Венчурный бизнес в инновационной экономике:мировые тенденции и российские перспективы.

ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ИЗУЧЕНИЮ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА
1.1. Венчурный капитал и его роль в развитии экономики
1.2. Модели организации венчурной деятельности
ГЛАВА 2. МИРОВОЙ ОПЫТ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ИНННОВАЦИОННОЙ СФЕРЕ
2.1. Особенности рынков венчурного капитала
2.2. Участие государства в развитии венчурного инвестирования
2.3. Опыт венчурного инвестирования промышленно-развитых стран Запада
2.4. Становление венчурного капитала в странах Центральной и Восточной Европы
ГЛАВА 3. АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ВЕНЧУРНОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ
3.1. Особенности развития венчурного предпринимательства в сфере инноваций
3.2. Проблемы государственной поддержки венчурного инвестирования в России
3.3. Перспективы развития венчурного бизнеса в инновационной экономике Российской Федерации
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУР

Венчурный бизнес в инновационной экономике:мировые тенденции и российские перспективы.

Особенно активны в этом направлении правительства тех стран, которые к началу 90-х годов заметно отставали от основных лидеров (в частности Германия, Израиль, Финляндия и др.) Так, в Израиле к началу 90-х годов было всего два фонда венчурного капитала. Благодаря принятым мерам (в том числе выделению 100 млн. долл. на создание венчурного фонда, финансирующего становление новых наукоемких компаний, предоставлению грантов для проведения НИОКР в интересах малого наукоемкого бизнеса, передаче технологий между военным и гражданским секторами экономики и другим мерам), к концу 90-х г. страна имела уже 40 специализированных и 30 более диверсифицированных фондов рискового капитала, 200 наукоемких фирм, 40 из которых котировались в американской системе NASDAQ.Государственные займы. Государство можетсоздавать программы, предоставляющие долговое финансирование венчурным компаниям и малым технологическим предприятиям. Нередко эти программы единственный источник финансирования для малой компании, которое невозможно получить другим путем. В других случаях, когда существует возможность получения кредитов из частного сектора, государственные займы предоставляются на более привлекательных условиях. Льготные условия могут состоять в следующем:Привилегированная, т.е. ниже рыночной процентная ставка - в этом случае разница между ставкой, предлагаемой на рынке, является существенной дотацией.Займ с возможным продлением срока возврата - когда обслуживание долга производится с учетом бюджетных сложностей компаний ранней стадии.Безвозвратность займа, если заемщик терпит неудачу.Так, финансируемый правительством Дании фонд Vaekst Fonden не требует возмещения предоставляемых им займов в случае провала проектов малого бизнеса, рассчитанных на создание новых технологий. Шведский инвестиционный фонд ALMI Foretagspartner АВ, основным акционером которого является правительство, освобождает фирмы, получившие на 6-10 лет займы в целях обеспечения стартового капитала от уплаты процентов первые два года и выплаты самого долга по займу в течение первых четырехДля того чтобы направить средства в стартовые, растущие, новые или малые компании, не зарегистрированные на бирже, предлагаются финансовые льготы. Одной из форм являются налоговые льготы, предоставляемые инвесторам, венчурным фондам, управляющим фондами или проинвестированным компаниям. Финансовые льготы также могут быть в форме гарантийных схем, которые покрывают долговое или прямое финансирование. Налоговые льготы способствуют поступлению инвестиционных ресурсов посредством снижения затрат. Гарантийные схемы, связанные с этой деятельностью, способствуют притоку ресурсов в инвестирование с помощью снижения рисков.Налоговые льготы. Многие государства предоставляют налоговые льготы, особенно инвесторам, как средство стимулирования определенного типа инвестирования. Налоговые льготы подразумевают, что в системах, в которых с помощью этих льгот инвестиции направляются в нужное русло, имеется достаточно ликвидных средств. Льготы могут предоставляться для инвестиций, вносимых в соответствующую малую компанию непосредственно, или для инвестиций, осуществляемых через объединенные инвестиционные структуры.