на выбор

Анализ источников формирования капитала предприятия и оптимизация их структуры с позиций антикризисного управления
Оглавление
ВВЕДЕНИЕ 3
Глава 1. ПОНЯТИЕ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА 5
1.1. Расчет WACC 5
1.2. Использование средневзвешенной стоимости капитала в инвестиционных проектах 10
Глава 2. ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ООО "СЕВЕРСТАЛЬ" 13
2.1. Информация о предприятии 13
2.2. Определение цены заемного капитала 14
2.2.1 Определение цены облигационного займа 15
2.2.2 Определение цены долгосрочных кредитов и займов 21
2.2.3 Определение цены прочей долгосрочной задолженности 23
2.2.4 Определение цены краткосрочных кредитов и займов 23
2.2.5. Определение цены краткосрочной задолженности 25
2.2.6. Определение цены прочей краткосрочной задолженности 26
2.2.7. Определение средневзвешенной цены заемного капитала 26
2.3. Определение цены собственного капитала 27
2.3.1. Определение цены источника «привилегированные акции» 27
2.3.2. Определение цены источника «нераспределенная прибыль 27
2.3.2 Определение цены источника «обыкновенные акции нового выпуска» 27
2.4. Расчет средневзвешенной цены капитала 28
2.5 График предельной цены капитала 29
2.6. Принятие решений по реальным инвестиционным проектам 30
Заключение 33
Список литературы 34

ИсточникинформацииЗатраты на производствопродукции200 822 001 Приложение…, стр…Кредиторскаязадолженность на начало36 954 459Приложение…, стр…кредиторскаязадолженность на конец33 760 668Приложение…, стр…Кредиторская задолженность в данном случае приравняем к нулевой стоимости, т.к. длительность оборота кредиторской задолженности примерно 2 месяцев, риск предъявления санкции при обороте 64,3 дней снижен.2.2.6. Определение цены прочей краткосрочной задолженностиПо данным бухгалтерской отчетности ОАО «Северсталь» на конец 2011 года имело прочую краткосрочную задолженность, но в связи с отсутствием информации о цене привлечения прочих краткосрочных задолженностей, примем ее стоимость равной нулю.2.2.7. Определение средневзвешенной цены заемного капиталаCредневзвешенная стоимость долга () определяется по формуле 6:(6)где = сумма IV и V разделов баланса.Таблица 16СтруктуразаемногокапиталаИсточникизаемногокапиталаДанные по балансу на отчетную дату, тыс. руб.Средневзвешеннаястоимостьпривлечения, %1. Долгосрочные обязательства (всего), в т.ч.124 851 768Займы и кредиты118 224 386облигационныезаймы30 000 00011,52долгосрочныекредиты88 224 3866,26Отложенныеналоговыеобязательства6 076 9250Прочиедолгосрочныеобязательства--Краткосрочныеобязательства (всего)75 998 387Займы и кредиты40 313 8966,203Кредиторскаязадолженность33 760 6680Прочиекраткосрочныеисточники429 0910Всегообязательств200 850 1555,722.3. Определение цены собственного капитала2.3.1. Определение цены источника «привилегированные акции»ОАО «Северсталь» выпустило привилегированные акции в количестве 3 млн штук, а текущая рыночная цена за акцию 160 рублей. Дивиденд по привилегированным акциям равен 5,5 рублей на акцию. Затраты на размещения составили 140 000 рублей.Для ОАО цена источника «привилегированные акции» будет рассчитываться следующим образом:Кр=3,44%2.3.2. Определение цены источника «нераспределенная прибыльРасчет KS по модели САРМ представлен в таблице 17.Таблица 17Данные для расчета по модели CAPMПоказательЗначениепоказателяKRF6,66KМ151,34848,34(11)2.3.2 Определение цены источника «обыкновенные акции нового выпуска»Цена источника обыкновенной акции нового выпуска может быть рассчитана с помощью модели DCF с постоянным ростом, в которой учтены затраты на размещение: P0 * (1 – F) = D1 / ( – g).