Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и ее роль в экономике России

Оглавление

Введение
Глава 1. Теоретические основы функционирования фондового рынка
1.1. Сущность фондового рынка и его роль в структуре финансового рынка
1.2. Содержание деятельности и специфика функционирования участников фондового рынка
1.3. Правовые основы функционирования российского фондового рынка
Глава 2. Анализ российского фондового рынка
2.1. Общая оценка современного состояния российского фондового рынка
2.2. Анализ работы ММВБ
2.3. Анализ деятельности РТС. Причины объединения с ММВБ
Глава 3. Перспективы дальнейшего развития российского фондового рынка
3.1. Проблемы деятельности ММВБ-РТС
3.2. Пути совершенствования деятельности ММВБ-РТС
Заключение
Список использованных источников и литературы
Приложение 1
Приложение 2
Приложение 3

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и ее роль в экономике России

P/BV
2,78
0,71
1,36
Дивидендная доходность, %
0,83
3,15
0,39
Общая капитализация компаний в индексе, млн долл.
Средняя
22022,5
5932,6
13077,3
Максимальная
333559,8
86408,3
144461,0
Минимальная
728,5
77,0
496,9
Медиана
5392,5
1410,6
3948,7
В расчет Индекса РТС включены ликвидные ценные бумаги ведущих российских компаний, представляющих ключевые секторы российской экономики. В настоящее время более половины суммарной капитализации Индекса РТС, как и ранее, составляет нефтегазовый сектор, однако в последние годы произошло усиление позиций и других отраслей. Существенный вес в Индексе РТС приходится на металлургический и финансовый секторы. Около 7% занимает электроэнергетика, а 3% составляет химическое производство. Отраслевая структура Индекса РТС фактически включает все основные секторы российской экономики (рис. 5)
Рис. 5. Отраслевая структура индекса РТС10
Динамика Индекса РТС отражает совокупное изменение цен акций, входящих в его состав. Однако влияние отдельных инструментов на Индекс РТС в целом может быть различно и зависит от веса конкретной ценной бумаги в Индексе РТС.
Вес каждой акции в Индексе РТС определяется несколькими параметрами: величиной капитализации, коэффициентом free-float и коэффициентом, ограничивающим вес акций отдельных эмитентов. Он может быть выражен как отношение капитализации отдельной ценной бумаги, учитываемой при расчете Индекса, к общей капитализации всех акций, включенных в состав Индекса.
Рост или снижение котировок большинства акций и определяет направление движения Индекса РТС (рис. 6).
Рис. 6. Влияние ценных бумаг на индекс РТС в 2010 г.11
В 2010 году Индекс РТС вырос на 128,6% (или на 812,7 пункта). Наибольший вклад в такую динамику Индекса РТС внесли обыкновенные акции ОАО «Сбербанк России», ОАО НК «Роснефть», ОАО «ЛУKОЙЛ» и ОАО «Газпром». Их совокупное влияние составило 420 индексных пунктов — более половины от общего прироста.
Особенность двух ведущих бирж России такова, что на ММВБ совершают сделки, преимущественно, отечественные инвесторы, а на РТС – зарубежные. Но это не является жесткой нормой. В июне 2011 г. ЗАО ММВБ и ОАО «РТС» объявили о подписании рамочного соглашения об объединении бизнесов, которое регламентирует порядок и процедуры формирования единого биржевого холдинга.
К проблемам фондового рынка России можно отнести:
1. Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций.
2. До сих пор нет ясности в вопросе о целесообразности и условиях, в том числе институциональных, вложений государственных средств в ценные бумаги российских корпораций (прежде всего с государственным участием).
3. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении.
4. Высок уровень нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке.
5. Недостаточно защищены права и законные интересы инвесторов.
6. Долгосрочные инвестиционные ресурсы, предложение которых крайне ограничено, размещаются на финансовом рынке неэффективно, что в свою очередь является одним из сдерживающих факторов роста институциональных инвестиций.
К перспективам развития фондового рынка России относятся:
1. Особое внимание также должно быть уделено перспективам интеграции национальной RTGS (БЭСП) в международные платежные системы.
2. Обеспечение свободного доступа инфраструктурных институтов — депозитариев на международные рынки, в том числе обеспечение свободного открытия банковских счетов с возможностью использования этих счетов для получения доходов для клиентов, а также для расчетов по сделкам.
3. Разработка механизмов доступа крупных зарубежных институтов, осуществляющих хранение финансовых инструментов, к учету российских ценных бумаг и финансовых инструментов.
