Использование российским предприятием облигаций, конвертируемых в акции

облигаций, конвертируемых в акции в
ОАО «ЛУКОЙЛ». 4 схемы, 1 таблица
...

Содержание

Введение................................................................................................................3
Глава 1. Особенности облигаций, конвертируемых в акции………………......5
1.1 Понятие и классификация конвертируемых облигаций.............................5
1.2 Модель конвертации облигаций...................................................................8
1.3 Международный опыт конвертируемых ценных бумаг…………………..18
Глава 2. Практические основы облигаций, конвертируемых в акции в
ОАО «ЛУКОЙЛ»…………………………………………………………………20
2.1 Краткая характеристика предприятия...........................................................20
2.2 Анализ облигаций, конвертируемых в акции в ОАО «ЛУКОЙЛ».............24
Заключение.........................................................................................................29
Список использованных источников и литературы...............................................31

Введение
Курсовая работа написано об использовании российским предприятием облигаций, конвертируемых в акции.
Актуальность темы исследования проявляется в том, что в условиях развитой экономики с целью повышения эффективности производства особое внимание заслуживает исследование способности предприятий гибко использовать рыночные механизмы и инструменты в финансово-хозяйственной деятельности. При функционировании субъекта в условиях совершенного рынка, которому характерны равные ставки налогообложения определенных финансовых инструментов и отсутствие каких-либо регулирующих мер, государством не должно допускаться оказание заметного влияния на результаты деятельности, рентабельность структурами его финансирования. При этом в реальности предприятия зачастую сталкиваются с определенными риск ами, обуславливающими наличие иерархии форм и финансовых источников. Основной проблемой российской экономики остается незначительный объем инвестирования в реальный сектор экономики. Препятствием на пути притока капитала в производственную сферу является отсутствие условий, которые бы обеспечивали инвесторам высокую эффективность прямых инвестиций (не ниже получения дохода от финансовых операций). Использование механизма приватизации привело к тому, что конъюнктура рынка корпоративных бумаг была представлена не фактической эффективностью производства, а личными целями его участников. При этом существующая налоговая система и достаточно невысокий уровень бюджетной дисциплины привели к завышению доходности по государственным ценным бумагам при сравнении с размером полученной прибыли от инвестиций в реальный сектор. Приток инвестиций в хозяйственную деятельность любого предприятия напрямую связано с определением оптимального инструмента. При использовании эмиссии для инвестирования нужно определиться с ее параметрами и сроком размещения, оптимальными для привлечения дополнительных финансовых средств. В случае выпуска конвертируемых облигаций с более низкой стоимостью обслуживания в сравнении с выпуском обыкновенных аналогов у инвестора появляется возможность в получении дохода от конвертации облигаций в акции при существенном возрастании рыночной цены последних. Необходимо учитывать, что условия, предъявляемые к данному эмитенту, менее жесткие в сравнении с проведением прямого заимствования.
Российский рынок капитала с долгосрочным периодом инвестирования только формируется, поэтому выбор инструментов и источников финансирования данного направления деятельности предприятий несколько ограничен. Сегодня нет ни одного внутреннего источника такого капитала, способного удовлетворить потребности субъектов хозяйствования в долгосрочном капитале.
Цель работы – рассмотреть понятие, виды и особенности облигаций, конвертируемые в акции, а также провести анализ облигаций, конвертируемых в акции в ОАО «ЛУКОЙЛ».
Для достижения цели в курсовой работе решаются следующие задачи:
- рассмотреть понятие и классификацию конвертируемых облигаций;
- изучить модель конвертации облигаций;
- рассмотреть практические основы облигаций, конвертируемых в акции в ОАО «ЛУКОЙЛ».
Использование облигаций, конвертируемые в акции, служат способом дополнительного размещения эмиссии акций при возможности осуществления реализации конвертационного права по цене, более высокой, чем при эмитировании непосредственно акций.
Предметом исследования являются облигации, конвертируемые в акции.
Объектом исследования является предприятие ОАО «ЛУКОЙЛ» и его облигации.

