Анализ финансовых рисков в компании

-
...

1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ В КОМПАНИИ «АЭРОФЛОТ» 2
1.1. Общая характеристика компании «Аэрофлот» 2
1.2. Анализ результатов финансовой деятельности ОАО «Аэрофлот» 7
1.3. Анализ финансового левериджа ОАО «Аэрофлот» 14
1.4. Анализ финансовых рисков ОАО «Аэрофлот» 21
2. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ "АЭРОФЛОТ" 31
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 40

Группа «Аэрофлот» — современный авиационный холдинг, крупнейший авиаперевозчик России и один из лидеров европейского рынка авиаперевозок. По итогам 2014 года Группа занимает 37,3% российского рынка по пассажиропотоку: в течение года услугами авиакомпаний Группы воспользовались 34,7 млн.. человек, в том числе 23,6 млн.. пассажиров было перевезено рейсами авиакомпании «Аэрофлот».
Головной компанией Группы является ОАО «Аэрофлот». Кроме того, в Группу входят авиакомпании «Россия», «Донавиа», «Оренбургские авиалинии», «Аврора» и «Победа». Мультибрендовая стратегия позволяет Группе успешно расширять присутствие во всех ключевых сегментах рынка на внутренних и международных направлениях.

Расходы на техническое обслуживание воздушных судов снизились на 5,6% до 19 224 млн. руб. в основном в связи с капитализацией части затрат на ремонт, изменением программы ремонтов в результате вывода из эксплуатации судов MD-11 и Ил-96.Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы составили 22 206 млн. руб., изменившись незначительно по сравнению с прошлым годом.Расходы на амортизацию и таможенные пошлины увеличились на 12,6% и составили 13 571 млн. руб., что связано с расширением парка воздушных судов Группы.Прочие расходы составили 29 251 млн. руб., увеличившись на 40,8% по сравнению c аналогичным периодом 2013 года, в основном за счет начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности, расходов по штрафам и пеням и комиссий банков.Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (ebitda) и расходов по операционной аренде (ebitdar)Показатель EBITDA Группы в 2014 году уменьшился на 22,0% и составил 24 839 млн. руб. Рентабельность по EBITDA Группы «Аэрофлот» уменьшилась с 10,9% в 2013 году до 7,8% в 2014 году. Показатель EBITDAR Группы также уменьшился по итогам 2014 года на 4,6% и составил 48 673 млн. руб. Рентабельность по EBITDAR уменьшилась с 17,5% в 2013 году до 15,2% по итогам 2014 года. Снижение рентабельности обусловлено опережающими темпами роста расходов по сравнению с доходами в связи с действием указанных выше факторов.Финансовые доходы и расходыДинамика финансовых доходов и расходов представлена в табл. 5Таблица 5Динамика финансовых доходов и расходов ОАО «Аэрофлот» в 2013-2014 гг.Млн. руб., если не указано иное20142013ИзменениеФИНАНСОВЫЕ РАСХОДЫРеализованная прибыль по производным финансовым инструментам1 0581 812(41,6%)Процентные доходы по банковским вкладам и страховым депозитам95854376,4%Прибыль от продажи инвестиций1331–Прочие финансовые доходы454––ИТОГО ФИНАНСОВЫЕ ДОХОДЫ2 4712 686(8,0%)ФИНАНСОВЫЕ РАСХОДЫУбыток от курсовых разниц9 7203 348190,3%Реализованный убыток по производным финансовым инструментам3 8711 192224,7%Убыток от изменения справедливой стоимости производных финансовых инструментов9 869939951,0%Процентные расходы4 9343 32048,6%Прочие финансовые расходы515(66,7%)ИТОГО ФИНАНСОВЫЕ РАСХОДЫ28 3998 814222,2%РЕАЛИЗАЦИЯ РЕЗУЛЬТАТА ХЕДЖИРОВАНИЯНеэффективная часть от хеджирования авиатоплива(1 187)––Эффект от хеджирования выручки валютными обязательствами(536)––ИТОГО УБЫТОК ОТ РЕАЛИЗАЦИИ РЕЗУЛЬТАТА ХЕДЖИРОВАНИЯ(1 723)––Финансовые доходы в 2014 году сократились на 8,0%, по сравнению с предыдущим годом, до 2 471 млн. руб., что объясняется снижением прибыли по производным финансовым инструментам.Увеличение финансовых расходов до 28 399 млн. руб. по итогам 2014 года в основном связано с убытком от курсовых разниц в размере 9 720 млн. руб., преимущественно за счет переоценки обязательств по финансовому лизингу, увеличением процентных расходов (до 4 934 млн. руб.) и убытком по производным финансовым инструментам (13 740 млн. руб.).Реализация эффекта хеджирования выручки валютными лизинговыми обязательствами, а также неэффективная часть хеджирования закупок топлива опционными договорами за 2014 год составили убыток в сумме 1 723 млн.. руб.