Листинг ценных бумаг на биржах России и за рубежом

листинг - включение фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список. ...

Введение…………………………………………………………………….3
1. Понятие листинга ……………………………………………………….5
2. Место листинга в процедуре допуска ценных бумаг к торгам и его правовое регулирование………………………………………………………….6
3. Процедура листинга на примере ЗАО «ФБ ММВБ»………………...12
4. Процедура листинга на примере Лондонской фондовой биржи……17
5. Проблемы правового регулирования листинга………………………19
Заключение………………………………………………………………..23
Список литературы……………………………………………………….25

Актуальность исследования обусловлена фактом повышения значения листинга на современном рынке ценных бумаг.
Несмотря на то, что Правила допуска к участию в торгах обозначены на подзаконном уровне в виде самостоятельного документа, они представляют собой составную часть (или продолжение) правил организованных торгов, которые выделены регулятором в отдельный документ в силу специфики содержания. Поэтому мы не видим противоречия в том, что согласно ч. 2 ст. 3 ФЗ «Об организованных торгах» условия вышеупомянутого договора об оказании услуг по проведению организованных торгов должны быть предусмотрены правилами организованных торгов, а не правилами допуска к участию в торгах.
Правила допуска к торгам ценных бумаг являются еще одним важным документом организатора торговли. В практике организован ных торгов ЗАО «ФБ ММВБ» они обозначены как правила листинга. Согласно нормам ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» под листингом ценных бумаг понимается включение ценных бумаг организатором торговли в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, в том числе включение ценных бумаг биржей в котировальный список. В свою очередь делистинг ценных бумаг - исключение ценных бумаг организатором торговли из списка ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, в том числе исключение ценных бумаг биржей из котировального списка.
Правила листинга ЗАО «ФБ ММВБ» по сути также являются составной частью правил организованных торгов, но представляют собой отдельную большую группу правоотношений и обособлены вполне справедливо. Данный документ определяет условия и порядок: листинга различных видов ценных бумаг путем включения их в список ценных бумаг, допущенных к торгам, в том числе в котировальные списки; изменения уровня листинга ценных бумаг; поддержания ценных бумаг в котировальных списках; приостановки (возобновления) и прекращения торгов различными видами ценных бумаг в процессе их размещения и обращения; делистинга ценных бумаг путем исключения их из списка, в том числе из котировального списка.
Еще недавно листинг ценных бумаг на биржах в России и особенно за рубежом являлся стратегической целью развития многих амбициозных отечественных компаний. Теперь же не успевшие провести IPO очень рады этому обстоятельству - с началом кризиса обращение ценных бумаг на бирже стало настоящей головной болью как для основных собственников, так и для менеджеров компаний и миноритарных акционеров, причем для каждой группы по своим основаниям. В условиях жесткой экономии средств и опасности быть скупленными за бесценок эмитенты вынуждены рассматривать делистинг.

В целом процедуры допуска ценных бумаг к организованным торгам претерпели существенные изменения, что на практике должно привести к: 1) расширению состава высшего котировального списка для целей возможности инвестирования консервативными институциональными инвесторами; 2) внедрению возможности публичного размещения ценных бумаг в любом разделе Списка; 3) обеспечению стабильности состава котировальных списков в целях недопущения частых пересмотров структуры портфелей институциональных инвесторов; другим изменениям.Рассмотрим теперь процедуру допуска ценных бумаг к организованным торгам на основании вышеуказанных источников.Согласно действующему законодательству эмиссионные ценные бумаги могут быть допущены к организованным торгам в процессе их размещения и обращения, а неэмиссионные - в процессе их выдачи и обращения.Необходимо отметить, что «размещение» имеет отношение к процедуре эмиссии ценных бумаг и определяется в законе неоднозначно, о чем неоднократно указывалось в юридической литературе. Однако, как бы то ни было, в ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» данное понятие упоминается в двух случаях: «размещение эмиссионных ценных бумаг» и «публичное размещение ценных бумаг». По логике закона признак публичности означает доступность, открытость и неограниченность круга лиц, среди которых происходит размещение ценных бумаг, что имеет непосредственное отношение к деятельности организаторов торговли. Публичное размещение является противоположностью частного размещения. Поскольку в нашем случае интерес представляет именно публичный характер деятельности, то определение размещения можно представить как отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок, в том числе в рамках открытой подписки и на организованных торгах.