Оценка Бизнеса

Содержание

Введение
Глава 1. Теоретические основы функционирования фондового рынка Франции
1.1. Правовые основы функционирования фондового рынка Франции
1.2. Институциональная структура фондового рынка Франции
Глава 2. Анализ развития фондового рынка Франции
Заключение
Список литературы

Оценка Бизнеса

Положительная динамика показателей и высокая доля рынка ОАО «ЕПК» повлияет на повышение стоимости бизнеса.
3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «ЕПК»
3.1. Затратный подход оценки бизнеса ОАО «ЕПК»
Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия.
Таблица ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «ЕПК».3
Проведение оценки с помощью методики чистых активов (тыс. руб.)
Проведение оценки с помощью методики чистых активов показало, что предприятие имеет стоимость 1 152 579 тыс. руб.
3.2. Сравнительный подход оценки предприятия ОАО «ЕПК»
Среди компаний, рыночная цена которых известна, выбирается наиболее близкие оцениваемой компании (аналоги). Рыночная цена компании-аналога корректируется с учетом различий между оцениваемой компанией и компанией- аналогом. Такая корректировка осуществляется с помощью специальных коэффициентов (мультипликаторов). В результате корректировки цены компании-аналога получается величина, характеризующая рыночную стоимость оцениваемой компании.
При подборе аналога необходимо, чтобы он совпадал с оцениваемой компанией по месту ведения бизнеса, чтобы компании работали в схожей отрасли.
Основным инструментом определения стоимости бизнеса в рамках сравнительного подхода являются ценовые мультипликаторы. Мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия (акции) и каким-либо показателем, характеризующим результаты его финансовой, производственной, экономической деятельности (прибыль, совокупные активы, выручка, денежный поток и др.). Применение оценочных мультипликаторов базируется на предположении, что похожие предприятия имеют достаточно близкое соотношения между ценой и важнейшими финансовыми показателями.
В зависимости от конкретной ситуации суждение о стоимости предприятия может основываться на любом из мультипликаторов, или любом их сочетании. Для этого для каждого предприятия- аналога рассчитывается несколько мультипликаторов, анализируются риски и финансовые показатели, после чего выбирается мультипликатор, который максимально соответствует имеющейся финансовой информации об оцениваемом предприятии.
Мультипликатор «Цена/выручка» один из широко распространенных мультипликаторов. Показатель «Цена/Выручка» можно использовать даже тогда, когда оценщик склонен не доверять данным публикуемой бухгалтерской отчетности.
Мультипликатор «Цена/Чистая Прибыль» -показывает, сколько денежных единиц инвесторы готовы сегодня платить за одну денежную единицу прибыли компании.
Мультипликатор «Цена / Стоимость активов» следует применять тогда, когда материальные активы являются основным источником прибыли.
Выбираем несколько предприятий аналогов, производящих пищевую продукцию.
Аналог 1. ОАО «Комбинат пищевой Хороший Вкус» - производство мясных изделий.
Аналог 2. ОАО Кондитерская фабрика "Конфетный Двор"
Аналог 3. ОАО «Крупяной двор».
Аналог 4. ОАО «АРКОМ» - производство масложировой продукции.
Рассчитываем значения выбранных мультипликаторов по каждой компании. Значение мультипликатора (на основании нескольких значений по компаниям-аналогам), которое будет использовано для расчета стоимости, определяем как среднее арифметическое.
Таблица ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «ЕПК».4
Расчет оценочных мультипликаторов предприятий аналогов
Заключительный этап оценки бизнеса сравнительным подходом - сведение воедино полученных результатов. Использование различных мультипликаторов (после всех необходимых корректировок) дает различные варианты стоимости предприятия. Выбор окончательного результата основан на придании процентного веса каждому подходу. Определяем рыночную стоимость ОАО «ЕПК».
Таблица ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «ЕПК».5
Расчет стоимости предприятия на основе оценочных мультипликаторов
Расчет стоимости предприятия на основе оценочных мультипликаторов показал, что предприятие имеет стоимость 1 084 404 тыс. руб.
3.3. Доходный подход оценки предприятия ОАО «ЕПК»
Доходный подход наиболее приемлем с точки зрения инвестиционных мотивов. Доходный подход — это совокупность методов оценки стоимо­сти объекта оценки, основанных на определении ожидаемых до­ходов от объекта оценки. Целесообразность применения доходного подхода определя­ется тем, что суммирование рыночных стоимостей активов пред­приятия не позволяет отразить реальную стоимость предприятия, так как не учитывает взаимодействие этих активов и экономиче­ское окружение бизнеса.
Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на оп­ределении текущей стоимости будущих доходов. Основные ме­тоды — это: метод капитализации дохода; метод дисконтирования денежных потоков. При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы.
Некоторые предприятия сложно оценить с помощью затрат­ного подхода, а для использования сравнительных методик оцен­ки нет соответствующей рыночной информации, например, это:
предприятия, связанные с информационно-рекламной сфе­рой деятельности, так как их стоимость зависит от разме­ров и эффективности первоначальных затрат, последующих объемов реализации услуг и чистых доходов;
предприятия, деятельность которых базируется на новых технологиях, когда стоимость предприятия существенно за­висит от конъюнктуры соответствующего сектора рынка;
предприятия, имеющие исключительные права, каналы свя­зи, каналы реализации продукции, услуг, обладание которы­ми позволяет таким предприятиям ограничить конкуренцию на соответствующем рынке и получать высокие и стабиль­ные доходы, а следовательно, иметь высокую стоимость;
предприятия, действующие на рынке интеллектуальных услуг (оценочных, медицинских, юридических, аудитор­ских и пр.), так как их стоимость в значительной степени зависит от индивидуальных качеств руководителя, его ква­лификации, связей и т.д.
При расчете нормы дохода на инвестируемый капитал долж­на учитываться текущая стоимость будущих доходов для сопо­ставимости с текущей стоимостью инвестиций, иначе будущие доходы в случае их преобразования в текущую стоимость могут оказаться равными капитальным вложениям.
