Оценка экономической привлекательности инвестиционных проектов.

ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1.РОЛЬ ИНВЕСТИЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И СПОСОБЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.1.ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ, ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА, ЭТАПЫ ЕГО РЕАЛИЗАЦИИ
1.2.ПРИНЦИПЫ И КРИТЕРИИ ОТБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.3.СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
ГЛАВА 2.АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПО СТРОИТЕЛЬСТВУ ПОЛИГРАФИЧЕСКОЙ БАЗЫ ООО «ДРОФА»
2.1.ВЫБОР ИСТОЧНИКОВ И МЕТОДОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
2.2.ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА (ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА)
2.3.АНАЛИЗ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА (ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА)
2.4.АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ И УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТА К РИСКАМ
ГЛАВА 3.ПРОБЛЕМЫ И ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЛИТЕРАТУРА
ПРИЛОЖЕНИЯ

Оценка экономической привлекательности инвестиционных проектов.

системность, т.е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергических эффектов. Для такого учета описание проекта должно включать описание механизма взаимодействия всех участников проекта;
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности должны учитываться все существенные последствия реализации проекта, как непосредственно экономические, так и внеэкономические. В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
сравнение “с проектом” и “без проекта”. Оценка эффективности проекта должнапроизводиться сопоставлением ситуаций не “до проекта” и “после проекта”, а “без проекта” и “с проектом”. В некоторых случаях проект обязательно должен быть реализован в том или ином варианте. Тогда оценка эффективности производится путем сравнения ситуаций “с проектом”, отвечающих разным вариантам;
моделирование денежных потоков. Оценка эффективности проекта для каждого участника производится по результатам моделирования денежных потоков этого участника. Эти потоки отражают в форме денежных поступлений и расходов изменение всех результатов и затрат участника за расчетный период ”c проектом” по сравнению с ситуацией ”без проекта” (или  в ситуации ”c одним вариантом проекта” по сравнению с ситуацией ”c другим вариантом проекта”);
максимизация эффекта. Для оценки проекта каждый участник может использовать различные характеристики, однако обобщающая оценка эффективности проекта и отбор лучшего из нескольких альтернативных проектов или вариантов проекта должны производиться им по одному, основному количественному показателю (интегрального) эффекта. Величина эффекта при этом отражает изменение денежного потока данного участника в ситуации ”c проектом” по сравнению с ситуацией ”без проекта”. При этом предпочтение должно отдаваться проекту или варианту проекта с наибольшим значением эффекта. В частности, проект должен оцениваться как эффективный, если и только если он обеспечивает неотрицательный эффект;
учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе: динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой. Особо должна учитываться неравноценность разновременных затрат и/или результатов. В этих целях используются ставки дисконта, отражающие затраты на капитал. Эти ставки могут быть разными для разных участников проекта и могут меняться во времени;
учет только предстоящих затрат и результатов. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и результаты, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта;
сопоставимость условий сравнения различных проектов. При сравнении вариантов одного и того же проекта следует использовать одну и ту же систему цен, налогов и иных параметров экономического окружения;
субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. Иногда эти значения могут выбираться с целью максимизации эффекта проекта для одного из участников, в общем случае они должны обеспечивать выгодность проекта для каждого из участников. Данный принцип особенно важен при сравнении проектов: приняв “хорошие” значения параметров для одного проекта и “плохие”  для другого, можно сделать неправильный выбор;
многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Критерии отбора инвестиционных проектов можно разделить на две крупные категории. В первую категорию входят так называемые качественные критерии, которые определяют, прежде всего, качественные характеристики инвестиционных проектов. Вторая крупная категория – это количественные критерии, которые можно измерить в абсолютных и в относительных показателях. В формате качественных критериев присутствуют такие, часто встречающиеся шкалы оценки инвестиционных проектов, как категория выгодности, которая может иметь высокий уровень или выше среднего, средний уровень выгодности для компании или ниже среднего, низкий уровень. Для определения приоритетов отдельные компании могут выстраивать собственную систему ранжирования качественных критериев оценки инвестиционных проектов.
Если не принять сегодня с точки зрения качественного критерия важность инвестиций в затратные инфраструктурные инвестиционные проекты, то в дальнейшем можно получить возможность возникновения аварийных ситуаций или возможность появления каких-то форс-мажорных обстоятельств, нежелательных ни в коем случае для деятельности предприятия.
Если говорим о качественной оценке прямых или возможных к расчету инвестиционных проектов с точки зрения уровня доходности, сроков окупаемости, то компания может иметь несколько категорий инвестиционных проектов. Как высокодоходные, но высоко рисковые проекты; средняя доходность проектов и средний уровень рисков; низкодоходные проекты – низкий уровень рисков.
Можно выделить следующие наиболее распространенные количественные критерии, по которым определяется приоритетность финансирования инвестиционных проектов: необходимая сумма инвестиций, срок окупаемости инвестиций, чистая стоимость капитала, индекс прибыльности, внутренняя норма доходности.
