Инвестиции, вариант 15

Задача
Компания рассматривает возможность реализации следующих инвестиционных проектов.
IRR,% Объем инвестиций
(млн. руб)
Проект А 26 500
Проект В 28 700
Проект С 23 800
Проект Д 22 300
Проект Е 30 500
Источниками финансирования инвестиций являются.
1. Кредит в размере 1300 млн. руб., ставка 20% годовых;
2. Дополнительный кредит в размере 600 млн. руб., ставка 25% годовых;
3. Нераспределенная прибыль в размере 700 млн. руб.;
4. Эмиссия привилегированных акций, гарантированный дивиденд 20% годовых, затраты на размещение – 5% от объема эмиссии. Текущая рыночная цена привилегированной акции 100 тыс. руб.
5. Эмиссия обыкновенных акций. Ожидаемый дивиденд составляет 240 руб. на акцию. Текущая рыночная цена акции 2000 руб. Темп роста дивидендов –1 % в год. Затраты на размещение 5% от объема эмис ...

Задача
Компания рассматривает возможность реализации следующих инвестиционных проектов.
IRR,% Объем инвестиций
(млн. руб)
Проект А 26 500
Проект В 28 700
Проект С 23 800
Проект Д 22 300
Проект Е 30 500
Источниками финансирования инвестиций являются.
1. Кредит в размере 1300 млн. руб., ставка 20% годовых;
2. Дополнительный кредит в размере 600 млн. руб., ставка 25% годовых;
3. Нераспределенная прибыль в размере 700 млн. руб.;
4. Эмиссия привилегированных акций, гарантированный дивиденд 20% годовых, затраты на размещение – 5% от объема эмиссии. Текущая рыночная цена привилегированной акции 100 тыс. руб.
5. Эмиссия обыкновенных акций. Ожидаемый дивиденд составляет 240 руб. на акцию. Текущая рыночная цена акции 2000 руб. Темп роста дивидендов –1 % в год. Затраты на размещение 5% от объема эмиссии.
Предприятие в долгосрочной перспективе придерживается следующей целевой структуры капитала:
 Заемный капитал – 40%,
 Привилегированные акции – 10%,
 Собственный капитал – 50%.
Сформировать оптимальную программу финансирования предприятия при указанных условиях.

Вопрос№ 16
Проблемы эффективного управления инвестиционным портфелем предприяти

Задача
Компания рассматривает возможность реализации следующих инвестиционных проектов.
IRR,% Объем инвестиций
(млн. руб)
Проект А 26 500
Проект В 28 700
Проект С 23 800
Проект Д 22 300
Проект Е 30 500
Источниками финансирования инвестиций являются.
1. Кредит в размере 1300 млн. руб., ставка 20% годовых;
2. Дополнительный кредит в размере 600 млн. руб., ставка 25% годовых;
3. Нераспределенная прибыль в размере 700 млн. руб.;
4. Эмиссия привилегированных акций, гарантированный дивиденд 20% годовых, затраты на размещение – 5% от объема эмиссии. Текущая рыночная цена привилегированной акции 100 тыс. руб.
5. Эмиссия обыкновенных акций. Ожидаемый дивиденд составляет 240 руб. на акцию. Текущая рыночная цена акции 2000 руб. Темп роста дивидендов –1 % в год. Затраты на размещение 5% от объема эмис сии.
Предприятие в долгосрочной перспективе придерживается следующей целевой структуры капитала:
 Заемный капитал – 40%,
 Привилегированные акции – 10%,
 Собственный капитал – 50%.
Сформировать оптимальную программу финансирования предприятия при указанных условиях.

Вопрос№ 16
Проблемы эффективного управления инвестиционным портфелем предприяти

WACC для финансирования проекта С составит:
%.
WACC для финансирования проекта Д и Е составит:
%.
Предприятие может осуществлять любые инвестиционные проекты,  ожидаемый  уровень прибыльности которых не ниже WACC. В нашем случае предприятие может реализовывать любой из предложенных проектов, так как их IRR больше средневзвешенной цены капитала.