Гарантирование займов. Большинство стран ОЭСР предлагают ту или иную форму государственных гарантий займов, предоставляемых малым компаниям. По такой программе государство гарантирует часть займа, предоставленного финансовым институтом. В случае банкротства получателя займа, потери заимодателя ограничиваются той частью займа, на которую гарантия не распространяется. Цель таких программ - стимулировать финансовые институты, в частности коммерческие банки, финансировать малые компании, у которых имеются жизнеспособные проекты, но нет залогов, под которые они могут получить кредиты. Предоставляемая государством гарантия, устанавливающая минимальный уровень возможных потерь заимодавца, служит заменой залога.В некоторых странах программа гарантий займа финансируется государством, но право на выполнение этой программы передается коммерческому банку (такой порядок существует в Великобритании, США и Канаде). В других странах программы финансируют промышленные ассоциации и финансовые институты на местах. Эти средства, в свою очередь, гарантируются государством (Германия, Франция и Япония). Цель гарантийной программы - стимулировать предоставление финансирования тем перспективным компаниям, которые в ином случае таких займов не получили бы.Для компенсации ожидаемых потерь от программы гарантии займов государству выплачивается премия, обычно в пределах от 0,6 до 2,0% (см. табл. 4). Поэтому на займы, на которые распространяется гарантия, общая процентная ставка для заемщика устанавливается выше, чем обычно. Величина премии с процентной ставки в разных странах устанавливается разная. Идеального соотношения нет, но считается, что чем большую часть займа гарантирует государство, тем выше должна быть премия. Потери, понесенные государством в связи с неудачами, уравновешиваются премиями, получаемыми за предоставление гарантий.Таблица 4 – Условия программ гарантий займов в отдельных странахСтранаПрограммаГарантируемый % займаПремия от процентной ставкиСШАLoan Guarantee75Нет (2% -комиссия за рассмотрение заявления)ФранцияSOFARIS50-700,6ВеликобританияLoan Guarantee Scheme85 - если компания старше 2х лет 70 - если компания моложе 2-х лет5,5 фиксированная, 1,5 плавающаяСтранаПрограммаГарантируемый % займаПремия от процентной ставкиКанадаSBLA851,75ЯпонияVEC Loan Guarantee802,0Гарантирование акционерного капитала. В некоторых странах существуют программы гарантий акционерному капиталу, целью которых является преодоление сильного предубеждения многих инвесторов против рискованных инвестиций. Инвесторы нередко избегают делать прямые инвестиции из-за большой вероятности неудач, ассоциирующихся с молодыми технологическими компаниями. Как правило, венчурные инвесторы хотят получить норму доходности от предполагаемой инвестиции в пределах от 30 до 50%, что позволяет, с учетом возможных неудач, получить среднюю прибыль на портфель инвестиций в пределах 20-30%. Многие бизнес-планы малых компаний не указывают таких высоких прибылей. Логика программ, предоставляющих гарантии акционерному капиталу, строится на том, что если портфель защищен от многих расходов, связанных с неудачами, то целевая (планируемая) внутренняя норма доходности для отдельной инвестиции может быть снижена, хотя, в то же время, портфель может получить желаемую среднюю норму прибыли. Однако подобные программы еще не получили широкого распространения.Правительство может определять круг инвесторов, имеющих право предоставлять венчурный капитал или делать прямые инвестиции в малые и средние предприятия. В частности, некоторые страны могут не разрешать пенсионным фонам или страховым компаниям вкладывать средства в венчурный капитал. Даже если нет прямого запрета, подобные инвестиции могут не поощряться. Логика запретов заключается в том, что для определенных типов инвесторов венчурные инвестиции представляют слишком большой риск. Подобные запреты, нацеленные на защиту небольших инвесторов от последствий неудач, могут применяться чрезмерно широко и, несомненно, ограничивать приток венчурного финансирования.