4. Для обеспечения глобальной конкурентоспособности российской инфраструктуры необходимо создание условий для ее консолидации. Российская инфраструктура может стать конкурентоспособной в мировом масштабе при условии ее упрощения, капитализации и консолидации.
Глава 3. Перспективы дальнейшего развития российского фондового рынка
3.1. Проблемы деятельности ММВБ-РТС
 На современном этапе развития российского фондового рынка появилась проблема интернационализации рынка. Условия деятельности эмитентов, инвесторов, профессиональных посредников, институтов саморегулирования, а также национальных суверенных регуляторов финансовых рынков существенно меняются. С правовой точки зрения глобализация означает создание относительно равных условий для привлечения как отечественных, так и зарубежных инвесторов для инвестирования свободных денежных средств в рамках национального проекта и за рубежом. Использование возможностей, определяемых растущим взаимодействием российского рынка с мировым, и ограничение вытекающих из нее рисков - одна из важнейших задач государственной политики на рынках капитала12.
Однако фондовый рынок России по-прежнему не может преодолеть ряд серьезных структурных проблем. Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. До сих пор нет ясности в вопросе о целесообразности и условиях, в том числе институциональных, вложений государственных средств в ценные бумаги российских корпораций (прежде всего с государственным участием). Речь, в частности, идет о государственном софинансировании добровольных накоплений граждан, пенсионных накоплений, сформированных в рамках обязательного пенсионного страхования, резервов негосударственных пенсионных фондов, а также об инвестировании средств государства в акции второго и третьего эшелонов с целью повышения их ликвидности. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении. Высок уровень нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке. Недостаточно защищены права и законные интересы инвесторов. Долгосрочные инвестиционные ресурсы, предложение которых крайне ограничено, размещаются на финансовом рынке неэффективно, что в свою очередь является одним из сдерживающих факторов роста институциональных инвестиций. Отсюда вытекает необходимость рационального использования национальных сбережений, формирования эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулирующего инвестиционную активность, усиливающего позиции страны на мировом рынке капитала.
По-прежнему определяющее влияние на состояние российского рынка акций оказывают иностранные инвесторы. По экспертным оценкам, на них приходится большая часть оборота по акциям российских компаний (на зарубежных рынках - почти полностью, на российских площадках - до половины). Торговля российскими активами уходит на зарубежные рынки. В условиях полной конвертируемости рубля (с лета 2006 г.) и все большей интеграции России в мировое хозяйство влияние иностранных инвесторов на российский рынок будет усиливаться. При этом такое воздействие может быть не только положительным, но и отрицательным, особенно с учетом имеющихся слабостей архитектуры российского фондового рынка. В ближайшие годы важнейшими задачами регулирующих органов станут поддержание стабильности на фондовом рынке, предотвращение чрезмерного размаха колебаний, ограничение интересов спекулянтов за счет повышения информативности цен и прозрачности рынка, снижение для корпораций (прежде всего с госучастием) долговых рисков, в первую очередь зарубежных, создание страховочной системы для смягчения возможных кризисных явлений на российском рынке в случае мировых экономических потрясений.
Среди ключевых проблем развития российского фондового рынка можно выделить следующие:
1. Размеры ряда важнейших сегментов российского рынка ценных бумаг иногда в несколько раз уступают таковым рынков развитых стран. Так, относительный (сравнительно с ВВП) размер рынка корпоративных облигаций в 20 раз меньше среднемирового. Соотношение активов финансовых учреждений и ВВП меньше среднемирового по страховым компаниям в 15 раз, по негосударственным пенсионным фондам - в 65 раз, инвестиционным фондам (открытым и интервальным) - в 76 раз.
2. Высокая волатильность российского рынка (соответственно, высокая рискованность). К настоящему времени ее уровень по сравнению с минувшим десятилетием снизился, однако по-прежнему остается высоким. Как свидетельствуют расчеты, волатильность российского рынка в последние годы в 3 раза выше, чем волатильность развитых рынков, и по степени рискованности уступает только Латинской Америке, поэтому падение рынка в августе 2007 г. - не случайное явление.
3. Чрезмерная концентрация рынка акций: 90% капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса; олигополия среди посредников (8-10 крупнейших посредников доминируют в некоторых сегментах), что создает условия для манипулирования рынком; высокая концентрация собственности в контрольных пакетах и низкая доля акций в свободном обращении (free float).
4. Слабость национальных финансовых посредников (низкая капитализация) по сравнению с иностранными, которые все активнее внедряются в российский рынок.