Отсюда находим:(17)Дивиденд по акциям в следующем году (D1) будет равен 23,5 рублей, текущая цена акции (P0) равна 349,0 рублей, уровень затрат на размещение нового выпуска акций составит 4%. Следовательно цену источника обыкновенной акции нового выпуска можно рассчитать следующим образом:D1/P0=23,5/349=0,06733=6,733%1-F = 1 – 0,04= 0,96Исходя из условия пессимизма выбираем максимальное из ранее рассчитанных g, тогда g = 2,486% (максимальным будет g рассчитанное по модели оценки прироста нераспределенной прибыли). Исходя из этого, вычислим КE:КЕ=6,733/(1-0,04)+2,486=9,499%Найдем максимальную корректировку, которая возможна. Так как корректировка в связи с затратами на размещение =КЕ-KS, то для расчета максимальной корректировки, связанной с затратами на размещение надо взять минимальный размер KS рассчитанной методом DCF постоянного роста.Минимальное значение KS = 8,894 % следовательноFmax=KEmax-KSmin=9,499-8,894=0,605%Так как уточненная средняя оценка KS= 17,084 то итоговая цена источника обыкновенной акции нового выпуска составит:2.4. Расчет средневзвешенной цены капиталаОптимальная структура источников ОАО «Северсталь» выглядит следующим образом:Таблица18ОптимальнаяструктуракапиталаПоказательТыс. руб.Доля, %Собственныйкапитал267 479 08358,3Заемныйкапитал191 267 46542,7Привилегированныйакции00Капитал458 746 548Соответственно, WACC1=0,427*Kd_посленалоговая+0*Kp+0,583*KSВ соответствие с ранее сделанными расчетами:Kp=3,44%KS=17,084%KE=17,689%Чтобы рассчитать величину WACC1,необходимо найти посленалоговую цену заемного капитала без учета затрат на размещение. Нам известны две величины:Kd=5,72% - посленалоговая цена ЗК с учетом затрат на размещениеКобл_без учета затрат на размещение=11,793% - является доналоговойКорректируем на налоги доналоговую цену облигационного займа без учета затрат на размещение: 11,793% (1 – 0,20) = 9,434%. И подставляемнайденнуювеличину в формулудлярасчетасредневзвешенной:Итак, посленалоговая цена заемного капитала Kd без учета затрат на размещение будет равна: Kd=5,590%WACC1=0,427*5,590+0*3,44+0,583*17,084=12,347%2.5 График предельной цены капиталаГрафик предельной цены капитала – это линия, отражающая изменение цены очередного долга для вновь привлеченного капитала.В случае если нераспределенной прибыли недостаточно, то производится эмиссия новых обыкновенных акций . (19)Средневзвешенная стоимость долга с эмиссией новых обыкновенных акций:WACC2=0,427*5,590+0*3,44+0,583*17,689=12,699%WACC фирмы будет оставаться 12,347% до тех пор пока посленалоговая цена заемного капитала ОАО «Северсталь» будет равна 5,590% и цена собственного капитала 17,084%.В этих условиях в каждом новом рубле фирме будет 42,70 копеек заемного капитала, 58,30 копеек собственного капитала, а средневзвешенная цена каждого вновь привлеченного рубля будет равна 12,347%.Оптимальная структура источников ОАО «Северсталь» представлена в таблице 26.Общество за год ожидает получить чистую прибыль в размере 30 730 000 тыс. руб., при этом 5% предполагается выплачивать в виде дивидендов, доля СК в совокупном капитале компании 58,3%. Следовательно, прирост нераспределенной прибыли за год рассчитывается:НП = (1 – 0,05)*30 730 000 = 29 193 500 тыс. руб.Таким образом, Х = ЗК + ПА + 29 193 500 тыс. руб.Отсюда Х = (29 193 500*100)/58,3 = 50 074 614,06 тыс. руб.Таким образом, без изменения своей структуры капитала компания сможет привлечь средств на сумму 50 074 614,06 тыс. руб., состоящую 29 193 500 тыс. руб. нераспределенной прибыли, 479 027,4 тыс. руб. нового заемного капитала.Таблица 19Структура привлекаемого капиталаЗК42,7%20 881 114,06 тыс. руб.ПА00НП58,3%29 193 500 тыс. руб.Всего100%50 074 614,06 тыс. руб.2.6. Принятие решений по реальным инвестиционным проектамНа сегодняшний день у ОАО «Северсталь» имеется несколько инвестиционных проектов.Один из них NMDC. Заключается в продвижение коммерческой платформы в индии через партнерство NMDC по наращиванию присутствия в Индии и разработке месторождений железной руды. Размер инвестируемого капитала составляет 13 460 000 тыс. руб., а при прогнозируемой рентабельности ROIC 22,3% при планируемой производственной мощности планируемого комбината в 2-5 млн тонн нерафинированной стали.