Источники долгосрочного финансирования: внутренние и внешние

Введение
1.Понятие и сущность долгосрочного финансирования
2.Разновидности долгосрочного финансирования
3. Источники финансирования долгосрочных инвестиций и порядок их учета в строительстве
3.1. Порядок регулирования взаимоотношений субъектов капитального строительства
3.2. Собственные средства
3.3. Заемные средства
3.4. Порядок бухгалтерского учета в строительстве
Заключение
Список использованной литературы

Источники долгосрочного финансирования: внутренние и внешние

е. ее денежные потоки за определенный период за вычетом ее операционных расходов, процентных платежей на заимствованные финансовые ресурсы, налогов, дивидендов и некоторых других денежных оттоков. Иначе говоря, внутренними источниками долгосрочных фондов для фирмы (источником ее самофинансирования) являются накопленные нетто-денежные потоки (net cash flow), генерированные ее международными сделками.Так, величину прибыли мы можем формализовать следующим образом:NP = TR - ОС - IPmt - Т ,где NP - нетто-прибыль (за вычетом процентных платежей и налогов); TR - общая денежная выручка от операций компании; ОС - операционные издержки; IPmt - процентные платежи, Т - налоги.Для того чтобы получить нетто-денежные поступления компании, мы должны из величины посленалоговой прибыли вычесть сумму денежных дивидендов, выплаченных акционерам фирмы, которые являются для нее денежными оттоками, так как уменьшают сумму остатка на банковских текущих счетах. Затем необходимо прибавить сумму амортизационных начислений, которые являются денежными притоками для компании. Итоговая величина составит нетто-денежный поток компании за какой-либо период. Формализуем эти рассуждения следующим образом:NCF= NP- DIV+ am,где NCF - нетто-денежный поток фирмы; DIV - выплаченные дивиденды; am - амортизационные отчисления.Далее нетто-денежный приток фирмы за некоторый период формирует прирост нетто-стоимости (капитала) фирмы. Учитывая, что нормальная цель любой компании (и ее менеджмента) - увеличивать стоимость капитала акционеров (владельцев), можно подчеркнуть "сквозную" (для международных финансов) важность понятия "нетто-денежные поступления", к анализу которого мы будем неоднократно возвращаться в различных контекстах.Другим крупным источником международного долгосрочного финансирования для фирмы наряду с мобилизацией инвесторских средств, является получение от кредиторов денежных ресурсов с длительным сроком использования.Так, кредиторы предоставляют фирме средства в двух основных формах:а) в форме банковского кредита (для среднесрочных целей или для более длительных сроков - на возобновляемой основе) илиб) в форме покупки долгосрочных ценных бумаг (в первую очередь, облигаций), не поступающих для торговли на открытый финансовый рынок, а размещаемых в частном порядке среди заранее определенного круга крупных инвесторов.Такие частноразмещаемые долговые ценные бумаги продаются ограниченному количеству институциональных инвесторов (страховым компаниям, пенсионным фондам, взаимным денежным фондам), а также другим банкам и корпорациям на основе специальных кредитных соглашений и являются необращаемыми. Инвесторы, как правило, являются крупными клиентами инвестиционных банков, обслуживающих такие размещения по заказу компаний-эмитентов. Кредитные соглашения, подписываемые сторонами при подобных эмиссиях, носят весьма сложный характер, определяя права и обязанности сторон, а также специальные условия. Они представляют собой весьма объемные и детальные документы, с очень подробной юридической и финансово-экономической проработкой соответствующих вопросов.Далее, международное долгосрочное финансирование, мобилизуемое фирмой в форме банковского кредита, имеет, как правило, характер среднесрочных займов, которые предоставляются также и на более длительные сроки (на возобновляемой основе). Подобные займы отличаются обычно очень крупными размерами. Отдельные банки, даже транснациональные, как правило, не берутся в одиночку предоставлять такие крупные суммы либо в силу законодательных ограничений на величину общего кредитования одного заемщика, либо в силу повышенного кредитного риска при таком типе финансирования. Поэтому международные долгосрочные займы обычно принимают форму синдицированных банковских кредитов, предоставляемых единичному крупному корпоративному заемщику (или правительствам) группой (синдикатом) коммерческих и инвестиционных банков. В целом при синдицированном кредитовании применяется схема традицион­ного инвестиционно-банковского андеррайтинга частноразмещаемых ценных бумаг.