Как уже указывалось, конвертируемая облигация обладает свойствами и акций, и облигаций одновременно, поэтому именно это обстоятельство существенно влияет на уровень цены облигации. При определении динамики уровня цены облигации проводится расчет конвертационной стоимости ценной бумаги , определяемой по формуле:
Где - рыночная цена обыкновенной акции;
К - коэффициент конвертации.
В тот период, когда цена акций ниже цены конверсии, то конвертируемая облигация действует в качестве обычной облигации, и ее цена может зависеть не только от ставки ссудного процента, а и от надежности эмитента и прочих рыночных факторов.
При приближении рыночной цены акций к цене конвертации стоимость облигации сформирована под влиянием конверсионной стоимости. Цена облигации в данном случае всегда будет превышать конвертационную стоимость на величину премии.
На протяжении последующего периода времени с ростом курсовой стоимости акций цена облигаций будет возрастать соответственно. Для собственника конвертируемой облигации такой период является наиболее благоприятным, так как именно в это время может быть получен повышенный доход, структурными элементами которого будет два компонента: купонный доход и прирост курсовой стоимости акций.
Доход по конвертируемой облигации (Е) рассчитывается
Где С – годовой доход по купону;
- рыночная цена акции в предшествующем периоде;
- рыночная цена акции в текущем году;
К - коэффициент конвертации.
Собственник конвертируемых облигаций, кроме того, что получает более надежную защиту инвестиций, чем аналогичные вложения в акции, еще и извлекает более высокий доход в сравнении с акционерами. Доход акционера состоит из двух основных частей: дивиденды и прирост курсовой стоимости акций. При этом необходимо учесть, что с учетом коэффициента конвертации дивиденд по акциям значительно ниже величины купонного дохода, а полученная разница представляет собой дополнительный доход собственника облигации. В таких условиях владелец облигации, скорее всего, воздержится от конвертации и будет стараться удержать облигацию как можно дольше, для того, чтобы получать дополнительный доход.
При этом интересы владельцев облигаций и самой компании несколько расходятся. Компания вынуждена нести неучтенные расходы, которые могут быть связаны с выплатой фиксированного купонного дохода, превышающего ставку дивидендов по акциям. Кроме того, компания может в определенный период времени не выплачивать дивиденда. А по облигациям у нее возникают вынужденные постоянные расходы, которые связаны с купонными выплатами. С такой точки зрения заинтересованность компании в конверсии облигаций в акции проявляется с целью уменьшения стоимости обслуживания привлекаемых финансовых ресурсов. Кроме этого, фирма может иметь и другие мотивы, побуждающие проведение конверсии облигаций: необходимость в улучшении структуры капитала, сокращение купонных выплат, выпуск нового облигационного займа и т. д. В связи с существованием расхождений в интересах компании и собственников конвертируемых облигаций, менеджеры компании обязаны найти способы, способствующие побуждению заинтересованности инвесторов при конвертации облигаций в акции. Достаточно широко используются такие стимулы, ориентирующие инвесторов на конвертацию облигаций.
Во-первых, фирмой устанавливается дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по конвертируемым облигациям. Получение большего дохода по обыкновенным акциям может побудить собственников облигаций провести их конвертацию. Однако такой метод побуждения для фирмы может быть очень дорогим и обременительным в связи с возникновением необходимости выплаты повышенных дивидендов всем акционерам. При этом не все держатели таких облигаций могут захотеть получать повышенный дивиденд, так как нет никаких гарантий, что таковой будет выплачиваться постоянно.
Во-вторых, компанией может стимулироваться обмен облигаций на акции с помощью установления ступенчатых конвертационных цен, повышающихся на протяжении определенного времени. Такой способ стимулирует инвесторов к конвертации, более ранней, чем в предыдущем случае. Однако ряд инвесторов предпочитает иметь облигации в качестве надежных ценных бумаг, приносящих стабильный доход и имеющих приоритет при ликвидации компании в сравнении с обыкновенными акциями.
