Построение оптимального портфеля для разных инвестиционных горизонтов в России с 2005 по 2015 год

ЗАКЛЮЧЕНИЕ


Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности предприятия.
Прежде чем осуществлять инвестиции, предприятию необходимо провести комплексный анализ проекта.
Главной целью формирования инвестиционного портфеля является максимально возможное взаимопогашение рисков и получение наибольшего гарантированного дохода.
В современных условиях для грамотного управления финансами необходимо грамотное формирование инвестиционного портфеля, который включает следующие стадии: поиск проектов; формулировку, первичную оценку и отбор проектов; анализ и окончательный выбор проектов. Формируя портфель, предприятие исходит из разработанной инвестиционной стратегии и стремится, чтобы портфель был ликвидным, доходным и о ...

ОГЛАВЛЕНИЕ


ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА I. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 5
1.1. Сущность портфельного инвестирования 5
1.2.Методологии формирования портфеля 12
ГЛАВА II. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО МОДЕЛИ Г. МАКРОВИЦА 17
2.1. Характеристика эмитентов и используемых инструментов 17
2.2. Создание оптимального инвестиционного портфеля по модели Г. Марковица 21
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 25
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 27
ПРИЛОЖЕНИЕ 29

ВВЕДЕНИЕ


Высокая инвестиционная активность для любой страны является важным и неотъемлемым условием развития. Инвестиции создают производственный потенциал на новой научно-технической базе и предопределяют конкурентные позиции стран на мировых рынках.
От успешно проведенного процесса инвестирования зависит развитие экономики и ее рост. В современных условиях они выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода из сложившегося экономического кризиса, структурных сдвигов в народном хозяйстве, обеспечения технического прогресса, повышения качественных показателей хозяйственной деятельности на микро - и макроуровнях. Активизация инвестиционного процесса является одним из наиболее действенных механизмов социально-экономических преобразований.
В самом общем смысле под инвестициями след ует понимать финансовые и иные средства, используемые для получения некоего положительного результата (экономического, социального, интеллектуального, оборонного и т.д.).
Актуальность данной работы состоит в первую очередь в том, что инвестирование сложный процесс воспроизводства денежных ресурсов. В этом вопросе необходимо разбираться, чтобы понимать по какому пути двигаться каждому гражданину для улучшения экономических условий в целой стране.
Цель работы – создать оптимальный инвестиционный портфель.
Объектом исследования стал инвестиционный портфель, а предметом методология его формирования.
Исходя из цели, объекта и предмета определен ряд задач, а именно:
1. Изучить теоретические и методологические моменты в портфельном инвестировании;
2. На основе полученной информации, сформировать инвестиционный портфель, предварительно выбрав подходящую методику.
Изучением данного вопроса занимались многие знаменитые экономисты, Марковец, Блек, Шарп, работы которых будут рассмотрены в исследовании.
Работа имеет стандартную структуру: введение, две главы основной части, заключение, список используемой литературы и приложение.
 