5. Крайне слабое участие населения в операциях на фондовом рынке (по самым оптимистическим оценкам, количество инвесторов в инструменты фондового рынка в России не превышает 0,5 млн. человек, в то время как в США и Китае таковых 70-80 млн. человек, в крупных европейских странах - более 10 млн. человек); низкое доверие населения к российскому рынку ценных бумаг; отсутствие в России значительной прослойки среднего класса, без которого появление массового инвестора не представляется возможным; недостаточное распространение народных IPO; слабость национальных институциональных инвесторов.
6. Сохранение проблем расчетной инфраструктуры, препятствующих приходу на российский рынок ряда крупнейших консервативных зарубежных инвесторов.
7. Существенное отставание нормативно-правовой базы и регулирования российского фондового рынка от практики развитых стран.
Законодательная база, регулирующая различные аспекты деятельности по инвестированию на российском финансовом рынке, до конца не сформирована, что существенно повышает транзакционные издержки. По оценке Международной организации комиссий по ценным бумагам, применяемое в Российской Федерации регулирование в этой сфере лишь частично соответствует принципам этой организации. Так, законодательство Российской Федерации не позволяет регулятору эффективно препятствовать использованию инсайдерской информации и манипулированию ценами на рынке ценных бумаг. Законодательно не урегулированы вопросы, касающиеся проведения сделок с производными финансовыми инструментами, что мешает инвесторам хеджировать рыночные риски, связанные с проведением операций с ценными бумагами в Российской Федерации. Требует правового обеспечения вопрос вложений бюджетных средств в ценные бумаги российских корпораций. Необходимо законодательно ввести налоговое стимулирование вложений средств в акции высокотехнологичных компаний.
Что касается политических рисков развития фондового рынка, то на данный момент внутриполитические факторы превалируют над внешними. В ближайшие годы такая ситуация сохранится.
Кроме того, значительный элемент неопределенности и рисков вносит фактор грядущей смены политического лидера. От качества этой смены (легитимности применяемых процедур, соблюдения избирательных законов, отсутствия фальсификаций при подсчете результатов голосования и т. д.), равно как и от преемственности политического курса нового лидера, будут во многом зависеть оценки политических рисков в стране на ближайшие годы.
В число других факторов, генерирующих на ближайшую и среднесрочную перспективу политические риски, входит:
непрозрачность механизма принятия ключевых политических решений (как следствие - возможность неожиданных кадровых шагов и политических изменений);
недостаточная эффективность судебной системы;
коррумпированность госаппарата в Центре и на местах;
административное давление на бизнес;
колоссальная социальная поляризация;
возможное обострение обстановки на Северном Кавказе.
Потенциально рискогенным фактором является и характер взаимоотношений власти и крупного бизнеса. Существующие взаимоотношения неформальны, не закреплены институционально и являют собой просто сложившийся ad hoc своеобразный способ сосуществования бизнеса и власти в эпоху правления конкретного президента, что потенциально и делает их фактором риска.
Решение проблем фондового рынка требует комплекса адекватных экономических, административных и правовых мер. Ключевой вопрос - кардинальное увеличение притока средств на фондовый рынок от российских инвесторов. Однако, по мнению авторов, рассчитывать на существенное увеличение инвестиций российских граждан маловероятно, даже если будут улучшены стандарты защиты розничных инвесторов, появятся западные профессиональные участники рынка после вступления России в ВТО и т. д. В наших условиях недоверие граждан к финансовым рынкам будет в той или иной мере сохраняться еще долго, тем более что финансовые результаты народных IPO не слишком позитивные для инвесторов, особенно в сравнении с доходностью инвестиций в недвижимость. Единственным реальным источником увеличения притока российских инвестиций на фондовый рынок могли бы стать государственные или полугосударственные институциональные инвесторы - Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, другие институты развития. Однако и такие вложения бюджетных средств не являются абсолютно приемлемым средством, так как связаны с целым рядом отрицательных моментов.
3.2. Пути совершенствования деятельности ММВБ-РТС
Рассмотрим их с точки зрения достижения соответствия признакам международного финансового центра - концентрации капитала, концентрации финансового посредничества (финансовых услуг) и эффективной инфраструктуры, а также концентрации инструментов.
Решение задачи по концентрации капитала является, пожалуй, важнейшим. Концентрация капитала предполагает концентрацию как национального, так и иностранного капитала для операций на фондовом рынке. И то и другое одинаково важно, поскольку только сбалансированность присутствия на рынке капитала обеспечивает его высокую устойчивость и стабильное развитие, максимальные возможности для финансирования национальной экономики.