Вопрос№ 16
Проблемы эффективного управления инвестиционным портфелем предприятия
Согласно законодательству РФ, объектами инвестиционной дея­тельности являются разнообразные ценности. Это вновь создаваемые и модернизируемые основные средства, оборотные средства, различные ценные бумаги, целевые банковские вклады, научно-техническая про­дукция и другие объекты собственности, имущественные права, права на интеллектуальную собственность. Любойиз перечисленных объектов обладает специфическими инвестиционными качествами, а каждый конкретный объект инвестирования отличается индивидуальными показателями доходности, риска и ликвидности, которые не всегда отвечают интересам инвестора. Возникает необходимость формиро­вания такого набора объектов, сочетание свойств которых открывает для инвесторов новые инвестиционные возможности и способствует достижению желаемых целей. Такой набор объектов инвестирования называется инвестиционным портфелем.
Инвестиционный портфель — это целенаправленно сформиро­ванная совокупность объектов инвестирования, предназначенная для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с целями инвестора.
Совокупность различных объектов, помешенных в портфель, выступает как единый инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность, ликвидность и безопасность вложений.
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как определены основные цели инвестиционной политики, а также приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с уче­том сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры инвестиционного рынка.
На первоначальном этапе формирования инвестиционного портфе­ля необходимо установить по крайней мере два параметра, которые ока­жут значительное влияние на управление портфелем в дальнейшем:
1) выбрать тип портфеля, т.е. нацелить его либо на получение вы­сокого текущего дохода, либо на получение капитала и прирост курсовой стоимости финансовых инструментов;
2) рассчитать приемлемое сочетание доходности и риска инст­рументов, учитывая общий для всех инвесторов принцип: чем более высокий потенциальный риск ожидается по объекту инвестирования, тем более высокий потенциальный доход он должен приносить.
Как правило, инвестор старается создать сбалансированный порт­фель, в котором бы в желаемой пропорции сочетаясь все четыре цели портфельного инвестирования, выдерживались основные направления его инвестиционной политики. В соответствии с этим теорией порт­фельного инвестирования были выработаны принципы формирования инвестиционного портфеля.
1. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии. Формирование инвестиционного портфеля должно коррелировать с це­лями инвестиционной стратегии организации, обеспечивая преемствен­ность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности организации.
2. Принцип обеспечения соответствия объема и структуры порт­феля объему и структуре формирующих его источников. Реализация этого принципа имеет целью поддержание ликвидности и устойчивости баланса инвестора.
3. Принцип оптимизации соотношения доходности и риска инве­стиций с целью недопущения существенных финансовых потерь и ущер­ба. Принцип предполагает включение в состав портфеля разнообразных инвестиционных объектов, в том числе альтернативных инвестиций для повышения надежности, доходности и снижения риска вложений путем диверсификации.
4. Оптимизация доходности и ликвидности инвестиций для обес­печения сохранности вложенных средств, финансовой устойчивости и платежеспособности инвестора.
5. Обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что означает ограниченность числа и сложное и инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию состояния параметров инвестиций (доходность, риск, ликвидность) и своевременной дивер­сификации инвестиционного портфеля.
Формирование инвестиционного портфеля с учетом указанных принципов должно соответствовать определенной логической после­довательности [4, c. 231].
На первом этапе необходимо определить главную цель создания инвестиционного портфеля. В общем смысле эта цель предполагает обеспечение реализации инвестиционной стратегии инвестора на основе сочетания наиболее доходных и безопасных инвестиционных объектов. Затем главная цель конкретизируется по основным целевым направлениям создания портфеля и намечается система приоритетов. Здесь задаются уровень приемлемости рисков, размеры прогнозируемых доходов и прибыли, темпов роста капитала инвестора, параметры воз­можных отклонений фактических результатов от ожидаемых. Все это определяет тип инвестиционного портфеля. Выбор целевых ориентиров и приоритетов должен учитывать современные и будущие условия инвестиционного климата и конъюнктуры тех рынков, на которых планируется работа инвестора.
На втором этапе формирования портфеля неотъемлемым усло­вием успеха является проведение предварительного анализа собствен­ных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса инвестора. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля и осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвести­ций в рамках всего портфеля с учетом объема и структуры инвести­ционных ресурсов. На этом этапе должна быть разработана стратегия формирования ресурсов инвестора.
Третий этап предполагает отбор конкретных реальных проектов, типов и видов ценных бумаг, других финансовых и прочих инструмен­тов, набор которых отвечает заданным параметрам портфеля. При этом проводится сравнительная оценка инвестиционных качеств каждого реального и финансового объекта с использованием методов ранжиро­вания и отбора объектов инвестирования.
