатели Обозначение 2003200420052006ИтогоЗдания       15ставки амортизации по годам в %  1,30%2,60%2,60%2,60% 16сумма амортизации в млн.у.еAm 132626269117остаточная стоимость на конец года в млн.у.е  987961935909 Оборудование       18ставки амортизации по годам в %  30%15%15%15% 19сумма амортизации в млн.у.еAm 15075757537520остаточная стоимость на конец года в млн.у.е  350275200125 10.3. Расчет остаточной стоимости здания и оборудования в млн.у.е Показатели Обозначение ЗданияОборудование  Итого21Рыночная стоимость (2006г)  40050   22Балансовая стоимость (2006г.)  909125   23Прибыль/убыток от реализации  -509-75   24Налоги (налоговый щит)  203,630   25Чистый ДП  603,680  683,610.4. Анализ чистых ДП в млн.у.е Показатели Обозначение20022003200420052006периоды для дисконтирования 01234Инвестиции:      В зданиеIC-1000    В оборудованиеIC-500    Операционные ДП:      Продажи в штX 1800180018001800Цена в у.е.за шт.P 2,002,042,082,12Выручка в млн.у.е.S=P*X 3600367237453820Переменные затраты в млн.у.е.  -2610-2662-2715-2770Постоянные операционные затраты (всего) в млн.у.е  -300-303-306-309Амортизация зданий и оборудования в млн.у.еAm -163-101-101-101-81%Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов (EBIT или операционные доходы) в млн.у.еEBIT 527606623641Налоги (ставка 40%) в млн.у.еT -211-242-249-256Чистая операционная прибыль NOPAT в млн.у.еNOPAT 316363374384Возврат амортизации в млн.у.еAm 163101101101ИТОГО: Чистый операционный ДП в млн.у.еNOCF 479464475485ДП, связанные с инвестициями в NOWC:      Величина NOWC (как процент от выручки) в млн.у.еNOWC8278438608770Инвестиции в наращивание NOWC (как разница по годам) в млн.у.еIC в NOWC-69-17-17-17 ДП, связанные с реализацией активов по остаточной стоимости:      Продажи зданий в млн.у.е     603,6Реализация оборудования в млн.у.е     80,0ИТОГО:      683,6Чистые ДП по годам (всего) NCF в млн.у.е -15694634484581169  10.5. Инвестиционный анализ Показатели Обозначение20022003200420052006Инвестированный капитал IC в млн.у.еIC15691354125311521034Чистая текущая стоимость проекта NPV в млн.у.еNPV294,9 =ЧПС(C414;D457:H457)NPV>0Внутренняя норма доходности проекта IRR в %IRR18,73% =ВСД(D457:H457;0)IRR>WACCМодифицированная внутренняя норма доходности MIRR в %MIRR16,13% =МВСД(D457:H457;D457;C414)MIRR>WACC 10.6. Анализ экономической добавленной стоимости  Показатели Обозначение20022003200420052006Рентабельность инвестированного капитала ROIC=NOPAT/IC в %ROIC 20,2%26,9%29,8%33,4%Средневзвешенная стоимость капитала WACC в 20__г в %WACC 10,8%10,8%10,8%10,8%Экономическая добавленная стоимость EVA в млн.у.еEVA=NOPAT(ROIC-WACC) 30587187Рыночная добавленная стоимость MVA в млн.у.еMVA=PV(EVA)184,5 =ЧПС(C414;D468:H468)MVA>0Стоимость проекта на основе EVA в млн.у.еV=IC+PV(EVA)1753,4прирост EVA>0PV(EVA)=NCF!! Приблизительно10.7. Анализ рентабельности как функции операционного рычага DOLПоказателиОбозначениеБазовые вариантыСнижениеУвеличениеАБ10% 10% А1 - Б1 - А1 +Б1 + 1Выручка от реализацииS36003600324032403564356473%53%73%53%73%53%2Переменные затратыVХ26101890234917012583,91871,13Валовая прибыль (1-2)GM=S-VX99017108911539980,11692,94Усл.постоянные затраты (включая амортизацию)F=F'+Am463,01183,0463,01183,0463,01183,05Операц. прибыль (3-4)EBIT=GM-F527527428356517,1509,96Операц.