Обычно синдицированные займы фундируются при помощи евровалютных денежных ресурсов. Это же во многом относится и к частноразмещаемым облигациям. Однако долгосрочные международные фонды, как кредитные, так и инвесторские, могут быть мобилизованы не только на евровалютных (оффшорных), но и на иностранных (оншорных) кредитно-финансовых рынках. Теперь последовательно рассмотрим особенности долгосрочного международного финансирования фирмы под углом зрения характера рынков, на которых аккумулируются денежные средства, - будет ли это иностранным или евровалютным фундированием.Структура долгосрочного финансирования весьма различна для фирм из разных стран. Так, в структуре долгосрочных фондов компаний из одних стран устойчиво преобладают внутренние источники финансирования, тогда как из других - внешние. В свою очередь, среди внешних источников финансирования могут преобладающую долю иметь фонды кредиторов, а могут - фонды инвесторов.Разновидности долгосрочного финансированияБалансовое уравнение однозначно определяет связь между активами субъекта и источниками этих активов. По мере развития субъекта возникает необходимость в дополнительных активах, которые необходимо профинансировать неким дополнительным капиталом.Структура капитала позволяет классифицировать все источники финансирования:a) собственный капитал;b) другие источники (привлеченные средства).Активы, позволяющие зарабатывать прибыль в течение длительного промежутка времени, обычно финансируются за счет долгосрочного привлеченного капитала. Этот вариант предпочтительнее, потому что при финансировании краткосрочными источниками, нет полной уверенности в том, что к сроку погашения кредита из прибыли можно будет извлечь достаточно средств для его погашения.Существует несколько способов привлечения долгосрочного капитала извне.1.1. Эмиссия ценных бумагПонятие "ценные бумаги" объединяет в себе большую группу финансовых документов, которые гарантируют их владельцу получение определенной (фиксированной или плавающей) прибыли на вложенные средства: облигации, векселя, акции. Каждый тип ценных бумаг имеет свои преимущества и недостатки.Так, у облигаций и векселей срок погашения определен, кроме того, ихдержатели имеют право на часть активов в случае ликвидации субъекта.Доход по ним фиксирован и не зависит от доходов компании. Это снижает степень риска для инвестора, но налагает дополнительные обязательства на субъект.Доход от облигаций и векселей ниже, чем процентная ставка по акциям. Это выгодно для эмитента. Держатели облигаций и векселей не имеют возможности участвовать в управлении, поэтому не происходит рассеивания контроля над субъектом.Обыкновенная акция – ценная бумага, подтверждающая право держателя на часть уставного капитала. Уставом определяется количество акций, которое субъект может выпустить без внесения поправок в устав.Привилегированная акция – акция, по которой держатель получает, как правило, гарантированный дивиденд. Этот вид акций должен рассматриваться как смешанная форма финансирования, имеющая черты обязательства.Размещение акций среди внешних акционеров:• продажа путем проспекта эмиссии (продажа по фиксированной цене всем желающим);• продажа через торги (цена на акции не устанавливается, а определяется спросом);• размещение (небольшие объемы эмиссий, размещаемые у несколькихинвесторов);• представление через биржу (имеет место при сформировавшейся котировке акций).При размещении акций необходимо учитывать, что различные способыразмещения имеют различные издержки, в которые входят затраты на подписку, налоги на капитал, зарплата бухгалтеров и пр.1.2. Банковские кредиты и арендное финансированиеПривлечение капитала при помощи ценных бумаг не всегда приемлемо для малых предприятий и некорпоративных объединений. Коммерческие банки -один из источников внешнего капитала.При получении банковского кредита кредитор обеспечивает заемщикасвободными средствами на длительный период. Для обеспечения возвратасредств составляется кредитный договор, в котором кредитор может потребовать от заемщика гарантийных обязательств: поддержка финансовогоположения на определенном уровне; ограничение на оборотные средства, ограничения на выплату дивидендов и продажу акций и залоговое обеспечение и других.Оборудование – вид активов, который может быть заложен для обеспечения гарантий кредита. Если у субъекта имеется оборудование, пригодное для продажи или он хочет приобрести такое оборудование, то имеется обеспеченное финансирование. Возможно внешнее финансирование субъекта при помощи аренды (лизинг).Инвесторы покупают ценные бумаги, публично эмитируемые фирмой и обращающиеся на финансовых рынках. Инвестиционные долгосрочные (или бессрочные) ценные бумаги эмитируются в форме:а) долга (преимущественно облигаций) илиб) капитала (акций).Долговые ценные бумаги, которые фирма выпускает для аккумулирования долгосрочных финансовых ресурсов, выпускаются в виде облигаций:а) обеспеченных определенными активами компании илиб) не обеспеченных отдельными видами имущества. В первом случае это - так называемое финансирование, базированное на активах. Во втором случае необеспеченные облигации полностью поддерживаются лишь доверием к финансовому состоянию фирмы и гарантируются всем ее имуществом.