Критерии отбора инвестиционных проектов можно разделить на следующие группы:
Критерии, связанные со стратегией и политикой предприятия - данная группа критериев позволяет оценить насколько цели и задачи инвестиционного проекта совпадают с целями и стратегией развития предприятия:
Финансовые критерии - при выборе инвестиционного проекта большое значение имеет правильная оценка эффективности проекта. Проект должен рассматриваться в совокупности с уже разрабатываемыми инвестиционными проектами, которые также требуют финансирования.
Рыночные (маркетинговые) критерии - для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы маркетинговые исследования рынка подтвердили его потребность, выявили конкретных будущих потребителей.
Производственные критерии - стадия производства является заключительной стадией реализации инвестиционного проекта, требующая тщательного анализа, в результате которого исследуются все вопросы, связанные с обеспечением производственными помещениями, оборудованием, его расположением, персоналом. Производственные критерии характеризуют наличие «узких мест» в части ресурсов, необходимых для реализации инвестиционного проекта
Научно-технические критерии – с их помощью оценивается вероятность достижения требуемых научно-технических показателей проекта и влияние их на результаты деятельности организации. При оценке инвестиционного проекта нельзя рассматривать его техническую и экономическую стороны отдельно друг от друга. Следует говорить о едином процессе технико-экономического проектирования.
Внешние и экологические критерии включают: правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость соответствующему законодательству, возможное влияние перспективного законодательства на проект, воздействие проекта на уровень занятости, требования экологической безопасности, наличие общественных выгод, приносимых инвестиционным проектом:
При выборе проекта, оценке его эффективности следует учитывать факторы неопределенности и риска.
Опыт работы фирмы «Эрнст энд Янг» показывает, что клиенты фирмы, инвестирующие в России, уделяют большое внимания независимой комплексной проверке объектов приобретения. Важнейшими критериями отбора инвестиционных проектов являются: структура руководства, независимые директора, структура собственности, прозрачность, доходность инвестиций, перспективы роста, операции на фондовом рынке, продолжительность инвестиций.
В «Правилах распределения и предоставления за бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации бюджетам субъектов Российской Федерации, имеющих региональное и межрегиональное значение»1, определены критерии в соответствии с которыми предоставляются субсидии на реализацию региональных инвестиционных проектов, в том числе:
региональный инвестиционный проект соответствует критериям финансовой, бюджетной и экономической эффективности, установленным методикой расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов;
срок реализации регионального инвестиционного проекта не превышает 5 лет;
региональный инвестиционный проект соответствует приоритетным направлениям предоставления бюджетных ассигнований Фонда;
В «Методике расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации»2 приведен состав и порядок определения значений критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение бюджетных ассигнований Фонда
К критериям эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение бюджетных ассигнований Фонда, относятся:
1. Соответствие регионального инвестиционного проекта стратегии социально-экономического развития субъекта Российской Федерации.
2. Наличие положительных социальных эффектов, связанных с реализацией регионального инвестиционного проекта.
3. Невозможность реализации регионального инвестиционного проекта без государственной поддержки.
4. Соответствие сметной стоимости региональных инвестиционных проектов минимальной стоимости регионального инвестиционного проекта.
5. Соответствие объема финансирования регионального инвестиционного проекта за счет средств бюджета субъекта Российской Федерации установленному минимальному уровню финансирования проекта.
6. Соответствие региональных инвестиционных проектов критериям финансовой и бюджетной эффективности регионального инвестиционного проекта.
Оценка финансовой эффективности проекта осуществляется на основе финансовой модели регионального инвестиционного проекта по следующим критериям:
Критерия чистой приведенной стоимости проекта (NPV).
Критерия внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR) с учетом использования государственной поддержки.
Оценка эффективности предполагает для каждого периода оценку операционного и инвестиционного денежных потоков. Региональный инвестиционный проект признается соответствующим критерию финансовой эффективности в случае, если подтвержденное значение показателя чистой приведенной стоимости, рассчитанного с учетом использования государственной поддержки, положительно и внутренняя норма доходности, рассчитанная с учетом использования государственной поддержки, превышает средневзвешенную стоимость капитала.
В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов»1 ВК-477 представлен следующий алгоритм выбора инвестиционных проектов:
1. Исключение из рассмотрения проектов не соответствующих требованиям реализуемости и абсолютной эффективности. Для отсечения проектов формируются ограничения в виде условий, которые обязательно должны выполняться. Проводится проверка соответствия инвестиционных проектов каждому условию. Несоответствующие заданным ограничениям проекты исключаются из рассмотрения, либо их параметры корректируются. В результате формируется множество проектов соответствующих требованиям. Процесс постепенного отсечения проектов представлен на рисунке 1.1.
2. Сравнительная оценка эффективности проектов с выбором наиболее привлекательных проектов. При сравнении эффективности инвестиционных проектов используется один критерий (чистый дисконтированный доход, индекс доходности), по значениям которого определяется очередность проектов. Такой подход, в сущности, представляет ранжирование по одному критерию с предварительным исключением проектов, не соответствующих установленным требованиям.
3.
