Практическое занятие 4 (Тема 5). Структура капитала и дивидендная политика

Определение стоимости и структуры капитала

1. Имеется следующая информация по нефтяной компании ОАО «Ист-Ойл»:

• У компании выпущены безотзывные облигации со сроком до погашения 15 лет и ставкой купона 15%. Облигации торгуются по 103% от номинала при номинале в 10000 руб. Погашение облигаций будет производится по номинальной стоимости.
• Компанией также выпущены безотзывные привилегированные акции с номиналом 1 000 руб. и ставкой фиксированного дивиденда 12%.
• Премия за рыночный риск по обыкновенным акциям составляет в Российской Федерации 13%, безрисковая ставка 5%. Коэффициент β компании «Ист Ойл» равен 0,8.
• Структура капитала компании представлена ниже:

Доля по балансовой оценке

Доля по рыночной оценке

Обыкновенные акции

50

60

Заемный капитал

45

30

Привилегированные акции

5

10

Задание:

а. определить стоимость заемного капитала;

б. определить стоимость собственного капитала компании;

в. рассчитать средневзвешенную стоимость капитала WACC, если ставка налога на прибыль равна 20%.

2. Компания «Ротон» имеет WACC, равный 17,2%, рассчитанный по следующим данным:

Рыночная оценка

Затраты на капитал, %

Собственный капитал

10

18

Заемный капитал

1

10

Руководство доказывает акционерам, что средние затраты на капитал компании могут быть значительно снижены за счет привлечения дополнительного заемного капитала. Рассмотрите эту возможность с позиции традиционного подхода и с позиции теории Модильяни-Миллера (ММ), вводя условные данные для пояснения своей точки зрения. Какие рекомендации следует дать акционерам компании?

3. Компания «Образ жизни» имеет следующую структуру капитала:

Элемент капитала

Текущая структура

Рыночная оценка

Характеристики

Собственный

79

7,5

100 тыс. обыкновенных акций

Заемный

21

2

Размещен под 8% годовых

Итого

100

9,5

Ставка налога на прибыль 35% годовых

Компания рассматривает проект расширения, который потребует 3 млн. руб. Финансовый менеджер анализирует три варианта финансирования и соответственно три варианта структуры капитала (предполагается, что издержки по привлечению и размещению капитала отсутствуют):

Вариант А: привлечь заемный капитал в размере 3 млн. руб. под 10% годовых, т.е. увеличить финансовый рычаг;

Вариант Б: разместить привилегированные акции на 3 млн. руб. с дивидендным доходом 10,5% от номинала;

Вариант В: провести дополнительную эмиссию обыкновенных акций. Предполагается, что информация на рынке симметрична и дополнительная эмиссия акций не приведет к падению цены, что позволит продавать акции по 75 руб. за штуку и таким образом разместить дополнительно 40 тыс. акций.

Финансовый аналитик на основе данных маркетинговой службы оценил предполагаемый уровень операционной прибыли при реализации проекта в размере 1,25 млн. руб. Стандартное отклонение операционной прибыли – 400 тыс. руб. (предполагается, что операционная прибыль имеет нормальное распределение). Финансовый аналитик определил среднее значение финансового рычага D/S по другим компаниям данной отрасли 35% и средний коэффициент покрытия 6.

Какой вариант финансирования Вы рекомендуете использовать?

4. Аналитик получил задание оценить значение дивиденда на акцию кондитерской фабрики в будущем году по информации о положении в отрасли (деятельности конкурентов) и прошлым данным по рассматриваемой компании. Были представлены данные о прибыли и объявленных дивидендах за прошедшие 5 лет. Объявленный дивиденд за истекший период равен 6 рублям. Аналитик решил использовать модель Литнера.

Основной конкурент компании и лидер отрасли придерживается коэффициента выплат (дивидендного выхода) на уровне 40%. Корректирующий коэффициент, рассчитанный по прошлым данным о дивидендах и прибыли компании, равен 0,62. На основе данных о принятых проектах, заключенных контрактах и прогнозе выручки на следующий год аналитик оценил прогноз прибыли в размере 13 млн. руб. Так как число акций в обращении равно 1 млн., то прогнозируемое значение прибыли на акцию EPS составило 13 руб.

Какое значение дивиденда на акцию в будущем году показал аналитик? Как эта оценка может быть использована для вывода о недооцененности или переоцененности акций данной компании?

5. Компания «Лекарь Сибири» выплачивает дивиденды акциями. Выдержки из баланса компании на конец анализируемого года и дополнительные данные о выбранной политике взаимоотношений с собственниками (в тыс. руб.):

Уставный капитал (10 тыс. акций по номиналу в 100 руб.) 1000

Добавочный капитал 500

Нераспределенная прибыль 8000

в том числе за отчетный период 1000

Коэффициент выплат (дивидендный выход) 50%

Рыночная стоимость акции 0,4.

Компания по итогам прошедшего года объявила о 10%-х дивидендах акциями. Покажите, как изменятся: статьи баланса после отражения дивидендных выплат; общая величина собственного капитала; доля каждого акционера в капитале компании; EPS и дивидендный выход. Если бы вместо дивидендов акциями компания объявила сплит акций, то какие изменения произошли бы в отчетных данных.