Оценка рыночной позиции фирмы.

Содержание
Введение
1. Теоретические аспекты оценки рыночной позиции
1.1. Основные понятия оценки бизнеса. Цели оценки
1.2. Виды стоимости
1.3. Принципы оценки
1.4. Анализ финансового состояния
1.4.1. Методика анализа изменений в составе и структуре активов и пассивов баланса
1.4.2. Понятие платежеспособности и методика ее оценки на основе показателя ликвидности
1.4.3. Методика анализа финансовой устойчивости предприятия
1.4.4. Показатели, характеризующие деловую активность предприятия и методика их расчета
1.4.5. Методика диагностики вероятности банкротства
1.5. Подходы и методы оценки
1.5.1. Затратный (имущественный) подход
1.5.2. Сравнительный подход
1.5.3. Доходный подход
2. Характеристика объекта оценки рыночной позиции
2.1. Общие сведения
2.2. Организационно-правовая форма, структура управления
2.3. Основные направления деятельности и стратегия развития
3. Анализ рыночной позиции фирмы
3.1. Анализ финансового состояния фирмы
3.1.1. Структурный анализ баланса фирмы за 2006-2007 г.г.
3.1.2. Анализ ликвидности баланса
3.1.3. Анализ финансовой устойчивости
3.1.4. Анализ деловой активности
3.1.5. Анализ вероятности банкротства
3.2. Определение стоимости фирмы
3.2.1. Затратным (имущественным) подходом
3.2.2. Сравнительным подходом
3.2.3. Доходным подходом
3.3. Оценка рыночной позиции фирмы
Заключение
Список источников

Оценка рыночной позиции фирмы.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем.
Доходный подход – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.
Доходный подход предполагает использование двух основных методов:
a) метод капитализации;
b) метод дисконтированных денежных потоков.
a) Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Сущность данного метода выражается формулой:
, (1.28)
где ОС – оценочная стоимость;
Пч - чистая прибыль;
К- ставка капитализации.
Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает основные этапы:
1.Этап. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация.
2.Этап. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
3.Этап Расчет ставки капитализации.
4.Этап Определение предварительной величины стоимости предприятия.
5.Этап Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов.
При расчете стоимости предприятия оценщик может выбрать между несколькими вариантами:
прибыль последнего отчетного года;
прибыль первого прогнозного периода;
прибыль прогнозного периода.
В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль, либо прибыль до налогообложения, либо величина денежного потока.
Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета из нее ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока:
, (1.29)
где К – ставка капитализации;
R – ставка дисконта;
g – долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.
Существуют различные способы определения ставки дисконта, самым распространенным является метод кумулятивного построения. За базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действия количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
b) Метод дисконтированных денежных потоков. Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основано на предложении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.
Расчет стоимости недвижимости доходным методом ведется по следующим этапам:
Первый этап. Выбор модели денежного потока. Моделей определения денежного потока две: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для всего инвестируемого капитала (собственный + заемный).
Второй этап. Определение длительности прогнозного периода. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике, прогнозный период для оценки предприятия может составлять от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.
Третий этап. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.
Анализ валовой выручки и ее прогноз требует детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:
номенклатура выпускаемой продукции;
объемы производства и цены на продукцию ретроспективные темпы роста предприятия;
спрос на продукцию, темпы инфляции;
имеющиеся производственные мощности;
перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
ситуация в конкретной отрасли;
доля оцениваемого предприятия на рынке;
долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период.
Четвертый этап. Анализ и прогноз расходов и инвестиций. При анализе и прогнозе расходов необходимо:
учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
изучить структуру расходов;
оценить инфляционные ожидания;
изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые фигурировали в финансовой отчетности, но в будущем не встретятся;
сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями предприятий-конкурентов.
Анализ инвестиций включает три основных компонента: анализ собственных оборотных средств, капиталовложений и потребности в финансировании.
Пятый этап. Расчет величины денежных потоков. Существует два метода расчета величины денежных потоков: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности.
Расчет величины денежного потока косвенным методом показан в таблице 1.2.
Таблица 1.2 – Косвенный метод расчета денежного потока
ДП от основной деятельности
Прибыль (за вычетом налогов) Амортизационные отчисления
Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль
Минус изменение суммы текущих активов
• краткосрочные финансовые вложения;
• дебиторская задолженность;
• запасы;
• прочие текущие активы
Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах
Плюс изменение суммы текущих обязательств
• кредиторская задолженность;
• прочие текущие обязательства
Увеличение обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей
Плюс ДП от инвестиционной деятельности
Минус изменение суммы долгосрочных активов
• нематериальные активы;
• основные средства;
• незавершенные капитальные вложения;
• долгосрочные финансовые вложения;
• прочие внеоборотные активы
Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и прочее) увеличивает денежные средства
Плюс ДП от финансовой деятельности
Плюс изменение суммы задолженности
• краткосрочных кредитов и займов;
• долгосрочных кредитов и займов
Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов
Плюс изменение величины собственных средств
• уставного капитала;
• накопленного капитала;
• целевых поступлений
Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводит к их уменьшению
Шестой этап. Определение ставки дисконта и расчет будущих денежных потоков.