Многие страны в настоящее время пересматривают положения об инвесторах, которые имеют право заниматься венчурными или прямыми инвестициями и рассматривают возможность смягчения ограничений. Во многом это обусловлено положительным опытом США конца 1970-х - начала 1980-х гг., в том числе, внесением изменений в закон о пенсионных гарантиях (EURISA). Пенсионным фондам было разрешено делать венчурные инвестиции, и появился новый крупный источник финансирования. Изменения правил, предпринимаемые в настоящее время в Италии, позволяют пенсионным фондам вкладывать средства в малые компании частного бизнеса. Пожалуй наиболее ярко выраженный эффект от изменений в правилах можно наблюдать в Финляндии, которая стала поощрять банки и пенсионные фонды вкладывать средства в венчурный капитал. Япония тоже рассматривает возможность внесения изменений в правила, которые в настоящее время жестко ограничивают участие пенсионных фондов в венчурном инвестировании.Реализуемые государственные программы поддержки венчурного финансирования также могут быть направлены на стимулирование деятельности отдельных типов компаний и различных стадий их развития. Так, например, расходы на финансирование старта и начального этапа развития таких компаний часто оказываются выше, чем расходы на другие компании малого бизнеса. В связи с очевидными высокими рисками и сложностями в определении объема потенциального рынка, компании научно-технической сферы обычно испытывают большие трудности в нахождении внешних источников финансирования. Кроме того, потенциальные инвесторы часто недооценивают потенциальные прибыли и могут не обладать навыками, необходимыми для грамотной оценки рисков, связанных с вложением средств в этот сектор. Начинающие и небольшие компании имеют значительно больше шансов столкнуться с финансовыми трудностями при осуществлении инноваций, чем более зрелые и крупные фирмы. Исследования показали, что компаниям научно- технической сферы несоизмеримо труднее получить финансирование из традиционных финансовых институтов.Однако следует признать, что во многих случаях прямое участие государства в венчурном капитале не всегда может быть оптимальным решением. Так, при недостаточной проработке такие схемы могут привести к неудачным инвестициям и большим потерям для государства. Государственные программы могут быть использованы для финансирования или поддержки нежизнеспособных компаний или предприятий, которые не могут привлечь частный капитал потому, что не представляют собой удачный объект для инвестиции. Они также могут привести к различным перекосам в случаях, если решение об инвестировании будут основаны на внеэкономических критериях, если схемы будут часто меняться непредсказуемым образом или если национальные и региональные программы будут дублировать друг на друга.Зачастую оптимальный подход заключается в том, чтобы улучшить макроэкономическую и правовую среду для преодоления некоторых финансовых препятствий к осуществлению высокорисковых инвестиций. Другими словами, следует использовать косвенные методы государственного воздействия на венчурный капитал.2.3. Опыт венчурного инвестирования промышленно-развитых стран Запада Исследование мирового опыта венчурного инвестирования в промышленно- развитых странах Запада свидетельствует о том, что наряду с общими закономерностями, выражающимися, прежде всего, в активной государственной поддержке данной формы инвестирования на основе использования прямых и косвенных методов, каждая из стран имеет и свои особенности развития венчурного бизнеса. Это связано, в первую очередь с существующими национальными особенностями то или иной страны, сложившимися в них экономическими механизмами, степенью развитости инновационной сферы, действующими правовыми нормами и т.д. В этой связи, на наш взгляд, ниже целесообразно рассмотреть характерный особенности венчурного инвестирования США, Великобритании и Франции, добившихся положительных результатов в этой области.СШАРынок венчурного капитала в США имеет самую богатую историю среди всех стран мира, что делает крайне интересным и полезным анализ опыта американской модели венчурного инвестирования.