В случае с «обращением» ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» также упоминает о нем дважды: «обращение ценных бумаг» и «публичное обращение ценных бумаг». Учитывая первостепенность для нас значения публичности и компилируя указанные в Законе дефиниции, обращение ценных бумаг можно определить как заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги, на организованных торгах или путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы.При этом легальные дефиниции «публичное размещение» и «публичное обращение» имеют общее изъятие, связанное с ценными бумагами, предназначенными для квалифицированных инвесторов. Подобные ценные бумаги хотя и размещаются и обращаются на организованных торгах, но не могут предлагаться неограниченному кругу лиц и должны быть ограничены в обороте. Именно поэтому законодательно закреплено, что ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, не могут являться предметом публичного размещения и публичного обращения на организованных торгах.Говоря о размещении и обращении как о процессе допуска ценных бумаг к организованным торгам, закон тем самым отвечает на вопрос: «когда ценные бумаги могут быть допущены к организованным торгам?». Размещение и обращение также можно представить как первичное и вторичное предложение ценных бумаг соответственно.Ответ на вопрос «Каким образом осуществляется допуск ценных бумаг к организованным торгам?» содержит п. 2 ст. 14 ФЗ «О рынке ценных бумаг», согласно которому ценные бумаги допускаются к организованным торгам путем осуществления их листинга. Листинг ценных бумаг, как уже было отмечено, это включение ценных бумаг организатором торговли в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, в том числе включение ценных бумаг биржей в котировальный список.Здесь следует обратить внимание на одно законодательное уточнение: до вступления в силу с 1 января 2012 г. новой редакции ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» понятие «листинг» ассоциировалось только с фондовой биржей, поскольку означало исключительно включение биржей ценных бумаг в котировальный список. Сейчас понятие листинга расширено и приравнено к понятию допуска ценных бумаг к организованным торгам, что, на наш взгляд, должным образом отражает его содержание. Кроме того, по мнению О.М. Шевченко, текущее толкование понятия «листинг» в большей степени соответствует его пониманию в западном праве, где под листингом традиционно понимался именно допуск ценных бумаг к торгам, независимо от вида того списка, к которому они отнесены организатором торговли.3. Процедура листинга на примере ЗАО «ФБ ММВБ»Согласно Правилам листинга ЗАО «ФБ ММВБ» при получении заявления от участника торгов о включении ценных бумаг в список (или появлении у биржи такого намерения) биржа уведомляла эмитента в течение 3 рабочих дней со дня получения такого заявления (принятия решения о намерении). При этом эмитент был вправе прислать на биржу письменный отказ. При принятии мотивированного решения биржа учитывала доводы эмитента и инициатора допуска ценных бумаг к организованным торгам. В результате ценные бумаги могли быть допущены к организованным торгам не ранее чем через 30 дней с даты направления эмитенту соответствующего уведомления.На этом фоне находящиеся в открытом доступе типовые условия договоров, на основании которых ценные бумаги допускаются к организованным торгам, не формируют представления о существенности их содержания. Как бы то ни было, проанализируем общие положения такого договора.В качестве предмета договора выступает оказание организатором торговли услуг по допуску ценных бумаг эмитента к размещению и (или) обращению, а также обязанность эмитента по их оплате. Условия подобных договоров базируются:- на требованиях законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти в области финансовых рынков, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг;- на требованиях правил листинга, в том числе по своевременному направлению информации, касающейся ценных бумаг, в соответствии с установленными организатором торговли требованиями.