Существуют различные методики определения ставки дисконта. Для денежного потока собственного капитала:
модель оценки капитальных активов;
метод кумулятивного построения.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта определяется:
, (1.30)
где Rf – безрисковая ставка;
β – коэффициент (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);
Rm – общая доходность рынка в целом;
S1 – премия для малых предприятий;
S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании;
С – страховой риск.
Модель оценки капитальных активов основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно изменений доходности свободно обращающихся акций.
В качестве безрисковой ставки Rf в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям и векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам. Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимися наилучшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках).
Коэффициент β представляет собой меру риска и в мировой практике рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными формами, а данные о коэффициентах β публикуются в финансовых справочниках, периодических изданиях.
Расчет будущих денежных потоков по годам прогнозного периода проводится с использованием статистических методов прогнозирования (аналитического выравнивания).
Седьмой этап. Определение оценочной стоимости бизнеса по годам производится по формуле:
, (1.31)
где С – оценочная стоимость бизнеса;
CF – прогнозируемые по бизнесу на будущий год денежные потоки;
R – ставка дисконта.
Восьмой этап. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
Определение стоимости в постпрогнозый период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета.
метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в построгнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот период неприменим;
метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;
метод предполагаемой продажи, состоящей в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле
, (1.32)
где V – стоимость в постпрогнозный период;
CF(1+i) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;
R – ставка дисконта;
g – долгосрочные темпы роста денежного потока.
После того, как определена предварительная стоимость предприятия, для получения окончательной рыночной ее величины необходимо внести поправку на величину стоимости нефункционирующих активов и провести корректировку величины собственного оборотного капитала.
Первая поправка связана с тем, что при расчете стоимости, возможно, не учитывались те активы предприятия, которые не заняты в конкретный момент в производстве (недвижимость, машины, оборудование). Их стоимость не учтена в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Потому необходимо определить их рыночную стоимость и приплюсовать ее к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.
Вторая поправка – это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока необходимо включить величину собственного оборотного капитала, причем излишек собственного оборотного капитала прибавляется, а недостаток отнимается.
В том случае, если при определении стоимости предприятия использовались все подходы, необходимо дать окончательную оценку, при этом используется средняя арифметическая взвешенная:
, (1.33)
где – окончательная стоимость фирмы;
Vi – стоимость объекта рассчитывается по i -му методу;
bi – степень значимости i-го метода, определенная экспертным путем.
2. Характеристика объекта оценки рыночной позиции
2.1. Общие сведения
30 сентября 2002 г. в самом центре России образована одна из крупнейших компаний – ОАО «Уралсвязьинформ». Компания работает на территории Курганской, Свердловской, Тюменской, Челябинской областей, Пермского края, Ханты-Мансийского автономного округа – Югры и Ямало-Ненецкого автономного округа (Рис. 2.1). В регионе общей площадью 1,9 млн. км² проживает 15,5 млн. человек (9% населения России) [13].
Рис. 2.1 – Территориальное расположение ОАО «Уралсвязьинформ»
Миссия компании – формирование и удовлетворение потребностей клиентов в телекоммуникационных и информационных услугах, интеграция в глобальное информационное общество XXI века (полная версия Миссии приведена в Приложении 1).
Рис. 2.2 – Эмблема организации
Целями маркетинговой стратегии ОАО «Уралсвязьинформ» является удержание лидерства на телекоммуникационном рынке обслуживаемой территории и принципиальное усиление клиентоориентированности компании.
Основным акционером ОАО «Уралсвязьинформ» является государственный холдинг ОАО «Связьинвест» (53% акций). Остальные акции распределены между номинальными держателями (18%) и физическими лицами (28%). Акции общества участвуют в торгах Российской торговой системы на Московской межбанковской валютной бирже, а также на Берлинской и Франкфуртской фондовых биржах, бирже NEWEX и внебиржевом рынке США.
27 сентября 2006 г. компания Standard & Poor’s повысила долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «Уралсвязьинформ» с «В+» до «ВВ-», учитывая улучшение бизнес-профиля этой компании. Прогноз – «Стабильный».
«Повышение рейтинга обусловлено улучшением бизнес-позиции «Уралсвязьинформа», что выражается в доминировании компании на рынке ключевых услуг связи, высоком уровне развития сети, а также углублении диверсификации бизнеса», – отметил Лоренцо Слюсарев, кредитный аналитик Standard & Poor’s. – «Эти тенденции поддерживаются положительной динамикой роста российской телекоммуникационной отрасли, ростом экономических показателей, доходов и бизнеса в целом» [13].
2.2. Организационно-правовая форма, структура управления
Организационная структура компании показана на Рис. 2.3
Рис. 2.3 – Организационная структура ОАО «Уралсвязьинформ»
Она включает следующие элементы: Органы управления: Общее собрание акционеров, Совет директоров, Правление, Генеральный директор, Генеральная дирекция.
