Подходы к определению ставки дисконтирования

Введение 3
Глава 1. Сущность и определяющие факторы ставки дисконтирования 5
Глава 2. Методические подходы к формированию нормы дисконта при оценке эффективности инвестиционных проектов 9
2.1. Модель оценки долгосрочных активов 9
2.2. Дисконтная ставка для бизнес-единицы компании 17
2.3. Норма дисконта и поправка на риск «по Лившицу» 20
2.4. Поправки на риск 20
2.5 Альтернативные подходы 22
Заключение 30
Список литературы и источников 35

Глава 1.
...

2.1. Модель оценки долгосрочных активов

В системе управления использованием капитал и в процессе реального инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, дополнительный размер получаемой прибыли хозяйствующим субъектом в предстоящем периоде.
В мировой практике для оценки эффективности инвестиционных проектов применяются следующие принципы и методические подходы.
Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала – с другой.
Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.
...

2.2. Дисконтная ставка для бизнес-единицы компании

Подбор методов оценки стоимости компании зависит напрямую от того, с какой целью она (оценка) проводится. Мировая тенденция по оценке стоимости компаний приобретает все большую популярность в разных сферах экономики. Большое внимание следует уделить грамотному подбору инструментария, занимаясь оценкой компаний. Подбор методов также немало важен. Следует отметить, что базой для методов оценки служит концепция экономической добавленной стоимости (ЭВА в дословном переводе с английского языка), сутью которой является рост рыночной стоимости акций компании любыми экономическими методами. Если оценка компании станет управляемой, то, бесспорно, деятельность этой организации будет успешной при условии правильно организованного менеджмента. Одним из методов оценки компании является метод дисконтированных денежных потоков (ДДП).
...

2.3. Норма дисконта и поправка на риск «по Лившицу»

Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования11.
Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект (бизнес).
Норму дисконта, не включающую поправки на риск (безрисковую норму дисконта), рекомендуется определять в следующем порядке:
Безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, используемая для оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой народного хозяйства России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.
...

2.4. Поправки на риск

В отличии от метода САРМ, которая предполагает, что любой несистематический риск можно диверсифицировать, а премия поступает только за систематический риск, кумулятивный метод выводит ставку дисконтирования путем учета любых рисков. Подобно методу САРМ за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, связанные с риском инвестирования в конкретное предприятие, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных с его спецификой. Метод базируется на предположении, что если бы инвестиции были безрисковыми, то собственники требовали бы безрисковую доходность на свои вложения. Следовательно, с ростом риска вложений увеличивается требуемая доходность инвестора. Так мы получаем, что требуемая доходность состоит из безрисковой составляющей и премии за риск12:

R = Rf + R1 + ... + Rn, (9)
где R — ставка дисконтирования, Rf — безрисковая ставка дохода, R1 + ...
...

2.5 Альтернативные подходы

Совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, т. е. по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital) и рассчитывается следующим образом:

WACC = Σ Ck wk,, (10)
где Ck – стоимость каждого источника средств;
wk – доля данного источника в общей сумме инвестируемого капитала.
Следует иметь в виду, что с помощью величины WACC можно рассчитывать, как среднюю цену уже имеющихся у предприятия средств, так и дополнительно привлекаемых средств для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку.
...