В силу изменчивости условий хозяйствования, инвестицион­ной привлекательности инструментов портфеля, целей приоритетов и предпочтений инвестора структура и параметры портфеля должны подвергаться постоянному мониторингу. Поэтому четвертый этап включает мониторинг эффективности инвестиционного портфеля, т.е. оценку его доходности, риска и ликвидности в целом, проведение диверсификации вложений в случае необходимости и окончательную оптимизацию структуры портфеля.
Таким образом, основными критериями включения объектов в инвестиционный портфель является соотношение доходности, риска и ликвидности объектов инвестирования.
В последующем осуществляется управление сформированным инвестиционным портфелем. При неблагоприятных изменениях до­ходности и риска по объектам портфеля могут быть изменены объем портфеля и его структура путем продажи и приобретения взамен раз­личных финансовых инструментов, недвижимости, нематериальных активов и прочих объектов. В процессе управления портфелем инвестор должен быть готов к принятию своевременного решения о выходе из неэффективного реального проекта и продаже отдельных финансовых инструментов, о реинвестировании высвобождаемого капитала.
Общий подход к рассмотрению и выбору объектов инвестирования предполагает оценку области деятельности объекта, анализ характе­ристик объекта, выбор способа финансирования, разработку схемы распределения рисков. Важной задачей является выявление и учет факторов, влияющих на выбор объекта инвестирования.
Инвестиционные качества объектов инвестирования играют опре­деляющую роль в процессе формирования структуры инвестиционного портфеля. Именно от структуры портфеля, от выбранного сочетания объектов инвестирования зависит успех работы портфельного инве­стора, степень достижения его целей. Кроме того, структура портфеля имеет непосредственное влияние на способы и методы управления этим портфелем в дальнейшем. В связи с этим на этапе формирования порт­феля необходимо определить, какие объекты инвестирования из всех доступных и оцененных по критериям их инвестиционных качеств должны быть помещены в портфель.
Оценка преимуществ и недостатков предполагаемых объектов инвестирования должна быть сопряжена с работой по обеспечению процесса формирования портфеля достаточными финансовыми ресур­сами. В ситуации, когда имеется несколько объектов инвестирования, каждый из которых удовлетворяет инвестора по критерию доходности, но по общему объему требуемых инвестиций превышает возможности инвестора, используются методы моделирования портфеля или ранжи­рования потенциальных объектов инвестирования.
К таким методам относятся.
1. Метод выбора по Парето, в котором наилучшим из числа предлагаемых объектов является тот, для которого нет ни одного объекта по заданным критериям не хуже, а хотя бы по одному показателю лучше.
Как правило, объекты портфельного инвестирования сравниваются по следующим показателям [9, c. 245]:
— коммерческая эффективность инвестиций (чистый дисконти­рованный доход (ЧДД), индекс доходности (ИД), внутренняя норма доходности (ВИД), срок окупаемости (СО), рентабель­ность инвестиций (РИ);
— степень риска (коэффициент вариации, (3-коэффициепт);
— рейтинги надежности эмитентов акций;
— кредитные рейтинги эмитентов облигаций.
Для характеристики преимуществ и недостатков каждого объекта они ранжируются по заданным показателям в порядке возрастания. Затем составляются таблицы предпочтений.
Недостатком правила Парето является то, что зачастую оно дает большее количество вариантов предпочтительных объектов, чем это не-
обходимо инвестору в условиях ограниченности его ресурсов. В таком случае используется метод выбора по Борда.
2. Метод выбора по Борда, где объекты инвестирования ранжи­руются по значениям каждого показателя в порядке убывания с при­своением соответствующего значения ранга, а затем рассчитывается суммарный ранг каждого объекта. Предпочтение отдается варианту с максимальным значением суммарного ранга. Этот метод дает возмож­ности провести несколько туров от бора, когда победители предыдущих туров удаляются, а вся процедура проводится заново.
3. Метод выбора по удельным весам показателей, при котором сами критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора. Каждому критериальному показателю присваивается удельное значе­ние веса (в долях единицы) при сумме весов всех показателей, равной 1. Значения рангов показателей для каждого проекта взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Результирующие ранги сравниваются между собой, и лучшим считается объект с наи­большим значением такого взвешенного ранга.
3. Методы линейного программирования, позволяющие решить за­дачу максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях. В качестве критериального показателя доходности, который должен быть максимизирован, следует использовать показатель суммарного чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий совокупный эффект инвестиций:
При этом могут быть заданы следующие ограничения [2, c. 98]:
— общий объем инвестиций по объектам в составе портфеля не должен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделен­ных для финансирования инвестиций;
— минимальная внутренняя норма доходности по объектам в со­ставе инвестиционного портфеля (IRR) должна быть не меньше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов или установленной инвестором нормы дисконта;