В-третьих, еще одним путем стимулирования конвертации может быть использование механизма досрочного выкупа облигаций. В связи с тем, что обязательным требованием фирмы для их владельцев является предъявление облигаций к выкупу, то компания с использованием разницы в цене выкупа и конвертационной стоимости создает условия, которые побуждают инвесторов к проведению конвертации. Для этого фирмой должна быть установлена цена выкупа на порядок ниже конвертационной стоимости. Обычно такая разница достигает до 20%. Если инвестор отказывается воспользоваться правом конверсии, то облигации у него будут выкуплены принудительно и он понесет значительные потери.
В случае, когда компанией предусмотрен досрочный выкуп облигаций и инвесторы об этом знают, то эмитент может воспользоваться таким правом по заранее оговоренной цене и при рыночной оценке облигации теряется премия за двойное обеспечение. В этом случае рыночная цена облигации и линия конвертационной стоимости (St) совпадают. В анализируемом примере право выкупа облигаций у компании возникает по истечении пяти лет. Поэтому, начиная с четвертого года существования облигаций, прослеживается постепенное снижение премии за двойное обеспечение. Начиная с шестого года вероятность погашения облигаций приобретает наибольшую реальность, цена облигации может быть определена только конвертационной стоимостью.
В случае принятия решения о проведении конвертации, инвестору необходимо учесть факторы, которые могут быть связаны с выплатой купонного дохода. Иногда компаниями устанавливается правило, в соответствии с которым фирма не выплачивает купонный доход, накопленный за период со дня последней выплаты до самого дня конвертации. В такой ситуации инвестору выгодно осуществить конвертацию сразу же после получения купонного дохода4.
Последствия конвертации
Проведение конвертации облигаций оказывает существенное влияние на финансовые показатели компании, которые должны учитываться и инвесторами, и самой фирмой.
Выпуск конвертируемых облигаций может рассматриваться как отложенная эмиссия обыкновенных акций. При использовании инвесторами своего права конвертации, на смену облигациям в обращение дополнительно выпускаются обыкновенные акции. Данный факт приведет к нарушению соотношения собственного и заемного капиталов, возникновению новых акционеров и т.д. Конвертация облигаций в обыкновенные акции впоследствии оказывает существенное влияние на финансовую деятельность компании. В числе наиболее существенных факторов выпуска конвертируемых облигаций находятся следующие.
Во-первых, инструментом конвертации облигаций в обыкновенные акции могут довольно успешно воспользоваться агрессивные инвесторы с целью приобретения контрольного пакета. Скупка облигаций не всегда отражает на намерения инвесторов по формированию контрольного пакета себе. Именно поэтому данный процесс всегда протекает довольно спокойно. При использовании инвестором своего правом конвертации, он становится владельцем значительного числа обыкновенных акций. Иногда инвесторы прибегают к методу приобретения контрольного пакета, который зачастую по цене оказывается дешевле, чем прямая скупка акций.
Во-вторых, акционеры должны иметь четкое представление возможном «разводнении» капитала с течением времени, т. е. конвертируемые облигации могут быть обращены в акции, возрастет их уставный капитал, и появляются новые акционеры с правом голоса. Рост количества акций приведет к уменьшению прибыли в расчете на одну акцию. Поэтому компания при публикации годового отчета, должна предоставлять информацию в двух разрезах: по реальной эмиссии акций и с учетом разводнения капитала после конвертации облигаций. При этом прибыль из расчета на одну акцию в случае конвертации облигаций может быть ниже, чем прибыль на реально обращающееся количество акций. В результате инвесторы, которые не удовлетворены суммой выплачиваемого дивиденда, имеют возможность выставить свои акции на продажу. С помощью увеличения предложения появляется возможность снижениия курсовой стоимости акций.