Характеризуя венчурную индустрию США, следует отметить, что, несмотря на почти пятидесятилетнюю историю своего существования, рынок венчурного капитала относительно невелик. Из всего объема венчурных активов в 35 млрд. долл. США, находившихся в управлении в 2005 г., на рынке венчурного капитала было инвестировано около 4 млрд. долл. Что касается «деловых ангелов» или неформальных инвесторов, то этот рынок оценивается в 30-40 млрд. в год или в 8-10 раз больше пула венчурного капитала.Характерной особенностью венчурной индустрии в США является то, что венчурные капиталисты специализируются на очень быстрорастущих компаниях, что оказывает положительное воздействие на экономику страны. Согласно исследованиям фирмы «Купере и Лайбранд», компании с небольшим венчурным капиталом развиваются гораздо быстрее и достигают высокой производительности, чем богатые фирмы из списка первых 500. Кроме того, компании с небольшим венчурным капиталом инвестируют в НИОКР в расчете на одного работника, чем крупные известные компании.В отличие от крупных корпораций, венчурные капиталисты в США довольно быстро реагируют на инновационные предложения. Они действуют как хорошо натренированные посредники, набившие руку на распознании быстрорастущих возможностей. Так, например, каждый раз, когда компьютерная промышленность подходила к новому поколению, разработка новых компьютеров велась компаниями, поддерживаемыми венчурным капиталом. Появление компании DEC, разрабатывающей мини компьютер, в качестве конкурента компании IBM - лидера по производству больших компьютеров, было поддержано венчурным капиталом. Затем появилось новое поколение в виде персонального компьютера, во главе которого была компания "Apple Computers", которая также финансировалась венчурным капиталом. Такие примеры можно продолжить и дальше. В последнее десятилетие наиболее активную поддержку со стороны венчурного капитала получили такие быстрорастущие отрасли, как биотехнологии, программное обеспечение, средства массовой информации, электроника, медицинское оборудование и т.п.Что касается источников формирования венчурного капитала, то американская структура в значительной мере отличается от европейской. Венчурные фонды в США пополняются преимущественно за счет средств пенсионных фондов и страховых компаний, а также пожертвований некоммерческих фондов. Все венчурные фонды по существу являются объединением средств (пулом).Размер американских фондов венчурного капитала может показаться неожиданным, так как большое число таких фондов насчитывает 10 и менее млн. долл. Несмотря на очень малое число фондов, которые можно было бы отнести к мега-фондам (которые насчитывают от 2 до 4,5 млрд. долл.), существует большое сопротивление к образованию очень больших по размеру фондов венчурного капитала. Это может быть вызвано тем, что частные лица, которые руководят фондами венчурного капитала, являются по духу предпринимателями и испытывают неприязнь к бюрократии, свойственной крупным банковским организациям. Поэтому, несмотря на то, что некоторые из крупных венчурных фондов успешны, рынок отдает предпочтение более мелким фондам. Средний размер фонда составляет 55 млн. долл., и, хотя размер необходимого стартового капитала увеличивается, отмечается обратная тенденция венчурных сделок в сторону более мелких производственных объединений.Следует обратить внимание на то, что американские фонды венчурного капитала отдают предпочтение инвестированию не в ранние этапы развития бизнеса, а в более поздние, что делает их менее рискованными. Инвестирование средств на начальных этапах развития бизнеса — это удел частных инвесторов, которые готовы рисковать вместе с предпринимателями. Количество компаний, финансируемых частными инвесторами, составляет приблизительно полмиллиона в год, по сравнению с примерно 2000 финансированных партнерствами венчурного капитала. Общий объем инвестиций частных инвесторов превышает объем финансирования, осуществляемого фондами венчурного капитала.Таким образом, роль организованных фондов венчурного капитала отличается от роли частных инвесторов, но роль последних чрезвычайно важна, поскольку они помогают старту новых компаний. Особенно это важно для стадии НИОКР. Для превращения инновационной идеи в коммерческий жизнеспособный продукт, необходим капитал, но именно на этом этапе доступ к капиталу затруднен. Вот почему частные инвесторы, которые склонны заняться и меньшими оборотами на более ранних стадиях, играют такую важную роль в экономике. В целях поощрения активного участия частных инвесторов в финансировании наукоемких проектов в мелких и средних компаниях в США используются разнообразные схемы налогового стимулирования (снижение ставки налога на приращение капитала от операций с ценными бумагами, предоставление налогового кредита и другие).