Кроме того, облигации подразделяются по уровню субординированности. Так, корпорации могут выпустить субординированные долговые обязательства, т.е. облигации с более низким статусом по сравнению с другими (более приоритетными) долговыми обязательствами эмитента. Подобные ценные бумаги при банкротстве эмитента оплачиваются во вторую очередь, имеют повышенный риск и соответственно более высокую доходность. "Приоритетные" облигации имеют более высокий рейтинговый статус, относясь к бумагам инвестиционного уровня (Investment Grade Securities). Они более надежны и соответственно предлагают меньший доход, чем субординированные долговые обязательства. В то же время субординированные облигации могут и не иметь кредитного рейтинга, т.е. относиться к "мусорным" ценным бумагам.Инвестиционные ценные бумаги, эмитируемые фирмами для мобилизации долгосрочных международных фондов и обращающиеся на финансовых рынках в форме капитала, представлены различными видами акций. Акции выпускаются обычно в форме:а) обыкновенных акций иб) привилегированных акций.Обыкновенные акции бывают, как правило, бессрочными, привилегированные - как бессрочными, так и долгосрочными.Обыкновенные акции представляют собой требование инвестора на собственный капитал фирмы. Они не только приносят доход владельцу, но предоставляют ему право голоса на собраниях акционеров компании (т.е. элементы участия в контроле за деятельностью компании). Соответственно, собственники несут повышенный риск потери своих капиталовложений, претендуя лишь на остаточную стоимость фирмы после удовлетворения претензий всех остальных ее кредиторов в случае банкротства компании. Следовательно, доходность на обыкновенные акции должна быть (при прочих равных условиях и с поправкой на неосязаемый доход в форме участия в контроле за деятельностью компании) наиболее высокой.Наконец, если облигации являются долговыми инструментами, обыкновенные акции - капитальными ценными бумагами, то привилегированные акции занимают некоторое промежуточное положение. Так, с одной стороны, они являются капитальными бумагами, предоставляя компании инвесторские средства. Однако, с другой стороны, в отличие от обыкновенных акций, они не дают своим владельцам права голоса и участия в контроле. В то же время, в отличие от обычных долговых бумаг (облигаций), которые, по определению, имеют фиксированную дату (даты) погашения, привилегированные акции часто являются бессрочными, будучи похожими в этом качестве на капитальные ценные бумаги. Соответственно, доходность на них обычно ниже, чем на обыкновенные акции, и выше, чем на облигации.Перед всеми инвесторами рано или поздно становиться задача определения требуемой нормы прибыли инвестиционного проекта, можно рассмотреть решение такой проблемы через стоимость привлечения средств на инвестирование. Кредиты, эмиссия акции и облигации - являются главными источниками долгосрочного капитала, такие источники как овердрафт при финансировании капитальных вложений, используются очень редко. Стоимость источников капитала определяется выплачиваемыми по акциям дивидендами, процентами за кредит и процентами, уплачиваемыми по облигациям.При рассмотрении проблемы финансирования руководству предприятия следует учитывать затраты, связанные с обслуживанием источников капитала.Эффективная схема финансирования должна быть достаточно гибкой для удовлетворения меняющихся потребностей предприятия, соответствовать характеру деятельности предприятия по критерию «риск — доходность» и удовлетворять ожиданиям кредиторов и требованиям акционеров.1. Стоимость облигаций, выпущенных инвесторомСтоимость облигаций, выпущенных инвестором, приблизительно равна процентам, уплачиваемым по этим облигациям. Но при этом необходимо учитывать разницу между нарицательной стоимостью облигации и ценой ее реализации.Полученная эмитентом при размещении облигационного займа сумма, как правило, ниже самого займа из-за расходов по выпуску займа.2. Стоимость кредитаСтоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога на прибыль и связанных с получением кредита затрат. Проценты за кредит в отличие от дивидендов включаются в себестоимость. Это противоналоговый эффект кредита. Он вычисляется по следующей формуле:стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) х (1 - ставка налога на прибыль)Пример 1. Взят кредит под 12% годовых. Ставка налога на прибыль равна 30%. Определим стоимость кредита после налогообложения.Стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) х (1 - ставка налога на прибыль) = 0,12 х (1 - 0,3) = 0,084 (= 8,4% годовых).Из-за противоналогового эффекта кредит обычно обходится дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.3. Стоимость акционерного капиталаДля простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.