Необходимо также учитывать тот факт, что выпуск конвертируемых облигаций, обладающих определенными преимуществами, выгоден эмитенту. Одним из существенных преимуществ эмиссии конвертируемых облигаций является обеспечение фирмой увеличения акционерного капитала при его разводнении в меньшей степени, в сравнении с традиционной эмиссией обыкновенных акций. Например, фирма имеет акционерный капитал в сумме 1 млн. руб. при рыночной цене акций — 10 руб. Для обеспечения увеличения акционерного капитала фирме необходимо выпустить 100 тыс. обыкновенных акций (1 млн. руб.: 10 руб.). В действительности, акций приходится выпускать больше. Из-за появления на рынке дополнительных акций текущие рыночные цены могут снизиться. С целью достижения меньшего разводнения капитала, компания выпускает конвертируемые облигации на общую сумму 1 млн. руб. и устанавливает конверсионную цену в размере 20 руб. По окончанию конвертации количество обыкновенных дополнительных акций составит 50 000 (1 млн. руб.: 20 руб.). Используя механизм конверсии, компания может обеспечить увеличение капитала вдвое при меньшем количестве дополнительно эмитируемых акций, выпущенных в два раза меньше, чем во время традиционной эмиссии.
Таким образом, выпуская конвертируемые облигации, компания получает бесспорные преимущества за счет таких факторов:
- экономия во время выплаты купонного дохода, так как его размер ниже в сравнении с обычными облигациями;
- не происходит разводнение капитала до момента конвертации облигаций и отсутствуют новые акционеры;
- меньшее разводнение капитала происходит после конвертации облигаций;
- использование права конвертации облигаций с возможностью их погашения в досрочном порядке позволит компании оптимизировать структуру своего капитала;
- снижение затрат на привлечение дополнительного капитала.
1.3 Международный опыт конвертируемых ценных бумаг
В Европе, как и в России, происходит конвертация облигаций.
Торги по ценным бумагам происходят на Лондонской и Люксембургской биржах, а еще и на внебиржевом рынке через систему ОТС и сеть Reuters.
По правилам Лондонской фондовой биржи базисные акции и облигации необязательно включать в листинг.
Еще не требуется и полного раскрытия информации, когда эмитент хорошо известен инвесторам.
В США экономисты считают, что конвертируемые облигации используют в качестве средства, которое помогает привлечь капитал компаниям, чья корпоративная политика на рынке считается рискованной. Данный риск нельзя оценить и проведение инвестиционных мероприятий здесь непредсказуемо.
В Японии же конвертируемые облигации играют важную роль. Там в середине 80-х годов произошли изменения, которые регулируют данный сегмент рынка. Число эмитентов увеличилось на 39 % к 1988 году. За два года (2007-2009) объем данных облигаций вырос с 8 до 15 триллионов иен.
В 1988году доля рынка конвертируемых облигаций составила 3,5% от капитализации рынка акций.
Рынок конвертируемых облигаций в Японии более ликвиден, чем рынок долевых ценных бумаг. Это связано с характеристиками ценных бумаг и ограничениями, которые действуют для инвесторов на приобретение акций в Японии.
В США и Японии различны функции и роли конвертируемых облигаций, а это свидетельствует о том, что нельзя дать данному рынку однозначную оценку.
В Японии конвертируемые облигации выпускают крупные компании с успешным бизнесом.
В США же эмитентами являются главенствующие корпорации с высоким риском (развивающиеся или начавшие новые проекты).
По статистическим данным за 2011 год основное место торговли конвертируемыми акциями является Европа.
Общая сумма обращающихся выпусков конвертируемых ценных бумаг, по информации Goldman Sach & Co., New York, NY, составляла 110 миллиардов долларов, основная валюта выпусков - доллар США.
Примерно 50% мирового объема рынка облигаций приходится на США (около 9 трлн долл. в 2011 г.), на втором месте находится рынок Японии (более 4 трлн долл.) и на третьем — Германии (1,4 трлн долл.).
Глава 2. Практические основы облигаций, конвертируемых в акции в ОАО «ЛУКОЙЛ»
2.1 Краткая характеристика предприятия
ОАО «ЛУКОЙЛ» является одной из крупнейших международных вертикально интегрированных компаний нефтегазовой отрасли. К основным видам деятельности Компании относятся разведка, добыча нефти и газа, производство, как нефтепродуктов, так и нефтехимической продукции, а также сбыт готовой продукции. Основная деятельность Компании (разведка и добыча) осуществляется на территории Российской Федерации, при этом основной ресурсной базой служит Западная Сибирь. Во владения ОАО «ЛУКОЙЛ» входят современные нефтеперерабатывающие, газоперерабатывающие и нефтехимические заводы, месторасположение которых находится в России, Восточной Европе и странах ближнего зарубежья. Готовая продукция Компании реализуется на рынке международного уровня. ОАО «ЛУКОЙЛ» осуществляет сбыт нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, а также странах ближнего зарубежья и США.