В США за последние 15 лет было реализовано более 100 «венчурных» инициатив на уровне штатов и федерального центра. Хотя структурно такие программы существенно разнятся друг от друга, усилия их инициаторов основываются на двух общепризнанных предположениях:частный сектор не в состоянии предоставить достаточный объем финансовых ресурсов молодым компаниям, по крайней мере, в некоторых регионах или отраслях промышленности;правительство в состоянии определить круг фирм, где инвестиции могут однозначно обеспечить высокие социальные или частные выгоды.Великобритания.Венчурная индустрия Великобритании является самой мощной и наиболее развитой в Европе, на ее долю приходится 49% от общеевропейского объема среднегодовых инвестиций венчурного капитала. По своей значимости венчурная индустрия Великобритании занимает второе место в мире после США.Британские компании венчурного бизнеса можно разделить на две категории. Либо это компании, в основном связанные с «торговым капиталом» для расширения существующего бизнеса и для выкупа бизнеса своими либо посторонними менеджерами, либо «классический» венчурный капитал для ранних этапов новых предприятий, нередко в сфере новых технологий. Последний представляет несомненный интерес для государства, так как оказывает финансовую поддержку компаниям, разрабатывающим новые технологии и являющимся источником инноваций, повышения конкурентных преимуществ, новых рабочих мест, экспортных продаж и регионального развития.Финансовая система Великобритании отличается от других тем, что 60% акций сконцентрировано в важных финансовых институтах: страховых компаниях и финансовых фондах. Финансовая мощь этих институтов обеспечивает крупным компаниям свободный доступ к новому акционерному капиталу в дополнение к имеющимся у них источникам капитала в виде чистого дохода и кредитного финансирования. В то же время малые и средние предприятия далеко не всегда в состоянии иметь значительный чистый доход и поэтому сталкиваются с серьезными трудностями в получении кредитного финансирования и эмиссии собственных акций.Департамент торговли и промышленности Великобритании (DTI) осуществляет программы поддержки инвестиций. В области кредитования работает широко известная схема гарантийного предоставления кредитов для малого бизнеса через сеть аккредитованных банков, по которой DTI выступает гарантом 75% суммы получаемого долгосрочного кредита.В создании венчурных инвестиционных институтов основную роль играет созданный с участием DTI фонд фондов - Британский Фонд высоких технологий. Он создан с целью поддержки высокотехнологичного бизнеса на ранних стадиях. Задачами фонда является создание на долевых принципах с коммерческими институциональными инвесторами (пенсионные и страховые фонды) венчурных фондов, ориентированных на инвестиции в малые и средние высокотехнологичные компании на ранних стадиях риска. По оценкам Westport Private Equity - управляющей компании фонда, - общий объем привлекаемых средств составляет 20 млн. фунт, стерл. Объем внесенных DTI средств составляет 20 млн. фунт, стерл., остальную сумму вносят, в основном коммерческие институциональные инвесторы. Так, достигнута договоренность с Британским пенсионным фондом о внесении 80 млн. фунт, стерл.В инвестиционной политике как вновь создаваемых, так и уже существующих венчурных фондов, можно выделить следующие основные тенденции:увеличение инвестиций в компании на начальных стадиях (стартовые компании);переток капитала в наукоемкие отрасли промышленности.ФранцияВ развитии венчурной индустрии во Франции чрезвычайно важную роль играет государство, что соответствует традиции французской государственной экономики: За последние годы были предприняты серьезные усилия для повышения стимулов частного инвестирования в предпринимательский сектор. Правительство предприняло ряд мер для развития частных рынков капитала во Франции. На конец 2009 года были инвестированы 12 млрд.