Финансовая стратегия Группы «Аэрофлот» — быть среди лучших 20 глобальных авиакомпаний на международном уровне и ведущим перевозчиком среди российских авиакомпаний, используя новые возможности и перспективы:создание стратегических партнерств с мировыми лидерами в области авиации;развитие на новом рынке бюджетных перевозок в России (авиакомпания «Победа»);дальнейшее проникновение на региональные рынки (авиакомпании «Донавиа», «Аврора», «Россия»).1.3. Анализ финансового левериджа ОАО «Аэрофлот»При анализе финансовой отчетности, для определения уровня финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе используется коэффициент финансового левериджа.Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без финансового риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском. Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собственным и заемным капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного. Управлять большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком. Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности. Но при этом необходимо учитывать, что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов. Задача выбора оптимальной структуры капитала является одной из наиболее серьезных и актуальных проблем финансового менеджмента. Ведь структура капитала оказывает прямое влияние на финансовые результаты предприятия и определяет многие аспекты его деятельности. Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры, представляющей собой такое оптимальное соотношение собственных и заемных средств, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость выбранной компании. Исходя из выше сказанного, можно дать определение оптимизации структуры капитала. Оптимизация структуры капитала (capital structure optimization) расчет такого соотношения собственных и заемных источников, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия, обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала. Необходимо отметить, что успешность реализации финансовой стратегии зависит от того, насколько оптимизирована структура капитала в целом. А от стоимости заемного и собственного капитала зависит их оптимальное соотношение. У каждого из источников финансирования имеются свои преимущества и недостатки. Так, заемные средства имеют два существенных плюса. Во-первых, проценты по займу служат налоговым вычетом для предприятия, снижая фактическую стоимость займа. Во-вторых, кредитор получает фиксированный доход от предоставления займа, в то время как собственник вправе требовать существенные дивиденды, если предприятие окажется успешным, что делает этот способ более дорогим для компании.Несмотря на очевидные плюсы заемных средств, компания ограничена в их использовании. В первую очередь компания должна соответствовать нормам законодательной базы, принятым на территории Российской Федерации, согласно которой компания может быть признана банкротом в случае, если ее чистые оборотные активы отрицательны на протяжении долгого времени. Помимо этого, существует риск «кассовых разрывов», в результате которых компания также не сможет отвечать по своим обязательствам перед кредиторами вовремя. В случае с собственными средствами ситуация, соответственно, обратная: фактическая стоимость их привлечения всегда выше, однако, риски банкротства намного ниже. В связи с тем, что источники финансирования различны по своей сути, компания вынуждена искать их оптимальное соотношение для того, чтобы в наилучшей степени использовать их положительные стороны и нивелировать их отрицательное воздействие. При формировании оптимальной структуры капитала необходимо учитывать, что универсальных подходов и критериев не существует. Для каждого предприятия необходимо разрабатывать индивидуальный подход и не забывать о специфике отрасли бизнеса, стадию развития компании.При определении оптимальной структуры капитала предприятия можно выделить следующие основные критерии: • политика финансирования активов. Формирование структуры капитала компании с учетом указанного критерия основывается на изучении соотношений между статьями актива и пассива баланса и позволяет определить требуемую величину и долю тех или иных источников финансирования; • стоимость компании. В мире существует множество теорий, рассматривающие взаимосвязь стоимости компании и структуры капитала. В этом случае оптимальной структурой признается та, при которой максимизируется рыночная стоимость компании; • стоимость капитала. Как известно, заемный капитал, как и собственный, имеют для предприятия свою стоимость обслуживания, то здесь под оптимальной структурой капитала понимается структура, которая минимизирует стоимость капитала. • риски. Предприятию за период своего существования приходится нести и преодолевать различные виды рисков. Это может быть риск банкротства, риск частичного или полного невозврата заемных средств, риск обслуживания долга (невыплаты процентов).