Доходность по модели представляет собой математическое ожидание доходностей, а риск определяется как разброс доходностей возле математического ожидания и рассчитывается через стандартное отклонение.До модели Г. Марковица инвестирование происходило, как правило, в выборочные активы или финансовые инструменты, предложенная же им модель позволила снизить систематические (рыночные) риски за счет группировки активов с отрицательной корреляцией доходностей.Следует заметить универсальность модели, так инвестиционный портфель может быть технически составлен для любых видов финансовых инструментов и активов: акций, облигаций, фьючерсов, индексов, недвижимости и т.д.Основная идея модели Марковица заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом,как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковица полагает, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.Общая доходность портфеля будут представлять собой взвешенную сумму доходностей каждого отдельного финансового инструмента (актива): (1),где rp– доходность инвестиционного портфеля;w – доля i-го финансового инструмента в портфеле;ri– доходность i-го финансового инструмента.В модели Г. Марковица риск отдельно взятого финансового инструмента рассчитывается как стандартное отклонение доходностей. Для расчета общего риска портфеля необходимо отразить их совокупное изменение и взаимное влияние (через ковариацию), для этого воспользуемся следующей формулой: (2),гдеσp– риск инвестиционного портфеля;σi– стандартное отклонение доходностей i-го финансового инструмента;kij– коэффициент корреляции между I,j-м финансовым инструментом;wi– доля i-го финансового инструмента (акций) в портфеле;Vij– ковариация доходностей i-го и j-го финансового инструмента;n – количество финансовых инструментов инвестиционного портфеля.Для того чтобы сформировать инвестиционный портфель необходимо решить оптимизационную задачу. Существует два вида задач: поиск долей акций в портфеле для достижения максимальной эффективности при заданном уровне риска (σp) и минимизация риска при заданном уровне доходности портфеля (rp). Помимо этого, на уравнения накладываются дополнительные очевидные ограничения: сумма долей активов должна быть равна 1 и сами доли активов должны быть положительными.В таблице ниже показаны формулы и наложенные на них ограничения для поиска оптимальных долей финансовых инструментов (акций).Таблица 4Эконометрический вид модели Г. МарковицаПортфель Марковица минимального рискаПортфель Марковица максимальной эффективностиС методологической почки зрения модель Марковица можно определить, как практически-нормативную, что, конечно, не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на практике.В связи с этим, практически все остальные так или иначе связаны с моделью Марковица. Например, портфель Дж. Тобина строится аналогично модели Г. Марковица, но имеет два главных отличия:В инвестиционный портфель включаются безрисковые активы, доходность которых не зависит от рыночных рисков. К безрисковым активам относят государственные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ) с максимальным уровнем надежности.В модели допускается не только покупка ценных бумаг в портфеле, но также и их продажа.В 1960-х годах Уильям Шарп первым провел регрессионный анализ рынка акций США. Во избежание высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель, введя фактор β, который показывает степень риска бумаги. Если β>1, то бумага с повышенным риском, если β<1, то риск низкий, а если β<, то инструмент идет противоположно рынку. (3),где ϬiM – ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка;Ϭ2M – дисперсия доходности рынка.В индексной модели Шарпа используется тесная корреляция между движением индекса и бумаги. Зависимость доходности ценной бумаги от индекса описывается следующей формулой: (4),гдеri – доходность ценной бумаги i за данный период;rI – доходность на рыночный индекс I за этот же период;aiI – коэффициент смещения;βiI – коэффициент наклона;eiI – случайная погрешность.Уравнение, записанное без случайной погрешности, является уравнением линейной регрессии. Параметр «бета» поэтому является коэффициентом регрессии и может быть определен по формуле: (5),гдеxi – доходность рынка в i-й период времени;yi– доходность ценной бумаги в i-й период времени;n – количество периодов.По Шарпу показатель «альфа» (его также называют сдвигом) определяет составляющую доходности бумаги, которая не зависит от движения рынка. (6)В соответствие с одной из точек зрения, «альфа» является своего рода мерой недо- или переоценки рынком данной бумаги. Положительная «альфа» свидетельствует о переоценке рынком данной бумаги. Отрицательная «альфа» свидетельствует о недооценке рынком данной бумаги.Таким образом, при относительном многообразии методик формирования инвестиционного портфеля, фундаментальным остается модель Гарри Марковица. Соответственно с ней и будет вестись дальнейшая работа.ГЛАВА II. Формирование инвестиционного портфеля по модели Г. Макровица2.1. Характеристика эмитентов и используемых инструментовЦены на мировом рынке нефти в I квартале 2016 года отличались значительной волатильностью.