Стоимость акционерного капитала вычисляется по следующей формуле:стоимость акционерного капитала = D1/ P0 + g,где Р0 — рыночная цена акции в настоящий момент, D1 — ожидаемый в текущем году дивиденд, g — постоянный темп роста дивидендов.Пример 2. Рыночная цена акции в настоящий момент Р0 = 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D1 = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7%. Определим стоимость акционерного капитала.Стоимость акционерного капитала = D1/ P0 + g = 50/1000 + 0,07 = 0,12 (=12%).4. Средневзвешенная стоимость капиталаОпределив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.Средневзвешенная стоимость капитала WACC (англ. Weighted average cost of capita l) вычисляется по следующей формуле:WACC = ∑i (стоимость i-го источника капитала) х ( доля i-го источника капитала)Это основа для коэффициента дисконтирования, необходимого для оценки инвестиционных проектов.Пример 3. В таблице указаны стоимости (в % годовых) и рыночные стоимости (в млн. руб.) источников капитала предприятия.Источник капиталаСтоимостьРыночная стоимостьКредит100,5Обыкновенные акции161,9Облигационный заем80,6Определим средневзвешенную стоимость капитала предприятия. Заполним таблицу. Источник капиталаСтоимостьРыночная стоимостьДоля в рыночной стоимостиКредит100,50,1671,67Обыкновенные акции161,90,63310,128Облигационный заем80,60,21,6Сумма-3113,398 = WACCПоясним, как заполняется таблица.В последней строке указана сумма чисел соответствующего столбца. Каждое число 3-го столбца делим на сумму чисел этого столбца, результат округляем до трех цифр после запятой и пишем в 4-м столбце. 5-й столбец — это произведение 2-го и 4-го столбцов.Средневзвешенная стоимость капитала предприятия WACC = 13,398% годовых.Применение средневзвешенной стоимости капитала при установлении норматива рентабельности инвестиций допустимо лишь для проектов, характеризующихся обычными для предприятия рисками.5. Прибыль на акциюКак осуществить выбор между собственным и заимствованным капиталом? Из-за противоналогового эффекта кредита для заимствования средств часто характерна более дешевая посленалоговая выплата, чем при собственном капитале. Но и риск в этом случае выше.Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.Если акционерное общество обеспечивает себе прибыль, то акционеры могут рассчитывать на получение доли этой прибыли. Прибыль на акцию показывает, какая величина прибыли может быть теоретически распределена на каждую акцию, если общее собрание акционеров примет решение о распределении всей полученной прибыли. Она вычисляется по следующей формуле:прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций).Пример 4. Чистая прибыль после уплаты налогов равна 200000 руб., а число обыкновенных акций равно 5000. Определим прибыль на акцию.Прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций) = 200000/5000 = 40 руб./акцию.Если известны проценты к уплате и ставка налога на прибыль, то формула для вычисления прибыли на акцию примет следующий вид:прибыль на акцию = (прибыль до выплаты процентов и налогов —проценты к уплате) х (1 —ставка налога на прибыль) / (число обыкновенных акций).Пример 5. Пусть в примере 4 прибыль до выплаты процентов и налогов равна 250000 руб., проценты к уплате — 50000 руб., а ставка налога на прибыль — 30%. Определим прибыль на акцию.Прибыль на акцию = (250000 - 50000) х (1 - 0,3) / 5000 = 28 руб./акцию.6. Точка безразличияОпределение точки безразличия — это один из способов сравнения собственных и заемных средств. Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, мы найдем значение прибыли до выплаты процентов и налогов. Это и есть точка безразличия. Выше точки безразличия прибыль на акцию будет выше в случае кредита, а ниже точки безразличия прибыль на акцию будет выше при выпуске акций.Пример 6. Текущая прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов равна 2 млн. руб., проценты по текущим долгам — 0,4 млн. руб., число обыкновенных акций — 5000, ставка налога на прибыль — 30%. Предприятию требуется 3 млн. руб. для финансирования инвестиционного проекта, который, как ожидается, увеличит на 0,6 млн. руб. ежегодную прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов. Рассматриваются следующие варианты:выпуск 1000 акций;кредит под 10% годовых.Что наиболее выгодно для акционеров?Определим точку безразличия х.В случае выпуска акций прибыль на акцию равна ( х - 0,4) х (1 - 0,3) / (5000 + 1000).В случае кредита прибыль на акцию равна ( х - 0,4 - 3 x 0,1) х (1 - 0,3) / 5000.Тогда ( х - 0,4) х 0,7/ 6000 = ( х - 0,7) х 0,7 /5000, то есть х =2,2 млн.руб.Ожидаемая ежегодная прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов составит 2 + 0,6 = 2,6 млн. руб. Это превосходит 2,2 млн. руб. (значение точки безразличия). Поэтому прибыль на акцию будет выше в случае кредита.