Заключаемый между эмитентом (обязанным лицом) ценных бумаг и организатором торговли договор имеет непосредственное отношение к договорам о возмездном оказании услуг (глава 39 ГК РФ). Он служит формальным основанием для оказания организатором торговли услуги эмитенту (обязанному лицу) по включению ценных бумаг в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, в процессе их размещения и обращения. Договор заключается на условиях публичных нормативных правовых актов и локальных актов организатора торговли. Особенностью договора является право организатора торговли без объяснения причин отказаться от его исполнения в одностороннем порядке. Согласно п. 6 ст. 14 ФЗ «О рынке ценных бумаг» в этом случае прекращение организованных торгов ценными бумагами происходит не ранее чем через три месяца с даты раскрытия организатором торговли информации о прекращении допуска ценных бумаг к организованным торгам.Стоит заметить, что законодательство содержит исключения, позволяющие проводить допуск ценных бумаг к организованным торгам без заключения договора. В соответствии с п. 2.1 ст. 14 ФЗ «О рынке ценных бумаг» листинг ценных бумаг осуществляется без заключаемого с эмитентом (лицом, обязанным по ценным бумагам) договора в случае:1) осуществления листинга федеральных государственных ценных бумаг;2) осуществления организатором торговли листинга ценных бумаг, эмитентом которых является он сам;3) осуществления организатором торговли листинга ценных бумаг без их включения в котировальные списки, если такие ценные бумаги прошли процедуру листинга на ином организаторе торговли.Закон не закрепляет исчерпывающий перечень таких исключений, но ограничивает возможность их нахождения только рамками ФЗ «О рынке ценных бумаг». Так, в настоящее время к указанным трем исключениям можно добавить еще одно, содержащееся в нормах ст. 51.1 упомянутого Закона. Речь идет о ценных бумагах иностранного эмитента, которые могут быть допущены к публичному обращению в Российской Федерации на основании одностороннего решения российской биржи об их допуске к организованным торгам. В данном случае заключения договора между эмитентом (обязанным лицом) ценных бумаг и организатором торговли не потребуется при одновременном соблюдении следующих условий:- ценным бумагам иностранного эмитента присвоен международный код (номер) идентификации ценных бумаг (ISI№) и международный код классификации финансовых инструментов (CFI);- ценные бумаги иностранного эмитента квалифицированы в качестве ценных бумаг в порядке, установленном регулятором;- ценные бумаги иностранного эмитента прошли процедуру листинга на иностранной бирже, входящей в перечень, утвержденный регулятором, и в отношении указанных ценных бумаг законодательством Российской Федерации или иностранным правом не установлены ограничения, в соответствии с которыми их предложение в Российской Федерации неограниченному кругу лиц не допускается.Определившись с видами ценных бумаг и основаниями по их допуску к организованным торгам, необходимо сказать о требованиях, которым такие ценные бумаги и их эмитенты (обязанные лица) должны удовлетворять. В соответствии с действующим законодательством о рынке ценных бумаг такие требования можно разделить на две взаимодополняющие группы: 1) в зависимости от вида ценной бумаги; 2) в зависимости от котировального списка, в котором находится ценная бумага.Первая группа требований основывается на том факте, что природа и содержание всех ценных бумаг различны. Поэтому предъявляемые к ним требования отличаются в зависимости от того, являются ли ценные бумаги:- эмиссионными ценными бумагами российских эмитентов, неограниченными в обращении;- эмиссионными ценными бумагами российских эмитентов, ограниченными в обращении (государственные и муниципальные ценные бумаги, которые не могут предлагаться неограниченному кругу лиц; облигации Банка России; ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов);- неэмиссионными ценными бумагами российских обязанных лиц, к которым относятся инвестиционные паи и ипотечные сертификаты участия;- ценными бумагами иностранных эмитентов.Для указанных видов (групп) ценных бумаг Порядок допуска ценных бумаг к организованным торгам, утвержденный Приказом ФСФР России от 30 июля 2013 г. № 13-62/пз-н, содержит с учетом их специфики соответствующие требования. Например, общим для всех ценных бумаг условием для включения в Список является их соответствие требованиям российского законодательства, а также обязанность эмитента (обязанного лица) раскрывать информацию. Для эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов, не ограниченных в обращении, отдельное требование состоит в наличии зарегистрированного проспекта эмиссии. Для инвестиционных паев - минимальная стоимость чистых активов ПИФа (не менее 150 млн. руб.). Для паев (акций, долей) иностранных биржевых инвестиционных фондов - минимальная рыночная стоимость предлагаемых к обращению на российской бирже паев (акций, долей) такого фонда (эквивалент не менее 25 млн. руб.) и т.