В начале года наблюдалось резкое падение, которое затем сменилось ростом. Своего минимального значения цена на нефть Brent достигла 20 января — $26 за баррель.Однако уже в феврале цены на нефть Brent начали расти и ко второй декаде марта достигли отметки в $40.5 за баррель, практически вернувшись к уровню начала декабря 2015 года.На фоне новостей о заморозке добычи нефти, цена Brent впервые с декабря 2015 года превысила $44 за баррель. Экспертами рассматривается положительное развитие событий, при котором цена может стабилизироваться на уровне $50 за баррель.Благодаря нефтегазовому сектору России обеспечивается платежный баланс страны, формирование инвестиционных ресурсов в экономике, а также поддержание курса национальной валюты. Экономика РФ по сей день зависит от доходов в НГК. Ведь именно за их счет и формируется половина федерального бюджета, а от экспорта – 70 процентов. Рыночная цена акционерного капитала компаний НГК составляет 50% капитализации российского рынка акций. Благодаря очень высоким и стабильным производственно-экономическим показателям предприятия в данной отрасли сформировали резервный капитал и «Фонд национального благосостояния». Также, присутствует рост международных резервов России.В нынешнее время ценообразование на нефть происходит в результате биржевых торгов. Осуществляется оно аналитическим способом, с привязкой к нефти сорта «Brent». Россия планирует перейти на равнодоходную с экспортом цену на газ на своем внутреннем рынке.На российском нефтегазовом рынке функционируют 9 компаний, однако только 8 из них являются эмитентами ценных бумаг. Связано это с тем, что компании ТНК как отдельная структурная единица на данный момент не существует.Таблица 5Характеристика компанийСектор рынкаКомпанииХарактеристикаНефтегазовый секторРоснефть- крупнейшая в России по объемам добычи нефти вертикально интегрированная компания. ЛУКОЙЛ- нефтяная компания, занимает второе место после "Роснефти" среди российских нефтяных компаний по уровню добычи углеводородов, разведки и добыча нефти и газа, производство и сбыт нефтепродуктовГазпром- одна из крупнейших мировых компаний, газотранспортная и газодобывающая монополия в России. Первое место по добыче газа, по добыче нефти в России.НОВАТЭК- газовая компания, крупнейший российский независимый производитель природного газа и второй по объемам добычи природного газа в России после Газпрома. Сургутнефтегаз- одна из крупнейших российских вертикально интегрированных нефтяных компаний, занимает четвертое место в стране по объему добычи нефти.ТНК- ранее одна из крупнейшихроссийскихнефтяных компаний (третья в России по объёму добычинефти). В октябре 2012 года было объявлено о предстоящей покупке компании российским государственным нефтегазовым гигантом «Роснефть». 21 марта 2013 года в официальном пресс-релизе «Роснефть» сообщила о завершении сделки по покупке 100 % ТНК-ВРТатнефть- российская нефтяная компания, занимающая 6-ое место по странеСлавнефть- российская нефтяная компания, занимающая 7-ое место по странеБашнефть- российская вертикально-интегрированная компания.Как видно, из таблицы 5, российские компании имеют весомое место не только в стране, но и по всему миру, являясь крупнейшими по капитализации.Рассмотрим характеристику компаний уже с позиции их роли как эмитента на финансовом рынке.Таблица 6Характеристика эмитентовОАО НК «Роснефть»НК ЛУКОЙЛ (ПАО)Код ц/бROSNКод ц/бLKOHКраткое наименованиеРоснефтьКраткое наименованиеЛУКОЙЛКапитализация, трлн. руб.3, 4Капитализация, трлн. руб.2,2Дата начала обращения19.07.06Дата начала обращения20.08.04Цена на начало торгов, руб.211.99Цена на начало торгов, руб.625,9Цена на 01.01.16, руб.272,45Цена на 01.01.16, руб.2 569«Газпром» (ПАО)ОАО «НОВАТЭК»Код ц/бGAZPКод ц/бNVTKКраткое наименованиеГазпромКраткое наименованиеНоватэкаоКапитализация, трлн. шт.3,7Капитализация, трлн. шт.1,8Дата начала обращения23.01.06Дата начала обращения18.08.06Цена на начало торгов, руб.230,15Цена на начало торгов, руб.133,5Цена на 01.01.16, руб.147,5Цена на 01.01.16, руб.598Сургутнефтегаз ОАО акции об.ПАО «Татнефть» аоКод ц/бSNGSКод ц/бTATNКраткое наименованиеСургнфгзКраткое наименованиеТатнфт 3аоКапитализация, трлн. руб.1,2Капитализация, трлн. руб..0,7Дата начала обращения01.07.03Дата начала обращения01.10.01Цена на начало торгов, руб.13,904Цена на начало торгов, руб.15,47Цена на 01.01.16, руб.33,43Цена на 01.01.16, руб.361Продолжение таблицы 6Славнефть-ЯНОС (ОАО) аоБашнефть АНК аоКод ц/бJNOSКод ц/бBANEКраткое наименованиеСлавн-ЯНОСКраткое наименованиеБашнефт аоКапитализация, трлн. шт.0,021Капитализация, трлн. шт.0,4Дата начала обращения14.10.08Дата начала обращения18.11.11Цена на начало торгов, руб.9,8Цена на начало торгов, руб.1341,8Цена на 01.01.16, руб.25,4Цена на 01.01.16, руб.2816Чтобы получить полную и окончательную информацию, необходимую для анализа, нужно рассмотреть динамику цен всех 8 активов.