— максимальный срок окупаемости по объектам в составе порт­феля не должен быть больше установленного инвестором огра­ничения по срокам:
— прочие показатели, существенные для инвестора.
Алгоритм решения задачи заключается в том, что при формиро­вании инвестиционного портфеля в него включаются последовательно объекты в порядке убывания ранга объекта до тех пор, пока они могут инвестироваться в полном объеме при выполнении установленных ограничений. Если при рассмотрении очередного объекта инвестиций он не может быть профинансирован в полном объеме, то рассматрива­ется вариант его дробления, с тем чтобы предприятие реализовывало часть объекта. Если это невозможно, то в портфель может включаться следующий объект за рассмотренным, и так до тех пор, пока объем ин­вестиции не будет' исчерпан.
Возможен вариант рассмотрения различных комбинаций объек­тов инвестиций при небольшом их общем числе. В этом случае рас­сматриваются все возможные сочетания объектов и выбирается инве­стиционный портфель, соответствующий удовлетворяющим инвестора показателям.
Существуют и другие методы моделирования портфеля, вклю­чающие качественный анализ, элементы субъективного предпочтения, способы неформализуемого выбора.
Любые инвестиционные решения хозяйствующих субъектов свя­заны с риском. Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с пред­полагаемой выгодой составляют основу инвестиционных решений.
Риски портфельного инвестирования выражаются в снижении доходности объектов реальных, финансовых и прочих инвестиций, помещенных в портфель, против ожидаемых величин. Они сопрово­ждаются прямыми финансовыми потерями или упущенной выгодой, возникающей в связи с высокой степенью неопределенности будущих результатов инвестиционной деятельности.
Совокупный риск инвестиционного портфеля в существенной мере зависит от уровня риска портфеля ценных бумаг, поскольку последний в отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов характери­зуется риском, распространяющимся не только на доход, но и на весь инвестированный капитал. Риски на рынке ценных бумаг делятся на общие, систематические и несистематические.
Общие риски присущи любому виду предпринимательской дея­тельности, т.е. это политические, экономические, законодательные, со­циальные, экологические, природно-климатические риски.
Систематический риск связан с общерыночными колебаниями цен на фондовые ценности. Он присущ всем инвесторам.
Несистематический риск не зависит от состояния фондового рынка, а определяется спецификой деятельности, структурой финан­сов и хозяйственной эффективностью эмитента ценных бумаг, а также
уровнем оперативности реагирования инвестора на происходящие не­благоприятные изменения.
К приемам снижения риска портфеля инвестиций относятся [8, c. 231]:
1. Диверсификация портфеля. Это процесс рассеивания инвести­ционного риска через распределение капитала между различными объ­ектами вложения, непосредственно не связанными между собой. Она позволяет снизить риски на основе различий в колебаниях условий инвестирования по не связанным между собой отраслям, территори­ям, эмитентам ценных бумаг. С помощью диверсификации портфеля возможно избежать только части риска, так как отдельные факторы, влияющие на успех деятельности инвестора, могут быть не связанными с выбором объектов и потому диверсификация на них не влияет.
Практика диверсификации портфеля финансовых инструментов свидетельствует о том. что набор из 8 -15 различных видов финансовых инструментов значительно снижает инвестиционные риски. Даль­нейшая диверсификация является неоправданной. Возникает эффект излишней диверсификации, при котором темп роста издержек на нее превышает темп роста доходности портфеля, а также сопряжен с опас­ностью помещения в портфель некачественных ценных бумаг.
На российском фондовом рынке затруднена отраслевая дивер­сификация вследствие малого количества обращающихся на нем ка­чественных ценных бумаг. Акции, котируемые в РТС, представляют лишь шесть секторов экономики, из которых 80% эмитированы пред­приятиями нефтегазового комплекса. Это обстоятельство затрудняет выполнение и другого правила работы с фондовыми ценностями: пере­смотр состава портфеля не реже одного раза в 3—5 лет.
2. Приобретение дополнительной информации об объектах инве­стирования. Информация играет важную роль в риск-менеджменте. Инвестору часто приходится принимать рисковые решения, когда ре­зультаты вложения капитала не определены и основаны на ограниченной информации. Если бы у пего была полная информация, то он мог бы снизить риск. Это делает информацию ценным товаром. Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью вложения капитала, когда имеется полная информация об объекте, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.
3. Лимитирование — это установление предельного уровня риска, на который согласен пойти инвестор, или предельных сумм расходов при вложении капитала.
4. Самострахование, или создание финансовых резервов для по­крытии возможных убытков пли непредвиденных дополнительных расходов. Основная задача самострахования заключается в оперативном преодолении временных финансовых затруднений. Эти фонды в зави­симости от цели назначения могут создаваться в денежной форме или в форме других высоколиквидных средств, например в виде ценных бумаге коротким периодом обращения.