Следующим проект называется «Тыва» и заключается в получение доступа к одному из крупнейших в России месторождений коксующегося угля. По результатам реализации проекта планируемый годовой объем добычи угля к 2019 году должен достичь почти 10 млн. тонн. Требуемый размер инвестиционного капитала 65 095 600 тыс. руб. при ROIC в 36%.Таблица 20Инвестиционные проектыПоказателиNMDC«Тыва»Размеринвестируемогокапитала53 460 000 тыс. руб.65 095 600 тыс. руб.ЦельвложениясредствМесторождениежелезнойрудыМесторождениекоксующегосяугляПрогнознаярентабельность22,3%36%На графике можно увидеть, что не смотря на большие материальные затраты инвестиционный проект «Тыва» обладает явным рентабельным преимуществом по сравнению с NMDC. Однако нельзя однозначно советовать компании отказаться от проекта в Индии, поскольку его затраты соизмеримы с получаемой рентабельностью. Соответственно, можно сделать предположение, что необходимо развиваться во всех направления, но, на мой взгляд, при необходимости выбора стоит уделить особое внимание проекту «Тыва» по разработке месторождения коксующегося угля, в связи с его предполагаемой рентабельностью в 36%.36%22,3%12,347%12,699%Потребность в дополнительномкапиталеРис.1 График инвестиционных возможностей и предельной стоимости капиталаЗаключениеВ широком смысле активы компании могут финансироваться либо за счет собственных, либо за счет заемных средств. WACC является средним числом затрат на использование этих источников финансирования, каждый из которых взвешен на его удельный вес. Беря средневзвешенную величину, можно видеть, сколько процентов компания должна выплатить за каждый доллар, который она привлекла для финансирования своей деятельности.Средневзвешенная стоимость капитала компании, по сути, является необходимой доходностью для компании в целом и, как таковая, она часто используется топ-менеджерами компании, чтобы определить экономическую возможность осуществления экспансии и слияний. С другой стороны, WACC является ставкой дисконтирования, которую можно использовать для дисконтирования денежных потоков с учетом риска, который равен риску ведения деятельности.Следует иметь ввиду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.В результате возникает понятие предельной цены капитала, отражающей факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже.Величина WACC является минимально допустимой нормой доходности инвестиционных проектов, в которые предприятие собирается вкладывать привлекаемый капитал и часто используется в качестве ставки дисконтирования при расчете показателей эффективности инвестиций.Список литературыБочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия. М.; Финансы и статистика. 2008 г.Вахрин П.И. Инвестиции. Учебник, М.; издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2012 г.Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. С-Пб ; Изд. СПБ ГУ, 2008 г.Грибов В.Д. Инвестиционная деятельность предприятия. М.; Финансы и статистика, 2003 г.Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. М.; Финансы и статистика, 2003 г.Инвестиционная деятельность предприятия. Экономика предприятия. Под ред Карлика А.Е. М.; 2012 г.Ковалев В.В. и др. Инвестиции. Учебник, М.; «Проспект», 2003 г.Лещенко М.И. Основы лизинга. М.; Финансы и статистика, 2002 г.Лещинская А.Ф. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. М.; изд. МГУК, 2010 г.Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебник. – 2-ое издание, дополненное и переработанное. – М.; Экономистъ, 2003 г.Артеменко В.Г., Белендир М.В. Финансовый анализ. – М.: ДИС, 2006. – 128 с.Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. – Т.1. – К.: Ника-Центр, Эльга, – 2001. – 592 с.Бланк И.А. Словарь-справочник финансового менеджера. – К.: Ника-Центр, 1998. – 480 с.