Определение рыночной стоимости

Оглавление

1. Методология оценки 3
2. Задание на оценку 11
3. Макроэкономическое окружение объекта оценки 12
4. Описание компании 16
5. Анализ финансового состояния компании 23
6. Оценка стоимости 100% пакета акций (доли) компании с использованием сравнительного подхода 33
7. Оценка стоимости 100% пакета акций (доли) компании с использованием доходного подхода 39
8. Согласование результатов и вывод итоговой стоимости 14% пакета акций (доли) компании 47
9. Вывод итоговой стоимости объекта оценки 48

1. Методология оценки
На основании стандартов оценки обязательных к применению субъектами оценочной деятельности утверждены следующие подходы к оценке, в том числе и оценке акций:
затратный подход;
доходный подход;
сравнительный подход.
Каждый из них представляет не один, а целую группу сходных между собой методов оценивания.
Доходный подход
Доходный подход включает два основных метода:
метод дисконтирования денежных потоков;
метод капитализации прибыли.
Доходный подход основывается на дисконтировании будущих доходов и включает модели:
- дисконтирования дивидендов (DDM, DGM);
- дисконтирования прибыли (EDM);
- дисконтирования денежных потоков (CFDM);
- дисконтирования свободных денежных потоков (FCFDM);
- становящуюся все более популярной в настоящее время модель Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson model - EBO), которая является частным случаем моделей DDM и EVA.
- опционный метод оценки бизнеса (метод оценки реальных опционов (ROV)).
Опционный метод оценки бизнеса дополняет метод дисконтирования денежных потоков для условий высокой неопределенности. ROV-метод представляет собой модификацию метода дисконтирования денежных потоков с использованием математической теории опционов.
1) Метод дисконтирования денежных потоков. В его основе одна из аксиом экономики: сегодняшняя стоимость может быть определена будущими денежными поступлениями, ожидаемыми от объекта оценки, продисконтированными (приведенными) к дате оценки. Необходимость дисконтирования определяется тремя основными факторами: инфляция, рискованность инвестиций, наличие альтернативных возможностей для вложения средств.
В качестве дохода понимается денежный поток:
ДП ЧП А - ОК - KB ДолЗ
где
ДП — денежный поток; ЧП — чистая прибыль; А — амортизация;
ОК — прирост оборотного капитала (рассчитывается как разность на конец и начало периода); KB — прирост капитальных вложений; ДолЗ — прирост долгосрочной задолженности.
На практике стоимость акций компании, как правило, определяется на основе показателя чистой прибыли, что несколько нарушает «чистоту» расчета, но исключает субъективность при определении каждого из составляющих притока/оттока средств. При этом предполагается, что амортизационные отчисления в полном объеме используются на капитальные вложения. Под чистой прибылью подразумевают балансовую прибыль за вычетом налога па прибыль, других видов налогов и дивидендов по привилегированным акциям.
Формула для расчета стоимости компании следующая:
(1)
где
— расчетная стоимость компании; r— ставка дисконтирования (десятичная дробь);
n — число периодов прогнозирования (лет);
— стоимость компании в постпрогнозный период.
, (2)
g — долгосрочный темп роста дохода (при условии gr).
Расчетная стоимость компании корректируется на непроизводственные активы и на величину избытка/недостатка собственного оборотного капитала.

Для определения итоговой оцененной стоимости действующего предприятия каждому из полученных результатов необходимо придать свой весовой коэффициент. Логически обоснованное численное значение весовых коэффициентов зависит от цели использования оценки, характера деятельности оцениваемого предприятия, качества и надежности, использованных в оценке исходных данных.
В данной работе итоговое согласование стоимости в большей степени основывается на логике. Заключение основано на убедительности принятых в расчетах допущений, достоверности собранной и подтвержденной информации, понимании типичных мотиваций участников рынка ценных бумаг.
Учитывая постановку задачи и то обстоятельство, что расчетные параметры, применяемые в сравнительном подходе, более объективны, чем параметры, применяемые в доходном подходе, при согласовании результатов разумно придать следующие весовые коэффициенты: результату по сравнительному подходу – 60%, результату по доходному подходу – 40%.
Таблица 27
Согласование результатов расчета стоимости 14% пакета акций
Вид оцененной стоимости Вес в согласовании Величина
Стоимость 14% пакета акций, оцененная сравнительным подходом 60% 8955
Стоимость 14% пакета акций, оцененная доходным подходом 40% 31474
Согласованная рыночная стоимость 14% пакета акций (округленно) 36847


9. Вывод итоговой стоимости объекта оценки

Таким образом,
• Наиболее вероятная рыночная стоимость 14% пакета акций ОАО «С-16», на дату оценки 01.11.2013 г. округленно составляет 36847 тыс. рублей.
Необходимо отметить, что данная оценка произведена без учета инвестиционных условий коммерческого конкурса по продаже оцениваемого пакета акций.