Оценка проектов

Что общего и различного между пространственной и временной оптимизацией инвестиций?


Когда идет речь о пространственной оптимизации проектов, подвергаются измельчению, подразумевается возможность реализации каждого конкретного проекта как в общем объеме необходимых для него инвестиций, так и любой отдельной их части. Для решения этой проблемы берется соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений от реализации конкретного инвестиционного проекта с тем условием, чтобы общий объем ресурсов, направляемых на реализацию проектов, не превышал установленного лимита на цели реального инвестирования.
Логику последовательности действий при решении этой задачи можно представить так.
Для каждого проекта сначала необходимо рассчитать индекс рентабельности инвестиций - PI.
Рентабельные проекты (с РI> 1) ранжируются по мере уменьшения показателя РИ.
К инвестиционного портфеля предприятия последовательно включаются проекты в порядке убывания их показателя РИ до того момента, пока их совокупная стоимость не превышает лимита объемов инвестиций, которые могут быть профинансированы.
Если перечень привлекательных проектов не исчерпан и имеющийся остаток инвестиционных ресурсов, то следующий (по критерию уменьшения РИ) проект берем к реализации не в полном объеме, а лишь в той части, которая может быть реально профинансирована.
Обратим ваше внимание, что за основу в этой методике взят показатель рентабельности инвестиций, поскольку именно он показывает реальную отдачу каждой вложенной в проект денежной единицы. И действительно, на практике очень легко можно убедиться, что любой другой критерий отбора проектов к реальному инвестиционного портфеля обязательно уменьшит суммарные результаты пространственной оптимизации проектов.
Если перед инвестиционным аналитиком стоит задача распределить ограниченные по годам финансовые ресурсы по нескольким инвестиционно привлекательными проектами, т.е. предполагается, что все они не могут быть одновременно реализованы предприятием в плановом году в полном объеме (вследствие ограничения ресурсов), но проекты, оставшиеся или их части могут быть реализованы в последующие годы, в таком случае речь идет о временной оптимизации инвестиций.
В основу методики временной оптимизации портфеля реальных инвестиций положен такую последовательность действий по решению поставленной задаче.
1. За каждым предложенным к рассмотрению инвестиционным проектом необходимо рассчитать индекс относительных потерь NPV в случае, если реализация проекта будет отсрочено на определенный период.
2. Реализация инвестиционных проектов, имеющих наименьшую величину индекса возможных потерь NPV, переносится на следующий риск.

Фирма должна стремиться минимизировать цену своего капитала, что приводит к максимизации цены ее акций. Повышение цены капитала, достигнутое такими действиями, может сделать проект более привлекательным, но эти действия, безусловно, будут губительны для многочисленных ординарных проектов фирмы. В данном случае проект может иметь положительный NPV только в том случае, если цена капитала фирмы сравнительно высока, несмотря на все усилия по ее снижению.
Заметим, что проблемы не возникает, если применяется критерий NPV. Так, если цена капитала проекта М равна 10%, то его NPV= -0.77 млн. дол. и проект должен быть отвергнут; если k находится в интервале между 25 и 400%, то NPV>0.
Авторам известен подобный пример из практики с множественностью IRR, когда Темный банк Калифорнии получил заем у страховой компании и использовал эти средства вместе с собственным капиталом для покупки реактивных двигателей, которые затем были сданы в аренду одной из крупных авиакомпаний. Банк ожидал получить в первые годы приток денежных средств (арендные платежи плюс налоговые льготы минус ссудный процент страховой компании), затем несколько достаточно значительных оттоков, связанных с погашением долга страховой компании, и, наконец, большой приток от продажи двигателей по окончании срока аренды. Описанная здесь операция носит название аренда со смешанным финансированием.
В ходе анализа были получены два значения IRR, поэтому возник вопрос, какой из них корректен. Нельзя было игнорировать критерий IRR и ограничиться расчетом NPV, так как аренда была уже оформлена и руководство банка, а также наблюдатели Федерального резервного банка хотели знать эффективность операции. Нас попросили помочь решить эту проблему, и мы посоветовали банку пересчитать притоки и оттоки по данному проекту, нарастив их по ставке реинвестирования в 9%, численно равной проценту по предоставляемым банком ссудам. Для пересчитанного денежного потока была рассчитана IRR, которая и была охарактеризована как доходность от аренды. Эта процедура, которая по сути представляет собой расчет модифицированной IRR и будет обсуждена в следующем разделе, удовлетворила все заинтересованные стороны.
Только что рассмотренные примеры высветили лишь одну из проблем, связанных с использованием критерия IRR, — проблему множественности значений IRR для неординарных денежных потоков. Могут возникать и другие вопросы при анализе подобных потоков, как-то: отсутствие IRR или нахождение такого ее значения, которое может привести к неверным решениям в оценке приемлемости проектов. Во всех таких случаях куда проще использовать критерий NPV, и он в концептуальном плане приводит к правильным решениям в области инвестиционной политики.

В работе рассматривается пространственная и временная оптимизациея инвестиций. Работа на оценку 5, оригинальность от 60%.