Слияния и поглощения как ведущая форма движения предпринимательского капитала

Актуальность исследования стоимости капитала сложно переоценить,

поскольку данный вопрос является одним из ключевых в управлении

финансами организации. Менеджменту важно понятие капитала как

средства, позволяющего организации (корпорации) успешно реализовывать

проекты и, как следствие, генерировать стоимость. Однако это возможно,

если плата за пользование капиталом не превышает выгод от его

использования.

Определение стоимости капитала имеет значение и для внешних

стейкхолдеров. Так, экономические субъекты, предоставляющие средства

организации, ожидают, что плата за пользование предоставленными

ресурсами будет покрывать как сами вложения, так и издержки упущенных

возможностей и риски, связанные с данной компанией. Ключевая роль

определения стоимости заемного капитала заключается в рентабельности

использования такого рода финансирования: не превышают ли затраты на

обеспечение заемных средств доходы, получаемые в результате пользования

ими.

Таким образом, стоимость капитала фирмы играет значительную роль в

управлении деятельностью корпорации, поскольку данная величина

позволяет определить эффективность действий менеджмента по реализации

основной цели управления, а определение стоимости заемного

финансирования позволяет решить вопрос целесообразности использования

заемных средств. Более того, актуальность определения стоимости капитала,

в особенности акционерного, заключается в том, что рыночная цена акций

отражает реакцию рынка на фирму в целом и, в частности, на действия

менеджмента. Данное условие лежит в основе управления, ориентированного

на стоимость (VBM). Также следует отметить, что используемые методы для

расчета стоимости капитала используются при определении многих

показателей, например, для расчета EVA необходима средневзвешенная

стоимость капитала (WACC), как и при расчете NPV какого-либо проекта, в

процессе определения финансовой составляющей проекта и обоснования

ставки дисконтирования, если структура финансирования проекта

аналогична структуре капитала фирмы в целом.

В данной работе будут рассмотрены теоретические и практические

аспекты оценки стоимости капитала компании, в частности, исследование

премии за страновой риск и риск ликвидности на российском рынке.

Новизна работы заключается в том, что большинство исследований,

посвященных премии за страновой риск, направлены на проверку

достоверности подхода А. Дамодарана на российском рынке, а величина

премии за ликвидность в большей степени, рассчитывается на основе

рыночных характеристик и неприменима для непубличных компаний. В

данной же работе рассматриваются подходы для оценки премии за

ликвидность на основе бухгалтерских данных, а исследование премии за

страновой риск основано на рыночных индексах, как и методика

А. Дамодарана, однако имеет несколько иной подход.

Следует также отметить, что в настоящее время относительно

небольшое количество исследований позволяет получить конкретную

величину той или иной премии за специфический риск на развивающихся

рынках.

Предметом данной работы является стоимость капитала как основа

принятия решения о выборе источника финансирования. Объектом

исследования являются способы оценки капитала корпорации, в частности,

методики расчета премии за страновой риск и риск ликвидности в рамках

модели CAPM.

Целью данной работы является уточнение оценки премии за

ликвидность российских компаний и премии за страновой риск на различных рынках, в особенности, на развивающемся российском в рамках модели

CAPM. Для достижения цели необходимо решить следующие задачи:

- отразить основные теоретические аспекты стоимости капитала;

- выявить наиболее значимые проблемы оценки стоимости капитала на

развивающихся рынках;

- проанализировать исследования, связанные с оценкой премии за

ликвидность и страновой риск;

- на основе полученных результатов выявить наиболее корректный

поход к оценке данных риск-премий;

- на базе выбранного подхода построить модели оценки исследуемых

премий.

Методологической основой в работе являются как учебные пособия,

посвященные в целом финансовому менеджменту и корпоративным

финансам таких авторов, как Бригхем, Ван Хорн, В.В. Ковалёв, Брейли и др.,

так и научные статьи и исследования, посвященные актуальным проблемам

оценки стоимости капитала таких авторов, как Дамодаран А., Вашакмадзе Т.,

Теплова Т.

ВВЕДЕНИЕ 3

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ

КАПИТАЛА КОМПАНИИ 7

1.1. Сущность понятий «капитал» и «стоимость капитала» 7

1.2. Методы и модели оценки стоимости капитала компании 16

1.3. Основные проблемы оценки стоимости капитала на несовершенных

рынках 25

2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ РИСК-ПРЕМИЙ В МОДЕЛИ

CAPM 35

2.1. Теоретические предпосылки проведения исследования 35

2.2. Модель оценки премии за ликвидность для российского рынка 43

2.3. Модель оценки премии за страновой риск для российского рынка 51

3. ИНТЕРПРЕТАЦИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ И НАПРАВЛЕНИЯ

ДАЛЬНЕЙШИХ ИССЛЕДОВАНИЙ 61

3.1. Интерпретация полученных результатов исследования 61

3.2. Направления дальнейших исследований 66

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 72

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 76

ПРИЛОЖЕНИЯ 80