Структурные подразделения: семь региональных филиалов электросвязи и два межрегиональных филиала, отвечающих за развитие сотовой связи и ИТ.
Распределение прав, полномочий и функциональных обязанностей органов управления определяются Уставом компании и внутренними документами. Распределение прав, полномочий и функциональных обязанностей структурных подразделений (филиалов) определяются Положениями о филиалах. Участие в управлении дочерними и зависимыми компаниями производится через представителей ОАО «Уралсвязьинформ» в Советах директоров.
Акционеры компании. В своей деятельности Общество исходит из того, что его акционеры обладают совокупностью прав в отношении Общества, соблюдение и защиту которых обязаны обеспечить Совет директоров, Правление Общества и генеральный директор [14].
Совет директоров является коллегиальным органом управления Общества, осуществляющим общее руководство его деятельностью, за исключением решения вопросов, отнесенных федеральными законами и уставом Общества к компетенции Общего собрания акционеров и исполнительного органа Общества. Задача Совета директоров заключается в эффективном управлении деятельностью компании в целях устойчивого роста прибыльности и чистых активов Общества в долговременной перспективе, защиты прав и законных интересов акционеров.
Основными направлениями деятельности Совета директоров являются:
выработка стратегии развития Общества и контроль её реализации;
обеспечение эффективной деятельности внутренних контрольных механизмов и их регулярная модификация;
обеспечение раскрытия информации об Обществе для акционеров и заинтересованных лиц;
обеспечение соблюдения Обществом норм действующего законодательства;
регулярная оценка деятельности исполнительных органов Общества, высших менеджеров и деятельности самого совета директоров, включая разработку, утверждение и модификацию системы вознаграждения ключевых менеджеров.
Цели, принципы деятельности, компетенция, порядок деятельности Совета директоров, права и обязанности членов Совета директоров закреплены в Уставе и внутреннем документе Общества «Положение о Совете директоров ОАО «Уралсвязьинформ».
Исполнительные органы. Для текущего руководства деятельностью Общества Совет директоров Общества избирает коллегиальный исполнительный орган (Правление) и назначает единоличный исполнительный орган (Генерального директора).
Компетенция исполнительных органов Общества определена Уставом Общества. Решение вопросов, выходящих за рамки обычной хозяйственной деятельности общества, и вопросов, которые, хоть и находятся в рамках обычной хозяйственной деятельности общества, но оказывают значительное влияние на общество, относится преимущественно к компетенции коллегиального исполнительного органа.
Исполнительные органы Общества подотчетны Совету директоров и обладают свободой принятия решений в рамках установленной акционерами и Советом директоров политики, миссии и задач.
Генеральный директор и Правление Общества осознают свою ответственность перед акционерами и считают своей главной целью добросовестное и компетентное исполнение обязанностей по руководству текущей деятельностью, обеспечивающему устойчивое долгосрочное развитие Общества [12].
2.3. Основные направления деятельности и стратегия развития
ОАО «Уралсвязьинформ» предоставляет все виды услуг связи:
услуги междугородной, международной связи; 
услуги местной телефонной связи;
услуги сотовой связи (стандарта GSM, NMT, AMPS, CDMA);
услуги подвижной радиосвязи «Алтай»;
услуги персонального радиовызова;
услуги интеллектуальной сети;
услуги доступа в Интернет;
услуги кабельного телевидения;
услуги теле- и радиовещания;
услуги проводного вещания;
услуги документальной связи и др.
Основные стратегические задачи:
Максимальное удовлетворение запросов потребителей (политика «Total Consumer Satisfaction»).
Расширение спектра услуг – предоставление наибольшего объема сервисных услуг с максимальным качеством и удобством для пользователя, разработка персонализированных продуктов, адресная реклама.
Улучшение качества существующей сети – инвестиции только в передовые технологии, оборудование, программное обеспечение, обучение специалистов.
Концентрация деятельности на высокорентабельных услугах.
Сокращение издержек за счет внедрения новых технологий, оптимизации структуры управления и численности персонала.
Построение экономически обоснованной тарифной политики на основе раздельного учета затрат на производство.
Обеспечение роста капитализации компании и ликвидности рынка акций.
Приоритетные направления производственной деятельности:
Строительство внутризоновых первичных сетей.
Развитие сетей подвижной сухопутной связи стандарта GSM-900.
Расширение и реконструкция местных телефонных сетей.
Внедрение перспективных услуг, таких как доступ в Интернет, IP-телефония, справочно-информационные службы на базе мультисервисных сетей, интеллектуальной сети, центров обработки вызовов,
Строительство корпоративной информационной системы.
Основные направления инвестиций:
Расширение емкости и модернизация телефонной сети:
a) цифровые системы коммутации;
b) оптические сети доступа;
c) внутризоновые цифровые транспортные сети;
d) системы радиодоступа.
Сотовая связь стандартов GSM _900/1800.
Сеть пакетной коммутации:
a) построение мультисервисной сети;
b) развитие Интернет.
Интеллектуальная сеть.
Кабельное телевидение.