Таблица 7Цена каждого актива за 2005-2015ДатаЦена актива на рынке ММВБНоватэкРоснефтьЛукойлСургутНГГазпромТатНСлавНБашН01.01.05  945,919,95 44,84  01.01.06133,5211,99230642,17230,15147,99  01.01.07150216,2223932,7270,98121,93  01.01.08188,32211,21200022,03297,67152,4  01.01.0978,61146,59126521,22126,479,89,8 01.01.10193,09233,561670,528,89171,5145,9116,7 01.01.11377259,992032,730,81229,09183,0712,14 01.01.12392210,191781,428,8181,3196,3311170001.01.13314,9238,661998,527,81134,08206,9416,99191901.01.14351234,53196025,85135,520016,5192001.01.15432252,15270535,1138,928734,95189701.01.16598305,2262239,71147,7536125,42610При просмотре таблицы 7, можно обратить внимание на то что присутствуют пропуски. Это связано с тем, что в эти года актив еще не начал торговаться на бирже.Таким образом, закончен этап анализа рынка и все необходимые данные в наличии. Приступим к формированию инвестиционного портфеля по модели Марковица.2.2. Создание оптимального инвестиционного портфеля по модели Г. МарковицаПервым шагом в модели Марковица необходимо вычислить доходность каждого актива. (Приложение 2, таблица 8)Доходность рассчитывается как отношение цены текущего периода к цене прошлого периода умноженная на 100 и вычесть 100. Так мы получаем доходность за год в процентах.Затем необходимо определить математическое ожидание доходностей по каждой акции. Ожидаемая доходность (ri) рассчитывается как среднее значение среди годовых доходностей.Риск акции (ơ) представляет собой стандартное отклонение по отношение к математическому ожиданию доходностей.Таким образом, в результате вышеперечисленных мы получили следующее:Таблица 9NVTKROSNLKOHSNGSGAZPTATNJNOSBANEОжидаемая доходность15%6%16%12%0,23%34%24%12%Ожидаемый риск20%24%47%39%28%73%55%18%Активы, которые имеют ожидаемую доходность меньше 10% - Газпром и Роснефть – в портфель не попадут. Также не попадет Татнефть, так как актив имеет самый большой риск 73%. В итоге, Новатэк, Лукойл, Сургутнефтегаз, Славнефть и Башнефть будут учувствовать в распределении долей.Дальнейшим шагом станет создание ковариационной матрицы. Сделать это можно с помощью вкладки, в программе MicrosoftExcel, «Данные»>>>«Анализ данных» >>>«Ковариация», что в итоге даст нам матрицу вида:Таблица 10Ковариационная матрица с первоначальным распределением долей НоватэкЛукойлСургутНГСлавнефтьБашнефть0,25Новатэк0,2930,0800,0600,0100,0100,15Лукойл0,0800,2040,1600,070-0,0100,10СургутНГ0,0580,1560,1400,0600,0000,30Славнефть0,0120,0670,0580,256-0,0500,20Башнефть0,013-0,014-0,002-0,0530,0240,250,150,100,300,20Следующим шагом будет поиск общей доходности портфеля и общий риск, с помощью формул 1 и 2, в результате которых получаем общий риск портфеля 26% при доходности 20%. Это говорит о том, что в среднем наш портфель в состоянии приносить прибыль в размере 20% годовых. Однако существует вероятность, что за этот же срок мы можем потерять до 26% средств.Дальнейшие действия зависят от того какую цель инвестор выбрал в начале – максимизировать прибыль или уменьшить риски. Наша задача создание оптимального портфеля, поэтому постараемся оставить риск прежний и увеличить доход. Для этого с помощью команды «Поиск решения» зададим параметры:Доход портфеля к максимальному значению;Риск портфеля <= 26%;Распределение долей> = 0.В итоге мы получили:Таблица 11Окончательное распределение долей активов по заданным параметрам НоватэкЛукойлСургутНГСлавнефтьБашнефтьНоватэк0,2930,0800,0600,0100,010Лукойл0,0800,2040,1600,070-0,010СургутНГ0,0580,1560,1400,0600,000Славнефть0,0120,0670,0580,256-0,050Башнефть0,013-0,014-0,002-0,0530,02473%0%0%0%27%При заданных параметрам наиболее оптимальным будет портфель из двух акций – Новатэк (73%) и Башнефть (27%). Они дадут доход 24% против риса в 26%. Наглядно портфель можно представить так:Рис.3. Окончательный вариант инвестиционного портфеляТакже в подобных анализах используется такой инвестиционный показатель как коэффициент Бета, который показывает чувствительность изменения доходности акции к изменению доходности рынка в целом.Ниже представлена формула расчета: (7)где β – коэффициент бета, мера систематического риска (рыночного риска);ri– доходность i-й акации (инвестиционного портфеля);rm – рыночная доходность;σ2m – дисперсия рыночной доходности.В связи с вышесказанным, после определения числового значения коэффициента, необходимо сравнивать его относительно 0, так как бета может быть, как положительным, так и отрицательным. Положительный знак показывает, что актив идет в одном направлении с рынком, отрицательный – в противоположном.Таблица 12Сравнение показателяЗначение показателяУровень риска акцииНаправление изменения доходности акцииβ> 1ВысокийОднонаправленноеβ = 1УмеренныйОднонаправленное0 <β<1НизкийОднонаправленное-1 <β<0НизкийРазнонаправленноеβ = -1УмеренныйРазнонаправленноеβ < -1ВысокийРазнонаправленноеРассчитаем коэффициент бета для нашего портфеля.Используя данные таблицы 9, таблицы 8, рисунка 3 и формулы 7, представим вычисление коэффициента в виде таблицы 13, в которой найдем корреляцию каждого актива из портфеля, а именно акции компаний Башнефть и Новатэк, с российским фоновым рынком, в виде индекса ММВБ.