Рис. Роль инвестиции в экономике и способы оценки инвестиционных проектов.1. Алгоритм выбора инвестиционных проектов в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов ВК-477
В качестве преимуществ метода можно отметить предварительное отсечение инвестиционных проектов, которое позволяет быстро определить проекты не соответствующие установленным требованиям и не проводить их детальную оценку.
К недостаткам данного алгоритма следует отнести ранжирование инвестиционных проектов по одному критерию и использования для оценки исключительно экономических критериев. Такой подход не учитывает различные эффекты от реализации проектов (технические, социальные и т.д.) и не обеспечивает выбор инвестиционных проектов с разными целями.
Отсечение инвестиционных проектов, предложенное в Методических рекомендациях ВК-477, позволят снизить трудоемкость процедуры, сократив количество проектов для детального анализа и оценки.
1.3. Сравнительная характеристика методов оценки экономической привлекательности инвестиционных проектов
Оценка экономической привлекательности инвестиционных проектов является достаточно сложной задачей в условиях постоянно меняющегося экономического окружения предприятий. Особенную актуальность эта проблема приобретает во время экономических кризисов.
Привлекательность инвестиционного проекта может быть оценена с различных позиций, в том числе с технической, технологической, экологической, социальной, организационной. Однако важнейшим критерием привлекательности инвестиционных проектов проекта служат экономические показатели. Под экономической привлекательностью в целях настоящей работы будем понимать экономическую эффективность проекта с учетом финансовой реализуемости и оценки рисков. Ожидаемая эффективность инвестиций должна отражать действительную экономическую привлекательность проекта. Для этого определяются основные показатели эффективности проекта.
Проблематике оценки эффективности инвестиций посвящено большое количество методической литературы и научных трудов. Наибольшее распространение получила методика ООН по промышленному развитию (ЮНИДО), впервые опубликованная в 1978 году. Ее основные элементы и принципы оценки лежат во многих более поздних разработках. «Методические рекомендации…», разработанные на основе методических рекомендации ЮНИДО во многом дополняют и адаптируют последнюю к российским особенностям.
Согласно «Методическим рекомендациям…» эффективность инвестиционного проекта  категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам участников проекта. Оценка эффективности проекта производится путем расчета отдельных показателей эффективности. При этом проект рассматривается за весь его жизненный цикл вплоть до прекращения.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
общественную эффективность проекта;
коммерческую эффективность участия в проекте.
Общественная эффективность проекта оценивается с целью выявления соответствия проекта целям социально-экономического развития общества.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе  как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Показатели общественной эффективности проекта характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.
Коммерческая эффективность участия в проекте оценивается с целью выявления соответствия проекта коммерческим целям и интересам его участников. Коммерческая эффективность участия в проекте включает:
коммерческую эффективность участия предприятий в проекте;
коммерческую эффективность инвестирования в акции предприятия;
коммерческую эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта, в т.ч:
региональную и народнохозяйственную эффективность,
отраслевую эффективность;
бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько методов, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств. Наиболее часто применяются методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов основанные на применении концепции дисконтирования:
1. метод определения чистой текущей стоимости;
2. метод расчета рентабельности инвестиций;
3. метод расчета внутренней нормы прибыли;
4. метод расчета дисконтированного периода окупаемости инвестиций.
1. Метод оценки, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:
любая фирма стремится к максимизации своей ценности;
разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.
Чистая текущая стоимость NPV– это разница между суммой денежных поступлений, порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат, необходимых для реализации этого проекта.
NPV= (1.1)
k– желаемая норма прибыльности (рентабельности),
It – инвестиционные затраты в период t.
CFt– поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t.
Если чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, т. е. проект может считаться приемлемым.
Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе NPV обусловлена тем, что он обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение.
Очень существенно, что в ситуации определенности (без учета неопределенности и рисков) сравнение и отбор альтернативных проектов по NPV правильны независимо от того, имеют ли эти проекты одинаковые или различные продолжительности.
Обратим особое внимание на то обстоятельство, что неэффективность проекта не есть синоним его убыточности. Отрицательная NPV означает только, что вкладывать деньги в данный проект менее выгодно, чем в какой-то альтернативный.
2. Рентабельность инвестиций РI – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 руб. инвестиций. Расчет этого показателя рентабельности производится по формуле:
PI= (1.2)
где It – инвестиции в году t,
CFt – денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.
Очевидно, что если NPV положительна, то и РI будет больше единицы и, соответственно, наоборот. Таким образом, если расчет дает нам РI больше единицы, то такие инвестиции приемлемы.
Нередко PI рекомендуют использовать в качестве критерия при сравнении проектов и выборе оптимального проекта (варианта проекта). Типичная аргументация - один из основных факторов, определяющий величину чистой текущей стоимости проекта  объемы инвестиций, большее значение NPV не всегда соответствует более эффективному варианту капиталовложений.
Ошибка, допущенная в этом рассуждении, связана со смешением двух разных задач: сравнения проектов и оптимизации направления вложений фиксированного объема денежных средств. Общим критерием в этой задаче является максимизация NPV от всей совокупности реализованных проектов.