• рентабельность. Как известно, за счет эффекта финансового рычага использование заемных средств может вести к увеличению рентабельности собственного капитала предприятия. Оптимальная структура капитала в этом случае увеличивает рентабельность компании, таким образом, появляется возможность приобрести максимальную прибыль при текущем уровне собственных средств. Конечно, каждый из описанных выше критериев оптимизации является важным и существенным в определенной степени при формировании структуры капитала компании. Тем не менее, нaиболее весомым из выделенных показателей деятельности компании, который характеризует эффективность использования капитала, является рентабельность собственного капитала (RОE), так как одной из основных сущнoстных характеристик кaпитала выступает его способность приносить прибыль. Значимость коэффициента рентабельности собственного капитала и его отнесение к одному из важнейших финансовых коэффициентов подчеркивают такие экономисты, как П. Фитцпaтрик, Дж. Х. Блиcс, К. Риккей. В целом, выделяя приоритетность показателя ROE можно сделать вывод, что под оптимальной структурой капитала компании можно понимать такое соотношение заемного и собственного капитала, которое позволяет максимизировать доходность собственных средств, и с учетом всех особенностей функционирования предприятия позволяет увеличивать рентабельность сoбственных средств, т.е. получать максимальную чистую прибыль на авансированный в деятельность собственный капитал.При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих или сырья, кадровых проблемах и т.д. риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов. Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается цена на дополнительно привлекаемый капитал.Рассчитаем финансовый леверидж ОАО «Аэрофлот» в 2013-2014 гг. по следующей формуле:ФЛ = ЗК/СК, (1)где ФЛ – финансовый леверидж,ЗК – заемный капитал,СК – собственный капитал.ФЛ2013 = 154704/54480 = 2,84ФЛ2014 = 291223/(-13505) = -21,56Как видно из расчетов, в 2013 году заемный капитал превышает собственный почти в 3 раза, что свидетельствует об очень высоком уровне заемного капитала и, соответственно, уровне финансовых рисков. При этом в 2014 году собственный капитал на предприятии отсутствует, деятельность финансируется исключительно за счет заемных средств. Это свидетельствует о том, что в 2014 году ОАО «Аэрофлот» находилось на грани банкротства.В настоящее время предприятию необходимо принимать срочные меры по минимизации имеющихся финансовых рисков в целях укрепления финансового состояния и повышения стабильности деятельности предприятия в целом. 1.4. Анализ финансовых рисков ОАО «Аэрофлот»Группа «Аэрофлот» ведет работу по выстраиванию единой системы управления рисками на всех предприятиях на основе подходов, используемых в ОАО «Аэрофлот», крупнейшем активе Группы.В Аэрофлоте действует эффективная комплексная система управления рисками, позволяющая оперативно выявлять риски, оценивать их существенность, своевременно реагировать на них, добиваясь минимизации негативного воздействия или исключения рисков. В Компании принят вероятностный подход к оценке рисков, в соответствии с которым оценка влияния рисков на результат проводится с использованием математических моделей.Управление рисками осуществляется на всех уровнях управления, а также по всем функциональным и проектным направлениям. Функции управления рисками распределены между Советом директоров, Правлением, Комитетом по аудиту, подразделениями по управлению рисками и другими подразделениями ОАО «Аэрофлот».Аэрофлот ведет целенаправленную политику по минимизации рисков, включая использование таких способов как страхование, хеджирование, установление лимитов, требований покрытия. Минимизации рисков способствуют повышение квалификации персонала, эксплуатация современного парка воздушных судов, применение передовых технологий в процессах обеспечения безопасности полетов, управления рыночными рисками, подготовки пилотов и прочее. Деятельность компании по управлению рисками носит комплексный характер и имеет целью не только минимизацию негативных последствий от реализации различных рисков, но и снижение вероятности реализации неблагоприятных событий, а также общее уменьшение подверженности всем видам рисков.