Необходимое для построения идеальной модели количество национальных индивидуальных инвесторов оценивается в 25 миллионов человек (примерно 18% населения России) к 2020 г. Это количество граждан, которые инвестируют напрямую, то есть при посредничестве брокеров и, возможно, управляющих ценными бумагами (участие населения в операциях на рынке ценных бумаг через институты коллективного инвестирования и негосударственные пенсионные фонды рассматривается далее — в рамках направлений по повышению стоимости чистых активов инвестиционных фондов и пенсионных резервов). Количественный показатель был задан как максимальный с учетом уровня доходов населения к 2020 г., который сделает возможными такое масштабное участие населения в операциях на фондовом рынке именно напрямую, однако все же принципиальным здесь является именно количество граждан — степень вовлеченности населения в операции на фондовом рынке, имеющая самостоятельное значение и выражающаяся в доминирующем на национальном рынке поведении. Мелкие частные инвесторы в рамках идеальной модели не только обеспечивают значительный количественный объем инвестиционного спроса, но и создают устойчивость рынка за счет многочисленности и распыленности точек принятия инвестиционных решений. Выше уже говорилось также и о другом важном свойстве участия населения в операциях на фондовом рынке — оно преимущественно инвестирует на отечественном рынке, а это создает предпосылки для обеспечения самостоятельного, отличного от других рынков поведения национального рынка, обогащая тем самым глобальный финансовый рынок, делая национальный рынок более привлекательным для глобальных инвесторов.
Рассмотрим наиболее эффективные меры по привлечению населения на рынок ценных бумаг.
1. Налоговое стимулирование
Граждане должны быть освобождены от налога на доходы от операций с ценными бумагами, по крайней мере, публичных компаний и иными финансовыми инструментами, а также от налога на доходы в виде дивидендов и процентов. Данная мера является наиболее эффективной для привлечения средств граждан на фондовый рынок, поскольку существенно повышает доходность таких операций в сравнении с другими альтернативными направлениями инвестирования, которые обычно рассматриваются гражданами.
Здесь предложение об отказе от налогообложения соответствующих доходов рассматривается как наиболее эффективное для решения задач по привлечению населения. Между тем, может рассматриваться вопрос не об отмене, а о существенном снижении ставок налога на доходы граждан, при этом во внимание должно приниматься налогообложение доходов по депозитам. Кроме того, потребуется решение ряда вопросов, связанных с определением налогооблагаемой базы, учет финансовых результатов по операциям со всеми инструментами при определении налогооблагаемой базы, перенос убытков на следующий налоговый период, распространение порядка налогообложения доходов по срочным сделкам с ценными бумагами на прочие срочные сделки, в том числе на срочные сделки с товарами и др.
Часть прибыли, направляемая российскими компаниями на выплату дивидендов, должна быть освобождена от налога на прибыль. Данная мера может стимулировать выплату дивидендов. Для граждан регулярная выплата дивидендов компанией будет стимулом держать акции даже в том случае, если их рыночная стоимость будет уменьшаться, то есть стимулом для долгосрочного инвестирования.
2. Создание института индивидуальных сберегательных счетов (ИСС) граждан, предназначенных для аккумулирования их частных пенсионных накоплений. Средства на данных счетах могут формироваться за счет отчислений самих граждан, добровольных отчислений работодателей и доходов, получаемых за счет инвестирования указанных накоплений на фондовом рынке.
Возвращаться средства с ИСС должны по достижении гражданами пенсионного возраста.
Использование данных счетов должно опираться на меры налогового стимулирования, например следующие:
вычет из базы НДФЛ суммы, направляемой на ИСС, в размере не более 500 тысяч рублей в год;
предоставление работодателям права вычитать из базы налога на прибыль сумм, перечисляемых на ИСС граждан, в размере до 500 тысяч рублей в год на одного работника.
Представляется, что право открытия ИСС должно быть предоставлено брокерам и управляющим ценными бумагами, а предлагаемые ими инвестиционные стратегии, осуществляемые за счет средств на ИСС, должны быть четко урегулированы на основе ясных и четких стандартов.
С одной стороны, ИСС дополняет уже существующий ряд пенсионных схем еще одной, рассчитанной на граждан, предпочитающих иметь большее влияние на операции со средствами, предназначенными вернуться к ним в виде пенсий. С другой стороны, введение данной схемы является эффективным способом придать деятельности НПФ более рыночный характер: в том случае, если граждане будут иметь альтернативные пенсионные схемы и смогут выбирать между ними, это положительно скажется на эффективности деятельности всех пенсионных схем, а также на издержках, связанных с использованием каждой из них.