По объему запасов углеводородов ОАО «ЛУКОЙЛ» является второй из крупнейших частных нефтегазовых компаний в мире. Удельный вес Компании в мировых запасах нефти составляет 1,3%, в мировой добыче нефти - 2,3%. Компания имеет ключевое значение в энергетическом российском секторе, на ее долю приходится около 19% российской добычи нефти и 18% российской ее переработки.5
В отрасли разведки и добычи ОАО «ЛУКОЙЛ» имеет качественный диверсифицированный портфель активов. Основным регионом нефтедобычи данной Компании считается Западная Сибирь. ОАО «ЛУКОЙЛ» также осуществляет разведку, добычу нефти, газа в таких странах, как: Казахстан, Египет, Азербайджан, Узбекистан, Саудовская Аравия, Иран, Колумбия, Венесуэла, Кот-д’Ивуар, Ирак.
В 2005 году, благодаря введению в эксплуатацию Находкинского месторождения, Компанией положено начало в реализации газовой программы, в соответствии с которой планируется ускоренный рост добычи газа. Ресурсной базой для осуществления работ по данной программе служат месторождения Каспийского моря, Большехетской впадины, и Центрально-Астраханское месторождение в России. Также известны такие международные газовые проекты: Шах-Дениз в Азербайджане и Кандым – Хаузак – Шады в Узбекистане.
У ОАО «ЛУКОЙЛ» во владениях находятся нефтеперерабатывающие мощности и в России, и за рубежом. В России на балансе Компании находятся четыре крупных НПЗ - в Волгограде, Перми, Нижнем Новгороде и Ухте, а также два мини-НПЗ. Их совокупная мощность составляет 44,1 млн. т/год нефти. НПЗ, принадлежащие Компании и расположенные на территории Украины, Болгарии и Румынии. Их общая мощность составляет 14,0 млн т/год нефти. В 2006 году на заводах Компании подлежало переработке 48,9 млн. т нефти, в их числе на российских - 39,5 млн. т.
Начало 2007 года является особым расцветом Компании, ее сбытовая сеть охватывает уже 19 стран, включая и Россию, и страны ближнего зарубежья, и государства Европы. В их число входят Азербайджан, Беларусь, Грузия, Молдова, Украина, Латвия, Литва, Эстония, Болгария, Венгрия, Финляндия, Польша, Сербия, Румыния, Македония, Кипр, Турция, а также США. В этом году уже насчитывалось порядка 200 объектов нефтебазового хозяйства и 5793 автозаправочных станций.
Сведения о ценных бумагах
Уставный капитал: 21 264 081 руб. 37,5 коп.,
состоит из 850 563 255 штук обыкновенных именных акций номиналом 0,025 руб. каждая
Сведения о выпусках акций:
* Указывается номер, присвоенный ФКЦБ после объединения дополнительных выпусков акций
Сведения о выпусках облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ»:
Сведения о выпусках облигаций Lukinter Finance B.V.**:
** 100%-ое дочернее предприятие ОАО «ЛУКОЙЛ», зарегистрированное в Нидерландах
Сведения о выпусках облигаций Lukoil International Finance B.V. ***
*** 100%-ое дочернее предприятие ОАО «ЛУКОЙЛ», зарегистрированное в Нидерландах
ОАО «ЛУКОЙЛ» является единственной частной российской нефтяной компанией, в акционерном капитале которой превалируют миноритарные акционеры. Этот факт подтверждается наличием 20% ОАО «ЛУКОЙЛ» в собственности американской ConocoPhilips, следующие 20,6% Компании прямо или косвенно принадлежат бессменному президенту ОАО «ЛУКОЙЛ» на протяжении многих лет Вагиту Алекперову, 9,27% владеет вице-президент компании Леонид Федун. Собственником еще 2% является Внешэкономбанк. Оставшиеся 48% акций находятся как во владении физических лиц, так и в свободном обращении. Однако есть неофициальные данные, согласно которых В.Алекперов осуществляет контроль за деятельностью компании через различные структуры, в том числе и зарубежные. Оба руководителя утверждают, что и в дальнейшем будут стремиться свои свободные средства вкладывать в акции ОАО «ЛУКОЙЛ». На сегодня уставный фонд ОАО «ЛУКОЙЛ» составляет 21 млн. 264 тыс. 081 руб. 37,5 коп., и имеет разделение на 850 млн. 563 тыс. 255 обыкновенных акций.