Группа осуществляет функцию управления рисками, связанными с финансовыми инструментами, которые включают валютный риск, риск изменения процентных ставок, риск изменения стоимости топлива, кредитный риск, риск ликвидности и риск, связанный с управлением капиталом.Риск ликвидностиКомпания подвержена воздействия риска ликвидности, который заключается в потенциальной неспособности Группы выполнить свои обязательства при наступлении срока их погашения. Подход группы к управлению ликвидностью заключается в том, чтобы обеспечить, насколько это возможно, постоянное наличие у компании ликвидных средств, достаточных для погашения своих обязательств в срок, как в обычных условиях, так и в сложных финансовых ситуациях, без риска недопустимо высоких убытков или ущерба для репутации Группы. Группа осуществляет детальное планирование и прогнозирование денежных потоков для обеспечения ликвидности на необходимом уровне. При этом предприятию необходимо оптимизировать управление своими денежными потоками, поскольку на данный момент риск ликвидности для ОАО «Аэрофлот» продолжает оставаться высоким. Валютный рискКомпания подвержена воздействию валютного риска в отношении выручки, а также операций по закупкам и привлечению заемных средств, которые выражены в валюте, отличной от рубля. В основном валютный риск возникает по операциям в Евро и долларах США.Компания осуществляет регулярный анализ тенденций изменения курсов валют. С целью хеджирования риска негативного изменения курсов валют компанией заключен ряд валютных опционных договоров с несколькими российскими банками. Группа использует обязательства по долгосрочной аренде, номинированные в долларах США, как инструменты хеджирования риска изменения курса доллара США в отношении выручки.Величина валютного риска группы на 31 декабря составила 200087 млн.. руб.На 31 декабря 2015 г. увеличение курса доллара США к рублю на 50 % привело бы к уменьшению суммы капитала Группы на 79450 млн.. руб., изменения курса других валют не имело бы существенного влияния на капитал.Риск изменения процентной ставкиКомпания подвержена риску, связанному с влиянием колебаний рыночной процентной ставки на ее финансовые результаты и денежные потоки.Изменение процентных ставок в основном оказывает влияние на изменение стоимости привлечения кредитов и займов (фиксированная процентная ставка) и на будущие денежные потоки (плавающая процентная ставка на кредиты и займы). В момент привлечения новых кредитов и займов, а также финансовой аренды руководство принимает решения исходя из предположения, что фиксированная процентная ставка или плавающая процентная ставка будет более выгодной для компании на весь период времени до момента погашения. На 31 декабря 2015 г. ОАО «Аэрофлот» имело привлеченные заемные средства с плавающей процентной ставкой, включая займы и финансовый лизинг. Если бы плавающие составляющие процентных ставок на 31 декабря 2015 года были бы выше или ниже на 20 базовых процентных пункта, то, при отсутствии изменений прочих переменных, влияние на финансовый результат и капитал было бы несущественным.Риск изменения цен на авиатопливоРезультаты деятельности компании существенно зависят от изменения цен на авиатопливо. В последнее время ОАО «Аэрофлот» не всегда осуществляло хеджирование расходов по данному направлению, полагая, что рыночная цена будет выгоднее. Однако практика показала, что хеджирование расходов на покупку авиатоплива является необходимой мерой для минимизация риска изменения цен на топливо.Риски, связанные с управлением капиталомГруппа осуществляет управление капиталом с целью обеспечить возможность функционирования в обозримом будущем при максимизации доходности акционеров компании за счет оптимизации соотношения долга и капитала Группы.Управление капиталом осуществляется в сравнении с конкурентами из сектора авиаперевозок на основе следующих показателей:чистый долг к общему капиталу;общий долг к EBITDA;чистый долг к EBITDA.Общая сумма долга включает долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, обязательства по финансовой аренде, обязательства по уплате таможенных пошлин за импортированные арендованные самолеты и обязательство по пенсионному плану с установленными выплатами.Размер чистого долга рассчитывается как разница между общей суммой долга и суммой денежных средств, их эквивалентов и краткосрочных финансовых инвестиций.Общий капитал представляет собой сумму капитала, принадлежащего акционерам компании, и чистого долга.