Бланк И.А. Управление активами. - Киев: Ника-Центр, Эльга, 2003.- 720 с.Бланк И.А. Управление финансовой стабилизацией предприятия. - Киев: Ника-Центр, Эльга, 2003.- 496с.Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. – Киев: Эльга: Ника-центр, 2007 - 711с.Бороненко С.А., Маслова Л.И., Крылов С.И. Финансовый анализ предприятий. – Екатеринбург: Изд. Урал. гос. университета, 2003. – 340 с.Бочаров В.В. Финансовый анализ. – СПб.: Питер, 2003. – 240с.Быкадаров В.Л., Алексеев П.Д. Финансово- экономическое состояние предприятия. - М.: ПРИОР, 2003.- 158 с.Гиляровская Л.Т. Экономический анализ. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 615 с.Гиляровская Л.Т., Вехорева А.А, Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого предприятия. - СПб.: Питер, 2005. - 256с. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности. – М.: Дело и сервис, 2006. – 336 с.Ермолович Л.Л., Сивчик Л.Г., Толкач Г.В., Щитникова И.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – Минск: Интерсервисс; Экоперспектива, 2003. – 576 с.Забелина О.В., Толкаченко Г.Л. Финансовый менеджмент. – М.: Экзамен, 2007. – 224с.Казак А.Ю. Финансовая политика хозяйственных субъектов: проблемы разработки и внедрения. - Екатеринбург, Изд-во АМБ, 2006 – 412с.Каплан, Роберт С. Организация, ориентированная на стратегию. - М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 392 с.Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 768 с.Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – М.: 2003. – 424 с. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2006. – 520 с.Лихачева О.Н. Финансовое планирование на предприятии. - М.: ТК Велби, 2003. - 264с.Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2003. – 354 с.Маркарьян Э. А., Герасименко Г. Г. Финансовый анализ: Учебное пособие. – М.: Приор, 2003. – 321 с.Моляков Д.С., Шохин Е.И Теория финансов предприятий: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 432с. Негашев Е.В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. – М.: Высш. школа, 2000. – 512 с.Павлова Л. Н. Финансовый менеджмент. – М.: ЮНИТИ -ДАНА, 2003. - 269с.Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. – М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. – 720 c.Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – М.: ИНФРА-М, 2003. – 344 с.Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 479 с.Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов (Книги I-III). – М.: Наука, 1992. – 572 с.Стоянова Е.С., Быков Е.В., Бланк А.И. Управление оборотным капиталом. - М.: Перспектива, 2006. - 128с.Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2006. – 656 с.Финансовый менеджмент: / Под ред. проф. Е.И. Шохина. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003. – 408 с.Финансовый менеджмент: / Под ред. проф. Г.Б. Поляка. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2003. – 408 с. Финансы предприятий: Учебник. Под ред. проф. Н.В. Колчиной. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2001. – 447 с. Финансовый менеджмент: Учебник. Под ред. А.М. Ковалевой. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 282 с.Финансы: Учебник.: под ред. В.М. Родионовой. – М.:Финансы и статистика, 2001.– 442 с. Уткин Э.А. Финансовое управление. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 307с.Ченг Ф.Ли, Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. – 686 с. Чернов В.А. Финансовая политика организации. Под ред. проф. М.И. Баканова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 247с.Чернов В.А. Экономический анализ. Под ред. проф. М.И. Баканова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 686с.Черкасов В.Е. Финансовый менеджмент. Учебно-методическое пособие. – Тверь, 2000. – 189с.Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий.- М.: ИНФРА-М, 2003. – 411с.