В конце 2008 года в уставном капитале Компании на 68,0% акций были выпущены депозитарные расписки. Акционерами компании признаны свыше 50 тыс. физических и юридических лиц по всего мира.
Сегодня акции ОАО «ЛУКОЙЛ» признаны одним из наиболее привлекательных и ликвидных инструментов российского фондового рынка. Достаточно активно они торгуются на зарубежных рынках – на ЛФБ, некоторых биржах Германии и на внебиржевом рынке США. На протяжении последних пяти лет капитализация Компании возросла на 38%. ОАО «ЛУКОЙЛ» довольно успешно удается реализовывать одну из своих стратегических задач – стремление к повышению своей акционерной стоимости и обеспечение наиболее комфортного доступа к рынку капитала.
В конце первого полугодия 2012 г. динамика отношения суммы привлеченных средств к резерву и капиталу, а также отношения суммы краткосрочных обязательств также к резерву и капиталу снизились до 85,1% и 77,4% соответственно (для сравнения в начале года – 131,9% и 120,8%). Такое снижение объясняется снижением уровня задолженности по займам, которые были получены от предприятий Группы ОАО «ЛУКОЙЛ».
Акции ОАО «ЛУКОЙЛ» довольно успешно торгуются в Нью-Йорке, на Лондонской фондовой бирже, а также на российских торговых площадках - ММВБ и РТС.
Политика регулирования дивидендов ОАО «ЛУКОЙЛ» основана на балансе интересов Компании и ее акционеров во время определения сумм дивидендных выплат, на повышение инвестиционной привлекательности Компании и капитализации, на уважение и строгое соблюдение прав акционеров, которые предусмотрены действующим российским законодательством, Уставом Компании и другими ее внутренними документами.
2.2 Анализ облигаций, конвертируемых в акции в ОАО «ЛУКОЙЛ»
ОАО «ЛУКОЙЛ» объявлено о погашении облигационного займа (Облигации), общий объем которого составляет 350 млн. долларов США. Купон по облигациям составлял 3,5% годовых. Облигации, конвертируемые в Глобальные депозитарные расписки (ГДР), со сроком погашения в 2007 году были выпущены на обыкновенные акции и под гарантии ОАО «ЛУКОЙЛ».
В 2010 году в сравнении с 2009 зафиксировано некоторое снижение размеров торгов акциями ОАО «ЛУКОЙЛ» на российских биржах и увеличение на Лондонской фондовой бирже объема торговли депозитарными расписками на акции Компании. Необходимо отметить проведение торгов депозитарными расписками на внебиржевом рынке США, на биржах Франкфурта, Штутгарта, Лондона и Мюнхена. В конце 2010 года общее количество депозитарных расписок (АДР), которые были выпущены на обыкновенные акции, составило 66,31% от уставного капитала Компании и эквивалентно 563,99 млн. акций. Объемы торгов АДР на торгах Лондонской фондовой биржи в 2010 году увеличились на 13,2% и составили 50,1 млрд. долл. АДР, которые были выпущены на акции ОАО «ЛУКОЙЛ», по результатам 2010 года смогли занять второе место по объему торгов среди аналогов иностранных компаний, имеющих положительную котировку на Лондонской фондовой бирже в системе ЮВ, или 16,2% общего среднемесячного объема торгов в этой системе6.