рентабельность (5/1)EBIT/S14,64%14,64%13,21%10,99%14,51%14,31%7Уровень операционного левериджа (4/(4+2))DOL=F/(F+VX)0,150,380,160,410,150,398Снижение или увеличение рентабельности в %измнение EBIT/S  -1,43%-3,65%1,30%3,32%10.8. Анализ рентабельности как функции финансового рычага DFLПоказателиОбозначениеБазовые вариантыСнижениеУвеличениеА при существ. D/EБ (30:70) кредит поставщика10% 10% А1 - Б1 - А1 +Б1 + 1Собственный капитал (как процент из таблицы 8.10)E8304718304718304712Заемный капитал (как процент из таблицы 8.10)D7391098739109873910983Инвестированный капитал всегоIC=E+D15691569    4Выручка от реализации из таблицы вышеS3600360032403240356435645Операционная прибыль из таблицы вышеEBIT527527428356517,1509,96Проценты к уплатеInt=%Int*D8%     5988598859887Налогооблагаемая прибыль EBT=EBIT-Int4684393692684584228НалогT=%T*EBT40%     1871761481071831699Чистая прибыль (6-7)NP=EBT-T28126322116127525310Рентабельность продаж ROSROS=NP/S7,80%7,32%6,83%4,97%7,71%7,11%11К-т финансового левериджа (2/1)D/E0,892,33    12Снижение или уменьшение рентабельности продаж ROS в % изменение ROS  -0,97%-2,35%0,88%2,14%13Рентабельность собственного капитала ROEROE=NP/E33,82%55,98%26,67%34,18%33,11%53,80%14Снижение или уменьшение ROE в % изменение ROE  -7,16%-21,80%6,44%19,62%15Рентабельность активов ROA ROA=NP/(E+D)17,89%16,79%14,11%10,25%17,51%16,14%16Снижение или уменьшение ROA в % изменение ROA  -3,79%-6,54%3,41%5,89%17Эффект финансового рычага (ЭФР, DFL=(1-Т)*(ROA-%D)*(D/E) формула)DFL=(1-Т)*(ROA-%D)*(D/E) 4,2%9,5%2,2%0,4%4,0%8,6%DFL=(1-T) * (ROA - %D) * D/EDFL = EBIT*(1-T)/(EBT*(1-T)-EP) DFL=EBIT/(EBIT-I)10.9.1. Анализ комбинированного рычага DCL (для проекта А)ПоказателиОбозначенияБазовый вариант АУвеличение на 10%ИзменениеУменьшение на 10%Изменение1Продажи (количество в млн. шт)X=1800,0198016202Цена за ед.P=2,0223Выручка от реализацииS=P*X360039600,13240-0,14Доля переменных затрат%V73%73%73%5Сумма переменных затратVX=2610287123496Условно постоянные (фиксированные) затраты (с амортизацией)F=F'+Am463,04634637EBIT = прибыль до выплаты процентов и налогаEBIT=PX-VX-F5276260,19428-0,198Операционный рычаг (изм.Стр.7/изм.стр.3)DOL=%измEBIT / %измS1,88 1,889Финансовые издержки (за использование кредитов)Int=%Int*D595959,11210Прибыль до налогообложенияEBT=EBIT-Int468567369DOL=% EBIT/% Δ PX11Ставка по налогу на прибыль%T40%  EPS = (EBIT-Int)*(1-T) / Naкц12Налог на прибыльT=%T*EBT187227148DFL=% Δ EPS / % Δ EBIT13Чистая прибыльNP=EBT-T28134022114Дивиденды (из таблицы 8.5 к-т дивидендных выплат)Div=к-т*NP14214214215Прибыль к распределению для акционеровR_NP*1381987916Количество акций в обращении в млн. шт.Na36,09363617Прибыль на акцию EPS3,845,481,652,19-1,6518Финансовый рычаг (изм.стр.17/изм.стр.7)DFL8,76  8,76 19Комбинированный рычаг DCL=DFL*DOL16,4610.10.1. Анализ влияния финансового левереджа для проекта АКол-во акциймлн.шт36Спрос на продукцию Вероятность Изменение плана продаж X в штEBIT % к уплате Налоги (40%) Чистая прибыль ROE в % EPS 1Oчень плохой (-50% от объема продаж)5,0%-30%230,059,168,4102,512,4%2,842Плохой (-25% от объема продаж)20,0%-15%378,559,1127,8191,623,1%5,313Средний ( объем продаж из табл. IX)50,0%0%527,059,1187,2280,733,8%7,784Хороший (+10% от объема продаж)20,0%15%675,559,1246,6369,844,6%10,255Очень хороший (+20% от объема продаж)5,0%30%824,059,1306,0458,955,3%12,726Среднее значение   527,059,1187,2280,733,8%7,787СКО = среднеквадратическое отклонение      9,60% 2,21 8К-т вариации       0,283880,28388Для проекта Б необходимо сделать идентичный расчет п10.Х10.11.2. Анализ безубыточности для проекта АПоказателиОбозначенияАБ (30:70) кредит поставщика1Продажи (количество в млн. шт) 1 8001 8002ВыручкаS3 6003 6003Переменные расходы VX2 6101 8904Фиксированные расходы (G&A,D,I)F+Int5221 271BEP из равенства EBIT=PX-VX-F=05Точка безубыточности (BEP)BEP949,291 337,756Запас прочности 851 462 Список используемой литературыБригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс.Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер.с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 689с.Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. Изд-во Дело М. 2000.Яковлева Е.А., Козловская Э.А. Демиденко Д.С. Оценка и управление стоимостью предприятия: Коллективная монография. - СПб: Изд-во СПбГПУ, 2009. - 28,1 п.л.Яковлева Е.А Управление стоимостью предприятия в инновационном процессе: Монография. - СПб: Изд-во СПбГПУ, 2008.