Метод используется при оценке предприятий, успевших на­копить активы, приносящих стабильный доход. По сравнению с методом дисконтирования денежных потоков, метод капитализации дохода более прост, так как не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов. Однако его применение ограничено кругом предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и в долгосрочной перспективе не предполагается значительных изменений.
Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.
Для ОАО «ЕПК» принимаем требуемую ставку доходности 18%, индекс роста потока доходов 1,15 тогда
коэффициент капитализации =18/1,15 =15,65%.
С0= Прибыль от продаж/ коэффициент капитализации = (3.1.)
186006 тыс. руб./15,65% = 1 188 372 тыс. руб.
Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обоснованно для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.
Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих системати­ческие убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.
Подход, основанный на дисконтировании будущих доходов, должен применяться тогда, когда будущие операции могут быть осмысленно оценены и ожидается, что они существенно отличаются от текущих операций в результате действия иных факторов, нежели нормальный темп роста. Также данный подход может быть удобным, когда отрасль, к которой принадлежит компания, носит циклический характер и компания достигает или высшей, или низшей точки ее цикла. Теоре­тически подход, основанный на дисконтировании будущих доходов, является одним из лучших подходов к оценке стоимости компании. Однако он может не приниматься некоторыми пользователями отчета об оценке, поскольку опирается на события, которые только ожидаются в будущем. Стоимость, полученная с применением этого подхода, настолько же точна, насколько точен прогноз будущих доходов и денежного потока, а эти будущие условия порой не могут прогнозироваться с достаточной достоверностью, делающей их применимыми в расчетах.
Последовательность реализации методики дисконтированного денежного потока выглядит следующим образом.
Этап 1. Определяется величина прогнозного периода. Это может быть период владения оцениваемым предприятием или период времени, на который можно получить реальные прогнозные значения о будущих денежных потоках. В качестве прогнозного берется и период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
По сло­жившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.
Выбирается продолжительность периода 6 лет. Для точности результата осуществлять дробление прогнозного периода на полугодия.
Этап 2. Определяется вид и рассчитывается величина ожидаемого денежного потока по каждому году прогнозного периода. Это наиболее сложный и ответственный этап во всем процессе оценки предприятия, так как корректность определения величин ожидаемых денежных потоков определяет текущую стоимость предприятия.
Денежный поток — это сумма излишка (недостатка) денежных средств, полученных в
результате сопоставления поступлений и отчислений денежных средств в процессе функционирования предприятия.
По характеру отражения задолженности денежный поток может подразделяться на следующие виды:
полный денежный поток (денежный поток для собственного капитала, денежный поток к акционерам, собственникам);
бездолговой денежный поток (денежный поток для инвестированного капитала, денежный поток к предприятию в целом).
Наиболее реалистично при прогнозировании денежных потоков отталкиваться от ожидаемых прибылей. Тогда денежный поток для собст­венного капитала в определенном будущем периоде t может быть выражен так:
Полный денежный поток в период t = Прибыль (убыток) за период t + (3.2)
Амортизационные отчисления за период t - Процентные выплаты в период t по кредитам - Налог на прибыль -Инвестиции в период t + Прирост долгосрочной задолженности за период t - Уменьшение долгосрочной задолженности за период t - Прирост собственных оборотных фондов в период t.
Под приростом собственных оборотных фондов здесь понимается увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, а также запаса готовой, но нереализованной или неоплаченной продукции, т.е. всего того, в чем оказались связаны собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные ресурсы. Движение краткосрочной задолженности в приведенной формуле не учитывается, так как считается, что ее оборот уложился в оборот средств предприятия, имевший место внутри соответствующего отчетного периода.
Бездолговой денежный поток может быть оценен по аналогичной формуле с той разницей, что в ней будут отсутствовать процентные выплаты, прирост и уменьшение долгосрочной задолженности:
Бездолговой денежный поток в период t = Прибыль (убыток) за период t (3.3)
+Амортизационные отчисления за период t - Налог на прибыль - Инвестиции в период t - Прирост собственных оборотных фондов в период t.
Как денежный поток для собственного капитала, так и бездолговой денежный поток могут быть номинальными (в ценах текущего периода, когда составляется прогноз) или реальными (в ценах будущих периодов).
Денежные потоки отражаем в ценах текущего периода, когда составляется прогноз.
Принимаем, что за анализируемый период инвестиции не осуществляются, прироста долгосрочной задолженности за период нет, прироста собственных оборотных фондов нет.
В таком случае определяем бездолговой денежный поток.
Таблица ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «ЕПК».6
Прямые расходы на 1 изделие
Принимаем, что в каждом последующем полугодии объем производства возрастает на 1%. Определяем производственные издержки за анализируемый период (табл. 3.5).
Таблица ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «ЕПК».7
Производственные затраты, тыс. руб.
1. Определяем прибыль за анализируемый период
Таблица ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «ЕПК».8
Расчет прибыли, тыс. руб.
Расчет бездолгового денежного потока за анализируемый период приведен в табл. 3.7.
Этап 3. Определяется остаточная стоимость предприятия. Существует несколько вариантов определения остаточной стоимости. В зависимости от перспектив развития бизнеса после окончания прогнозного периода используют следующие способы расчета:
метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если ожидается банкротство компании с последующей продажей активов;
метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона. В этом случае годовой доход постпрогнозного периода капитали­зируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