д.Вторая группа требований: во-первых, чем выше котировальный список, в котором находится ценная бумага, тем выше предъявляемые требования, которым необходимо соответствовать; во-вторых, соблюдение требований необходимо на всем протяжении нахождения ценной бумаги в Списке, для чего организатор торговли на ежеквартальной основе осуществляет контроль их соответствия.Несмотря на то, что сегодня допуск ценных бумаг к организованным торгам осуществляется в рамках трех разделов (а не семи, как ранее), распределение требований к ним происходит по тому же принципу:1) к котировальному списку первого (высшего) уровня предъявляются самые высокие требования, определяемые законодательством и правилами листинга биржи;2) к котировальному списку второго уровня предъявляются требования пониже, определяемые на уровне правил листинга биржи;3) к некотировальной части списка предъявляются минимальные (базовые) требования, определяемые законодательством и правилами листинга организатора торговли.Мы не будем перечислять здесь все требования к каждому из указанных разделов, поскольку, во-первых, о содержательной стороне требований уже говорилось на примере действовавшего до последнего времени котировального списка «А» первого уровня. Во-вторых, для вышеуказанных ценных бумаг Порядок допуска ценных бумаг к организованным торгам, утвержденный Приказом ФСФР России от 30 июля 2013 г. № 13-62/пз-н, содержит понятный набор обязательных требований, которые дополняются правилами листинга организатора торговли.4. Процедура листинга на примере Лондонской фондовой биржиСовременная модель рынка ценных бумаг Великобритании состоит из регулируемых Европейским союзом рынков (англ. EU Regulated markets), а также нерегулируемых рынков, которые учреждены и регламентируются исключительно Лондонской фондовой биржей без связи с актами Европейского союза.К регулируемым Европейским союзом рынкам относятся Основной рынок (англ. Main market), а также рынок для специализированных инвестиционных фондов (от англ. Specialist fund market).К регулируемым Лондонской фондовой биржей рынкам относятся профессиональный рынок ценных бумаг (англ. Professional Securities Market, сокр. PSM), а также альтернативный рынок (англ. Alternative Investment Market, сокр. AIM).Основной рынок Великобритании подразделяется на три сегмента листинга:1) листинг категории «Премиум»;2) листинг категории «Стандарт» - акции;3) листинг категории «Стандарт» - депозитарные расписки.Ниже в табл.1 представлены основные этапы получения допуска к торгам на Лондонской фондовой бирже в зависимости от юрисдикции компании-эмитента.Таблица 1Основные этапы получения допуска к торгам на бирже Этап Компания-эмитент, учрежденная по законодательству Великобритании или страны - члена Европейского союза Иностранные компании, например, российских эмитентов 1. Учреждение юридического лица Регистрация в Великобритании или стране - члене ЕС Регистрация в России 2. Получение разрешения на размещение и обращение ценных бумаг Для британских компаний не требуется, для компаний из стран - членов ЕС действует правило «паспортизации» Требуется разрешение ФСФР на обращение определенного количества акций за пределами РФ 3. Запуск программыдепозитарных расписок Не требуется, т.к. доступ на бирже получают акции Требуется запуск депозитарной программы и подписание депозитарного соглашения с банком- депозитарием 4. Подготовка проспекта ценных бумаг Требуется для первичных публичных размещений (IPO), при вторичных размещениях для компаний из стран - членов ЕС применяется правило «паспортизации» Требуется правило «паспортизации» 5. Подача проспектаэмиссии в Управление Великобритании по листингу для регистрации Требуется Требуется 6. Управление Великобритании по листингу включает ценные бумаги в официальный перечень FSA Применяется в отношении акцийПрименяется в отношениидепозитарных расписок 7. Лондонская фондовая биржа допускает ценные бумаги к торгам на Основном рынке Применяется в отношении акцийПрименяется в отношениидепозитарных расписок Комментируя вышеуказанную таблицу, важно отметить два обстоятельства.Первое - само по себе учреждение публичной компании по законодательству Великобритании не дает автоматического доступа к торгам на Лондонской фондовой бирже. Получение такого доступа осуществляется в определенном порядке, а кроме того, как компания, так и ее ценные бумаги должны соответствовать определенным квалифицированным требованиям.Второе - иностранные эмитенты могут получить листинг в отношении депозитарных расписок без привлечения капитала, т.е. без размещения акций дополнительной эмиссии.