Таблица ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «ЕПК».9
Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб.
При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Модель Гордона выглядит следующим образом:
С=ДП(1+ g) / (k - g ) (3.4),
где ДП — денежный поток в последний год прогнозного периода;
g — ежегодный темп роста денежного потока во все последующие годы остаточного периода;
k — ставка дисконтирования.
Этап 4. Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Для анализируемого предприятия средняя стоимость привлечения капитала из различных источников составляет 16%. Принимаем ставку дисконтирования 16%.
Принимаем ежегодный темп роста денежного потока во все последующие годы остаточного периода равным 2%. Тогда
С= 107,57*(1+0,02)/(0,16-0,02) = 784 001
Этап 5. Определяется чистая текущая стоимость денежного потока и чистая текущая стоимость величины остаточной стоимости предприятия. Чистая текущая стоимость денежного потока определяется дисконтированием (на дату оценки) денежного потока за каждый прогнозный год по ставке дисконта, принятой на весь будущий период либо на каждый год в отдельности. Полученные величины чистой текущей стоимости денежного потока и чистой текущей стоимости величины остаточной стоимости предприятия суммируются, и получается расчетная величина стоимости предприятия.
Так как периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в полугодие:
Kr = (3.5)
kr - пересчитанный дисконт; k- исходный дисконт, % годовых; n - количество периодов пересчета в году (k = 2 для периода, равного 1 полугодию). Ставка дисконтирования в полугодие составляет 7,7%.
В таблице 3.7.приведен расчет дисконтированного бездолгового денежного потока за анализируемый период.
Этап 6. В полученную расчетную величину стоимости предприятия вносятся поправки. Чаще всего делаются три поправки: прибавляется премия на нефункционирующие активы; вычитается скидка на недостаток оборотного капитала; вычитается скидка на недостаточную ликвидность.
Премия на нефункционирующие активы применяется всегда, если установлено, что на предприятии имеются нефункционирующие активы, т.е. не используемые для выпуска продукции (услуг), обеспечивающего получение денежных потоков, по которым производится расчет стоимости предприятия. Эти активы могут быть проданы или сданы в аренду (лизинг), а полученный доход будет равен размеру премии на нефункционирующие активы.
Скидка на недостаток (или избыток) оборотного капитала. Данный вид поправки рассчитывается на дату оценки следующим образом: из требуемого оборотного капитала вычитается действительный (или текущий) оборотный капитал, т.е. разность между текущими активами и текущими обязательствами. Эти данные берутся из последнего отчетного баланса оцениваемого предприятия.
Требуемый оборотный капитал определяется в процентном отношении исходя из величины той части выручки от реализации, которая направляется на пополнение оборотного капитала.
Скидка на недостаточную ликвидность предприятия делается всегда, когда определяется стоимость «закрытого», с точки зрения оценки, предприятия. Эта поправка характеризует отсутствие возможности быстро продать акции оцениваемого предприятия или предприятия в целом.
Суммируя все три поправки и вычитая эту сумму из расчетной стоимости (обоснованной рыночной стоимости предприятия до внесения поправок), получим величину обоснованной рыночной стоимости предприятия. Это окончательный искомый результат определения стоимости предприятия с помощью методики дисконтированного денежного потока.